燕京啤酒(000729) 事件： 公司发布2024年年报和2025年一季报，公司2024年实现营收146.67亿元、同比增长3.20%，归母净利润10.56亿元、同比增长63.74%，扣非归母净利润10.41亿元、同比增长108.03%。2025年一季度实现营收38.27亿元、同比增长6.69%，归母净利润1.65亿元、同比增长61.10%，扣非归母净利润1.53亿元、同比增长49.11%。 投资摘要： 2025Q1及2024年毛利率同比提升明显、2025Q1及2024年归母净利润率同比提升。根据公司公告和wind数据，25Q1/24年公司毛利率分别同比提高5.61/3.72个百分点至42.79%/42.61%，公司24年营业成本结构中原辅材料成本占比同比降低6.54个百分点，预计毛利率提升主要受益于原辅材料成本下降及U8高增长带动的产品结构上行。25Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比增加3.73/降低0.01/降低0.26/降低0.16个百分点。25Q1归母净利润率同比提高1.46个百分点至4.32%，2024年归母净利润率同比提高2.66个百分点至7.20%。25Q1实现啤酒销量99.5万千升（含托管企业），其中大单品燕京U8继续保持30%以上的高增速，实现“开门红”。 U8增长态势延续，带动公司整体销售表现。2024年公司中高档/低档产品营收分别同比增长2.15%/下降1.24%，中高档产品占比同比提升至67.01%，公司产品结构得以优化。公司年度实现啤酒销量400.44万千升，同比增长1.57%，增长情况较好。其中大单品燕京U8销量量69.60万千升、同比增长31.40%，实现全国化布局与销量双突破，形成规模效应。公司持续实施燕京U8大单品战略，形成以燕京U8、燕京V10为代表的大单品与特色产品组合的产品矩阵。 市场精耕细作与战略性扩张并行推进，2024年经销商数量同比小幅增加。随着啤酒消费模式向悦己消费、场景化消费的转变，公司积极拓展新市场和新渠道，同步完成销售渠道结构升级。24年末经销商数量8632个，较年初增加98个，电商渠道营收同比增长1.79%。主销区域中，华东、华北区域营收增速领先其他区域，其中营收占比过半的华北区域营收同比增长5.39%，区域精耕效果凸显，华东区域营收同比增长9.82%，预计后续仍有望维持较快增长趋势。 子公司盈利改善，看好公司高质量发展。主要子公司中漓泉公司24年实现营收/净利润分别为40.50/7.74亿元，惠泉公司实现营收/净利润分别为6.47/0.65亿元，两公司净利润分别同比增长11.86/33.39%，净利润率分别同比提高2.09/2.11个百分点。2024年公司整体归母净利润率同比提高，显示公司以运营效率提高、资源配置优化、运营成本降低驱动盈利提升策略成效显著，另一方面，2024年公司净利水平距离行业龙头仍有持续提升空间，盈利水平改善有望继续支撑公司2025年业绩弹性。 投资建议：受益于U8高增带动产品结构提升和成本及管理提效，预计公司后续盈利水平提升可带动公司归母净利润获得较好同比增长。预计公司2025-2027年的营业收入分别为155.86、165.26、175.02亿元，归母净利润分别为14.18亿元、16.39亿元和18.70亿元，每股收益分别为0.50元、0.58元和0.66元，对应PE分别为25.08、21.71和19.02，维持“增持”评级。 风险提示：产品及渠道培育不及预期、原材料价格波动、食品安全风险等

     燕京啤酒(000729) 投资要点 事件：公司发布2024年报及2025年一季报，24全年实现收入146.7亿元，同比+3.2%，实现归母净利润10.6亿元，同比+63.7%；其中24Q4实现收入18.2亿元，同比+1.3%，归母净利润为2.3亿元，去年同期为-3.1亿元；此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.9元（含税）。25Q1实现收入38.3亿元，同比+6.7%；实现归母净利润1.7亿元，同比+61.1%。 大单品U8延续强劲表现，25Q1实现量价齐升。量方面，24全年公司实现销量400.4万吨，同比+1.6%，公司销量表现显著优于行业整体；其中U8大单品全年实现销量69.6万吨，同比+31.4%。25Q1实现销量99.5万吨，同比+2.5%。25Q1预计U8大单品仍维持30%以上高速增长。价方面，随着整体产品结构持续提升，24全年公司吨价同比-0.6%至3304元/吨水平；25Q1吨价为3846元/吨，同比+4.1%；Q1吨价提升明显主要系U8大单品放量带动。 毛利率大幅上行，Q1利润端延续高增。24全年公司毛利率为40.7%，同比+3.1pp；25Q1毛利率为42.8%，同比+5.6pp。毛利率提升主要系原材料成本下行及产品结构提升所致。费用方面，2024/25Q1公司销售费用率为10.8%/15.7%，同比-0.3pp/+3.7pp，主要由于公司Q1加大渠道费投力度；2024/25Q1管理费用率为10.8%/15.7%，同比-0.3pp/+0pp，基本保持稳定。综合来看，2024/25Q1公司净利率分别同比提升3pp/2.3pp至9%/5.9%。 管理改革持续深化，长期业绩值得期待。1）产品端：公司将在全国范围内坚定贯彻U8大单品战略，借助U8产品之利打入弱势市场攫取份额，且基地市场依托U8持续提升产品结构；公司亦积极推出高端新品满足消费者个性化需求，整体高端化升级势能强劲。2）品牌端：公司在营销方面不断创新，通过线上线下相结合的整合营销战略举措，成功实现品牌年轻化、潮流化转型，品牌影响力持续提升。3）改革方面，公司将持续深化包括生产、市场和供应链在内的九大变革，总部职能不断强化以提升管理效能。展望未来，随着管理改革与成本下行的红利持续，在U8全国化扩张强劲势能带动下，公司未来业绩值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.51元、0.62元、0.71元，对应动态PE分别为25倍、21倍、18倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，高端化竞争加剧风险。

     燕京啤酒(000729) 核心观点 燕京啤酒披露2024年年度报告及2025年第一季度报告，2024年营业总收入146.7亿元，同比+3.2%；归母净利润10.6亿元，同比+63.7%；扣非归母净利润10.4亿元，同比+108.0%。2025年第一季度营业总收入38.3亿元，同比+6.7%；归母净利润1.7亿元，同比+61.1%；扣非归母净利润1.5亿元，同比+49.1%。 2024年啤酒业务量价齐升，大单品U8销量增速超30%。2024年啤酒业务收入分别同比+1.0%，啤酒销量同比+1.6%，主要系U8销量增速超30%，贡献主要增量。啤酒吨价同比-0.6%，拆分来看，上半年/下半年啤酒吨价分别同比+4.0%/-5.9%，预计系公司在第三季度旺季及第四季度春节前备货时期加大货折力度所致。 2024年成本红利与改革红利齐释放，盈利水平显著提高。2024年啤酒业务毛利率42.6%，同比+3.7p.p.，主要受益于原材料成本下降，以及生产、供应链及管理运营效率的全面提升，啤酒吨成本同比-6.6%。费用方面，销售/管理/研发费用率全面降低，主要受益于费用管控及组织架构优化等改革举措。2024年归母净利率/扣非归母净利率7.2%/7.1%，分别同比+2.7/+3.6p.p.，盈利水平加速追赶前三大啤酒龙头。 2025年第一季度U8延续30%以上高增速，原料成本下行、提质增效促进毛利率显著提升。2025年第一季度公司啤酒销量99.5万千升，同比+6.5%，主要系U8延续强势增长，销量增速超30%。千升酒收入同比+0.2%，主要受益于U8对于整体产品结构的向上拉动。毛利率42.8%，同比+5.6p.p.，主要受益于原料成本下行、生产体系效率显著提升，千升酒成本同比-8.8%。销售费用率15.7%，同比+3.7p.p.，预计系公司为首季开门红及核心单品的渠道扩张匹配了更多的市场费用所致。得益于毛利率的大幅提升，2025年第一季度净利率/归母净利率4.3%/4.0%，同比+1.5/+1.1p.p.。 盈利预测与投资建议：因目前酒水市场需求仍较为疲弱，我们小幅下调2025-2026年收入预测，但因公司改革动作执行力强、利润率改善速度快于我们此前预期，我们小幅上调2025-2026年利润预测，同时我们新增2027年盈利预测：预计2025-2027年公司营业总收入155.8/165.0/173.9亿元（2025/2026年前预测值158.4/168.6亿元），同比+6.2%/+5.9%/+5.4%；归母净利润14.5/16.9/18.9亿元（2025/2026年前预测值12.9/15.3亿元），同比+37.0%/+16.9%/+12.0%；当前股价对应PE分别为25/22/19倍。公司处于利润快速释放期、业绩成长性居啤酒行业前列，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。

     燕京啤酒(000729) 事件 2025年4月25日，燕京啤酒发布2025年一季报。 投资要点 业绩持续兑现，利润明显释放 营收稳健增长，利润快速释放。2025Q1总营收/归母净利润分别为38.27/1.65亿元，分别同比+7%/+61%，扣非归母净利润为1.53亿元，同比+49%。受益于成本控制和产品结构升级，盈利能力明显提升。2025Q1毛利率/净利率分别为43%/6%，分别同比+5.6/+2.3pcts。营销投入力度加大，其他费用率保持稳定。2025Q1销售/管理/研发费用率分别为16%/12%/1.6%，分别同比+3.7/-0.01/-0.3pcts。经营净现金流大幅增长，销售回款稳健提升。2025Q1经营净现金流/销售回款分别为13.33/47.13亿元，分别同比+49%/+10%。截至2025Q1末，公司合同负债12.52亿元（环比-3.68亿元）。 核心单品延续高增态势，布局发力高端产品 优势单品高增，高端产品布局发力。2025Q1啤酒销量99.5万吨，其中大单品燕京U8保持30%+高增。同时，高端产品矩阵形成差异化布局，“酒號”深耕原浆市场，“狮王”锁定高端精酿消费，覆盖消费升级需求。“啤酒+汽水”填补非酒精赛道，覆盖更多消费场景。2025年3月，燕京啤酒推出倍斯特汽水，开启“啤酒+汽水”双轮驱动格局，聚焦火锅、烧烤等餐饮场景，强化全场景覆盖能力。代言取得成效，增加市场曝光。2025Q1公司官宣代言人以来，燕京啤酒在各大平台的讨论声量飙升，相关话题曝光量达3.3亿。 盈利预测 我们看好公司以U8为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速。我们预计公司2025-2027年EPS为0.51/0.62/0.75元，当前股价对应PE分别为25/21/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。

     燕京啤酒(000729) 事件：2025年4月21日，公司发布2024年年报。2024年公司实现总营收/归母净利润/扣非归母净利润146.67/10.56/10.41亿元，分别同比+3.20%/+63.74%/+108.03%。经测算，24Q4公司实现总营收/归母净利润/扣非归母净利润18.21/-2.32/-2.21亿元，营收同比+1.32%，归母口径利润减亏0.79亿元，扣非归母口径减亏1.45亿元。 销量跑赢大盘，U8势能维持。24年公司啤酒营收同比增1.0%，其中销量同比+1.6%至400万千升（同期我国规上啤酒企业总产量同比-0.6%），销量跑赢大盘。结构端看，中高档产品营收同比+2.2%至88.7亿元，占啤酒营收比重同比+0.7pct，其中U8销量同比+31%至70万千升，维持良好势能。24年吨价同比微降0.6%，我们预计与24Q4货折兑付节奏有关。其他业务收入合计同比+29%，占比+2pct至10%。 核心财务指标均持续改善，驱动盈利高增。24年公司扣非归母净利率同比+3.6pct至7.1%各项核心财务指标均持续改善。拆解来看，1）24年公司毛利率同比+3.1pct，其中啤酒毛利率同比+3.7pct，吨成本同比-6.6%，吨原材料/燃料/人工/制造费用及其他成本分别同比-8%/-21%/+6%/持平，吨原材料成本显著下降，人工端吨成本有所上升主要系人均薪酬提升，生产人员数量同比-5%，人均产量同比+8%。2）销售费用率同比-0.3pct，其中广宣费率处于持续优化通道，同比-0.9pct，体现出营销效率提升；职工薪酬占比同比+0.8pct，同样系人均薪酬提升，体现出激励机制加强，销售人员数量同比-5%，人均销量同比+7%。管理费用率同比-0.7pct，主要系非生产设施费扰动消除，占比同比-0.5pct，此外职工薪酬占比同比-0.2pct。3）税率同比-2.0pct至15.8%，反映出弱势子公司持续减亏，少数股东损益占净利润比重下降也可反应出子公司盈利结构变化。 改革红利释放+结构不断改善，持续看好公司利润率弹性。近几年公司利润弹性具备明显alpha，无论是U8的成长速度还是改革落地后各项财务指标的显著优化都在持续兑现其改善和成长逻辑。我们认为公司业绩高增确定性首先来自于利润率提升路径清晰，持续兑现则来自于公司改革决心非常坚定，且是系统性的、全面的改革，并在近几年经营势能持续向上的过程中已形成正循环。同时U8全国化仍有较大空间，不同类型市场阶段不同因此成长得以持续接力。中期维度，“十五五“公司产、销、供应链有望继续全方面提升，看好公司利润率弹性。 投资建议：基于大单品持续全国化以及公司改革深化，我们预计2025-2027年公司营收154.76/160.35/165.32亿元，同比增长5.5%/3.6%/3.1%；归母净利润分别为14.64/17.90/20.90亿元，同比增长38.7%/22.3%/16.8%；当前市值对应PE分别为24/20/17x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨超预期、啤酒高端竞争加剧、食品安全问题等。

     燕京啤酒(000729) 事件。燕京啤酒发布2024年年报，全年营收146.7亿元，同比增长3.2%；归母净利润10.6亿元，同比增长63.7%，扣非归母净利润10.4亿元，同比增长108.0%。24Q4营收18.2亿元，同比增长1.3%，归母净利润-2.3亿元，同比减亏0.8亿元，扣非归母净利润-2.2亿元，同比减亏1.5亿元。公司拟每10股派发现金股利1.90元（含税），分红率达50.7%，共计派发现金红利5.36亿元。 产品结构升级，U8领航增长。24年啤酒业务收入同比增长1.0%至132.3亿元。其中，中高档酒/普通酒收入占比分别变动+0.75pct/-0.75pct至67.0%/33.0%，毛利率分别变动+4.2pct/+2.5pct至48.1%/31.5%。核心大单品燕京U8销量同比增速31.4%，达69.6万千升，销量占比提升至17.4%，成为业绩增长核心引擎。公司全年啤酒销量同比增长1.6%至400.4万吨，吨价同比下降0.6%至3304元/千升；24Q4啤酒销量同比增长8.9%至55.7万吨，吨价同比下降7.0%至3268元/千升。大单品U8持续引领产品结构优化。 盈利能力提升，成本管控出色。24年毛利率同比增长3.1pct至40.7%，净利率提升3.0pct至9.0%。24Q4毛利率/净利率同比增长16.4/6.3pct至9.9%/-10.5%。啤酒业务毛利率同比增长3.7pct至42.6%，吨成本同比下降6.6%至1896元/千升，其中原辅材料/燃料动力吨成本同比分别下降8.0%/20.9%。销售费用率/管理费用率同比下降0.3pct/0.7pct至10.8%/10.7%，广告宣传费/装卸运输费同比下降21.3%/14.4%，所得税率同比下降1.9pct至15.8%。成本管控与运营效率实现双提升。 改革纵深推进，运营提质增效。24年传统/KA/电商渠道收入占比分别同比+0.08pct/-0.10pct/+0.01pct至94.40%/3.68%/1.93%。年末经销商数量8632家，较年初净增加98家。华北/华东/华南/华中/西北地区收入分别同比+5.39%/+9.82%/+0.28%/+0.32%/-12.52%至78.3/13.4/38.5/10.9/5.6亿元。子公司层面，漓泉/惠泉2024年营业收入分别同比-0.4%/+5.4%，净利润分别同比增长11.9%/33.4%，其他子公司净利润同比减亏2.5亿。公司通过全国化市场布局和全渠道拓展及组织机制优化，改革红利持续释放。 投资建议与盈利预测。2024年，在行业承压的背景下公司逆势增长，凭借出色的成本费用管控，盈利大幅提升。随着改革持续推进，管理效率有望进一步提升，释放更多利润空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.4/14.9/15.2亿元，对应EPS分别为0.51/0.53/0.54元（前值为2025-2026年0.39/0.46元），参考可比公司2025年平均估值，给予公司2025年27倍PE（前值为35倍），对应目标价13.5元（不变），维持“优于大市”评级。风险提示：需求恢复缓慢、原材料价格再次上涨、公司改革进度和程度不及预期

     燕京啤酒(000729) 事件 2025年4月21日，燕京啤酒发布2024年年报。 投资要点 业绩符合预期，利润实现高增 业绩稳健增长，利润快速释放。2024年总营收/归母净利润分别为146.67/10.56亿元，分别同比+3%/+64%；2024Q4分别为18.21/-2.32亿元，其中营收同比+1%，2023Q4归母净利润为-3.11亿元。全年盈利能力提升，Q4毛利率略承压。2024年毛利率/净利率分别为41%/9%，分别同比+3.1/+3.0pcts；2024Q4毛利率/净利率分别为10%/-10%，分别同比+16.4/+6.3pcts。全年费用率略优化，Q4销售费用率明显增长。2024年销售/管理费用率分别为11%/11%，分别同比-0.3/-0.7pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为3%/7%，分别同比+3.2/-6.4pcts。低基数下经营净现金流大幅增长，销售回款表现平稳。2024年经营净现金流/销售回款分别为25.49/168.80亿元，分别同比+81%/+4%。2024Q4经营净现金流/销售回款分别为-7.42/26.55亿元，其中，2023Q4经营净现金流为-14.45亿元，销售回款同比-0.2%。截至2024年年末，公司合同负债16.20亿元（环比+4.17亿元）。 成本优化成效显著，啤酒业务毛利率提升 2024年啤酒收入为132.30亿元，同增1.01%，其中中高档产品/普通产品收入分别为88.65/43.65亿元，分别同比2.15%/-1.24%。中高档产品来看，2024年毛利率同增4.16pcts至48.09%，收入占啤酒业务比重同比+0.75pcts至67.01%，2024年持续推广燕京U8、燕京V10等，焕新升级燕京清爽产品，高端化升级持续深入。普通产品来看，2024年毛利率同比+2.49pcts至31.49%。量价拆分来看，2024年啤酒总销量400.44万千升，同比+1.57%，其中燕京U8保持超30%增速，销量达69.6万千升；啤酒均价同比-0.56%，整体表现平稳。其他业务来看，2024年水/茶饮料/饲料/其他营收为0.15/1.06/1.54/11.62亿元，同比-15.07%/+48.43%/-8.81%/+35.61%，其中茶饮料/其他业务收入占比同比+0.22/1.89pcts，取得快速增长。 电商渠道盈利能力提升，基地市场保持稳定增长 分渠道看，2024年传统/KA/电商渠道营收分别为139.25/4.86/2.55亿元，分别同比+3.40%/-1.66%/+1.79%，公司持续做好渠道结构升级，传统与电商渠道平稳增长，其中电商渠道毛利率同增0.44pcts至28.35%，盈利能力持续优化。分地区看，2024年华北/华东/华南/华中/西北营收为78.30/13.38/38.48/10.88/5.62亿元，分别同比+5.39%/+9.82%/+0.28%/+0.32%/-12.52%，华北与华东地区取得不错增长，华南与华中保持平稳，西北地区同比下滑。 盈利预测 我们看好公司以U8为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速。我们预计公司2025-2027年EPS为0.51/0.62/0.75元，当前股价对应PE分别为25/21/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。

     燕京啤酒(000729) 事件：燕京啤酒发布2024年报，2024年实现营收146.67亿元，同比+3.2%，归母净利润10.56亿元，同比+63.7%，扣非归母净利润10.41亿元，同比+108.0%。2024Q4实现营收18.2亿元，同比+1.3%，实现归母净利润-2.3亿元，去年同期为-3.1亿元，实现扣非归母净利润-2.2亿元，去年同期为-3.7亿元，业绩符合预期。 产品结构持续提升，U8全年增长31.4%。2024年啤酒销量受需求影响有所下滑，据国家统计局数据显示，2024年中国规模以上啤酒企业累计产量3521.3万吨，同比-0.6%。拆分量价，2024年公司销量/吨价分别为400.4万吨/3304元/吨，同比+1.6%/-0.6%,2024Q4公司销量/吨价同比+8.9%/-7.0%，预估四季度费用集中兑付影响全年吨价。分结构看，2024年公司中高档/普通产品分别实现收入88.65/43.65亿元，同比+2.2%/-1.2%，占比67%/33%，中高档产品占比提升0.75pct，产品结构持续提升，其中燕京U8全年销量达69.6万吨，同比增长31.4%，大单品U8增长势能不减，全国化进程稳健推进，形成规模效应。分区域看，华北/华东/华南/华中/西北分别实现营收78.30/13.38/38.48/10.88/5.62亿元，同比 53.4%/9.1%/26.2%/7.4%/3.8%，华北强势市场延续稳定增长，华东地区表现亮眼。分渠道看，传统渠道/KA/电商渠道分别实现营收139.25/4.86/2.55亿元，同比+3.4%/-1.7%/+1.8%，传统渠道增长稳定，2024年末经销商达8632家，净增加98家。 原材料价格下降带动吨成本大幅下降，盈利能力持续提升。2024年公司啤酒业务毛利率42.6%，同比+3.7pct，吨成本为1896元/千升，同比-6.6%，吨成本下滑主因原材料价格下降，吨原辅材料成本同比-8.0%。2024年税金及附加率/销售费用率/管理费用率分别为8.5%/10.8%/10.7%，同比-0.1pct/-0.3pct/-0.7pct，费用率实现较小幅度下降。2024年公司归母/扣非归母净利率分别达7.2%/7.1%，同比+2.7/+3.6pct，产品结构、成本下降以及经营效率优化，带动盈利能力持续提升。2024年公司所得税率同比-2.0pct至15.8%，少数股东权益占比同比-4.3pct至20.3%，子公司持续扭亏。分红方面，公司拟每10股派发现金红利1.9元（含税），共计约5.36亿元，同比增长90%，分红率50.7%。 投资建议：根据公司2024年业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计2025-2027年收入增速6%/4%/4%，归母净利润增速分别30%/18%/11%，EPS分别为0.49/0.58/0.64元，对应PE分别为26x/22x/20x，按照2025年业绩给予28倍，目标价13.72元，给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

     燕京啤酒(000729) 事项： 燕京啤酒发布2024年年报，2024年实现营收147亿元，同比+3.2%，归母净利10.6亿元，同比+63.7%，业绩符合快报；4Q24实现营收18.2亿元，同比+1.3%，归母净利-2.3亿元，去年同期-3.1亿元。公司发布1Q25业绩预告，预计1Q25归母净利1.60-1.72亿元，同比增长56.0%-67.7%。 平安观点： 销量领先行业，U8维持强劲势头。据国家统计局，2024年中国规模以上企业啤酒产量3521万千升，同比-0.6%，公司2024年啤酒销量400万千升，同比+1.6%，显著快于啤酒行业整体；价格上看，2024年公司啤酒单价3304元/千升，同比-0.6%，基本保持平稳。分产品看，2024年中高档/普通产品分别实现营收88.7/43.7亿元，同比分别+2.2%/-1.2%，产品结构持续优化，其中U8销量69.6万千升，同比+31.4%，销量占比17.4%，同比+3.9pct。 华北稳健增长，华南相对平稳。分地区看，2024年华北/华南/华中/华东/西北地区分别实现营收78.3/38.5/10.9/13.4/5.6亿元，同比分别+5.4%/+0.3%/+0.3%/+9.8%/-12.5%，华北持续稳定增长，华南相对平稳。分渠道看，2024年传统/KA/电商渠道分别实现营收139.3/4.9/2.6亿元，同比分别+3%/-2%/+2%。 成本持续优化，盈利能力不断提升。2024年公司职工数量19965人，同比下降1440人，员工结构持续优化。2024年公司啤酒成本1896元/千升，同比下降6.6%，成本红利持续兑现，带动毛利率优化，2024年公司毛利率40.7%，同比+3.1pct。2024年公司销售/管理费用率分别为10.8%/10.7%，同比-0.3/-0.7pct，营运效率不断提升。得益于成本端优化与效率提升，2024年公司归母净利率7.2%，同比+2.7pct。 加大分红力度，看好盈利能力提升。2024年公司拟分红5.4亿元，占到当 iFinD，平安证券研究所 期归母净利的51%，同比+7pct，持续回馈股东。展望未来，以U8为首的中高档产品有望持续放量，同时伴随费用控制与子公司减亏，盈利能力有望持续提升。我们上调2025-26年归母净利预测至14.6/17.7亿元（原值：12.6/15.4亿元），并预计2027年归母净利20.3亿元。维持“推荐”评级。 风险提示：燕京U8全国化推广不及预期；啤酒行业竞争加剧；成本上涨超预期；食品安全问题。

     燕京啤酒(000729) 投资要点 事件：燕京啤酒发布2024年报，2024年公司营收/归母净利润为146.67/10.56亿元，同比+3.20%/63.74%；2024Q4营收/归母净利润为18.21/-2.32亿元，同比+1.32%/减亏0.79亿元。 24Q4销售提速，全年U8延续高增：公司的市场精耕细作与战略性扩张并行推进，同步完成销售渠道结构升级，拆分量价来看，2024年/24Q4公司啤酒总销量约400.44/55.71万千升，同比分别+1.57%/8.91%，其中燕京U8销量69.60万千升，同比增长31.40%，实现全国化布局与销量双突破，势能依旧。2025年公司继续聚焦U8大单品及高端化战略，预计U8销量有望维持高双位数增长。2024年/24Q4公司千升酒收入同比+1.60%/-6.97%至3663/3269元，我们认为2024Q4千升营收或受非啤酒业务与货折扰动。2024年公司在行业整体承压的背景下，实现了业绩的强势突破。 产品结构持续升级，中高档产品占比提升：分品牌来看，2024年中高档产品实现营收88.65亿元，同比增长2.15%；普通产品实现营收43.65亿元，同比-1.24%。分地区，2024年华北/华南/华东/华中/西北地区分别实现营收78.30/38.48/13.38/10.88/5.62亿元，分别同比+5.39%/+0.28%/+9.82%/+0.32%/-12.52%，2024年国内区域净增加经销商98家。分渠道来看，2024年传统/KA/电商渠道分别实现营收139.25/4.86/2.55亿元，分别同比+3.40%/-1.66%/+1.79%。 改革逻辑进一步兑现，盈利水平稳步提升：得益于（1）U8带动产品结构升级、中高档产品占比提升；（2）成本红利释放；（3）深化内部改革：运营效率提高、资源配置优化、运营成本降低驱动费率优化、盈利提升，2024年公司毛利率同比增长3.09pct至40.72%，销售/管理费用率同比分别-0.26/-0.70pct至10.82%/10.70%；销售净利率为9.03%，同比增长3.02pct。 盈利预测与投资评级：考虑到现饮场景修复待观测，以及U8大单品增势依旧，改革逻辑持续兑现，综合考虑下我们调整2025-2027年公司归母净利润为14.79/18.42/22.26亿元（2025-2026年前值14.70/17.06亿元，新增2027年预测值），同比增长40.06%/24.59%/20.83%，对应当前PE24.13x、19.37x、16.03x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。

     燕京啤酒(000729) 投资要点 事件：2024年公司实现营收/归母净利润146.7/10.6亿元，同比+3.2%/63.7%；2024Q4营收/归母净利润18.2/-2.3亿元，同比+1.3%/减亏0.8亿元。据2025Q1业绩预告，预计2025Q1公司实现归母净利润1.6-1.72亿元，同比+55.96%-67.66%。 U8大单品增势依旧强劲，2024年啤酒业务量价齐升。拆分量价：（1）2024年/2024Q4啤酒销量分别为400.44/55.7万千升，同比分别+1.57%/8.91%。2024年市场精耕细作与战略性扩张并行推进，同步完成销售渠道结构升级，其中U8实现销量70万千升，同比增长31%，销量占比同比增长3.95pct至17.38%，实现全国化布局与销量双突破，势能依旧。（2）2024年/2024Q4千升营收分别为3662.73/3268.49元/千升，同比分别+1.60%/-8.0%，我们认为2024Q4千升营收或受非啤酒业务与货折扰动。2024年公司在行业整体承压的背景下，实现了业绩的强势突破。 利润表现超出我们此前预期：2024年/2024Q4公司归母净利率分别同比+2.7/4.6pct，我们认为业绩超预期或归因于：（1）成本红利释放；（2）U8带动产品结构升级、量价齐升；（3）深化内部改革：运营效率提高、资源配置优化、运营成本降低驱动费率优化、盈利提升。 2025Q1开门红表现亮眼，2025年看好改革与大单品逻辑持续兑现：（1）大单品U8势能仍强劲（据业绩预告，2025Q1U8延续30%+高增速）；（2）改革逻辑预计持续兑现，2024年燕京/青啤/华润归母净利率分别为7.20%/13.52%/12.27%，优化提效空间仍足。 盈利预测与投资评级：大单品增势依旧，改革逻辑持续兑现。我们预计2024-2026年公司归母净利润为10.55/14.70/17.06亿元，同比增长63.58%/39.35%/16.11%，对应当前PE35.30x、25.33x、21.82x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。

     燕京啤酒(000729) 事件 2025年4月10日，燕京啤酒发布2024年业绩快报及2025年第一季度预告。 投资要点 全年业绩圆满收官，利润明显释放 业绩符合预告，利润快速释放。2024年总营收146.67亿元，同比+3.20%；归母净利润/扣非归母净利润分别为10.56/10.41亿元，分别同比+63.74%/+108.03%。2024Q4收入保持平稳，亏损同比收窄。2024Q4总营收18.21亿元，同比+1.32%；归母净利润/扣非归母净利润分别为-2.32/-2.21亿元，去年同期分别为-3.11/-3.66亿元。 全年吨价同步提升，产品结构升级 2024年吨价同比均提升，产品结构逐步升级。2024年啤酒销量为400.44万千升，同比+1.57%；吨价为0.37万元/千升，同比+1.60%。2024年燕京U8销量快速增长，占比提升显著。2024年燕京U8销量为69.60万千升，同比+31.40%，占啤酒总销量比重提升3.95pcts至17.38%。 Q1利润延续高增，燕京U8引领增长 2025Q1公司归母净利润预计为1.60-1.72亿元，预计同增55.96%-67.66%；扣非归母净利润预计为1.48-1.60亿元，预计同增44.19%-55.88%。2025Q1公司延续高质量发展态势，系统性推进九大变革持续落地，大单品燕京U8仍保持30%以上高增，表现亮眼且推动整体结构持续升级。 盈利预测 我们看好公司以U8为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速。根据公告，我们调整公司2024-2026年EPS为0.37/0.50/0.61（前值为0.35/0.44/0.52）元，当前股价对应PE分别为35/26/22倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。

     燕京啤酒(000729) 事件： 2024年10月26日，公司发布2024年三季度报告。 2024Q3公司实现营业收入48.00亿元，同比增长0.19%；归母净利润5.30亿元，同比增长19.84%；扣非后归母净利润5.20亿元，同比增长21.68%。 2024Q1-Q3，公司实现营业收入128.46亿元，同比增长3.47%；归母净利润12.88亿元，同比增长34.73%；扣非后归母净利润12.61亿元，同比增长45.68%。 观点： 吨价和销量同比提升，公司延续稳健增长趋势。2024年1-9月，公司实现销量344.73万千升，同比增长0.48%，啤酒吨价3726.44元/吨，同比提升2.97%。2024Q3公司实现销量114.24万千升，同比增长0.17%，啤酒吨价4201.98元/吨，同比提升0.03%。公司持续推进变革，坚持高端化战略和全渠道布局，推出的大单品燕京U8销量快速增长，以燕京U8为代表的中高档产品持续带动公司销售结构优化。在需求相对较疲软的环境下，公司依然实现了稳健增长的态势。 受益于产品结构优化和降本增效，公司毛利率和净利率提升，盈利能力改善。2024Q3公司毛利率47.99%，同比提升0.04pct。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 2.03%/+1.81%/-0.15%/-1.16%，管理费用率提升，其他费用率均呈下降态势。在成本控制和效率提升方面，公司通过深化管理体系、优化供应链管理、强化精细化管理等措施，有效提升了运营效率。2024Q3公司净利率13.37%，同比提升1.95pct，盈利能力提升。 高端化战略成效初显，改革红利有望延续。公司通过持续深化生产、市场和供应链等在内的九大变革，大力提升管理质效，持续推动经营成果的增强、运营效能的优化以及发展模式的转型升级，在大单品的带动下，实现收入和利润稳步增长。我们认为公司在改革和创新的驱动下，有望实现更高质量的可持续发展。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024/2025/2026营业收入分别为147.51亿元/154.43亿元/160.97亿元，同比增长3.79%/4.69%/4.24%；归母净利润分别为9.57亿元/12.39亿元/14.57亿元，同比增长48.45%/29.43%/17.66%；对应2024年10月28日收盘价，PE分别为30.8X/23.8X/20.2X，参考可比公司的平均估值，考虑到公司在改革预期下，具备一定的溢价空间，我们看好公司盈利能力持续改善，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；原材料成本上行导致毛利率和利润下降的风险；第三方数据统计偏差风险。

     燕京啤酒(000729) 核心观点 国内第四大啤酒企业，深化改革促复兴。燕京啤酒股份有限公司（以下简称“公司”）主营啤酒业务，2023年产销量排名中国啤酒行业第四。公司旗下有燕京品牌、漓泉啤酒、惠泉啤酒、雪鹿啤酒四大品牌，在北京、广西、内蒙古市场享有高市场份额。历史上，公司曾通过改革销售模式实现销量快速提升，成为当时国产啤酒第一品牌，但此后在行业竞争与转型中掉队。2022年新董事长引领公司加速改革步伐，明确“二次创业，复兴燕京”战略，目前全面深化改革的效果正逐步释放。 存量竞争时代龙头合力推动高端化，中长期行业仍将延续高端化发展主线。我国啤酒行业已为存量竞争市场，但产品结构升级的空间仍然充足。合计占据九成以上市场份额的五大啤酒龙头已达成高端化发展共识，共同重点发力8元以上（大高档）细分市场，通过提升高端产品销量占比来实现盈利能力提升。需求端，啤酒作为高性价比酒类，档次升级的成本较小，消费者对于价位小幅提升以获得档次提升的接受度较高。虽然2023年下半年以来受消费力疲弱影响，啤酒行业高端化节奏有所放缓，但具备高性价比的8-10元价格带核心产品展现强增长韧性。 公司战略大单品U8持续放量，加速优化产品结构、提升盈利能力。燕京U8于2019年推出，定位8-10元细分价格带，凭借其差异化特征以及公司优秀的渠道、品牌运营，U8历经四年实现销量突破53万吨。目前公司正有序扩充U8产品矩阵，助力多渠道扩张，并在巩固强势区域销售基础的同时，加快成长性市场的开发。据我们测算，中性假设下2025年U8销量预计达到87万吨，可拉动公司毛利率较2023年提升约4.2pct。U8的成功亦帮助公司积累了高端化运作经验，未来有望培育出更多高端产品。 关厂提效、人员优化、机制改善，深化改革促进效益释放。2022年以来，公司通过关厂提效、优化人员、改善机制等多项改革措施，实现运营效率逐渐提升、员工工作积极性及责任意识明显增强。现阶段公司正在全面强基础锻长板，后续改革红利仍将持续释放。根据我们测算，2024-2025年公司产能及人员优化预计为公司带来约2.2亿元的费用节省，帮助净利率提升约1.2pct。燕京啤酒本轮改革的思路清晰、目标坚定，改革路径已被其他啤酒企业验证有效，且董事长国企改革经验丰富，我们认为本轮改革的成功概率大、持续性强。 盈利预测与投资建议：盈利预测及投资建议：我们2024-2026年公司实现营业总收入148.69/158.40/168.57亿元，同比+4.6%/+6.5%/+6.4%，实现归母净利润10.1/12.9/15.3亿元，同比+56.1%/+28.0%/+18.5%。通过多角度估值，我们预计现阶段公司合理估值为11.96-12.88元，较当前股价有18-27%溢价空间。考虑到燕京啤酒核心单品U8增长势能持续积累，市场及渠道能力不断强化，区域龙头优势巩固，我们看好公司未来业绩成长，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济下行压力增大；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；食品安全事故等。

     燕京啤酒(000729) 事件：燕京啤酒发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入128.46亿元，同比+3.47%，归母净利润12.88亿元，同比+34.73%，扣非归母净利润12.61亿元，同比+45.68%。2024Q3实现收入48.00亿元，同比+0.19%，归母净利润5.30亿元，同比+19.84%，扣非归母净利润5.20亿元，同比+21.68%。 销量增速优于行业，U8全国化进程稳健推进。三季度啤酒行业受到雨水天气以及消费疲软影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024年1-9月中国规模以上啤酒企业累计产量2930.2万吨，同比-1.5%，2024Q3产量1007.5万吨，同比-5.3%。2024Q1-Q3公司销量/吨价分别为344.7万吨/3726元/吨，同比+0.5%/+3.0%，2024Q3公司销量/吨价分别为114.2万吨/4202元/吨，同比+0.1%/持平，销量增速好于行业，吨价增速环比有所放缓，主因旺季公司积极投入，产生较多货折，大单品U8增长势能不减，全国化进程稳健推进，预计维持双位数增长，在部分区域如东北、山东、江苏提量，弱势区域如广东、四川、湖南等依靠品牌寻找突破口。 三季度毛销差提升，盈利能力持续改善。成本端，2024Q1-Q3吨成本为2046元/吨，同比+1.0%，其中2024Q3吨成本为2185元/吨，同比持平，公司已经搭建完成首套数字化智能采购平台，今年原材料采购均价同比下滑。2024Q1-Q3公司毛利率达45.09%，同比+1.1pct,2024Q3公司毛利率达47.99%，同比+0.03pct。2024Q3税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/13.86%/10.91%/1.73%/-1.28%，同比-0.22/-2.0/+1.8/-1.2/-0.2pct，销售费用率下滑推动毛销差提升2.1pct至34.13%，管理费用率增加1.8pct或存在季度间节奏扰动，全年来看预计平稳。2024Q3公司少数股东损益1.12亿元，同比+6.8%，占净利润比重下降1.7pct至17.5%，主因漓泉等非全资子公司盈利能力改善。2024Q1-Q3净利率11.79%，同比+2.5pct，2024Q3归母净利率达13.37%，同比+2.0pct，盈利能力持续改善。公司持续推进产能和人员优化，提升经营效率，预计改革红利将持续释放。 投资建议：根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速5%/6%/6%，归母净利润增速分别为39%/26%/20%，EPS分别为0.32/0.40/0.48元，对应PE分别为33x/26x/22x，按照2025年业绩给予30倍，给予目标价12.00元，给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

     燕京啤酒(000729) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入128.5亿元，同比+3.5%，实现归母净利润12.9亿元，同比+34.7%；其中24Q3实现收入48亿元，同比+0.2%，实现归母净利润5.3亿元，同比+19.8%；公司业绩略低于预期。 销量表现优于行业，吨价基本维持稳定。量方面，前三季度公司实现销量345万吨，同比增长0.5%；单三季度实现销量114.2万吨，同比+0.2%；其中公司大单品U8预计仍维持较快增速。24Q3啤酒行业产量增速为-5.3%，公司销量表现显著优于行业整体。价方面，随着整体产品结构持续提升，24Q3公司吨价同比+3%至3726元/吨水平，其中单三季度吨价为4202元/吨，同比基本持平。单Q3吨价提升环比有所放缓，或与公司在旺季加大货折促销力度有关。 销售费用控制良好，Q3利润端持续改善。24Q3公司毛利率为45.1%，同比+1.1pp；其中Q3单季度毛利率为48%，同比+0.04pp。费用方面，24Q3公司销售费用率为13.9%，同比-2pp，主要由于公司积极控制渠道费投力度；24Q3管理费用率为10.9%，同比+1.8pp，或与公司人员优化等相关费用确认前置有关，后续随着公司持续强化卓越管理体系与供应链建设，管理费用率仍有较大提升空间。综合来看，前三季度/单三季度公司净利率分别同比提升2.5pp/2pp至11.8%/13.4%。 管理改革持续深化，长期业绩值得期待。1）产品端：公司将在全国范围内坚定贯彻U8大单品战略，借助U8产品之利打入弱势市场攫取份额，且基地市场依托U8提升产品结构；除此之外，公司亦积极展开新鲜啤与新清爽两大主流单品焕新升级，整体高端化升级势能强劲。2）品牌端：公司在营销方面不断创新，通过线上线下相结合的整合营销战略举措，成功实现品牌年轻化、潮流化转型，品牌影响力持续提升。3）改革方面，公司将持续深化包括生产、市场和供应链在内的九大变革，总部职能不断强化以提升管理效能。展望未来，随着管理改革与成本下行的红利持续，在U8全国化扩张强劲势能带动下，公司未来业绩值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.34元、0.43元、0.50元，对应动态PE分别为31倍、24倍、21倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，高端化竞争加剧风险

     燕京啤酒(000729) 核心观点 燕京啤酒公布2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业总收入128.46亿元，同比+3.47%；实现归母净利润12.88亿元，同比+34.73%；实现扣非归母净利润12.61亿元，同比+45.68%。2024年第三季度实现营业总收入48.00亿元，同比+0.19%；实现归母净利润5.30亿元，同比+19.84%；实现扣非归母净利润5.20亿元，同比+21.68%。 第三季度销量同比+0.2%，千升酒收入同比持平。第三季度公司收入同比+0.2%，环比第二季度增速有所放缓。拆分量价来看，第三季度公司销量同比+0.2%，据国家统计局数据，第三季度全国规模以上企业啤酒产量同比-4.1%，反映啤酒行业需求仍偏弱，但公司销量表现优于行业。第三季度千升酒收入同比持平，公司千升酒收入季度之间波动较大，预计与货折确认节奏有关。 第三季度销售及研发费用节省，盈利能力延续改善。第三季度毛利率同比持平，预计系货折集中确认稀释均价后，成本下行红利弱化所致。第三季度销售费用率/研发费用率同比-2.0pct/-1.2pct，尽管管理费用率同比+1.8pct，期间费用率整体下行，归母净利率同比+1.8pct至11.0%。第三季度管理费用率同比转为上行，预计与费用确认节奏有关，实际上公司持续精益管理能力，后续管理费用率仍有较大优化空间。 改革举措持续推进，促进效益释放。虽然经营节奏变化导致公司收入存在季度间波动，前三季度累计来看公司结构升级及降本增效的趋势未变。目前卓越管理体系建设、数智化供应链体系建设、市场建设等改革举措持续推进，燕京啤酒的发展基础得以夯实。且大单品燕京U8仍在成长期，可持续拉动产品结构提升。综合来看，我们认为公司改革红利仍将持续释放。 盈利预测与投资建议：考虑到今年啤酒需求偏弱，我们小幅下调2024-2026年收入预测，因公司改革持续深化促进降本增效，我们小幅上调2025-2026年利润预测。预计2024-2026年公司实现营业总收入148.7/158.4/168.6（前预测值150.3/159.0/168.2亿元），同比+4.6%/+6.5%/+6.4%；实现归母净利润10.1/12.9/15.3（前预测值10.2/12.6/14.6亿元），同比56.1%/+28.0%/+18.5%；EPS分别为0.36/0.46/0.54元。当前股价对应PE分别为29/23/19倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。

     燕京啤酒(000729) 事项： 公司发布2024年三季报，24Q1-Q3实现营业收入128.46亿元，同比增长3.47%；归母净利润12.88亿元，同比增长34.73%；扣非归母净利润12.61亿元，同比增长45.68%。其中24Q3实现营业收入48.00亿元，同比增长0.19%；归母净利润5.30亿元，同比增长19.84%；扣非归母净利5.20亿元，同比增长21.68%。 平安观点： 维持向上态势，量价增长稳健。销量方面，24Q1-3公司实现啤酒销量为344.73万千升（含托管经营），同比+0.48%，其中Q3销量114.24万千升，同比+0.13%。吨价方面，公司24Q1-Q3吨酒价格达3726.44元/千升（根据公司营业收入/销量计算），同比+2.97%；24Q3啤酒吨价约为4201.98元/千升（根据公司营业收入/销量计算），同比约+0.06%。Q3吨价同比基本持平，或因旺季行业竞争激烈，货折增加，压制吨价。 控费能力提升，盈利改善逻辑兑现。公司24Q1-Q3实现毛利率45.09%，同比上升1.06pct，主要受益于高毛利的中高档产品占比持续提升带动产品结构改善；公司24Q1-Q3销售/管理/财务费用率分别为11.98%/11.22%/-1.27%，较同期下降0.79/上升0.11/下降0.14pct;公司24Q1-Q3实现净利率10.03%，同比上升2.33pct，盈利能力提升显著。单季度来看，公司24Q3实现毛利率47.99%，同比提升0.03pct；实现净利率13.37%，同比提升1.95pct，盈利能力改善逻辑持续兑现。 燕京U8大单品引领，实现可持续高质量发展。公司坚持高端化战略和全渠道布局，坚定推进大单品战略，以燕京U8为代表的中高档产品持续带动公司销售结构的优化。通过持续的产品创新和市场推广，不断提升品牌影响力和市场份额。同时，公司通过数字化赋能，实现了线上线下全渠道数字化转型战略，进一步提升了销售效率和客户体验。在成本控制和效率提升方面，公司通过深化卓越管理体系、优化供应链管理、强化 iFinD，平安证券研究所 精细化管理等措施，有效提升了运营效率。 财务预测与估值：公司作为历史悠久的大型民族啤酒企业，具有产品、品牌和渠道等方面的竞争优势，业绩确定性强，我们维持对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为10.12亿元、12.57亿元、15.40亿元，EPS分别为0.36/0.45/0.55元，对应10月25日收盘价的PE分别约为29.3、23.5、19.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示：燕京U8全国化推广不及预期；啤酒行业竞争加剧；成本上涨超预期；食品安全问题。

     燕京啤酒(000729) 报告摘要 事件：2024Q1-3公司实现收入128.46亿元，同比增长3.47%；实现归母净利润12.88亿元，同比增长34.73%；实现扣非后归母净利润12.61亿元，同比增长45.68%。其中2024Q3公司实现收入48.00亿元，同比增长0.19%；实现归母净利润5.30亿元，同比增长19.84%；实现扣非后归母净利润5.20亿元，同比增长21.68%。 2024Q3量价平稳，成本红利开始兑现。2024Q3公司实现啤酒销量114.24万千升，同比增长0.17%，环比H1的增速0.63%放缓。前三季度销量为344.73万千升，同比增长0.48%。2024Q3公司吨酒营收同比增长0.03%至4202元/千升，对比H1的4.86%放缓。前三季度公司吨酒营收同比增长2.97%至3726元/千升。三季度公司吨酒成本同比下降0.04%至2185元/千升，对比上半年的+1.62%转负，成本红利开始体现。前三季度公司吨酒成本同比增长1.01%至2046元/千升。 三季度销售费用率下降，推动利润弹性释放。2024Q3公司税金及附加/收入同比下降0.22个pct至8.02%，前三季度下降0.14个pct至8.32%。单三季度公司毛利率为47.99%，同比提升0.04个pct；前三季度毛利率为45.09%，同比提升1.07个pct。2024Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.03、+1.81、-1.16、-0.15个pct至13.86%、10.91%、1.73%、-1.28%。前三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.79、+0.12、-0.95、-0.14个pct至11.98%、11.22%、1.69%、-1.27%。同时2024Q3公司综合所得税率同比下降2.99个pct至12.01%，少数股东权益占比下降1.72个pct至17.47%。综合来看，2024Q3公司归母净利率同比提升1.81个pct至11.04%，前三季度公司归母净利率同比提升2.33个pct至10.03%。 盈利预测：在行业承压的背景下，短期公司总量也受到影响，但U8仍保持了较好的发展趋势。随着改革深入，降本增效开始体现，公司期间费用率有望持续下降，加速利润弹性释放。根据公司三季报，考虑到短期销量和均价压力，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为148.54、157.16、162.88亿元（前值为149.93、 160.33、166.27亿元），归母净利润分别为9.67、12.09、13.92亿元（前值为10.43、 13.70、16.15亿元），EPS分别为0.34、0.43、0.49元，对应PE为30.6倍、24.5倍、21.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险

     燕京啤酒(000729) 事件 公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现收入128.46亿元，同比增长3.47%；归母净利润12.88亿元，同比增长34.73%；扣非归母净利润12.61亿元，同比增长45.68%。2024Q3公司实现收入48.00亿元，同比增长0.19%；归母净利润5.30亿元，同比增长19.84%；扣非归母净利润5.20亿元，同比增长21.68%。 Q3销量稳健增长，成本红利进一步体现带动吨成本下行 拆分量价来看，前三季度公司实现销量344.73万千升，吨价（以营业收入测算）3726.44元，销量/吨价分别同比增长0.48%/2.97%，吨成本2046.07元，同比+1.01%。2024Q3公司实现销量114.24万千升，吨价（以营业收入测算）4201.98元，销量/吨价分别同比增长0.17%/0.03%，吨成本2185.27元，同比-0.04%。公司围绕大单品U8逐渐丰富完善产品体系，营销和渠道也不断巩固创新，整体经营势能向上，U8有望带动整体销量进一步增长、吨价较同行也仍有提升空间。 结构升级延续，盈利能力持续提升 以U8为代表的中高档产品持续带动公司销售结构优化，2024Q3公司毛利率47.99%，同比提升0.04pct；公司推进数字化转型与降本增效带动盈利能力延续提升，2024Q3公司期间费用率25.22%，同比-1.52pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.86%/10.91%/1.73%/-1.28%，分别同比-2.03/+1.81/-1.16/-0.15pct。2024Q3公司归母净利率11.04%，同比提升1.81pct。公司净利率较同行提升空间仍大，我们预计随着改革红利持续释放，公司盈利能力有望进一步提升 改革红利持续释放，维持“买入”评级 考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为147.27/153.40/159.51亿元，同比增速分别为3.62%/4.16%/3.98%，归母净利润分别为9.27/10.96/12.73亿元，同比增速分别为43.80%/18.24%/16.12%，对应三年CAGR为25.45%，对应2024-2026年PE估值分别为32/27/23X。鉴于公司大单品U8增长势能仍在、降本增效下利润释放潜力仍高，维持“买入”评级。 风险提示：降本增效不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不及预期