中国重汽(000951) 主要观点： 收入利润高增，业绩符合预期 公司半年报显示，2024H1实现营业收入244.0亿元，同比+21%;实现归母净利润6.2亿元，同比+25%；扣非归母净利润5.8亿元，同比+18%。其中，Q2营业总收入129.7亿元，同比+18%，环比+14%；归母净利润3.4亿元，同比+27%，环比+26%；扣非归母净利润3.2亿元，同比+18%，环比+22%。同时，公司首次半年度分红，半年度每10股派2.91元，彰显公司经营信心。 经营效率提升明显，盈利能力稳步提升 2024H1公司毛利率7.5%，同比下滑0.22PCT；其中Q2毛利率7.2%，同比下滑0.2PCT，环比下滑0.7PCT。2024H1净利率3.5%，同比增加0.1PCT；其中Q2净利率3.7%，同比增加0.4PCT，环比增加0.5PCT，盈利能力稳步提升。费用方面，Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/0.8%/1.5%/-0.4%，同比-0.9/+0.8/+0.4/+0.1PCT，环比 0.3/0/-0.3/+0.2PCT。公司在保持研发投入同时，重视降本增效，经营效率提升明显。 国内市场销量大幅增长，燃气重卡销售比重明显提升 2024H1公司重卡销量70537辆，同比+16%；淡季不淡，彰显公司产品竞争力优势。销售结构方面，燃气重卡、新能源重卡占比不断提升，柴油重卡占比大幅下降。高附加值产品比重大幅提升，支撑公司盈利能力。 国内以旧换新政策发力，国外出口需求依旧旺盛 交通部《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》已经发布，对国三重卡淘汰的更新置换补贴将有效拉动国内市场需求。此外，俄罗斯卡车市场1-7月累计销量7.3万，同比小幅下滑4%，在非洲、中东、东南亚需求旺盛的基础上，支撑了中国重卡出口销量。 投资建议 重卡出口是此轮周期上行时期的核心驱动力量，公司作为中国重卡出口的领先企业，将充分受益于行业复苏。我们预计公司2024-2026年营收分别为501.2/584.6/655.1亿元，同比+19.1%/16.6%/12.1%；归母净利润分别为13.7/15.7/18.3亿元，同比+26.5%/15.1%/16.6%，继续给予“买入”评级。 风险提示 国内旧排放标准淘汰政策出台不及预期。国内重卡市场进入存量阶段，淘汰政策的出台至关重要。

     中国重汽(000951) 投资要点 事件：公司发布2024半年报，公司实现营业收入244.0亿元，同比+20.9%；归母净利润6.2亿元，同比+24.7%。单季度来看，Q2实现营业收入129.7亿元，同比+18.2%，环比+13.5%；归母净利润3.4亿元，同比+26.6%，环比+25.7%。本次推出半年度分红计划，计划半年度10股派2.91元，合计派发现金红利3.4亿元，现金分红比例达55.0%，超23年分红比例5pp。 净利率同环比提升，盈利能力向好。24H1公司归母净利润为6.2亿元，同比+24.7%，Q2归母净利润3.4亿元，同比+26.6%，环比+25.7%。24H1毛利率为7.5%，同比-0.2pp，24Q2毛利率为7.2%，同/环比为-0.3pp/-0.7pp，主要受到会计准则变更影响。净利率方面，24H1净利率为3.5%，同比+0.1pp，24Q2净利率为3.7%，同/环比为+0.4pp/+0.5pp。费用方面，24H1销售/管理/研发费用率为0.8%/0.8%/1.6%，同比-0.6pp/+0.4pp/+0.7pp；24Q2销售/管理/研发费用率为0.6%/0.8%/1.5%，同比-0.8pp/+0.8pp/+0.5pp，环比-0.3pp/-0.04pp/-0.2pp。整体来看，公司加强研发投入，控费效果明显，持续修炼内功的过程利好公司盈利能力提升。 市占率有所提升，细分赛道表现亮眼。24H1公司重卡销量7.0万辆，同比+15.8%，高于行业销量增速，市占率达14.0%，同比+1.5pp，预计市占率提升主要受益燃气重卡销量高增（第一商用车网数据，中国重汽集团24H1燃气重卡销量2.8万辆，同比+273%，市占率达25.6%，同比+11.6pp）。细分市场表现：牵引车方面，危险品（燃气+燃油）、集装箱市占率稳居第一；载货车方面，车厢可卸车位于行业第一，4×2宽体产品、4×2大单桥等多个细分市场增幅位于前列；工程车方面，6×4/8×4搅拌车350马力以上市占率保持第一；专用车方面，消防应急、8×4环卫车、8×4清障车市占率第一，6×2危化单车市占率增幅行业第一，并在随车吊短板等细分市场取得突破。同时，公司新能源重卡销量增幅明显，渗透率稳步提升。海外市场借助重汽国际公司的完善网络布局以及高效战略突破，产品出口维持较高水平，市场份额继续保持国内重卡行业的第一。 以旧换新促内销，背靠集团拓外销。2024年7月31日，交通运输部、财政部联合发布了2024年最新老旧货车报废更新资金补贴政策——《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，柴油重卡报废更新最高可补贴14万元，国内重卡置换需求有望在政策刺激下得到释放，利好公司重卡销量增长。海外方面，依托重汽国际公司在海外市场的完善网络布局以及高效战略突破，公司重卡出口表现值得期待。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别13.0、14.9、19.1亿元，未来三年归母净利润年复合增速20.9%，对应PE为14、12、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期风险；汇率波动风险；出口景气度不可持续风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。

     中国重汽(000951) 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1营收244.01亿元，同比+20.87%；归母净利6.19亿元，同比+24.68%；扣非后归母净利5.82亿元，同比+18.15%。 24Q2业绩符合预期盈利能力保持稳定。1）收入端：2024Q2营收129.74亿元，同比+18.23%，环比+13.54%，产品优化升级加快，销量提升带动公司收入端持续向好；2）利润端：2024Q2归母净利3.44亿元，同比+26.60%，环比+25.71%；扣非3.19亿元，同比+17.73%，环比+21.54%。2024Q2毛利率达7.17%，同比-0.26pct，环比-0.70pct，受到会计准则变更影响；净利率达3.68%，同比+0.42pct，环比+0.47pct。公司产品竞争力和质量不断提升，盈利能力维持稳定高水平；3）费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别0.63%/0.77%/1.54%/-0.43%，同比分别-0.84/+0.76/+0.49/+0.03pct，环比分别-0.27/-0.04/-0.24/+0.15pct，公司持续高度重视研发，研发投入保持较高水平，同时降本增效效果显著，带动公司费用率环比下行。 以旧换新政策细则发布行业需求端有望再发力。7月31日，《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》发布，明确老旧营运货车报废更新分三档予以补贴，补贴上限达14万元，有望带动内需增长。根据方得网，截至2022年我国国三重卡保有量约36万辆，我们假设以旧换新政策带来20%的置换需求，将直接拉动约7.2万辆的新增内需。公司上半年累计实现重卡销售70,537辆，同比+15.78%，作为重卡行业龙头企业，下半年有望最大程度受益以旧换新政策。 天然气重卡渗透率高增公司天然气重卡加速起量。7月我国重卡天然气重卡批发销量为1.8万辆，同比+68.9%，环比+10.5%，月度渗透率38.5%，同比+13.7pct，环比+4.1pct。天然气重卡渗透率提升明显，2024年上半年公司累计实现天然气重卡销售2.8万辆，同比+273.4%。展望全年，天然气重卡维持高度景气，有望拉动公司天然气重卡起量。 投资建议：重卡行业周期底部向上，公司作为重卡龙头企业，有望受益于以旧换新政策带来的内需增长，实现销量增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为498.0/611.0/691.0亿元，归母净利为14.3/18.2/21.8亿元，对应EPS分别为1.22/1.55/1.86元。按照2024年8月22日收盘价14.36元，对应PE分别为12/9/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业复苏不及预期；天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。

     中国重汽(000951) 2024年8月22日，公司发布24H1财报：24H1公司实现营收244.01亿元，同比+20.87%；归母净利润6.19亿元，同比+24.68%；扣非归母净利润5.82亿元，同比+18.15%。公司24H1毛利率7.49%，同比-0.16pct;净利率3.46%，同比+0.10pct。 24Q2营收129.74亿，同比+18.76%，归母净利润3.44亿元，同比+26.6%，环比+25.71%，毛利率7.17%，同比-0.26pcts，环比-0.7pcts，净利率3.68%，同比+0.42pcts，环比+0.47%，销售费用率0.63%，环比-0.26pcts，管理费用率0.77%，环比-0.03pcts。 经营分析与展望 1、公司国内市占率提升明显。中汽协口径中国重汽市占率24H1为27.42%，23H1为26.58%，23全年为20.45%。公司口径24H1销售重卡7.05万辆，同比增长15.78%，领先于行业批发端的7.4%增速，市占率提升核心原因为抓住燃气车置换机遇，牵引车燃气车市占率增幅明显，此外载货车、工程车、专用车等均取得明显进展。2、毛利率走弱核心原因为终端弱势让利+出口俄罗斯占比回落。国内市场自二季度以来终端折扣有所放大，公司低毛利产品销量占比有所提升，同时行业出口结构中去往俄罗斯的销量占比降低。后续毛利率支撑因素主要包括国内天然气重卡大排量趋势，以及以旧换新政策落地后规模效应降本。 3、母公司重汽H出口端总量创新高。重汽H财报口径上半年销售重卡12.5万辆，同比+14.8%，其中内销5.7万辆，同比+29.6%，出口6.8万辆，同比+4.9%。依托母公司在90个国家发展220余家经销商，27个KD工厂，海外需求将持续成为重汽A销量重要支撑。 4、公司首次半年度分红，公司拟半年度每10股派2.91元，合计派发现金红利3.4亿元，预计24年股息率将达5%。 盈利预测、估值与评级 投资建议：出口持续增长+内需以旧换新刺激下，预期公司2024-2026年营收508.9/616.6/706.9亿，归母净利润15.5/20.4/25.1亿元，PE为10.9/8.3/6.7倍，维持“买入”评级。 风险提示 重卡行业复苏不及预期；重卡出海不及预期；天然气价格波动。