神州数码(000034) 事件: 8月30日，公司发布2024年半年报：2024H1，实现营业收入625.62亿元，同比增长12.52%；实现归母净利润5.09亿元，同比增长17.52%，实现扣非归母净利润4.55亿元，同比增长6.14%。 投资要点: 2024Q2扣非归母净利润同比+32%，盈利能力持续提升 2024Q2，公司实现收入332.91亿元、同比增长16.87%，归母净利润为2.74亿元、同比增长22.35%，扣非归母净利润为2.52亿元、同比增长32.20%。2024H1，扣除深圳市神州数码国际创新中心（IIC）负向影响，归母净利润同比增长37.2%。公司持有的IIC已实现部分销售，但是销售毛利未能弥补因资金占用而产生的财务费用，对公司的净利润造成了一定程度的负面影响。 2024H1，公司销售毛利率4.45%，同比增长0.75pct；销售净利率为0.84%、同比增长0.04pct。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.60%/0.29%/0.27%，费用率整体维稳。公司研发总支出1.9亿元，同比增长25%，主要系公司AI应用以及AI服务器等核心产品的性能不断提升，发布了“神州问学AI原生赋能平台”等。 2024H1自有品牌营收同比+46%，信创业务持续拓展下游客户2024H1，自有品牌产品业务强劲增长，实现营业收入26.6亿元，同比增长45.5%。毛利率10.5%，同比提升1.7pct。自有品牌产品业务 利润总额为4403万元。公司自有品牌产品主要包括神州鲲泰通用服务器和人工智能服务器、DCN网络产品。同时，公司与旗下山石网科协同为客户提供领先的企业级安全产品。 公司持续开展信创产业布局，成功打造覆盖服务器、网络产品、安全产品的三大自有品牌产品线。2024H1，信创业务收入21.9亿元，同比增长73.3%，毛利率12.1%。其中，神州鲲泰人工智能服务器实现收入5.6亿元，同比增长273.3%。公司在运营商、金融、政企等关键行业保持行业优势地位，同时进军国防、安平等行业。在中国移动2024—2025新型智算中心采购招标中，公司中标10.53%的份额，中标金额约20亿元人民币。 IT分销保持稳健增长，数云服务盈利能力持续提升 IT分销及增值服务：2024H1，业务继续保持增长态势，实现营业收入598.3亿元，同比增长9.8%。毛利率3.5%，同比提升0.3pct。分销业务利润总额为7.2亿元。其中，公司以国内外通用芯片和人工智能等专用芯片分销为主的微电子业务板块实现了强势增长，实现收入97.6亿元，同比增长39.7%，成功引入了更多的国产半导体品牌，如华为海思等。 数云服务及软件：2024H1，“AI驱动的数云融合战略”取得了显著的成效。面向直接客户、以MSP（云管理服务）及ISV（软件开发服务）为核心的数云服务及软件业务实现营业收入14.4亿元，同比增长62.7%，毛利率19.1%，同比提升6.8个百分点，利润总额为3265万元。2024H1，公司为中国移动、中航工业等头部行业客户提供数字化服务，获得了客户的高度认可；深圳人工智能计算中心项目正式落成。 盈利预测和投资评级：公司坚持“数云+智算+生成式AI”三位一体的战略布局，致力于成为领先的数字化转型合作伙伴。我们预计2024-2026年公司营收分别为1295.82/1397.73/1498.02亿元，归母净利润分别为14.37/17.30/20.34亿元，EPS分别为 2.15/2.58/3.04元/股，当前股价对应PE分别为11.46/9.52/8.09X，维持“买入”评级。 风险提示：大模型推进不及预期、宏观经济下行影响下游需求、市场竞争加剧、信创推进不及预期、算力投资不及预期等。

     神州数码(000034) 报告摘要 神州数码：深耕IT分销，自主品牌打造全新增长极。公司凭借其强大的市场影响力和深厚行业经验，多年稳居IT分销市场榜首。2019年，公司切入服务器领域，致力于与华为等业界领先伙伴建立更深层次的合作关系，紧抓国内信创快速发展机遇，服务器、网络、终端、AI一体机等系列自主品牌业务持续增长，业务结构优化改善毛利。 IT分销：深耕二十余载，兼具“渠道+管理”核心优势。国内PC领域景气度有望回升，IT分销龙头先享红利。公司具有国内最大的ToB销售网络渠道优势，构建了遍布国内1000余座城市、覆盖各大垂直行业、连接30000余家销售渠道的ToB销售渠道网络。同时，公司继续提质增效，促进管理效能提升，代理的英特尔、希捷、爱普生、斑马、索尼、欧姆龙、Fortinet等产品继续保持厂商份额绝对领先，自2020年来IT分销业务毛利率与期间费用率均稳定。 自主品牌：受益华为鲲鹏+昇腾生态，打造自主品牌神州鲲泰。AI大模型训推+国产替代推动国内算力发展，增量空间广阔。公司携手华为打造智算品牌，打造“鲲鹏+昇腾”产品与生态壁垒。神州鲲泰AI服务器深度绑定华为技术，内置国内顶级处理器，产品竞争力较高。同时，公司于2018年启动“大华为”战略，成为其第九家全球经销商，长期与华为保持紧密合作关系，“鲲鹏”“昇腾”等核心硬件供应稳定，具有稳固的华为生态壁垒。公司自主产品深度绑定华为产业链，兼具产品优势与生态优势，有望在国产智算浪潮中率先享受红利。 神州问学：一站式大模型集成和运营平台正式发布，深化AI应用开发平台部署。2023Q4，神州数码推出了一站式大模型集成和运营平台——神州问学。该平台定位于企业级AI应用平台市场，凭借工程化Agent开发、自动化标注模型、大模型精细化管理方面的三大核心优势，成功地整合了AI原生场景赋能、知识治理和模型训练与管理三大功能模块，助力企业高效部署和运营大模型应用。 盈利预测、估值及投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。公司坐稳IT分销基本盘，紧抓“云+信创”新机遇，凭借“数云融合”解决方案与“鲲鹏+昇腾”高竞争力硬件产品，成功从传统IT分销商转型到品牌供应商，目前，国内云与智算赛道前景良好，战略性业务将成为公司的“第二增长曲线”，业务结构有望持续优化。预计公司2024-2026年归母净利分别为14.10、17.39、21.20亿元，以2024年5月20日收盘价计算，对应PE分别为14.63x、11.86x、9.73x。 风险提示：宏观经济波动，人工智能落地进展不及预期，市场竞争加剧，芯片供应链安全问题，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     神州数码(000034) 事项： 公司公布2024年一季报。2024年一季度，公司实现营业收入292.72亿元，同比增长7.95%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长12.35%。 平安观点： 公司战略业务实现高速增长，收入结构进一步优化。收入端：2024年一季度，公司实现营业收入292.72亿元，同比增长7.95%。战略业务方面：2024年一季度，公司云及数字化业务（以下简称“云业务”）实现收入16.8亿元，其中高价值的数云业务（MSP+ISV）实现营收3.66亿元，同比增长127%，在整体云业务中的占比较上年同期提升11个百分点；公司自主品牌业务实现收入12.5亿元，其中信创业务实现收入11.38亿元，同比大幅增长166%。2024年一季度，公司云和自主品牌两大战略业务均实现高速增长，合计营收占比首度突破双位数，收入结构进一步改善，为公司发展注入强劲增长动能。利润端：2024年一季度，公司实现归母净利润2.35亿元，同比增长12.35%，2024年一季度，公司归母净利润实现稳步增长。 公司盈利能力持续提升，研发投入力度进一步加大。公司2024年一季度归母净利润率为0.80%，较上年同期提升0.03个百分点，毛利率为4.57%，较上年同期提升0.89个百分点，随着公司战略业务营收占比不断提升，公司盈利能力持续增强。公司2024年一季度的期间费用率为2.87%，较上年同期提升0.65个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为1.54%/0.28%/0.30%，分别较上年同期变动-0.01/+0.02/+0.04个百分点。公司2024年一季度的研发费用为0.87亿元，同比增长23.76%，公司2024年一季度，聚焦战略业务，围绕生成式AI、数云融合、信创产品及解决方案进一步加大研发投入，竞争优势有望持续巩固。 AI加持战略业务实现突破，新赛道持续拓展。战略业务方面：报告期内，公司积极在智算、泛AI行业展开布局，神州问学产品加速迭代，客 户落单提速；神州鲲泰问学一体机、神州鲲泰自研服务器等一系列自主品牌产品相继面世，神州鲲泰14款服务器通过“通用服务器政府采购需求标准专题测评”，神州鲲泰AI算力相关业务实现爆发性增长，2024年一季度收入规模接近上年全年。新赛道拓展方面：公司积极拓展新发展空间，2024年一季度，公司首度官宣“出海”，国际业务总部入驻深圳大湾区，与泰国数字经济与社会部签署合作谅解备忘录（MOU），开启国际化布局新篇章。同时，在汽车领域，公司成立汽车行业团队，携手旗下企业高科数聚与深圳数据交易所先行先试打造资产入表最佳实践；开启国内首个综合性新能源汽车直播基地的全链路运营服务，以数据为核心打造差异化竞争优势。此外，公司深圳人工智能计算中心项目也在一季度正式启动，并将于近期上线运营。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年一季报，我们维持对公司2024年-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.28亿元、17.54亿元和21.60亿元，EPS分别为2.13元、2.62元和3.23元，对应2024年4月29日收盘价的PE分别为14.6X、11.9X和9.6X。公司是国内的IT分销龙头，深耕企业级IT市场多年，沉淀而成ToB渠道优势筑牢了公司的护城河，同时为公司战略业务（云+信创）赋能。云业务方面，公司具备全栈云能力与全牌照云资质，同时推出神州问学平台，布局企业级AIGC市场赋能云业务发展。自主品牌业务方面，公司基于华为“鲲鹏+昇腾”生态打造了完备的神州鲲泰系列产品，在信创与AI赛道深度布局。我们认为公司未来将受益于企业上云与数字化转型大势，以及信创和AIGC浪潮，进一步打开成长空间。我们持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司IT分销业务发展不及预期。传统的IT分销业务毛利率低、资金消耗大，是一个极度考验公司运营效率的行业。在如此激烈竞争的行业中长期保持龙头地位，对公司的供应链综合管理能力、融资能力等都是巨大的挑战，需要公司进一步加强精细化管理水平。如果公司的管理能力不能持续保持在高水平或者市场竞争进一步加剧，则公司IT分销业务未来发展将存在不达预期的风险。2）公司信创业务发展不达预期。公司在信创赛道的技术路线目前是市场主流架构之一，但如果公司不能持续保持技术迭代升级或者市场拓展不及预期，则公司信创业务发展将存在不达预期的风险。3）公司云业务发展不达预期。作为云管理服务与云上数字化解决方案厂商，公司与AWS、微软云、华为云等国内外各大云巨头长期保持紧密合作。但如果未来公司不能持续维持与各大云巨头的紧密合作关系，则公司的云服务业务增速将存在低于预期的风险。

     神州数码(000034) 事件: 2024年4月26日，公司发布2024年一季报：2024Q1，公司实现收入292.72亿元，同比+7.95%；归母净利润2.35亿元，同比+12.35%。 投资要点: 2024Q1利润率同比提升，研发投入助力问学+鲲泰产品迭代 2024Q1，公司毛利率为4.57%、同比+0.89pct，净利率为0.85%、同比+0.04pct；销售/管理/财务费用分别为1.54%/0.28%/0.76%，同比-0.01/0.02/0.61pct，财务费用增长主要系深圳湾总部基地竣工后，财务费用停止资本化，及外币业务汇兑损益变动。 2024Q1，公司研发费用0.87亿元、同比+23.76%。在研发投入加持下，神州问学产品加速迭代；神州鲲泰问学一体机、神州鲲泰自研服务器等一系列自主品牌产品相继面世；神州鲲泰14款服务器通过“通用服务器政府采购需求标准专题测评”；多款数据安全产品在安全牛、FreeBuf、云安全联盟报告和图谱近10个细分板块中成功上榜。 AI驱动数云融合落地提速，战略业务占比首破双位数 2024Q1，公司积极在智算、泛AI行业展开布局。分业务来看：1）分销业务：营收约263.4亿元。 2）自主品牌：2024Q1，自主品牌业务营收12.5亿元，其中信创业务营收11.38亿元，同比+166%，为全年高速增长奠定坚实基础。神州鲲泰AI算力业务快速增长，单季营收规模接近2023年全年。神州数码 深圳人工智能计算中心项目也在一季度正式启动，并将于近期上线运营。 3）云业务：2024Q1，云及数字化业务营收16.8亿元，其中高价值的数云业务（MSP+ISV）营收3.66亿元，同比+127%，在整体云及数字化业务中占比较2023Q1提升11pct，业务结构进一步优化，盈利能力提升。云及数字化和自主品牌两大战略业务营收占比首度突破双位数。 4）出海+汽车业务：2024Q1，公司首度官宣“出海”，国际业务总部入驻深圳大湾区，与泰国数字经济与社会部签署合作谅解备忘录（MOU），开启国际化布局新篇章。此外，公司成立汽车行业团队，与旗下企业高科数聚和深圳数据交易所先行先试打造资产入表实践。 国产智算政策助力自主可控，中国移动AI服务器采购超预期 4月25日，北京市发布《北京市算力基础设施建设实施方案（2024—2027年）》，提出2025年北京市智算供给达45Eflops，2027年实现智算基础设施软硬件产品全栈自主可控，具备100%自主可控智算中心建设能力。我们认为，神州数码为华为昇腾领先级合作伙伴，有望持续受益政策推动智算自主可控。 中国移动AI服务器采购频率与量级超预期，AI算力需求旺盛。4月18日，中国移动采购与招标网发布公告称：启动2024年至2025年新型智算中心采购招标，将采购8054台设备，其中7994台人工智能服务器及配套产品、60台白盒交换机。 盈利预测和投资评级：公司坚持“数云+智算+生成式AI”三位一体的战略布局，致力于成为领先的数字化转型合作伙伴。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.37/17.30/20.34亿元，EPS分别为2.15/2.58/3.04元/股，当前股价对应PE分别为14.49/12.04/10.24X，维持“买入”评级。 风险提示：大模型推进不及预期、宏观经济下行影响下游需求、市场竞争加剧、信创推进不及预期、算力投资不及预期等。

     神州数码(000034) 事件：神州数码发布2024年一季报。公司2024Q1实现营业收入292.72亿元，同比+7.95%；归母净利润2.35亿元，同比+12.35%；扣非净利润2.03亿元，同比-14.73%。 战略业务收入占比持续提升，自主品牌表现亮眼。24Q1，公司云及数字化业务营收实现16.8亿元，其中高价值的数云业务（MSP+ISV）实现营收3.66亿元，同比增长127%。自主品牌业务营收实现12.5亿元，其中信创业务实现营收11.38亿元，同比增长166%；AI算力相关业务实现爆发性增长，单季营收规模接近去年全年。公司业务结构进一步优化，带动盈利能力持续提升，24Q1毛利率同比提升0.89pct。 算力需求高增长，自主品牌有望持续受益。今年以来，中国移动、中国联通先后发布AI服务器集采招标，采购数量分别达到1250台和2503台。近日，中国移动再次发布2024年至2025年新型智算中心采购招标公告，计划采购AI服务器高达7994台。受益于三大运营商资本开支积极投入AI算力建设，预计公司自主品牌算力服务器、一体机产品有望放量。 布局海外市场，开拓汽车行业。公司国际业务总部入驻深圳大湾区，与泰国数字经济与社会部签署合作谅解备忘录（MOU），开启国际化布局新篇章。同时，公司成立汽车行业团队，携手旗下企业高科数聚与深圳数据交易所打造数据资产入表案例；开启国内首个综合性新能源汽车直播基地的全链路运营服务，以数据为核心打造差异化竞争优势。 投资建议：预计2024-2026年公司的营业收入分别为1259.39/1328.19/1403.72亿元，归母净利润分别为14.05/16.89/19.39亿元，EPS分别为2.10/2.52/2.90元，给予“买入”评级。 风险提示：算力国产化不及预期，信创推进不及预期，算力需求增长不及预期，行业竞争加剧。

     神州数码(000034) 国内IT产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级 我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为14.03、16.99、21.35亿元，EPS分别为2.09、2.54、3.19元/股，当前股价对应PE分别14.4、11.9、9.5倍，考虑公司在“鲲鹏+昇腾”生态的领先布局，维持“买入”评级。 业绩整体符合预期，盈利能力提升 （1）公司发布2024年一季报，Q1营业收入实现292.72亿元，同比增长7.95%；归母净利润实现2.35亿元，同比增长12.35%。（2）公司盈利能力提升，销售毛利率为4.57%，同比提升0.89个百分点。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.54%、0.28%、0.30%，同比变动-0.01、0.02、0.04个百分点，财务费用率为0.76%，同比提升0.61个百分点，主要由于深圳湾总部基地竣工后，财务费用停止资本化；另一方面，人民币贬值导致外币业务汇兑损益变动。此外，Q1资产减值损失为1.48亿元，同比增幅较大主要由于存货削价计提增加。 战略业务继续取得重点突破，信创业务大幅增长166% 根据公司公众号披露，公司云及数字化和自主品牌两大战略业务营收占比首度突破双位数，具体来看，自主品牌业务营收实现12.5亿元，其中信创业务实现营收11.38亿元，同比大幅增长166%，单季表现亮眼，特别是神州鲲泰AI算力相关业务单季营收规模接近2023年全年。云及数字化业务营收实现16.8亿元，其中高价值的数云业务（MSP+ISV）实现营收3.66亿元，同比增长127%。 积极开拓国际化与汽车市场，打造新增长曲线 2024年公司首度官宣“出海”，国际业务总部入驻深圳大湾区，与泰国数字经济与社会部签署合作谅解备忘录（MOU），开启国际化布局新篇章。同时，聚焦汽车行业突破，公司成立汽车行业团队，携手旗下企业高科数聚与深圳数据交易所先行先试打造资产入表最佳实践；开启国内首个综合性新能源汽车直播基地的全链路运营服务，以数据为核心打造差异化竞争优势。 风险提示：市场竞争加剧风险；供应链风险；应收账款管理风险。