银轮股份(002126) 投资逻辑： 国内汽车热管理龙头，产品矩阵向全应用场景拓展。经40余年的发展，公司成为国内汽车热管理行业的龙头企业。公司凭借内燃机板式换热器的成功研发进入热管理市场，之后逐步迈进乘用车领域，并从车端延伸至数据中心、特高压、储能等第三曲线业务领域。根据乘联分会测算，2025年新能源乘用车销量预计1330万辆，同比+20%。据2024年华经产业研究院测算，新能源热管理ASP达6410元，远高于传统车的2230元，公司有望随行业持续增长。 商用车业务渐进复苏，新能源商用车增速稳健提升。国家信息中心预计至2025年，商用车市场有望实现约6.5%的增长，市场规模将回升至410万辆，主要来自大规模的设备更新和消费品的“以旧换新”，其中，据福田汽车预测，新能源商用车2025年销量将达到84万辆甚至更高，同比约+45%。公司在不锈钢油冷器、EGR冷却器、缓速器油冷器等传统产品具有技术领先优势，陆续获得客户项目定点。 实现多维应用场景热管理，数字与机器人开拓第三增长曲线，重塑公司成长空间。我们预计2024-2026年公司数字与能源业务营收将达到11/15/19亿元，同比+51%/+43%/+27%。 数据中心方面，公司控股子公司开山银轮已经成功获得了多家数据中心整体解决方案服务商的采购订单，计划供应大量的算力中心液冷散热系统，未来有望为公司提供新的盈利增长极。 机器人方面，公司具备机器人热管理和执行器总成的底层技术积累。公司通过迁移汽车热管理技术，已申请和授权多项人形机器人热管理专利。硬件上，公司拥有多家涉及表面处理、铝合金压铸、电机业务的子公司，为机器人执行器总成布局提供底层解决方案。 盈利预测、估值和评级 预计公司2024-2026年净利润对应EPS分别为1.00元、1.33元、1.69元，对应PE分别为18.68、14.12、11.10。可比公司2025年PE平均值为32.43倍。我们认为，公司基本面稳健且数字能源业务等带来业绩较快增长，现已开拓机器人相关布局，给予2025年30倍估值，目标价39.90元，给予公司“买入”评级。 风险提示 汽车销量不及预期，海外业务发展不及预期，第三、第四曲线业务发展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

     银轮股份(002126) 事件概述。公司的全资子公司YINLUN TDI,LLC近日收到了某北美著名汽车品牌的定点协议书。公司获得该客户新能源汽车散热器项目定点。项目预计将于2027年开始批量供货，生命周期内销售额约0.6亿美元。 海外定点再获突破全球化进程提速。2023年以来，公司海外订单持续突破，在乘用车领域，2023H2获汉格斯特（Hengst）德国总部的乘用车铝油冷器、美国某电动汽车制造商空调箱、欧洲某著名汽车零部件制造商空调箱等项目定点；2024H1公司获得北美客户冷却模块及空调箱和IGBT冷板、欧洲著名汽车零部件制造商chiller、全球知名汽车集团电池液冷板及冷凝器和前端模块等众多项目定点；2024H2亦获得某欧洲著名汽车品牌新能源汽车电池冷却板项目定点。数字与能源领域也获得了国际客户的重要项目定点。2024H1公司新获订单生命周期内将新增年销售收入约41.4亿元，其中国际订单占比46.0%。我们认为本次再获外资客户定点突破，彰显了外资主机厂对公司在新能源汽车热管理产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可，将进一步提升公司在该产品领域的技术能力和产品实力，巩固公司在该产品领域的领先地位。 新能源热管理业务快速增长“1+4+N”产品持续拓展。公司新能源客户持续开拓，覆盖北美大客户、比亚迪、理想、小鹏、赛力斯、小米、零跑、沃尔沃等，2023年公司乘用车新能源业务快速增长，市场份额持续提高。此外，公司陆续获得了北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪前端模块和无刷风扇、宁德时代水冷板、沃尔沃前端模块、国内造车新势力前端模块及集成模块、理想汽车空调管路总成和无刷风扇等订单，新能源业务发展再上新台阶。 第三增长曲线放量在即在手订单持续突破。2021年起公司发展第三曲线业务，成立数字与能源热管理事业部，专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统，2023H1获得了奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组项目定点；2024年3月再获项目突破，获得某国际著名机械设备公司商用设备的超大型冷却模块项目定点。我们预计2024年起随着相关项目的量产爬坡，第三曲线将为公司带来较为显著的业绩增量，支撑公司长期成长。 投资建议：我们看好公司在新能源汽车热管理领域产品&项目&客户三重维度的扩展，以及全球化布局、第三曲线为公司中长期发展提供强劲发展引擎，我们预计公司2024-2026年营收分别为130.1/157.1/185.9亿元，归母净利分别为8.2/10.7/13.3亿元，EPS分别为0.99/1.28/1.59元。对应2025年2月13日22.59元/股收盘价，PE分别为23/18/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：公司新项目扩展不及预期、汽车热管理行业竞争加剧、客户拓展不及预期等、海外关税变化风险、汇率波动等。

     银轮股份(002126) 热管理龙头二次创业，加速推进国际化新篇章 公司躬耕热管理四十余载，热交换器产品产销量连续十多年保持国内行业第一。公司持续开拓下游应用领域，在传统业务商用车非道路板块基础上，开启第二曲线乘用车新能源板块、第三曲线数字能源板块，并前瞻布局第四曲线人工智能板块。公司加速推进全球化布局，建立“属地化制造，全球化运营”体系，在全球主要客户周边设立属地化工厂或子公司23家。同时，公司加快导入精益管理基础体系，提高海外经营体盈利能力。业绩方面，公司营收稳增，2022年起归母净利润回归高增速。2023年公司营收110.18亿元，同比+29.93%，归母净利润6.12亿元，同比+59.71%；2024Q1-3营收92.05亿元，同比+15.18%，归母净利润6.04亿元，同比+36.20%。 乘汽车电动化东风，新能源板块业绩快速释放 行业层面，新能源渗透率快速提升，且热管理系统单车价值量较传统燃油车明显增长，叠加热泵空调产品迭代升级有望带动单车价值量进一步提升，新能源汽车热管理市场规模有望快速增长。根据盖世汽车研究院预测，国内新能源汽车热管理市场规模2022~2025年CAGR为28.40%，2025年市场规模有望突破1000亿元。公司层面，1）产品竞争力强，公司率先在国内研发集成模块并批产，实现进口替代；2）新能源汽车业务订单充足，公司取得北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪电池冷却板及冷却模块、宁德时代水冷板等国内外项目；3）产能快速扩张，截至2023年末主要在建项目包括新能源乘用车热泵空调系统项目，有望支撑后续销量增长。 加速数字能源板块发展，前瞻布局机器人业务 1）数据中心领域。行业端，根据中金企信国际咨询，预计2023~2025年数据中心温控“新增和改造”需求超过900亿元，2025年单年度超400亿元。公司端，迎合趋严的PUE政策要求，向国内数据中心和服务器客户提供液冷模块产品，同时向海外客户提供“液冷+风冷”的集装箱式数据中心冷却系统。2）储能领域。行业端，根据GGII数据及预测，2023年中国储能温控市场规模为15.5亿元，预计2030年该市场规模有望达到61亿元。公司端，主要产品为储能液冷空调、液冷板模块等，公司已获得阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目。3）热泵领域，公司相关产品深绑头部大客户，叠加2025年欧洲全面切换应用新一代制冷剂的换代热泵，公司有望持续获得新项目订单。 此外，2024年公司增设AI数智产品部，布局芯片换热、人形机器人及核心零部件等人工智能第四曲线业务，有望支撑公司长期业绩增长。 投资建议 我们预计公司2024~2026年营业收入分别为129.05、159.07和189.82亿元，同比+17.13%、+23.26%和+19.33%；归母净利润分别为8.39、11.32和14.28亿元，同比+37.13%、+34.88%和+26.14%；对应2024年12月30日收盘价，公司2024~2026年PE分别为18.91、14.02、11.12。考虑1）公司快速推进全球化布局，海外工厂相继投产，外销营收有望高增；全面导入精益管理基础体系后，海外经营体盈利能力有望提升。2）第二曲线有望维持高增长。汽车电动化趋势持续演进带动热管理市场规模增长；公司集成模块产品竞争力强，新能源汽车订单充足叠加产能扩张。3）第三曲线有望进入放量期。公司成立“数字与能源热管理事业部”，集中资源发展第三曲线，数据中心、储能、热泵等多领域均已取得进展。综上，我们认为公司业绩有望维持较高增速，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、汇率波动风险、项目进度不及预期的风险。

     银轮股份(002126) 投资要点： 事件：公司发布2024年第三季度报告，2024前三季度公司实现营业收入92.05亿元（同比+15.18%），归母净利润6.04亿元（同比+36.20%），扣非净利润5.49亿元（同比+32.78%），经营活动净现金流8.84亿元（同比+93.20%）；其中2024Q3公司实现营收30.54亿元（同比+11.85%/环比-4.04%），归母净利润2.01亿元（同比+27.31%/环比-4.76%），扣非净利润1.85亿元（同比+19.44%/环比+0.09%）。 第一、第二曲线业务稳健发展，新增订单持续注入动能：分行业来看，根据公司在投资者关系管理公告中披露的数据，2024前三季度公司乘用车板块、商用车与非道路板块及数字能源板块分别实现营收49.11亿元（同比+33.50%）、33.16亿元（同比-6.40%）、6.90亿元（同比+62.87%），占公司营收比重分别为55.07%、37.19%、7.74%，乘用车及数字能源业务保持快速增长，商用车及非道路业务出现小幅下滑，主要受商用车行业终端需求疲软影响。订单方面，今年前三季度公司新获客户订单量继续保持提升趋势，根据客户预测达产后将新增年化销售收入约66亿元，新增订单将为公司未来业绩增长持续注入动能。 净利率保持提升势头，降本增效卓有成效：盈利端，公司调整会计准则，将计提的保证类质量保证费用计入营业成本。经调整后2024前三季度公司实现毛利率20.07%（同比-0.97pcts），净利率7.41%（同比+1.03pcts）。费用端，2024前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率调整后分别为1.35%/5.36%/4.71%/0.49%，同比分别-0.12/-0.09/+0.03/-0.34pcts，公司费用管控得当；其中财务费用率下降主要由本期存款性理财利息收入增加导致。 海外业务及第三曲线工业/民用业务推进顺利，未来将贡献公司业绩增长新动力：今年前三季度公司实现外销收入23.90亿元（同比+27.81%），占营收比重达26.03%（同比+2.62pcts），海外业务推进顺利。公司海外工厂中北美属地前三季度已实现盈利，波兰新工厂同比减亏，预计2025年可实现盈亏平衡。随着公司海外产能持续释放，新项目持续导入，海外业务的增长将在未来为公司业绩增长提供新动力。第三发展曲线工业/民用业务方面，上半年公司突破了4家战略客户、2家大客户：在储能热管理领域，公司获得了阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目。在低空领域，公司获得某知名客户低空飞行器热管理项目。在数据中心领域，公司获得国际著名机械设备公司数据中心备用电源超大型冷却模块及数据中心整体解决方案服务商的订单，为客户提供BTB算力中心的液冷散热系统，并与多家国内外知名科技公司逐步建立项目开发合作关系。随着新项目逐步落地，公司工业及民用业务将在未来几年将保持高速增长。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为134.04亿元、159.18亿元、192.03亿元，实现归母净利润8.09亿元、11.08亿元、14.78亿元，对应同比增速为32.12%、37.00%、33.40%，当前股价对应2024年PE为19.51倍。考虑公司热管理传统业务的稳定性，新能源业务的高速发展，供应链出海带来的成长性以及民用/工业领域业务的拓展性，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给予2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为19.4-24.3元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，新能源汽车销量不及预期。

     银轮股份(002126) 投资要点 事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入92.05亿元，同比增长15.18%；实现归母净利润6.04亿元，同比增长36.20%。其中，2024Q3单季度公司实现营业收入30.54亿元，同比增长11.85%，环比下降4.04%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长27.31%，环比下降4.76%。公司2024Q3业绩符合我们的预期。 2024Q3业绩符合预期，商用车拖累三季度营收。收入端，公司2024Q3单季度实现营业收入30.54亿元，环比下降4.04%。从主要下游2024Q3表现来看：国内狭义新能源乘用车行业批发销量322.90万辆，环比增长21.13%；国内重卡行业批发17.85万辆，环比下降22.99%；北美知名电动车企上海工厂批发24.91万辆，环比增长21.10%。毛利率方面，2024Q3公司单季度毛利率17.74%，环比下降3.18个百分点，主要系会计政策变动影响；若还原变动影响，2024Q3公司单季度毛利率环比实现提升，预计主要系公司持续推进降本增效措施。费用率方面，2024Q3公司期间费用率为9.59%，环比下降3.33个百分点，主要系会计政策变动导致销售费用率环比下降4.00个百分点，还原后期间费用率整体稳定。净利润方面，2024Q3公司单季度归母净利润2.01亿元，环比下降4.76%；对应归母净利率6.59%，环比微降0.05个百分点（主要系二季度公司存在一次性事项产生的投资收益）。 “技术+产品+布局+客户”四大核心优势，助力公司新能源热管理业务快速发展。研发上，公司不断加大力度，集中优势资源打造全球化的研发体系，聚焦于新能源汽车热管理方向。产品上，公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局，且持续发力工业及民用市场，实现第三曲线的提前布局。布局上，公司秉承着国际化的发展战略，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台，更好地为全球客户进行属地化的服务。客户上，公司新能源热管理业务覆盖了国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户，充分享受客户发展红利。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目放量节奏，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为8.46亿元、11.00亿元、13.81亿元（前值为8.49亿元、11.13亿元、13.71亿元），对应2024-2026年EPS分别为1.02元、1.32元、1.66元（前值为1.02元、1.34元、1.65元），市盈率分别为18.87倍、14.51倍、11.56倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响盈利。

     银轮股份(002126) 事件: 2024年10月29日，银轮股份发布2024年Q3季报：2024年Q1-Q3公司实现营收92.05亿元，同比+15.2%；归母净利润6.04亿元，同比+36.2%；扣非后归母净利润5.49亿元，同比+32.8%，其中2024Q3实现营收30.54亿元，同比+11.8%；归母净利润2.01亿元，同比+27.3%； 扣非后归母净利润1.85亿元，同比+19.4%。 投资要点: 2024年Q3归母净利润同比提升，净利率环比持续改善。2024年Q3公司实现归母净利润2.01亿元，同比+27.3%，环比-4.8%，同比实现较快增长，环比承压。从盈利能力来看，2024年Q3公司实现净利率7.82%，同比+1.0pct，环比+0.5pct，2024年以来季度净利率环比持续改善。 热交换产品实现全领域覆盖，未来成长空间广阔。从配套产品品类来看，公司作为国内热交换器领域的优秀供应商，经过多年生产经营实践积累和持续的新产品研发，已经具备全领域热管理产品配套能力，从发动机、电池、电机、电控到车身热管理、尾气处理，公司能够为客户提供价值数百元到数千元的全系列产品，单车配套价值增长空间较大。从应用领域来看，公司产品配套领域广泛，目 前主要配套商用车、乘用车、新能源、工程机械、农业机械等领域，此外公司正致力于拓展智能驾驶、通讯基站、数据处理中心、光伏储能等新兴领域热管理业务，为公司业务长期可持续增长提供了广阔空间。 盈利预测和投资评级在汽车业务稳步增长的背景下，公司热交换产品在智能驾驶、数据中心等领域的应用有望持续开拓，业绩有望实现稳中有升，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入130、157、182亿元，同比增速为18%、21%、16%；实现归母净利润8.46、11.01、14.03亿元，同比增速为38%、30%、27%；EPS为1.02、1.32、1.69元，对应当前股价的PE估值分别为19、14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。

     银轮股份(002126) 核心观点 新能源乘用车业务持续放量，商用车表现相对疲软。银轮股份2024Q3实现营收30.5亿元，同比增长11.9%，环比下降4.0%，归母净利润2.0亿元，同比增长27.3%，环比下降4.8%。乘用车业务方面，受益于新能源的发展，公司2021-2023年新能源业务每年实现翻倍增长，且新能源业务占营业收入比重在2023年提升至33%。商用车方面，天然气价格的上涨导致三季度天然气重卡的经济性优势缩小，三季度重卡终端需求也相对疲软，2024Q3商用车销售82万辆，同比下降14.9%，环比下降20.5%，三季度公司商用车业务也在一定程度上受到影响。 降本增效成效显著，海外经营体盈利改善，2024Q3净利率同环比持续提升。盈利能力提升得益于公司持续推进承包经营，提高各经营体积极性，海外经营体盈利持续改善。公司的盈利能力从2022年开始持续提升，2024Q3年公司毛利率17.7%，同环比下降主要是会计准则调整的影响，2024Q3销售净利率达到7.8%，同比+1.0pct，环比+0.5pct，盈利能力持续改善。 墨西哥工厂于2023Q4实现盈亏平衡，海外拓展加速。公司墨西哥工厂于2023年二季度投产，并已于2023年第四季度实现盈亏平衡，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。公司在手订单充裕，2024H1新获订单预计达产后为公司新增年销售收入约41.43亿元，其中国际订单19.07亿元，占比46%。 发展数字与能源业务，第三成长曲线发力。公司数字与能源业务包括数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统等产品。2024H1公司突破4家战略客户、2家大客户，获得包括阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等多家客户相关项目，预计随着订单放量将保持高增长。 盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预期24/25/26年公司营收分别为135.05/160.07/188.89亿元，归母净利润分别为8.62/11.11/13.71亿元，每股收益1.04/1.34/1.66元，对应PE分别为18/14/12倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。

     银轮股份(002126) 报告摘要 事件：公司发布2024年第三季度业绩，前三季度实现营业收入92.05亿元，同比15.18%，实现归母净利润6.04亿元，同比36.20%，单Q3看，实现营业收入30.54亿元，同比+11.85%，环比-4.04%，归母净利润2.01亿元，同比+27.31%，环比-4.76%，符合预期。 营收表现持续稳健，净利率创单季新高 公司前三季度实现营业收入92.05亿元，同比15.18%，实现归母净利润6.04亿元，同比36.20%，其中24Q3实现营业收入30.54亿元，同比+11.85%，环比-4.04%，归母净利润2.01亿元，同比+27.31%，环比-4.76%，符合预期。24Q3净利率+7.41%，环比+2.77%，创21年以来单季新高。 管理提效，费用率持续改善 公司坚定“夯实基础、降本增效、改善提质、卓越运营”经营方针，有效应对各种挑战，持续变革创新。以OPACC（扣除资本费用后的利润率）指标引领经营效率的持续提升，同时强化职能和组织建设，深化精益管理，推动商业模式和运营模式的创新。公司严格按照“二八战略”原则，高效配置资源，迅速响应市场，赢得了更多客户的信任和订单，各业务板块配套份额和配套价值持续提升，拉动公司订单增长，积极管控费用，前三季度公司期间费用率分别是13.19%,12.93%,9.59%，逐季改善。 海外业务加速推进，持续看好公司第三曲线业务发展 在海外业务发展上，根据海外发展纲要，公司积极拓展国际市场，持续推进海外经营体的卓越运营，海外经营体的盈利能力显著提升，今年内获取国际客户订单呈现加速态势，在乘用车领域，陆续获得北美客户冷却模块及空调箱和IGBT冷板、欧洲著名汽车零部件制造商chiller、全球知名汽车集团电池液冷板及冷凝器和前端模块、奔驰水空中冷器、国际知名豪华车厂商PPE芯片冷板项目等。在商用车领域，陆续获得了国际著名汽车制造商新能源卡车集成模块和芯片液冷板、沃尔沃卡车电池水冷板等项目。公司在第三曲线业务上持续发力，今年内在储能热管理领域/低空领域/数据中心领域均持续发力。 盈利预测与投资评级：预计24/25/26年收入分别是131.39/165.39/194.93亿元，同比增速分别为+19.25%/+25.88%/+17.86%，实现归母净利润8.45/11.64/13.76亿元，同比增速分别+38.10%/+37.67%/+18.26%，对应24/25/26年PE分别为18.9/13.7/11.6X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；项目进度不及预期。

     银轮股份(002126) 事件概述。公司披露2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入92.1亿元，同比+15.2%，实现归母净利润6.0亿元，同比+36.2%；单季度看，公司2024Q3实现营业收入30.5亿元，同比+11.8%，环比-4.0%，实现归母净利润2.0亿元，同比+27.3%，环比-4.8%。公司2024Q3业绩位于此前预告中1.9-2.1亿区间内，符合市场预期。 2024Q3业绩符合预期海外经营体盈利能力显著提升。1）营收端：公司2024Q3实现营业收入30.5亿元，同比+11.8%，环比-4.0%，我们认为主要增量来自新能源汽车热管理业务及数字与能源业务订单陆续释放。2）利润端：公司2024Q3毛利率为17.7%，同比-4.2pcts，环比-3.2pct，净利率为7.8%，同比+1.0pcts，环比+0.5pcts。归母净利润为2.0亿元，同比+27.3%，环比-4.8%。公司2024Q3业绩同比增长的主要原因为：1）持续通过多维度降本增效措施，聚焦经营利润率的提升；2）在“属地化制造、全球化运营”方面取得成效，墨西哥工厂2023Q4已实现盈亏平衡，2024年起北美区域实现盈利，贡献业绩增量；3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率为-1.2%/5.5%/4.9%/0.3%，同比-3.6/+0.0/-0.0/-0.5pcts，环比-4.0/+0.3/+0.3/+0.1pcts。 新能源热管理业务快速增长“1+4+N”产品持续拓展。公司新能源客户持续开拓，覆盖北美大客户、比亚迪、理想、小鹏、赛力斯、小米、零跑、沃尔沃等，2023年公司乘用车新能源业务快速增长，市场份额持续提高。此外，公司陆续获得了北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪前端模块和无刷风扇、宁德时代水冷板、沃尔沃前端模块、国内造车新势力前端模块及集成模块、理想汽车空调管路总成和无刷风扇等订单，新能源业务发展再上新台阶。 第三增长曲线放量在即在手订单持续突破。2021年起公司发展第三曲线业务，成立数字与能源热管理事业部，专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统，2023H1获得了奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组项目定点；2024年3月再获项目突破，获得某国际著名机械设备公司商用设备的超大型冷却模块项目定点。我们预计公司2024年起随着相关项目的量产爬坡，第三曲线将为公司带来较为显著的业绩增量，支撑公司长期成长。 投资建议：我们看好公司在新能源汽车热管理领域产品&项目&客户三重维度的扩展，以及全球化布局、第三曲线为公司中长期发展提供强劲发展引擎，我们预计公司2024-2026年营收分别为133.1/160.1/189.4亿元，归母净利分别为8.4/10.9/13.5亿元，EPS分别为1.01/1.31/1.63元。对应2024年10月29日19.08元/股收盘价，PE分别为19/15/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车热管理行业竞争加剧、客户拓展不及预期等、汇率波动等。

     银轮股份(002126) 事件: 2024年10月14日，银轮股份发布2024年前三季度业绩预告：2024年前三季度公司预计实现归母净利润5.95—6.1亿元，同比+34.13%—37.51%，预计实现扣非归母净利润5.45—5.6亿元，同比+31.77%—+35.40%；其中2024Q3预计实现归母净利润1.92—2.1亿元，同比+21.42%—+32.81%，预计实现扣非归母净利润1.83—1.98亿元，同比+18.05%—+27.73%。 投资要点: 2024年Q3归母净利润预告均值同比高增。2024年前三季度公司预计实现归母净利润5.95—6.1亿元，取中值为6.03亿元，同比+35.8%；其中2024Q3预计实现归母净利润1.92—2.1亿元，取中值为2.01亿元，同环比+27.1%/-4.9%。公司2024年Q3归母净利润预告均值同比提升，主要系公司各业务板块配套份额和配套价值持续提升，拉动公司订单增长，叠加海外业务盈利能力显著提升所致。 管理模式持续优化创新，为公司订单获取奠定坚实基础。公司积极导入卓越绩效管理模式，以公司战略为导向，不断深化精益管理，推动商业模式和运营模式的创新，目前已经形成3基石（企业使命/价值观/十项原则）、3系统（战略部署与绩效管理系统/卓越运营系统/人才与组织发展系统）、3目标（卓越品质/卓越技术/卓越管理）的“银轮YBS管理模式”。其中在客户方面，公司按照“二八战略”原则，高效配置资源，迅速响应市场，赢得了更多客户的订单，各业务板块配套份额和配套价值持续提升，未来有望持续增厚公司业绩。 盈利预测和投资评级在经营制度改革、海外业务盈利能力、新业务持续开拓等正向因素影响下，公司业绩有望持续高增，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入136、167、195亿元，同比增速为23%、23%、17%；实现归母净利润8.46、11.03、13.77亿元，同比增速为38%、30%、25%；EPS为1.02、1.33、1.66元，对应当前股价的PE估值分别为18、14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。

     银轮股份(002126) 24Q3盈利预计同比+21.4%-32.8%，持续高增 公司发布三季度业绩预告，公司预计2024年前三季度实现归母净利润5.95-6.1亿元，同比增长34.13-37.51%；实现扣非归母净利润5.45-5.6亿元，同比增长31.77%-35.4%。单季度来看，预计公司24年Q3实现归母净利润为1.9至2.1亿元，同比增长21.4%至32.8%，环比-9.0%至-0.5%（中值2.0亿元，同比+27.1%，环比-4.7%）；实现扣非归母净利润为1.83-1.98亿元，同比增长18.05%至27.73%，环比-1.1%至+7.0%（中值1.9亿元，同比+22.9%，环比+3.0%）。 业绩持续高增，主要系：1）以OPACC（扣除资本费用后的利润率）指标推动经营效率持续提升；2）高效配置资源，迅速响应市场，各业务板块配套份额和配套价值持续提升；3）积极拓展国际市场，持续推进海外经营体的卓越运营，海外经营体的盈利能力显著提升，24H1北美银轮扭亏为盈。 属地化制造、全球化运营下，国际客户订单呈现加速态势 24H1公司获取国际客户订单呈现加速态势。在乘用车领域，陆续获得北美客户冷却模块及空调箱和IGBT冷板、欧洲著名汽车零部件制造商chiller、全球知名汽车集团电池液冷板及冷凝器和前端模块、奔驰水空中冷器、国际知名豪华车厂商PPE芯片冷板项目等。在商用车领域，陆续获得了国际著名汽车制造商新能源卡车集成模块和芯片液冷板、沃尔沃卡车电池水冷板等项目。公司对地缘风险影响已做充分预判，建立了“属地化制造，全球化运营”的体系，积极实施供应链全球化战略，目前关键材料均已建立或即将建立海外供应链，公司预计到2028年海外属地收入占比达40%以上。 全力加速第三曲线业务发展，突破重点客户和重点项目 公司在储能和数据中心领域已经与多家头部客户建立了合作关系，主要客户有北美大客户、美的、比亚迪、中车、阳光电源、宁德时代、吉利、广汽、远景等。储能方面，公司已定点多个项目，并在洽谈更多项目。数据中心方面已有订单落地，并在国内外均有不同应用场景的项目在开发，并与国内该领域下多家头部客户进行合作，涉及楼宇改造和旧机房改造等项目。机器人热管理领域，公司在北美与头部机器人制造商已有交流。随着项目持续落地，第三曲线有望为公司业绩的持续快速增长提供充足动能。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润8.38/10.93/13.57亿元，当前市值对应2024-2026年PE为18/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上行；新能源车销量不及预期；业务拓展不及预期；行业竞争加剧；业绩预告仅为初步核算，具体以公司正式三季报为准。

     银轮股份(002126) 投资要点 事件：公司发布2024年三季度业绩预告。2024年前三季度公司预计实现归母净利润5.95亿元至6.10亿元，同比增长34.13%至37.51%；预计实现扣非归母净利润5.45亿元至5.60亿元，同比增长31.77%至35.40%。其中，2024Q3单季度公司预计实现归母净利润1.92亿元至2.10亿元，同比增长21.42%至32.81%；预计实现扣非后归母净利润1.83亿元至1.98亿元，同比增长18.05%至27.73%。公司2024年三季度业绩基本符合我们的预期。 2024Q3业绩符合预期，公司经营整体稳健。从中值来看，公司2024Q3预计实现归母净利润2.01亿元，同比增长27.22%，环比微降4.74%（公司2024Q3单季度归母净利润环比微降主要系2024Q2公司存在投资收益的一次性影响）；公司2024Q3预计实现扣非后归母净利润1.91亿元，同比增长22.90%，环比增长2.97%。从公司主要下游2024Q3表现来看：国内重卡行业批发17.7万辆，环比下降23.64%；国内狭义新能源乘用车批发322.9万辆，环比增长21.13%；北美知名电动车企上海工厂批发24.9万辆，环比增长21.10%。 “技术+产品+布局+客户”四大核心优势，助力公司新能源热管理业务快速发展。研发上，公司不断加大力度，集中优势资源打造全球化的研发体系，聚焦于新能源汽车热管理方向。产品上，公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局，且持续发力工业及民用市场，实现第三曲线的提前布局。布局上，公司秉承着国际化的发展战略，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台，更好地为全球客户进行属地化的服务。客户上，公司新能源热管理业务覆盖了国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户，充分享受客户发展红利。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为8.49亿元、11.13亿元、13.71亿元的预测，对应的EPS分别为1.02元、1.34元、1.65元，2024-2026年市盈率分别为17.96倍、13.71倍、11.12倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响盈利。

     银轮股份(002126) 事件概述。公司披露2024年前三季度业绩预告：公司预计2024年前三季度实现归母净利润6.0-6.1亿元，同比+34.1%~37.5%；预计实现扣非归母净利润5.5-5.6亿元，同比+31.8%~35.4%。根据公告测算，预计公司2024Q3实现归母净利润1.9~2.1亿元，同比+21.4%~32.8%，环比-8.9%至-0.7%。 2024Q3业绩符合预期海外经营体盈利能力显著提升。公司预计2024Q3实现归母净利润1.9~2.1亿元，同比+21.4%~32.8%，2024Q3业绩同比高速增长的主要原因为：1）公司持续通过采购降本、设计降本、质量改善、加快资产周转、产线效率提升等措施，聚焦经营利润率的提升；2）公司在“属地化制造、全球化运营”方面取得阶段性成效，墨西哥工厂自23Q2投产后顺利为北美大客户配套多个品类产品，2023Q4已实现单季度盈亏平衡，随着新项目的陆续投产及产能利用率的提升，2024年起北美区域实现整体盈利，为公司贡献业绩增量。公司2024Q3业绩环比小幅度下滑，我们认为主要原因为三季度为商用车淡季，重卡批发销量环比略有下滑，对公司商用车业务构成一定影响。 新能源热管理业务快速增长“1+4+N”产品持续拓展。公司新能源客户持续开拓，覆盖北美大客户、比亚迪、理想、小鹏、赛力斯、小米、零跑、沃尔沃等，2023年公司乘用车新能源业务快速增长，市场份额持续提高。此外，公司陆续获得了北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪前端模块和无刷风扇、宁德时代水冷板、沃尔沃前端模块、国内造车新势力前端模块及集成模块、理想汽车空调管路总成和无刷风扇等订单，新能源业务发展再上新台阶。 第三增长曲线放量在即在手订单持续突破。2021年起公司发展第三曲线业务，成立数字与能源热管理事业部，专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统，2023H1获得了奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组项目定点；2024年3月再获项目突破，获得某国际著名机械设备公司商用设备的超大型冷却模块项目定点。我们预计公司2024年起随着相关项目的量产爬坡，第三曲线将为公司带来较为显著的业绩增量，支撑公司长期成长。 投资建议：我们看好公司在新能源汽车热管理领域产品&项目&客户三重维度的扩展，以及全球化布局、第三曲线为公司中长期发展提供强劲发展引擎，我们预计公司2024-2026年营收分别为136.1/163.1/193.0亿元，归母净利分别为8.52/10.45/12.61亿元，EPS分别为1.02/1.26/1.52元。对应2024年10月14日19.07元/股收盘价，PE分别为19/15/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海内外汽车需求不及预期、汽车热管理行业竞争加剧、公司新项目推进不及预期等、原材料价格波动风险、海运费波动风险等。

     银轮股份(002126) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入61.52亿元（同比+16.90%），归母净利润4.03亿元（同比+41.13%），扣非净利润3.64亿元（同比+40.78%），经营活动净现金流3.54亿元（同比+114.19%）；其中2024Q2公司实现营收31.82亿元（同比+17.55%/环比+7.17%），归母净利润2.11亿元（同比+33.34%/环比+10.37%），扣非净利润1.85亿元（同比+24.77%/环比+3.31%）。 第一、第二曲线业务稳健发展，公司盈利能力持续提升：盈利端2024H1公司实现毛利率21.23%（同比+0.68pcts）。分行业来看，公司乘用车及商用车、非道路产品分别实现营收31.82亿元（同比+36.41%）、23.35亿元（同比-1.54%），占公司营收比重分别为51.73%（同比+7.50pcts）、37.96%（同比-8.20pcts），毛利率分别为16.90%（同比+0.35pcts）、25.91%（同比+2.77pcts），乘用车业务快速增长，商用车及非道路业务基本保持稳定。公司销售毛利率提升明显主要得益于商用车、非道路产品毛利率的大幅提升及乘用车产品销量提升产生的规模效应。费用端，2024H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.61%/5.27%/4.61%/0.56%，同比分别+0.52/-0.13/+0.05/-0.28pcts，得益于产品销量提升产生的规模效应及公司在降本增效方面作出的努力，公司费用管控得当；销售费用率增加主要由产品三包费用增加导致。 海外业务及第三曲线工业/民用业务推进顺利，未来将贡献公司业绩增长新动力：今年上半年公司北美经营体实现营收7.06亿元，同比+50.67%，净利润1785.33万元，同比扭亏为盈；欧洲经营体实现营收0.86亿元，同比+90.70%，净利润-741.17万元，同比大幅减亏，公司海外业务盈利能力明显改善。报告期内公司新获取超130个项目，根据客户需求及预测，生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入约41.43亿元；其中国际订单占比46.02%，约19.07亿元。随着公司海外产能布局的逐步推进，新项目持续导入，海外业务的增长将在未来为公司业绩增长提供新动力。第三发展曲线工业/民用业务方面，上半年公司突破了4家战略客户、2家大客户：在储能热管理领域，公司获得了阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目。在低空领域，公司获得某知名客户低空飞行器热管理项目。在数据中心领域，公司获得国际著名机械设备公司数据中心备用电源超大型冷却模块及数据中心整体解决方案服务商的订单，为客户提供BTB算力中心的液冷散热系统，并与多家国内外知名科技公司逐步建立项目开发合作关系。数字能源新项目达产后预计将为公司新增年销售收入总计约5.84亿元。随着项目逐步落地，公司工业及民用业务将在未来几年将保持高速增长。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为134.04亿元、159.18亿元、192.03亿元，实现归母净利润8.08亿元、11.06亿元、14.76亿元，对应同比增速为31.99%、36.93%、33.44%，当前股价对应2024年PE为16.66倍。考虑公司热管理传统业务的稳定性，新能源业务的高速发展，供应链出海带来的成长性以及民用/工业领域业务的拓展性，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为19.6-24.5元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，新能源汽车销量不及预期。

     银轮股份(002126) 事件： 公司于2024年9月6日召开了2024年战略研讨会。在会议中，公司管理层就海外业绩展望与第三曲线数字能源分领域业务进行了深入讨论。 公司上半年北美银轮已实现扭亏为盈，海外营收占比有望持续提升在海外业务发展成效方面，公司通过十五年在海外投资与建厂方面的深厚积累，目前已逐步进入业绩兑现期。在海外产能布置方面，公司目前已在美国、墨西哥、瑞典、波兰等国分别建有研发分中心和生产基地，并通过在全球范围内合理规划生产布局，以全球化供应能力满足客户的需求；在海外定点获取方面，公司于2023年上半年陆续获得了包括奔驰、沃尔沃在内的全球多家知名汽车集团与制造厂商的多个定点，产品涵盖冷却模块、空调箱、IGBT冷板、chiller、电池液冷板、冷凝器、前端模块、水空中冷器等多种新能源车热管理部件。在海外营收占比方面，公司2023年末外销占比已达22.4%，至2024年年中，外销占比迅速攀升至26.3%，据公司海外发展五年规划，预计到2028年海外属地收入占比将达40%以上。 全力加速第三曲线业务发展，已突破重点客户和重点项目 目前，公司根据技术和产业发展形势和需求，已梳理和明确了数字与能源热管理事业部需要重点发展的战略产品、战略项目和战略客户，制定事业部的经营目标，明确达到目标所需要关注的重点工作。在今明年分领域放量预期方面，根据公司计划，公司将主要于今年关注热泵、储能、风光电等业务条线的业绩放量。至2025年，数据中心、超充等业务条线有望迎头赶上，实现多领域同步高增长；在战略客户关系的深耕与拓展方面，公司在2024年上半年取得了显著成就，成功地与4家战略级客户和2家大型客户建立了合作关系。目前，数字与能源热管理事业部的客户阵容已显著壮大，涵盖了包括北美大客户、美的集团、比亚迪、中国中车、阳光电源、宁德时代、吉利汽车、广汽集团以及远景能源等在内的一系列全球知名企业。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为132.69\158.77\189.30亿元，归母净利润分别为8.95\11.09\13.64亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.11\1.38\1.70元，按照最新股价测算，对应PE14.86\11.98\9.75倍。维持“买入”评级。 风险提示 汽车行业发展不及预期风险、头部新能源客户排产不及预期风险、原材料价格波动风险。

     银轮股份(002126) 投资要点 事件：公司发布2024年中期业绩，24H1实现营收61.52亿元，同比+16.9%，归母净利润4.03亿元，同比+41.13%。其中Q2实现营收31.82亿元，环比+7.17%，归母净利润2.11亿元，环比+9.9%，符合预期。 营收、利润持续亮眼，订单表现持续超预期 1）营收及利润：24H1实现营收61.52亿元，同比+16.9%，归母净利润4.03亿元，同比+41.13%。 其中商用车及非道路实现23.35亿元，同比-3.86%，毛利率25.91%，同比提升11.97%；乘用车31.82亿元，同比+36.7%，毛利率16.90%，同比提升2.13%，数字与能源4.35亿元，同比+40.9%。 2）订单：报告期内，累计新获取超130个项目，根据客户需求与预测，生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入约41.43亿元，其中按区域划分，国际订单占比46.02%，国内订单占53.98%。按行业划分，商用车与非道路订单占比22.74%，乘用车订单占63.16%，数字能源订单占14.10%。 全球化效果布局渐显，海外业务开始放量 ①报告期内北美经营体实现营业收入7.06亿元，同比增长50.67%；实现净利润1,785.33万元，同比扭亏为盈。欧洲经营体实现营业收入8,557.97万元，同比增长90.70%；实现净利润-741.17万元，与去年同期相比，实现了显著的减亏；②24年4月发布公告，将在北美投资8400万建立北美银轮总部，以配合墨西哥工厂快速服务国际客户需求；后续公司海外业务持续向好；③获取国际客户订单呈现加速态势，在乘用车领域，陆续获得北美客户冷却模块及空调箱和IGBT冷板、欧洲著名汽车零部件制造商chiller、全球知名汽车集团电池液冷板及冷凝器和前端模块、奔驰水空中冷器、国际知名豪华车厂商PPE芯片冷板项目等。在商用车领域，陆续获得了国际著名汽车制造商新能源卡车集成模块和芯片液冷板、沃尔沃卡车电池水冷板等项目。 全力加速第三曲线业务发展，突破重点客户和重点项目 报告期内，突破了4家战略客户、2家大客户，在储能热管理领域，获得了阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目。在低空领域，获得某知名客户低空飞行器热管理项目。在数据中心领域，获得国际著名机械设备公司数据中心备用电源超大型冷却模块，获得数据中心整体解决方案服务商的订单，为客户提供BTB算力中心的液冷散热系统，与多家国内外知名科技公司逐步建立项目开发合作关系。 盈利预测与投资评级：预计24/25/26年收入分别是131.39/165.39/194.93亿元，同比增速分别为+19.25%/+25.88%/+17.86%，实现归母净利润8.45/11.64/13.76亿元，同比增速分别+38.10%/+37.67%/+18.26%，对应24/25/26年PE分别为15.7/11.4/9.7X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；项目进度不及预期。

     银轮股份(002126) 事件：公司发布2024半年报，上半年营业收入61.52亿元，同比+16.90%；归母净利润4.03亿元，同比+41.13%；扣非净利润3.64亿元，同比+40.78%。其中Q2单季度实现收入31.82亿元，同比+17.55%，环比+7.17%；归母净利润2.11亿元，同比+33.34%，环比+10.37%；扣非净利润1.85亿元，同比+24.77%，环比+3.31%。 盈利能力持续提高。24H1公司毛利率21.23%，同比+0.7pct，净利率7.21%，同比+1.1pct，盈利能力持续提升。Q2单季毛利率20.92%，同环比分别+0.0/-0.6pct，净利率7.32%，同环比分别+0.5/+0.2pct。上半年公司期间费率13.05%，同比+0.2pct，其中，销售/管理/研发/财务费率分别为2.6%/5.3%/4.6%/-0.6%，同比分别+0.5/-0.1/+0.1/-0.3pct。累计新获取超130个项目，预测生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入约41.43亿元，其中国际订单占46.02%，国内订单占53.98%。乘用车订单占63.16%，数字能源订单占14.10%，商用车与非道路订单占22.74%。 海外经营大幅改善，打造热管理国际Tier1。报告期内北美经营实现营业收入7.06亿元，同比增长50.67%；实现净利润785.33万元，同比扭亏为盈；毛利率21.94%，同比+4.24pct。欧洲经营体实现营业收入0.86亿元，同比增长90.70%，实现净利润-741.17万元，与去年同期相比，显著减亏。得益于公司“属地化制造，全球化运营”的业务模式，报告期内获取国际客户订单呈加速态势，在乘用车、商用车陆续获得多家国际著名汽车及零部件制造商项目，数字与能源领域获得国际客户重要项目定点。 加速发展第三曲线业务，贡献公司业绩长期增量。公司致力于拓展智能驾驶、通讯基站、数据处理中心、光伏储能等新兴领域热管理业务，为公司业务长期可持续增长提供广阔空间。报告期内，数字与能源热管理业务营收同比增长23.50%，占公司营收比重由5.87%提升至7.08%。突破了4家战略客户、2家大客户，在数据中心领域与多家国内外知名科技公司逐步建立项目开发合作关系。 投资建议：公司已经打造为热管理国际Tier1，属地制造，全球经营，数据中心、BTB算力热管理加速发展，正迎来热管理龙头的AI时刻。预计2024-2026年收入分别为132/158/182亿元，归母净利润分别为8.58/11.96/14.65亿元，EPS分别为0.98/1.36/1.67元，对应PE分别为15.40/11.03/9.01倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料、海运费涨价，贸易关税，新产品、新客户导入不及预期，汽车销量不及预期。

     银轮股份(002126) 投资要点 事件：公司发布2024半年报，24H1实现营收61.52亿元，同比+16.9%；归母净利润4.03亿元，同比+41.1%，符合此前发布的业绩预告；毛利率21.2%，同比+0.6pp，净利率7.2%，同比+1pp。其中24Q2实现营收31.82亿元，同比+17.6%，环比+7.2%；归母净利润2.11亿元，同比+33.3%，环比+10.4%。 营收利润再创新高，持续深化组织变革。24Q2公司季度营收利润再创新高，净利率持续提升，费用率不断下降。上半年累计新获取超130个项目，根据预测，生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入约41.43亿元，持续获取客户订单。公司全面深化变革，以2345方法论和OPACC统领各项改革事业，全面落实2024年经营计划目标纲要，成立了“夯实基础、降本增效、改善提质、卓越运营”四大领导小组，开展了一系列项目落地和试点工程，逐步取得成效。 乘用车订单占比提升，发展第三曲线业务：（1）按区域划分，上半年国际订单占比46%，国内订单占54%。按行业划分，商用车与非道路订单占比23%，乘用车订单占63%，数字能源订单占14%。（2）全力加速第三曲线业务发展，在78401储能热管理领域，获得了阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目。在低空 领域，获得某知名客户低空飞行器热管理项目。在数据中心领域，获得国际著名机械设备公司数据中心备用电源超大型冷却模块、数据中心整体解决方案服务商的订单，为客户提供BTB算力中心的液冷散热系统。 国际化竞争力不断增强，积极优化组织架构：（1）公司获取国际客户订单呈现加速态势，陆续获得北美客户冷却模块及空调箱和IGBT冷板、欧洲著名汽车零部件制造商chiller、全球知名汽车集团电池液冷板及冷凝器和前端模块、奔驰水空中冷器、国际知名豪华车厂商PPE芯片冷板项目等。上半年北美经营体实现营业收入7亿元，同比+50.7%；实现净利润1785万元，同比扭亏为盈。欧洲经营体实现营业收入8558万元，同比+90.7%；实现净利润-741万元，同比显著减亏。（2）为进一步完善公司治理结构，提高公司管理水平和运营效率，公司将原有以33322为核心的组织架构改成以44332为核心的新组织架构，有利于简化流程，提高协同效率，降低管理成本。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为1/1.26/1.53元，对应PE为15/12/10倍，未来三年归母净利润年CAGR为27.4%，维持“买入”评级。 风险提示：行业波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险。

     银轮股份(002126) 事件 2024年8月26日，公司发布2024年中报，2024H1营收61.52亿元，同比+16.90%归母净利润4.03亿元，同比+41.13%；2024Q2营收31.82亿元，同比+17.55%，环比+7.17%；归母净利润2.11亿元，同比+33.34%，环比+10.37%。 加速拓展国际客户，乘用车业务高速增长 2024H1公司乘用车业务营收31.8亿元，同比+36.4%，商用车及非道路营收23.4亿元，同比-1.54%，数字与能源业务营收4.4亿元，同比+23.5%。2024H1公司在乘用车领域陆续获取北美客户冷却模块及空调箱和IGBT冷板、欧洲著名汽车零部件制造商chiller、全球知名汽车集团电池液冷板及冷凝器和前端模块等多个项目，乘用车业务的增长带动公司整体收入高增。 北美区域扭亏为盈，净利率环比提升 2024Q2公司毛利率20.9%，同比基本持平，环比-0.6pct，净利率7.3%，同比+0.5pct，环比+0.2pct，二季度公司净利率同环比均实现提升，其中海外盈利能力显著改善，2024H1北美经营体净利润1785.3万元，同比扭亏为盈，欧洲经营体净利润-741.2万元，同比显著减亏。2024Q2公司期间费用率12.9%，同比+0.6pct，环比-0.3pct，其中销售费用率2.8%，同比+0.8pct，环比+0.4pct，管理费用率5.2%，同比-0.3pct，环比-0.1pct，研发费用率4.6%，同环比基本持平，财务费用率0.3%，同比基本持平，环比-0.6pct，公司期间费用率环比有所改善。 聚焦AI数智产品，打开成长天花板 公司将AI数智产品部作为公司一级部门独立出来，从而更进一步集中资源聚焦投入和加快发展芯片换热、人形机器人及核心零部件等人工智能第四曲线业务。通过聚焦AI数智产品，公司有望加速相关产品、项目和客户的突破，为未来业绩的持续增长打下坚实基础。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为135.8/160.4/192.2亿元，同比增速分别为23.3%/18.1%/19.8%；归母净利润分别为8.6/11.5/14.6亿元，同比增速分别为40.1%/33.9%/27.2%；EPS分别为1.0/1.4/1.8元/股，2023-2026年CAGR为33.6%。鉴于公司经营效率持续提升，海外盈利显著改善，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新项目拓展不及预期，原材料价格上涨风险

     银轮股份(002126) 核心观点 新能源乘用车业务持续放量，天然气重卡业务结构性增长。银轮股份2024Q2年实现营收31.8亿元，同比增长17.5%，环比增长7.2%，归母净利润2.1亿元，同比增长33.3%，环比增长10.4%。乘用车业务方面，受益于新能源的发展，公司2021-2023年新能源业务每年实现翻倍增长，且新能源业务占营业收入比重在2023年提升至33%。商用车方面，公司受益于天然气重卡渗透率提升（天然气重卡发动机标配废气再循环EGR，公司国内市占率90%以上），天然气重卡2024Q2累计销量6.35万辆，同比增长87%，环比增长40%，带动公司营收结构性向好。 降本增效成效显著，海外经营体盈利改善，2024Q2净利率同环比提升。盈利能力提升得益于公司持续推进承包经营，提高各经营体积极性，海外经营体盈利持续改善。公司的盈利能力从2022年开始持续提升，2024Q2年公司毛利率达到20.9%，同比持平，环比-0.6pct，销售净利率达到7.3%，同比+0.5pct，环比+0.2pct。 墨西哥工厂于2023Q4实现盈亏平衡，海外拓展加速。公司墨西哥工厂于2023年二季度投产，并已于2023年第四季度实现盈亏平衡，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。公司在手订单充裕，2024H1新获订单预计达产后为公司新增年销售收入约41.43亿元，其中国际订单19.07亿元，占比46%。 发展数字与能源业务，第三成长曲线发力。公司数字与能源业务包括数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统等产品。2024H1公司突破4家战略客户、2家大客户，获得包括阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等多家客户相关项目，预计随着订单放量将保持高增长。 盈利预测与估值：小幅上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑新增项目落地，小幅上调盈利预测，预期24/25/26年营收135.05/160.07/188.89亿元（原24/25/26年133.39/155.82/179.51亿元），归母净利润为8.62/11.11/13.71亿元（原24/25/26年8.41/10.80/12.88亿元），每股收益分别为1.04/1.34/1.66元（原24/25/26年1.02/1.31/1.57元），对应PE分别为14/11/9倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。