中国重汽(000951) 投资要点 事件：公司发布2025年一季报，实现营收129.1亿元，同比+13.0%，环比+13.8%，实现归母净利润3.1亿元，同比+13.3%，环比-43.1%。 公司加强费用管控，净利率同比提升。25Q1公司实现归母净利润3.1亿元，同比+13.3%，环比-43.1%。25Q1公司毛利率为7.1%。同比-0.8pp，环比-4.5pp，净利率为3.3%，同比+0.1pp，环比-2.1pp。从费用端来看，公司销售/管理/研发费用率分别为0.7%/0.6%/1.5%，同比分别为-0.2pp/-0.2pp/-0.2pp，环比分别为-0.3pp/+0.1pp/-0.2pp，公司费用管控持续取得成效。此外，25Q1公司信用减值损失较上年同期增长192%，主要是由于报告期内公司基于预期损失模型计提的减值损失增加所致。 25Q1行业批发销量环比改善，燃气/新能源终端表现亮眼。行业层面，25Q1批发26.5万辆，同比-2.7%，环比+21.0%，终端销量15.4万辆，同比+13.3%，环比-10.3%。天然气/新能源重卡表现出色，25Q1天然气重卡上险量4.7万辆，同比+3.8%，环比+58.4%，渗透率达30.6%，同比-2.8pp，环比+13.3pp；25Q1新能源重卡终端销量3.0万辆，同比+176.4%，环比-9.8%，新能源渗透率达19.7%，同比+11.6pp，环比+0.1pp。集团层面，25Q1天然气重卡上险量1.0万辆，同比-16.6%，环比+83.8%，新能源重卡上险量0.4万辆，同比+177.4%，环比+32.8%。3月18日交通运输部、国家发展改革委、财政部发布的《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》将天然气重卡纳入补贴范围，行业销量再迎政策刺激，若后续地方政策加速落地，公司则有望凭借集团的龙头优势充分受益于政策带来的内需改善，实现公司销量/利润增长。 非俄市场助力出口增长，利好公司业绩增长。根据海关总署数据，2025Q1行业出口非俄市场共计6.4万辆，同比+26.4%，环比-6.3%，预计今年非俄市场将对出口形成重要支撑。我们认为，非俄市场系公司出口的优势市场，2025年俄罗斯市场重卡需求下滑对公司出口影响相对有限。同时，24年集团出口13.4万辆，同比+3%，位居行业第一，借助集团在海外市场的有力布局和品牌积淀，公司在海外市场的竞争力和影响力不断提升，后续有望有亮眼表现。 盈利预测与投资建议。预计公司25/26/27年归母净利润17.5/22.2/25.1亿元，对应PE为12/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推行不及预期风险；天然气价格大幅上涨风险；新能源重卡需求不及预期风险；海外竞争加剧风险等。

     中国重汽(000951) 事件概述：公司披露2025年一季度报告，2025年一季度营收129.08亿元，同比+12.97%；归母净利润3.10亿元，同比+13.26%；扣非归母净利2.92亿元，同比+11.01%。 2025Q1业绩符合预期营收持续增长。1）营收端：2025Q1营收129.08亿元，同比+12.97%，环比+13.80%，符合预期。2025Q1我国重卡批发销量为26.50万辆，同比-2.71%，环比+20.99%；集团实现销量7.42万辆，同比-3.17%，环比+32.34%，公司营收同比增速优于行业。2）利润端：2025Q1公司实现归母净利润3.10亿元，同比+13.26%，环比-43.13%，环比下滑系季节性影响。公司2025Q1毛利率为7.05%，同环比分别-0.82pct/-4.49pct，我们认为同环比均下滑系出口业务占比变化及产品结构变化所致。公司净利率为3.33%，同环比分别+0.12/-2.12pct，盈利能力在毛利率同比下滑的情况下逆势提升，公司控费取得成效。3）费用端：2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.72%/0.60%/1.54%/-0.47%，同比分别-0.17/-0.21/-0.23/+0.12pct，环比分别-0.33/+0.05/-0.22/+0.25pct，整体费用率同比下降，公司降本增效取得成效，带动公司业绩增长。 重卡出海龙头出口高景气带动盈利向上。2025Q1重卡出口同环比双增，产品性价比优势仍然显著，海外重卡市场终端需求回暖，出口总体维持高景气、高基数。2025Q1我国重卡出口量为7.41万辆，同比+0.10%，环比+7.51%，在俄罗斯加征报废税的影响下依然同环比正增长，需求强劲。2025Q1集团重卡出口量为3.30万辆，同比-2.98%，环比+12.33%，环比表现优于行业增速。集团出口市场份额为44.52%，同比-1.42pct，环比+1.91pct，继续保持行业第一，有望持续受益高景气出口态势。 以旧换新政策再扩围有望带动内需向上。2025年3月18日，交通运输部、国家发改委、财政部联合发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，明确2025年重卡以旧换新补贴细则，此次补贴政策不仅将国四排放标准的营运货车纳入补贴范围，还删除了“柴油”二字，明确涵盖天然气重卡。这意味着天然气重卡市场有望迎来进一步增长，中国重汽作为国内重卡行业的龙头企业，有望受益政策变化，实现销量提升。 投资建议：行业需求端持续复苏，出口维持高景气，公司有望持续受益。我们预计公司2025-2027年营收分别为561.6/640.2/717.1亿元，归母净利为17.7/20.3/23.4亿元，对应EPS分别为1.50/1.72/1.99元。按照2025年4月29日收盘价17.90元，对应PE分别为12/10/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。

     中国重汽(000951) 投资要点 业绩概览：公司发布2025年一季报：25Q1营收129.0亿元，同环比分别+13.0%/+13.8%，归母净利润3.1亿元，同环比分别+13.3%/-43.1%，扣非后归母净利润2.9亿元，同环比分别+11.0%/-38.0%。Q1业绩符合我们预期。 25Q1公司重卡上险量1.74万，同比+10.6%。交强险数据口径下，25Q1公司国内销量1.74万，同比+10.6%，对应市占率11.3%，同环比分别-0.3/+1.5pct，其中天然气/电车分别0.26/0.65万，占公司销量比分别15%/37%，24Q1占比分别5%/49%，24Q4占比分别13%/22%。 25Q1毛利率同环比下滑，费用率持续压降。25Q1公司毛利率为7.05%，同环比分别-0.7/-4.5pct，毛利率下滑主因25Q1：1）产品结构变化；2）海外市场价格竞争激烈。25Q1销管研费用率分别0.7%/0.6%/1.5%，合计费用率2.9%，同环比分别-0.5/-0.5pct，费用率持续压降；净利率3.3%，同环比分别+0.1/-2.1pct。 展望：出口+降本增效保障盈利，看好25年内需向上带来利润弹性。1）出口：我们预计非俄地区出口将持续增长，且出口本质为中国产品参与全球定价，应当充分重视中国品牌议价能力，公司出口优势地位稳固，有望充分受益于出口向上；2）内需：3月18日，三部委发布老旧营运货车报废更新通知，将政策扩围至天然气车及国四及以下车型，我们看好国四政策拉动下今年内销总量增长，全年内销有望达70万辆及以上，同比+16%及以上。公司作为重卡龙头具备规模效应，且降本增效持续推行，上行周期利润弹性可期。 盈利预测与投资评级：公司重卡龙头地位稳固，国四报废换新补贴政策有望驱动全年总量向上，我们维持公司2025~2027年归母净利润预测18.76/23.43/26.17亿元不变，2025~2027年对应PE估值分别为12.9/10.32/9.25倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

     中国重汽(000951) 事件：公司发布2024年年报，营业收入449.29亿元，同比+6.80%；归母净利润14.80亿元，同比+36.96%；扣非净利润13.27亿元，同比+27.28%。其中，Q4单季度实现收入113.42亿元，同比+0.32%，环比+23.47%；归母净利润5.46亿元，同比28.44%，环比73.03%；扣非净利润4.70亿元，同比16.52%，环比71.56%。 盈利能力大幅提升，创新研发持续推进。2024年公司毛利率8.68%，同比+1.05pct；净利率4.16%，同比+0.76pct。Q4单季毛利率11.54%，同比环比分别+2.13/+3.24pct；净利率5.45%，同比环比分别+0.77/+1.04pct，盈利能力大幅提升。单车营收33.78万元，同比+0.91万元，再创历史新高，主要原因在于持续推进产品高端化和新能源细分领域持续突破。Q4公司期间费率2.65%，其中，销售/管理/财务费率分别为1.05%/0.55%/-0.71%，同比分别+0.55/-0.79/-0.02pct，环比分别+0.26/-0.24/-0.18pct。研发费用持续增加，2024年该项费用达到7.99亿元，同比增加35.75%；Q4单季研发投入2.00亿元，同比增加15.60%。 重汽市场份额逆势增长，新能源重卡市场快速增长。2024年，行业重卡累销91.2万辆，同比下降1.0%，重汽销售13.3万辆，同比增长4.3%，远超行业同期水平。重汽市占率14.58%，同比+0.53pct，整体市占率创历史新高。其中，重汽在新能源重卡市场表现强劲，销量达到0.62万辆，同比增长676.6%；市占率7.52%，同比+5.25pct。大规模设备更新和消费品以旧换新政策向新能源重卡倾斜，刺激市场需求释放。重汽在新能源领域全面布局纯电动、混电动力和氢燃料电池三大技术路线，凭借其技术突破和降本降耗的持续推进，预计将进一步提高新能源重卡市占率。 受益补贴+出口，重卡龙头再创新高。国内重点项目开工将会带来重卡的增量，国四补贴实施带来国内市场消费机遇。新能源重卡需求持续攀升。据中国海关总署数据，2024年中国重卡出口量达到29.3万辆，同比增加8.9%。重汽出口业务表现突出，连续二十年位居国内重卡行业出口首位。受“一带一路”沿线需求拉动和海外基建项目增加，东南亚、非洲和中东市场前景广阔。中国重汽有望凭借在新能源动力的技术优势和规模化生产的成本优势，出口销量持续增长。 盈利预测与投资建议：重卡市场开启新一轮向上周期。老旧营运货车报废更新补贴首次将天然气重卡纳入补贴范围，并对新能源货车及国六燃油车实施差别化补贴。一辆提前报废时间满4年的重卡，报废后再购买4轴以上新能源营运货车，将享受14万元的补贴。国内重卡市场预计在2025年进入集中置换期，重汽作为行业龙头将率先受益。预计25-27年公司营业收入分别为572.7/656.7/716.4亿元，同比增长27.48%/14.66%/9.09%；归母净利润分别为17.1/21.3/24.3亿元，同比增长15.76%/24.24%/13.94%，对应PE分别为14.12/11.37/9.98，维持“买入”评级。 风险提示：重卡销量不及预期，出口不及预期，运价不及预期。

     中国重汽(000951) 投资要点 业绩概览：公司发布2024年年报：2024年公司实现营业收入449.29亿元，同比+6.8%；归母净利润14.8亿元，同比+36.96%。其中24Q4公司实现营业收入113.4亿元，同环比分别+0.3%/+23.5%；归母净利润5.46亿元，同环比分别+28.4%/+73.0%；扣非归母净利润4.7亿元，同环比分别+16.5%/+71.6%。Q4业绩大超市场预期。 降本增效成果显著，利润率明显提升。24Q4公司毛利率11.5%，同环比分别+2.1/+3.2pct；归母净利率4.8%，同环比分别+1.1/+1.4pct。24Q4公司期间费用率3.36%，同环比分别+0.0/-0.4pct，期间费用率环比下降；其中销售/管理/研发费用率分别1.1%/0.6%/1.8%，同比分别+0.6/-0.8/+0.2pct，环比分别+0.3/-0.2/-0.4pct。 24H2整车利润率提升幅度超我们预期。24H2公司整车量价环比下滑，下半年整车销量6.2万辆，环比上半年-11.5%，整车收入166.2亿元，环比-14%；单车均价26.6万元，环比-0.8万元。24H2整车利润大幅提升，整车毛利率8.7%，环比+2.7pct；净利率3.3%，环比+2.1pct；单车毛利2.3万元，环比+0.6万元，单车净利0.9万元，环比+0.58万元，增幅181.3%，单车净利翻倍式提升。我们认为，主要系：1）24H2公司高盈利的出口销量占比提升；2）降本增效成果体现。 24H2配件业务毛利改善，车桥业务利润下滑。24H2配件收入38.7亿元，环比-23.2%，毛利率15.4%，环比+3pct。24H2车桥收入34亿元，环比-10.5%，净利率9.7%，环比-2pct。 展望：出口+降本增效保障盈利，看好25年内需向上带来利润弹性。1）出口：我们预计非俄地区出口将持续增长，且出口本质为中国产品参与全球定价，应当充分重视中国品牌议价能力，公司出口优势地位稳固，有望充分受益于出口向上；2）内需：3月18日，三部委发布老旧营运货车报废更新通知，将政策扩围至天然气车及国四及以下车型，我们看好国四政策拉动下今年内销总量增长，全年内销有望达70万辆及以上，同比+16%及以上。公司作为重卡龙头具备规模效应，且降本增效持续推行，上行周期利润弹性可期。 盈利预测与投资评级：公司重卡龙头地位稳固，降本增效成果显著，我们上调公司2025~2026年归母净利润预测至18.76/23.43亿元（原17.78/23.21），给予2027年归母净利润预测26.17亿元，2025~2027年对应EPS分别为1.60/1.99/2.23元，对应PE估值分别为12.9/10.32/9.25倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

     中国重汽(000951) 事件概述 公司发布2024年报，2024年公司实现营业收入449.29亿元，同比+6.80%，实现归母净利润14.80亿元，同比+36.96%；盈利能力逐步提升，毛利率8.68%，同比提升0.83个百分点。 投资摘要 24Q4单季度归母净利润5.46亿元，同环比均实现增长。公司Q4单季度实现营收113.42亿元，同比+0.32%，环比+23.47%；归母净利润5.46亿元，同比+28.44%，环比+73.03%。盈利能力稳步提升，Q4单季毛利率为11.54%，同比+2.14个百分点，环比+3.24个百分点。以旧换新政策刺激内需，公司燃气+新能源双线受益。2025年以旧换新补贴将天然气中重卡以及国四车纳入补贴范围，补贴实施期限为2025年全年。2024年公司重卡实现销量13.3万辆，同比+4.3%。公司在天然气重卡和新能源重卡方面表现强劲，产品依托重汽国际公司实现出口，经营业绩等指标跑赢重卡行业。2025年随着以旧换新政策的落地带来燃气重卡结构性机遇，叠加新能源重卡发展趋势，公司凭借技术优势与市场卡位，未来有望进一步巩固龙头地位。 产品优化与产能调整并举，蓄力新能源转型。产品结构方面，公司聚焦产品结构升级，在燃气重卡、NG危化品运输车等细分领域位居第一，冷藏车、4×2宽体载货车等品类保持领先，带动整体市占率创历史新高。产能建设方面，智能网联（新能源）重卡项目于2024年5月已具备量产能力，由于该项目整体工程量较大，项目所需设备采购周期长，同时受国内综合因素影响，导致项目整体进度有所放缓，全部达产日期预计到2026年12月。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.92/19.95/23.35亿元，同比分别+14.36%、+17.92%、+17.05%。2025年3月28日收盘价对应PE分别为14.30、12.12、10.36。维持“买入”评级。 风险提示 经济周期波动的风险；主要原材料价格波动的风险；产品替代风险。

     中国重汽(000951) 事件：公司发布2024年年报，公司2024年实现营业收入449.3亿元，同比增长6.8%；归母净利润14.8亿元，同比增长37.0%；扣非归母净利润13.3亿元，同比增长27.3%。其中2024Q4实现营业收入113.4亿元，同比增长0.3%，环比增长23.5%；归母净利润5.5亿元，同比增长28.4%，环比增长73.3%；扣非归母净利润4.7亿元，同比增长16.5%，环比增长71.6%。 点评： 盈利能力持续改善，毛利率水平创近年新高。2024年公司毛利率8.7%，同比增长0.8pct，创近年新高；四费率2.8%，同比增长0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/0.7%/1.8%/-0.6%，同比分别增长-0.2pct/-0.1pct/-0.4pct/0.0pct。综合看来，得益于公司数字化转型、产销量增长及结构优化、出口情况向好等因素，公司2024年实现净利率4.2%，同比增长0.8pct，盈利能力得到持续改善，实现了营收、利润双提升的高质量发展。 新能源重卡市场高速增长，公司整体市占率创历史新高。受“以旧换新”政策、货物运输高效化、节能化发展趋势、油气价差等因素影响，2024年国内新能源、天然气重卡市场表现不俗，2024年国内新能源重卡销量达到8.2万辆，同比大涨140%，领涨各细分市场，同时国内燃气重卡市场销量17.8万辆，同比增长17%，成为重卡行业的第二大增量市场，其中中国重汽2024年新能源重卡销量6166辆，同比高增676.6%，累计实现重卡销量13.3万辆，同比增长4.3%。同时公司通过深耕细分市场，取得多项产品突破，实现MAX/480燃气牵引车、NG危化品、集装箱牵引车、4×2六缸大单桥、骨架车、高端专用车，行业第一，13NG燃气车、4×2宽体载货车、冷藏车行业领先，牵引车、载货车市占率保持连续增长态势，总体市占率创历史新高。 看好2025年商用车市场迎来恢复性增长。一是国四车辆大规模淘汰更新机遇；二是燃气车仍有较好市场机会；三是重点项目开工、产业西移或将会带来重卡的区域性增量；四是冷链绿通、快递电商和跨境运输等需求持续增长；五是新能源重卡快速发展，中短途重卡电动化趋势凸显；五是国际市场，“一带一路”沿线国家、非洲、东南亚及中东等地区经济快速崛起，基础设施建设活跃有望为出口业务提供海外增量市场。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.6亿元、22.5亿元和27.0亿元，对应EPS分别为1.59、1.91、2.30元，对应PE分别13.0倍、10.8倍、9.0倍。我们看好公司继续保持在重卡行业的龙头地位以及市占率稳步提升。 风险因素：重卡市场恢复不及预期、公司销量、均价不及预期、上游原材料涨价、海外出口受限等。

     中国重汽(000951) 事件概述：公司披露2024年年度报告，2024年营收449.29亿元，同比+6.80%；归母净利润14.80亿元，同比+36.96%；扣非归母净利13.27亿元，同比+27.28%；公司发布2024年度利润分配预案：以目前公司享有利润分配权的股份总额1,168,994,951股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币4.05元（含税）。 2024Q4营收符合预期盈利能力超预期。1）营收端：2024Q4营收113.42亿元，同比+0.32%，环比+23.47%。2024Q4我国重卡批发销量为21.90万辆，同比+7.18%，环比+22.74%；集团实现销量5.61万辆，同比+30.79%，环比+13.08%，带动公司营收同环比增长，符合预期。2）利润端：2024Q4公司实现归母净利润5.46亿元，同比+28.44%，环比+73.03%，大超预期。公司2024Q4毛利率为11.54%，同环比分别+2.14pct/+3.24pct，净利率为5.45%，同环比分别+0.77/+1.04pct。我们认为公司2024Q4盈利能力同环比大幅提升系供应链降本及规模效应提升所致。3）费用端：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为1.05%/0.55%/1.76%/-0.71%，同比分别+0.55/-0.79/+0.23/-0.02pct，环比分别+0.26/-0.24/-0.38/-0.18pct，系正常费用波动。 重卡出海龙头出口高景气带动盈利向上。2024Q4重卡出口受俄罗斯进口报废税政策影响环比小幅下滑，但产品性价比优势仍然显著，出口总体维持高景气、高基数。2024Q4我国重卡出口量为6.9万辆，同比+4.6%，环比-1.3%。2024Q4集团重卡出口量为2.9万辆，出口市场份额为42.6%，位居行业第一，有望持续受益高景气出口态势。 以旧换新政策再扩围有望带动内需向上。2025年3月18日，交通运输部、国家发改委、财政部联合发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，明确2025年重卡以旧换新补贴细则，此次补贴政策不仅将国四排放标准的营运货车纳入补贴范围，还删除了“柴油”二字，明确涵盖天然气重卡。这意味着天然气重卡市场有望迎来进一步增长，中国重汽作为国内重卡行业的龙头企业，有望受益政策变化，实现销量提升。 投资建议：行业需求端持续复苏，出口维持高景气，公司有望持续受益。我们预计公司2025-2027年营收分别为561.6/640.2/717.1亿元，归母净利为17.7/20.3/23.4亿元，对应EPS分别为1.50/1.73/1.99元。按照2025年3月27日收盘价19.56元，对应PE分别为13/11/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。

     中国重汽(000951) 核心观点 重卡龙头，业绩稳健。中国重汽主要研发、生产、销售各种载重汽车、特种汽车、专用车及发动机、变速箱、车桥等总成和汽车零部件，实控人为山东省国资委。中国重汽A股主要经营黄河和豪沃品牌的重卡产品。2024年上半年，国内的经济和消费环境相对去年同期有所好转，重卡行业内需随经济延续温和复苏态势，公路货运量正增长为保有量提供了较好的支撑。公司累计实现重卡销售70,537辆，同比增长15.78%；实现销售收入244.01亿元，同比增长20.87%；实现归属于母公司净利润6.19亿元，同比增长24.68%。 重卡行业寡头格局，国家政策刺激需求。重卡属于国家经济生活中的重要生产资料，主要用于物流运输、工程建设以及城市清洁、消防等领域，与宏观经济密切相关，属于高度寡头垄断的行业。中国重汽、东风公司、一汽解放、福田汽车、陕汽集团五家巨头拥有80%以上的市场份额。2024年1-8月，中国重汽的市占率已经达到27.50%，稳居行业第一，领先第二名一汽解放7个百分点。2024年7月，国家推出以旧换新政策，支持老旧营运货车报废更新，有力推动了重卡行业的发展。 深度合作优质供应商，中国重汽优势明显。中国重汽于2009年成功实现了与德国曼公司的战略合作，引进曼公司D08、D20、D26三种型号的发动机、中卡、重卡车桥及相应整车技术。2013年，中国重汽应用曼技术的T系列产品全面推向市场，并获得了良好的市场反馈。2019年12月，中国重汽发布公告，拟与潍柴控股签署《采购零部件协议》。2020年4月，中国重汽豪沃、豪瀚车型搭载全新潍柴WP10.5H-460马力发动机，进一步提升了车辆的性能优势。面对客户需求的不断升级，改革重组后的中国重汽与潍柴动力在生态、技术、营销、服务等方面联合布局、密切协作，探索出了一条“双赢”的高质量发展之路。 投资建议 我们预计2024、2025、2026年，中国重汽的销售收入分别为489.07、546.73、601.30亿元，归母净利润分别为13.47、15.65、18.62亿元，对应EPS分别为1.15、1.33、1.58元，对应PE为15.15/13.03/10.95倍。中国重汽是重卡龙头，技术领先，业绩稳健。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险，国际贸易风险，原材料价格上升风险，率波动风险，国家政策风险。

     中国重汽(000951) 投资摘要 公司是重汽集团下辖重卡龙头，重卡销量占集团比重达56%。根据第一商用车网，2024年Q1-Q3，重汽集团销量18.74万辆，市场份额达到27.5%，稳居第一。24Q3行业销量下滑明显，受益毛利率显著提升至8.30%，公司单季实现归母净利润3.15亿元，同比+97.88%。 产品矩阵布局完善，品牌策略得当，优秀产品力推动市占率提升 紧跟市场需求精准调整产品结构，产品矩阵布局全面。牵引车占据重卡市场半壁江山，重汽及时调整产品结构提升牵引车产品竞争力，实现市场份额提升，24Q1-Q3牵引车销量4.99万辆、市场份额21.43%。MAN+潍柴双动力链提供更多选择，燃气重卡依靠潍柴配套优势抢占市场。重汽打造MAN+潍柴双动力链，为客户提供更多选择。潍柴在燃气重卡发动机优势显著，我们认为搭载潍柴动力链有助于重汽抢占燃气市场，重汽燃气重卡销量由23H1的0.75万辆提升至24H1的2.78万辆，市占率从14.02%提升至25.60%。 内销短期波动，24Q4有望受益以旧换新补贴实现反弹，2025年开始自然置换需求有望大量释放。24Q1-Q3重卡行业销量同比下降，我们认为受益于以旧换新补贴，24Q4或将迎来销量反弹。报废更新需求将从2025年开始大量释放，中长期重卡销量有强力支撑。2017-2021年受治超、排放升级等政策影响，我国重卡销量超常规增长，透支大量销量，到2025年车龄最长为8年，从2025年开始进入置换周期，将释放大量的置换需求。 深耕海外先发优势，充分受益出口市场高增 重汽抓住出口市场高增长机遇，凭借先发优势实现出口高增，2023年出口突破13万辆，在集团销量占比突破50%。多年深耕帮助集团在口碑、品牌认知方面构建先发优势，度过品牌导入期和成长期、步入成熟期，将充分受益当前出口市场的高速增长。 基本盘积极拓展市场份额，高端产品有所突破并且具备高性价比优势。新兴市场和发展中国家经济体崛起将为海外市场带来稳定的需求，重汽在传统优势市场积极扩大市场份额。 高端产品出口占比持续提升，带动出口均价提升，集团出口单车均价由2020年26.68万元提升至24H1的30.53万元。高端品牌突破澳大利亚、墨西哥、沙特等欧美品牌传统优势市场，凭借性价比优势有望在相关市场持续拓展。 重汽A股通过国际公司实现出口，子公司车桥供应集团整车，出口对销量和业绩有较强支撑。公司产品主要出口区域为非洲、东南亚、中亚、中东等市场，这些市场也是中国重卡出口占比较高的区域，重卡出口仍有较大潜力。公司通过车桥公司享受集团出口红利，车桥公司净利贡献超过30%。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现营收462.87、527.30、621.89亿元，同比分别+10.02%、+13.92%、+17.94%；分别实现归母净利润12.98、15.73、18.86亿元，同比分别+20.14%、+21.18%、+19.88%。对应2024年12月3日市盈率分别为15.64X、12.91X、10.77X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 销量及市场份额不及预期风险，原材料成本大幅波动风险，宏观经济波动及行业政策不及预期风险，出口销量不及预期风险。

     中国重汽(000951) 事件： 2024年10月30日，中国重汽发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营收335.9亿元，同比增长9.2%，归母净利润为9.3亿元，同比增长42.5%，扣非归母净利润为8.6亿元，同比34.1%。2024Q3实现营收91.9亿元，同比下滑13.1%，环比下滑29.2%；归母净利润为3.2亿元，同比增长97.9%，环比下滑8.4%扣非归母净利润2.7亿元，同比增长87.8%，环比下滑14.2%。 重卡行业景气有待回暖，公司三季度收入端承压 2024Q3重卡行业销量17.8万辆，同比下滑18.2%，环比下滑23.0%。终端需求较弱，叠加油气价差收窄，行业天然气重卡销量3.7万辆，同比下滑28.4%。公司方面2024Q3实现收入91.9亿元，同比下滑13.1%，环比下滑29.2%，主要系2024Q3重卡销量下滑所致。2024Q3重汽集团实现销量5.0万辆，同比下滑19.5%，环比下滑21.0%，市场份额为27.8%，同比下降0.4pct，环比提升0.7pct，公司份额环比提升，销量表现好于行业。 盈利能力逆势改善，2024Q3业绩超预期 2024Q3公司毛利率为8.3%，同比提升1.7pct，环比提升1.1pct。主要得益于产品结构改善，带动单车盈利能力提升。期间费用率为3.2%，同比下降0.3pct，环比提升0.7pct，主要原因是销量下滑导致的收入规模下降所致。2024Q3归母净利润为3.2亿元，同比增长97.9%，环比下滑8.4%；扣非归母净利润2.7亿元，同比增长87.8%，环比下滑14.2%。 政策支持下行业有望回升 2024年7月两部委发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，按照报废重卡且购置新车补贴上限为11万元或14万元/辆，补贴力度超预期，有望加速国三重卡淘汰，为重卡行业销量托底。展望后续，刺激政策有望延续，继续支撑行业回升。 投资建议 考虑到2024Q3行业销量略有下滑，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为504.84/614.4/706.6亿元，同比增速分别为20.0%/21.7%/15.0%，归母净利润分别为13.3/18.0/22.2亿元，同比增速分别为22.8%/35.9%/23.3%，EPS分别为1.13/1.53/1.89元/股，3年CAGR为27.2%。公司是优质的重卡龙头公司，未来有望受益于出海增长和燃气车渗透率的进一步提升，维持为“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；行业竞争加剧；出口目的国家贸易壁垒提高。

     中国重汽(000951) 投资要点 事件：公司发布2024三季报，24Q1-Q3实现营收335.9亿元，同比+9.2%，归母净利润9.3亿元，同比+42.5%。拆分单季度看，24Q3实现营收91.9亿元，同比-13.2%，环比-29.2%，归母净利润3.2亿元，同比+97.9%，环比-8.4%。 Q3利润同比高增，集团布局有望促进公司销量增长。2024Q3公司实现营收91.9亿元，同比-13.2%、环比-29.2%，归母净利润3.2亿元，同比+97.9%，环比-8.4%。公司24Q1-Q3营业外收入0.89亿元，同比+998.4%，主要是由于报告期内公司对供应商的考核款收入增加所致。根据第一商用车网数据，重汽集团24年1-9月累计销售约18.7万辆，同比-2.0%，市占率达27.5%，市占率+0.4pp。集团对天然气板块的布局已见成效，集团24年1-9月天然气重卡销量为3.7万辆，同比+121.1%，市占率达24.8%，同比+9.3pp，借助集团对燃气重卡以及海外市场的布局，公司利润有望实现进一步增长。新能源方面，集团1-9月累计销量4629辆，同比+327.0%，市占率达9.5%，同比+4.1pp，公司长期看好新能源重卡发展前景，未来新能源重卡有望驱动公司销量持续增长。 费用管控效果良好，盈利能力持续强化。盈利能力方面，24Q1-Q3毛利率为7.7%，同比+0.4pp，净利率为3.7%，同比+0.8pp。单季度来看，24Q3毛利率为8.3%，同比+1.7pp，环比+1.1pp，净利率为4.4%，同比+2.3pp，环比+0.7pp，公司盈利能力加强主要受益于供应链降本、内部成本管控影响。费用端：Q3销售/管理/研发费用率分别为0.8%/0.8%/2.1%，同比-0.2pp/-0.1pp/+0.1pp，环比+0.2pp/+0.0pp/+0.6pp。 政策刺激内需，国四淘汰带来新机遇。上海、北京相继出台国四货车换新政策，以北京为例：1）报废国四排放货车并更新为新能源货车，最高可获得14万元补贴；2）仅报废国四排放重型货车，每车可获得4.5万元补贴；3）报废国四排放重型营运货车并更新为国六排放重型营运货车，可获得8.5万元补贴；4）新购置新能源冷链货车，每车可获得3.5万元补贴。我们认为，上海、北京对国四的换新政策有一定示范作用，后续各地货车以旧换新政策逐渐落地实施，预计会对重卡内需市场发挥正面效应，利好公司业绩增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为1.11/1.27/1.63元，三年归母净利润年复合增速20.9%，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期风险；汇率波动风险；出口景气度不可持续风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。

     中国重汽(000951) 投资要点 业绩概览：公司发布2024年三季报：24Q3公司实现营业收入91.86亿元，同环比分别-13.1%/-29.2%；归母净利润3.15亿元，同环比分别+97.9%/-8.4%；扣非归母净利润2.74亿元，同环比分别87.8%/-14.2%。公司业绩超我们预期。 24Q3重卡行业景气度向下，出口表现优于行业。24Q3重卡行业批发销量17.8万辆，同环比分别-18.2%/-23.0%；终端销量13万辆，同环比分别-15.4%/-21.4%，其中天然气重卡终端销量4.0万辆，同环比分别-26.9%/-37.7%；出口7.0万辆，同环比分别-2.3%/-9.8%。天然气重卡表现较弱，出口表现优于行业。海关口径下，24Q3出口9.9万辆，同环比分别+26%/+14%，其中俄罗斯出口2.9万辆，同环比分别+19%/+47%，非俄地区出口6.0万辆，同环比分别+31%/+1%。 多重因素驱动24Q3毛利率大幅提升。调整质保费用后，24Q3公司毛利率8.3%，同比+2.0pct，环比24H1+0.8pct；归母净利率3.4%，同环比分别+1.9/+0.8pct。我们认为，公司盈利能力大幅提升主要因为：1）公司作为重卡出口龙头，受益于出口相对优势表现，产品结构优化；2）降本增效持续推进。 24Q3费用率同环比小幅抬升。调整质保费用后，24Q3公司期间费用率3.21%，同比+0.03pct，环比24H1+0.5pct；其中销售/管理/研发费用率分别0.8%/0.8%/2.1%，同比分别+0.1/-0.1/+0.1pct，环比24H1分别+0.04/+0.01/+0.5pct。我们认为：1）行业景气度向下，收入下降带来费用率抬升；2）公司24Q3销售/管理/研发费用同环比均有明显下降，控费成果有所显现。 展望：出口+降本增效保障盈利，静待内需回暖带来利润弹性。1）出口：我们预计非俄地区出口将持续增长，且出口本质为中国产品参与全球定价，应当充分重视中国品牌议价能力，公司出口优势地位稳固，有望充分受益于出口向上；2）内需：10月PMI指数超预期，且物流指数等高频指标环比转好，往后看，期待宏观政策刺激下货运市场需求回暖；3）政策：以旧换新政策作用当前尚不明显，10月各地陆续召开政策宣贯会，政策效果或将显现。公司作为重卡龙头具备规模效应，且降本增效持续推行，内需下行期出口提供利润支撑，内需上行期利润弹性可期。 盈利预测与投资评级：公司重卡龙头地位稳固，我们维持公司2024~2026年盈利预测，归母净利润分别13.64/17.78/23.21亿元，对应EPS分别为1.16/1.51/1.98元，对应PE估值分别为14.17/10.87/8.33倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

     中国重汽(000951) 事件: 2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告，前三季度累计实现营收335.9亿元，同比增长9.2%，其中Q3为91.9亿元，同比/环比分别下降13.2%/29.2%；前三季度累计实现归母净利润9.3亿元，同比增长42.5%，其中Q3为3.2亿元，同比增长97.9%。公司前三季度累计 实现扣非归母净利润8.6亿元，同比增长34.1%，其中Q3为2.7亿元，同比增长87.8%。 投资要点: 2024年Q1-Q3公司营收增速优于行业整体据中汽协，2024年Q1-Q3重卡批发68.3万辆，同比下降3.3%，其中Q3为17.8万辆，同比下降18.2%。公司2024年Q1-Q3营收同比增长9.2%，Q3同比下降13.2%，优于行业整体水平。 2024年Q3毛利率同比显著提升，助公司利润同比快速增长2024年Q1-Q3毛利率为7.7%，同比增长0.4pct，其中Q3为8.3%，同环比分别提升1.7和1.1pct。高ASP的出口市场带动，使公司在Q3营收略有下滑的情况下盈利快速提升。2020年、2021年中国重汽H的平均ASP为28.2万元，由于2020年、2021年中国重汽H出口占其整体销量比重不大，分别为11.1%与19.2%，我们认为可 将28.2万元作为国内重卡均价的近似值，据海关总署，2023年我国出口重型牵引车与货车ASP分别为31.9与29.9万元，价差分别达到3.7与1.7万元。 公司是重卡出口龙头，出口高景气持续将帮助公司持续增长公司产品出口市场份额连续十几年占据国内重卡行业首位，出口景气度持续将帮助公司维持增长。据海关总署，2024年前9个月我国累计出口重卡25.8万辆，同比增长12.6%，从增速看，我国重卡的几个主要出口市场都表现出连续稳定的增速数据。其中非洲2018年-2023年复合增速与2024年Q1-Q3累计增速分别为21.3%与31.5%，东南亚为15.6%与33.4%，拉丁美洲为28.7%与19.6%。这与我国重卡产品性价比高、供应稳定，目标市场经济持续发展，卡车需求向上的逻辑吻合。俄罗斯是我国重卡出口增速最快、体量最大的目的地市场之一，我们认为尽管报废税提升，但中国重卡在俄罗斯市场性价比较高，对于其进口需求或维持在较高水平。我们按照俄乌冲突前（2020年及2021年）本土品牌市占率50%左右的基准以及对俄罗斯重卡市场体量的中性测算，2024年我国向俄罗斯出口重卡累计销量或同比下降10%-20%左右，约9-10万辆，2025年我国向俄罗斯出口重卡累计销量或同比下降20%-30%左右，约6-8万辆。综合各目的地市场，我们认为2023年30万辆将是中国重卡出口增长的起点，出口高景气持续将帮助公司持续增长。 盈利预测和投资评级公司是国内重卡整车龙头之一，在多个细分市场表现亮眼，且出口份额连续十几年占据行业首位，在国内市场持续复苏，出口市场高景气持续的背景下，我们认为公司具备较高经营杠杆，利润具有较大向上弹性。我们预计公司2024-2026年实现营业总收入492、587与711亿元，同比增速17%、19%与21%；实现归母净利润15、17与23亿元，同比增速为37%、18%与30%。EPS为1.26、1.48与1.93元，对应当前股价的PE估值分别为13、 11与8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；公司新能源发展不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。

     中国重汽(000951) 事件：公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度营收335.87亿元，同比+9.18%，归母净利9.34亿元，同比+42.48%，扣非后归母净利8.56亿元，同比+34.07%；其中2024Q3营收91.86亿元，同比-13.15%，环比-29.19%；归母净利3.15亿元，同比+97.88%，环比-8.44%；扣非后归母净利2.74亿元，同比+87.82%，环比-14.17%。 24Q3业绩超预期盈利能力逆势提升。1）收入端：2024Q3营收91.86亿元，同比-13.15%，环比-29.19%，营收同环比下滑，主要受季节性因素扰动，重卡终端需求不及预期：2024Q3我国重卡批发销量为17.8万辆，同比-18.2%，环比-23.0%；公司销量5.0万辆，同比-19.5%，环比-21.0%；2）利润端：2024Q3 归母净利3.15亿元，同比+97.88%，环比-8.44%；扣非2.74亿元，同比+87.82%，环比-14.17%。2024Q3净利率达4.42%，同比+2.30pct，环比+0.74pct；毛利率达8.30%，同比+1.74pct，环比+1.14pct，盈利能力环比逆势提升，系原材料价格下降及产品结构优化影响；3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.79%/0.79%/2.14%/0.53%，同比分别-0.21/-0.13/+0.07/+0.01pct，环比分别+0.17/+0.02/+0.61/-0.10pct，期间费用率环比提升为规模效应下降影响。 各地以旧换新政策陆续落地看好四季度政策发力。7月31日，《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》发布，明确老旧营运货车报废更新分三档予以补贴，上限达14万元，补贴金额、范围均超预期。根据方得网，截至2022年我国国三重卡保有量约36万辆，假设以旧换新政策带来20%的置换需求，将直接拉动约7.2万辆的新增内需。9月中下旬起，各地以旧换新政策陆续落地，四季度有望促进重卡需求端持续复苏，带动公司盈利向上。 重卡出海龙头出口高景气带动盈利向上。2024Q3重卡出口受俄罗斯进口报废税政策影响同环比小幅下滑，但产品性价比优势仍然显著，出口总体维持高景气、高基数。2024Q3我国重卡出口量为7.0万辆，同比-2.3%，环比-9.8%。2024Q3公司重卡出口量为2.6万辆，出口市场份额为37.9%，位居行业第一，有望持续受益高景气出口态势。 投资建议：行业需求端持续复苏，出口维持高景气，公司有望持续受益。我们预计公司2024-2026年营收分别为473.0/551.0/631.0亿元，归母净利为13.1/15.6/18.8亿元，对应EPS分别为1.11/1.33/1.60元。按照2024年10月30日收盘价16.00元，对应PE分别为14/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业复苏不及预期；天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。

     中国重汽(000951) 投资要点： 事件：公司发布 2024 年中报，2024H1 公司实现营业收入 244.01亿元，同比+20.87%；实现归母净利润 6.19 亿元，同比+24.68%；实现扣非归母净利润 5.82 亿元，同比+18.15%。其中 2024Q2 单季度公司实现营收 129.74 亿元，同环比分别+18.23%/+13.54%，实现归母净利润 3.44 亿元，同环比分别+26.60%/+25.71%；实现扣非归母净利润 3.19 亿元，同环比分别+17.73%/+21.54%。 重卡行业持续复苏，公司销量表现优于行业。天然气重卡需求旺盛叠加出口快速提升，重卡行业持续复苏，根据中汽协数据，24H1 行业重卡累计销量 50.45 万辆，同比+3.3%，公司累计实现销量 7.05 万辆，同比+15.78%，跑赢行业增速。公司天然气重卡市占率稳步提升，新能源重卡销量增幅明显。根据第一商用车网数据，24H1 行业天然气重卡累计销量 10.88 万辆，同比增长104%，重汽集团天然气重卡累计销量 2.79 万辆，同比高增273%，市占率提升至 25.6%。政策驱动新能源重卡加速放量，24H1 行业新能源重卡占重卡终端销量 9.21%，同比+5.6pct，重汽集团 24H1 新能源重卡累计销量 2923 辆，同比高增 403%，市占率稳步提升，同比+5.5pct。 公司整车业务量价齐升，规模效应带动毛利率改善。公司加快产品升级和结构调整，积极布局天然气重卡和出口等细分市场，整车业务量价齐升。24H1 整车业务收入 193.15 亿元，同比+23.3%，单车收入 27.4 万元，同比+6.6%。受保证类质保费用计入主营成本影响，24H1 公司整体毛利率为 7.5%，同比-0.2pct，剔除会计准则调整影响，公司毛利率同比+0.2pct，规模效应带动盈利水平提高。24H1 公司期间费用率为 2.7%，回溯调整后同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.1/0.8/1.6 /-0.5%，同比分别-0.3/+0.4/+0.6/0.0pct，公司持续加大研发投入。公司经营性现金流大幅增长，24H1 经营活动现金流 50.4 亿元，同比高增 220.4%，公司公告拟向全体股东每 10 股派发现金红利2.91 元（含税），合计派发中期现金分红总额 3.4 亿元，分红率较2023 年有所提升。 出口销量维持较高水平，持续深耕国内细分市场。海外市场借助重汽国际公司的完善网络布局以及高效战略突破，产品出口维持较高水平，市场份额持续保持国内重卡行业第一。国内市场，公司全面突破重点细分市场，牵引车方面，燃气车市占率持续增长，危险品、集装箱市占率稳居第一；载货车方面，车厢可卸车位于行业第一；工程车方面，6*4/8*4 搅拌车 350 马力以上市占率保持第一 。7 月底《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》明确了补贴细则，催化国内重卡市场需求，公司各细分市场有望受益。 维持公司“买入”投资评级。短期内较大的油气差价仍利好天然气重卡渗透率不断提升，叠加以旧换新政策以及“国四”政策逐步实施促进重卡行业内需修复。出口方面，海外需求持续旺盛，新兴市场和发展中国家经济增长将为商用车需求带来稳定增量。公司产品结构逐步优化，高附加值产品占比提升，支撑公司盈利水平改善。维持公司 2024-2026 年盈利预测，归母净利润分别14.73/18.93/23.82 亿元，对应 EPS 分别为 1.25/1.61/2.03 元，按照 9 月 4 日 13.96 元/股收盘价计算，对应 PE 估值分别为14.07/10.95/8.70 倍, 维持“买入”投资评级。 风险提示：重卡行业复苏低于预期、原材料价格上涨影响、海外市场拓展不及预期

     中国重汽(000951) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营收244.0亿元，同比+20.9%；归母净利润6.2亿元，同比+24.7%；扣非净利润5.8亿元，同比+18.2%。拆分看，24Q2实现收入129.7亿元，同比+18.2%，环比+13.5%；归母净利润3.4亿元，同比+26.6%，环比+25.7%，扣非净利润3.2亿元，同比+17.7%，环比+21.5%。同时，公司公布最新分红计划，分红率从50%提至55%。 收入：收入增长系公司销量增长。根据公司公告，2024年上半年公司累计实现重卡销售70,537辆，同比增长15.8%。 利润：毛利率受会计准则变化影响，净利率稳中有升。24H1公司毛利率为7.5%，同比-0.4pp，主要系集团执行新的会计准则，将计提的保证类质保费用计入主营业务成本，不再计入销售费用，影响约0.3pp毛利率。24H1公司净利率为3.5%，同比+0.1pp，稳中有升。 公司产品在各细分市场表现亮眼。牵引车方面，燃气车市占率增幅明显，危险品（燃气+燃油）、集装箱市占率稳居第一；载货车方面，车厢可卸车位于行业第一，4×2宽体产品、4×2大单桥等多个细分市场增幅位于前列；工程车方面，6×4/8×4搅拌车350马力以上市占率保持第一；专用车方面，消防应急、8×4环卫车、8×4清障车市占率第一，6×2危化单车市占率增幅行业第一，并在随车吊短板等细分市场取得突破。同时，公司新能源重卡销量增幅明显，渗透率稳步提升。海外市场借助重汽国际公司的完善网络布局以及高效战略突破，产品出口维持较高水平，市场份额继续保持国内重卡行业的第一。 国三淘汰刺激行业销量，有望带动公司业绩增长。7月31日，交通运输部、财政部发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，对提前报废国三及以下排放标准营运柴油货车等情况分档予以补贴，实施期限截至2024年12月31日。其中，提前报废老旧营运柴油货车的最高可获得4.5万元的补贴，新购营运货车的补贴标准高达9.5万元。若两者相加，在报废旧车并购买新车时，最高可享受14万元补贴。我们认为该政策将有力的刺激四季度销量，公司作为重卡行业龙头，受益于此，业绩有望增长。 盈利预测：考虑今年下半年有政策刺激、但未来重卡行业销量或复苏较为缓慢，调整公司24-26年归母净利润为13.9、16.5、19.0亿元（前值为13.5、17.3、20.0亿），同比增速依次为28.5%、19.2%、14.8%，对应当前PE12X、10X、9X，同时考虑分红率约5%，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期。

     中国重汽(000951) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入244.01亿元（同比+20.87%），归母净利润6.19亿元（同比+24.68%），扣非净利润5.82亿元（同比+18.15%）；其中2024Q2公司实现营收129.74亿元（同比+18.23%/环比+13.54%），归母净利润3.44亿元（同比+26.60%/环比+25.71%），扣非净利润3.19亿元（同比+17.73%/环比+21.54%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.91元（含税），拟合计派发现金红利3.40亿元（含税），占2024年半年度合并报表归属于上市公司股东净利润的55.0%。 海内外市场复苏，公司重卡销量增速表现优于行业：公司业绩增长主要受益于国内物流重卡市场的恢复以及出口的良好态势。根据第一商用车网数据，2024年上半年我国重卡销量为50.45万辆（同比+3.30%），中国重汽集团公司实现重卡销售13.94万辆（同比+7.40%），市占率达27.63%；其中公司完成重卡销售7.05万辆（同比+15.78%），销量较去年同期得到提升且好于行业；出口方面公司借助重汽国际公司的完善网络布局以及高效战略突破，产品出口维持较高水平，市场份额继续保持国内重卡行业的第一。利润端，2024H1公司实现毛利率7.49%（同比-0.16pct），主要受会计准则变更影响；费用端，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.75%/0.79%/1.65%/-0.50%，同比分别-0.63/+0.39/+0.67/-0.03pcts，费用率基本维持稳定，销售费用及研发费用变化主要受会计准则变更影响及企业加大研发投入导致。 公司天然气重卡市场份额提升明显，盈利能力有望持续优化：2024年油气价差维持在高位，天然气重卡销量维持高速增长。根据第一商用车网数据，2024年上半年天然气重卡累计销售10.88万辆（同比+104.13%），天然气重卡销售势维持高增；市场份额方面，2024年上半年中国重汽集团共销售天然气重卡2.79万辆，市占率达25.64%，公司顺应市场变化主动进行产品结构优化，市场份额提升明显。对比柴油车重卡，天然气重卡盈利能力更强，短期内随着天然气重卡市场的持续火热，公司的市场竞争格局及盈利能力有望得到优化。 汽车以旧换新行动方案将在未来贡献额外增量：7月30日，交通运输部、财政部印发《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，其中明确提前报废国三及以下排放标准重卡并新购新购国六柴油、新能源最高分别可补贴最高11万元、14万元，重卡仅报废最高可补贴4.5万元，申报截止至12月31日。按照公司目前在重卡行业的市占率，公司有望在以旧换新行动中最大受益。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为507.63亿元、571.40亿元、628.68亿元，实现归母净利润14.38亿元、16.06亿元、18.39亿元，对应同比增速为33.06%、11.72%、14.52%，当前股价对应PE分别为11.46倍、10.20倍、8.90倍，对应PB分别为1.06倍、1.01倍、0.96倍。考虑海内外市场逐渐复苏，中国重汽国际公司在海外市场的合理布局带来的出口增长，天然气重卡市场火热给公司业绩及利润结构带来的优化，以及汽车以旧换新可能带来的额外增量，我们看好公司的未来发展，参照同行业公司历史估值中枢给与2024年市净率区间1.4-1.6倍，合理区间为18.4-21.0元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，宏观经济恢复不及预期。

     中国重汽(000951) 事件：公司发布2024半年报，上半年营业收入244.01亿元，同比+20.87%；归母净利润6.19亿元，同比+24.68%；扣非净利润5.82亿元，同比+18.15%。其中Q2单季度实现收入129.74亿元，同比+18.23%，环比+13.54%；归母净利润3.44亿元，同比+26.60%，环比+25.71%；扣非净利润3.19亿元，同比+17.73%，环比+21.54%。 盈利能力持续改善，单车营收再创新高。24H1公司毛利率7.49%，同比-0.2pct，净利率3.46%，同比+0.1pct，盈利能力有所提高。Q2单季毛利率7.17%，同比环比分别-0.3/-0.7pct，净利率3.68%，同比环比分别+0.4/+0.5pct。单车营收27.38万元，同比+1.65万元，创近十年新高，经分析，主要系公司高端产品比例持续增长，燃气重卡销量暴增。上半年公司期间费率2.68%，同比+0.4pct，主要系研发投入持续增长。其中，销售/管理/研发/财务费率分别为0.75%/0.79%/1.65%/-0.50%，同比分别-0.6/+0.4/+0.7/-0.0pct。 天然气与新能源重卡市占率不断提升。24年1-7月，行业重卡累销56.28万辆，同比+2%，重汽累销15.54万辆，同比+4%，略高于行业增速。重汽市占率27.61%，同比+0.36pct，比2023年+1.9pct。其中，公司天然气重卡累销3.21万辆，同比+248%，市占率25.32%，同比+10.89pct；新能源重卡累销0.35万辆，同比+399%，市占率10.22%，同比+5.15pct。货运市场车多货少运价低迷，将促进天然气重卡销量高增；老旧货车淘汰更新补贴力度超大，将带来新能源置换增量。公司凭借在天然气与新能源重卡方面的技术积累和研发优势，其重卡市占率有望进一步提升。 非俄地区重卡需求持续高速增长。据海关总署数据，24H1累计出口13.58万辆，同比+2.63%。其中对俄出口3.77万辆，同比-29.13%，受去年进口车辆报废税提高，俄经销商提前存货的扰动，预计对俄出口将逐渐趋于稳定；非俄地区出口9.8万辆，同比+24%，与21-23年CAGR基本持平，主要系越南、沙特、墨西哥、南非等亚非拉地区及一带一路国家近年来需求高速增长，预计未来几年内增速可持续。重汽作为重卡出口龙头，出口6.8万辆，占据出口近半销量，再创新高。 盈利预测与投资建议：根据老旧营运货车报废更新补贴，一台使用10年的国三营运柴油重卡，报废后再新购国六4轴及以上车型，可以拿到11万元的补贴，约占购车价格的30%，重卡历史最强补贴，有望带动重卡周期上行，龙头重汽率先受益。预计24-26年公司营业收入分别为510/603/707亿元，同比增长21.34%/18.17%/17.20%；归母净利14.83/17.69/23.15亿元，同比增长37.24%/19.33%/30.84%，对应PE分别为11/10/7，维持“买入”评级。 风险提示：重卡市场复苏不及预期，出口不及预期，天然气价格波动超出预期。

     中国重汽(000951) 投资要点 业绩概览：公司发布2024年中报：24H1实现营收244.0亿元，同比+20.9%，扣非前/后归母净利润分别6.2/5.8亿元，同比分别+24.7%/+18.2%。其中24Q2实现营收129.74亿元，同环比分别+18.2%/+13.5%，归母净利润3.44亿元，同环比分别+26.6%/+25.7%，扣非后归母净利润3.19亿元，同环比分别+17.7%/+21.5%，公司业绩符合我们预期。 24H1重卡量价同比增长，盈利同比下滑环比改善。量维度，24H1公司实现重卡销售7.05万台，同比+15.8%，24H1重卡行业批发销量50.4万台，同比+3.3%，公司销量表现优于行业；价维度，24H1公司重卡单车均价27.4万元，23H1/23H2分别25.7/27.5万元，受益于产品结构改善，公司单车均价同比提升。利维度，24H1公司重卡业务毛利率6.1%，同环比分别-1.0/+0.1pct，采用母公司净利润估算24H1单车净利0.56万元，同环比分别-0.5/+0.1万元，24H1重卡业务盈利同比下滑，环比略有改善。 毛利率同环比下滑，研发投入同比大幅增长。24Q2公司整体毛利率7.17%，同环比分别-0.3/-0.7pct；同比下滑主要系行业竞争加剧，终端折扣增加。24Q2期间费用率2.5%，同环比分别+0.4/-0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别0.6%/0.8%/1.5%/-0.4%，同比分别-0.8/+0.8/+0.5/+0.0pct，环比分别-0.3/-0.0/-0.2/+0.2pct；24Q2公司研发费用2.0亿元，同比大幅增长73%，产品以及技术开发投入增加，保证产品全球市场竞争力领先。24Q2公司归母净利率2.70%，同环比分别+0.2/+0.3pct。 展望：以强产品力为抓手，公司持续优化提升自身在海内外市场竞争力。随着宏观经济运行总体向好、物流重卡需求回升等因素推动，叠加出口保持的强劲势头，重卡行业的复苏形势明显。公司抢抓国际市场机遇，提高中东、拉美等高端市场占有率，在欧美品牌主导的高端细分市场建立竞争优势；加快重点产品开发，确保典型车型在动力性、经济性、风阻系数、整车疲劳寿命等各方面领先行业；围绕燃气车、大马力等细分市场，确保细分市场占有率持续提升，加快产品优化升级和结构调整，精准实施营销策略，驱动产销量不断增长，盈利能力进一步提升。 盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，销售资源投放增加，同时公司持续加大新品研发开支保障产品竞争力，我们维持公司2024~2026年盈利预测，归母净利润分别13.64/17.78/23.21亿元，对应EPS分别为1.16/1.51/1.98元，对应PE估值分别为14.17/10.87/8.33倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。