伟星股份(002003) 投资要点： 单3季度收入增长19%，扣非净利润增长2.6%。前三季度公司实现收入35.8亿元，同比增长23.3%，归母净利润6.24亿元，同比增长17.2%，扣非净利润6.09亿元，同比增长21.1%，毛利率42.70%，同比提升1.12pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/9.9%/3.7%/0.1%，4费合计提升1.37pct，归母净利率17.4%，同比下降0.91pct，扣非归母净利率17.0%，同比下降0.31pct。单3季度公司实现收入12.8亿元，同比增长19.3%，归母净利润2.08亿元，同比下降9.9%，扣非归母净利润2.08亿元，同比增长2.6%，毛利率44.32%，同比提升2.11pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/11.3%/3.8%/1.3%，4费合计提升5.47pct，归母净利率16.2%，同比下降5.24pct，扣非净利率16.2%，同比下降2.65pct。 单季毛利率连续6个季度同比提升。前三季度毛利率同比提升1.12pct，单3季度毛利率同比提升2.11pct，公司自2023年单2季度起单季度毛利率均同比提升，本季度毛利率是2017年以来最高的单3季度毛利率。公司持续推进“数智”升级，以投入产出为主线，“降本”“提效”两条线同步运作，积极通过内部挖潜，有效应对原材料价格上涨以及各项生产要素成本不断攀升的压力，公司的内部改造取得了不错的成果，我们认为企业成本的降低对毛利率的改善起到重要作用，未来随着公司智能制造战略继续推进，公司毛利率或仍有提升空间。 费用计提方式改变，未来报表或更趋近经营情况。单3季度销售、管理费用率分别提升1.78/3.21pct，主要因公司2024年起改变奖金计提方式，由以往在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提，我们认为，将奖金按季度计提更符合实际业务经营情况，更能实际反映经营的变动，预计2025年起公司单季财务表现将愈趋近经营实情，为判断业务走向起到正面作用。 重点布局全球化。三季报公司固定资产较年初增加31%，在建工程较年初减少51%，主要因越南工业园、临海江南外洋工业园、临海邵家渡工业园一期等工程完工，结转固定资产所致，公司在越南的投资有利于国际化的战略规划，复杂的宏观环境和经济形势下，公司加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率，为国际市场的拓展提供有力保障。 盈利预测与估值。我们预计2024-2026年收入预测分别为46.9、55.2、65.3亿元（43.7、49.6、58.1亿元），归母净利润预测分别为6.94、8.25、9.93亿元（6.11、6.79、8.03亿元），给予公司2024年25X PE不变，对应目标价14.85元（目标价13.05元，+14%），维持“优于大市”评级。 风险提示。订单流失风险，产能扩张不达预期。

     伟星股份(002003) 费用计提影响Q3业绩，国际化成长逻辑持续演绎，维持“买入”评级2024Q1-3实现营收35.8亿元（同比+23.3%），归母净利润6.24亿元（同比+17.2%），扣非归母净利润6.09亿元（同比+21.1%）。分季度来看，2024Q1/Q2/Q3营收分别同比+14.8%/+32.2%/+19.3%，归母净利润分别同比+45.2%/+36.2%/-9.9%，主要系奖金计提方式改变影响业绩，剔除费用计提影响后Q1-3扣非归母净利润约同比+36%。公司国际化龙头竞争优势逐步显现，Q4有望延续双位数增速；长期来看，看好海外产能持续爬坡及智能制造升级下，国际影响力提升，逐步抢占市场份额带动业绩稳步增长。我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为7.11/8.16/9.41亿元（前值：6.83/7.67/8.73亿元），对应EPS为0.61/0.70/0.80元，当前股价对应PE为23.2/20.2/17.5倍，维持“买入”评级。 盈利能力：毛利率稳中有升，期间费用率剔除奖金计提影响同比-1.0pct 毛利率：2024Q1-3毛利率为42.7%（同比+1.1pct），分季度来看，2024Q1/Q2/Q3毛利率分别同比+0.2/+0.5/+2.1pct至37.9%/43.9%/44.3%。公司稳步推进智能制造、数字化转型升级，盈利能力稳中有升。期间费用率：2024Q1-3期间费用率为21.8%（同比+1.4pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.7/+0.7/-0.1/+0.1pct，其中销售和管理费用率提升主要由于公司2024年开始将奖金计提方式从第四季度一次性计提改为按季度计提，Q1-3同比增加8932万元，剔除影响后期间费用率同比-1.0pct。综上，2024Q1-3归母净利率为17.4%，同比-0.9pct。 营运能力：营运情况良好，现金流充足 截至2024Q3末，存货规模为7.1亿元，同比+12.9%，存货周转天数同减8天至86天。截至2024Q3末，应收账款为5.7亿元，同比+11.4%，应收账款周转天数同减2天至39天。2024Q1-3经营性现金流净额为7.4亿元，同比+53.4%。 风险提示：产能爬坡不及预期，下游客户需求疲软风险、原材料价格大幅上涨。

     伟星股份(002003) 投资要点 公司公布2024年三季报：24年前三季度营收35.80亿元/yoy+23.26%、归母净利6.24亿元/yoy+17.15%，扣非归母净利润6.09亿元/yoy+21.09%。单季度看，24Q1/Q2/Q3营收分别同比+14.83%/+32.20%/+19.34%，归母净利分别同比+45.25%/+36.17%/-9.87%，扣非归母净利润分别同比+46.13%/+31.06%/+2.56%。Q3营收增速在基数原因及下游补库进程推进下有所放缓、但仍保持较快增长水平，归母净利润同比下滑主因费用计提方法调整所致（往年员工奖金集中在Q4计提，今年改在Q2-Q4分别计提），剔除费用计提方法调整的影响来看，我们预计Q3扣非归母净利润同比增长20%+。 我们判断前三季度国际品牌订单好于国内、钮扣订单好于拉链。受益于海外补库需求拉动及公司国际化战略的持续推进，我们预计今年前三季度保持国际品牌订单好于国内品牌的趋势，预计国际品牌订单同比增长30%+、国内品牌订单同比增长10%+。与此同时，由于钮扣主要应用于服装产品、而拉链应用除服装外还有箱包和床上用品等，因此在今年服装行业补库的背景下钮扣需求恢复略好于拉链。长期看我们预计拉链增长前景仍然好于钮扣，公司在拉链行业核心竞争力持续凸显，有望保持长期稳健可持续发展。 Q3毛利率提升、费用率受计提方式调整影响提升较多，净利率下降。1）毛利率：24Q3同比+2.11pct至44.32%，我们判断主要来自规模效应及产品结构变动带动。2）期间费用率：24Q3期间费用率同比+5.47pct至25%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.78/+3.21/+0.05/+0.43pct至8.56%/11.30%/3.84%/1.30%，销售和管理费用率提升均来自奖金计提方式由往年集中Q4改为分布在Q2-Q4所致，其中管理费用计提主要体现在Q3、因此管理费用率提升更多。3）其他损益项目：23Q3确认资产处置收益2228万元，24Q3为损失47万元。4）归母净利率：24Q3同比-5.24pct至16.18%。 盈利预测与投资评级：公司为国内服饰辅料龙头，24年以来在下游客户补库需求及公司自身竞争力持续兑现共同带动下，订单保持较高景气度，业绩实现较快增长。Q3净利润下滑来自费用计提方式影响，剔除该因素后利润率保持稳中有升趋势，我们预计Q4利润率将显著提升。公司核心竞争力在于坚定推进国际化战略、智能制造水平持续提升、营销网络高效运营、企业文化团结拼搏，当前在拉链供应市场占有率较低，长期稳健增长可期。维持24-26年归母净利润6.95/8.03/9.19亿元预测值，对应PE24/21/18X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求疲软，汇率波动等。

     伟星股份(002003) 公司发布2024Q3季报 公司24Q3收入13亿，同增19%；归母净利2.1亿同减10%，扣非后归母净利2.1亿同增3%； 24Q1-3公司收入36亿同增23%，归母净利6.2亿同增17%，扣非后归母6.1亿同增21%。 24Q1-3公司毛利率42.7%同增1.1pct；净利率17.6%同减0.8pct。 本期销售费用同增35.31%，系公司2024年起改变奖金计提方式，由以往在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提，销售人员薪酬增加较多所致；其中因奖金计提方式原因同增4989.10万。 管理费用同增33.2%，系公司2024年起改变奖金计提方式，由以往的在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提，职工薪酬增加较多所致；其中，因奖金计提方式原因同增3942.40万元。 受此影响，24Q1-3费用增长约0.89亿，若剔除核算方式变化，24Q1-3调后归母净利约7.1亿，同增34%，快于24Q1-3收入增长。 立足市场需求，全面提升综合营销能力 一是聚焦海外市场，以越南工业园投产为契机，加速推进国际营销网络布局以及国际品牌开发，不断提升国际影响力；二是聚焦重点客户及优质客户，研产销联动，有效满足客户各类需求及潜在需求，不断提升现有客户的合作深度，并不断拓展新的客户群体；三是持续提升营销人员的服务意识，从而为客户提供更优质的服务，提升客户满意度和认同度。 重视产品研发，强化客户绑定 在产品研发方面，主要是以下几种形式：一是公司设计师根据市场潮流开发出新品供客户进行选择；二是公司设计师对品牌客户进行一对一服务，根据客户服装的设计风格，针对性或联合开发；三是直接根据品牌客户的产品设计样稿进行打样生产。 维持盈利预测，维持“买入”评级 近几年公司业绩较好的主要原因是过去几年持续推进智能制造战略、国际化战略及提升制造水平、技术水平和产品品质等方面的工作，使得公司的综合竞争优势更加明显，品牌知名度和客户满意度在持续提升。我们预计公司24-26年EPS分别为0.6元、0.7元以及0.8元，PE分别为23X、20X、16X。 风险提示：市场经营风险、接单不及预期，核心高管流失。

     伟星股份(002003) 事件描述 公司公布24年三季报，24Q1-Q3实现收入35.8亿元，同比+23.3%实现归母净利润6.2亿元，同比+17.2%；其中24Q3实现收入12.8亿元，同比+19.3%，实现归母净利润2.1亿元，同比-9.9%。公司奖金计提方式变化影响Q3业绩增长。 点评 国际化战略下Q3收入延续良好增长态势。24Q1/Q2/Q3公司收入增速分别为14.8%/32.2%/19.3%，Q3延续良好的增长态势；Q3分品类来看，纽扣拉链齐发力，均保持较快增长；Q3分地区来看，国际化战略下国外客户展现更强的增长势头，份额持续提升，国内客户增长受消费景气度回落影响有所放缓。 毛利率提升，奖金计提方式变化影响期间费用率。公司24Q1-Q3毛利率/归母净利率分别为42.7%/17.4%，同比变化分别+1.12pct/-0.91pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.2%/9.9%/3.7%，同比变化分别为+0.73pct/+0.74pct/-0.14pct；其中24Q3毛利率/归母净利率分别为44.3%/16.2%，同比变化分别为+2.1pct/-5.2pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.6%/11.3%/3.8%，同比变化分别为+1.8pct/+3.2pct/+0.1pct；公司毛利率稳步提升，得益于智能化制造及数字化等优化效率；销售管理费用率提升主要系24年起改变奖金计提方式，由原来的四季度一次性计提变为按季度计提，24Q1-Q3因奖金计提方式变化带来销售/管理费用分别增加0.5亿元/0.4亿元。此外，23Q3资产处置收益为0.2亿元带来净利率波动。 盈利预测及投资建议：公司为全球领先的辅料供应商，近年国际化战略下客户不断延展，通过快反等优势不断缩小与YKK差距，持续提升份额。我们保持公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为6.97亿元/8.05亿元/9.16亿元，对应PE分别为22.5倍/19.5倍/17.1倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游客户景气度不及预期，份额提升不及预期等。

     伟星股份(002003) 核心观点 第三季度收入增长19%，毛利率同环比提升。2024年第三季度公司收入同比增长19.3%至12.8亿元，在去年三季度基数已有所上升的基础上，公司收入仍保持较快的高双位数增长；基于高毛利产品占比提升、产能利用率提升、以及智能制造、数字化转型升级效果显现，毛利率同比提升2.1百分点、环比提升0.5百分点至44.3%，达到历史较高水平；受销售及管理费用率提升影响，扣非归母净利润增速低于收入增速，同比增长2.6%至2.1亿元；主要由于资产处置收益较去年同期减少，占收入比例同比-2.1百分点，归母净利润同比-9.9%至2.1亿元。 由于绩效奖金提前计提致扣非净利率承压。第三季度销售和管理费用分别同比增长50.6%和66.6%，销售费用率同比+1.8百分点至8.6%，管理费用率同比+3.2百分点至11.3%，扣非归母净利率同比-2.7百分点至16.2%。销售及管理费用率大幅增长主要因公司2024年起改变奖金计提方式，由以往的在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提，职工薪酬增加较多所致；今年前三季度因奖金计提方式原因销售费用和管理费用分别同比增加4989.1/3942.4万元，若将奖金计提金额以及资产处置收益影响剔除，前三季度净利润增长接近40%（实际增长为17%）；进而四季度费用率有望下降、净利率预计同比有较好改善。 营运效率提升、经营性现金流增长，资本开支增加。第三季度营业效率提升，存货周转天数同比-8天至86天，应收周转天数同比-2天至39天。经营活动现金流净额同比增长46.7%至3.5亿元。资本开支同比增长148.8%至2.0亿元，主要用于产能建设、技术改造等募投项目。 风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。 投资建议：看好公司保持行业领先增速以及中长期份额扩张潜力。公司经过多年积累，具备规模、成本、技术、快速响应等多方面核心优势，近年智能化与国际化战略增强公司竞争力，随着原有客户份额提升和新品牌客户拓展，公司成长潜力充足。2024年前三季度公司展现出领先行业的良好增长势头，订单增速和盈利水平均超出市场预期。基于第三季度超预期的业绩表现，我们上调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为7.1/8.0/8.7亿元（2024年前值为6.7/7.5/8.3亿元），同比增长27.0%/13.1%/8.5%；基于盈利预测上调，上调目标价至14.5-15.1元（此前为12.7-13.3元），对应2024年24-25x PE，维持“优于大市”评级。

     伟星股份(002003) 事件概述。伟星股份发布2024年三季度报告。24Q1-Q3，实现营收35.80亿元，同比+23.26%，归母净利润为6.24亿元，同比+17.15%，扣非归母净利润为6.09亿元，同比+21.09%。24Q3，营收为12.84亿元，同比+19.34%，归母净利为2.08亿元，同比-9.87%，扣非归母净利为2.08亿元，同比+2.56%。因过往年份在Q4计提销售人员及管理人员奖金，今年根据经营绩效按照季度计提，因奖金计提方式调整，销售费用及管理费用合计同比增加0.89亿元，按相同口径计算，则24Q1-Q3，扣非归母净利润为6.98亿元，同比+38.9%。 毛利率稳步上行&费用控制良好，净利率水平持续提升。1）毛利率端：24Q1-Q3，毛利率为42.70%，同比+1.12pct；24Q3，毛利率为44.32%，同比+2.11pct，或系产品结构变动影响，高附加值产品占比提升。2）费率端：24Q1-Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为8.18%、9.87%、3.69%、0.09%，分别同比+0.73、+0.74、-0.14、+0.05pct；24Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为8.56%、11.30%、3.84%、1.30%，分别同比+1.78、+3.21、+0.05、+0.43pct。其中，24Q1-Q3，销售费用同比增加35.31%，主要系公司2024年起改变奖金计提方式，由以往的在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提，销售人员薪酬增加较多所致；管理费用同比增加33.19%，主要系公司2024年起改变奖金计提方式，由以往的在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提，职工薪酬增加较多所致；财务费用同比增加185.64%，主要系汇兑净收益减少所致。3）净利率端：24Q1-Q3，净利率为17.56%，同比-0.77pct；24Q3，净利率为16.28%，同比-5.20pct。 作为国内服饰辅料行业领军企业，在研发与技术、智造与规模、营销与服务等方面形成较强竞争优势。1）研发与技术优势：截至2023年年末，拥有国内外专利1270项，多层次、专业化的研发模式满足不同客户的个性化需求。2）智造与规模优势：以智慧工厂为目标，以数字化转型为契机，全面推行生产标准化、设备智能化、管理数据化，打造产业协同平台，高效、柔性的智造更好地与产业链上下游互动，为品牌服装、服饰企业提供快速、优质的产品支持。3）营销与服务优势：完善的营销网络和强大的服务体系为全球客户提供专业、优质的一体化保障，提升客户的满意度。4）品牌与品质优势：旗下“SAB”品牌在业内享有盛誉，成为全球众多知名服饰品牌的战略合作伙伴。5）企业文化与管理团队优势：管理团队坚持“可持续发展”、“稳中求进”的经营理念，具备较强的行业趋势研判能力，推动公司长期持续健康发展。 投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营业收入47.03、53.58、60.01亿元，分别同比+20.4%、+13.9%、+12.0%；归母净利润分别为7.10、8.21、9.27亿元，同比+27.2%、+15.7%、+12.9%，对应PE为23、20、18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国际贸易风险、募投项目进展不达预期、生产要素成本上升等。

     伟星股份(002003) 投资要点 公司公布2024年中报：24H1营收22.96亿元/yoy+25.57%、归母净利4.16亿元/yoy+37.79%，业绩增长超预期，利润增长快于收入主因毛利率提升、费用率下降、政府补助增多。单季度看，24Q1/Q2营收分别为8.01/11.32亿元、分别同比+14.83%/+32.07%，归母净利分别为0.78亿元/3.38亿元、分别同比+45.25%/+36.29%，Q2接单旺盛营收增长环比提速、利润增速有所放缓主因Q2汇兑收益同比减少影响。 全品类实现较快增长，国际市场增长略快于国内。1）分产品看，24H1拉链/钮扣/其他服饰辅料/其他收入分别同比+24.0%/+27.1%/+23.2%/+52.2%、收入分别占比54.8%/40.4%/3.3%/1.5%，在下游补库需求带动及公司份额持续提升下各品类订单实现较快增长。2）分地区看，23H1国内/国际收入分别同比+24.8%/+27.2%、收入分别占比67%/33%，国际市场增长略快于国内，受益于公司国际化战略的持续推进，24年3月越南工厂开始投产。 毛利率提升、费用率下降，归母净利率提升。1）毛利率：24H1同比+0.58pct至41.80%，其中拉链/钮扣毛利率分别同比+0.34pct/+0.27pct至42.89%/42.09%，我们判断主要来自订单增长、产能利用率提升带动，24H1产能利用率同比提升13.6pct至70.7%。2）期间费用率：24H1期间费用率同比-0.95pct至20.06%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.12/-0.68/-0.25/-0.14pct至7.97%/9.07%/3.61%/-0.59%，销售费用率上升主因上半年业绩表现较好相关人员工资提升，管理费用率下降主因股权激励计划前四期结束、激励费用下降，财务费用率下降主因利息收入增多。3）其他损益项目：24H1政府补助1987万元、同比增加1226万元。4）归母净利率：24H1同比+1.6pct至18.11%。 盈利预测与投资评级：公司为国内服饰辅料龙头，24H1受益于下游客户补库需求释放、以及公司持续拓展新客户及提升客户份额，业绩实现超预期较快增长。展望下半年，随着客户补库需求释放充分、海外消费环境偏弱，同时23H2基数提升，我们预计全年业绩呈现前高后低特点，但在自身竞争优势及国际化战略指引下表现有望持续好于同行。考虑上半年业绩超预期，我们将24-26年归母净利润从6.56/7.51/8.33亿元上调至6.95/8.03/9.19亿元，对应PE20/17/15X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求疲软，汇率波动等。

     伟星股份(002003) 核心观点 2024上半年收入增长26%，盈利水平提升。2024上半年公司收入同比增长25.6%至23.0亿元；归母净利润同比增长37.8%至4.2亿元。毛利率同比提升0.6百分点至41.8%，其中拉链、钮扣产品毛利率均有提升，预计主要受益于产能利用率提升、产品结构变化，以及规模效应和智能制造带动下生产效率提升。费用率整体维持稳定，同比-0.7百分点；受益于毛利率提升、费用率改善，以及增值税加计抵减带动其他收益提升贡献约0.7百分点，经营利润率同比提升2.4百分点至22.0%；归母净利率同比提升1.6百分点至18.1%。中期拟每10股派发现金红利2元。第二季度收入增长提速，利润率提升至较高水平。第二季度公司收入同比增长32.2%至15.0亿元，在去年同期基数提高基础上二季度收入增速环比提升。归母净利润同比增长36.2%至3.4亿元。毛利率同比提升0.5百分点至43.9%，达到历史较高水平；费用率整体稳定，小幅提升0.4百分点，其中主要因财务费用率上涨1.5百分点所致，预计主要与去年同期汇兑收益贡献较多有关。经营利润率/归母净利率分别同比提升0.6/0.7百分点至26.7%/22.6%，均达到历史较高水平。 上半年越南新工厂投产、原有工厂产能利用率提升，各品类、国内外业务均实现20%以上增长。上半年公司越南工业园建成投产，海外产能进一步扩充，新增拉链产能1500万米，纽扣产能1亿粒，海外产能占比从2023年底的15%提升至18%。上半年订单增长明显，产能利用率实现较大提升，整体产能利用率相较去年同期和2023年底分别提升13.6%/3.9%；国内产能利用率分别提升16.6%/6.0%；境外产能利用率分别+4.9%/-1.0%，相较年底下滑预计主要受越南新厂投产影响。分品类看，2024上半年拉链/钮扣/其他服装辅料收入分别同比增长24.0%/27.1%/23.2%至12.6/9.3/0.8亿元；分区域看，国内/国外收入分别同比增长24.8%/27.2%至15.4/7.6亿元。 风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。 投资建议：看好公司中长期份额扩张的潜力以及盈利稳定性。2024上半年业绩延续良好增长势头，订单增速和盈利水平均超出市场预期；下半年基于终端消费疲软、下游品牌客户预期谨慎，公司业绩增速预计放缓，但公司仍有望保持行业领先的稳健增速与较高的利润率水平。基于上半年超预期的业绩表现，我们上调对公司2024年的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为6.7/7.5/8.3亿元（2024年前值为6.5亿元）；维持12.7~13.3元的目标价，对应2024年22-23x PE，维持“优于大市”评级。

     伟星股份(002003) 事件概述。伟星股份发布2024年半年度报告。24H1，实现营收22.96亿元，同比+25.57%，归母净利润为4.16亿元，同比+37.79%，扣非归母净利润为4.01亿元，同比+33.65%。24Q2，营收为14.96亿元，同比+32.20%，归母净利为3.38亿元，同比+36.17%，扣非归母净利为3.25亿元，同比+31.06%。因24H1存在1449万政府补助，而23H1为762万，归母净利增速快于扣非。 钮扣与拉链产品收入增速较快，产能利用率同比提升。1）收入拆分：钮扣产品收入增速领先，国际地区收入增速快。分产品看，24H1，钮扣收入9.27亿元，同比+27.13%，占收入比重为40.39%，同比+0.50pct；拉链收入12.59亿元，同比+24.02%，占收入比重为54.82%；其他服饰辅料收入0.76亿元，同比+23.23%，占收入比重为3.32%。分地区看，24H1，国内地区收入15.36亿元，同比+24.81%，占收入比重为66.91%；国际地区收入7.60亿元，同比+27.15%。 2）产能利用率：24H1订单增长明显，带动产能利用率实现较大提升。24H1，钮扣总产能59亿粒，拉链4.4亿米，产能利用率为70.73%（23H1为57.11%），主要因下游品牌服装客户去库存效果明显，纺服行业稳定向好，制造端表现良好；而且伴随公司越南工业园的建成投产，海外市场知名度与客户满意度持续提升，带动订单增长，促进产能利用率提升。截至24H1末，公司境内产能占比82.07%，主要分布在浙江市临海市、广东省深圳市等，产能利用率达75.49%，境外产能占比17.93%，主要分布在孟加拉及越南，产能利用率达49.59%。 费用控制良好，净利率持续提升。1）毛利率端：24H1，毛利率为41.80%，同比+0.58pct，其中，钮扣产品毛利率为42.09%，同比+0.27pct，拉链产品毛利率为42.89%，同比+0.34pct；国内、国际地区毛利率为41.28%与42.85%，分别同比+1.85、-2.05pct。24Q2，毛利率为43.87%，同比+0.49pct。2）费率端：24H1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为7.97%、9.07%、3.61%、-0.59%，分别同比+0.12、-0.68、-0.25、-0.14pct；24Q2，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为7.17%、7.00%、3.11%、-0.68%，分别同比+0.54、-1.08、-0.60、+1.55pct。其中，24H1，销售费率同比提升主要系销售人员职工薪酬同比+36.5%；管理费率与研发费率下行主要系收入增长的摊薄影响。3）净利率端：24H1，净利率为18.27%，同比+1.80pct；24Q2，净利率为22.77%，同比+0.84pct。 发布2024年中期现金分红方案，现金分红比例达56.22%。24H1归母净利润为4.16亿元，公司决定以总股本11.69亿股为基数，向全体股东按每10股派发现金红利2.00元（含税），合计派发2.34亿元，现金分红比例达56.22%。 投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营业收入47.03、53.26、59.11亿元，分别同比+20.4%、+13.3%、+11.0%；归母净利润分别为7.04、8.10、9.13亿元，同比+26.2%、+15.0%、+12.7%，对应PE为21、18、16倍，维持“推荐“评级。 风险提示：国际贸易风险、募投项目进展不达预期、生产要素成本上升等。

     伟星股份(002003) 2024H1业绩超预期，看好长期成长逻辑持续兑现，维持“买入”评级 2024H1实现营收22.96亿元（同比+25.6%），归母净利润4.16亿元（同比+37.8%），扣非归母净利润4.01亿元（同比+33.7%）。分季度来看，2024Q1/Q2营收分别同比+14.8%/+32.2%，归母净利润分别同比+45.2%/+36.2%，2024H1补库背景下订单增长显著，业绩延续逐季改善趋势；我们看好越南工厂产能陆续爬坡，未来有望贡献业绩增量并释放规模优势；长期来看，公司国际品牌影响力逐步显现，在开拓国际品牌客户的过程中，公司有望持续抢占YKK份额，业绩实现稳步增长，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.83/7.67/8.73亿元（前值：6.57/7.48/8.48亿元），对应EPS为0.58/0.66/0.75元，当前股价对应PE为21.2/18.9/16.6倍，维持“买入”评级。 2024H1纽扣收入增速快于拉链；伴随越南工厂落地，国际收入占比持续提升 分产品看，（1）拉链：2024H1实现营收12.59亿元，同比+24.0%；毛利率为42.89%（同比+0.34pct）。（2）纽扣：2024H1实现营收9.27亿元，同比+27.1%；毛利率为42.09%（同比+0.27pct）。（3）其他服装辅料：2024H1营收0.76亿元，同比+23.2%，收入占比为3.32%（同比-0.06pct）。分地区看，2024H1国内/国际分别实现营收15.36/7.60亿元，同比+24.8%/+27.2%，国际收入占比提升0.41pct至33.1%。2024H1产能增长至纽扣59亿粒，拉链4.4亿米，产能利用率同比提升13.6pct至70.7%；其中海外产能占比提升至17.93%，看好海外市场持续拓展。 盈利能力稳中有升，营运能力保持良好水平，维持高分红比例 盈利能力：2024H1毛利率为41.8%（同比+0.6pct），公司通过采购和报价平滑原材料价格上涨影响，盈利能力稳中有升；期间费用率为20.1%，同比-0.9pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/-0.7/-0.3/-0.1pct；综上，归母净利率18.1%，同比+1.6pct。营运能力：存货周转天数同减5天，应收账款周转天数同增1天。分红：公司维持高分红回报股东，2024年中期拟派发现金红利0.2元/股，现金分红比例达56.2%。 风险提示：产能爬坡不及预期，下游客户需求疲软风险、原材料价格大幅上涨。

     伟星股份(002003) 公司发布半年报 24Q2收入15亿，同增32%，归母3.4亿，同增36%，扣非后3.3亿，同增31%；24H1收入23亿，同增26%，归母4.2亿，同增38%，扣非后4亿，同增34%。 公司拟每10股派发现金红利2.00元(含税)，共计派发2.3亿元； 分业务看，24H1拉链收入12.6亿，占总营收55%，同增24%；纽扣收入9.3亿，占总营收40%，同增27%；其他辅料收入0.76亿，占总营收3%，同增23%。 分地区看，国内收入15.4亿，占总营收67%，同增25%；国际收入7.6亿，占总营收33%，同增27%。 24H1公司毛利率41.8%，同增0.58pct；其中拉链42.89%，同增0.34pct；纽扣毛利率42.09%，同增0.27pct。 归母净利率18.11%，同增1.6pct。 24H1随着欧美经济持续复苏，出口贸易持续增长，服装品牌企业去库效果明显，纺织服装制造行业在24年上半年处于“较为景气”的周期。 近几年受产业迁徙、国内环保趋严等诸多因素影响，中小企业生存困难、退出明显。同时，下游品牌服装企业对辅料企业在产销规模、时尚设计、柔性制造、快速响应和综合服务等方面提出了更高的要求，因而具备综合竞争实力并享有一定品牌美誉度的规模企业相对更具竞争优势，“强者恒强”现象愈加明显，行业集中度有所提升。 立足市场需求，全面提升综合营销能力 一是聚焦海外市场，以越南工业园投产为契机，加速推进国际营销网络布局以及国际品牌开发，不断提升国际影响力。24H1公司国际业务营收7.6亿，同增27.2%；二是聚焦重点客户及优质客户，研产销联动，不断提升现有客户的合作深度，不断拓展新的客户群体；三是持续提升营销人员服务意识，从而为客户提供更优质的服务，进一步提升客户满意度和认同度。 持续推进“数智”升级，全面推动制造上水平 公司加速推进募投项目等项目建设，提速向高端智能制造转型，不断提升生产管理水平；一是对标“未来工厂”，持续导入新一代信息技术，满足客户需求；二是以投入产出为主线，“降本”“提效”两条线同步运作，积极通过内部挖潜，有效应对原材料价格上涨以及各项生产要素成本不断攀升的压力，取得了不错的成果；三是加速海外工业园布局，建立全球化先进的生产保障体系。24H1公司越南工业园开业投产，孟加拉工业园管理效率持续提升，为海外市场的拓展提供有力保障。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司坚持以市场为导向、以客户为中心，加快产品工艺攻关及技术创新研发，不断强化产品领先和时尚设计优势。基于半年度业绩表现，考虑到公司出口贸易受益于欧美经济复苏持续增长，叠加海外工业园加速布局有望带来增量，我们上调公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为7.0/8.2/9.9亿元（原值为6.4/7.1/8.6亿元）；EPS分别为0.60/0.70/0.84元/股（原值为0.55/0.61/0.74元/股），对应PE分别为20/17/14X。 风险提示：行业竞争风险加剧；宏观经济形势变动产生的风险；关键人才流失风险等。

     伟星股份(002003) 事件描述 公司公布24年中报，24H1实现收入22.96亿元，同比+25.6%，实现归母净利润4.16亿元，同比+37.8%，扣非归母净利润4.00亿元，同比+33.7%；其中24Q2实现收入15.0亿元，同比+32.2%，实现归母净利润3.4亿元，同比+36.2%，扣非归母净利润3.3亿元，同比+31.1%。公司二季度收入业绩超预期。 点评 拉链纽扣齐发力，国际化战略下国外增速略好于国内。24H1分品类来看，拉链收入12.6亿元，占比54.8%，同比+24.0%，毛利率42.09%同比+0.27pct；纽扣实现收入9.3亿元，占比40.4%，同比+27.1%，毛利率42.89%，同比+0.34pct；其他辅料收入0.8亿元，同比+23.2%拉链纽扣齐发力，毛利率提升。24H1分地区来看，国内收入15.4亿元，占比66.9%，同比+24.8%，毛利率41.28%，同比+1.85pct；国际收入7.6亿元，占比33.1%，同比+27.2%，毛利率42.85%，同比-2.05pct，国际化战略下境外收入增速略好于境内，受越南工厂等因素影响境外毛利率。 毛利率提升，期间费用率优化带动净利率提升。公司24H1毛利率/归母净利率分别为41.8%/18.1%，同比变化分别为+0.58pct/+1.60pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.97%/9.07%/3.61%，同比变化分别为+0.12pct/-0.68pct/-0.25pct其中24Q2毛利率/归母净利率分别为43.9%/22.6%，同比变化分别为+0.49pct/+0.66pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.17%/7.00%/3.11%，同比变化分别为+0.54pct/-1.08pct/-0.6pct；毛利率稳步提升，得益于规模效应期间费用率整体优化；此外24H1税率微上升，整体净利率优化。 盈利预测及投资建议：公司为全球领先的辅料供应商，近年国际化战略下客户不断延展，通过快反等优势不断缩小与YKK差距，持续提升份额。基于上半年表现，我们上调公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为7.0亿元/8.0亿元/9.1亿元，对应PE分别为20倍/18倍/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游客户景气度不及预期，份额提升不及预期等。

     伟星股份(002003) 我们认为，伟星表现相对脱敏于经济及去补库周期，核心或在于清晰明确的格局变化及能力验证，逐步摆脱织造传统夕阳行业烙印。 公司与YKK在经营选择上有所差异，各有所长。YKK的优势主要在于品牌知名度和国际化运营能力，而公司是“产品+服务”的经营理念，注重在为客户供应优质产品的同时提供“一站全程”的服务。另外，公司拉链在产品品类的多样性、时尚性、创新能力以及产品的配套能力等方面都形成了较强的竞争优势。公司的这些竞争优势正好顺应目前行业的发展趋势。 目前服饰辅料行业之间的竞争并不只针对价格单一因素，还包括对产品品质、研发创新、快速反应、营销服务等多方面的综合竞争。总体来看，公司上半年累计接单保持了不错的增长态势。 越南工业园开业，服务客户本地化交付，有望获得更多订单倾斜 公司越南工业园已于2024年3月20日开业，当前已正常接单、生产、交付等。目前，越南工业园一方面抓园区内部管理提升，做好诸如流程优化、员工培训等事务；另一方面积极推进越南市场开拓、客户验厂等工作；从市场反馈来看，品牌客户对公司越南工厂非常关注。 越南工业园短期面临着一定的折旧压力，加之客户开发需要一定的时间，因此预计2024年度面临一定的亏损压力；但长期来说，越南工业园对公司有极重要的战略意义，公司看好越南工业园等海外园区的发展前景。 过去五年公司积极进行全方位转型升级，重点布局如下方面工作： 1、推进全球化战略布局，主要体现在国际化生产基地布局、国际化品牌的培育、国际营销网络的拓展、国际化员工队伍组建及扩大和国际化经营理念的形成及发展。 2、大力推进智能制造，不断提升现场生产效率和制造水平。服饰辅料产品，是典型的非标产品，品类繁多，个性化明显，订单也呈现出“多品类、多批次、小批量”的特点。公司较早认识到劳动力用工成本持续高企的趋势以及自动化生产对提升产品品质和竞争力的重要性；这些年，通过持续不断投入，取得了不错成效。 主要有以下几方面：一是生产方面，运用AI智能检验系统有效提升生产效率和产品品质的稳定性；二是流程方面，借助信息化管理工具，极大便利了“客户-工厂”之间的信息传递；三是成本方面，公司通过智能制造的改进，在产品余数方面把控更加精准，达到了节约生产成本的效果。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司希望通过五至十年的努力，发展成为“全球化、创新型的时尚辅料王国”，为海内外品牌客户提供优质的产品及服务。我们预计公司24-26年EPS分别为0.55/0.61/0.74元/股，对应PE分别为23/20/17X。 风险提示：行业竞争风险加剧；宏观经济形势变动产生的风险；关键人才流失风险

     伟星股份(002003) 核心观点 第一季度营收稳健增长，毛利率提升费用率下降带动净利润同比增长45.2%。在2023年下游普遍库存高位、需求承压情况下，公司仍实现业绩正向增长；2024年第一季度延续订单和发货双位数增长趋势，实现营业收入8.0亿元，同比+14.8%；归母净利润0.8亿元，同比45.2%。毛利率小幅提升0.2个百分点至37.9%，预计主要受益于原材料价格下行、产品结构变化，以及规模效应和智能制造带动下生产效率提升。 财务费用受汇兑收益贡献有所减少，利润率显著提升。总费用率同比下降2.3百分点，其中管理费用率提升0.5百分点；销售和财务费用率管控良好分别下降0.4和2.8百分点，财务费用下降主要系汇兑收益及利息收入增加贡献。经营利润率、归母净利率分别提升4.2和2.0百分点。营运效率同比有所提升，存货周转天数同比减少4天。资本支出同比提升94.9%至1.89亿元，逆境中保持较积极的产能扩张步伐。 2023年各品类、国内外业务均稳健增长，孟加拉产能利用率显著提升。分品类看，2023年拉链/钮扣/其他服装辅料收入分别同比+6.8%/+9.0%/+8.8%，其中拉链、钮扣收入增长受量价共同推动；其他辅料中织带业务预计增速较快。主要受益于产品结构变化和原材料价格下行，拉链、钮扣毛利率分别提升3.0/1.0百分点。分区域看，公司加速推进国际市场的布局和转化，加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率，为国际市场的拓展提供有力保障。2023年国内/国外收入分别同比+7.2%和8.7%，毛利率分别提升1.8%和2.2%。从产能占比来看，国内和海外（主要为孟加拉）占比分别为85%和15%；孟加拉产能利用率显著提升，2023年国内和孟加拉工厂产能利用率分别同比提升3.0、10.9百分点。 风险提示：产能扩张不及预期；去库存进程不及预期；国际政治经济风险 投资建议：看好公司中长期份额扩张的潜力，关注今年景气度回升机遇。2023年在下游需求普遍较弱情况下，公司仍保持逆势扩张的同时，优于行业订单率先恢复，展现出强大竞争实力；2024年一季度延续良好增长势头，随下游去库进入尾声，我们看好行业景气度及公司订单增速进一步回升。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为6.5/7.5/8.3亿元，同比增长16.9%/15.2%/10.5%，维持12.7~13.3元的合理估值区间，对应2024年23-24x PE，维持“买入”评级。

     伟星股份(002003) 24Q1收入8亿同增15%，归母净利0.8亿同增45% 24Q1收入8亿，同比增长15%，归母净利0.8亿，同比增长45%，扣非归母净利0.75亿，同比增长46%；公司目前接单延续前期趋势、总体向好，我们认为收入及利润增长主要或系今年Q1订单及产能利用情况较好、效率提升，而去年同期低基数所致。 24Q1公司毛利率37.9%，同比增长0.2pct。24Q1期间费率26.5%同减2.3pct；其中销售费率9.5%同减0.4pct，管理费率13%同增0.5pct，研发费率4.5%同增0.4pct，财务费率-0.4%同减2.8pct；净利率9.9%，同比增长2.3pct。 市场份额持续提升，加速全球化战略推进 在23年下游品牌去库的行业背景下，公司仍保持营收稳健增长，聚焦大客户，提升客户满意度，市场份额持续提升；同时加速推进全球化战略，优化客户保障，国际业务23年保持稳健增长；此外，公司紧盯细分市场，发挥大辅料综合竞争优势，快速切入客户供应链体系，有效拓宽业务发展空间，新品类增长明显。 越南产能逐步爬坡，发挥智造与规模优势 公司一方面积极开拓客户市场和品牌指定工作，另一方面主抓工厂内部管理提升，做好诸如流程梳理、员工培训等事务提高效率，公司以智慧工厂为目标，全面推行生产标准化、设备智能化、管理数据化，打造产业协同平台，数智制造水平全球领先，以高效、柔性的智造能力保障产业链上下游协同，为下游客户提供更加快速优质的支持。 产能方面，公司越南工业园已于24年3月下旬开业，已正常接单、生产、交付，越南一期规划理论产能为年产拉链1.5亿条、金属扣5亿套。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司持续聚焦全球布局及数智制造两大核心，以市场需求与客户需求为导向，研产销有效协同，不断强化核心竞争优势；预计公司24-26年收入分别为45/51/60亿元，归母净利分别为6.4/7.1/8.6亿元，EPS分别为0.55/0.61/0.74元/股，对应PE分别为22/20/16X。 风险提示：行业竞争风险加剧；宏观经济形势变动产生的风险；关键人才流失风险。

     伟星股份(002003) 投资要点 公司公布2024年一季报：营收8.0亿元/yoy+14.83%，归母净利润7792万元/yoy+45.25%，营收延续23Q2以来的订单好转趋势、实现双位数稳健增长，归母净利润大增、主要受益于人民币汇率贬值产生汇兑收益+利息收益增加带动财务费用率同比下降2.84pct。 23年全品类收入逆势增长，毛利率提升。1）分产品看，23年拉链/钮扣/其他辅料收入分别同比+6.82%/+8.95%/+8.79%、收入分别占比55%/41%/3%，在下游客户去库周期中收入实现逆势增长，持续兑现公司竞争优势凸显下市场份额提升逻辑。23年拉链/钮扣毛利率分别为41.01%/42.21%，分别同比+2.95/+1.02pct，主要来自整体产品结构优化（拉链/钮扣销量分别同比+5.7%/+4.6%、ASP分别同比+1.1%/+3.9%）及产能利用率提升贡献（23年产能利用率66.81%、同比提升3.51pct）。2）分市场看，国内/海外市场收入分别同比+7.23%/+8.67%，收入分别占比69%/31%。 24Q1全品类、国内海外市场均实现双位数以上收入增长。我们估计24Q1在下游客户去库周期结束带动下全品类收入实现双位数以上增长，其中织带基数较小、增长最快、同比增速20%以上，钮扣品类丰富实现快于拉链增长。按市场划分，我们估计24Q1国内/海外市场均实现双位数以上增长，其中海外市场处于逐步修复过程中，国内市场增长快于海外市场。 24Q1毛利率提升、费用率下降、归母净利润率提升显著。1）毛利率：24Q1同比+0.23pct至37.93%，2）期间费用率：24Q1同比-2.3pct至26.53%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.37/+0.49/+0.42/-2.84pct至9.46%/12.95%/4.53%/-0.41%，财务费用率下降较多主要来自汇兑收益及利息收入增加贡献。3）归母净利润率：24Q1同比+2.04pct至9.73%。 盈利预测与投资评级：公司为国内服饰辅料龙头，23年在下游客户去库周期、上游订单承压环境下业绩率先恢复正增长，体现公司国际化+智能化战略持续推进下市场份额不断提升。24Q1收入延续良好增长势头、盈利水平进一步上行，公司目标24年收入达到45亿元（对应同比增速15.2%），指引积极。考虑到公司接单趋势良好，我们将24-25年归母净利润预测值从6.39/7.19上调至6.56/7.51亿元，增加26年预测值8.33亿元，对应24-26年PE分别为21/19/17X，2023年公司分红比例达94.3%、较22年的74.3%水平进一步提升，高分红特征突出，维持“买入”评级。 风险提示：消费疲软、汇率波动、地缘政治风险等。

     伟星股份(002003) 事件: 伟星股份4月29日发布2024年第一季度业绩公告：2024年Q1公司营业收入8.01亿元，同比+14.83%；归母净利润0.78亿元，同比+45.25%；净利率9.7%，较上年同期+2.0pct；毛利率37.93%，较上年同期+0.23pct。 投资要点: 公司利润率提升，财务费用率显著降低。2024Q1公司毛利率37.93%，较上年同期+0.23pct，净利率达9.7%，较上年同期+2.0pct；2024Q1期间销售/管理/研发/财务费用率分别为9.46%/12.95%/4.53%/-0.41%，同比变化-0.36/0.49/0.42/-2.84pct，其中财务费用同比-119.58%，主要系受汇率影响本期为汇兑净收益（上年同期为汇兑净损失），且利息收入较上年同期增加。 存货周转天数略有下降，存货同比增长13.8%。2024Q1公司存货总额7.34亿元，同比+13.8%，存货周转天数121天，同比-4天；应收账款3.90亿元，同比+2.8%，应收账款周转天数48天，同比-1天；应付账款4.88亿元，同比+19.8%，应付账款周转天数87天，同比+8天。 现金流明显改善，经营趋势向好。2024Q1公司经营活动现金流0.94亿元，上年同期为-0.10亿元，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加较多；筹资活动现金流1.85亿元，上年同期 为-0.22亿元，主要系本期银行借款和还款净额较上年同期增加。 盈利预测和投资评级：考虑公司坚持“转型升级”和“投入产出”，注重境外产能布局和数智制造，我们调整公司盈利预期，预计2024-2026年实现收入45.0/51.6/57.2亿元人民币，同比+15%/+15%/+11%；归母净利润6.6/7.6/8.5亿元人民币，同比+18%/+15%/+12%；实现EPS0.56/0.65/0.73元人民币，2024年4月30日收盘价12.09元，对应2024-2026年PE为21.5/18.6/16.6X。长期我们看好公司产能优化，以及国际化市场拓展战略，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求疲软；原材料价格波动；产能扩张不及预期；国际贸易环境不确定性增加的风险；汇率波动；行业竞争加剧风险。

     伟星股份(002003) 投资要点： 2023年归母净利润5.58亿元，高于业绩快报。公司公告全年实现收入39.1亿元，同比增长7.67%，归母净利润5.58亿元，同比增长14.21%，高于业绩快报5.54亿元，扣非净利润5.33亿元，同比增长12.74%，高于业绩快报5.21亿元，毛利率40.92%，同比提升1.91pct，归母净利率14.26%，同比提升0.83pct，扣非归母净利率13.65%，同比提升0.61pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.08%/10.42%/4.05%/0.42%，合计同比增加1.32pct。 收入增速6个季度以来新高。23Q4实现收入10.0亿元，同比23.77%，单季度收入加速增长，增速是自2022年Q2至今6个季度以来，最高的收入增速（22Q2/22Q3/22Q4/23Q1/23Q2/23Q3收入增速分别为+17.4%/+11.5%/-17.8%/-3.6%/+2.4%/+8.7%）。 主要品类均实现修复增长。公司核心品类拉链和纽扣均实现恢复性增长，全年拉链收入增长6.8%，纽扣收入增长9.0%，拉链销售量5.0亿米，同比增长5.67%，纽扣销售量89亿粒，同比增长4.63%，分半年情况看，23H2拉链收入增速为17.3%（23H1为-2.8%），23H2纽扣收入增速为14.3%（23H1为+3.2%），两项主要业务增速均显著改善。我们认为，销售情况改善拉动产能用率提升，产生规模效应提升毛利率，2023年产能利用率66.81%，同比提升3.51pct，其中孟加拉国产能利用率达50.60%，同比提升10.9pct，毛利率分业务看拉链为41.01%，同比提升2.95pct，纽扣毛利率为42.21%，同比提升1.02pct。 公司竞争力持续提升，行业份额或持续增加。2023年10/11/12月国内宏观鞋服零售额增速分别为+7.5%/+22.0%/+26.0%，23Q4服装类零售额季度增速为19.1%，伟星的单季度收入增速（23.77%）超过国内终端零售增长，国内业务收入全年增长7.2%，其中23H2同比增21.0%，较23H1的-5.6%大幅改善，我们认为公司表现出超过行业的增速是客户认可度的体现，有望持续实现份额提升。 公司坚持转型升级和投入产出，重点布局全球化和数智制造。面对复杂的宏观环境和经济形势，公司始终坚持以“可持续发展”为核心，紧扣“转型升级”和“投入产出”两条主线，持续加大客户开拓智能制造推进力度，强化产品领先与组织保障，加速全球布局纵深，推进战略转化与执行落实不断提升综合竞争力，在行业不景气的形势下实现了公司稳健经营。加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率，为国际市场的拓展提供有力保障。提速高端智能制造转型，不断提升生产管理水平，加速实施“数智”制造战略，推进现场管理与生产制造的转型升级，实现人均效率和效益的双提升。 盈利预测与估值。我们预计2024-2026年收入预测分别为43.7、49.6、58.1亿元，归母净利润预测分别为6.11、6.79、8.03亿元（原2024+25预测为5.91、6.82亿元），给予公司2024年25X PE不变，对应目标价13.05元（+3%），维持“优于大市”评级。 风险提示。订单流失风险，产能扩张不达预期。

     伟星股份(002003) 2023年业绩逐季向好，看好越南产能有序落地，维持“买入”评级 2023年实现营收39.07亿元（同比+7.7%），归母净利润5.58亿元（同比+14.2%），扣非归母净利润5.33亿元（同比+12.7%）。2023年业绩逐季改善，恢复态势优于同行；2024年越南工厂投产，正有序安排客户参观、验厂，陆续进行接单生产，期待后续越南产能陆续爬坡；长期来看，公司基于自身竞争优势，持续丰富品类、布局海外产能并加强智能制造，逆势扩张强化核心竞争力，有望持续抢占YKK份额，提升国际影响力，未来业绩有望稳步增长，我们上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.57/7.48/8.48亿元（2024-2025年前值：6.46/7.28亿元），对应EPS为0.56/0.64/0.73元，当前股价对应PE为21.1/18.6/16.4倍，维持“买入”评级。 2023年拉链、纽扣业务量价齐升，实现逆势增长；国际收入占比逐年提升分产品看，（1）拉链：2023年实现营收21.43亿元，同比+6.8%；毛利率为41.01%（同比+3.0pct），销量/单价分别同比+5.7%/+1.1%。（2）纽扣：2023年实现营收16.00亿元，同比+9.0%；毛利率为42.21%（同比+1.0pct），销量/单价分别同比+4.6%/+4.1%。（3）其他服装辅料：2023年营收1.16亿元，同比+8.8%，收入占比为2.96%（同比+0.03pct）。分地区看，国内/国际分别实现营收26.96/12.10亿元，同比+7.23%/+8.67%，国际收入占比提升0.28pct至30.98%。 盈利能力稳中有升，营运能力保持良好水平，维持高分红比例盈利能力：2023年毛利率为40.92%（同比+1.9pct），主要系订单结构变化、大宗价格持续下降所致；期间费用率为23.97%，同比+1.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.5/+0.01/-0.1/+1.0pct；综上，归母净利率14.29%，同比+0.8pct。营运能力：存货周转天数同比基本持平，应收账款周转天数同减1天。分红：公司维持高分红回报股东，2023年拟派发现金红利0.45元/股，现金分红比例达94.3%，并且核定2024年中期在不超过净利润60%的前提下进行分红。 风险提示：产能爬坡不及预期，下游客户需求疲软风险、原材料价格大幅上涨。