银轮股份(002126) 投资要点： 公司业绩高速增长，盈利能力持续改善：10月25日公司发布三季报，23年前三季度公司实现营业收入79.92亿元（同比+33.19%），归母净利润4.44亿元（同比+91.61%），扣非净利润4.14亿元（同比+124.31%），基本每股收益0.56元/股（同比+93.10%）；其中23Q3公司实现营业收入27.30亿元（同比+27.94%），归母净利润1.58亿元（同比+58.10%），扣非净利润1.55亿元（同比+69.70%），基本每股收益0.2元/股（同比+66.67%），公司业绩实现持续高速增长。根据公司公告，业绩变动主要来源于乘用车板块新项目、新客户订单增加。盈利能力方面，2022年公司展开“降本增效”行动以来，公司效益逐步提升。23Q3公司实现毛利率21.99%（同比+1.01pct，环比+1.08pct），实现归母净利率5.79%（同比+1.10pct，环比-0.09pct），盈利能力稳定提升；其中归母净利率环比下降主要受汇率波动导致的汇兑损失影响，23Q3公司财务费用为0.8%，环比增加0.59pct。 新能源汽车业务高速增长，天然气重卡销量爆发有望给公司提供额外增量：上半年公司新能源汽车业务营收为12.76亿元（同比+66.66%），占总营收比重为24.24%，相比2022年全年提升了3.92pct，贡献了公司业绩的主要增长点。随着公司新能源项目逐步导入，公司新能源业务营收增长空间大。商用车业务方面，公司有望在重卡市场结构性变化中获得业绩增量。据第一商用车网数据，今年1-9月，天然气重卡累计销售10.74万辆（同比+255%），其中9月份销量为2.46万辆（同比+743%，环比+30%），连续5个月销量破万。重卡市场结构性变化主要受油气价差影响，年初以来，天然气价格下降约40%，天然气重卡相对柴油车经济性优势显著。在天然气重卡领域，公司与头部天然气发动机厂商潍柴、东风、一汽解放、福田康明斯等企业展开深度合作，相关企业在天然气发动机领域市占率可达约89%。基于在天然气发动机领域的高市占率，短期内公司有望随天然气重卡销量爆发获得额外业绩增量。 海外业务及第三曲线工业/民用业务推进顺利，未来有望贡献公司业绩增长新动力：公司海外业务推进顺利。墨西哥工厂二季度已投产，为北美客户配套的多个项目将陆续进入量产。波兰工厂正在进行设备的安装及调试，预计今年年底可以投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型，后期已规划热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能。今年10月，公司披露已获得汉格斯特油冷器项目定点通知书，该产品最终供应奔驰德国工厂，预计2024年7月开始供货，生命周期内预计销售额约7085万人民币，该项目的获取对公司进一步拓展国际市场，实现中长期战略目标意义重大。随着海外产能布局的逐步推进，海外业务的增长有望在未来为公司业绩增长提供新动力。第三发展曲线工业/民用业务方面，上半年公司获得了奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器。全部达产后将为公司新增年销售收入约5亿元。随着项目逐步落地，预计公司工业及民用业务在未来几年将保持高速增长。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营收为109.70亿元、129.68亿元、152.02亿元，实现归母净利润5.86亿元、7.39亿元、9.50亿元，对应同比增速为52.78%、26.20%、28.61%，当前股价对应2023年PE为24.72倍。考虑公司热管理传统业务的稳定性，新能源业务的高速发展，供应链出海带来的成长性以及民用/工业领域业务的拓展性，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为18.4-23.0元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，新能源汽车销量不及预期。

     银轮股份(002126) 事件： 公司发布 2023 年三季报，公司 2023Q1-Q3 实现营收 79.9 亿元，同比+33.2%，实现归母净利润 4.44 亿元，同比+91.6%；其中 23Q3 公司实现营收 27.3 亿元，同比+27.9%，环比+0.9%；归母净利润 1.58 亿元，同比+58.1%，环比-0.6%。 点评： 在手订单充沛， 23Q3 营收同比增长。 23Q3 公司实现营收 27.3 亿元，同比+27.9%，环比+0.9%；归母净利润 1.58 亿元，同比+58.1%，环比-0.6%。 公司在手订单充足， 23H1 新增订单有： 1）新能源汽车热管理领域： 获得北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪前端模块和无刷风扇、宁德时代水冷板、沃尔沃前端模块、国内造车新势力前端模块及集成模块、理想汽车空调管路总成和无刷风扇等订单； 2）商用车与非道路热管理领域： 获得卡特彼勒冷却模块、康明斯水空中冷器、中国重汽冷却模块等订单； 3）数字与能源热管理领域： 获得奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器。 据公司数据，预计累计订单新增年收入超 36 亿元，其中：新能源业务约 28.1 亿元，占比约 78%，数字与能源热管理业务约 5 亿元，占比约 14%。 降本增效成效已现，公司盈利能力继续提升。 公司各经营体围绕“变革创新、降本增效、开源创收、数据讲话”全面深化变革，深入推进“承包经营，利润提成”管理考核机制，降本增效成效显著。 公司 23Q3 销售毛利率为 21.99%，同比+1.01pct，环比+1.08pct；销售净利率为 6.81%，同比+1.53pct，环比+0.03pct。 费用情况来看， 23Q3 公司期间费用率为 13.67%，同比-0.40pct，环比+1.34pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.41%、 5.54%、 4.92%、 0.80%，同比分别-0.82pct、-0.23pct、 -0.13pct、 +0.78pct，环比分别+0.42pct、 -0.01pct、 +0.34pct、+0.59pct。 23Q3 财务费用率同环比提升的原因主要系银行贷款利息支出以及汇兑收益减少所致。 海外工厂陆续投产，提升属地制造能力。 公司墨西哥工厂已完成团队建设和产线建设，已于二季度投产，为北美客户配套的多个项目将陆续进入量产，目前处于进入产能爬坡阶段； 欧洲波兰工厂正在加快产线建设，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2023-2025 年归母净利润为 6.0亿元、 8.2 亿元、 11.2 亿元，对应 EPS 分别为 0.75、 1.02、 1.39 元，对应 PE 分别为 25 倍、 18 倍和 13 倍。 维持“买入”评级。 风险因素： 原材料价格波动风险；汇率波动风险； 海外工厂进展不及预期。

     银轮股份(002126) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，23Q1-3实现营收79.92亿元，同比+33.2%；归母净利润4.44亿元，同比+91.6%，毛利率21%，同比+1pp，净利率6.4%，同比+1.8pp。其中23Q3实现营收27.3亿元，同比+27.9%，环比+0.85%；归母净利润1.58亿元，同比+58.1%，环比持平；毛利率22%，同比+1pp，环比+1pp；净利率6.8%，同比+1.5pp，环比持平。 行业持续回暖，扣非利润创新高。随着新车型陆续上市及价格优惠政策频出，23Q3国内乘用车行业持续回暖，共实现批发销量686万辆，同比+3.5%，环比+11.9%（中汽协）。季度营收创新高，不考虑汇兑损益影响，Q3扣非净利润环比增长22%，扣非净利率5.68%，连续7个季度回升，经营质量持续提升。随着行业企稳，新项目不断放量，预计Q4将保持较好表现。公司进一步推进客户承包制、产品线责任制建设、卓越运营体系2.0建设等，全面深化变革，降本增效显著。 热管理单车价值量大幅增长，乘用车及新能源占比持续提升：（1）23H1公司乘用车业务营收23.3亿元，同比+44.2%，占比42.3%，同比+7.2pp，增长迅速，客户涵盖国内外主流厂商。（2）新能源汽车热管理单车价值量较传统燃油车提升2-3倍，23H1公司新能源营收12.8亿元，同比+66.7%，占比24.3%，较22全年+4pp，已超越传统乘用车贡献。随着新能源客户持续开拓，公司新能源营收增长空间大。（3）商用车23年以来商用车行业销量触底回升，23Q1-3销售293.9万辆，同比+18.3%，公司商用车业务实现恢复性增长。 发展第三曲线业务，产能及国际化竞争力提升：（1）公司数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统等第三曲线业务已获得相关订单，23H1工业及民用板块实现营收3.09亿元，同比+41%。（2）国际化发展加速，墨西哥工厂23Q2已投产，为北美客户配套的多个项目将陆续进入量产；波兰工厂23Q3已投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为0.77/1.01/1.40元，对应PE为25/19/14倍，未来三年归母净利润年CAGR为43.2%，维持“买入”评级。 风险提示：行业波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险。

     银轮股份(002126) 核心观点 乘用车板块新项目、新客户放量，降本增效成效显著。公司2023年三季度实现营业收入27.30亿元，同比增长27.9%，环比增长0.9%，实现归母净利润1.58亿元，同比增长58.1%，环比-0.3%。公司新能源汽车订单持续释放，工业及民用业务拓展顺利，营收同比实现高增长。公司的盈利能力持续改善，2023Q3实现销售毛利率21.99%，同比+1.01pct，环比+1.08pct；归母净利率5.79%，同比+1.10pct，环比-0.06pct，主要得益于销售提升带来的规模效应，以及公司深入推进“承包经营，利润提成”管理考核机制，推动卓越运营体系2.0建设等举措。 新能源汽车业务保持高增长，国内外新生产基地陆续投产，提升属地化制造能力和综合竞争力。公司新能源业务中前端模块、空调箱等模块化产品持续放量，向系统集成供应商升级，提升配套价值量与综合竞争力。产能方面，公司国内四川宜宾工厂已投产，筹建陕西西安工厂，生产新能源汽车空调箱和冷却模块产品，拟建设安徽工厂，生产前端模块、电池冷却器等产品。海外墨西哥工厂已经完成团队组建和产线建设，已于2023年二季度投产，主要配套北美客户。波兰工厂10月首批HVAC产品开始生产发运交付，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎等客户，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。2023年上半年公司持续获得新项目，公司预计新项目达产后新增年销售收入超36亿元，其中新能源业务约28亿元，数字与能源热管理业务约5亿元。 发展工业及民用业务，开拓新的成长点。工业及民用上半年实现营收3.09亿元，同比增长41%。公司成立“数字与能源热管理事业部”，获得了奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器。公司集装箱式数据中心温控系统已与下游客户签订合作协议。预计工业及民用业务随着客户的逐步导入保持高增。 盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“买入”评级。预测公司2023-2025年归属母公司净利润6.02/8.13/10.70亿元（原为6.02/7.96/10.20亿元），同比增长57.0%/35.1%/31.5%，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，估值的风险，财务风险，政策风险等。

     银轮股份(002126) 事件： 10月25日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现营业收入79.92亿元，同比+33.19%；前三季度实现归属于上市公司股东净利润4.44亿元，同比+91.61%；扣除非经常性损益后净利润4.14亿元，同比+124.31%。2023年第三季度实现营业收入27.30亿元，同比+27.94%，环比+0.85%；第三季度实现归属于上市公司股东净利润1.58亿元，同比+58.10%，环比-0.25%；扣除非经常性损益后净利润1.55亿元，同比+69.70%，环比+4.56%。 经营指标连续改善，下游客户定点等待放量 营收端：公司营业收入已实现五季度连续增长，考虑到四季度为行业传统旺季，同时考虑到问界M7(配套电池液冷板，增程发动机油冷器产品)、小鹏G9(配套冷媒和冷却液集成换热模块，电池液冷板，管路总成等产品)等车型将在四季度为公司提供边际增量，我们认为公司有望继续实现营收边际增长；盈利端：受新能源业务盈利能力提升带动，公司毛利率实现三季度连续增长，规模效应释放明显。 第三增长曲线多维度发力，工业与民用换热业务即将迎来收获期 1）民用热泵板换业务：公司前下游几大头部客户将于2023年三、四季度进一步提升产量，同时伴随四季度北欧传统采暖季的到来，业务有望实现环比持续提升；2）储能空调业务：预计部分项目将于四季度进入量产阶段，并于2024年实现逐际提升；3）数据中心液冷业务：目前公司已经与下游客户进入测试验证阶段。并已在能耗、结构紧凑性等指标上实现突破。 投资建议与盈利预测 公司新能源热管理业务在手订单充足，同时公司将继续加深与龙头客户合作，行业龙头地位持续强化。叠加公司商用车业务的持续复苏以及工业民用换热业务的快速放量，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为109.09\134.08\162.26亿元，归母净利润分别为6.10\8.17\10.56亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为0.77\1.03\1.33元，按照最新股价测算，对应PE23.41\17.48\13.52倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

     银轮股份(002126) 【投资要点】 单季度业绩再创新高，三大业务线共同助力公司持续增长。2023前三季度公司实现营收79.92亿元，同比+33.19%%；归母净利润4.44亿元，同比+91.61%；扣非净利润4.14亿元，同比+124.31%。其中，Q3公司实现营收27.30亿元，同比/环比+27.94%/+0.85%；实现归母净利润1.58亿元，同比+58.10%；扣非净利润1.55亿元，同比/环比+69.70%/+4.56%，营收与扣非净利润双双再创单季度历史新高。未来，随着公司在商用车非道路、第二曲线新能源汽车、第三曲线数字与能源热管理领域新客户不断拓展及订单持续落地放量，公司业绩有望持续增长。 持续推进提质增效措施，盈利能力不断提升。Q3毛利率21.99%，同比/环比+1.01/+1.08pct；净利率6.81%，同比/环比+1.53/+0.03pct。盈利能力持续提升，一方面是由于公司提升产品质量，减少了内外部损失；另一方面是公司各经营体深入推进“承包经营，利润提成”管理考核机制。未来，相关影响因素将继续向好，有望带动公司盈利能力持续改善。 属地化制造能力获认可，国际化战略逐步展开。2023年8月，公司波兰新工厂首套HVAC产品顺利交付，标志着欧洲波兰新工厂顺利投产。2023年10月，公司获得汉格斯特客户乘用车铝油冷器项目的授权，该产品最终供给奔驰，预计将于2024年7月开始批量供货。根据客户预测，生命周期内预计销售额约7085万元人民币。海外属地化工厂的顺利投产和国际客户的定点，是公司国际化战略的重要里程碑，有望进一步巩固和提高的综合实力，助力公司拓展国际市场，实现中长期战略目标。 【投资建议】 短期，国内商用车销量逐步触底回升，新能源汽车渗透率逐渐提升，公司盈利情况有望改善。中长期，公司已经形成了较为完善的新能源汽车热管理产品布局，未来有望成为全球新能源热管理行业Tier1，同时看好公司在数字与能源热管理领域打造第三增长曲线。我们维持预计公司2023-2025年营收分别为102.14、122.34、146.56亿元，归母净利润分别为6.07、8.15、10.83亿元，对应EPS为0.76、1.01、1.35，PE为25、19、14倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 新能源业务拓展不及预期 商用车市场复苏不及预期 第三曲线开拓不及预期 费用管控不及预期

     银轮股份(002126) 投资要点 银轮股份披露三季报，2023Q1-Q3营业总收入为79.92亿元，同比增长33.19%；归母净利为4.44亿元，同比增长91.61%；销售毛利率持续提升至21.04%，同比提升1个百分点，销售净利率持续提升至6.38%，同比提升1.77个百分点，净利率提升超预期。 新能源汽车赛道持续发力 公司近期获得国际客户乘用车油冷器项目定点，该项目进一步巩固提升了市场竞争力，助推进一步拓展国际市场。另外，公司还计划在安徽合肥设立全资子公司，首期投资1.3亿元，主要生产前端模块、电池冷却器等产品，在新能源汽车赛道持续发力。 “承包经营+利润提成”管理考核机制深推广，提升经营效率 通过管理创新与规模化效应，推行“承包经营+利润提成”，公司盈利能力显著提升。2023Q3单季度销售毛利率环比持续提升，公司盈利能力改善明显。 工业/民用业务多赛道齐发，同步开展国际化战略 工业/民用业务围绕热泵、高压输变电、储能与PCS液冷、数据中心、风电、超级快充等领域提前布局，开拓公司发展第三曲线。海外新生产基地陆续投产，墨西哥工厂已完成团队组建和产线建设，Q2已投产；为北美客户配套的多个项目陆续进入量产，目前处于产能爬坡阶段；波兰工厂已正式投产，配套北美客户德国工厂，后续将陆续建成热泵板换、储能液冷、电池液冷板等产能，支持第三发展曲线。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业总收入分别为109.37/132.84/159.67亿元，YOY为29.0%/21.5%/20.2%；预计2023-2025年归母净利分别为6.54/8.93/11.53亿元，YOY为70.7%/36.5%/29.2%，EPS为0.81/1.11/1.44元/股，对应PE为 23.5/17.2/13.3倍。 风险提示 项目进度不及预期；新能源汽车渗透率不及预期；商用车销量不及预期；原材料价格上涨；海外市场拓展不及预期等。

     银轮股份(002126) 投资要点 业绩概览：10月25日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入79.92亿元，同比+33.19%；归母净利润4.44亿元，同比+91.61%；扣非归母净利润4.14亿元，同比+124.31%。销售毛利率、销售净利率分别为21.04%、6.38%，同比均有所提升。 乘用车新项目、新客户订单持续落地，Q3营收同比+28%，季度营收持续创新高。 2023年上半年公司商用车热管理/乘用车热管理以及第三曲线业务均获得客户定点，截至2023H1在手订单超36亿元，其中新能源业务约28.1亿元，占比78%，第三成长曲线业务约5亿元，占比14%。得益于公司乘用新项目、新客户订单逐渐落地，公司前三季度营收及归母净利润同比实现较高增长。分季度看，Q3单季度实现营业收入27.30亿元，同比+27.94%，环比+0.85%；归母净利润1.58亿元，同比+58.10%，环比-0.25%；扣非归母净利润1.55亿元，同比+69.70%，环比+4.56%。尽管Q3单季度归母净利润环比略有下滑，但扣除非经常性损益后，环比仍然有所提升。 降本控费成效显著，盈利能力持续提升，2023年Q3单季度扣非归母净利润同环比均有所提升。2023年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.20%/5.45%/4.68%/0.83%，同比分别-1.19pp/-0.35pp/-0.08pp/+0.32pp。期间费率（含研发）合计13.15%，同比-1.29pp。2023年前三季度公司销售毛利率/净利率分别为21.04%、6.38%，同比分别+1.00pp/+1.76pp。分季度而言，2023Q3单季销售毛利率、销售净利率分别为21.99%、6.81%，同比分别+1.01pp、+1.54pp，环比分别+1.08pp、+0.04pp。无论就三季度累计而言，还是Q3单季度而言，公司盈利能力有呈现持续优化态势。 国外生产基地陆续投产，属地制造能力大幅提升，期待欧美属地化订单持续落地。 墨西哥工厂已完成团队和产线建设，Q2已投产，为北美客户配套的多个项目将陆续进入量产。波兰工厂正在加快产线建设，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。本月公司还获得了德国汉格斯特（Hengst）乘用车铝油冷器项目的授权，共同为奔驰配套产品，生命周期内预计销售额约7,085万元，产品预计于2024年7月开始批量供货。随着墨西哥工厂陆续投产、波兰工厂产线建设进入尾声，公司欧美属地化制造能力有望持续提升，期待欧美属地化订单持续落地。 盈利预测与投资建议：由于公司经营情况持续向好，我们上调公司盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润为6.28、8.93、12.08亿元，按照10月25日收盘145亿市值计算，对应PE为23、16、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期风险、整车厂价格竞争加剧风险、热管理国产替代不及预期、市场竞争加剧风险等。

     银轮股份(002126) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入79.92亿元，同比增长33.19%；实现归母净利润4.44亿元，同比增长91.61%。其中，2023Q3单季度公司实现营业收入27.30亿元，同比增长27.94%，环比增长0.85%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长58.10%，环比微降0.25%。公司2023Q3业绩整体符合我们的预期。 2023Q3营收环比保持稳定，毛利率环比改善明显。营收端，公司2023Q3实现收入27.30亿元，环比保持稳定，特别是在Q3商用车行业下滑的情况下公司收入端仍表现出较强韧性。从主要下游来看，国内重卡行业2023Q3批发销量21.82万辆，环比下降11.66%；国内狭义新能源乘用车2023Q3批发销量236.54万辆，环比增长15.83%。毛利率方面，公司2023Q3毛利率为21.99%，环比提升1.08个百分点，预计主要系公司新能源业务及工业民用业务持续放量带来的规模效益叠加公司持续推进降本增效工作。期间费用率方面，公司2023Q3期间费用率为13.67%，环比提升1.33个百分点，其中，销售/管理/研发/财务费用率环比分别+0.42/-0.01/+0.34/+0.59个百分点（其中财务费用率环比提升主要系二季度有汇兑收益）。净利端，公司2023Q3归母净利润为1.58亿元，环比微降0.25%，对应归母净利率5.79%，环比下降0.06个百分点。 “技术+产品+布局+客户”四大核心优势，助力公司新能源热管理业务快速发展。研发上，公司不断加大力度，集中优势资源打造全球化的研发体系，聚焦于新能源汽车热管理方向。产品上，公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局，且持续发力工业及民用市场，实现第三曲线的提前布局。布局上，公司秉承着国际化的发展战略，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台，更好地为全球客户进行属地化的服务。客户上，公司新能源热管理业务覆盖了国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户，充分享受客户发展红利。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为6.03亿、8.33亿、10.35亿的预测，对应的EPS分别为0.75元、1.04元、1.29元，2023-2025年市盈率分别为25.48倍、18.45倍、14.84倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响盈利。

     银轮股份(002126) 事件：公司近日发布2023年三季报，报告显示2023Q3公司实现营业收入27.30亿元，同比增长27.94%，实现归母净利润1.58亿元，同比增长58.10%，扣非后归母净利润为1.55亿元，同比增长69.70%。2023年1-9月营收79.92亿元，同比增长33.19%，归母净利润4.44亿元，同比增长91.61%，扣非后归母净利润4.14亿元，同比增长124.31%。 乘用车板块重点驱动，收入快速增长。公司乘用车业务切入特斯拉、蔚小理、比亚迪、广汽、吉利、宁德时代等头部新能源车企及电池供应商，主要配套冷媒冷却模块、前端冷却模块、芯片冷却模块、空调箱、电池冷却板等产品。2023年1-9月特斯拉、蔚小理、比亚迪等重点客户销量同比增长分别为45.73%、62.63%、76.23%，伴随公司乘用车板块新项目新客户订单持续增长，公司营收持续提升。另外2023年1-9月重卡销量同比持续回暖，相较于去年同期增长34%，叠加公司工业及民用业务围绕特高压输变电、发电机组、电力储能、数据中心等热管理领域重点布局快速发展，2023年1-9月公司以乘用车业务为核心三大业务齐发力，收入实现快速增长。 毛利率改善+费用控制出色+收入增长，公司净利润实现跨越式增长。2023年1-9月公司毛利率为21.04%，同比增长1.0pcts，2023Q3毛利率21.99%，同比、环比分别增长1.01、1.08pcts。我们认为公司毛利率同比改善主要得益于客户结构优化及成本管理考核机制改进。2023年1-9月公司净利率为6.38%，同比增长1.77pcts，其中2023Q3公司净利率为6.81%，同比、环比分别增长1.53、0.03pcts，得益于公司出色的费用控制能力净利率改善幅度优于毛利率。2023年1-9月公司费用率为13.15%，同比下降1.29pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.19、-0.35、-0.08、0.32pcts，财务费用率上升主要系本期汇兑收益较上期减少所致。毛利率改善+费用控制出色+收入增长，公司净利润实现跨越式增长。 海外业务扩张叠加工业及民用业务持续布局，打开公司中长期增长空间。公司墨西哥及波兰生产基地预计将于2023年投产，另外公司2023年7月发布公告，使用自有资金增资3.25亿元用于墨西哥生产基地建设，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品，预计本次增资后银轮蒙特雷公司2025年销售收入达16.75亿元人民币。另外2021年公司开始发展工业及民用板块热管理产品，围绕特高压输变电、地热发电、储能、风力发电、制氢储氢、化工、中央空调、家用热泵空调、数据中心等领域提前布局和发展，公司目前集装箱式数据中心温控系统已与下游客户签订合作协议，预计工业及民用业务随着客户的逐步导入保持较高增速。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年公司实现营收102.79、125.85、156.93亿元，2023-2025年实现归母净利润为5.76、7.66、10.31亿元，对应2023年10月25日收盘价的PE分别为25.17、18.93、14.06倍。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动，新产品开发进度不及预期等。

     银轮股份(002126) 业绩简评 10月25日，公司发布三季报：2023年前三季度，公司实现营收79.9亿元，同比+33%，归母净利润4.4亿元，同比+92%，扣非净利润4.1亿元，同比+124%。 经营分析 业绩超预期，Q3毛利率环比提升1pct。23Q3，公司营收27.3亿元，环比+1%，主要系Q3新能源车需求旺盛，商用车需求下滑，叠加所致；扣非净利润1.55亿元，环比+5%。 1）净利率持续提升，经营质量超市场预期。不考虑汇兑影响，Q3扣非净利润环比+22%，扣非净利率5.7%，环比+1pct，超预期，主要系新能源车业务规模效应带动利润率提升。 2）乘用车：新能源业务需求旺盛，终端增长+份额提升，未来可期。Q3收入环比提升，主要系公司下游需求旺盛。预计23年收入36亿元，同比翻倍，主要增量来自于北美大客户、广汽、宁德、比亚迪2亿、蔚来、小鹏等。 3）商用车：市占率持续提升，天然气重卡、换电重卡销量增加带动公司量利齐升。Q3收入环比略降，主要系商用车需求季度波动，但公司市占率持续提升。此外，公司换电重卡、天然气重卡单车配套价值量高，未来两者需求增长，带动公司业绩增长。 Q3费用率上涨，主要系汇兑收益下降+销售、研发费用增加。Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/5.5%/4.9%/0.8%，环比分别+0.4/0/+0.3/+0.6pct，其中销售、研发费用增加主要系在手项目增多。 盈利预测、估值与评级 公司新能源业务市场份额提升空间大，同时规模效应有望带动公司提升利润率，有望实现超越终端增速的业绩增长。我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为6.0/8.2/11.4亿元，同比增加56%/36%/40%，对应PE25/19/13倍，给予“增持”评级。 风险提示 汽车销量不及预期；行业竞争加剧；降本控费效果不及预期。

     银轮股份(002126) 投资要点： 事件：银轮股份发布2023年三季度报告。 点评： 2023Q3公司业绩增长符合预期。公司2023年前三季度实现营收79.92亿元，同比增长33.19%。实现归母净利润4.44亿元，同比增长91.61%。实现扣非后归母净利润4.14亿元，同比增长124.31%。其中，第三季度实现营收27.3亿元，同比增长27.94%。实现归母净利润1.58亿元，同比增长58.10%，实现扣非后归母净利润1.55亿元，同比增长69.70%。 盈利能力稳步提升，屡获新能源项目定点。2023Q3公司毛利率为21.99%，同比提升1.01pct，环比提升1.08pct，净利率为6.81%，同比提升1.53pct，环比提升0.03pct。公司新能源汽车订单持续释放，在商用车、工业及民用等领域的热管理业务营收均呈现较快增长。在新能源汽车热管理领域，公司先后获得比亚迪、特斯拉、某造车新势力、宁德时代、沃尔沃、理想、卡特彼勒、康明斯、中国重汽等国内外乘用车及商用车主机厂热管理相关订单。在数字与能源热管理领域，公司热泵及储能板、光伏逆变器液冷机组、铝片式变压器换热器、风电变压器换热器等产品均获得项目订单。公司预计上述项目达产后将为公司新增年销售收入超36亿元，其中新能源业务约28.1亿元，占比约78%。 拟在合肥设立全资子公司，辐射周边新能源客户。为满足客户属地化供货需求，公司拟在安徽合肥设立全资子公司，首期投资1.3亿元，主要生产前端模块、电池冷却器等产品，有望进一步提升公司在国内新能源热管理领域的市场占有率。设立合肥子公司，将降低物流、制造等运营资本，提高综合盈利能力，新公司计划将于2024年12月投入量产，预计2025年销售收入2.5亿元。 维持增持评级。公司是国内汽车热管理全领域龙头企业。随着汽车产业电气化转型，新能源热管理单车价值量翻倍式提升，公司加大新能源产品的研发及属地化产能扩充，公司将乘汽车行业电气化转型之风，业绩有望开启新一轮成长曲线。预计公司2023-2025年每股收益分别为0.76元、1.01元、1.35元，对应PE分别为24倍、18倍、13倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；新能源汽车销量不及预期风险；毛利率下滑风险；原材料价格大幅上涨风险。

     银轮股份(002126) 投资要点 公告内容：10月9日，公司发布几则重要公告：1）获得德国汉格斯特（Hengst）乘用车铝油冷器项目的授权，预计2024年7月开始批量供货奔驰。2）在安徽设立全资子公司，首期投资主要生产前端模块、电池冷却器等产品，配套安徽周边新能源汽车客户。3）本次暂不行使“银轮转债”的提前赎回权利，同时决定在未来六个月内触发有条件赎回条款时，均不行使提前赎回权利。 新获德国汉格斯特定点，欧美属地化订单有望持续落地。获得汉格斯特乘用车铝油冷器项目授权，公司将与汉格斯特共同为奔驰配套产品，在奔驰位于德国的工厂进行总装。该项目产品预计于2024年7月开始批量供货。根据客户预测，生命周期内预计销售额约7,085万元。此次定点彰显了客户对公司国际化战略和全球属地化制造能力的高度肯定，有助于公司不断进行国际化拓展。随着墨西哥工厂陆续投产、波兰工厂产线建设进入尾声（计划Q3投产），公司欧美属地化制造能力有望持续提升，期待欧美属地化订单持续落地。 新工厂持续建设中，国内属地化供货能力不断提升。公司位于陕西西安的新工厂正积极筹建中，主要生产新能源汽车空调箱和冷却模块产品，计划2023年10月开始运营投产。此次计划在安徽合肥设立全资子公司，首期投资1.3亿元，主要生产前端模块、电池冷却器等新能源热管理系统产品。新工厂计划2024年12月开始运营投产，预计2025年实现销售收入2.5亿元。此次安徽工厂建设有助于公司更好配套安徽周边地区新能源客户，不断提升公司属地化服务能力，进一步提升新能源热管理业务的市场占有率和盈利能力。 放弃“银轮转债”提前赎回权，彰显公司未来发展信心。公司于2021年6月7日公开发行了700万张可转换公司债券（“银轮转债”），每张面值人民币100元，合计7亿元，初始转股价格为10.77元/股。2022年、2023年因公司实施年度权益分派，“银轮转债”转股价格分别调整为10.69、10.61元/股。截止2023年9月30日“银轮转债”剩余可转债余额为699,404,100元，累计转股数量55,463股。公司自2023年9月11日至2023年10月9日期间已触发“银轮转债”有条件赎回条款（在任何连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价格不低于当期转股价格的130%，含130%）。此次不提前赎回可转债，并决定在未来六个月内触发有条件赎回条款时，均不行使提前赎回权利，充分彰显公司对未来发展的信心。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为5.76、7.95、10.62亿元，按照10月9日收盘市值计算，对应PE为27、18、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期风险、整车厂价格竞争加剧风险、热管理国产替代不及预期、市场竞争加剧风险。

     银轮股份(002126) 公司发布2023年度半年报：1H23公司实现营收52.62亿元，同比增长36.1%；实现归母净利润2.85亿元，同比增长117.1%；实现扣非净利润2.59亿元，同比增长177.9%。公司2Q23实现营收27.07亿元，同比增长49.4%；归母净利润1.59亿元，同比增长158.8%；扣非净利润1.48亿元，同比增长164.1%。 收入端：新能源车业务维持同比高增，订单充沛支撑未来增长1H23公司实现营收52.62亿元，同比增长36.1%。分行业看，公司1H23商用车、非道路/乘用车/工业及民用板块分别实现营收24.29/23.28/3.09亿元，分别同比增长18.32%/63.4%/40.5%。新能源车领域订单充沛，报告期内公司陆续获得了北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪前端模块和无刷风扇、宁德时代水冷板、沃尔沃前端模块、理想汽车空调管路总成和无刷风扇等订单，未来增长能见度较高。 利润端：2Q22毛利、费用端共同向好推动净利率维持同环比增长公司2Q23净利率为6.8%，同/环比分别提升2.5pct/1.3pct，扣非归母净利率为5.5%，同/环比分别提升2.4pct/1.2pct。拆分来看，2Q23毛利率同/环比分别提升1.1pct/0.7pct，预计毛利率提升主因为业务营收大幅增长带来规模效应提升以及大宗商品价格下降压低原材料成本。费用端，2Q23公司四费费用率同/环比分别降低2.1pct/1.1pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别环比降低0.2pct/0.3pct/1.3pct/0.0pct。 国际属地化生产加速推进，新设事业部打造第三增长曲线 1）在国际属地化板块，墨西哥工厂已完成团队组建和产线建设，2季度已投产，为北美客户配套的多个项目将陆续进入量产；波兰工厂计划3季度投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。2）公司正式成立“数字与能源热管理事业部”，专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统等智能热管理产品的技术研发、生产制造与工程交付，有望开启第三增长曲线。 投资建议：我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为108.5亿元、133.3亿元和160.9亿元，对应归母净利润为6.1亿元、8.1亿元和10.6亿元，以今日收盘价计算PE为23倍、17倍和13倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销售不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期、汽车行业政策不及预期。

     银轮股份(002126) 【投资要点】 多板块齐增长，新能源汽车业务表现亮眼。上半年，公司实现营收52.62亿元，同比+36.09%；归母净利润2.85亿元，同比+117.1%；扣非净利润2.59亿元，同比+177.92%。其中，Q2实现营收27.07亿元，同比/环比+49.41%/+5.95%；归母净利润1.59亿元，同比/环比+158.80%/+24.87%；扣非净利润1.48亿元，同比/环比+164.11%/+34.38%。公司在主业商用车非道路、第二曲线新能源汽车、第三曲线工业与民用换热领域均实现较好增长。其中，新能源汽车业务表现亮眼，实现销售收入12.76亿元，同比+66.66%。随着各业务线客户不断拓展及订单持续放量，公司有望步入业绩增长快车道。 订单放量叠加降本增效措施，公司盈利能力持续提升。上半年，公司实现毛利率20.55%，同比+1.02pct，净利率6.15%，同比+1.91pct。Q2实现毛利率20.91%，同比/环比+1.06/+0.73pct；净利率6.78%，同比/环比+2.52/+1.30pct。盈利能力的显著提升一方面是由于新项目不断放量；另一方面是由于公司持续推进降本增效，各经营体深入推进“承包经营，利润提成”管理考核机制。未来，两方面因素将持续向好，有望带动公司盈利能力进一步迈上新台阶。 国内外新基地陆续投产，各板块新订单持续斩获。海外，墨西哥工厂已投产，目前处于进入产能爬坡阶段；波兰工厂计划3季度投产，配套北美客户德国工厂以及欧洲本地客户。国内，四川宜宾工厂已顺利投产，西安工厂计划10月投产，公司属地化制造能力大幅提升。新订单方面，在新能源汽车热管理领域，获得了北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块，以及比亚迪、宁德时代、沃尔沃、理想汽车等客户订单；在商用车与非道路领域，陆续获得了卡特彼勒、康明斯、中国重汽等客户新订单；在数字与能源热管理领域，获得了英维克、阳光电源、三变、日立能源等订单，达产后将新增年销售收入超36亿元。 成立数字与能源热管理事业部，有力支撑第三曲线拓宽加深。上半年，公司在民用换热实现营收3.09亿，同比+40.52%，上半年新获订单中，数字与能源热管理业务约5亿元，第三曲线拓展顺利。8月，公司成立了“数字与能源热管理事业部”，新事业部将专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统等。随着公司布局逐步拓宽加深，未来有望充分受益于下游多行业热管理需求爆发。 【投资建议】 短期，国内商用车销量逐步触底回升，新能源汽车渗透率逐渐提升，公司盈利情况有望改善。中长期，公司已经形成了较为完善的新能源汽车热管理产品布局，有望成为未来新能源热管理行业Tier1，同时看好公司在工业与民用板块打造第三增长曲线。我们维持预计公司2023-2025年营收分别为102.14、122.34、146.56亿元，归母净利润分别为6.07、8.15、10.83亿元，对应EPS为0.76、1.02、1.35，PE为24、18、14倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 新能源业务拓展不及预期 商用车市场复苏不及预期 第三曲线开拓不及预期 费用管控不及预期

     银轮股份(002126) 事件描述 2023年8月26日，公司发布2023年半年度报告：2023年上半年实现营业收入52.62亿元，同比+36.09%；归母净利润2.85亿元，同比+117.10%；扣非归母净利润2.59亿元，同比+177.92%。其中，Q2实现营业收入27.07亿元，同比+49.41%，环比+5.95%；归母净利润1.59亿元，同比+158.80%，环比+24.87%；扣非归母净利润1.48亿元，同比+164.11%，环比+34.38%。 事件点评 公司在手订单充足，业绩持续增长。分产品来看，2023H1公司的热交换器、尾气处理业务分别实现营业收入43.74亿元和5.29亿元，相比去年同期分别+39.35%和+35.43%，营收占比分别为83.13%和10.05%，毛利率分别为20.33%和19.74%，相比去年同期分别+1.89pct和+2.61pct，规模效应突显。公司围绕“节能、减排、智能、安全”四条产品发展主线，专注于热交换器和汽车空调等热管理产品的研发、生产和销售。2023H1在新能源汽车热管理领域，已陆续获得北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪前端模块和无刷风扇、宁德时代水冷板、沃尔沃前端模块、国内造车新势力前端模块及集成模块等订单；在商用车与非道路热管理领域，陆续获得了卡特彼勒冷却模块、康明斯水空中冷器、中国重汽冷却模块等订单；在数字与能源热管理领域，获得了奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单和阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组等订单。根据客户需求及公司预测，生命周期内上述项目达产后将为公司新增年销售收入超36亿元，其中新能源业务约28.1亿元，占比约78%，数字与能源热管理业务约5亿元，占比约14%。目前公司在手订单充足，有望持续受益于新能源行业大发展下对热管理产品的需求量提升。 期间费用持续优化，盈利能力环比提升。2023H1公司毛利率和净利率分别为20.55%和6.15%，比去年同期分别+1.02pct和+1.91pct，其中Q2毛利率和净利率分别为20.91%和6.78%，环比分别+0.73pct和+1.30pct，盈利能力实现环比提升。2023H1公司的销售、管理、研发、财务费用率分别为2.09%/5.40%/4.56%/0.84%，相比去年同期分别-1.39/-0.41/-0.04/+0.07pct，销售费用大幅下降主要是因为公司三包费用及市场推广费用减少，财务费用增加主要系汇兑收益减少。公司期间费用率持续优化，深入推进“承包经营、利润提成”的管理考核机制，降本增效成效显著，盈利能力或将进一步提升。 第三曲线业务提速，国际化战略布局进一步完善。公司成立了“数字与能源热管理事业部”，专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统等第三曲线智能热管理产品。目前公司已研发了“集装式数据中心液冷系统”，在储能、充电桩、特高压输变电、船舶及轨道交通、无线车充等领域也有了新的突破，第三曲线业务迅速发展。此外，公司所属墨西哥工厂已完成团队组建和产线建设，今年Q2已经投产，目前处于产能爬坡阶段；波兰工厂正在加快产线建设，计划Q3投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。公司属地化制造能力大幅提升，国际化战略布局进一步完善。在全球汽车产业已进入上行周期的有利形势下，公司国际业务有望持续受益。 投资建议 公司是国内汽车热管理领域龙头企业，产品布局完善，近年来受益于新能源行业大发展，业绩持续提升。公司加强产品研发，打造全球化研发体系，扩大产品应用范围，在新能源业务领域的竞争力持续增强。同时，公司国际化战略布局进一步完善，海外业务加速扩张，中长期业绩有望持续得以保障。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.25/8.26/10.76亿元，同比分别+62.9%/+32.3%/+30.3%，对应EPS分别为0.78\1.03\1.34元，对应于公司8月30日的收盘价18.75元，PE分别为24.1\18.2\14.0。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示 汽车产销量增长不及预期：目前美国和欧洲等发达经济体面临高通胀、经济低增长的不利局面，对汽车等大宗消费品需求减弱，国内消费者信心仍处于复苏当中。全球促进消费的有利因素尚待培育，不排除全年汽车产销量增速低于预期的风险； 新业务开拓不及预期：公司集中优势资源发展第三曲线业务，若业务开拓不及预期，可能会对业绩造成不利影响； 市场竞争加剧的风险：目前国内进入新能源热管理领域的企业较多，市场竞争加剧可能会对公司的毛利率造成不利影响。

     银轮股份(002126) 事件： 8 月 25 日，公司发布 2023 年半年度报告， 2023 年上半年实现营业收入52.62 亿元，同比+36.09%；上半年实现归属于上市公司股东净利润 2.85 亿元，同比+117.1%；扣除非经常性损益后净利润 2.59 亿元，同比+177.92%。2023 年第二季度实现营业收入 27.07 亿元，同比+49.41%，环比+5.95%；第二季度实现归属于上市公司股东净利润 1.59 亿元，同比+158.80%，环比+24.87%；扣除非经常性损益后净利润 1.48 亿元，同比+ 164.11%，环比+34.38%。 报告要点： 三条业务线齐发力，热管理业务定点实现持续突破 1）新能源汽车热管理领域，公司陆续获得了北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪前端模块和无刷风扇、宁德时代水冷板、国内造车新势力前端模块，集成模块及空调管路总成等订单； 2）商用车与非道路热管理领域，公司陆续获得了特彼勒冷与中国重汽冷却模块、康明斯水空中冷器等订单； 3）数字与能源热管理领域，公司持续获得热泵及储能板换、储能及光伏逆变器液冷机组、铝片式变压器换热器、风电变压器换热器等订单。根据客户需求及预测，生命周期内上述项目达产后将为公司新增年销售收入超36 亿元，其中新能源业务约 28.1 亿元，数字与能源热管理业务约 5 亿元。 调整组织架构新设事业部， 第三增长曲线蓄势发力 公司于 2023 年 8 月正式调整组织架构，正式成立了第三大事业部“数字与能源热管理事业部”，新事业部将专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及 PCS 液冷系统等热管理产品的技术研发、生产制造与工程交付， 积极开拓工业与民用换热新市场，充分享受各细分行业增长红利。公司新能源汽车与工业/民用换热业务实现协同发展，打开泛热管理赛道增长空间。 投资建议与盈利预测 公司新能源热管理业务在手订单充足，同时公司将继续加深与龙头客户合作，行业龙头地位持续强化。叠加公司商用车业务的持续复苏以及工业民用换热业务的快速放量，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为110.61\136.14\169.48 亿元，归母净利润分别为 6.74\8.60\11.45 亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为 0.85\1.09\1.45 元，按照最新股价测算，对应 PE20.31\15.92\11.96 倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险、 原材料价格波动风险、汇率波动风险

     银轮股份(002126) 事件：公司发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营收52.6亿元，同比+36.1%；实现归母净利润2.85亿元，同比+117.1%；实现扣非净利润2.59亿元，同比+177.9%。 点评： 新能源乘用车业务放量，23H1业绩同比增长。公司23H1实现收入52.6亿元，同比+36.1%。分业务来看：商用车、非道路收入24.3亿元，同比+18.3%；乘用车收入23.3亿元，同比+63.4%；工业及民用收入3.1亿元，同比+40.5%。公司在手订单充足，23H1新增订单有：1）新能源汽车热管理领域：获得北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪前端模块和无刷风扇、宁德时代水冷板、沃尔沃前端模块、国内造车新势力前端模块及集成模块、理想汽车空调管路总成和无刷风扇等订单；2）商用车与非道路热管理领域：获得卡特彼勒冷却模块、康明斯水空中冷器、中国重汽冷却模块等订单；3）数字与能源热管理领域：获得奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器。据公司数据，预计累计订单新增年收入超36亿元，其中：新能源业务约28.1亿元，占比约78%，数字与能源热管理业务约5亿元，占比约14%。 降本增效成效已现，公司盈利能力提升。公司23H1销售毛利率为20.55%，同比+1.02pct；净利率为6.15%，同比+1.91pct。单季度来看23Q2公司毛利率为20.91%，同比+1.06pct，环比+0.73pct；净利率为6.78%，同比+2.52pct，环比+1.30pct。公司各经营体围绕“变革创新、降本增效、开源创收、数据讲话”全面深化变革，深入推进“承包经营，利润提成”管理考核机制，降本增效成效显著。 海外工厂陆续投产，提升属地制造能力。公司墨西哥工厂已完成团队建设和产线建设，已于二季度投产，为北美客户配套的多个项目将陆续进入量产，目前处于进入产能爬坡阶段；欧洲波兰工厂正在加快产线建设，公司预计三季度投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。 盈利预测与投资评级：考虑到公司降本增效改革带动公司盈利提升，我们上调公司盈利预测。我们预测公司2023-2025年归母净利润为6.0亿元、8.2亿元、11.2亿元，对应EPS分别为0.75、1.02、1.40元，对应PE分别为25倍、18倍和13倍。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外工厂进展不及预期。

     银轮股份(002126) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营收52.62亿元，同比+36.1%；归母净利润2.85亿元，同比+117%，毛利率20.6%，同比+1pp，净利率6.2%，同比+2pp。其中23Q2实现营收27.1亿元，同比+49.4%，环比+6%；归母净利润1.59亿元，同比+159%，环比+24.9%；毛利率20.9%，同比+1pp，环比+0.7pp；净利率6.8%，同比+2.5pp，环比+1.3pp。 行业销量恢复，推动降本增效。受低基数及价格战影响，23H1国内汽车产销分别1324.8万辆和1323.9万辆，同比分别+9.3%和+9.8%（中汽协），公司经营好转，叠加去年同期受疫情影响、原材料价格持续高位、运费上涨、关税等因素影响综合成本上升，23Q2业绩实现快速增长。随着行业企稳，新项目不断放量，预计下半年公司业务将保持较好表现。公司进一步推进客户承包制、产品线责任制建设、卓越运营体系2.0建设等，全面深化变革，降本增效显著。 热管理单车价值量大幅增长，乘用车及新能源占比持续提升：（1）23H1公司乘用车业务营收23.3亿元，同比+44.2%，占比42.3%，同比+7.2pp，增长迅速，客户涵盖国内外主流厂商。（2）新能源汽车热管理单车价值量较传统燃油车提升2-3倍，23H1公司新能源营收12.8亿元，同比+66.7%，占比24.3%，较22全年+4pp，已超越传统乘用车贡献。随着新能源客户持续开拓，公司新能源营收增长空间大。（3）商用车及非道路业务占比不断下滑，23年以来商用车行业销量触底回升，23H1销售197.1万辆，同比+15.8%，23H1公司商用车营收24.3亿元，同比+18.3%，实现恢复性增长。 发展第三曲线业务，产能及国际化竞争力提升：（1）公司成立了“数字与能源热管理事业部”，专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统等第三曲线智能热管理业务，已获得相关订单。23H1工业及民用板块实现营收3.09亿元，同比+41%。（2）国际化发展加速，墨西哥工厂23Q2已投产，为北美客户配套的多个项目将陆续进入量产；波兰工厂正在加快产线建设，计划23Q3投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为0.75/1.02/1.44元，对应PE为23/17/12倍，未来三年归母净利润年CAGR为44.5%，维持“买入”评级。 风险提示：行业波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险。

     银轮股份(002126) 公司发布2023年中报，H1共实现营业收入52.6亿元，同比增长36.1%，归属于上市公司股东的净利润2.9亿元，同比增长117.1%。其中23Q2共实现营业收入27.1亿元（+49.4%），归母净利润1.6亿元（+158.8%）。公司新能源热管理业务及多项新业务持续拓展，增长空间广阔；全球化布局进一步完善，盈利水平持续提升，未来发展向好。我们预计公司2023-2025年每股收益分别为0.75元、1.01元、1.31元，维持买入评级，持续推荐。 支撑评级的要点 毛利率提升费用率下降，业绩快速增长。2023H1公司实现营收52.6亿元，同比增长36.1%，其中热交换器实现营收43.7亿元（+39.4%）、尾气处理业务实现营收5.3亿元（+35.4%）。H1毛利率20.6%，同比增长1.0pct，预计主要是产品结构优化，规模效应逐步体现。销售费用同比下降18.3%，主要是三包损失等费用减少所致；管理费用同比增长26.6%，主要是墨西哥建厂前期费用摊销增加所致；财务费用同比增加48.2%，主要是汇兑收益降低所致；研发费用同比增长34.9%；四项费用率同比下降1.8pct。收入增长、毛利率及费用率下降，23H1实现归母净利润2.9亿元（+117.1%），扣非归母净利润2.6亿元（+177.9%）。其中Q2公司实现营收27.1亿元，同比增长49.4%，毛利率同比增长1.1pct，四项费用率同比下降2.1pct，归母净利润同比增长158.8%。公司产品结构不断优化，新项目持续获取，业绩有望进一步改善。 新能源业务占比提升，新业务扩展助力业绩增长。上半年公司重点客户和项目取得新进展，在新能源热管理领域，已陆续取得了多项合作项目，涵盖北美客户芯片冷却系统块、比亚迪前端模块和无刷风扇、宁德时代水冷板、沃尔沃前端模块以及国内造车新势力前端模块和集成模块等；在数字与新能源领域，亦成功赢得了奥克斯、同飞、英维克等客户热泵和储能板换的订单。新获订单达产后预计新增年化销售收入超36亿元，其中新能源业务占比约78.0%。此外，公司工业及民用业务拓展顺利，营业收入同比大幅增长，主要客户有ABB、康明斯、卡特、美的、格力等。公司新能源、商用车、储能、民用等业务多点开花，有望成就第三第四增长曲线，助力业绩持续增长。 全球化布局进一步完善，产能持续拓张。产能方面，海外墨西哥工厂二季度已投产，波兰工厂正在加快产线建设，计划三季度投产。国内四川宜宾工厂已顺利投产，陕西西安工厂计划2023年10月运营投产，主要生产新能源汽车空调箱和冷却模块产品。公司持续扩张的产能为高速增长的新项目订单提供保障，市场份额有望进一步增长。 估值 公司业绩表现出色，我们小幅提高盈利预期，预计公司2023-2025年每股收益分别为0.75元、1.01元、1.31元，维持买入评级。 评级面临的主要风险 1）汽车销量下滑；2）原材料涨价及产品降价；3）新能源业务不及预期。