沪电股份(002463) 主要观点： 事件：公司发布三季报 公司2024年第三季度实现营业收入35.87亿元，同比增长54.67%；前三季度实现营业收入90.11亿元，同比增长48.15%。利润方面，公司2024年第三季度实现扣非归母净利润6.95亿元，同比增长60.28%；前三季度实现扣非归母净利润18.06亿元，同比增长105.8%。公司营业收入的提升主要系前三季度订单良好，销售同比增加。公司的核心产品印制电路板的主要终端应用为企业通讯市场和汽车应用市场。2024年H1分别占比营业收入的73.81%和22.09%。 公司新建人工智能芯片配套PCB扩产，彰显公司对未来AI行业信心公司根据PCB市场发展趋势，积极拥抱AI发展浪潮，决定扩产高层高密度互连积层板，以满足高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高端印制电路板的中长期需求。本项目分两阶段实施，投资总和预计43亿元人民币。 1）第一阶段投资总额约26.8亿元人民币；年产约18万平方米高层高密度互连积层板；第一阶段实施完成后，预估新增年营业收入约为30亿元人民币，净利润约为4.7亿元人民币。 2）第二阶段投资总额约16.2亿元人民币；年产约11万平方米高层高密度互连积层板：第二阶段实施完成后，预估新增年营业收入约为18亿元人民币，净利润约为2.85亿元人民币。 AI芯片需求强劲，芯片持续选代带动PCB领城需求 根据Omdia的数据显示，目前用于云计算和数据中心人工智能的GPU和其他加速芯片的高速增长最终会放缓，但在改变整个行业之前不会放缓。市场规模已从2022年的不到100亿美元增长到2024年的780亿美元，Omdia预计到2029年，市场规模将最终达到1510亿美元。服务器PCB产品需要与服务器芯片保持同步代际更选，产品生命周期一般在3-5年，成熟期一般在2-3年。随各世代芯片平台在信号传输速率、数据传输损耗、布线密度等方面要求提升，服务器PCB产品也需要相应升级。根据广合科技的招股书显示，不同的服务器芯片，不同的产品架构，对应的PCB的层数不同，对应的板厚和厚径比均随着芯片的不同和选代有相应的变化。 汽车电动化和智能化不断促进PCB行业需求 车用PCB产值成长主力来自电动车渗透率提升，纯电动车（BEV）每车平均PCB价值约为传统燃油车的5~6倍，其中车内PCB价值含量最高者为电控系统，约占整车PCB价值的一半，而电控系统中的BMS（BatteryManagementSystem，电池管理系统）目前主要采用线束连接。在电动车轻量化趋势下，未来将逐步采用FPC（FlexiblePrintedCircuit，软性印刷电路板），将进一步增加电控系统的PCB价值含量。随自动驾驶等级和渗透率持续提升，平均每车配备镜头及雷达等电子产品数量也将不断增加，目前车用PCB以4~8层板为主，而自驾系统多采单价较高的HDI板（HighDensityInterconnect），其价格约为4~8层板的3倍，3以上自驾系统配各的LIDAR(LightDetectionandRanging，光达）所采用的HDI价格可达数十美元，亦为未来车用PCB产值增量的主要来源。 投资建议 公司的核心产品印制电路板的主要终端应用为企业通讯市场和汽车应用市场。2024年H1分别占比营业收入的73.81%和22.09%。我们预计企业通讯市场公司印制电路板的营业收入2024E-2026E年分别为86.28亿元，112.91亿元，132.47亿元，分别同比增长47%，31%和17%。 汽车应用市场印制电路板的营业收入2024E-2026E分别为24亿元25.2亿元，30亿元，分别同比增长11%，5%和19%。 我们预计公司PCB市场收入总体2024E-2026E分别为115亿元，144亿元和168亿元。总体公司营收2024E-2026E分别为118亿元，147亿元和171亿元。 从公司日前毛利率看，企业通讯市场用印制电路板毛利率持续提升从2015年的10.10%，提升至2024年上半年的41.59%，主要系核心AI客户保持较高的行业景气度和增速。我们认为沪电股份是AI算力时代服务器中PCB重要供应商，考虑公司产品盈利能力较强，且营收持续稳健增长，同时公司持续扩大服务器应用产能。维持买入评级。 风险提示 AI需求不及预期，公司研发不及预期，PCB行业竞争激烈，PCB核心上游材料成本高企。

     沪电股份(002463) 摘要： 事件：公司披露2024年三季报。2024年前三季度实现营收90.11亿元，同比增长48.15%；归母净利润为18.48亿元，同比增长93.94%；扣非后归母净利润为18.06亿元，同比增长105.80%。同时，公司公告拟投资43亿元扩产人工智能芯片配套高端印制电路板。 单季度业绩继续创新高。2024Q3单季度公司实现营收35.87亿元，同比增长54.67%；归母净利润为7.08亿元，同比增长53.66%；扣非后归母净利润为6.95亿元，同比增长60.28%。单季度收入、归母净利润和扣非后归母净利润均创新高。本季度存货增加2.09亿元至26.91亿元，较去年末增加53.83%，主要系本年度公司订单良好。Q3毛利率为34.94%，同比提升2.82pct；环比下降3.89pct；净利率为19.57%，同比提升0.07pct；环比下降2.26pct，单季度盈利能力环比略有下滑。 积极扩充产能满足下游需求增长。公司拟使用自有或自筹资金43亿元对人工智能芯片配套高端印制电路板项目进行扩产，计划年产约29万平方米人工智能芯片配套高端印制电路板，总建设期计划为8年，分两阶段实施。其中，第一阶段总投资约26.8亿元，年产18万平米高层高密度互连积层板，预计在2028年以前完成，项目达产预计新增营收30亿元、净利润4.7亿元；第二阶段总投资16.2亿元，年产11万平米高层高密度互连积层板，预计在2032年底前完成，项目实施完成后预计新增营收18亿元、净利润2.85亿元。该项目的实施将进一步扩大公司经营规模，优化产品结构，增强公司核心竞争力，提高公司经济效益。 投资建议：随着AI的发展，全球头部云服务商持续加码AI相关投入，推动云基础设施建设和数据中心升级扩容。供给端，受益于AI相关产品需求强劲，台积电3nm和5nm产能利用率走高。PCB作为“电子产品之母”，预计将受益于AI发展，景气度持续回升。此外，AI持续渗透将加速交换机升级迭代，2024年上半年公司用于800G交换机的产品已经批量出货，有望支撑公司未来业绩持续增长。预计公司2024至2026年实现分别实现营收127.30/158.19/186.37亿元，同比增长42%/24%/18%，归母净利润为26.80/34.25/41.17亿元，同比增长77%/28%/20%，每股EPS为1.40/1.79/2.15元，对应当前股价PE为24/19/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；国际贸易环境变动的风险；下游需求增长不及预期的风险。

     沪电股份(002463) 公司发布2024年三季报，受益于人工智能、高速运算服务器等新兴计算场景对PCB的结构性需求，公司营收利润延续增长态势，此外公司发布公告扩充高端产能，维持买入评级。 支撑评级的要点 AI景气持续助力公司24年前三季度经营亮眼。公司24年前三季度实现营收90.11亿元，同比+48.15%，实现归母净利润18.48亿元，同比+93.94%，实现扣非归母净利润18.06亿元，同比+105.80%。盈利能力来看，公司24年前三季度实现毛利率35.86%，同比+5.28pcts，实现归母净利率20.51%，同比+4.84pcts，实现扣非归母净利率20.05%，同比+5.62pcts；单季度来看，公司24Q3实现营收35.87亿元，同比+54.67%/环比+26.29%，实现归母净利润7.08亿元，同比+53.66%/环比+13.03%，实现扣非归母净利润6.95亿元，同比+60.28%/环比+13.00%。 海外AI算力建设高端化持续，公司全产品线前瞻布局。根据Trendforce信息，从出货占比的角度来看，NVIDIA高端GPU产品明显成长，估计2024年整体出货占比约50%，年增幅超过20个百分点。2025年受Blackwell新平台带动，其高端GPU出货占比将提升至65%以上。公司在数据通讯、高速网络设备、数据中心等领域持续投入研发，公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证；支持224Gbps速率(102.4T交换容量1.6T交换机)的产品主要技术已完成预研；OAM/UBB2.0产品已批量出货；GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货。 拥抱AI，加速布局PCB高端产能。为了更好的满足客户对高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高端印制电路板的中长期需求，公司同时发布《关于新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目的公告》。该项目投资总额约43亿元人民币，总建设期8年，计划年产约29万平方米AI芯片配套高端PCB，1第一阶段：投资总额约26.8亿元人民币，计划年产约18万平方米，预估新增营收30亿人民币，新增净利润4.7亿人民币，2028年以前实施完成；2）第二阶段投资总额约16.2亿元人民币，计划年产约11万平方米，预估新增营收18亿人民币，新增净利润2.85亿人民币。 估值 考虑公司24前三季度业绩增长亮眼，持续深耕AI+HPC赛道，不断深化新兴汽车板业务，产品结构有望持续优化。同时公司持续投入高端产能建设，有望进一步扩充AI领域份额。我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入120.65/146.74/175.67亿元，实现归母净利润分别为25.99/33.45/39.97亿元，对应2024-2026年PE分别为32.6/25.4/21.2倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 AI需求不及预期风险、汇率波动的风险、行业竞争加剧风险、产能不足的风险。

     沪电股份(002463) 事项： 10月24日晚，沪电股份发布2024年三季度报告，2024年前三季度，公司实现营业收入90.1亿元，同比+48.15%，实现归母净利润18.5亿元，同比+93.94%。 平安观点： 公司在手订单饱满，业绩实现同比高增。得益于AI/高速网络等下游的需求提升，当前公司在手订单持续增加，推动公司业绩实现快速增长，2024年前三季度公司实现营业收入90.1亿元，同比+48.15%，实现归母净利润18.5亿元，同比+93.94%。利润率方面，2024年前三季度公司毛利率同比+5.29pcts至35.86%，而净利率则同比+4.89pcts至20.31%。单季度来看，24Q3公司实现营业收入35.87亿元，同比+54.67%，环比+26.29%，实现归母净利润7.08亿元，同比+53.66%，环比+13.03%，单季度利润率方面，24Q3公司毛利率和净利率分别达34.94%和19.57%。 发布高端产能扩充计划，长期竞争力不断增加。为了满足高速运算服务器以及AI等新兴计算场景对高端PCB的中长期需求，公司发布公告计划投资约43亿元人民币用于《人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目》，总建设期为8年，将新建年产约29万平方米人工智能芯片配套高端PCB产能。该项目将分为两个阶段实施，其中：1）第一阶段计划投资约26.8亿元，预计将在2028年以前实施完成，将新增年产约18万平方米高层高密度互连积层板，预估新增年营业收入约30亿元，新增净利润约为4.7亿元；2）第二阶段投资约16.2亿元，预计将在2032年底前实施完成，将新增年产约11万平方米高层高密度互连积层板，预估新增年营业收入约18亿元，新增净利润约2.85亿元。 iFinD，平安证券研究所 投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们维持此前公司业绩预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.32元、1.79元、2.12元，对应2024年10月25日收盘价PE分别为33.7倍、24.7倍、20.9倍。随着AI、800G交换机等高端产品持续放量，预计公司经营业绩将延续高增态势，另外，公司发布高端产能扩充计划，彰显出公司布局AI的坚定决心，长期竞争力有望进一步提升，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）行业与市场竞争风险。PCB行业供求变化受宏观经济形势的影响较大，同时PCB行业集中度较低、市场竞争较为激烈，如果公司不能有效应对日益激烈的市场竞争，将会对公司的业绩产生不利影响；（2）汇率风险。公司主营业务收入对美元兑人民币汇率相对敏感，如果汇率发生重大变化，将会直接影响公司进口原材料成本和出口产品售价，产生汇兑损益，进而影响公司净利润；（3）原材料供应紧张及价格波动风险。公司原材料成本占产品成本比重较高，若后续原材料价格出现大幅波动，且公司无法通过提高产品价格向下游客户传导，将会对公司经营成果产生不利影响；（4）产品质量控制风险。PCB如果发生质量问题，则包含所有接插在其上的元器件在内的整块集成电路板会全部报废，所以客户对PCB的产品质量要求较高，如果公司不能有效控制产品质量，相应的赔偿风险将会对公司净利润产生一定影响。

     沪电股份(002463) 事件： 公司发布2024年三季度报告，前三季度实现收入90.11亿元，同比增长48.15%，实现归母净利润18.48亿元，同比增长93.94%，实现扣非净利润18.06亿元，同比增长105.8%。单Q3季度实现营业收入35.87亿元，同比增长54.67%，实现归母净利润7.08亿元，同比增长53.66%。 AI带动订单良好，收入加速增长 Q3营收同比增长55%，同比进一步加速增长，环比强劲增长26.29%，预计主要是AI带动订单良好，上半年公司AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2023年的约21.13%增长至约31.48%。AI浪潮带来的市场机遇给予公司良好的发展机会。 汇兑导致盈利能力波动，看好产品结构优化盈利能力持续向上 公司Q1-Q3实现毛利率35.86%，同比提升5.29pct，单Q3来看，实现毛利率34.94%，环比有所下降，预计主要受到汇率波动影响。净利率方面Q3实现19.57%，同比提升0.07pct，其中预计汇兑损失负向影响利润。我们认为，随着公司如800G交换机产品、GPU类产品等持续放量增长，产品结构不断优化，带来公司毛利率有望持续上行。 AI浪潮产业趋势，PCB持续成长机遇 现阶段AI应用中“杀手级”场景尚未普遍落地，但从中长期来看随着AI的应用场景逐渐落地，图像、语音、机器视觉和游戏等领域的数据将呈现高速增长，新兴人工智能应用的计算和存储需求或将成为未来五年电子市场中主要的增长动力，并为能够提供高性能PCB解决方案的企业带来可期的市场机遇。 43亿投资加码AI需求 公司发布公告将投资约43亿元建设人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目，分两阶段实施，总建设期为8年。其中第一阶段计划年产约18万平方米高层高密度互连积层板；第二阶段计划年产约11万平方米高层高密度互连积层板。项目全部实施完成后，预估新增年营业收入约为48亿元人民币，本次投资加码展现出对于产业趋势的信心，对于远期发展空间进一步打开，公司有望巩固算力AI PCB的龙头地位。 盈利预测与投资建议： 因公司前三季度经营表现以及利润率的持续提升，我们预计公司2024-2026年归母净利润预测为26/35/42亿元，对应24-26年PE为32/24/20倍，维持“增持”评级。 风险提示：AI发展不及预期、交换机渗透不及预期、公司技术升级迭代不及预期

     沪电股份(002463) 事件：10月24日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入90.11亿元，yoy+48.15%；实现归母净利润18.48亿元，yoy+93.94%，超过利润指引中值（18.21~18.71亿）。2024年前三季度，公司销售毛利率/销售净利率分别为35.86%/20.31%，yoy+4.69pct/+3.65pct。单三季度公司实现营业收入35.87亿元，yoy+54.67%；实现归母净利润7.08亿元，yoy+53.66%。 点评： AI引擎动能强劲，业绩有望节节新高。公司系数通PCB领域龙头，跟AI产业链上头部企业合作关系深厚，研发与设计能力终保持在全球领先水平，已在AI服务器、高速交换机PCB等产品上建立较大优势，实现了2024年前三季度的业绩高增速。2024年前三季度，因为AI订单饱满，公司存货达26.91亿元，yoy+53.83%；在建工程达12.60亿元，yoy+121.11%，主因公司改扩建工程及泰国工厂兴建投入增加。 大举投资新建AI配套PCB项目，中长期高成长基础不断夯实。公司于2021年召开董事会审议通过《关于投资新建应用于半导体芯片测试及下一代高频高速通讯领域的高层高密度互连积层板研发与制造项目的议案》，近期经董事会同意将原有项目调整为《关于新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目的议案》，生产高层高密度互连积层板，以满足高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高端印制电路板的中长期需求，本项目将分两阶段实施，拟投入金额合计43亿元人民币，其中第一阶段投资总额约26.8亿元人民币，第二阶段投资总额约16.2亿元人民币。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E营业收入分别为120.10/153.06/169.95亿元，yoy+34.4%/+27.4%/+11%;归母 yoy+63.2%/+40.3%/+15.3%。维持对公司的“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动风险，电子行业发展不及预期风险，短期股价波动风险。

     沪电股份(002463) 报告摘要 事件概述： 公司发布24年三季报，公司24年前三季度营收90.11亿元，yoy+48.15%，归母净利润18.48亿元，yoy+93.94%，扣非归母净利润18.06亿元，yoy+105.8%，毛利率35.86%，yoy+5.29pct，净利率20.31%,yoy+4.89pct； 24Q3营收35.87亿元，yoy+54.67%，qoq+26.29%，归母净利润7.08亿元，yoy+53.66%，qoq+13.03%，扣非归母净利润6.95亿元，yoy+60.28%，qoq+13%，毛利率34.94%，yoy+2.82pct，qoq-3.89pct，净利率19.57%，yoy+0.07pct，qoq-2.26pct。 24Q3利润再创历史新高，后续利润率有望进一步提升 公司24Q3业绩仍维持高增态势，虽然Q3人民币升值对公司毛利率及财务费用均产生一定影响，公司24Q3财务费用0.54亿元，环比增加1.17亿元，但公司通过不断提升产品结构使Q3利润再创历史新高，预计后续随800G交换机等高端产品出货占比进一步提升，公司业绩将进一步高增。 顺应AI大趋势扩高端产能 公司拟用自有资金投资43亿元在昆山扩产人工智能芯片配套高端印制电路板，项目分两期进行，一期投资额为26.8亿元，对应高层高密度互连积层板产能18万平/年，预计于2028年完成，对应收入/净利润30/4.7亿元，二期投资额16.2亿元，对应高层高密度互连积层板产能11万平/年，预计于2032年完成，对应收入/净利润18/2.85亿元； 此前公司扩产一直较为谨慎，此次公司继今年年初披露技改项目后再加码投资43亿元对AI领域高端PCB扩产，更好的配合满足客户对高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高端印制电路板的中长期需求，沪电作为本轮AI建设中核心标的，积极扩产凸显公司对本轮AI大趋势的信心，为公司长期增长奠定基础。 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年净利润25.26/33.37/40.1亿元，按照2024/10/24收盘价，PE为32/24/20倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险，贸易摩擦风险、汇率波动风险、外围环境波动风险、研报使用的信息更新不及时风险。

     沪电股份(002463) 公司2024Q3业绩维持高增长，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，公司2024Q1-3实现营收90.11亿元，YoY+48.15%，主要系2024年前三季度订单良好；归母净利润18.48亿元，YoY+93.94%；扣非净利润18.06亿元，YoY+105.8%;毛利率35.86%，同比+5.28pcts；净利率20.31%，同比+4.89pcts。其中，2024Q3实现营收35.87亿元，YoY+54.67%，QoQ+26.29%；实现归母净利润7.08亿元，YoY+53.66%，QoQ+13.03%；扣非净利润6.95亿元，YoY+60.28%，QoQ+13.00%。毛利率34.94%，同比+2.82pcts，环比-3.89pcts；归母净利率19.73%，同比-0.13pcts，环比-2.32pcts。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润25.15/32.91/38.55亿元，对应EPS为1.31/1.72/2.01元，当前股价对应PE为33.7/25.8/22.0倍，公司AI服务器、高速交换机等相关产品有望加速放量，维持“买入”评级。 扩建高层高密度PCB产能，助力公司AI产品占比加速提升 2024年10月24日，公司发布新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目公告。拟通过自有或自筹资金，对昆山青淞厂的高层高密度PCB制造项目进行扩产。项目计划年产约29万平方米人工智能芯片配套高端印制电路板，总建设期计划为8年，项目投资总额约43亿元，包括基础建设投入、设备投入、流动资金等。其中，第一阶段计划年产约18万平方米高层高密度互连积层板，一期投资总额约26.8亿元，预计在2028年以前实施完成；第二阶段计划年产约11万平方米高层高密度互连积层板，二期投资总额约16.2亿元，预计在2032年底前实施完成。项目全部实施完成后，预估新增年营业收入约48亿元。其中第一阶段实施完成后，预估新增年营业收入约30亿元，对应净利润约4.7亿元；第二阶段实施完成后，预估新增年营业收入约18亿元，对应净利润约2.85亿元。公司进一步扩大高端产品产能，并更好的配合满足客户对高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高端PCB板的中长期需求。 风险提示：行业景气度复苏不及预期、产品研发不及预期、行业竞争格局加剧。

     沪电股份(002463) 事件：公司发布2024年前三季度业绩预告，预计前三季度归属于上市公司股东的净利润18.21-18.71亿元，同比增长91.05%-96.26%；预计前三季度扣除非经常性损益后的净利润17.81-18.31亿元，同比增长123%-109%。 受益AI需求爆发，公司三季报业绩预告高速增长。Q3单季度来看，公司预计24Q3归属于上市公司股东的净利润6.80-7.30亿元，同比增长47.67%-58.53%；预计24Q3扣除非经常性损益后的净利润6.70-7.20亿元，同比增长54.55%-66.08%，主要受益于下游高性能服务器、人工智能计算场景爆发性增长，对PCB需求增加。 产品结构持续优化，高性能服务器+交换机陆续出货。企业通讯市场板业务方面，公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证；支持224Gbps速率（102.4T交换容量1.6T交换机）的产品主要技术已完成预研；OAM/UBB2.0产品已批量出货；GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货。汽车板业务方面，公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长。 拟筹划股权激励计划，彰显业绩增长信心。激励计划拟授予激励对象不超过3000万份股票期权，涉及股票数量占公司当前股本总额的比例不超过1.57%，行权价格为20.22元，激励对象为公司及子公司的董事、高级管理人员、中层管理人员等合计626人。考核目标为：A任一考核年度加权平均净资产收益率不低于15%（行权80%），B）任一考核年度加权平均净资产收益率不低于15%且不低于同行业对标公司同期80分位加权平均净资产收益率（行权100%）。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为116.53、150.27、173.47亿元，同比增速分别为30.37%、28.95%、15.44%；归母净利润分别为23.56、32.36、38.01亿元，同比增速分别为54.79%、37.32%、17.47%，对应24-26年PE分别为35X、26X、22X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     沪电股份(002463) 公司2024Q3业绩同比高增，充分受益于AI业务需求，维持“买入”评级公司发布2024年前三季度业绩预告，公司2024Q1-3预计实现归母净利润18.21-18.71亿元，YoY+91.05%~96.29%；扣非净利润17.81-18.31亿元，YoY+102.97%~+108.66%;其中，2024Q3预计实现归母净利润6.8-7.3亿元，YoY+47.67%~+58.53%，QoQ+8.62%~+16.61%；扣非净利润6.7-7.2亿元，YoY+54.55%~+66.08%，QoQ+8.96%~+17.09%。公司2024Q3营业收入和净利润同比增长，主要受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对PCB的结构性需求。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润25.15/32.91/38.55亿元，对应EPS1.31/1.72/2.01元，当前股价对应PE为33.6/25.7/21.9倍，维持“买入”评级。 高端产品占比显著提升，AI服务器+交换机新品加速渗透 2024H1受益于人工智能和网络基础设施的强劲需求，其中，AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营收比重从2023年约21.13%增长至约31.48%。公司在数据通讯、高速网络设备、数据中心等领域持续投入研发，基于PCIe6.0下一代通用服务器产品已开始技术认证；支持224Gbps速率（102.4T交换容量1.6T交换机）产品主要技术已完成预研；OAM/UBB2.0产品已批量出货；GPU类产品已通过6阶HDI认证，准备量产；800G交换机已批量出货。 泰国基地预计2024Q4试生产，股权激励彰显发展信心 产能方面，泰国生产基地第一期预计将于2024Q4着手安排试生产，并启动新产能的客户认证与产品导入工作。据投资者调研纪要，截至2024年9月泰国项目处于正常推进中。此外，公司发布2024年股权激励计划，拟向激励对象授予股票期权3000万份，约占总股本1.57%。行权价格20.22元/份，激励对象共计626人。行权期考核目标为2024、2025及2026年加权平均净资产收益率不低于15%，且均不低于同行业对标公司同期80分位水平，彰显公司未来发展信心。 风险提示：行业景气度复苏不及预期、产品研发不及预期、行业竞争格局加剧。

     沪电股份(002463) 沪电股份：高端PCB核心供应商，数通合汽车双轮驱动 公司自1992年成立以来，经过多年的发展和长期积累，公司已经在技术、质量、成本、品牌、规模等方面形成相对竞争优势，居行业先进地位，是PCB行业内的重要品牌之一。公司主要业务一直专注于印制电路板的生产销售及相关售后服务。公司PCB产品以通信通讯设备、数据中心基础设施、汽车电子为核心应用领域，辅以工业设备、半导体芯片测试等应用领域。公司的核心产品印制电路板的主要终端应用为企业通讯市场和汽车应用市场。2024年H1分别占比营业收入的73.81%和22.09%。 公司产品具备较强技术实力，产品维持较高盈利能力 从公司产品毛利率看，企业通讯市场用印制电路板毛利率持续提升从2015年的10.10%，提升至2024年上半年的41.59%；汽车板毛利率维持相对稳定从2015年的18.01%，提升至2024年上半年的24.99%。 从PCB行业整体趋势看呈现复苏迹象，服务器应用增速最快 2024年上半年，由于库存改善、需求逐步恢复，PCB行业开始呈现复苏迹象，观察目前的去库存速度和节奏，预计到年底将持续改善。2024年下半年大多数细分应用领域的库存将完全正常化。2024年是复苏的一年。Prismark预测多层PCB市场的所有细分领域均有增长，预计将从2023年的265亿美元成长至2028年的325亿美元，五年年均复合增长率约为5.4%，其中服务器/数据存储领域的增长将最强动，预计总体服务器和数据存储应用的PCB市场规模从2024年的97.81亿美全提升至2028年的142.21亿美全，2023-2028年的CAGR复合增速为11.6%，是平均CAGR增速的5.4%的增速的2倍多。 AI芯片需求强劲，芯片持续选代带动PCB领域需求 根据Omdia的数据显示，目前用于云计算和数据中心人工智能的GPU和其他加速芯片的高速增长最终会放缓，但在改变整个行业之前不会放缓。市场规模已从2022年的不到100亿美元增长到2024年的780亿美元，Omdia预计到2029年，市场规模将最终达到1510亿美元。服务器PCB产品需要与服务器芯片保持同步代际更选，产品生命周期一般在3-5年，成熟期一般在2-3年。随各世代芯片平台在信号传输速率、数据传输损耗、布线密度等方面要求提升，服务器PCB产品也需要相应升级。根据广合科技的招股书显示，不同的服务器芯片，不同的产品架构，对应的PCB的层数不同，对应的板厚和厚径比均随着芯片的不同和选代有相应的变化。 汽车电动化和智能化不断促进PCB行业需求 车用PCB产值成长主力来自电动车渗透率提升，纯电动车（BEV）每车平均PCB价值约为传统燃油车的5~6倍，其中车内PCB价值含量最高者为电控系统，约占整车PCB价值的一半，而电控系统中的BMS（BatteryManagementSystem，电池管理系统）目前主要来用线束连接。在电动车轻量化趋势下，未来将逐步采用FPC（FlexiblePrintedCircuit，软性印刷电路板），将进一步增加电控系统的PCB价值含量。 随自动驾驶等级和渗透率持续提升，平均每车配备镜头及雷达等电子产品数量也将不断增加，目前车用PCB以4~8层板为主，而自驾系统多采单价较高的HDI板（HighDensityInterconnect），其价格约为4~8层板的3倍，L3以上自驾系统配备的LIDAR（LightDetectionandRanging，光达）所采用的HDI价格可达数十美元，亦为未来车用PCB产值增量的主要来源。 投资建议 公司的核心产品印制电路板的主要终端应用为企业通讯市场和汽车应用市场。2024年H1分别占比营业收入的73.81%和22.09%。我们预计企业通讯市场公司印制电路板的营业收入2024E-2026E年分别为86.28亿元，112.91亿元，132.47亿元，分别同比增长47%，31%和17%。 汽车应用市场印制电路板的营业收入2024E-2026E分别为24亿元，25.2亿元，30亿元，分别同比增长11%，5%和19%。 我们预计公司PCB市场收入总体2024E-2026E分别为115亿元，144亿元和168亿元。总体公司营收2024E-2026E分别为118亿元，147亿元和171亿元。 从公司日前毛利率看，企业通讯市场用印制电路板毛利率持续提升从2015年的10.10%，提升至2024年上半年的41.59%，主要系核心AI客户保持较高的行业景气度和增速。我们认为沪电股份是AI算力时代，服务器中PCB重要供应商，考虑公司产品盈利能力较强，且营收持续稳健增长，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 AI需求不及预期，公司研发不及预期，PCB行业竞争激烈，PCB核心上游材料成本高企

     沪电股份(002463) 事件 公司发布半年度业绩，2024年上半年，受益于人工智能、高速运算服务器等新兴计算场景对PCB的结构性需求，公司整体实现营业收入约54.24亿元，同比增长约44.13%；实现归属于上市公司股东的净利润约11.41亿元，同比增长约131.59%。 投资要点 通信企业业务受益AI强劲需求。2024年上半年，受益于人工智能和网络基础设施的强劲需求，公司企业通讯市场板实现营业收入约38.28亿元，同比大幅增长约75.49%，其中AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2023年的约21.13%增长至约31.48%。 2024年上半年，公司在数据通讯、高速网络设备、数据中心等领域持续投入研发，主要涉及高速产品的信号完整性、电源完整性、高密复杂结构、可靠性等方面。公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证；支持224Gbps速率(102.4T交换容量1.6T交换机)的产品主要技术已完成预研；OAM/UBB2.0产品已批量出货；GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货。 人工智能和网络基础设施的发展需要更复杂、更高性能、更高层和高密度互连（HDI）的PCB产品，以支持其复杂的计算和数据处理需求，为PCB市场带来新的增长机遇，同时也对PCB企业的技术能力和创新能力提出了更高的挑战。更多的同行也纷纷将资源向该领域倾斜，试图进入该领域并取得一定的市场份额，未来的竞争势必会加剧公司需要准确把握战略节奏，适度加快投资的步伐，通过深入分析市场趋势和自身发展需求，合理配置资源，将更多的资金投入到具有潜力和创新的领域，不断进行技术升级和创新，开发更高密度的互连技术、更高速的传输性能等，提高产品的竞争力，并快速响应市场需求从而抢占市场先机。 汽车业务稳健发展。2024年上半年公司汽车板整体实现营业收入约11.45亿元，同比微增约3.94%，但受胜伟策汽车板业务尚未扭亏等因素影响，汽车板毛利率同比减少约0.8个百分点。在此期间，公司依托在汽车应用领域的技术实力和深厚积累，以及稳定可靠的产品品质，进一步加大与诸多国际知名零部件厂商和国内多家新能源车企的合作研发力度，携手共同开发SIP、域控制器等领域HDI产品；通过和产业链合作伙伴的深度合作，p2Pack在汽车800V及以上高压架构的应用也取得不错的进展。2024年上半年公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约33.69%。 从中长期看，消费者希望降低用车成本的强烈期望助推了全球电动汽车渗透率的上涨；消费者对智能技术的偏好则促使全球汽车行业参与者推出提升出行体验的服务，因此汽车行业电气化、智能化和网联化等多种颠覆性趋势变化的步伐不会停滞，其技术升级迭代和渗透率提升将为多层、高阶HDI、高频高速、耐高压、耐高温、高集成等方向的汽车板细分市场提供强劲的长期增长机会。 泰国产能积极布局，产品稳步投入量产。第一期生产线的设备安装与调试工作正在陆续展开，预计将于今年第四季度着手安排试生产，并启动新产能的客户认证与产品导入工作。在人员配置上，公司派驻技术娴熟的资深员工并招募新人，开展全面系统的培训，以保障后续生产的高效运转。公司已与供应链紧密协作，旨在保障泰国生产基地原料供应、质量稳定以及产品交付流畅。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润24.2/31.0/37.0亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 市场复苏不及预期；国际贸易摩擦及产业链转移风险；行业竞争格局加剧风险；原材料价格波动风险。

     沪电股份(002463) 核心观点 产品结构大幅调整，盈利能力显著提升。1H24公司实现营收54.24亿元(YoY+44.13%)，归母净利润11.41亿元(YoY+131.59%)，扣非归母净利润11.11亿元(YoY+150.22%)，盈利能力方面，公司1H24实现毛利率36.46%(YoY+6.84pct)，净利率20.80%(YoY+7.90pct)；对应单季度2Q24实现营收28.40亿元(YoY+49.83%，QoQ+9.91%)，归母净利润6.26亿元(YoY+114.16%，QoQ+21.60%)，扣非归母净利润6.15亿元(YoY+135.02%，QoQ+23.83%)，毛利率38.83%(YoY+5.37pct，QoQ+4.97pct)，净利率21.83%(YoY+6.78pct，QoQ+2.17pct)。 AI算力基建需求显著拉动公司通讯业务营收，板块毛利率超40%。1H24公司企业通讯市场板实现营业收入38.28亿元，同比+75.49%，其中AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2023年的约21.13%增长至约31.48%。截至1H24，公司OAM/UBB2.0产品已批量出货；公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证；支持224Gbps速率(102.4T交换容量1.6T交换机)的产品主要技术已完成预研；GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产；800G交换机相关产品已批量出货。 胜伟策亏损大幅收窄，汽车板竞争加剧导致毛利率下滑。1H24公司汽车板实现营收11.45亿元(YoY+3.94%)，毛利率24.99%(YoY-0.8pct)，毛利率下滑主要受到上游原材料涨价和汽车行业价格竞争加剧所致。公司将继续深入整合原有汽车板业务和胜伟策的生产和管理资源，集中力量拓展48V轻度混合动力系统p2Pack产品市场，充分利用胜伟策现有产能，胜伟策1H24亏损0.55亿，同比大幅减亏。1H24公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约33.69%。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司1H24业绩亮眼，AI算力基建进入兑现期，我们上调盈利预测，预计公司2024-26年实现归母净利润24.5/32.9/38.8亿元（前值为23.9/30.0/36.2亿元），同比增速62.1/34.0/18.1%，当前股价对应PE为24/18/15x，维持“优于大市”评级。 风险提示：大客户需求不及预期；扩产不及预期；汇率风险。

     沪电股份(002463) 公司发布2024年半年报，受益于人工智能、高速运算服务器等新兴计算场景对PCB的结构性需求，公司营收利润均高增，维持买入评级。 支撑评级的要点 高端需求释放助力公司24H1经营亮眼。公司24H1实现营收54.24亿元，同比+44.13%，实现归母净利润11.41亿元，同比+131.59%，实现扣非归母净利润11.11亿元，同比+150.22%。盈利能力来看，公司24H1实现毛利率36.46%，同比+6.84pcts，实现归母净利率21.03%，同比+7.94pcts，实现扣非归母净利率20.49%同比+8.69pcts；公司24Q2实现营收28.40亿元，同比+49.83%/环比+9.91%，实现归母净利润6.26亿元，同比+114.16%/环比+21.60%，实现扣非归母净利润6.15亿元，同比+135.02%/环比+23.83%。公司24Q2实现毛利率38.83%，同比+5.37pcts/环比+4.97pcts，归母净利率22.04%，同比+6.62pcts，扣非归母净利率21.65%，同比+7.85pcts。 AI及网络设施需求强劲助力企通板营收高增。24H1公司企业通讯市场板实现营业收入约38.28亿元，同比+75.49%，其中AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2023年的约21.13%增长至约31.48%。公司在数据通讯、高速网络设备、数据中心等领域持续投入研发，公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证；支持224Gbps速率(102.4T交换容量1.6T交换机)的产品主要技术已完成预研；OAM/UBB2.0产品已批量出货；GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货。 新兴汽车板市场持续开拓，胜伟策大幅减亏。24H1公司汽车板整体实现营业收入约11.45亿元，同比+3.94%，公司继续深入整合业务及管理资源，胜伟策的经营状况得到明显改善，同比大幅减亏。公司进一步加大与诸多国际知名零部件厂商和国内多家新能源车企的合作研发力度，携手共同开发SIP、域控制器等领域HDI产品；通过和产业链合作伙伴的深度合作，p2Pack在汽车800V及以上高压架构的应用亦取得进展。24H1公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约33.69%。 估值 考虑公司24H1业绩增长亮眼，持续深耕AI+HPC赛道，不断深化新兴汽车板业务，产品结构有望持续优化。同时公司发布股票期权激励计划草案，对于ROE的考核目标设置彰显公司持续提升盈利能力决心。我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入115.37/140.14/167.62亿元，实现归母净利润分别为24.64/31.32/37.36亿元，对应2024-2026年PE分别为24.9/19.6/16.5倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 AI需求不及预期风险、汇率波动的风险、行业竞争加剧风险、产能不足的风险。

     沪电股份(002463) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收54.24亿元，同比增长44.13%；归母净利润11.41亿元，同比增长131.59%。毛利率为36.46%，同比+6.84pct；净利率20.80%，同比+7.90pct。第二季度，公司实现营收28.40亿元，同比增长49.83%，环比增长9.91%；归母净利润6.26亿元，同比增长114.16%，环比增长21.60%。毛利率38.83%，同比+5.37pct，环比+4.97pct；净利率21.83%，同比+6.79pct，环比+2.17pct。 通讯板贡献主要增长，汽车板营收同比微增。分产品看，受益于人工智能和网络基础设施的强劲需求，公司企业通讯市场板上半年实现营收38.28亿元，同比大幅增长约75.49%，贡献了主要增长。行业增速放缓、竞争加剧及原材料波动等因素给汽车板带来负面影响，但公司的新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约33.69%，汽车板总体实现营收11.45亿元，同比微增约3.94%。 深度受益，AI相关产品营收比重持续上行。2024年上半年，公司AI服务器及HPC相关PCB产品实现营收12.05亿元，占公司通讯板营收比重达到31.48%。2023年上半年、全年对应营收分别为2.96、12.40亿元，占通讯板营收比重分别为13.58%、21.13%。新技术发展需要更复杂、更高性能、更高层和高密度互连PCB产品，具备更高技术壁垒，体现在毛利率上，公司通讯板二季度毛利率达到41.59%，同比+8.44pct。考虑此前存量业务对毛利率的拖累，AI相关产品盈利能力远高于一般产品。 深耕前沿技术，6阶HDI通过认证。公司在数据通讯、高速网络设备、数据中心等领域持续投入研发。基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证；支持224Gbps速率(102.4T交换容量1.6T交换机)的产品主要技术已完成预研；OAM/UBB2.0产品已批量出货；GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货。 泰国厂一期产线安装调试中，预计四季度试生产。沪士泰国第一期生产线的设备安装与调试工作正在陆续展开，预计将于今年第四季度着手安排试生产，并启动新产能的客户认证与产品导入工作。在人员配置上，公司派驻技术娴熟的资深员工并招募新人，开展全面系统的培训，以保障后续生产的高效运转。公司已与供应链紧密协作，旨在保障泰国生产基地原料供应、质量稳定以及产品交付流畅。 投资逻辑：回顾沪电股份发展历程，公司产能扩张相对稳健，发展重点主要在于优化产品结构，巩固竞争壁垒。得益于此，公司更好地受益于AI等新技术的发展，盈利能力显著高于行业平均水平。考虑新产品在技术研发、产能建设、客户开拓等多方面存在一定壁垒，预计公司有望持续受益于AI等新技术的发展。 盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026年营收分别为114.68/145.83/167.73亿元，归母净利润分别为25.62/32.63/36.72亿元，对应PE分别为24.98/19.61/17.43，考虑公司作为硬板龙头，在产品、客户及盈利能力等方面存在优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品升级不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，贸易摩擦加剧的风险

     沪电股份(002463) 事件：公司披露2024年半年报。2024H1公司实现营收54.24亿元，同比增长44.13%；归母净利润11.41亿元，同比增长131.59%；扣非后归母净利润11.11亿元，同比增长150.22%。 PCB行业呈现复苏迹象，02公司归母净利润创新高。2024年上半年，由于库存改善、需求逐步恢复，PCB行业呈现复苏迹象，Q1全球PCB产值同比增长0.1%，预计全年同比增长5%。受益于人工智能、高速运算服务器等新兴计算场景对PCB的结构性需求，2024H1公司实现营收54.24亿元，同比增长44.13%。其中，Q2实现营收28.40亿元，同比增长49.83%，环比增长9.91%。H1公司归母净利润为11.28亿元，同比增长132.37亿元。其中，Q2归母净利润为6.2亿元，创单季度新高。 企业通讯板收入高增，AI相关产品占比提升。2024H1公司企业通讯板实现营收38.28亿元、同比增长75.49%，主要是受益于人工智能和网络基础设施的强劲需求。其中，AI服务器和HPC相关PCB产品收入占比从2023年的21.13%提升至31.48%。企业通讯板毛利率较去年同期提升8.44pct至41.59%。2024年上半年，公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已经开始技术认证；支持224Gbps的产品主要技术已完成预研；OAM/UBB2.0产品已批量出货：GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产：在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货。产能布局方面，为应对市场的变化和不确定性，公司泰国生产基地各项建设工作有序推进，预计将于今年第四季度着手安排试生产。 汽车板短期面临增长压力，电气化、智能化和网联化趋势为该板块中长期发展提供动能。2024H1新能源汽车需求增长放缓，行业竞争激烈，车厂对包括PCB在内的上游供应链提出较大的降本需求。公司汽车板营收同比微增3.94%。其中，毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、理陶瓷、厚铜等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约33.69%。受铜等大宗商品价格变化影响，材料成本上升；胜伟策汽车板业务尚未扭亏；公司汽车板毛利率同比减少0.8pct至24.99%。中长期看，汽车行业电气化、智能化和网联化等趋势仍会持续、将为多层、高阶HDI、高频高速、耐高压、耐高温、高集成等方向的汽车板细分市场提供成长动能。 投资建议：预计公司2024至2026年实现分别实现营收122.02/151.33/178.13亿元，同比增长37%/24%/18%，归母净利润为25.52/32.58/39.14亿元，同比增长69%/28%/20%，每股EPS为1.33/1.70/2.04元，对应当前股价PE为26/20/17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；国际贸易环境变动的风险：下游需求增长不及预期的风险。

     沪电股份(002463) 事件描述 公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入54.24亿元，同比增长44.13%；实现归母净利润11.41亿元，同比增长131.59%；Q2单季度公司实现营业收入28.40亿元，同比增长49.83%，环比增长9.91%；实现归母净利润6.26亿元，同比增长114.16%，环比增长21.60%。 事件点评 新兴计算场景带来结构性需求，公司业绩同比高增。2024年上半年，受益于人工智能、高速运算服务器等新兴计算场景对PCB的结构性需求，公司实现营收54.24亿元，同比增长44.13%；Q2单季度实现营收28.40亿元，同比增长49.83%，环比增长9.91%。分产品线，受益于人工智能和网络基础设施的强劲需求，上半年公司企业通讯市场板收入达到38.28亿元，同比大幅增长75.49%；汽车板块实现营业收入约11.45亿元，同比微增3.94%，原因系汽车需求增长放缓、汽车价格竞争激烈和新能源汽车出口出现渐次回落态势。 坚持研发与创新，产品结构升级带动盈利能力显著提升。得益于公司产品结构的升级，2024年上半年公司毛利率达36.46%，同比提高6.84pcts，净利率达20.80%，同比提升7.90pcts，其中AI服务器和HPC相关PCB产品占企业通讯市场板营收比重从2023年的21.13%提升至31.48%，带动企业通讯板毛利率同比增长8.44pcts至41.59%。人工智能和网络基础设施的发展需要更复杂、更高性能、更高层和高密度互连的PCB产品，为把握竞争优势，公司在数据通讯、高速网络设备、数据中心等领域持续投入研发，不断进行技术升级和创新，上半年公司研发投入3.67亿元，同比增长61.34%，研发费用率达6.76%，同比增长0.72pct。 企业通讯板：技术创新提高产品竞争力，快速响应市场需求抢占先机。公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已经开始技术认证；支持224Gbps速率（102.4T交换容量1.6T交换机）的产品主要技术已经完成预研；OAM/UBB2.0产品已经批量出货；GPU类产品已经通过6阶HDI的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货。 汽车板：加大产业链合作，新兴汽车板产品持续成长。公司依托汽车电子领域深厚的技术积累，着力发展毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板，这些新兴产品占汽车板收入的比重由2023年的25.96%上升至33.69%。同时，公司进一步加大与诸多国际知名零部件厂商和国内多家新能源车企的合作研发力度，携手共同开发SIP、域控制器等领域HDI产品。 技术创新与市场拓展双轮驱动，新兴领域带来持续增长动力。公司坚持技术创新和产品升级，紧抓人工智能、高速网络和智能汽车系统等对高端HDI、高速高层PCB的结构性需求，持续加大研发投入，提高产品竞争力，从而及时把握通信、汽车等领域的高端产品需求，公司在AI服务器、数据中心交换机等领域的布局已初显成效。此外，公司加大海外战略布局以满足海外大客户的强劲需求，随着未来泰国生产基地产能释放，公司有望在不同地区和不同产品领域的竞争中占据更大份额，实现业绩持续高增长。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为1.30\1.78\2.14，对应公司2024年8月23日收盘价33.42元，2024-2026年PE分别为25.7\18.8\15.6，公司作为数通PCB龙头，充分受益AI算力需求带来的高端PCB产能释放，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示 行业与市场竞争风险：PCB行业市场竞争激烈，行业集中度相对较低，全球经济的不确定性，特别是地缘政治和贸易保护主义的影响，可能导致市场需求波动和供应链的不确定性。这些因素可能对公司在市场上的竞争地位和盈利能力带来不利影响。随着行业技术的快速演进和客户需求的不断升级，公司需要面对来自国际和国内市场的竞争压力。

     沪电股份(002463) 投资要点 新兴计算场景带动PCB结构性需求，盈利能力大幅提升。2024年H1公司总营收为54亿元（同比+44%），归母净利润11.4亿元（同比+132%），扣非后净利润11.1亿元（同比+150%）；Q2总营收为28亿元（同比+50%），归母净利润6.3亿元（同比+114%），扣非后归母净利润6.1亿元（同比+135%）。分业务来看，企业通讯市场板收入38亿元（同比+75%），汽车板收入11.5亿元（同比+3.94%）。收入及利润的显著增长主要受益于人工智能、高速运算服务器等新兴计算场景对PCB的结构性需求激增，推动公司该部分业务盈利能力大幅提升。同时上半年PCB行业库存改善、需求逐步回复，带动PCB市场整体实现正增长。 AI技术强势拉动业绩，聚焦研发交换机、服务器新产品。2024年H1期间，AI服务器和HPC相关PCB产品收入达到12.05亿元，占公司企业通讯市场板营业收入的比重已达到31%。AI对于服务器、网络建设的拉动已经成为推动公司业绩增长的核心动力，同时公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证，且GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货。伴随AI业务的加速放量，800G交换机有望与AI服务器形成共振效应，共同推动公司业绩的进一步增长。 汽车业务逆势增长，新兴产品市场持续成长。面对大宗商品价格波动引发的材料成本上升，上半年汽车行业增速放缓。目前公司加大与国际知名零部件厂商及国内多家新能源车企的合作研发力度，在SIP、域控制器等领域的HDI产品开发上取得了显著成果。公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长。汽车行业的技术升级迭代和渗透率提升将为多层、高阶HDI、高频高速等方向的汽车板细分市场提供长期增长机会，有望为公司贡献新的业务增量。 盈利预测与投资评级：基于公司是国内PCB龙头，且AI相关新品放量在即，我们将公司2024-2026年归母净利润从24/31/35亿元上调至25/34/40亿元，维持“买入”评级。 风险提示：技术创新不及预期，市场竞争风险加剧。

     沪电股份(002463) 事件：8月23日，沪电股份发布2024年半年报，1H24公司实现营收54.24亿元，同比增长44.13%；实现归母净利润11.41亿元，同比大增131.59%；实现销售毛利率36.46%，同比提升6.84pct；实现销售净利率20.80%，同比提升7.90pct。 2Q24营收归母创史高，毛利率显著提升。受益于AI需求的拉动，公司上半年业绩表现亮眼。2Q24公司实现营收28.40亿元，同比增长49.87%，环比增长9.91%；实现归母净利润6.26亿元，同比大增113.65%，环比增长21.55%；实现销售毛利率38.83%，同比增长5.37pct，环比增长4.97pct；实现销售净利率21.83%，同比增长6.78pct，环比增长2.17pct。公司营收、归母、毛利率及净利率均创单季度历史新高。 企通板：AI纯度提高，布局下一代产品。受益于人工智能和网络基础设施的强劲需求，1H24该板块实现营收38.28亿元，同比大幅增长约75.49%，占公司营收比重达70.58%。AI服务器、交换机放量显著提高企通板毛利率，1H24该板块实现毛利率41.59%，同比增加8.44pct。旺盛的算力需求下，公司AI服务器和HPC相关PCB产品高速成长，1H24实现营收12.05亿元，占企通板营收的比重从2023年的21.13%增长至31.48%，占公司总营收比重达22.22%。服务器方面，公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证，用于AI的OAM/UBB2.0产品已批量出货，GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产；交换机方面，800G交换机产品已批量供货，支持224Gbps速率(102.4T交换容量1.6T交换机)的产品主要技术已完成预研。 汽车板：胜伟策减亏，高阶产品放量。1H24受铜等大宗商品价格波动，汽车行业需求增长放缓，中低端汽车用PCB价格竞争激烈。1H24公司汽车板实现营收11.45亿元，同比微增3.94%，占公司营收比重达21.12%，占比下滑8.16pct。公司整合胜伟策产能，P2Pack在汽车800V及以上高压架构的应用取得不错的进展；1H24胜伟策的经营状况得到明显改善，同比大幅减亏0.67亿元。随着汽车行业电气化、智能化和网联化趋势不断显著，1H24公司毫米波雷达、自动驾驶辅助等新兴汽车板产品占汽车板营收比重达33.69%，同比提升7.7pct。 投资建议：AI需求持续高增显著带动公司企通板成长，公司产品壁垒高、客户资源优质，且超前布局下一代数据中心相关产品，有望显著受益于AI浪潮，预计公司24/25/26年实现归母净利润25.20/33.98/39.87亿元，对应当前股价PE分别为26/19/16倍。我们看好AI及高端汽车业务给公司带来长期成长，维持“推荐”评级。 风险提示：数据中心需求不及预期，AI应用落地不及预期，行业竞争加剧

     沪电股份(002463) 投资要点 事件概述： 公司发布24年中报，24H1营收54.24亿元，yoy+44.13%，归母净利润11.41亿元，yoy+131.59%，扣非归母净利润11.11亿元，yoy+150.22%；毛利率36.46%，yoy+6.84pct，净利率20.8%，yoy+7.9pct。 24Q2营收28.4亿元，yoy+49.83%，qoq+9.91%，归母净利润6.26亿元，yoy+114.16%，qoq+21.6%，毛利率38.83%，yoy+5.37pct，qoq+4.97pct，净利率21.83%，yoy+6.78pct，qoq+2.27pct。 24Q2利润率创历史新高，后续利润率有望进一步提升 公司24Q2业绩仍维持高增态势，且Q2计提资产减值损失1.27亿元，24Q2毛利率近40%，Q2毛利率/净利率均创历史新高。公司AI收入占比已从23年的13.9%提升至22.2%，且800G交换机已开始批量出货，随着产品结构改善，下半年盈利能力有望进一步提升，且随着Q4泰国工厂投产，将进一步提升公司产值，打开营收天花板。 股权激励落地彰显后续增长信心 1）公司预计授予激励对象626人3000万股票期权，占公司总股份1.57%；2）考核目标为24/25/26年ROE不低于15%且不低于同行业同期80分位可全部行权，24/25/26年ROE不低于15%可行权80%；3）预计对公司24/25/26/27年费用影响为0.58/2.31/1.97/0.71亿元。股权激励彰显公司对本轮数通大周期信心。 数通领域高速成长，汽车领域高端产品占比进一步提升 1）企业通讯市场板受益于人工智能和网络基础设施的强劲需求，24H1实现营收38.28亿元，yoy+75.49%，毛利率41.59%，yoy+8.44pct；公司在数据通讯、高速网络设备、数据中心等领域持续投入研发，公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证；支持224Gbps速率(102.4T交换容量1.6T交换机)的产品主要技术已完成预研；OAM/UBB2.0产品已批量出货；GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货，后续随着产品结构改善利润率有望进一步提升。2）汽车电子领域，24H1实现营收11.45亿元，yoy+3.94%，毛利率24.99%，yoy-0.8pct，毛利率下降主要受胜伟策汽车板业务尚未扭亏等因素影响，公司进一步加大与诸多国际知名零部件厂商和国内多家新能源车企的合作研发力度，携手共同开发SIP、域控制器等领域HDI产品；且p2Pack在汽车800V及以上高压架构的应用也取得较好进展。2024H1公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约33.69%，高端产品占比持续提升。 投资建议 考虑到数通领域高景气度及公司产品结构持续改善，我们预计公司2024/2025/2026年净利润25.26/33.37/40.1亿元，（此前预计2024/2025/2026年净利润24.05/30.3/34.84亿元），按照2024/8/22收盘价，PE为26/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险，贸易摩擦风险、汇率波动风险、外围环境波动风险、研报使用的信息更新不及时风险。