燕京啤酒(000729) 事件：燕京啤酒发布2024年三季度报告，公司前三季度实现营收128.46亿元，同比+3.47%，销量344.73万吨，同比+0.48%，对应吨酒收入3726.44元/吨（根据公司总营业收入/销量计算），同比+2.97%；实现归母净利润12.88亿元，同比+34.73%，实现扣非净利润12.61亿元，同比+45.68%。其中，24Q3公司实现营收48亿元，同比+0.19%；实现归母净利润5.3亿元，同比+19.84%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.2亿元，同比+21.68%。 三季度量价稳健增长，成本端同比改善。 1）收入方面，量价拆分来看，公司24Q3单季度实现啤酒销量 114.24万吨，同比+0.13%，对应公司吨酒价格达4201.98元/吨（根据公司总营业收入/销量计算），同比+0.06%。2）成本方面：公司 23Q3吨酒成本达2185.27元/吨（根据公司总营业成本/销量计算），同比-0.01%，在成本控制和效率提升方面，公司通过深化卓越管理体系、优化供应链管理、强化精细化管理等措施，有效提升了运营效率。 费率改善，盈利弹性持续释放。 公司23Q3毛利率为47.99%，对比同期提升0.03pct；销售费用率为13.86%，对比同期下降2.03pct，毛销差提升2.06pct至34.13%；管理/研发/财务费用率分别分别为10.91%/1.73%/-1.28%，对比同期分别变动+1.81/-1.16/-0.14pct，整体费用率水平管控良好，驱动公司净利率提升1.95pct至13.37%。预计在公司高端化和提效改革的战略推进下，盈利水平有望进一步提升。 盈利预测与投资建议 考虑到前三季度公司收入增速不及预期，我们稍微调低了公司的盈利预测，我们预计公司24-26年归母净利润分别为8.52/10.53/12.76亿元，（原24-26年为8.95/11.33/14.16亿元），对应PE为35/28/23倍。考虑到公司未来三年业绩释放的确定性较强，维持买入评级。 风险提示 宏观经济波动影响需求，市场竞争加剧，原材料成本重回上涨趋势等。

     燕京啤酒(000729) 主要观点： 公司发布2024年三季报： Q3：营收48.0亿元（+0.2%），归母净利润5.3亿元（+19.8%），扣非归母净利润5.2亿元（+21.7%）； Q1-3：营收128.5亿元（+3.5%），归母净利润12.9亿元（+34.7%），扣非归母净利润12.6亿元（+45.7%）。 收入端：餐饮疲软不改U8高增 量价拆分：Q3量/价同比+0.2%/+0%；Q1-3量/价同比+0.5%/+3.0%，主因Q3受餐饮疲软影响，家庭端促销亦加大。但大单品U8Q3预计仍维持高速逆势增长。 盈利端：提质增效效果继续体现 Q3毛利率48.0%，同比持平，主因吨成本同比持平；销售/管理/研发费率同比-2.0pct/+1.8pct/-1.2pct，提质增效效果继续体现，归母净利率同比+1.8pct至11.0%。 投资建议：维持“买入”评级 我们的观点： 24年U8有望实现25%+高增长，成为全国性大单品；盈利端受益减员增效、产能利用率提升，同时原材料成本下行趋势仍望持续至25年。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营业总收入148/156/163亿元（原预测150/159/166亿元），同比+4.0%/+5.4%/+4.5%；实现归母净利润9.4/11.6/13.7亿元（原预测10.0/12.4/14.5亿元），同比+45.8%/+23.2%/+18.6%；当前股价对应PE分别为31/26/22倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，降本不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

     燕京啤酒(000729) 事件：2024年10月25日，公司披露三季报。2024年前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润128.46/12.88/12.61亿元，同比+3.47%/+34.73%/+45.68%。经测算，24Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润48.00/5.30/5.20亿元，同比+0.19%/+19.84%/+21.68%。 销量跑赢大盘，U8维持良好态势。2024年前三季度，公司营收同比增3.5%，量/价分别同比+0.48%/+2.97%，单三季度，公司营收同比持平微增，其中啤酒销量达114.2万千升，同比+0.17%，千升酒收入4202元，同比+0.03%。24Q3公司量增延续H1趋势，跑赢行业大盘（24Q3我国啤酒总产量合计1007.50万千升，同比-5.26%），同时吨价保持稳健，我们预计主要系公司非现渠道占比相对较高，因此销量受餐饮、夜场等现饮场景需求疲软影响较小，同时U8全国化战略持续推进，包括漓泉1998在广西基地市场外抢夺份额，驱动公司产品结构持续改善。Q3公司吨价增幅不明显，我们预计或与需求较弱背景下，啤酒销售旺季公司积极投入，货折有所增加有关。 费效比提升驱动毛销差改善，盈利能力稳步提升。24Q3，公司千升酒成本同比-0.04%（24H1同比+1.62%），成本压力环比进一步改善，考虑到大麦等原材料价格下行及改革持续显效，预计啤酒业务吨成本改善幅度更大。24Q3公司毛利率基本持平，同比+0.04pct至47.99%，销售费用率同比-2.03pct至13.86%，体现出公司改革后精益管理带来的费效比提升，毛销差同比+1.99pct；管理/研发/财务费用率同比+1.81/-1.16/-0.15pct，整体保持平稳，税率同比-2.99pct。综上，公司24Q3扣非归母净利率10.84%，同比+1.91pct。 结构不断改善+改革红利释放，持续看好公司利润率弹性。展望四季度，23Q4公司利润受一次性费用干扰较大，同时改革有望持续显效，预计公司有望实现减亏。近几年燕京通过推出U8大单品+改革提升经营效率，利润弹性在板块内具备明显阿尔法，无论是U8的成长速度还是改革落地后各项财务指标在报表层面的显著优化都在持续兑现其改善和成长逻辑。展望未来，U8全国化战略仍有较大空间，漓泉1998凭借产品力和较好的渠道推力在广西基地市场周边亦积极拓展份额，且公司整合中低档产品线夯实塔基，产品组合有望更趋良性发展，驱动公司量价齐升、份额恢复。同时公司还将坚持强化组织、提升人效、优化供应链，看好公司利润率弹性。 投资建议：基于大单品持续全国化以及公司改革深化，我们预计2024-2026年公司营收151.67/160.54/169.12亿元，同比增长6.7%/5.8%/5.4%；归母净利润分别为10.55/14.17/17.77亿元，同比增长63.7%/34.3%/25.4%；当前市值对应PE分别为28/21/17x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨超预期、啤酒高端竞争加剧、食品安全问题等。

     燕京啤酒(000729) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，上半年实现收入80.5亿元，同比+5.5%，实现归母净利润7.6亿元，同比+47.5%；其中24Q2实现收入44.6亿元，同比+8.8%，实现归母净利润6.6亿元，同比+46%。 高端化升级势能强劲，H1吨价表现出色。量方面，24H1公司实现销量230.5万吨，同比增长0.6%；在二季度主销区雨水偏多以及整体啤酒需求疲软的大环境下，上半年销量实现正增长表现已优于行业。分档次看，24H1中高档/普通产品分别实现收入50.6/23.2亿元，同比增速分别为+10.6%/-6.4%，其中大单品U8预计Q2增速约30%，带动高档啤酒延续高增态势。价方面，随着整体产品结构持续提升，24H1公司吨价同比+4%至3205元/吨水平。分渠道看，上半年传统渠道/KA渠道/电商渠道分别实现收入70.6/2.2/1.0亿元，同比分别+5.5%/-23.4%/+28.1%。分区域看，24H1华北/华东/华南/华中/西北区域增速分别为+10.9%/+21.4%/-4.7%/-8.4%/-5.5%；其中华北基地市场高基数下实现较快增长，以华东为代表的非强势市场凭借U8持续攫取市场份额。从分子公司看，漓泉/惠泉上半年收入增速分别为-1.8%/+0.3%，漓泉收入有所承压主要系上半年其主销区受雨涝天气影响严重；24H1净利润同比分别+2.5%/+40.7%. 成本下行+结构升级，Q2利润端改善明显。24H1公司毛利率为43.4%，同比+1.8pp；其中24Q2毛利率为48.3%，同比+2.7pp。毛利率提升主要得益于U8快速放量带动产品结构升级，以及主要原材料采购成本持续下行。费用方面，24Q2公司销售费用率为10%，同比+0.6pp，主要由于公司旺季加大渠道费用投入；管理费用率为11.1%，同比-1.6pp，主要系公司强化卓越管理体系与供应链建设，管理效能持续提升。综合来看，受益于成本端原料价格下降与产品结构升级，24H124Q2公司净利率分别同比提升2.9pp/4pp至10.8%/16.7%。 管理改革持续深化，燕京复兴正当时。1）产品端：公司将在全国范围内坚定贯彻U8大单品战略，借助U8产品之利打入弱势市场攫取份额，且基地市场依托U8提升产品结构；除此之外，公司亦积极展开新鲜啤与新清爽两大主流单品焕新升级，整体高端化升级势能强劲。2）品牌端：公司在营销方面不断创新，通过线上线下相结合的整合营销战略举措，成功实现品牌年轻化、潮流化转型，品牌影响力持续提升。3）改革方面，公司将持续深化包括生产、市场和供应链在内的九大变革，总部职能不断强化以提升管理效能。展望下半年，随着管理改革与成本下行红利释放，U8强劲势能带动下，利润高弹性值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.34元、0.43元、0.51元，对应动态PE分别为28倍、22倍、19倍。考虑到公司大单品U8势能强劲，内部管理改革持续深化，给予公司2025年27倍估值，对应目标价11.61元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，高端化竞争加剧风险。

     燕京啤酒(000729) 核心观点 事件：公司发布2024年半年报，24H1公司营业收入80.46亿元，同比增长5.52%；归母净利润7.58亿元，同比增长47.54%；扣非归母净利润7.41亿元，同比增长69.12%。对应24Q2公司营业收入44.59亿元，同比增长8.79%；归母净利润6.56亿元，同比增长45.91%；扣非归母净利润6.38亿元，同比增长67.26%。 产品高端化趋势持续，U8大单品稳健增长。1）分产品：24H1中高档产品/普通产品营收分别为50.64/23.24亿元，同比+10.61%/-6.41%。24H1中高档产品占比68.5%，同比提升3.7pct，预计U8大单品保持稳健增长，带动中高档产品营收占比提升，产品结构延续升级趋势。2）分渠道：传统渠道/KA渠道/电商渠道营收分别为70.64/2.20/1.04亿元，同比+5.54%/-23.44%/+28.11%。传统渠道增速平稳，电商渠道快速增长。 盈利水平同比提升较为显著。24H1公司毛利率43.36%，同比+1.81pct。量价拆分来看，24H1公司啤酒销售量同比+0.63%，吨价同比+3.97%，吨成本同比-1.13%。毛利率同比上升预计主要由于高毛利的中高档产品占比提升，以及原材料成本红利持续显现。24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.87%/11.41%/1.66%/-1.26%，同比+0.05/-0.96/-0.81/-0.14pct，管理费用率下降较为明显，主要由于职工薪酬和折旧摊销费用同比表现回落，公司降本增效持续推进。24H1归母净利率9.42%，同比+2.68pct，净利率水平提升较为显著。 大单品战略持续推进，改革红利有望释放。产品方面，公司坚定推进大单品战略，形成燕京U8核心大单品与特色产品组合的产品矩阵，不断推动产品结构提升和价格体系优化。渠道方面，公司加大区域市场深耕力度，不断提升渠道覆盖率和渗透率，持续巩固市场地位，并积极拓展新市场及新渠道。此外，公司通过提升管理质效、优化运营效能，持续深化内部变革，未来利润弹性有望进一步显现。 投资建议：根据2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为9.7亿元、12.7亿元、15.4亿元，同比分别增长50%、31%、21%，当前股价对应PE分别为28、21、17倍。维持买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

     燕京啤酒(000729) 归母净利润处于业绩预告中枢 公司发布 2024 年半年报， 2024H1 公司实现收入 80.46 亿元，同比+5.52%，实现归母净利润 7.58 亿元，同比+47.54%，实现扣非净利润 7.41 亿元，同比+69.12%。单 Q2 公司实现收入 44.59 亿元，同比+8.79%，实现归母净利润 6.56 亿元，同比+45.91%，实现扣非净利润 6.38 亿元，同比+67.26%。 高端化驱动吨价增长，吨成本改善明显 2024H1 公司啤酒收入 73.88 亿元，同比增长 4.63%，其中销售量/吨价分别同比增长 0.63%/3.97%，吨成本同比-1.13%。分产品看，中高档产品/普通产品分别实现收入 50.64/23.24 亿元，分别同比+10.61%/-6.41%。 结构升级驱动吨价增长， 成本红利带动吨成本改善，整体带动公司毛利率提升。分渠道看，传统渠道/KA 渠道/ 电 商 渠 道 分 别 实 现 收 入 70.64/2.20/1.04 亿 元 ， 分 别 同 比 +5.54%/-23.44%/+28.11%，传统渠道稳健增长，电商渠道高增弥补部分 KA 下滑。 管理费用率下降，盈利能力持续提升 2024Q2 公司毛利率 48.33%，同比+2.67pct，费用率 21.10%，同比-2.82pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.01%/11.13%/1.47%/-1.51%，分别同比+0.64/-1.58/-1.44/-0.44pct， 管理费用率同比下降超 1pct 主要受益于公司降本增效下职工薪酬下降及关厂带动折旧摊销下降。 2024Q2 公司归母净利率 14.70%，同比+3.74pct，提升显著。 投资建议： 改革红利持续释放， 维持“买入”评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 151.75/161.69/170.78 亿元，同比增速分别为 6.77%/6.55%/5.62%，归母净利润分别为 9.67/12.72/15.71 亿元，同比增速分别为 50.03%/31.44%/23.56%， 对应三年 CAGR 为 34.56%，对应 2024-2026年 PE 估值分别为 28/21/17X。鉴于公司大单品 U8 增长势能仍在、降本增效下利润释放潜力仍高，维持“买入”评级。 风险提示： 降本增效不及预期， 行业竞争加剧， 宏观经济不及预期

     燕京啤酒(000729) 事件描述 事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入80.46亿元，同比增长5.52%，归母净利润7.58亿元，同比增长47.54%；其中，24Q2实现营业收入44.59亿元，同比增长8.79%，归母净利润6.57亿元，同比增长45.91%。 事件点评 24H1改革成效持续释放，大单品保持增长态势。公司24H1实现营收80.46亿元，同比增长5.52%。公司实现啤酒总销量230.49万千升，同比增长0.65%；24H1啤酒吨价为3205元/吨，同比增长3.95%。公司在量、价方面均实现增长。1）分产品看，24H1公司中高档/普通产品分别实现营业收入 50.64/23.24亿元，同比+10.61%/-6.41%；中高档产品占比+3.71pcts至68.54%；其中大单品U8实现高势能增长，助力公司产品结构升级。2）分地区看，24H1公司华北/华东/华南/华中/西北地区分别实现营收45.92/7.46/18.25/5.45/3.37亿元，同比+10.87%/+21.38%/-4.73%/-8.42%/-5.54%，其中华北基地市场平稳增长，华东市场依托大单品U8持续渗透表现亮眼。公司在新任管理层带动下，持续推进改革，包括产销分离、冗员冗产改革等，改革成效不断在业绩端持续释放。 结构升级&成本下行背景下，24H1毛利率显著提升。24H1公司归母净利润7.58亿元，同比增长47.54%，24H1毛利率和净利率分别+1.81/+2.68pcts至43.36%/9.42%，24Q2毛利率和净利率分别+2.67/+3.74pcts至48.33%/14.70%，24年大麦等原材料成本下行，加之公司产品结构升级及供应链持续优化，上半年盈利能力显著提升。上半年公司销售费用率和管理费用率分别+0.05/-0.96pcts至10.87%/11.41%。预计未来随着费用投放不断优化、产品结构持续改善，公司盈利水平有望进一步稳定提升。 公司改革势能充足，业绩持续表现可期。当前啤酒行业已发展至成熟期，竞争格局相对稳定。公司向自身改革要增长，在消费环境整体偏弱背景下，实现优于行业的增长。展望24全年，我们预计大单品U8在渠道端不断扩张及下沉加持下，高增长仍可期待。中长期来来看，公司将进一步推出6-8元及10元以上产品，不断完善特色大单品产品矩阵，高端化路径清晰，同时加快渠道端全国化布局，业绩持续增长可期。 投资建议 我们预计2024-2026年公司营业总收入分别为151.48/161.88/171.23亿元，同比增长6.6%/6.9%/5.8%；归母净利润9.84/12.60/14.63亿元，同比增长52.7%/28.0%/16.1%；对应EPS分别为0.35/0.45/0.52元；对应当前股价PE分别为28\22\19倍，给予“买入-B”投资评级。 风险提示 宏观经济回暖节奏放缓业绩增长不及预期，改革推进不及预期，行业竞争加剧等。

     燕京啤酒(000729) 燕京啤酒披露2024年中报，1H24实现营收80.5亿元，同比+5.5%，实现归母/扣非归母净利润7.6/7.4亿元，分别同比+47.5%/+69.1%；其中2Q24实现营收44.6亿元，同比+8.8%，实现归母/扣非归母净利润6.6/6.4亿元，同比+45.9%/+67.3%。公司啤酒吨价增幅亮眼，销量表现优于行业。供给侧改革持续推进，降本增效成果不断显现。我们预计公司2024年业绩有望实现高增，后续利润率提升空间广阔，维持买入评级 支撑评级的要点 啤酒吨价增幅亮眼，销量表现优于行业。1）分业务来看，公司1H24啤酒/其他业务分别实现营收73.9/6.6亿元，同比+4.6%/+16.8%。在U8等升级大单品稳健增长的带动下，公司啤酒销量/吨价分别同比+0.6%/+4.0%至230.5万千升/3205元销量表现优于行业，吨价增幅亮眼。2）分档次来看，公司1H24中高档/低档啤酒产品营收分别同比+10.6%/-6.4%至50.6/23.2亿元，产品结构持续升级。3）分区域来看，公司1H24华北/华南/华东/华中/西北区域分别实现营收45.9/18.3/7.5/5.5/3.4亿元，同比+10.9%/-4.7%/+21.4%/-8.4%/-5.5%，营收增长全部来自华北、华东两大区域。 供给侧改革持续推进，降本增效成果不断显现。1）成本端，公司1H24啤酒吨成本同比-1.1%至1774元，我们判断主要系原材料成本红利释放叠加人工成本下降所致。在产品结构提升、吨成本下降的带动下，公司啤酒业务毛利率同比大幅提升2.9pct至44.7%。但受其他业务毛利率同比下降9.7pct的影响，公司1H24整体毛利率同比+1.8pct至43.4%。2）费用端，公司1H24销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/-1.0/-0.8/-0.1pct。销售费用投放整体保持稳定，分项中销售人员薪酬增幅较大（同比+15.4%）。受益于营收的增长、辞退福利的减少，公司1H24管理费用率同比下降。同时由于直接投入（研发费用）较去年同期减少了5258万元，公司1H24研发费用率同比显著下降。3）根据我们的估算，公司1H24可变成本/员工薪酬/折旧摊销占营收比例约42.3%/18.2%/4.3%，分别同比-0.8/-1.9/-0.5pct。在供应链优化、组织变革等一系列供给侧改革措施的推动下，公司三类主要成本占营收比例均显著下降，降本增效成果不断显现。4）盈利能力上，在量增、价增、降本增效的共振下，公司1H24销售净利润率同比+2.9pct至10.8%。扣除由漓泉等子公司带来的1.14亿元少数股东损益（同比+20.3%）后归母净利率同比+2.7pct至9.4%。 2024年业绩有望实现高增，后续盈利水平提升空间广阔。1）短期来看，作为兼具量增、价增、降本增效逻辑的企业，公司在成本红利下的业绩释放能力更强，2024年全年归母利润有望实现高增。2）长期来看，受益于对渠道的强控制、啤酒6-10元价格带的扩容、制度改革红利的延续，公司营收端量、价均有望延续增长趋势。成本端，公司人效显著低于同业，员工薪酬占营收比例显著高于同业，预计后续随着管理改革的深入、产品结构的升级，公司盈利水平还有广阔的提升空间。 估值 我们维持此前的盈利预测，预计公司24-26年EPS为0.38、0.52、0.63元/股，同比+65.9%+35.8%、+23.1%，对应24-26年PE为25.9/19.1/15.5倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 改革进度不及预期、大单品拓展不及预期、食品安全事件、原材料价格波动。

     燕京啤酒(000729) 核心观点 燕京啤酒公布2024年半年度业绩，2024年上半年实现营业总收入80.46亿元，同比+5.52%；实现归母净利润7.58亿元，同比+47.54%；实现扣非归母净利润7.41亿元，同比+69.12%。第二季度实现营业总收入44.59亿元，同比+8.79%；实现归母净利润6.56亿元，同比+45.91%；实现扣非归母净利润6.38亿元，同比+67.26%。实际利润落在业绩预告区间中值附近。 上半年啤酒业务量价齐升，U8延续较快增长带动产品结构升级。上半年啤酒业务收入73.88亿元，同比+4.6%。拆分量价来看，销量同比+0.6%，销量表现优于行业整体，吨价同比+4.0%，主因以U8为代表的中高档产品销量较快增长，不仅带来销量同比增长，更推动产品结构升级。上半年中高档产品/普通产品收入分别同比+10.6%/-6.4%，中高档产品收入占比提升至68.5%，同比+3.7pct。 成本下行、降本增效举措推动费用节省，盈利能力大幅提升。上半年毛利率 43.36%，同比+1.8pct，主要系啤酒业务产品结构升级叠加成本下行的共振作用所致，啤酒业务毛利率同比+2.9pct。上半年啤酒吨成本同比-1.1%，这主要受益于今年啤酒行业原材料成本下行，也与公司自身降本增效红利释放、产品结构升级有关。2024年公司麦芽采购均价同比-15%，玻璃新瓶采购均价同比-6%，易拉罐采购均价同比-6%。此外，公司采购策略优化以及供应链效率提升对成本下行亦有贡献。费用方面，上半年销售费用率基本持平，但管理费用率同比-1.0pct，研发费用率同比-0.8pct，反映公司降本效果显著。上半年扣非归母净利率同比大幅提升3.5pct，而因政府补助同比减少，上半年归母净利率提升幅度略低于扣非归母净利率提升幅度（同比+2.7pct）。 坚定深化改革，红利仍将释放。展望未来，公司将继续推动生产端卓越管理体系全面落地、构建数智化供应链体系、加强市场建设，为燕京啤酒实现持续较快发展打下坚实的基础。大单品燕京U8仍是改革的核心抓手，2023年U8销量已突破53万吨，目前产品美誉度仍高，公司将继续倾注营销资源、加快市场开拓、丰富产品矩阵来助力U8迈向百万吨级大单品。综合来看，我们认为公司现阶段改革正在全面强基础锻长板，改革红利仍将持续释放。风险提示：宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。 盈利预测与投资建议：维持盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入150.3/159.0/168.2亿元，同比+5.8%/+5.8%/+5.8%；实现归母净利润 10.2/12.6/14.6亿元，同比+57.5%/+23.7%/+16.5%；EPS分别为0.36/0.45/0.52元；当前股价对应PE分别为27/22/19倍。维持“优于大市”评级。

     燕京啤酒(000729) 事件：燕京啤酒发布2024半年报，2024H1实现营收80.46亿元，同比+5.52%，归母净利润7.58亿元，同比+47.54%，扣非归母净利润7.41亿元，同比+69.12%。2024Q2实现营收44.59亿元，同比+8.79%，归母净利润6.56亿元，同比+45.91%，扣非归母净利润6.38亿元，同比+67.26%。 弱市之下量价齐升，U8高增驱动结构升级。二季度啤酒行业受到雨水天气以及餐饮走弱影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024年1-6月中国规模以上啤酒企业累计产量1908.8万吨，同比增长0.1%。2024H1公司销量/吨价分别为230.49万吨/3205元/吨，同比+0.7%/+3.9%，销量增速好于行业，U8势能持续释放带动公司产品结构进一步提升。分结构看，2024H1公司中高档/普通产品分别实现收入50.6/23.2亿元、同比+10.6%/-6.4%，中高档产品占比提升3.7pct至69%，预计U8上半年增速达30%。公司将通过以下举措为抓手打造U8百万吨级全国大单品：1）持续巩固传统优势区域：北京、河北、内蒙市场；2）加大成长型市场建设：东三省、四川、山东，这三个市场目前贡献最大增速，超过30%；3）加大弱势市场华中、华东、华南区域开拓进度；4）推出U8迭代升级新产品，研发中心已经在开展这项工作；5）下半年加快布局256ml规格，将会推向全国夜场以提高夜场市场份额；6）逐步统一易拉罐装销售策略和政策，加大U8在流通领域的铺货，提高流通领域市占率。分区域看，2024H1华北/华东/华南/华中/西北分别实现收入45.9/7.5/18.3/5.5/3.4亿元，同比+10.9%/+21.4%/-4.7%/-8.4%/-5.5%，华北大本营保持稳定增长，主要拓展流通渠道，华东区域公司积极布局，小基数下实现快速增长。分渠道，2024H1传统/KA/电商分别实现收入70.64/2.20/1.04亿元，同比+5.5%/-23.4%/+28.1%。截至2024H1末经销商达8392家，环比2023年末净减少142家，经销体系不断优化。2024H1子公司桂林漓泉/福建惠泉分别实现营收19.98/3.48亿元，同比-1.8%/+0.3%，实现净利润3.18/0.3亿元，同比+2.5%/+40.7%。 改革提效稳步推进，利润实现高弹性增长。成本端，吨成本下降1.2%至1774元/吨，公司已经搭建完成首套数字化智能采购平台，今年麦芽、玻璃瓶、易拉罐采购均价预计同比下滑。2024H1公司毛利率达43.36%，同比+1.8pct,2024Q2公司毛利率达48.33%，同比+2.7pct，毛利率上升预计主因产品结构升级、原材料成本下降以及降本增效下吨人工成本降低。2024Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为8.53%/10.01%/11.13%，同比-0.1/+0.1/-1.0pct，公司费用率优化明显，改革成效逐渐显现。2024Q2归母净利率达14.7%，同比+3.7pct，扣非归母净利润14.3%，在去年同期有较高政府补助影响下同比+5.0pct，利润端充分释放弹性。公司持续推进产能和人员优化，提升 守正出奇宁静致远 经营效率，预计改革红利将持续释放。 投资建议：U8高增长持续推升公司产品结构，同时随着公司改革红利的释放叠加成本下降预期，预计利润端将展现较大弹性。预计2024-2026年EPS分别为0.33/0.41/0.49元，对应PE分别为30x/24x/20x，按照2024年业绩给予35倍，目标价11.55元，维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

     燕京啤酒(000729) 投资要点 公司发布2024H1半年度报告。2024H1公司实现营业收入80.46亿元，同比+5.52%；归母净利润7.58亿元，同比+47.54%；实现扣非归母净利润7.41亿元，同比+69.12%。2024Q2单季度实现营业收入44.59亿元，同比+8.79%；归母净利润6.56亿元，同比+45.91%；扣非归母净利润6.38亿元，同比+67.26%。 量价齐升趋势延续，U8带引领产品结构升级。（1）量价拆分来看，2024H1公司啤酒业务收入为73.88亿元，同比+4.63%，销量实现230.49万吨，同比+0.63%，吨酒价格同比+3.97%至3205元。（2）从产品结构来看，2024H1中高档/普通产品收入分别为50.64/23.24亿元，分别同比+10.61%/-6.41%，我们预计主要系大单品U8的增长带动中高档收入占比提升（同比+3.7pct至68.5%）。（3）分地区和子公司来看，2024H1华北/华南/华东/华中/西北地区收入分别同比+10.9%/-4.7%/+21.4%/-8.4%/-5.5%，华北地区收入占比同比+2.8pct至57.1%，基地市场稳健发展，我们预计华南地区收入下滑或受Q2雨水较多影响。公司华南地区的子公司桂林漓泉/福建惠泉2024H1收入分别同比-1.8%/+0.33%，净利润同比+2.5%/+40.7%，净利率不断提升。 内部管理持续优化，盈利能力稳步提升。2024H1公司吨酒价格/吨酒成本分别同比+4.0%/-1.1%，营业成本中原材料/人工工资成本分别同比-3.4%/-4.2%，带动整体毛利率同比+1.8pct至43.4%。2024H1公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/-1.0/-0.8pct，管理费用中率下降主因职工薪酬和折旧摊销费用同比降低，24H1应付职工薪酬中辞退福利本期增加0.54亿元，公司内部降本增效持续推进；综合影响下2024H1归母净利率同比+2.7pct至9.4%，24Q2单季度归母净利率同比+3.7pct至14.7%。 投资建议：近年来U8大单品带动中高档产品占比加速提升，公司在新兴市场和高端产品领域展现出积极的市场拓展和产品升级趋势，渠道覆盖率和渗透率不断提升，兼顾全国化与区域化。同时，公司各项财务指标不断改善，内部变革的成效不断显现，我们认为在内部改革红利逐步兑现与U8大单品高速成长的背景下公司吨酒价格与盈利能力均有较大提升空间。我们依据公司业绩调整盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营收151.7/160.9/170.1亿元，同比+6.8%/+6.0%/+5.7%，实现归母净利润9.7/12.6/15.5亿元，同比+50.7%/+29.3%/+23.1%，对应PE为28x/22x/18x，维持“增持”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期；市场高端化竞争加剧；原材料成本持续上涨；改革成效不及预期等。

     燕京啤酒(000729) 事件 2024年08月19日，燕京啤酒发布2024年中期业绩公告。 投资要点 收入保持平稳，利润快速增长 公司2024年上半年营收实现80.46亿元（同比+5.52%），啤酒销量实现230.49万千升，同比增长约0.65%，其中，中高档产品实现营收50.64亿元，同比增长约10.6%，占主营业务收入比例提升至68.54%（同比+3.71pcts）。受结构升级提振，公司平均啤酒吨价实现3490.74元/千升，同比增长约4.84%。公司2024年中期归母净利润实现7.58亿元（同比+47.54%），扣非归母净利润为7.41亿元（同比+69.12%），落在业绩预告中位水平符合预期。 结构升级、成本回落、控费提效，盈利水平提升 公司2024年中期毛利率实现43.36%（同比+1.81pct）。公司持续推进包含供应链建设、信息化建设等九大变革，统筹资源配置，有效提升管理质效，费率管控得当。公司2024年H1销售费率实现10.87%，同比基本持平；管理费率降至11.41%（同比-0.96pct），推动公司2024H1净利率实现10.84%（同比+2.86pcts），盈利水平提升。 盈利预测 我们看好公司以U8为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速。预计2024-2026年EPS为0.35/0.44/0.52元，当前股价对应PE分别为28/23/19倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。

     燕京啤酒(000729) 事件：24H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润80.46/7.58/7.41亿元，同比+5.52%/+47.54%/+69.12%。24Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润44.59/6.56/6.38亿元，同比+8.79%/+45.91%/+67.26%。24H1公司非经事项金额同比减少0.58亿元，同比-77%，主要系政府补助差异，因此扣非后更反应公司经营真实情况，扣非后利润略微高于此前预告中值。 H1量价齐升，U8维持良好态势。24H1，公司啤酒业务营收同增4.63%，其中量/价分别同比+0.63%/+3.97%，同期行业规上企业产量同比+0.1%，公司量增跑赢行业大盘，同时吨价稳步提升。分档次看，H1公司中高档/普通产品营收分别同比+10.61%/-6.41%至50.64/23.24亿元，中高档产品营收占比同比+3.71pct，其中U8销量预计维持前期良好增势，驱动公司产品结构持续改善。分地区，24H1公司华北/华东/华南/华中/西北地区营收分别同比+10.87%/+21.38%/-4.73%/-8.42%/-5.54%，其中主销区华北地区表现好于整体，华南地区则受Q2多雨天气影响有所下滑。 成本改善+费用下行，扣非后利润高增，改革成效加速兑现。24H1，公司啤酒业务吨成本同比-1.13%，主要得益于大麦等原材料价格下行及改革持续显效，叠加吨价贡献，啤酒毛利率同比+2.86pct；啤酒外主营业务毛利率同比有所下滑致H1公司综合毛利率同比+1.81pct。费用端，24H1公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.05/-0.96/-0.81pct，其中管理费率优化主因职工薪酬同比-3%，一方面由于员工安置费用低于同期（24H1应付职工薪酬中辞退福利增加值为0.86亿元，23H1为0.54亿元），但剔除该影响职工薪酬增幅仍低于收入增速，主要系过去改革显效，且此类费用均为一次性，人效提升后将利好后续持续释放业绩红利。此外24H1税率同比-2.4pct，综上，公司H1扣非净利率9.21%，同比+3.46pct；单Q2，扣非归母净利率14.31%，同比+5.00pct。 结构不断改善+改革红利释放，持续看好公司利润率弹性。近几年燕京通过推出U8大单品+改革提升经营效率，利润弹性在板块内具备明显阿尔法，无论是U8的成长速度还是改革落地后财务指标在报表层面的显著优化都在持续兑现其改善和成长逻辑。展望未来，U8全国化仍有较大空间，且公司整合中低档产品线夯实塔基，产品组合有望更趋良性发展，驱动公司量价齐升、份额恢复。同时公司还将坚持强化组织、提升人效、优化供应链，看好公司利润率弹性。 投资建议：基于大单品持续全国化以及公司改革深化，我们预计2024-2026年公司营收151.67/160.54/169.12亿元，同比增长6.7%/5.8%/5.4%；归母净利润分别为10.23/13.92/17.62亿元，同比增长58.6%/36.1%/26.5%；当前市值对应PE分别为27/20/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨超预期、啤酒高端竞争加剧、食品安全问题等。

     燕京啤酒(000729) 事项： 公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入80.46亿元，同比增长5.52%；归母净利润7.58亿元，同比增长47.54%；扣非归母净利润7.41亿元，同比增长69.12%。其中24Q2实现营业收入44.59亿元，同比增长8.79%；归母净利润6.56亿元，同比增长45.91%；扣非归母净利6.38亿元，同比增长67.26%。 平安观点： 成本红利兑现，盈利能力提升。公司24H1实现毛利率43.36%，同比上升1.8pct，主要系高毛利的中高档产品占比持续提升带动产品结构改善，以及成本红利持续兑现的影响。销售/管理/财务费用率分别为10.87%/11.41%/-1.26%，较同期上升0.06/下降0.96/下降0.14pct。在精细化费用管理下，公司24H1实现净利率10.84%，同比上升2.86pct，盈利能力提升显著。 燕京U8大单品稳健增长，产品线不断丰富。分产品看，24H1啤酒产品中中高档产品实现营收50.64亿元，同比增长10.61%，实现毛利率50.31%；普通产品实现营收23.24亿元，同比下降6.41%，实现毛利率32.31%，可以看出产品结构在不断改善。公司坚定推进大单品战略，以燕京U8为核心，通过持续的产品创新和市场推广，不断提升品牌影响力和市场份额。同时，公司还推出了燕京V10、狮王精酿等一系列中高端产品，形成了丰富的产品线，满足了不同消费者的需求。 精耕区域市场，新市场和新渠道持续拓展。分地区看，24H1华北地区实现营收45.92亿元，同比增长10.87%；华东地区实现营收7.46亿元，同比增长21.38%；华南地区实现营收18.25亿元，同比下降4.73%；华中地区实现营收5.45亿元，同比下降8.42%；西北地区实现营收3.37亿元，同比下降5.54%。分渠道看，24H1传统渠道实现营收70.64亿元，同比增长5.54%；KA渠道实现营收2.20亿元，同比下降23.44%；电商渠道实现营收1.04亿元，同比增长28.11%。公司积极拓展新市场和新渠道 在进一步扩大销售网络和市场覆盖范围的同时，加大了对区域市场的深耕力度，特别是在新兴市场和高端产品领域展现出积极的市场拓展和产品升级趋势，不断提升渠道覆盖率和渗透率，进一步巩固了市场地位。 财务预测与估值：考虑到公司半年报业绩表现亮眼，我们调高对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为10.12亿元（前值为9.17亿元）、12.57亿元（前值为11.27亿元）、15.40亿元（14.01亿元），EPS分别为0.36/0.45/0.55元，对应8月19日收盘价的PE分别约为27.4、22.0、18.0倍。公司作为历史悠久的大型民族啤酒企业，具有产品、品牌和渠道等方面的竞争优势，业绩确定性强，维持“推荐”评级。 风险提示：燕京U8全国化推广不及预期；啤酒行业竞争加剧；成本上涨超预期；食品安全问题。

     燕京啤酒(000729) 事件：燕京啤酒发布24年半年报，公司24年上半年实现营收80.46亿元，同比+5.52%%，实现归母净利润7.58亿元，同比+47.54%，实现扣非归母净利润7.41亿元，同比+69.12%。根据中报，公司Q2单季度实现营收44.59亿元，同比+8.79%，归母净利润为6.56亿元，同比+45.91%，扣非归母净利润为6.38亿元，同比+67.26%，总体符合预期。 量价齐增，高端化表现亮眼，吨成本改善释放盈利弹性。 公司2024年上半年实现啤酒业务收入73.88亿元，同比+4.63%，拆分量价来看，公司上半年实现销量230.49万吨，同比+0.65%，增速高于行业水平（上半年全国规模以上企业累计啤酒产量同比增长0.1%），对应吨价3205.23元/吨，同比+3.95%，公司上半年结构升级表现亮眼，分档次来看，中高档/普通产品分别实现营收50.64/23.24亿元，分别同比+10.61%/-6.41%，中高档产品营收占比提升了3.71pct至68.54%。另外，我们认为受益于原材料成本的改善，公司吨酒成本同比下降1.15%至1774.09元/吨，盈利弹性逐步释放。 盈利弹性稳步释放，利润率预计将持续改善 公司24Q2毛利率对比同期增长了2.67pct至48.33%，我们认为主要系来自于U8增长拉动的结构升级，以及改革增效下的盈利弹性增强。销售费用率对比同期增长了0.64pct至10.01%，毛利率的强势增长驱动公司毛销差对比同期增长了2.03pct至38.32%，其余管理/研发/财务费用率分别-1.58/-1.44/-0.44pct至11.13%/1.47%/-1.51%，整体费用率水平管控良好，综合推动公司24Q2净利率提升了4pct至16.66%。根据23年年报，公司23年产能利用率为45.7%，对比其他啤酒企业仍具备较高提升空间，我们预计在公司改革增效的持续深化下，后续净利率预计将持续提升，逐步与行业龙头看齐。 盈利预测与投资建议 我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为8.95/11.33/14.16亿元，对应PE分别为31/24/20倍，考虑到公司未来三年仍可保持较高增速，对标行业龙头利润率具备较大提升空间，业绩释放的确定性较强，维持买入评级。 风险提示 大单品动销不及预期、高端档次竞争加剧、食品安全问题等风险

     燕京啤酒(000729) 主要观点： 公司发布2024年中报： 24Q2：收入44.6亿（+8.8%），归母净利润6.6亿（+45.9%）；扣非归母净利润6.4亿（+67.3%）； 24H1：收入80.5亿（+5.5%），归母净利润7.6亿（+47.5%）；扣非归母净利润7.4亿（+69.1%）； 此前已发预告、业绩符合市场预期。 收入端：U8持续高增引领高端化 量价拆分：Q2量/价同比+0.7%/+8%；H1量/价同比+0.6%/+4%。量价表现好于行业。 分产品：H1中高档收入同比+10.6%，占收入比提至69%，普通产品收入同比-6.4%。我们预计大单品U8量增约30%，带动吨价提升。 分区域：H1华北/华南/华东/华中/西北收入45.9/18.3/7.5/3.4亿，同比+10.9%/-4.7%/+21.4%/-8.4%/-5.5%。 盈利端：提质增效效果继续体现 24Q2毛利率同比+2.7pct至48.3%，高端化带动同时Q2吨成本同比-1.1%；销售/管理/研发费率同比+0.6/-1.6/-1.4pct，提质增效效果继续体现，归母净利率同比+3.7pct至14.7%。 投资建议：维持“买入”评级 我们的观点： 收入端24年U8有望实现25%+高增长，引领结构升级；盈利端受益减员增效及H2原材料成本下行，预计24年业绩弹性较大。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营业总收入150/166亿元，同比+5.8%/+5.4%/+4.5%（原24-25预测162/176元）；实现归母净利润10.0/12.4/14.5亿元，同比+55.3%/+23.5%/+17.1%（原24-25预测9.2/11.6亿元）；当前股价对应PE分别为27/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，降本不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

     燕京啤酒(000729) 啤酒行业结构升级趋势不改，需求量或将持续小幅下降。燕京啤酒积极求变，新任管理层上任后“二次创业”，为公司注入成长动力。随着大单品U8的持续放量，清爽、鲜啤升级计划的推出，公司产品线有望多点开花，延续量价齐升趋势。成本端，公司持续推进降本增效，利润空间有望逐步释放。我们预计公司24-26年EPS为0.38、0.52、0.63元/股，同比+65.9%、+35.8%、+23.1%，首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点 啤酒行业结构升级趋势延续，需求量或将持续小幅下降。2018年至今啤酒行业量减价增，行业利润增长由结构升级、生产效率优化双轮驱动。我们认为，虽然未来宏观环境不确定性较强，但在竞争格局改善、产能出清两大驱动结构升级的要素未发生根本性反转的情况下，啤酒行业的结构升级逻辑依然坚挺，吨价有望继续快速向上。销量端，随着人口趋势的变化，未来啤酒需求量或将持续小幅下降。 燕京啤酒积极求变，管理改革再次为公司注入成长动力。公司当前为北京、内蒙、广西三大区域市场内的啤酒龙头，北京市国资委、北控集团为公司的实际控股人。2022年管理层更迭后显著年轻化，更富有活力和动力。新任董事长耿超国企体制改革经验丰富，上任后在人员管理机制、薪酬激励机制、产品战略、供应链管理等方面推出了一系列改革措施，以“二次创业”的心态，通过治理机制的变革再次为公司注入成长动力。 产品线有望多点开花，延续量价齐升趋势。公司以“1+3”品牌战略为基，2019年顺应啤酒行业结构升级趋势，推出U8产品后，大单品快速放量至53万千升（2023年）驱动销量、吨价快速上行。我们认为，U8产品自身的高可行性（产品力已通过漓泉1998验证、价格带符合啤酒行业升级趋势、提供更高的渠道利润），燕京品牌在基地市场内的高认知度，公司在基地市场内成熟的渠道网络是U8成功的先决条件。新董事长上任后推动管理机制改革，激发了销售团队活力是U8销量加速向上的催化剂。展望未来，我们认为U8在已经形成强产品势能的情况下，有望持续放量，驱动公司量、价增长。与此同时，公司未来在继续推广大单品U8的同时，还将通过统一包装调整规格的方式对清爽、鲜啤两大单品进行内部结构升级，有望贡献额外的吨价增长点。我们预计随着高价产品占比的提升、分区域进行的市场开拓，公司未来三年量、价CAGR分别有望达到+2.5%、+3%。 持续推进降本增效，利润空间有望逐步释放。随着啤酒行业步入存量竞争时代，主要龙头企业均经历了结构升级、降本增效的过程。燕京啤酒当前生产端人员效率显著低于同业，产能具备优化、升级潜力。我们预计在定编定岗+产能升级助力下，毛利率有望快速提升。同时随着采购策略的优化、原材料成本红利的释放，公司2024年直接材料成本降幅有望领先行业。费用端，我们预计公司出于激励员工，推广结构升级单品方面的考量，销售费用率在2024年回升后将长期企稳。公司管理费用率显著高于同业，后续优化空间较大，我们预计随着营收的提升，行政&后勤、财务人员的定编定岗，公司管理费用率有望在3年内下降2pct左右。后续随着员工遣散费释放完毕（计入管理费用），有望释放更多利润空间。 估值 公司未来有望延续量价齐升趋势，产品的盈利能力将持续改善。在管理改革下，利润空间将持续释放。我们预计公司24-26年EPS为0.38、0.52、0.63元/股，同比+65.9%、+35.8%、+23.1%，对应24-26年PE为25.1/18.5/15.0倍，2025年相对估值处于啤酒行业可比公司中间水准，但对应净利润率仅为10.8%，长期成长潜力显著优于可比公司首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 改革进度不及预期、大单品拓展不及预期、食品安全事件、原材料价格波动。

     燕京啤酒(000729) 事件： 公司发布2024年上半年业绩预告，预计24H1实现归母净利润7.19-7.97亿元，同比增长40%-55%，实现扣非归母净利润7-7.75亿元，同比增长60%-77%。单季度来看，24Q2公司实现归母净利润6.19-6.94亿元，同比增长37%-55%，实现扣非归母净利润5.97-6.72亿元，同比增长56%-76%。 投资要点 利润分析：24Q2延续Q1高增，预计大单品U8维持较快增速。公司24Q2实现归母净利润6.19-6.94亿元（中值为6.55亿元），同比增长37%-55%，实现扣非归母净利润5.97-6.72亿元（中值为6.35亿元），同比增长56%-76%。24Q2是公司上市以来最高单季度净利润，我们认为主要系1）公司Q2大单品U8系列持续放量，我们预计Q2U8系列销量延续较快增速，推动产品结构升级延续；2）24年公司主要原材料及包材的采购成本均有不同程度的下降，带动公司吨成本下行。我们预计24年进口大麦价格较23年同比下降双位数，玻璃、瓦易拉罐采购价格较23年同比下降单位数，有望带动毛利率提升显著；3）公司围绕“十四五”发展规划，持续推进九大变革，减员增效红利进一步释放，虽然应付辞退福利或有增加，但销售及管理费用率或持续改善。 展望2024年，改革持续推进下，公司继续聚焦U8大单品放量，且盈利水平和经营效率的改善有望进一步释放利润弹性。展望2024年，我们认为： 1）产品端：公司继续聚焦U8产品放量，百万吨级目标明确，我们预计24年U8有望延续强劲势能，或将带动公司吨价持续提升。燕京U8已取得阶段性成就，下一个阶段重点在以下几个方面：（1）持续巩固传统优势区域，比如北京、河北省、内蒙市场；另一方面，加大成长型市场建设，包括东三省、四川、山东；（2）加大成长型市场建设，包括东三省、四川、山东；（3）加快弱势区域市场开发进度，比如华中、华东及华南地区；（4）适时推出燕京U8迭代产品；（5）借助燕京U8500ML产品势能带动燕京U8系列其他产品的销量增长，比如小只燕京U8256ML产品及听装燕京U8产品等； 2）渠道端：公司重点拓展餐饮渠道，深化KA市场管理，加强全域电商布局、发力新渠道、加大夜场渠道布局； 3）成本端：2024年公司主要原材料及包材的采购成本均有不同程度的下降，一方面得益于供应链的市场行情的变化，另一方面也得益于公司采购策略的持续优化及数字化采购平台的应用； 4）收入端：预计公司2024年实现营业收入152亿元，较2023年增长7%； 5）费用端：公司持续深化九大变革，数字化转型以及供应链体系的完善将有利于公司实现降本增效； 6）利润端：伴随改革持续推进，公司盈利水平、经营效率的改善以及高端化趋势延续有望进一步释放利润弹性。 投资建议：十四五规划期间，公司“二次创业、复兴燕京”主基调明确，通过五大战略途径助力大单品持续放量。中长期来看，改革推进下，公司产品端U8大单品持续放量，有望带动公司产品结构持续升级，管理端多措并举实现降本增效，利润弹性可期。考虑到公司Q2业绩超预期，我们上调公司2024-2026年盈利预测。我们预测公司2024年至2026年营业收入分别为152.52/162.86/173.29亿元，同比增长7.3%/6.8%/6.4%，归母净利润9.59/12.45/15.10亿元（前值为：9.03/11.42/14.01亿元），同比增长48.7%、29.9%、21.3%，EPS分别为0.34、0.44、0.54元，对应PE分别为28.8x、22.2x、18.3x，维持“增持-A”建议。 风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、食品安全问题、消费复苏进度不及预期等。

     燕京啤酒(000729) 事件： 公司发布2024年半年度业绩预告，2024H1预计实现归母净利润7.19-7.97亿元，同比增长40%-55%；扣非净利润7.00-7.75亿元，同比增长60%-77%。 业绩超预期，我们预计单Q2中枢净利率提升至15-16% 公司预计2024H1归母净利润7.19-7.97亿元，同比增长40%-55%；扣非净利润7.00-7.75亿元，同比增长60%-77%。我们由此测算单Q2归母净利润6.17-6.94亿元，同比增长37.28%-54.44%；扣非净利润5.97-6.72亿元，同比增长56.56%-76.21%，归母净利润超预期。我们预计公司二季度收入中个位数增长，对应2024H1中枢归母净利率与扣非净利率约在9%-10%区间，单Q2归母净利率与扣非净利率约在15%-16%区间。 大单品增长带动空白市场与新品实现新突破 我们预计二季度公司有望实现量价齐升。产品端，U8500ml产品势能延续，带动U8系列小只、听装等产品增长，公司有望通过不断迭代新品延续增长势能，推动产品矩阵进一步升级完善；区域端，公司持续巩固北京、河北、内蒙等传统优势区域U8的销量基础，推进东三省、四川、山东等成长型市场建设，并加快华中、华东、华南等弱势区域市场开发，加速全国化进程。 改革势能持续释放，盈利能力显著提升 公司产品结构延续提升、成本红利持续释放，同时内部积极进行人员配置优化、供应链提效与数字化升级等，降本增效带动成本费用端改善继续体现，公司盈利能力显著提升。公司2023Q1/2023Q2/2023年/2024Q1归母净利率分别为1.83%/10.96%/4.54%/2.86%，青岛啤酒同期归母净利率分别为13.56%/18.14%/12.58%/15.74%，公司净利率与同行仍有差距，我们预计公司盈利能力仍有改善空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为153.47/163.94/172.16亿元，同比增速分别为7.98%/6.83%/5.01%，归母净利润分别为9.42/12.45/15.62亿元，同比增速分别为46.13%/32.17%/25.48%，EPS分别为0.33/0.44/0.55元/股，3年CAGR为34.32%。鉴于公司大单品U8增长势能仍在、降本增效下利润释放潜力仍高，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；大单品增速不及预期；市场竞争格局变化

     燕京啤酒(000729) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度业绩预告，公司预计2024H1实现归母净利润7.19-7.97亿元，较上年同期增长40%-55%；扣非净利润7.00-7.75亿元，较上年同期增长60%-77%。 2024Q2延续Q1开门红势头，扣非净利润超预期。2024Q2单季来看，公司实现归母净利润6.17-6.94亿元（中值为6.56亿元），较上年同期增长37%-54%；扣非净利润5.97-6.72亿元（中值为6.35亿元），较上年同期增长57%-76%，实现公司上市以来历史最高单季度净利润，表现亮眼。我们预计主要系：1）公司在新任管理层带动下，持续推进产销分离，冗员&冗产改革，自2023年以来包袱减轻，管理费用下降，盈利改善弹性已至持续兑现期。2）燕京U8销量持续高增，我们预计其2024上半年销量同比增速30%以上，带动公司实现量价齐增，结构升级延续；3）2024年啤酒原料成本大幅下行、公司供应链优化在啤酒产销旺季持续兑现，我们预计公司毛利率提升显著。 展望2024，预计U8高增长持续，改革红利加速兑现。燕京U8在2024H1消费场景弱复苏之下逆势增长优于行业，2024H2基数逐步走低U8有望延续高增长。降本增效改革红利有望于24Q3旺季加速兑现，业绩增长确定性较强。中长期来看，公司进一步推出6-8元及10元以上产品以完善特色大单品矩阵，向上可继续高端化，向下可分散U8市场竞争压力，形成有效保护，渠道端继续加码华南及华东市场，结构升级的产品矩阵持续布局全国化。 盈利预测与投资评级：2024H1业绩超预期再次验证公司强势产品力、改革成效与原料下行红利亦加速兑现中，我们对Q3旺季业绩增长保持乐观，长期来看，公司净利润率仍有较大提升潜力，我们上调公司2024-26年归母净利润至9.7/12.4/15.6亿元（前值9.0/11.7/14.3亿元），对应2024-26年归母净利润增速为50.4%/28.0%/25.7%，对应归母净利率分别为6.3%/7.5%/8.9%），最新收盘价对应2024-2026年PE为28/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；现饮场景复苏不及预期风险；大单品放量减缓及新品接力不及预期；原材料成本波动。