银轮股份(002126) 投资要点 银轮股份披露中报，2023H1营业总收入为52.62亿元，同比增长36.09%；归母净利为2.85亿元，同比增长117.1%；销售毛利率持续提升至20.55%，同比提升1个百分点，销售净利率持续提升至6.15%，同比提升1.9个百分点，净利率提升超预期。 新能源汽车订单持续释放，贡献核心增量 2023H1乘用车业务板块实现营收23.28亿元，同比增长63.5%；销售毛利率为16.55%，同比提升1.48个百分点；新能源业务实现销售收入12.76亿元，同比增长66.66%，贡献核心业务增量。陆续获得北美客户芯片冷却及超充冷却模块，比亚迪前端模块和无刷风扇，热管理核心优势与布局逐渐在收入端体现。 工业/民用业务多赛道齐发，打造第三发展曲线新起点 工业/民用业务2023H1总营收为3.09亿元，同比增长40.5%。围绕热泵、高压输变电、储能与PCS液冷、数据中心、风电、超级快充等领域提前布局，开拓公司发展第三曲线。2023年H1，获得了多家热泵及储能板换、光伏逆变器液冷机组以及多家铝片式变压器换热器订单。多赛道齐发，打造热管理新起点。 在手订单充沛，经营业绩确定性强 新能源乘用车、商用车非道路以及工业民用领域，2023上半年获得多家订单。公司中报预测生命周期内达产后将新增年销售收入超36亿元，其中：新能源业务约28.1亿元，数字与能源热管理业务约5亿元。 “承包经营+利润提成”管理考核机制深推广，提升经营效率 通过管理创新与规模化效应，销售净利率水平达到6.15%，达到三年内新高；销售费用率下降至2.09%，同比下降1.39个百分点，公司盈利能力显著提升。 国外新生产基地陆续投产，开展国际化战略 墨西哥工厂已完成团队组建和产线建设，Q2已投产，为北美客户配套的多个项目陆续进入量产，目前处于产能爬坡阶段；波兰工厂计划Q3投产，配套北美客户德国工厂，后续陆续建成热泵板换、储能液冷、电池液冷板等产能，支持第三发展曲线。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业总收入分别为107.4/130.8/155.7亿元，YOY为26.6%/21.9%/19.0%；预计2023-2025年归母净利分别为6.0/8.3/10.7亿元，YOY为57.3%/37.1%/30.0%，EPS为0.75/1.03/1.34元/股，对应PE为23/17/13倍。 风险提示 项目进度不及预期；新能源汽车渗透率不及预期；商用车销量不及预期；原材料价格上涨；海外市场拓展不及预期等。

     银轮股份(002126) 事件：公司近日发布2023年中报，报告显示2023H1公司实现营业收入52.62亿元，同比增长36.09%，实现归母净利润2.85亿元，同比增长117.10%，扣非后归母净利润为2.59亿元，同比增长177.92%。扣非后归母净利润略超预期，而因政府补助确认方式调整影响，归母净利润略低于业绩预告中值。 乘用车+工业民用+商用车三大业务齐发力，收入快速增长。公司乘用车业务切入特斯拉、蔚小理、广汽、吉利、宁德时代等头部新能源车企及电池供应商，主要配套冷媒冷却模块、前端冷却模块、芯片冷却模块、空调箱、电池冷却板等产品。伴随新能源汽车销量快速增长，2023H1公司乘用车业务实现收入23.28亿元，同比增长63%。公司工业及民用业务围绕特高压输变电、发电机组、电力储能、数据中心等热管理领域开展，2023H1实现收入3.09亿元，同比增长40%。另外伴随2023上半年重卡及工程机械销量回暖，公司商用车及非道路板块实现收入223.28亿元，同比增长18.27%。2023H1公司三大业务齐发力，收入实现快速增长。 毛利率改善+费用控制出色+收入增长，公司净利润实现跨越式增长。2023H公司毛利率为20.55%，同比增长1.02pcts，净利率为6.15%，同比增长1.91%。我们认为公司毛利率同比改善主要得益于客户结构优化及成本管理考核机制改进。2023H1公司费用率为12.88%，相较于去年同期下降1.75pcts，其中销售、管理、研发、财务费用分别变动-1.37%、-0.40%、-0.04%、0.06%。2023H1公司毛利率提升及费用控制出色叠加公司收入提升，助力公司净利润实现跨越式增长。 海外业务扩张叠加工业及民用业务持续布局，打开公司中长期增长空间。公司墨西哥及波兰生产基地预计将于2023年投产，另外公司2023年7月发布公告，使用自有资金增资3.25亿元用于墨西哥生产基地建设，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品，预计本次增资后银轮蒙特雷公司2025年销售收入达16.75亿元人民币。另外2021年公司开始发展工业及民用板块热管理产品，围绕特高压输变电、地热发电、储能、风力发电、制氢储氢、化工、中央空调、家用热泵空调、数据中心等领域提前布局和发展，公司目前集装箱式数据中心温控系统已与下游客户签订合作协议，预计工业及民用业务随着客户的逐步导入保持较高增速。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年公司实现营收102.79、125.85、156.93亿元，2023-2025年实现归母净利润为5.76、7.66、10.31亿元，对应2023年8月25日收盘价的PE分别为23.80、17.87、13.28倍。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动，新产品开发进度不及预期等。

     银轮股份(002126) 新能源订单放量， 商用车业务修复， 降本增效成果显著。 银轮股份 2023 年半年度实现营业收入 52.62 亿元， 同比+36.1%， 实现归母净利润 2.85亿元， 同比+117.1%。 公司业绩增长得益于： 1、 国内商用车需求复苏，海外客户订单增加， 对应商用车、 非道路业务收入同比增长 18%； 2、 新能源汽车订单释放， 产能利用率提升， 盈利能力提升； 3、 工业及民用业务拓展顺利， 持续获得新项目。 2023Q2 销售毛利率 20.91%， 同比+1.06pct， 环比+0.73pct； 归母净利率 5.86%， 同比+2.48pct， 环比+0.89pct。 公司深入推进进“ 承包经营， 利润提成” 管理考核机制， 推动卓越运营体系 2.0 建设等举措， 加强降本增效措施， 盈利能力提升。 新能源汽车业务保持高增长， 国内外新生产基地陆续投产， 提升属地化制造能力和综合竞争力。 公司新能源业务中前端模块、 空调箱等模块化产品持续放量， 向系统集成供应商升级， 提升配套价值量与综合竞争力。 产能方面， 公司国内四川宜宾工厂已投产， 筹建陕西西安工厂， 主要生产新能源汽车空调箱和冷却模块产品， 计划 2023 年 10 月投产。 海外墨西哥工厂已经完成团队组建和产线建设， 已于二季度投产， 主要配套北美客户。波兰工厂正在加快产线建设， 计划三季度投产， 配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎， 后期将陆续建成热泵板换、 储能液冷机组、 电池液冷板等产能， 配套更多欧洲本地客户。 2023 年上半年公司持续获得新项目，公司预计新项目达产后新增年销售收入超 36 亿元， 其中新能源业务约28 亿元， 数字与能源热管理业务约 5 亿元。 发展工业及民用业务， 开拓新的成长点。 工业及民用上半年实现营收 3.09亿元， 同比增长 41%。 成立“ 数字与能源热管理事业部” ， 上半年获得了奥克斯、 同飞、 英维克等客户热泵及储能板换订单、 阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、 三变和江变等客户铝片式变压器换热器、 日立能源等风电变压器换热器。 公司集装箱式数据中心温控系统已与下游客户签订合作协议。 预计工业及民用业务随着客户的逐步导入保持高增。 盈利预测与估值： 维持盈利预测， 维持“ 买入” 评级。 预测公司 2023-2025年归属母公司净利润 6.02/7.96/10.20 亿元， 同比增长 57.0%/32.2%/28.3%，对应 PE 分别为 23/17/13 倍， 维持“ 买入” 评级。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期， 行业竞争加剧的风险， 原材料上涨的风险， 估值的风险， 财务风险， 政策风险等。

     银轮股份(002126) 投资要点 业绩概览：8月25日，公司发布2023年中报。2023H1公司实现营业收入52.62亿元，同比+36.09%；归母净利润2.85亿元，同比+117.10%；扣非归母净利润2.59亿元，同比+177.92%。 新能源订单持续释放，Q2单季度业绩同比+158.80%。2023年上半年，新能源汽车订单持续释放，营业收入同比大幅增长。随着国内商用车需求复苏，海外商用车非道路客户订单持续增加，商用车及非道路业务营业收入同比呈现较好增长。此外，工业及民用业务拓展顺利，营业收入同比大幅增长。分季度看，2023Q2单季实现收入27.07亿元，同比+49.41%，环比+5.95%；归母净利润1.59亿元，同比+158.80%，环比+24.87%；扣非归母净利润1.48亿元，同比+164.11，环比+34.38%。 降本控费成效显著，盈利能力持续提升2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.09%/5.40%/4.56%/0.84%，同比分别-1.39pp/-0.41pp/-0.04pp/+0.07pp，期间费率（含研发）合计12.88%，同比-1.77pp。2023H1公司销售毛利率/净利率分别为20.55%/6.15%，同比分别+1.03pp/+1.90pp。分季度而言，2023Q2单季销售毛利率、销售净利率分别为20.91%、6.78%，同比分别+1.06pp、+2.52pp，环比分别+0.73pp、+1.29pp，盈利能力进一步提升。 在手订单丰富，保障业绩持续增长。2023H1公司商用车热管理/乘用车热管理以及第三曲线业务均获得客户定点，在手订单超36亿元，其中新能源业务约28.1亿元，占比78%，第三成长曲线业务约5亿元，占比14%。 调整组织架构新设事业部，着力发展第三曲线业务。为了更好集中资源发展第三曲线业务，公司正式成立“数字与能源热管理事业部”，目前已研发“集装式数据中心液冷系统”，在储能、充电桩、民用热空调、特高压输变电、绿色发电、船舶及轨道交通、食品化工、SOFC、制氢储氢、无线车充等领域也有了新的突破，未来增长可期。 国内外生产基地陆续投产，属地制造能力大幅提升。墨西哥工厂已完成团队和产线建设，Q2已投产，为北美客户配套的多个项目将陆续进入量产。波兰工厂正在加快产线建设，计划Q3投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。国内工厂方面，四川宜宾工厂已顺利投产。目前正积极筹建陕西西安工厂，主要生产新能源汽车空调箱和冷却模块产品，计划2023年10月开始运营投产。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为5.76、7.95、10.62亿元，按照8月25日收盘139亿市值计算，对应PE为24、18、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期风险、整车厂价格竞争加剧风险、热管理国产替代不及预期、市场竞争加剧风险。

     银轮股份(002126) 业绩简评 2023年8月25日，公司披露2023年半年报：1H23，公司实现营收53亿元，yoy+36%；归母净利润2.9亿元，yoy+117%，扣非归母净利润2.6亿元，yoy+178%。 经营分析 业绩符合预期，盈利能力持续增强。2Q23，公司实现营收27亿元，yoy+49%，qoq+6%；归母净利润1.6亿元，yoy+159%，qoq+25%；扣非归母净利润1.5亿元，yoy+164%，qoq+35%；销售净利率6.8%，环比+1.3pct，主要系公司降本控费效果明显。 全球化布局生产基地，扩大客户覆盖面，提高响应速度。目前公司在浙江、上海、四川、山东、湖北、江苏、广东、广西、江西等地建有子公司和生产基地，并在墨西哥、美国、瑞典、波兰等建有研发分中心和生产基地。 1）西安基地：开拓新能源品牌新客户。此基地预计有望配套头部品牌车企，计划2023年10月开始运营投产，预计24年实现收入2.8亿元。 2）墨西哥：主要配套北美客户新项目、商用车和非道路客户，产品主要为空调箱、冷却模块、液冷板等，预计银轮蒙特雷公司2025年预计销售收入16.75亿元人民币。 公司产品延展性强，应用场景多元，有望打开未来发展空间。公司液冷产品可从汽车领域延拓至储能、数据中心等。目前，公司获得了奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器。根据客户需求及预测，生命周期内上述项目达产后将为公司新增年销售收入约5亿元。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年业绩分别为6.0/8.3/11.7亿元，同比分别为+57%/+38%/+42%，2023-2025年PE为23/17/12倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。

     银轮股份(002126) 投资要点 事件：公司发布2023半年度报告，2023上半年公司实现营业收入52.62亿元，同比增长36.09%；实现归母净利润2.85亿元，同比增长117.10%。其中，Q2单季公司实现营业收入27.07亿元，同比增长49.41%，环比增长5.95%；实现归母净利润1.59亿元，同比增长158.80%，环比增长24.87%。公司Q2业绩整体符合我们的预期。 2023Q2营收环比持续增长，毛利率环比持续改善。收入端，Q2公司单季营收27.07亿元，同比增长49.41%，环比增长5.95%。从公司主要下游来看，国内重卡行业Q2实现批发销量24.70万辆，环比微增2.36%；国内狭义新能源乘用车Q2实现批发销量204.22万辆，环比增长36.05%，下游行业持续景气推动公司营收实现环比增长。盈利能力方面，公司Q2综合毛利率为20.91%，同比提升1.06个百分点，环比提升0.73个百分点。期间费用率方面，Q2期间费用率为12.33%，环比下降1.13个百分点，主要系财务费用率环比下降1.29个百分点（预计主要系汇兑收益贡献），销售、管理、研发费用率环比保持相对稳定。净利润端，公司Q2归母净利润为1.59亿元，同比增长158.80%，环比增长24.87%，对应的归母净利率为5.86%，环比提升0.89个百分点。 “技术+产品+布局+客户”四大核心优势，助力公司新能源热管理业务快速发展。研发上，公司不断加大力度，集中优势资源打造全球化的研发体系，聚焦于新能源汽车热管理方向。产品上，公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局，且持续发力工业及民用市场，实现第三曲线的提前布局。布局上，公司秉承着国际化的发展战略，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台，更好地为全球客户进行属地化的服务。客户上，公司新能源热管理业务覆盖了国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户，充分享受客户发展红利。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为6.03亿、8.33亿、10.35亿的预测，对应的EPS分别为0.75元、1.04元、1.29元，2023-2025年市盈率分别为22.97倍、16.63倍、13.38倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响盈利。

     银轮股份(002126) 投资要点 推荐逻辑：（1）公司是国内汽车热管理领先企业、热交换器龙头企业，已形成1+4+N的产品体系，产品矩阵不断丰富。（2）公司以商用车业务为主，近年来乘用车及新能源客户占比持续提升，22年占比已分别提升至42%和20%，随着新能源客户持续开拓叠加单车价值量提升，新能源营收增长空间大。（3）产能不断扩张，国际化竞争能力持续增强，当前在建乘用车热泵空调项目、电池及芯片热管理项目，有利于公司在新能源领域竞争力持续提升。 汽车热管理集成化趋势明显，单车价值量大幅提升：（1）新能源汽车热管理单车价值量较传统燃油车提升2-3倍，随着新能源汽车渗透率提升，预计到2025年国内新能源汽车热管理系统市场规模为697亿元，23-25年复合增速为20.3%，其中CO2热泵规模为156亿元，23-25年CAGR为41.5%，增速可观。（2）公司形成了1+4+N的产品体系，产品涵盖从发动机、电池、电机、电控到车身热管理、尾气处理，能够为客户提供价值数百元到数千元的全系列产品，随着热管理集成化增长趋势明显，单车配套价值有望持续提升。 乘用车及新能源客户占比持续提升：（1）2022年公司乘用车业务营收35.9亿元，同比+60.5%，占比42.3%，同比+13.7pp，增长迅速，客户涵盖国内外主流厂商。（2）22年新能源营收17.2亿元，同比+105.6%，占比20.3%，同比+9.6pp，不断提升，随着新能源客户持续开拓叠加单车价值量提升，公司新能源营收增长空间大。（3）商用车及非道路业务占比不断下滑。随着23年以来商用车行业销量触底回升，23H1销售197.1万辆，同比+15.8%，预计全年公司商用车业务也将实现恢复性增长。 发展第三曲线业务，产能及国际化竞争力提升：（1）在民用换热方面，水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等陆续获得了美的、格力订单；随着人工智能快速发展，算力及芯片散热需求提升，公司数据中心热管理研发已持续数年，取得重要进展，有望贡献增量；储能方面电池冷却板、电子风扇、电子水阀等获得北美新能源标杆车企、宁德时代订单。（2）自“二次创业”以来，公司加快推进国际化发展，22年墨西哥工厂完成批产前准备，波兰项目工厂已经结顶进入内部装修，为23年投入批产打下基础，有效匹配海外客户需求。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润CAGR为46.1%，给予公司2024年25倍PE，对应目标价25.25元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业不景气风险；市场竞争加剧风险。

     银轮股份(002126) 投资要点 热管理行业龙头企业，盈利能力迎来回暖拐点。公司成立于1958年，前身为“天台机械厂”；1980年进入热管理行业；2007年于深交所上市；2019年提出进入“二次创业”阶段。公司专注于乘用车、商用车及非道路、工业民用三大业务板块。2022年实现营收84.80亿元，同比+8.5%。得益于新能源汽车热管理单车加质量高，2022年毛利率、销售净利率分别为19.84%、5.29%，销售净利率同比有所提升。此外公司高度重视研发投入，全球建厂属地化服务优势突出。 管理层面持续完善+股权激励提振发展信心，2025年营收剑指150亿元。2020年公司高管迭代，进一步提升了公司的管理水平和决策效率。公司对原有组织机构进行调整，形成“雄鹰架构”，同时将各部门业绩与负责人业绩考核挂钩，“承包责任制”下激发内生动力。各项管理变革措施的有效执行，使公司经营效率得到明显提升，叠加大宗材料和海运费价格回落、人民币贬值等因素，公司的利润指标回暖，2022年实现归母净利润3.83亿元，同比+73.92%，跑赢市场平均水平。 借新能源赛道东风，公司乘用车及商用车业务扶摇直上。2022年中国新能源汽车产销分别完成705.8万辆、688.7万辆，同比分别+96.9%、93.4%，呈持续爆发式增长。公司新能源在手订单丰富，保障业绩增长：2022年公司陆续获得了比亚迪电池冷却板、北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统和某新车型空调箱等项目，新增项目达产后预计新增年销售收入达50.6亿元，其中新能源业务占比69.6%，创收约35亿元；商用车方面，2022年公司获得宇通电子水阀、康明斯PTC加热器等项目，新增项目达产后预计新增年销售收入达2.02亿元。 工业民用领域热管理应用潜力大，第三成长曲线布局培育盈利增长点。1）民用方面，“以电代煤”促进热泵采暖不断渗透，公司水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等业务呈现快速增长势头，陆续获得了美的、格力等客户批量订单。2）工业方面，数据中心耗电量不断攀升+各省份低PUE政策对数据中心制冷设备提出了更高的要求，公司数据中心冷却系统方面研发已持续数年并取得重要进展；新能源储能系统渗透率提升确定性强，公司目前主要客户有北美新能源标杆车企和宁德时代，电池冷却板、电子风扇、电子水阀等产品已量产。 盈利预测与投资建议：得益于乘用车热管理量价齐升+商用车复苏+热管理工业民用领域潜力大，随着公司在手订单逐渐放量，预计公司2023-2025年归母净利润为5.76、7.95、10.62亿元，按照7月20日收盘134亿市值计算，对应PE为23、18、13倍，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期风险、整车厂价格竞争加剧风险、热管理国产替代不及预期、市场竞争加剧风险

     银轮股份(002126) 【事项】 近日， 公司发布 2023 半年报业绩预告：预计实现归母净利润 2.80 至3 亿元，同比增长 112.93%至 128.14%；实现扣非归母净利润 2.40 至2.56 亿元，同比增长 157.96%至 175.15%。 【 评论】 多业务板块齐增长，盈利能力持续提升。 据预告测算， 2023Q2 公司预计实现收入 24.4-27.4 亿元，同比+35%-51%，实现归母净利润 1.5 亿元-1.7 亿元，同比+150%-183%，扣非归母净利润 1.3-1.5 亿元，同比+131%-160%。 业绩实现高增主要有以下原因： （1） 国内商用车复苏+海外商用车非道路客户订单增加（2） 新能源汽车订单持续释放，盈利能力持续提升（3）公司管理考核机制改进，降本增效成效显著。 持续拓宽新能源产品线， 海外业务有望成为重要增长点。 近期， 公司成功研发并配套北美大客户 FSD 液冷产品， 单车价值有望进一步提升。公司在新能源热管理方面围绕“ 1+4+N”布局， 高价值、高壁垒产品规模效应持续释放将为公司长期发展奠定坚实基础。 配套北美客户的墨西哥工厂已于近期开始投产， 此外，公司也将继续在印度、欧洲、北美建成属地化工厂， 海外业务未来有望成为公司在新能源热管理领域的重要增长点。 数据中心与储能热管理进展顺利，有力支撑第三曲线成功开拓。 公司在工业与民用散热领域围绕特高压输变电、地热发电、储能、风力发电、制氢储氢、化工、中央空调、家用热泵空调、数据中心等领域提前布局和发展。 其中数据中心冷却系统采用沉浸式液冷技术， PUE 可达 1.04，接近理论极限值， 可满足数据中心以及边缘计算服务器冷却需求， 公司集装式数据中心温控系统已与下游客户签订合作协议。 另外， 储能热管理是公司第三曲线另一核心业务，目前已经与数家全球头部客户形成合作配套。未来，随着下游客户逐渐放量，相关收入有望快速提增。 【投资建议】 短期，国内商用车销量逐步触底回升，新能源汽车渗透率逐渐提升，公司盈利情况有望改善。中长期，公司已经形成了较为完善的新能源汽车热管理产品布局，有望成为未来新能源热管理行业 Tier1，同时看好公司在工业与民用板块打造第三增长曲线。 我们维持预计公司 2023-2025 年营收分别为 102.14、 122.34、 146.56 亿元，归母净利润分别为 6.07、 8.15、 10.83亿元，对应 EPS 为 0.76、 1.02、 1.35， PE 为 23、 17、 13 倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 新能源业务拓展不及预期 商用车市场反弹不及预期 原材料成本下降不及预期 费用管控不及预期

     银轮股份(002126) 新能源汽车热管理量价齐升，陆续获得优质客户项目 公司融资项目聚焦新能源乘用车热管理，形成1+4+N产品体系，包括前端模块、冷媒冷却液集成模块、空调箱和车载电子冷却系统；在2022年报告期内，公司陆续获得了比亚迪冷却板、北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统和某新车型空调箱等。深耕新能源汽车热管理模块，多年沉淀助力项目拓展。 发展热泵、储能、数据中心领域业务，打造发展第三曲线 公司围绕家用热泵空调、数据中心、储能、特高压输变电等领域提前布局。在热泵产品换热器领域，陆续获得了美的、格力等客户批量订单；在数据中心热管理方面，随着人工智能进入快速发展阶段，有望带动该块业务快速发展；在储能方面，电池冷却板、电子水阀等已形成量产，目前主要客户有北美新能源标杆车企和宁德时代。 商用车销量逐渐回暖，商用车业务板块有望实现同步增长 2023年1-4月份商用车销量同比增长9%，回暖明显。公司商用车业务板块有望与商用车销量同步回暖。另外，国六b排放法规将在2023年7月1日实施，将增加对尾气处理零部件的需求，有望进一步拉动公司商用车尾气处理业务板块。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业总收入分别为107.4/130.8/155.7亿元，YOY为26.6%/21.9%/19.0%；预计2023-2025年归母净利分别为6.0/8.3/10.7亿元，YOY为57.3%/37.1%/30.0%，EPS为0.75/1.03/1.34元/股，对应PE为23/17/13倍。 风险提示 项目进度不及预期；新能源汽车渗透率不及预期；商用车销量不及预期；原材料价格上涨；海外市场拓展不及预期等。

     银轮股份(002126) 投资要点： 事件：2023年7月10日，公司发布半年度业绩预告，上半年预计实现营业收入50-53亿元，同比增长29.3%-37.1%；归母净利润2.8-3亿元，同比增长112.93%-128.14%；扣非净利润2.40-2.56亿元，同比增长157.96%-175.15%；基本每股收益0.35-0.37元/股，同比增加105.88%-117.65%。 多项业务大幅增长，降本增效成效显著，公司Q2业绩超预期：公司Q2预计实现营业收入24.45-27.45亿元，同比增长34.9%-51.5%，环比增长-4.3%-7.4%；预计归母净利润1.53-1.73亿元，同比增长149.9%-182.5%，环比增长20.6%-36.3%；预计扣非归母净利润1.30-1.46亿元，同比增长131.0%-159.5%，环比增长17.5%-32.0%，业绩好于市场预期。据公司公告，业绩变动主要来源于商用车及非道路业务营收同比实现较好增长，新能源业务、工业及民用业务营收同比实现大幅增长及降本增效成效显著。 新能源产品再丰富，供应链出海有望打开公司发展新格局：作为热管理领域的老牌供应商，公司不断拓展新能源产品，并形成了1+4+N的新能源热管理产品体系，提升了单车配套价值。在商用车新能源领域，公司陆续获得了宇通电子水阀项目、康明斯PTC加热器项目、斯堪尼亚水冷板项目、三一重机智能模块项目、福田换电重卡智能模块项目。根据客户需求与预测，上述项目达产后可为公司增加年销售收入约2.02亿元。国际业务方面，公司已提前进行相关布局，在波兰和墨西哥投资建设工厂；按照公司在公开平台的回复，墨西哥工厂已建成投产，波兰工厂预计可在今年建成投产，海外增量业务有望为公司未来发展打开新局面。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营收为107.10亿元、130.94亿元、154.83亿元，实现归母净利润5.61亿元、7.16亿元、8.67亿元，对应同比增速为46%、28%、21%，当前股价对应2023年PE为24.44倍。考虑公司在热管理传统业务的竞争力，在新能源产品上拓展的潜力，以及供应链出海带来的成长性，我们看好公司的中长期发展，给与2023年市盈率区间30-35倍，合理区间为21-24.5元，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，新能源汽车销量不及预期。

     银轮股份(002126) 银轮股份2023H1预计实现归母净利润2.8~3.0亿，同比+113%~+128% 公司发布2023年上半年业绩预告，预计上半年实现归母净利润2.8~3.0亿元，同比+113%~+128%，实现扣非后归母净利润2.40~2.56亿元，同比+158%~+175%。单季度来看，2023Q2预计公司实现归母净利润1.53~1.73亿元，同比+150%~+183%，环比+21%~+36%；实现扣非后归母净利润1.30-1.46亿元，同比+131%~+160%，环比+18~+32%。我们略微调整2023-2025年盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.66（-0.70）/7.62（-0.56）/9.98（-0.07）亿元，EPS为0.71（-0.09）/0.95（-0.08）/1.25（-0.02）元/股，对应当前股价PE为24.2/18.0/13.7倍，我们认为公司项目开拓顺利，热管理业务有望快速放量，维持“买入”评级。 受益商用车市场回暖，2023H1公司获营收和利润双增长弹性 2023H1公司归母净利润预计同比大幅增长，主要原因为，一方面2023年1-5月我国商用车销量同比增长约14%，而2022年公司商用车业务营收占比约48%，毛利率较乘用车业务高7.43pcts，商用车市场的回暖为公司带来营收和利润双增长弹性。 新能源热管理规模效应释放+工业/民用换热板放量，业绩获增长动能 公司新能源热管理业务占比进一步提升，2022年新能源热管理业务占比营收超20%，随新能源渗透率提高，公司新能源热管理产品进一步放量，规模效应持续释放。此外，AI技术发展带动算力需求高速增长，受益数据中心、机房服务器热管理等需求增长，公司工业/民用换热板块进入放量期，有望为公司带来新的成长动力。 风险提示：海内外汽车需求不及预期、公司新项目推进不及预期等

     银轮股份(002126) 核心观点 银轮股份发布 2023 年半年度业绩预告， 预计 2023 年半年度实现营业收入50 亿元-53 亿元， 同比增长 29.3%~37.1%， 预计实现归母净利润 2.8 亿元~3 亿元， 同比 112.9%~128.1%。 其中 2023Q2 预计实现营业收入 24.45亿元~27.45 亿元， 同比 34.9%~51.5%， 环比-4.3%~7.4%， 预计实现归母净利润 1.53 亿元~1.73 亿元， 同比+149.9%~182.5%， 环比 20.6%~36.3%。业务层面保持增长， 管理层面降本增效。 公司业绩增长得益于： 1、 国内商用车需求复苏， 海外商用车非道路客户订单持续增加； 2、 新能源汽车订单持续释放， 对应营业收入同比实现高增长， 盈利能力持续提升；3、 工业及民用业务拓展顺利； 4、 公司深入推进“承包经营， 利润提成”管理考核机制， 降本增效成效显著。 新能源汽车业务保持高增长， 由零部件向集成模块升级， 完善产能布局， 提升属地化制造能力和综合竞争力。 公司新能源业务中前端模块、 空调箱等模块化产品持续放量， 实现从单一换热器零部件向系统总成供应商升级， 提升配套价值量与综合竞争力。 海外工厂方面， 匹配北美客户的墨西哥以及波兰生产基地预计将陆续于 2023 年投产， 同时公司 2023 年 7 月发布公告， 使用自有资金增资 3.25 亿元， 用于墨西哥生产基地建设， 主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、 冷却模块、 液冷板等热管理产品。2022 年公司新能源汽车热管理产品收入 17 亿元， 占营业收入比重提升至 20%， 预计随着新能源客户放量， 将持续带动公司业绩增长。 发展工业及民用板块业务， 开拓新的成长点。 2021 年公司开始发展工业及民用板块热管理产品， 围绕特高压输变电、 地热发电、 储能、 风力发电、制氢储氢、 化工、 中央空调、 家用热泵空调、 数据中心等领域提前布局和发展， 公司目前集装箱式数据中心温控系统已与下游客户签订合作协议。 预计工业及民用业务随着客户的逐步导入保持较高的增速。 盈利预测与估值： 上调盈利预测， 维持“买入” 评级。 公司新能源业务持续放量， 降本增效有效实施， 上调公司盈利预测， 预测公司 2023-2025年归属母公司净利润 6.02/7.96/10.20 亿元（原为 5.67/7.71/10.20 亿元） ，同比增长 57.0%/32.2%/28.3%， 每股收益分别为 0.76/1.00/1.29 元， 对应PE 分别为 23/17/13 倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期， 行业竞争加剧的风险， 原材料上涨的风险， 估值的风险， 财务风险， 政策风险等

     银轮股份(002126) 事件： 7 月 10 日，公司发布业绩预告， 2023 年上半年预计实现营业收入 50.00-53.00 亿元，同比+29.3% - 37.1%；上半年预计实现归属于上市公司股东净利润 2.80- 3.00 亿元，同比+112.9% -128.1%；扣除非经常性损益后净利润2.40-2.56 亿元，同比+158.0% -175.2%。 若取业绩预告平均值， 2023 年第二季度预计实现营业收入 25.95 亿元，同比+43.2%，环比+1.6%；第二季度实现归属于上市公司股东净利润 1.50 亿元，同比+94.8%，环比+7.1%；扣除非经常性损益后净利润 1.21 亿元，同比+ 98.4%，环比-4.7%。 报告要点： 多业务线齐发力， 营业收入实现高速增长。 1)公司一季度新获订单创新高，根据客户需求量预测估算，全部达产后新增年化营收超 14 亿元。 主要来自于北美大客户新车型空调箱、超充冷却模块；国内头部自主品牌客户新平台下前端模块、 chiller、电池冷却板、中冷器、EGR 等产品。 公司充沛的在手订单有效奠定了业绩持续高增长的基础。 2)公司商用车外销业务保持良好增速，商用车国内市场也处在复苏阶段，公司有望持续从中受益，实现板块业绩修复。 3) 工业及民用业务拓展顺利并且进入放量期， 营业收入同比实现大幅增长。 净利率持续提升消除市场降价担忧， 降本控费成效继续显现 根据业绩预告，公司上半年净利率区间为 5.28%-6.00%， 盈利能力持续向上，有效消除下游车企因竞争加剧将成本压力向公司传导的担忧。 此外，公司于报告期内继续深化变革、降本增效，持续优化经营指标考核方案，并取得显著成效。 投资建议与盈利预测 公司新能源热管理业务在手订单充足，同时公司将继续加深与龙头客户合作，行业龙头地位持续强化。叠加公司商用车业务的持续复苏以及工业民用换热业务的快速放量，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为109.09\134.08\162.26 亿元，归母净利润分别为 6.10\8.17\10.56 亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为 0.77\1.03\1.33 元，按照最新股价测算，对应 PE22.21\16.59\12.83 倍。维持“买入”评级。 风险提示 汽车行业及新能源汽车行业发展不及预期风险、市场竞争风险、上游成本下降不及预期风险、汇率波动风险。

     银轮股份(002126) 投资要点 事件：公司发布2023半年度业绩预告，实现归母净利润2.8-3.0亿元，同比+112.93%-128.14%；扣非后归母净利润2.4-2.56亿元，同比+157.96%-175.15%；营收50-53亿元。2023Q2归母净利润1.5-1.7亿元，取中值1.63亿元，同环比分别+167.21%/+28.35%，Q2业绩超预期。 1、商用车复苏+新能源订单释放，2023H1业绩大超预期。2023H1业绩大超预期，主要得益于：1）国内商用车需求复苏（1-5月商用车销量162万台，同比+14%），海外商用车非道路客户订单持续增加，商用及非道路业务营业收入同比呈现较好增长；2）新能源汽车订单持续释放（1-5月新能源车销量294万台，同比+47%），营业收入同比大幅增长，盈利能力持续提升；3）工业及民用业务拓展顺利，营业收入同比大幅增长；4）深入推进“承包经营，利润提成”管理考核机制，降本增效成效显著。 2、新能源品类逐渐丰富提升单车价值，工业及民用业务开拓第三曲线。1）公司形成了1+4+N的产品体系，逐步建设了门类较为齐全的新能源热管理产品系列，提升了单车配套价值。公司陆续获得了宇通电子水阀项目、康明斯PTC加热器项目、斯堪尼亚水冷板项目、三一重机智能模块项目、福田换电重卡智能模块项目等，生命周期内上述项目达产后年新增营收2.02亿。2）公司开拓第三曲线业务：民用换热业务方面，水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等业务快速增长，陆续获得美的、格力等客户批量订单；数据中心热管理方面，公司数据中心冷却系统方面研发持续数年，已取得重要进展；储能方面，电池冷却板、电子风扇、电子水阀等已形成量产，储能热管理系统与头部客户进行联合开发，目前主要客户有北美新能源标杆车企和宁德时代。 投资策略： 我们认为，公司将充分受益新能源订单释放以及商用车复苏行情，随着工业及民用板块开拓第三成长曲线，业绩将大幅释放。预计公司2023/2024/2025年归母净利润6.3/8.0/11.0亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期、原材料价格大幅波动。

     银轮股份(002126) 本期内容提要: 热管理行业老将，转型新能源乘用车领域，绑定优质客户。公司前身为成立于1958年的国营天台机械厂，早期专注于商用车及工程机械领域。2010年后公司陆续收购博尼格、DPF、TDI等公司，补全产品谱系并形成全球化业务布局。凭借优秀的品质管理能力及生产制造能力，公司由商用车领域切入乘用车领域，客户从合资品牌拓至自主品牌头部企业如吉利、比亚迪、长城等，并切入北美新能源标杆车企，进入造车新势力蔚来、小鹏等供应体系，并与国内电池龙头宁德时代展开深度战略合作。 形成集成模块供应能力，乘新能源东风，热管理业务有望快速增长。公司近几年产品从换热器、PTC等新能源热管理单品逐步拓展至模块化产品，布局四大产品模块：前端冷却模块、热管理集成模块、空调箱模块、车载电子冷却系统。以四大模块为基础，形成新能汽车热管理系统供应能力。同时，新能源车热管理系统相比于燃油车新增电池、电机电控热管理和空调加热系统，单车价值量有望大幅提升，行业扩容明显。我们认为，在关键汽车零部件国产替代趋势下，国内以公司为代表的诸多零部件厂商有望快速攫取热管理市场份额，迎来新一轮增长。 工业用/民用热管理有望打开第三成长曲线。公司热管理产品从车用拓展至工业用/民用领域，其中公司工业用/民用领域热管理产品类型丰富，主要用于特高压输变电冷却、发电机组换热、电力储能热管理、数据中心冷却系统等领域。1）储能领域：随着技术逐步成熟，电化学储能因其不受自然环境影响，装机便捷，使用灵活等特点，已经进入商业化阶段。我们认为目前虽然电化学储能装机量占比较低，但发展空间较大，有望逐渐成为储能发展的主流路径。电化学储能对热管理要求高，我们认为公司作为车端供应商，具备较高的产品集成度以及品质管理能力，在热管理技术研发及生产方面的优势较明显，有望在储能端快速发力。2）数据中心热管理：近年来，各级政府出台多项政策支持大数据中心行业发展，政策涵盖新型数据中心推动高质量发展、一体化大数据中心推动协同发展、双碳政策驱动行业绿色低碳发展等多个方面，鼓励大数据中心行业发展与创新，市场前景广阔。公司已布局集装箱式数据中心冷却系统，采用“液冷+风冷”散热模式，且该系统已与下游客户签订合作协议，我们认为有望贡献营收增量。 盈利预测与投资评级：我们认为，公司为热管理老将，近几年逐步拓宽产品图谱，形成1+4+N产品布局。且从商用车领域拓展至乘用车、工业用/民用换热领域，有望打开新盈利点。我们预测公司2023年-2025年归母净利润为5.67亿元、7.97亿元、10.66亿元，同比增长47.8%、40.6%、33.8%，对应EPS为0.71、0.99、1.33元，对应PE为25/18/13倍。参考可比公司估值水平，给予公司2024年25倍目标PE，对应目标市值约200亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。风 险因素：宏观经济下行风险；原材料涨价风险；海外业务盈利修复不及预期；新业务拓展不及预期。