沪电股份(002463) 事件描述 公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入54.24亿元，同比增长44.13%；实现归母净利润11.41亿元，同比增长131.59%；Q2单季度公司实现营业收入28.40亿元，同比增长49.83%，环比增长9.91%；实现归母净利润6.26亿元，同比增长114.16%，环比增长21.60%。 事件点评 新兴计算场景带来结构性需求，公司业绩同比高增。2024年上半年，受益于人工智能、高速运算服务器等新兴计算场景对PCB的结构性需求，公司实现营收54.24亿元，同比增长44.13%；Q2单季度实现营收28.40亿元，同比增长49.83%，环比增长9.91%。分产品线，受益于人工智能和网络基础设施的强劲需求，上半年公司企业通讯市场板收入达到38.28亿元，同比大幅增长75.49%；汽车板块实现营业收入约11.45亿元，同比微增3.94%，原因系汽车需求增长放缓、汽车价格竞争激烈和新能源汽车出口出现渐次回落态势。 坚持研发与创新，产品结构升级带动盈利能力显著提升。得益于公司产品结构的升级，2024年上半年公司毛利率达36.46%，同比提高6.84pcts，净利率达20.80%，同比提升7.90pcts，其中AI服务器和HPC相关PCB产品占企业通讯市场板营收比重从2023年的21.13%提升至31.48%，带动企业通讯板毛利率同比增长8.44pcts至41.59%。人工智能和网络基础设施的发展需要更复杂、更高性能、更高层和高密度互连的PCB产品，为把握竞争优势，公司在数据通讯、高速网络设备、数据中心等领域持续投入研发，不断进行技术升级和创新，上半年公司研发投入3.67亿元，同比增长61.34%，研发费用率达6.76%，同比增长0.72pct。 企业通讯板：技术创新提高产品竞争力，快速响应市场需求抢占先机。公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已经开始技术认证；支持224Gbps速率（102.4T交换容量1.6T交换机）的产品主要技术已经完成预研；OAM/UBB2.0产品已经批量出货；GPU类产品已经通过6阶HDI的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货。 汽车板：加大产业链合作，新兴汽车板产品持续成长。公司依托汽车电子领域深厚的技术积累，着力发展毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板，这些新兴产品占汽车板收入的比重由2023年的25.96%上升至33.69%。同时，公司进一步加大与诸多国际知名零部件厂商和国内多家新能源车企的合作研发力度，携手共同开发SIP、域控制器等领域HDI产品。 技术创新与市场拓展双轮驱动，新兴领域带来持续增长动力。公司坚持技术创新和产品升级，紧抓人工智能、高速网络和智能汽车系统等对高端HDI、高速高层PCB的结构性需求，持续加大研发投入，提高产品竞争力，从而及时把握通信、汽车等领域的高端产品需求，公司在AI服务器、数据中心交换机等领域的布局已初显成效。此外，公司加大海外战略布局以满足海外大客户的强劲需求，随着未来泰国生产基地产能释放，公司有望在不同地区和不同产品领域的竞争中占据更大份额，实现业绩持续高增长。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为1.30\1.78\2.14，对应公司2024年8月23日收盘价33.42元，2024-2026年PE分别为25.7\18.8\15.6，公司作为数通PCB龙头，充分受益AI算力需求带来的高端PCB产能释放，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示 行业与市场竞争风险：PCB行业市场竞争激烈，行业集中度相对较低，全球经济的不确定性，特别是地缘政治和贸易保护主义的影响，可能导致市场需求波动和供应链的不确定性。这些因素可能对公司在市场上的竞争地位和盈利能力带来不利影响。随着行业技术的快速演进和客户需求的不断升级，公司需要面对来自国际和国内市场的竞争压力。

     沪电股份(002463) 投资要点 新兴计算场景带动PCB结构性需求，盈利能力大幅提升。2024年H1公司总营收为54亿元（同比+44%），归母净利润11.4亿元（同比+132%），扣非后净利润11.1亿元（同比+150%）；Q2总营收为28亿元（同比+50%），归母净利润6.3亿元（同比+114%），扣非后归母净利润6.1亿元（同比+135%）。分业务来看，企业通讯市场板收入38亿元（同比+75%），汽车板收入11.5亿元（同比+3.94%）。收入及利润的显著增长主要受益于人工智能、高速运算服务器等新兴计算场景对PCB的结构性需求激增，推动公司该部分业务盈利能力大幅提升。同时上半年PCB行业库存改善、需求逐步回复，带动PCB市场整体实现正增长。 AI技术强势拉动业绩，聚焦研发交换机、服务器新产品。2024年H1期间，AI服务器和HPC相关PCB产品收入达到12.05亿元，占公司企业通讯市场板营业收入的比重已达到31%。AI对于服务器、网络建设的拉动已经成为推动公司业绩增长的核心动力，同时公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证，且GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货。伴随AI业务的加速放量，800G交换机有望与AI服务器形成共振效应，共同推动公司业绩的进一步增长。 汽车业务逆势增长，新兴产品市场持续成长。面对大宗商品价格波动引发的材料成本上升，上半年汽车行业增速放缓。目前公司加大与国际知名零部件厂商及国内多家新能源车企的合作研发力度，在SIP、域控制器等领域的HDI产品开发上取得了显著成果。公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长。汽车行业的技术升级迭代和渗透率提升将为多层、高阶HDI、高频高速等方向的汽车板细分市场提供长期增长机会，有望为公司贡献新的业务增量。 盈利预测与投资评级：基于公司是国内PCB龙头，且AI相关新品放量在即，我们将公司2024-2026年归母净利润从24/31/35亿元上调至25/34/40亿元，维持“买入”评级。 风险提示：技术创新不及预期，市场竞争风险加剧。

     沪电股份(002463) 事件：8月23日，沪电股份发布2024年半年报，1H24公司实现营收54.24亿元，同比增长44.13%；实现归母净利润11.41亿元，同比大增131.59%；实现销售毛利率36.46%，同比提升6.84pct；实现销售净利率20.80%，同比提升7.90pct。 2Q24营收归母创史高，毛利率显著提升。受益于AI需求的拉动，公司上半年业绩表现亮眼。2Q24公司实现营收28.40亿元，同比增长49.87%，环比增长9.91%；实现归母净利润6.26亿元，同比大增113.65%，环比增长21.55%；实现销售毛利率38.83%，同比增长5.37pct，环比增长4.97pct；实现销售净利率21.83%，同比增长6.78pct，环比增长2.17pct。公司营收、归母、毛利率及净利率均创单季度历史新高。 企通板：AI纯度提高，布局下一代产品。受益于人工智能和网络基础设施的强劲需求，1H24该板块实现营收38.28亿元，同比大幅增长约75.49%，占公司营收比重达70.58%。AI服务器、交换机放量显著提高企通板毛利率，1H24该板块实现毛利率41.59%，同比增加8.44pct。旺盛的算力需求下，公司AI服务器和HPC相关PCB产品高速成长，1H24实现营收12.05亿元，占企通板营收的比重从2023年的21.13%增长至31.48%，占公司总营收比重达22.22%。服务器方面，公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证，用于AI的OAM/UBB2.0产品已批量出货，GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产；交换机方面，800G交换机产品已批量供货，支持224Gbps速率(102.4T交换容量1.6T交换机)的产品主要技术已完成预研。 汽车板：胜伟策减亏，高阶产品放量。1H24受铜等大宗商品价格波动，汽车行业需求增长放缓，中低端汽车用PCB价格竞争激烈。1H24公司汽车板实现营收11.45亿元，同比微增3.94%，占公司营收比重达21.12%，占比下滑8.16pct。公司整合胜伟策产能，P2Pack在汽车800V及以上高压架构的应用取得不错的进展；1H24胜伟策的经营状况得到明显改善，同比大幅减亏0.67亿元。随着汽车行业电气化、智能化和网联化趋势不断显著，1H24公司毫米波雷达、自动驾驶辅助等新兴汽车板产品占汽车板营收比重达33.69%，同比提升7.7pct。 投资建议：AI需求持续高增显著带动公司企通板成长，公司产品壁垒高、客户资源优质，且超前布局下一代数据中心相关产品，有望显著受益于AI浪潮，预计公司24/25/26年实现归母净利润25.20/33.98/39.87亿元，对应当前股价PE分别为26/19/16倍。我们看好AI及高端汽车业务给公司带来长期成长，维持“推荐”评级。 风险提示：数据中心需求不及预期，AI应用落地不及预期，行业竞争加剧

     沪电股份(002463) 投资要点 事件概述： 公司发布24年中报，24H1营收54.24亿元，yoy+44.13%，归母净利润11.41亿元，yoy+131.59%，扣非归母净利润11.11亿元，yoy+150.22%；毛利率36.46%，yoy+6.84pct，净利率20.8%，yoy+7.9pct。 24Q2营收28.4亿元，yoy+49.83%，qoq+9.91%，归母净利润6.26亿元，yoy+114.16%，qoq+21.6%，毛利率38.83%，yoy+5.37pct，qoq+4.97pct，净利率21.83%，yoy+6.78pct，qoq+2.27pct。 24Q2利润率创历史新高，后续利润率有望进一步提升 公司24Q2业绩仍维持高增态势，且Q2计提资产减值损失1.27亿元，24Q2毛利率近40%，Q2毛利率/净利率均创历史新高。公司AI收入占比已从23年的13.9%提升至22.2%，且800G交换机已开始批量出货，随着产品结构改善，下半年盈利能力有望进一步提升，且随着Q4泰国工厂投产，将进一步提升公司产值，打开营收天花板。 股权激励落地彰显后续增长信心 1）公司预计授予激励对象626人3000万股票期权，占公司总股份1.57%；2）考核目标为24/25/26年ROE不低于15%且不低于同行业同期80分位可全部行权，24/25/26年ROE不低于15%可行权80%；3）预计对公司24/25/26/27年费用影响为0.58/2.31/1.97/0.71亿元。股权激励彰显公司对本轮数通大周期信心。 数通领域高速成长，汽车领域高端产品占比进一步提升 1）企业通讯市场板受益于人工智能和网络基础设施的强劲需求，24H1实现营收38.28亿元，yoy+75.49%，毛利率41.59%，yoy+8.44pct；公司在数据通讯、高速网络设备、数据中心等领域持续投入研发，公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证；支持224Gbps速率(102.4T交换容量1.6T交换机)的产品主要技术已完成预研；OAM/UBB2.0产品已批量出货；GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货，后续随着产品结构改善利润率有望进一步提升。2）汽车电子领域，24H1实现营收11.45亿元，yoy+3.94%，毛利率24.99%，yoy-0.8pct，毛利率下降主要受胜伟策汽车板业务尚未扭亏等因素影响，公司进一步加大与诸多国际知名零部件厂商和国内多家新能源车企的合作研发力度，携手共同开发SIP、域控制器等领域HDI产品；且p2Pack在汽车800V及以上高压架构的应用也取得较好进展。2024H1公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约33.69%，高端产品占比持续提升。 投资建议 考虑到数通领域高景气度及公司产品结构持续改善，我们预计公司2024/2025/2026年净利润25.26/33.37/40.1亿元，（此前预计2024/2025/2026年净利润24.05/30.3/34.84亿元），按照2024/8/22收盘价，PE为26/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险，贸易摩擦风险、汇率波动风险、外围环境波动风险、研报使用的信息更新不及时风险。

     沪电股份(002463) 事件： 公司发布2024半年度报告，2024H1实现营业收入54.24亿元，同比增长44.13%，实现归母净利润11.41亿元，同比增长131.59%，实现扣非净利润11.11亿元，同比增长150.22%。利润为此前预告偏上限。 受益于人工智能浪潮，收入加速增长 上半年公司订单良好，收入快速增长，单季度来看，24Q1营收25.84亿元（yoy+38.34%），24Q2营收28.40亿元（yoy+49.83%），收入同比数据加速增长。其中，企业通讯市场板实现营业收入约38.28亿元，同比大幅增长约75.49%，其中AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2023年的约21.13%增长至约31.48%。AI浪潮带来的市场机遇给予公司良好的发展机会。 盈利能力不断提升，产品结构持续优化下有望延续 公司上半年实现毛利率36.46%，同比提升6.84pct，单Q2来看，实现毛利率38.83%，环比提升4.97pct，同比提升5.37pct。其中企业通讯板上半年实现毛利率41.59%，同比提升8.44pct，预计主要受益于产品结构改变，AI场景下高多层板收入占比增大。费用率方面，公司期间费用率同比下降1.23pct至9.47%，主要由于汇兑损益从去年同期损失约1,761万元转变为收益约9,471万元。我们认为，随着公司如800G交换机产品、GPU类产品等持续放量增长，产品结构不断优化，公司毛利率有望持续上行。 持续研发加码，布局前沿技术产品紧抓行业机遇 公司上半年加码研发，研发投入同比增长约61.34%，研发费用率比例提升至6.76%，公司上半年支持224Gbps速率(102.4T交换容量1.6T交换机)的产品主要技术已完成预研；OAM/UBB2.0产品已批量出货；GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货。我们认为，公司持续布局产品研发迭代，有望紧抓AI行业机遇，保持业绩高速增长。 AI浪潮产业趋势，PCB持续成长机遇 现阶段AI应用中“杀手级”场景尚未普遍落地，但从中长期来看随着AI的应用场景逐渐落地，图像、语音、机器视觉和游戏等领域的数据将呈现高速增长，新兴人工智能应用的计算和存储需求或将成为未来五年电子市场中主要的增长动力，并为能够提供高性能PCB解决方案的企业带来可期的市场机遇。 发布股权激励 公司为充分激励员工在人工智能、高速网络设备、数据中心、新能源车三电系统，自动驾驶辅助，智能座舱，车联网等领域持续深入开拓，为公司抢占市场先机打好基础，发布了2024年度股票期权激励计划（草案）。激励考核目标方面，公司设立业绩考核目标为2024年度、2025年度的加权平均净资产收益率均不低于15%，且均不低于同行业对标公司同期80分位加权平均净资产收益率。根据公司测算，假设公司2024年10月初授予股票期权，则2024-2027年股票期权成本摊销分别为5774万元/2.31亿元/1.97亿元/7149万元。 盈利预测与投资建议： 因公司上半年经营表现以及利润率的持续提升，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为26/35/42亿元（前值为24/32/39亿元），对应24-26年PE为25/18/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：AI发展不及预期、交换机渗透不及预期、公司技术升级迭代不及预期

     沪电股份(002463) 公司2024Q2业绩同环比高增，维持“买入”评级 公司发布2024年半年报，公司2024H1实现营收54.24亿元，YoY+44.13%；归母净利润11.41亿元，YoY+131.59%；扣非净利润11.11亿元，YoY+150.22%;其中，2024Q2实现营收28.4亿元，YoY+49.83%，QoQ+9.91%；实现归母净利润6.26亿元，YoY+114.16%，QoQ+21.6%；扣非净利润6.15亿元，YoY+135.02%，QoQ+23.83%。公司AI服务器、高速交换机等相关产品有望加速放量，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润25.15/32.91/38.55亿元（前值20.76/26.44/30.56亿元），对应EPS1.31/1.72/2.01元（前值1.09/1.38/1.60元元），当前股价对应PE为25.4/19.4/16.6倍，维持“买入”评级。 AI业务占比显著提升，服务器+交换机新品加速渗透 2024H1公司PCB收入同比+44.8%，其中，（1）企业通讯板收入38.28亿元，同比+75.49%，毛利率41.59%，同比+8.44pct。其中，AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营收比重从2023年约21.13%增长至约31.48%。同时，支持224Gbps速率(102.4T交换容量1.6T交换机)产品已完成预研；OAM/UBB2.0产品已批量出货；GPU类产品已通过6阶HDI认证，准备量产；800G交换机已批量出货。（2）汽车板收入11.45亿元，同比+3.94%，受胜伟策汽车板业务尚未扭亏等因素影响，毛利率24.99%，-0.8pct。新兴汽车板收入3.9亿，占汽车板营收比重从2023年25.96%增长至33.69%。 泰国基地将于2024Q4试生产，股权激励彰显发展信心 产能方面，泰国生产基地第一期预计将于2024Q4着手安排试生产，并启动新产能的客户认证与产品导入工作。此外，公司发布股权激励计划，拟向激励对象授予股票期权3000万份，约占总股本1.57%。行权价格20.22元/份，激励对象共计626人。行权期考核目标为2024、2025及2026年加权平均净资产收益率不低于15%，且均不低于同行业对标公司同期80分位水平，彰显公司未来发展信心。 风险提示：行业景气度复苏不及预期、产品研发不及预期、行业竞争格局加剧。

     沪电股份(002463) 事项： 8月22日晚，公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现营业收入54.24亿元，同比增长44.13%，实现归母净利润11.41亿元，同比增长131.59%。 平安观点： AI/高速网络需求强劲，季度利润率达历史新高。得益于AI、高速网络对高端HDI和高速高层PCB的需求提升，24H1公司经营业绩实现高速增长，24H1公司实现收入54.24亿元，同比+44.13%，实现归母净利润11.41亿元，同比+131.59%，毛利率和净利率分别达36.46%和20.8%。单季度来看，24Q2公司实现收入28.4亿元，同比+49.83%，环比+9.91%，实现归母净利润6.26亿元，同比+114.16%，环比+21.6%，单季毛利率和净利率分别达38.83%和21.83%，创下季度历史新高。 企业通讯市场板业务：AI产品持续放量，助力业绩实现高增。受益于AI和高速网络的强劲需求，24H1公司企业通讯市场板业务实现营收38.28亿元，同比大幅增长75.49%，其中，AI服务器和HPC相关PCB产品占企业通讯市场板收入比重从2023年的21.13%增长至31.48%，得益于此，业务毛利率相较年初增长7.08pcts至41.59%。在产品进展方面，24H1公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证；800G交换机已实现规模出货，同时还完成了224Gbps速率（102.4T交换容量1.6T交换机）的产品预研；在AI服务器方面，OAM/UBB2.0产品已批量出货，6阶HDI GPU类产品已通过认证并准备量产。 汽车板业务：新兴产品占比不断提升，胜伟策经营状况改善明显。24H1公司汽车板业务实现营收11.45亿元，同比+3.94%，其中，公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板收入比重从2023年的25.96%增长至33.69%。当前公司持续加大与国际知名零部件厂商和国内多家新能源车企的深度合作，共同开发SIP、域控制器等领域 HDI产品，同时不断推进p2Pack技术在纯电动汽车驱动系统等应用领域的商业化转化进程，尤其是在汽车800V及以上高压架构方面，p2Pack技术应用进展实现持续突破，胜伟策经营状况得到明显改善，同比大幅减亏。 投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们调整公司业绩预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.32元（前值1.24元）、1.79元（前值1.65元）、2.12元（前值1.99元），对应2024年8月23日收盘价PE分别为25.4/18.6/15.8倍，考虑到公司作为当前高端数据中心PCB的重要供应商，将持续受益于AI及网络基础设施的强劲需求，我们看好公司在高端产品占比持续提升背景下带来的业绩释放，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）行业与市场竞争风险。PCB行业供求变化受宏观经济形势的影响较大，同时PCB行业集中度较低、市场竞争较为激烈，如果公司不能有效应对日益激烈的市场竞争，将会对公司的业绩产生不利影响；（2）汇率风险。公司主营业务收入对美元兑人民币汇率相对敏感，如果汇率发生重大变化，将会直接影响公司进口原材料成本和出口产品售价，产生汇兑损益，进而影响公司净利润；（3）原材料供应紧张及价格波动风险。公司原材料成本占产品成本比重较高，若后续原材料价格出现大幅波动，且公司无法通过提高产品价格向下游客户传导，将会对公司经营成果产生不利影响；（4）产品质量控制风险。PCB如果发生质量问题，则包含所有接插在其上的元器件在内的整块集成电路板会全部报废，所以客户对PCB的产品质量要求较高，如果公司不能有效控制产品质量，相应的赔偿风险将会对公司净利润产生一定影响。

     沪电股份(002463) 事件： 公司发布2024年半年度报告，上半年营收54.24亿元，同比增长44.13%；归母净利润11.41亿元，同比增长131.59%；归母扣非净利润11.11亿元，同比增长150.22%。 AI浪潮趋势不改，PCB业务复苏明显 2024年上半年，由于需求的持续改善，去库存效果显著、PCB行业成功探底回升，受益于人工智能和网络基础设施的强劲需求，半年报披露，上半年公司企业通讯市场板实现营业收入约38.28亿元，同比增长约75.49%；公司企业通讯市场板毛利率为41.59%，同比增加约8.44个百分点。AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从9885438992023年的约21.13%增长至约31.48%。同时胜伟策的经营状况加速转好，同比大幅减亏。 营收稳健增长，新型汽车板产品突破显著 半年报披露，在今年上半年铜等原材料大幅上涨的背景下，公司汽车板整体实现营业收入约11.45亿元，同比微增约3.94%，但受胜伟策汽车板业务尚未扭亏等因素影响，汽车板毛利率同比减少约0.8个百分点。公司积极携手众多国际顶尖零部件供应商及国内多家领先的新能源汽车制造商，共同深耕SIP（系统级封装）与域控制器等前沿领域，专注于HDI（高密度互连）产品的研发与创新。通过深化与产业链伙伴的战略合作，特别是在汽车800V及以上高压架构的应用探索上，p2Pack技术取得了显著进展。上半年，公司的新兴汽车板产品市场展现出强劲的增长态势，其中毫米波雷达、集成HDI技术的自动驾驶辅助系统、智能座舱域控制器，以及埋陶瓷、厚铜、p2Pack等先进材料与技术应用的电路板产品的市场份额持续上涨，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约33.69%。 高速通讯技术突破，多产品线批量出货与认证加速 公司深化数据通讯、高速网络设备以及数据中心等领域的研发投入，核心聚焦于提升高速产品的多个关键技术维度，包括但不限于信号完整性、电源完整性的优化、高密复杂结构的设计与实现，以及产品可靠性的全面强化。半年报披露，公司正式启动了基于PCIe6.0标准的下一代通用服务器产品的技术认证流程，支持224Gbps速率(102.4T交换容量1.6T交换机)的产品主要技术已完成预研；OAM/UBB2.0产品已批量出货；GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为121.56亿元、158.03元、189.64亿元，归母净利润分别为24.37亿元、35.2亿元、44.61亿元，给予2024年30倍PE，对应目标价38.18元，维持“买入-A投资评级。 风险提示： 下游需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。

     沪电股份(002463) 事件：沪电股份发布2024年半年度报告，2024年上半年，公司实现营业收入54.24亿元，yoy+44.13%；实现归母净利润约11.41亿元，yoy+131.59%；销售毛利率36.46%，yoy+6.84pct；销售净利率20.80%，yoy+7.9pct。其中，Q2单季实现营业收入28.40亿元，yoy+49.83%；实现归母净利润6.26亿元，yoy+114.16%。 点评： AI强势拉动业绩倍增，800G交换机批量出货，224Gbps交换机主要技术完成预研。2024年上半年，受益AI强劲推动，公司企业通讯市场板实现营业收入约38.28亿元，yoy+75.49%，其中AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2023年的约21.13%增长至约31.48%。公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证；支持224Gbps速率(102.4T交换容量1.6T交换机)的产品主要技术已完成预研；OAM/UBB2.0产品已批量出货；GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货。 汽车板逆势增长，产品结构不断改善。2024年上半年公司汽车板整体实现营业收入约11.45亿元，同比微增约3.94%，但受胜伟策汽车板业务尚未扭亏等因素影响，汽车板毛利率同比减少约0.8个百分点。2024年上半年公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约33.69%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E营业收入分别为120.10/153.06/169.95亿元，yoy+34.4%/+27.4%/+11%;归母 yoy+63.2%/+40.3%/+15.3%。维持对公司的“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动风险，电子行业发展不及预期风险，短期股价波动风险。

     沪电股份(002463) 事件： 沪电股份发布2024年半年报业绩预告，预计实现归母净利润10.8~11.6亿元，同比增长119.24%~135.48%；实现扣非归母净利润10.52~11.32亿元，同比增长136.84~154.85%。 受益AI需求，业绩持续亮眼高增 24上半年，伴随着全球算力投入的持续，公司受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求，收入和利润都有亮眼高增长。从Q2单季度来看，公司预计实现归母净利润5.65亿元~6.45亿元（YoY+93.4%~+120.7%），中值为6.05亿元（YoY+107.0%）；预计实现扣非归母净利润5.55亿元~6.35亿元（YoY+112.3%~142.9%），中值为5.95亿元（YoY+127.6%）。受益于AI产业趋势带来的需求增长，Q2业绩环比体现了延续性，归母净利润中值环比增长17.6%，同时实现同比高速增长。 2、紧抓800G交换机+AI服务器迭代机遇 根据Dell‘Oro预测，到2027年，近一半的数据中心交换机端口将由400Gbps及更高的速度驱动，同时预计到2025年，800Gbps将超过400Gbps。公司在高阶数据中心交换机领域持续布局，应用于Pre800G(基于56Gbps速率，25.6T芯片)的产品已批量生产，应用于800G(基于112Gbps速率，51.2T芯片)的产品已实现小批量的交付。公司有望受益于AI浪潮下，AI服务器以及800G交换机迭代带来的PCB板价值量的增长。 同时AI服务器领域，英伟达此前发布AI芯片H200，此外24年，英伟达预计还会发布基于Blackwell架构的B100。算力服务器持续迭代升级，AI服务器对芯片性能及传输速率要求更高，通常需使用高端的GPU显卡以及更高的PCIe标准，整体PCB价值量有望持续提升。 3、AI浪潮产业趋势，PCB持续成长机遇 现阶段AI应用中“杀手级”场景尚未普遍落地，但从中长期来看随着AI的应用场景逐渐落地，图像、语音、机器视觉和游戏等领域的数据将呈现高速增长，新兴人工智能应用的计算和存储需求或将成为未来五年电子市场中主要的增长动力，并为能够提供高性能PCB解决方案的企业带来可期的市场机遇。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润预测为24/32/39亿元，对应24-26年PE为32/24/20倍，维持“增持”评级。 风险提示：AI发展不及预期、交换机渗透不及预期、公司技术升级迭代不及预期、业绩预告仅为初步测算结果，具体财务数据以半年报为准等

     沪电股份(002463) 公司发布2024年半年度业绩预告，受益HPC、AI等结构性需求，公司业绩进一步增长，维持“买入”评级。 支撑评级的要点 公司24H1继续稳健增长，根据预告推算24Q2归母净利及扣非归母净利再创新高。公司预计24H1实现归母净利10.80~11.60亿元，同增119.24%~135.48%，实现扣非归母净利10.52~11.32亿元，同增136.84%~154.85%。单季度来看，公司预计24Q2实现归母净利5.65-6.45亿元，中值同增107.19%，中值环增17.48%，实现扣非归母净利5.55~5.35亿元，中值同增127.10%，中值环增19.72%。24Q2归母净利及扣非归母净利再创单季度历史新高。上述增长主系受高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对PCB的结构性需求，进而驱动公司24H1收入利润同比增长。 推进技改扩充高端产能，持续拥抱AI、HPC、汽车等潜力赛道。1）企业通讯板方面：公司24年初决议投资约5.1亿元人民币，实施面向算力网络的高密高速互连印制电路板生产线技改项目，实施后将提高公司面向算力网络相关产品的HDI阶数、层数，提升相关产品的品质稳定性及可靠性，提升生产线数字化、智能化水平。2）汽车板方面：汽车用PCB呈现新兴高端细分市场供给不足，中低端供给过剩的特征。但其技术升级迭代和渗透率提升将为多层、高阶HDI、高频高速耐高压、耐高温、高集成等方向的汽车板细分市场提供强劲的长期增长机会，公司前瞻布局有望静候远期开花结果。 持续深入整合汽车板业务与胜伟策生产管理资源。23Q4胜伟策应用于48V轻混系统的P2Pack产品实现量产。公司持续深入整合资源，借助公司在汽车应用领域的优势技术能力，优化市场布局，大力开拓48V轻混系统的P2Pack产品市场充分利用胜伟策现有产能，最大幅度的缩减胜伟策的亏损额；此外，公司还将通过和产业链合作伙伴的深度合作，持续推进应用于800V高压架构的产品技术优化和转移，推动采用P2Pack技术的产品在纯电动汽车驱动系统等方面的商业化应用。 估值 考虑公司持续受益HPC，AI等结构性需求，且经营业绩较优，长期增长动能充足，同时加强地缘供应链风险分散战略的实施，泰国子公司预期24Q4量产。我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入111.83/132.08/156.11亿元，实现归母净利润分别为22.81/28.36/31.66亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为33.8/27.2/24.3倍。维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 AI需求不及预期风险、汇率波动的风险、行业竞争加剧风险。

     沪电股份(002463) 投资要点： 公司2023年营收89.38亿元，同比+7.23%，毛利率31.17%，同比+0.89pct，归母净利润15.13亿元，同比+11.09%，扣非后归母净利润14.08亿元，同比+11.36%。Q4营收28.56亿元，同比+11.02%，毛利率32.44%，同比+1.34pct，归母净利润5.59亿元，同比+27.16%，扣非后归母净利润5.31亿元，同比+35.8%。 公司2024Q1营收25.84亿元、同比+38.34%，归母净利润5.15亿元、同比+157.03%，扣非后归母净利润4.97亿元、同比+172.02%。毛利率33.86%，同比+8.13pct、环比+1.42pct。 AI等相关业务兑现高增、继续扩大产能应对旺盛需求。公司2023年企业通讯板收入58.7亿元，同比+6.82%，毛利率34.51%，同比+0.18pct。其中AI+HPC相关收入达12.4亿元，同比大幅+186%，因此带动了整个板块逆势增长。面对AI带来的旺盛需求，公司24年初决议拟投资5.1亿元，面向算力网络的高密高速互联PCB项目进行技改。 汽车板业务平稳增长、胜伟策亏幅缩窄。公司2023年汽车板业务收入21.58亿元，同比+13.74%，毛利率25.65%，同比+1.6pct。其中，新兴汽车板产品占收比进一步提升，实现25.96%，同比+4.51pct。公司2023年5月完成收购胜伟策布局p2Pack技术，由于该技术尚在发展初期，胜伟策2023年亏损约1.91亿，对该板块毛利率影响约2.21pct。2023Q4，其应用于48V轻混系统的产品实现量产。 海外收入占比进一步提升、泰国工厂加快建设。23年海外业务收72.18亿元，同比+14.67%，占比80.75%，同比+5.24pct。毛利率34.85%，同比+1.31pct。泰国工厂1期拟投资14亿元，23年底工程进度达到约27%，23H1为9.5%。 2023年销售、管理、财务费用率分别为3.13%、2.19%和-0.76%，分别同比-0.14pct、+0.24pct、+0.87pct，研发费用5.39亿元，同比+15%，对应费用率为6.03%，同比+0.41pct。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为111.92亿元、137.79亿元、165.70亿元（原2024-25预测为109.20亿元、130.04亿元19.05亿元和23.61亿元），归母净利润为21.15亿元、27.41亿元、34.15亿元（原2024-25预测为19.05亿元和23.61亿元），对应EPS为1.11元、1.43元、1.78元。参考可比公司估值，给予公司2024年PE为35倍（原为2023年30x），对应目标价38.69元，维持“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧；AI业务发展不及预期；上游原材料涨价。

     沪电股份(002463) 事件：沪电股份发布2024年第一季度报告，24Q1实现营业收入25.84亿元，yoy+38.34%；归母净利润5.15亿元，yoy+157.03%；扣非归母净利润4.97亿元，yoy+172.02%。单季销售毛利率33.86%，yoy+8.13pct；销售净利率19.66%，yoy+8.94pct。 点评： 通讯PCB全球领先厂商，AI服务器和高速交换机板核心玩家。公司深耕PCB多年，在通讯、汽车等领域构筑起领先优势。高端路由器/交换机和存储方面，公司可生产最高64层的背板、HDI；高端服务器和工业用计算机方面，公司可生产最高40层的通孔板，技术实力位于全球第一梯队。当前大模型主导的AI掀起新一轮数据中心算力基础设施升级迭代需求，AI服务器、800G交换机快速放量，公司有望乘贝塔东风快速成长。此外，传统服务器方面，Egale Stream平台渗透或修复行业景气；汽车、消费电子等下游冰点或已过去，公司传统业务有望回暖。 盈利能力大幅提升，技改项目迎接趋势。24Q1公司盈利能力大幅提高，销售毛利率/销售净利率分别同比+8.13/+8.94pct，主因AI服务器及高速交换机用PCB多为高多层产品，技术附加值较高。当前公司产能利用率较高，为迎接算力时代潮流，公司2024年初决议投资约5.1亿元人民币，实施面向算力网络的高密高速互连印制电路板生产线技改项目。我们认为公司是数据中心PCB核心企业，成长潜力较大，建议持续关注。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E营业收入分别为120.49/147.07/174.42亿元，yoy+34.8%/+22.1%/+18.6%;归 yoy+64.9%/+35.8%/+29.7%。维持对公司的“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动风险，电子行业发展不及预期风险，短期股价波动风险。

     沪电股份(002463) 投资要点 事件：4月23日，沪电股份发布2024年一季度报告。2024年Q1公司实现营收25.84亿元，同比增长38.34%；实现归母净利润5.15亿元，同比增长157.03%；实现扣非后归母净利润4.97亿元，同比增长172.02%。 Q1淡季不淡，收入高速增长，利润接近业绩预告上限水平，盈利能力持续改善。 1）营收增长：虽然Q1是传统淡季，但受益于高速运算服务器、AI服务器等新兴计算领域的快速成长，高速多层PCB需求旺盛，公司Q1收入25.84亿元，单季度同比增速创下2020年以来新高。2）盈利能力：Q1公司归母净利润5.15亿元，同比增长157.03%，接近业绩预告（4.6-5.2亿元）上限水平。Q1实现毛利率33.86%（同比+8.13pct，环比+1.42pct）、净利率19.66%（同比+8.94pct，环比+0.34pct），盈利能力较去年同期大幅改善，环比来看则持续提升。此外，公司Q1汇兑收益约5761万元，较上年同期增加约0.95亿元，导致财务费用同比减少719.61%，也是Q1利润增长重要原因之一。3）费用控制：Q1销售、管理费用率同比微增，主要是系业务规模扩张导致销售佣金、员工薪酬同比增加所致。Q1研发费用率同比提升1.13pct至7.15%，达到近几年高点，主要是系公司持续加大在新技术和新业务方面的研发投入所致。 AI需求驱动公司服务器和数通交换机PCB持续高增长，产能布局优化有望进一步提升客户粘性。展望2024年，新兴AI计算应用有望推动算力和存储需求保持高速增长，公司AI服务器和HPC相关收入已经从2022年的7.89%提升至2023H2的25.59%，24年有望进一步提升。与此同时，AI计算服务器集群规模扩张将提升对后端网络中交换机使用需求，戴尔预计人工智能后端网络中的交换机支出将使得数据中心交换机市场扩大50%。2024年初，公司决议投资5.1亿元实施面向算力网络的高密高速互连印制电路板生产线技改项目，以提高公司算力网络相关产品HDI层数，提升产品稳定性、可靠性，提升产线数字化和智能化水平。同时，为了分散供应链风险、适应客户需求，公司已在泰国布局生产基地，有望在24Q4实现量产。我们认为AI计算需求将持续推动公司AI服务器和HPC相关PCB产品、以及数通交换机PCB业务收入高速增长，技改项目的实施和泰国基地的建设将进一步优化公司产能结构、产能布局，增强海外客户供应粘性。 汽车板块业务资源深入整合，新兴产品持续成长，盈利能力有望提升。2023年公司汽车板块收入约21.58亿元，同比增长13.74%，毛利率约25.65%（同比增加约1.6pct）。其中，毫米波雷达、域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等汽车板块新兴产品持续成长，占公司汽车板块PCB收入比重从2022年的约21.45%提升至约25.96%。同时，胜伟策的亏损对公司2023年汽车板毛利率影响约2.21个百分点。展望2024年，公司有望通过深入整合原有汽车板业务和胜伟策的生产和管理资源，进一步减少胜伟策亏损。另一方面，公司也将大力开拓48V轻混系统的p2Pack产品市场，汽车板业务盈利能力有望稳步提升。 投资建议：我们调整公司2024至2026年营业收入预测至119.44亿元/148.47亿元/179.77亿元，调整公司归母净利润预测至22.83亿元/29.30亿元/37.12亿元，以4月23日收盘价计算，对应2024至2026远期PE分别为24.76倍/19.29倍/15.23倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格波动风险；下游AI应用领域需求不及预期风险；PCB行业竞争格局加剧风险；公司新业务开拓进展不及预期风险。

     沪电股份(002463) 事件：2024年4月22日，公司发布2024年Q1报告，2024年Q1实现营收26亿元（同比+38%），归母净利润5亿元（同比+157%），2024年Q1业绩预告净利润为4.6亿-5.2亿元，实际利润接近预告利润上限。 AI仍旧持续高景气，业绩同比增速亮眼：2024年Q1实现营收26亿元（同比+38%），归母净利润5亿元（同比+157%），扣非归母净利润5亿元（同比+172%）。公司2024年Q1的强劲业绩表现主要受益于海外AI类高多层PCB板的需求驱动，2024年仍为海外AI服务器高速增长的一年，公司在海外头部云厂商的卡位优势显著，业绩有望全年持续放量。 2024年AI行业需求强劲，带动业绩提升。2024年Q1受益于海外云厂商对国内高端PCB需求增长，公司的AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯板营业收入比重提升显著，多层板带动毛利率提升。2024年由于终端系统厂商的库存已显著改善和AI对PCB的显著需求，全年PCB行业有望迎来正增长。根据Dell'Oro报告，预计部署在AI后端网络中的交换机支出将使数据中心交换机市场扩大50%。交换机是公司PCB产品最重要的终端应用。公司在高端交换机PCB全球领先，2024年公司将直接受益AI数据中心交换机市场扩容。 产能充沛，看好今年HPC和服务器对PCB的结构性需求增长。2024年公司PCB业务产品结构将进一步优化，整体侧重在海外云厂商对数据中心内的AI服务器、PCIE算力加速卡、网络加速卡和800G交换机等刚性需求方面，目前公司在新技术并未完全市场化情况下，加快了新产能的建设与扩充，产能充沛，四大主要工厂各司其职，沪利微电积极扩充汽车高阶HDI产能，黄石一厂维稳数通领域低阶PCB板，黄石二厂专线生产传统汽车板，青淞工厂生产数通领域高端PCB板，此外，公司预期新建泰国工厂有望在未来实现量产。产能的充沛将进一步推动公司盈利持续增长，并带动业绩的进一步释放，公司相关业务订单今年有望批量交付，实现稳健增长。 盈利预测与投资评级：基于公司是国内PCB龙头，且AI相关新品放量在即，我们将公司2024-2026年归母净利润从19/26/31亿元上调至24/31/35亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格快速上涨；汽车项目研发不及预期；国际贸易环境恶化。

     沪电股份(002463) 平安观点： 国内领先高端PCB厂商，深耕数通和汽车两大领域。公司是国内高端PCB的领军者，相关产品以通信通讯设备、数据中心基础设施、汽车电子为核心应用领域，辅以工业设备、半导体芯片测试等应用领域。通过在行业深耕三十余年，公司已经在技术、质量、成本、品牌、规模等方面形成竞争优势，居行业领先地位，并连续多年入选中国电子电路行业协会（CPCA）、行业研究机构Prismark、N.T.Information等行业协会及研究机构发布的PCB百强企业。 围绕AI深度布局，产品结构不断优化。公司作为数通PCB领域的领先企业，围绕AI领域进行深度布局，其中，公司112Gbps速率产品在2023年开始认证并实现样品交付，3阶HDI的UBB产品也已实现量产交付，促使AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板收入比重从2022年的8%增长至2023年的21%。考虑到公司领先的市场地位以及产品竞争力，公司AI相关的产品料号和客户份额有望迎来进一步提升，结合公司在高速交换机领域的领先布局，公司企业通讯板业务有望进入快速发展阶段。 新兴汽车板业务拓展顺利，高阶HDI产能持续扩充。公司依托深耕多年的底层技术积累和创新能力，和客户在新能源车三电系统、自动驾驶辅助、智能座舱以及车联网等方面深度合作，其中，公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长。另外，当前公司针对性地加大对沪利微电的投资以扩充汽车高阶HDI产能，黄石二厂也在优化制程能力的基础上，加速新产品和新客户的认证与导入，通过在高端车用PCB领域的前瞻性布局，公司车载业务有望持续受益于汽车电子化/智能化加速浪潮。 业绩弹性持续释放，盈利能力领先同业。得益于公司高端市场的战略定位，以及产品结构的持续优化，近几年公司的利润率在同业可比公司中处于明显领先位置，尤其是在销售净利率方面，2023年在PCB行业整体下行背景下，公司净利率依旧实现逆市提升，同比+0.33pct至17%，较同业领先幅度进一步扩大。随着公司产品结构持续优化，公司出色的获利能力得到进一步加强，24Q1公司实现归母净利润5.1亿，同比+157%，另外，公司单季度利润率创下新高，毛利率和净利率分别提升至33.86%和19.66%。 投资建议：当前AI技术需求火爆，AI服务器出货呈现高增态势，叠加高速交换机渗透加速，将共同驱动高端PCB产品需求的增长，公司作为当前高端数据中心PCB的重要供应商，有望持续受益。考虑到高端产品带来的单机价值量提升，我们看好公司在高端产品占比持续提升背景下带来的业绩释放，预计公司2024-2026年EPS分别为1.24元、1.65元和1.99元，对应2024年4月23日收盘价PE分别为23.9X、17.9X和14.9X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：（1）行业与市场竞争风险。PCB行业供求变化受宏观经济形势的影响较大，同时PCB行业集中度较低、市场竞争较为激烈，如果公司不能有效应对日益激烈的市场竞争，将会对公司的业绩产生不利影响；（2）汇率风险。公司主营业务收入对美元兑人民币汇率相对敏感，如果汇率发生重大变化，将会直接影响公司进口原材料成本和出口产品售价，产生汇兑损益，进而影响公司净利润；（3）原材料供应紧张及价格波动风险。公司原材料成本占产品成本比重较高，若后续原材料价格出现大幅波动，且公司无法通过提高产品价格向下游客户传导，将会对公司经营成果产生不利影响；（4）产品质量控制风险。PCB如果发生质量问题，则包含所有接插在其上的元器件在内的整块集成电路板会全部报废，所以客户对PCB的产品质量要求较高，如果公司不能有效控制产品质量，相应的赔偿风险将会对公司净利润产生一定影响。

     沪电股份(002463) 2024Q1业绩同比高增长，AI助推业绩快速上行，维持“买入”评级 公司2024Q1单季度实现营收25.84亿元，同比+38.34%，环比-9.52%；归母净利润5.15亿元，同比+157.03%，环比-7.98%；扣非净利润4.97亿元，同比+172.02%，环比-6.42%；毛利率33.86%，同比+8.13pcts，环比+1.42pcts。我们维持2024-2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为20.76/26.44/30.56亿元，对应EPS为1.09/1.38/1.60元，当前股价对应PE为27.2/21.4/18.5倍，我们看好公司布局AI服务器、高速交换机、汽车等相关产品，维持“买入”评级。 AI服务器&高速交换机需求高景气，数通板业务有望维持高增长 需求端：AI服务器与高速网络系统需求旺盛，传统云端服务器供应链库存水平逐步下降到较为合理水准，相关需求有望探底回升。产品端：通用服务器，BHS平台已经产品化，并同时预研下一代OKS平台产品；加速计算产品，112Gbps速率的产品已开始产品认证和样品交付，3阶HDI的UBB开始量产；网络交换产品，基于112Gbps速率的51.2T的800G交换机已批量交付，224Gbps速率的产品已经开始预研，NPO/CPO架构的交换/路由目前正在配合客户研发；半导体芯片测试用产品中的高复杂PCB已批量交付并同步规划多阶HDI产品。产能端：2024年初公司决议投资约5.1亿元实施技改项目，用于提高算力网络相关产品质量和生产效率；加快泰国生产基地建设，做好设备安装调试、试生产、新产能客户认证及新产品导入等工作。 积极布局高端汽车产品，打造长期成长引擎 需求端：汽车电动化、智能化和网联化发展，推动多层、高阶HDI、高频高速、耐高压、耐高温、高集成等汽车板强劲增长。产品端：公司投入大量的资源进行材料研究以及信号完整性测试与分析以满足高速运算用PCB愈加严格的信号损失要求。产能端：沪利微电加速投资，有效扩充汽车高阶HDI产能；黄石二厂进一步优化制程能力，加快推动对新产品、新客户的认证和导入。 风险提示：产能释放不及预期；AI产业发展不及预期；技术研发不及预期；客户导入不及预期；行业竞争加剧。

     沪电股份(002463) 投资要点 事件概述： 公司发布24年一季报，24Q1实现营收25.84亿元，yoy+38.34%，qoq-9.52%，归母净利润5.15亿元，yoy+157.03%，qoq-7.87%，扣非归母净利润4.97亿元，yoy+172.02%，qoq-6.4%，此前预告归母净利润区间为4.6-5.2亿元，扣非归母净利润区间为4.44-5.04亿元，实际业绩接近预告上限；毛利率达33.86%，yoy+8.13pct，qoq+1.42pct，仅低于20Q2毛利率35.04%，为历史次高毛利率水平，净利率19.66%，yoy+8.94pct，qoq+0.34pct。。 一季度为PCB行业传统淡季，公司利润高增彰显自身阿尔法 一季度为PCB行业传统淡季，公司Q1淡季不淡，业绩仍实现高增长，主要受益于AI、服务器、交换机等高端数通领域景气度抬升，未来随着AI快速上量、新通用服务器放量及800G交换机渗透率持续提升有望进一步带动公司业绩成长，且新品毛利率更高，公司业绩有望持续超预期，且公司为承接海外需求积极布局海外产能，泰国工厂预计24Q4实现量产，产能扩充进一步带来收入弹性。 布局高景气度数通+汽车方向，未来成长动能足 数通领域有望持续高增，持续研发新品后续增长动能足。1）受益于AI领域快速发展，公司AI领域营收占比有望持续提升，同时传统数据中心领域库存已降至合理水平，相关需求探底回升，此外新服务器平台及800G交换机渗透率提升将进一步提升公司数通板营收及毛利率，后续数通领域有望持续高增长；2）在研发端上，公司研发涉及Class8及以上材料的运用及开发、NoEtch氧化技术&背钻Stub6/7mil max的高速信号完整性技术研发、PCB供电技术方案研发等。在产品开发部分，通用服务器BHS平台产品已落地开始产品化，同时开始预研下一代OKS平台产品；加速计算产品部分，112Gbps速率的产品已开始进行产品认证及样品交付，3阶HDI的UBB产品已开始量产交付，基于PFGA、GPU、XPU等芯片架构的新平台部分目前在规划布局中；网络交换部分，基于112Gbps速率51.2T的盒式800G交换机已批量交付，102.4T交换容量1.6T交换机开始进行预研，NPO/CPO架构的交换/路由目前正配合客户在研发中；半导体芯片测试用产品中的高复杂PCB已批量交付并同步规划多阶HDI产品，持续研发新品后续增长动能足。 汽车电子持续迭代，布局新技术奠定后续增长基础。1）汽车电子领域，技术升级迭代和渗透率提升将为多层、高阶HDI、高频高速、耐高压、耐高温、高集成等方向的汽车板细分市场提供强劲的长期增长机会，公司与客户在新能源车三电系统，自动驾驶辅助，智能座舱，车联网等方面深度合作，加快新技术的研发投入，开展关键技术的研发，深度参与客户前期设计及验证，增强与客户在技术上的准确支持以及在业务上的长期合作，逐步调整优化产品和产能结构；2）在研发新品端，公司23Q4胜伟测应用于48V轻混系统p2PACK已实现量产，公司加大对材料研究及信号完整性测试与分析，后续增长动力足。 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年净利润24.05/30.3/34.84亿元，按照2024/4/22收盘价，PE为24/19/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险，贸易摩擦风险、汇率波动风险、外围环境波动风险、研报使用的信息更新不及时风险。

     沪电股份(002463) 事件： 3月26日，沪电股份发布2023年年度报告及2024年第一季度业绩预告。2023年，公司实现营业收入89.38亿元，同比增长7.23%；归母净利润为15.13亿元，同比11.09%。2024年第一季度，公司预计实现归母净利润4.6-5.2亿，同比增长129.66%-159.62%；扣非后归母净利润4.44-5.04亿，同比增长143.31%-176.18%。 点评： 高速高层（18层+）PCB高景气，AI服务器、HPC相关收入占比提升企业通讯市场板方面，2023年实现营业收入约58.7亿元，同比6.82%；毛利率约为34.51%，同比增加约0.18个百分点。其中，AI服务器和HPC相关PCB产品收入占公司企业通讯市场板业务收入的比重从2022年的7.89%增长至2023H1的13.58%，2023年全年的21.13%；绝对值方面，2023H2环比H1AI相关收入增长218.72%。未来随着数据传输需求的进一步提升，我们认为对大尺寸、高速高多层PCB的需求讲进一步增长。2023年高速高层数PCB(18层+)是表现最好的PCB领域，其结构性需求抵消了传统数据中心领域支出增速下滑、客户去库存及利率高企造成新增订单疲软的影响。 汽车电动及智能化加速，高端新兴市场供不应求 汽车板方面，2023年实现营业收入约21.58亿元，同比13.74%；毛利率约为25.65%，同比增加约1.6个百分点；其中公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长，收入占比从2022年的约21.45%增长至约25.96%。受益于汽车电动化及智能化进程的推进，汽车板技术升级迭代和渗透率提升将为多层、高阶HDI、高频高速、耐高压、耐高温、高集成等方向的汽车板细分市场提供强劲的长期增长机会。 投资建议与盈利预测 随着AI硬件设施部署及汽车的电动化、智能化进程持续推进，沪电股份作为国内少数具备高速高层（18层+）PCB及高阶HDI等新兴高端细分供应能力的供应商，将深度受益。随着青淞厂产线向更适配算力网络的高密高速互连印制电路板生产线进行技改及2024Q4泰国工厂的投产，高端产线产能得以充分扩充，我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为20.05、25.97和32.40亿元，对应PE估值分别为28、22、18倍，上调至“买入”评级。 风险提示 AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

     沪电股份(002463) 事件： 沪电股份发布2023年报以及2024年一季报预告。2023年实现收入89.4亿元（+7.23%），实现归母净利润15.13亿元（+11.09%）；2024年一季度预计实现归母净利润4.6-5.2亿元（+130~+160%），实现扣非归母净利润4.4~5.0亿元（+143%~+176%）。 1、受益AI订单饱满，业绩有望持续环比高增长 公司2023年收入利润呈现持续环比增长，尤其单Q4营收利润加速增长，归母净利润5.59亿元同比+27.16%、环比+21.5%。我们预计主要为人工智能发展下AI服务器、交换机等对于高频高速PCB的需求强劲，根据公司年报，2023年AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2022年的约7.89%增长至约21.13%。此外，2024Q1，我们看到受益于AI产业趋势带来的需求增长，Q1业绩环比体现了延续性，同比高速增长，实现利润4.6-5.2亿元，翻倍以上增速。 2、AI浪潮带来算力服务器与交换机需求高增，高多层PCB核心受益2023年受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高多层PCB的结构性需求，而公司在高多层板技术领先同时布局多年，PCB业务实现营业收入约85.72亿元，同比增长约8.09%；同时随着公司PCB业务产品结构的进一步优化，公司PCB业务毛利率提升至约32.46%，同比增加约0.74pct，我们预计随着后续算力需求的持续释放，服务器迭代、高速率交换机放量，高多层板需求占比提升，有望持续带动盈利能力提升。 3、紧抓800G交换机+AI服务器迭代机遇 根据Dell‘Oro预测，到2027年，近一半的数据中心交换机端口将由400Gbps及更高的速度驱动，同时预计到2025年，800Gbps将超过400Gbps。公司在高阶数据中心交换机领域持续布局，应用于Pre800G(基于56Gbps速率，25.6T芯片)的产品已批量生产，应用于800G(基于112Gbps速率，51.2T芯片)的产品已实现小批量的交付。公司有望受益于AI浪潮下，AI服务器以及800G交换机迭代带来的PCB板价值量的增长。 同时AI服务器领域，英伟达此前发布AI芯片H200，此外24年，英伟达预计还会发布基于Blackwell架构的B100。算力服务器持续迭代升级，AI服务器对芯片性能及传输速率要求更高，通常需使用高端的GPU显卡以及更高的PCIe标准，整体PCB价值量有望持续提升。 4、AI浪潮产业趋势，PCB持续成长机遇 现阶段AI应用中“杀手级”场景尚未普遍落地，但从中长期来看随着AI的应用场景逐渐落地，图像、语音、机器视觉和游戏等领域的数据将呈现高速增长，新兴人工智能应用的计算和存储需求或将成为未来五年电子市场中主要的增长动力，并为能够提供高性能PCB解决方案的企业带来可期的市场机遇。 盈利预测与投资建议： 有望充分受益于行业发展机遇快速增长。由于Q1经营情况受AI持续推动，调整公司2024-2025年归母净利润预测为24/32亿元，预计2026年归母净利润为39亿元。对应24-26年PE为24/18/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：AI发展不及预期，交换机渗透不及预期，技术升级迭代不及预期等风险