燕京啤酒(000729) 事项： 公司公告：2024年上半年预计实现归母净利润7.19-7.96亿元，同比增长40%-55%，扣非归母净利润7.00-7.75亿元，同比增长60%-77%。24Q2预计实现归母净利润6.17-6.94亿元，同比增长37%-54%，扣非归母净利润5.97-6.72亿元，同比增长57%-76%。 国信食饮观点：1）预计2024年上半年公司销量表现优于行业，产品结构升级延续；2）受今年原材料成 本下行、公司降本增效成果释放的影响，公司盈利能力显著提升。未来公司将继续推动卓越管理体系全面落地、构建数智化供应链体系，并加强市场建设，为燕京啤酒实现持续较快发展打下坚实的基础。目前燕京U8保持高增长势能，有望逐步迈向百万吨级大单品。考虑到当前啤酒行业消费场景仍有缺失，行业销量增速放缓，而因公司全面改革的效果已开始显现，降本控费能力明显提升，预计公司盈利能力改善速度加快，故我们小幅下调公司收入预测，同时上调利润预测，预计2024-2025年公司实现营业总收入150.0/158.6亿元（前预测值为152.5/163.2亿元），同比+5.6%/+5.7%；实现归母净利润10.2/12.7亿元（前预测值为9.2/11.7亿元），同比+57.5%/+24.8%。当前股价对应PE分别为24.8/19.8倍，维持“优于大市”评级。 评论： 预计2024年上半年销量表现优于行业，产品结构升级延续 上半年公司基地市场受雨水天气影响小，核心单品燕京U8的市场扩张进展顺利，我们预计2024年上半年公司销量同比增长低单位数，总销量表现优于行业，其中燕京U8销量同比增速预计在25%以上，体现公司全面推进改革后增长动力强化。产品结构方面，燕京U8保持高增长势能，升级版清爽、鲜啤2022整合中低端产品，推动产品结构持续升级。 因成本下行、内部改革实现降本增效，盈利能力显著提升 根据业绩预告，预计第二季度归母净利率落在15%附近，同比提升约4pct，这受益于今年啤酒行业原材料成本下行，也与公司自身降本增效红利释放、产品结构升级有关。2024年公司麦芽采购均价同比下降15%，玻璃新瓶采购均价同比下降6%，易拉罐采购均价同比下降6%。公司采购策略优化以及供应链效率提升对成本下行亦有贡献。此外，预计改革深化带来弱势分公司、子公司加速减亏，进一步推动公司盈利能力改善。 推动卓越管理体系全面落地、强化供应链基础，改革红利将持续释放 展望未来，公司将继续推动生产端卓越管理体系全面落地、构建数智化供应链体系、加强市场建设，为燕京啤酒实现持续较快发展打下坚实的基础。大单品燕京U8仍是改革的核心抓手，2023年U8销量已突破 53万吨，目前产品美誉度仍高，公司将继续倾注营销资源、加快市场开拓、丰富产品矩阵来助力U8迈向百万吨级大单品。综合来看，我们认为公司现阶段正在全面强基础锻长板，改革红利将持续释放。 投资建议：上调利润预测，维持“优于大市”评级 考虑到当前啤酒行业消费场景仍有缺失，行业销量增速放缓，而因公司全面改革的效果已开始显现，降本控费能力明显提升，预计公司盈利能力改善速度加快，故我们小幅下调公司收入预测，同时上调利润预测，预计2024-2025年公司实现营业总收入150.0/158.6亿元（前预测值为152.5/163.2亿元），同比+5.6%/+5.7%；实现归母净利润10.2/12.7亿元（前预测值为9.2/11.7亿元），同比+57.5%/+24.8%；EPS分别为0.36/0.45元。当前股价对应PE分别为24.8/19.8倍，维持“优于大市”评级。 风险提示 宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；燕京U8渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。

     燕京啤酒(000729) 事件：2024年7月11日，公司发布2024年半年度业绩预告。预计24H1公司归母净利润达7.19-7.97亿元，同比+40%-55%，取中值同比+47%；扣非归母净利润达7.00-7.75亿元，同比+60%-77%，取中值同比+68%。经测算，24Q2公司归母净利润达6.17-6.94亿元，同比+37%-54%，取中值同比+46%；扣非归母净利润达5.97-6.72亿元，同比+57%-76%，取中值同比+66%。 预计24Q2收入环比提速，成本下行叠加改革持续显效驱动业绩高增。我们预计Q2收入环比提速，一方面进入旺季公司积极开展市场开拓及销售推广工作，叠加销量基数回落（23Q1/Q2销量增速分别为13%/2%），预计销量环比提速，量增跑赢行业大盘（根据统计局，24年4、5月我国啤酒产量分别同比-10%、-6%），同时预计U8维持前期增势，驱动产品结构稳步提升。利润端，得益于大麦等原材料价格下行及一系列改革持续显效，预计Q2吨成本降幅较为明显，叠加吨价贡献带动毛利率显著提升，且改革之下预计各项费率亦有一定程度优化。 扣非后利润增速更反应公司经营情况，业绩质量高。24Q2公司扣非后归母净利润增速差异主要系23Q2确认较大金额补助（23Q2非经约0.68亿元，24Q2非经仅0.2亿元左右），因此扣非后增速更能反应公司经营真实情况。此外，23Q2公司集中确认大额员工安置费（23H1管理费用职工薪酬增1.11亿元，应付职工薪酬中辞退福利增0.86亿元）。考虑到公司持续优化用工模式，预计24年全年维度亦将产生相关费用，其对Q2单季度业绩增速扰动幅度目前尚未可知，但扣非后利润增速中值高达66%，因此无论是否对此进行还原，公司此次业绩质量都非常高。此外，此类费用均为一次性，人效提升后将利好后续持续释放业绩红利。 结构不断改善+改革红利释放，持续看好公司利润率弹性。近几年燕京通过推出U8大单品抓住8-10元升级红利+通过改革提升经营效率，利润弹性在板块内具备明显阿尔法，无论是U8的成长速度还是改革落地后财务指标在报表层面的显著优化都在持续兑现其改善和成长逻辑。展望未来，U8全国化仍有较大空间，我们预计后续在公司北方强势市场有望升级延续，其余省份则多点开花，渗透率提升潜力大，且公司整合中低档产品线夯实塔基，整体产品组合有望更趋良性发展，驱动公司量价齐升，份额恢复。同时，公司还将坚持卓越管理，强化组织、优化供应链、提升人效，稳步释放改革红利。后续弱势子公司有望稳步减亏，盈利子公司有望强化，看好公司“十四五”期间利润率弹性。 投资建议：基于大单品持续全国化以及公司改革深化，我们预计2024-2026年公司营收151.67/160.54/169.12亿元，同比增长6.7%/5.8%/5.4%；归母净利润分别为10.29/13.98/17.67亿元，同比增长59.6%/35.8%/26.5%；当前市值对应PE分别为26/19/15x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨超预期、啤酒高端竞争加剧、食品安全问题等。

     燕京啤酒(000729) 事件 2024年07月11日，燕京啤酒发布2024年中报业绩预告。 投资要点 单二季度利润快速增长，业绩超预期 公司预计2024H1实现归母净利润7.2-8.0亿元，同比+40%-55%，实现扣非归母净利润7.0-7.8亿元，同比+60%-77%。对应2024Q2单季度公司预计实现归母净利润6.2-6.9亿元，同比+37%-54%，实现扣非归母净利润6.0-6.7亿元，同比+57%-76%，净利润增速超预期。 改革成效开始显现，盈利水平提升 公司持续推进包含供应链建设、信息化建设等九大变革，统筹资源配置，有效提升管理质效，费率管控得当，我们预计2024单二季度公司费率延续同比下降态势。同时，得益于大麦为主的原材料价格同比下降，公司生产成本同比改善，助力盈利水平持续提升。 盈利预测 我们看好公司以U8为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速。我们略微上调盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.35/0.44/0.52元，当前股价对应PE分别为25/20/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。