神州数码(000034) 投资要点： 事件：公司发布2024年年报，2024年，公司实现营业收入1281.66亿元，同比增长7.14%；归母净利润7.53亿元，同比减少35.77%；扣非后归母净利润10.15亿元，同比减少19.68%。在扣除深圳市神州数码国际创新中心（IIC）负向影响后，2024年公司实现净利润13.05亿元，保持正向增长。 点评： 2024年公司营收维持增长，扣除ICC负面影响后净利润保持正向增长。2024年，公司实现营业收入1281.66亿元，同比增长7.14%；归母净利润7.53亿元，同比下降35.77%；扣非后归母净利润10.15亿元，同比下降 19.68%。利润端出现下滑的主要原因是，公司持有的深圳市神州数码国际创新中心（IIC）资产虽已实现部分销售，但是销售毛利未能弥补因资金占用而产生的财务费用，以及因房地产市场因素引发的资产减值，对公司的净利润造成了一定负面影响。若剔除该影响，2024年，公司实现净利润13.05亿元，保持正向增长。分业务看，IT分销及增值业务实现营业收入1244.51亿元，同比增长6.84%；自有品牌产品业务实现营业收入45.81亿元，同比增长20.25%；数云服务及软件业务实现营业收入29.65亿元，同比增长18.75%，公司各项主营业务发展良好。在盈利能力方面，2024年，公司销售毛利率为4.21%，同比增加0.22pct；销售净利率为0.61%，同比减少0.4pct。在费用率方面，2024年，公司期间费用率为2.62%，同比增加0.31pct；研发费用率为0.29%，同比保持不变。 AI驱动数云业务成效显著，自有品牌业务在关键行业持续突破。在数云服务及软件业务方面，2024年，公司实施的“AI驱动的数云融合战略”取得了显著的成效。公司加大在汽车行业投入，围绕车端智能化、营销数字化等构建重点方案，2024年签约18家战略级车企企业。除了巩固与传统云服务商如Auzre、AWS、华为云等的合作基础，公司进一步拓展了与字节跳动的合作。此外，2024年，公司推出神州问学AI原生赋能平台，该平台深度整合算力、模型、知识与应用四大核心要素，为企业构建起高效、可迭代的AI开发环境。在自有品牌产品业务方面，2024年，公司在厦门生产基地的基础上，新建合肥生产基地并正式投产。公司在金融、运营商等关键行业持续取得突破，2024年，公司先后中标中国电信服务器集采项目近10亿元、中国移动新型智算中心采购项目20亿元、兴业银行信创鲲鹏服务器框架采购项目近2亿元等。 投资建议：公司深度绑定华为产业链，有望充分受益于信创及AI算力浪潮。预计公司2025—2026年EPS分别为1.76和2.32元，对应PE分别为21和16倍。 风险提示：AI产业发展不及预期；公司产品推进不及预期；行业竞争加剧等。

     神州数码(000034) 事件：公司发布2024年报，2024年实现营业收入1281.66亿元，同比增长7.14%；实现归母净利润7.53亿元，下降35.77%；实现扣非归母净利润10.15亿元，下降19.68%。 IIC销售影响表观利润。公司持有的深圳市神州数码国际创新中心IIC资产已实现部分销售，但是销售毛利未能弥补因资金占用而产生的财务费用，以及因房地产市场因素引发的资产减值，对公司的净利润造成了一定程度的负面影响。扣除IIC资产的负向影响的净利润为13.05亿元，相较于23年归母净利润同比增长11.37%。 数云业务和自有品牌增长较快，毛利率持续改善。分业务看，1）数云服务及软件业务：实现营业收入29.65亿元，同比增长18.75%，毛利率20.32%，同比提升4.70个百分点，税后利润为1.43亿元。2）自有品牌：实现营业收入45.81亿元，同比增长20.25%。毛利率11.49%，同比提升2.65个百分点，税后利润为0.71亿元。3）IT分销业务：实现营业收入1244.51亿元，同比增长6.84%。毛利率3.39%，税后利润为11.46亿元。较高毛利的数云服务和自主品牌业务占比提升，带动公司整体毛利率由3.96%提升至4.21%。 自主品牌接连中标大单。运营商行业，公司在中国电信服务器(2024-2025年)集中采购项目中中标金额近10亿元。在中国移动2024-2025新型智算中心采购项目中中标金额约20亿元。金融行业，公司中标兴业银行《24-26年信创鲲鹏服务器框架采购项目》，中标金额近2亿元，同时公司持续为多家大型银行及保险机构打造算力底座。随着运营商、金融等行业在AI领域积极投入，公司的昇腾服务器及一体机系列产品有望受益于关键行业客户对于国产算力的需求增长。 投资建议：预计2025-2027年公司营业收入为1368.96/1465.58/1562.18亿元，归母净利润分别为14.87/17.95/20.72亿元，维持“买入”评级。 风险提示：信创推进不及预期，市场竞争加剧。

     神州数码(000034) 事项： 公司公告2024年年度报告。2024年，公司实现营业收入1281.66亿元，同比增长7.14%；实现归母净利润7.53亿元，同比下降35.77%；实现扣非归母净利润10.15亿元，同比下降19.68%。公司发布利润分配预案：以披露日前最新总股本711,260,675股扣除回购专用账户5,389,400股后的705,871,275股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.67元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。 平安观点： 公司营收平稳增长，扣除IIC负向影响的净利润保持正向增长。2024年，公司实现营业收入1281.66亿元，同比增长7.14%；实现归母净利润7.53亿元，同比下降35.77%；实现扣非归母净利润10.15亿元，同比下降19.68%。公司2024年利润端负增长主要由于，公司持有的IIC资产虽然已实现部分销售，但是销售毛利未能弥补因资金占用而产生的财务费用，以及因房地产市场因素引发的资产减值，对公司的净利润造成了一定程度的负面影响。2024年，公司扣除深圳市神州数码国际创新中心（IIC）负向影响的净利润为13.05亿元，保持正向增长。公司数云服务及软件业务实现营业收入29.65亿元，同比增长18.75%；自有品牌产品业务实现营业收入45.81亿元，同比增长20.25%；IT分销及增值业务实现营业收入1244.51亿元，同比增长6.84%。费用方面，2024年，公司期间费用率为2.92%，较上年同期提升0.32个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别较上年同期变动-0.06/+0.03/+0/+0.34个百分点。 数云业务实现多维突破，神州问学拓客成果明显。2024年，“AI驱动的数云融合战略”取得了显著的成效。面向直接客户的、以MSP（云管理服务）及ISV（软件开发服务）为核心的数云服务及软件业务实现营业收入29.65亿元，同比增长18.75%，毛利率20.32%，同比提升4.70个百分点，税后利润为14,292.25万元。2024年，公司与德勤中国联合打造推出AIFactory创新服务模式，提供端到端的全旅程人工智能转型服务。公司 iFinD，平安证券研究所 加大在汽车行业的投入力度，围绕车端智能化、营销数字化、车企数字化、基础设施等构建重点方案，全年签约18家战略级车企客户。2024年，公司数据安全产品通过领先的数据安全态势感知技术，分析和评估各类系统与数据威胁，提升企业数据安全防护能力，为中国建设银行股份有限公司、安徽省农村信用社联合社等行业客户提供卓越的产品与服务，并荣获2024年“数据要素X”大赛北京分赛科技创新赛道优秀奖。除了巩固与传统云服务商Azure、AWS、GCP、华为云、阿里云的合作基础，公司进一步拓展与字节跳动的深度合作，为全球客户提供创新和多样化的云服务解决方案。神州问学方面，公司在医疗、零售、航空、电商、商业服务、工业互联网、烟草等行业成功签约多家行业头部客户，需求涵盖企业知识治理、模型训练微调、智能客服等。 公司自有品牌业务实现较快增长，重点行业客户实现全新突破。公司自有品牌产品主要包括神州鲲泰通用服务器与人工智能服务器、DCN网络产品等。同时，公司与山石网科协同为客户提供领先的企业级安全产品。2024年，自有品牌产品业务快速增长，实现营业收入45.81亿元，同比增长20.25%。毛利率11.49%，同比提升2.65个百分点，税后利润为7,070.36万元。2024年，公司在金融、运营商、泛政企等关键行业持续突破。在运营商行业，公司实现了对中国移动、中国电信、中国联通三大运营商的全面覆盖，助力打造兼顾环保与高性能的绿色智算中心，其中在中国电信服务器(2024-2025年)集中采购项目中中标金额近10亿元。在中国移动2024-2025新型智算中心采购项目中中标金额约20亿元。在金融行业，公司中标兴业银行《24-26年信创鲲鹏服务器框架采购项目》，中标金额近2亿元。同时公司持续为建设银行、交通银行、邮储银行、浦发银行、广发银行、民生银行、兴业银行、中国人寿等金融机构打造算力底座，支撑业务系统高效、稳定、安全运转。在泛政企行业，公司中标厦门等地“新电子税务局”项目，以税务大数据为驱动，助力客户打造高度集成、高安全、应用丰富的信息化平台，推动智慧税务建设。同时，公司聚焦哈尔滨、沈阳、深圳前海等全国各地的区域智算中心集群建设提供领先的智能算力产品、融合智算软件平台及专业的技术服务，为区域产业的数字化转型提供坚实的算力基础。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年年报，我们调整对公司2025年-2027年的盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.22亿元（原值16.92亿元）、14.64亿元（原值20.49亿元）、17.64亿元（新增），EPS分别为1.72/2.06/2.48元，对应2025年3月28日收盘价的PE分别为23.9X、20.0X和16.6X。公司是国内的IT分销领先企业，2024年收入端实现增长，扣除IIC负向影响的净利润保持正向增长。公司数云业务实现多维突破；自有品牌业务实现较快增长，重点行业客户实现全新突破。我们认为公司未来将受益于企业上云与数字化转型大势，以及信创和AIGC浪潮，进一步打开成长空间。我们持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司IT分销业务发展不及预期。传统的IT分销业务毛利率低、资金消耗大，是一个极度考验公司运营效率的行业。如果公司的管理能力不能持续保持在高水平或者市场竞争进一步加剧，则公司IT分销业务未来发展将存在不达预期的风险。2）公司数云业务发展不达预期。公司数云业务加速重点行业客户拓展。但如果未来公司的客户拓展进度不理想或不能持续维持与客户的紧密合作关系，则公司的云服务业务增速将存在低于预期的风险。3）公司自有品牌业务发展不达预期。2024年，公司自有品牌业务实现较快增长，重点行业客户实现全新突破，但如果公司不能持续保持技术迭代升级或者市场拓展不及预期，则公司自有品牌业务发展将存在不达预期的风险。

     神州数码(000034) 国内IT产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级 考虑神州数码国际创新中心（IIC）的影响，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为14.44、17.30亿元（原预测为16.99、21.35亿元），新增2027年预测为20.26亿元，EPS分别为2.03、2.43、2.85元/股，当前股价对应PE分别21.0、17.6、15.0倍，考虑公司正推进数云融合及信创战略，维持“买入”评级。 毛利额快速增长，现金流大幅改善 （1）公司发布2024年年报，全年实现营业收入1281.66亿元，同比增长7.14%；实现归母净利润7.53亿元，同比下滑35.77%；实现扣非归母净利润10.15亿元，同比下滑19.68%；扣除神州数码国际创新中心（IIC）负向影响的净利润实现13.05亿元，保持正向增长。（2）2024年公司毛利额实现53.97亿元，同比提升14.03%；三费（销售、管理、研发费用）同比增长5.91%，财务费用为8.51亿元，同比增长123.52%，主要原因是深圳湾超级总部基地竣工后财务费用停止资本化及可转债利息支出增加。此外，公司经营性净现金流实现25.05亿元，同比大幅改善。 自有品牌业务快速增长，收购智邦科技股份切入国产高端交换机市场2024年公司自有品牌产品业务保持强劲增长势头，营业收入实现45.81亿元，同比增长20.25%。毛利率升至11.49%，同比提升2.65个百分点，实现税后利润7070.36万元。同时，公司收购智邦科技在中国大陆地区全部业务实体，快速补足高端网络产品的生产制造能力，切入国产高端网络交换机市场。 数云服务及软件业务稳健发展，神州问学助力企业AI应用落地 2024年公司数云服务及软件业务实现营业收入29.65亿元，同比增长18.75%，毛利率升至20.32%，同比提升4.70个百分点，实现税后利润14292.25万元。特别是公司推出的AI原生赋能平台——神州问学，持续深化算力、模型、数据、应用全栈AI服务能力。 风险提示：市场竞争加剧风险；供应链风险；应收账款管理风险。

     神州数码(000034) 报告摘要 事件：公司2024年前三季度实现营业收入915.71亿元（+8.81%），归母净利润8.94亿元（+5.04%）；其中，第三季度营业收入290.09亿元（+1.60%），归母净利润3.84亿元（-7.93%）。 经营质量改善明显，收入结构续航逐级优化超势 前三季度，公司实现整体业务稳健发展。从经营质量来看，总业务销售毛利率（+0.55pcts），毛利额规模（+24%）；经营性现金流净额21.7亿元（+283.94%），增长动力强劲；整体经营质量改善明显。从收入结构来看，1数云服务及软件业务收入20.7亿元（+47%），毛利率稳健提升（+6.3pcts）。公司以汽车BG为核心，在数据智舱、智驾、电子电气架构以及算力等方面与头部整车厂开启深度协同；AI战略旗舰神州问学实现开单收入近500万，签约金额近千万；AI·Factory首期落地。“成就客户计划”再深化，汽车、金融等重点行业直客业务拓展加速。（2）自有品牌产品业务收入38.7亿元（+32%），毛利率（+1.7pcts）。其中，信创业务收入32亿元（+56%）；AI服务器业务收入实现7亿元（+226%），突破式大幅增长；运营商行业收入突破10亿元（+34%），金融行业收入（+285%）。主要得益于金融、政府、运营商等行业的持续深耕突破，以及AI算力需求的释放。（3）IT分销与增值服务收入879亿元，收入规模、毛利率均有所提升，实现毛利额规模32亿元（+11%）。WIND2024年上半年数据显示，公司微电子业务营收已位列中国大陆地区元器件分销商第三位。我们认为，公司盈利能力有所增强，整体经营质量开始明显改善。同时，收入结构维持逐步优化趋势，传统的IT分销与增值服务业务发展稳健，新增长曲线的数云服务及软件业务（汽车+金融行业）、自有品牌业务（信创+AI服务器）正在不断取得快速突破 国产算力市场需求强劲，神州鲲泰接连折获行业大标 运营商领域，10月21日，中国电信发布《中国电信服务器（20242025年）集中采购项目中标候选人公示》，公司下属控股子公司北京神州数码云科信息技术有限公司为该项目标包4和标包9的中标候选人之一，标包4的投标报价为59.33亿元（含税），中标份额11%，标包9的投标报价为22.91亿元（含税），中标份额10%。稍早，中国电信发布的《AI算力服务器（2023-2024年）集中采购项目》显示，本次集采规模超80亿元，包括AI服务器4175台以及IB交换机1182台，国产算力占整体采购数量的47.35%；其中，神州鲲泰系列服务器入选标包3和标包4（风冷、液冷智算服务器）中标金额超1.1亿元。此前，公司中标中国移动2024年至2025年新型智算中心采购标包1），根据中标公示，神州鲲泰的投标报价为191.2亿元（不含税），中标份额10.53%金融领域，神州鲲泰连续为邮储、人寿、浦发等金融机构打造算力底座，为其创新业务提供支撑。通过神州泰智算产品，金融行业客户能有效打造金融云数据中心，有力保障公司业务连续性，同时实现计算、存储资源的统一纳管和分钟级交付。其中，中标兴业银行24~26年信创鲲鹏服务器框架采购项目，中标金额近2亿元。公司2023年获得华为“鲤鹏”和“异腾”双领先级整机合作伙伴，今年在华为全连接大会上荣获“2024年度计算OEM整机最佳实践伙伴奖”。预计，随着行业信创稳步推进以及智能算力需求的不断提升，公司自有品牌业务有望实现持续快速增长。 投资建议 我们认为，公司经营质量改善明显，收入结构续航逐级优化趋势。近年来致力构建的AI驱动之数云原力，深度受益于行业信创稳步推进以及智能算力需求的不断提升，公司自有品牌业务有望实现持续快速增长。预计公司20242026年的营业收入分别为1267.51亿元、1334.12亿元、1406.80亿元；归母净利润分别为14.04亿元、16.02亿元、20.22亿元，对应日前PE分别为17X/15X/12X，维持“买入”评级 风险提示 下游需求不及预期：技术送代加快：市场竞争加剧

     神州数码(000034) 事项： 公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入915.71亿元，同比增长8.81%；实现归母净利润8.94亿元，同比增长5.04%。 平安观点： 公司前三季度业绩稳步增长，战略业务规模快速扩张。1）收入端：2024年前三季度，公司实现营业收入915.71亿元，同比增长8.81%，持续保持稳健增长。分业务来看：2024年前三季度，公司IT分销与增值服务实现收入879亿元，保持收入利润双增长，主要得益于亚太市场AI和PC消费需求的回升，中国大陆地区元器件分销市场整体回暖。数云服务及软件业务实现收入20.7亿元，同比增长47%。自有品牌产品业务实现收入38.7亿元，同比增长32%。AI驱动的高价值战略业务规模持续扩大，收入同比增长37%，毛利额同比增长83%，占整体业务的比例提升6.1个百分点，进一步释放强劲势能。2）利润端：2024年前三季度，公司实现归母净利润8.94亿元，同比增长5.04%；公司毛利率为4.49%，较上年同期提升0.55个百分点，毛利额同比增长24%；经营性现金流净流入21.7亿元，实现大幅增长。3）费用端：2024年前三季度，公司期间费用率为2.92%，较上年同期提升0.45个百分点，其中销售费用率为1.60%，较上年同期下降0.03个百分点，管理费用率、研发费用率分别为0.29%/0.27%，分别同比提升0.04/0.02个百分点。 公司数云业务加速重点行业客户拓展，AI赋能效应逐渐显现。2024年前三季度，公司数云服务及软件业务实现收入20.7亿元，同比增长47%；毛利率提升6.3个百分点，毛利额实现3.7亿元，同比大幅增长126%；利润总额实现7600万元，同比提升32%。前三季度，公司“成就客户计划”再深化，汽车、金融等重点行业直客业务拓展加速。以汽车BG为核心，公司在数据、智舱、智驾、电子电气架构以及算力等方面与头部整车厂开启深度协同；公司AI战略旗舰神州问学实现开单收入近500万，签约金额近千万；AI·Factory首期落地；高价值业务盈利能力持续增强，再 iFinD，平安证券研究所 现强劲价值内驱力。 公司自有品牌AI服务器增势迅猛，持续发力智算及信创领域。2024年前三季度，公司自有品牌产品业务实现收入38.7亿元，同比增长32%；毛利率提升1.7个百分点；毛利额实现4.3亿元，同比增长57%；利润总额累计实现6600万元，同比提升57%。其中，得益于金融、政府、运营商等行业的持续深耕突破，以及AI算力需求的释放，信创业务实现收入32亿元，同比增长56%；AI服务器业务实现收入7亿元，同比大幅增长226%；运营商行业收入突破10亿元，同比增长34%；金融行业收入实现285%的大幅增长。根据公司2024年10月21日发布的关于中标候选人公示的提示性公告，公司下属控股子公司北京神州数码云科信息技术有限公司中标中国电信服务器（2024-2025年）集中采购项目标包4和标包9，标包4、标包9的投标报价分别为59.33亿元（含税）/22.91亿元（含税），中标份额分别为11%/10%。此外，公司紧抓智算集群建设加速、信创产业迅猛发展的机遇，积极拓展能力边界。前三季度，神州鲲泰推出基于昇腾基础硬件打造的KunTaiM300-P01开发板，及软硬一体化的昇腾开发环境，并与英码科技等伙伴打造中心训推、边缘推理和端侧部件等多样性产品，实现板卡级产品和技术突破。同时，公司战略投资智邦科技，构建数据中心级高端网络产品生产制造能力，算网一体能力优势进一步强化，有望为现代AI数据中心网络建设提供更高性能的底座支撑。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年三季报，我们调整对公司2024年-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.01/16.92/20.49亿元（原值为14.09/17.32/21.35亿元），EPS分别为2.09/2.53/3.06元，对应2024年11月1日收盘价的PE分别为16.6X、13.8X和11.4X。公司是国内的IT分销领先企业，前三季度业绩稳步增长。公司战略业务（云+信创）增势良好。云业务方面，公司数云业务加速重点行业客户拓展，AI赋能效应逐渐显现；信创业务方面，公司信创业务高速增长，同时持续发力智算领域。我们认为公司未来将受益于企业上云与数字化转型大势，以及信创和AIGC浪潮，进一步打开成长空间。我们持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司IT分销业务发展不及预期。传统的IT分销业务毛利率低、资金消耗大，是一个极度考验公司运营效率的行业。如果公司的管理能力不能持续保持在高水平或者市场竞争进一步加剧，则公司IT分销业务未来发展将存在不达预期的风险。2）公司信创业务发展不达预期。公司信创业务目前处于快速发展阶段，但如果公司不能持续保持技术迭代升级或者市场拓展不及预期，则公司信创业务发展将存在不达预期的风险。3）公司云业务发展不达预期。公司数云业务加速重点行业客户拓展。但如果未来公司的客户拓展进度不理想或不能持续维持与客户的紧密合作关系，则公司的云服务业务增速将存在低于预期的风险。

     神州数码(000034) 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入915.71亿元，同比增长8.81%；归母净利润实现8.94亿元，同比增长5.04%；扣非归母净利润8.61亿元，同比增长2.10%。 公司三大业务板块收入均取得良好增长：1）数云服务及软件业务收入累计实现20.7亿元，同比增长47%；毛利率提升6.3个百分点。2）自有品牌产品业务收入累计实现38.7亿元，同比增长32%；毛利率提升1.7个百分点。其中，信创业务收入实现32亿元，同比增长56%；AI服务器业务收入实现7亿元，同比大幅增长226%；运营商行业收入突破10亿元，同比增长34%；金融行业收入大幅增长285%。3）IT分销与增值服务收入稳健增长，毛利率有所提升，毛利额实现32亿元，同比增长11%。 自主品牌神州鲲泰接连斩获运营商、银行客户大单。10月22日，公司公告中标2024-2025年中国电信服务器集采项目，标包4和包标9分别中标11%和10%的份额，供货产品为神州鲲泰系列通用服务器和AI服务器。连同之前中标移动集采，神州鲲泰已多次入围运营商破亿元的集采大单，与运营商的合作也逐步深入到算力网络等核心业务中，为其训练大模型提供AI算力资源，同时，神州鲲泰也为客户提供液冷整机柜产品，供给绿色智能算力，帮助客户有效控制PUE，打造兼顾环保与高性能的绿色智算中心。金融客户方面，神州鲲泰近期中标兴业银行24-26年信创鲲鹏服务器框架采购项目，中标金额近2亿元。公司自主品牌受到行业头部客户高度认可，随着行业信创的持续推进和AI算力的需求增长，自主品牌收入有望持续高增。 投资建议：公司为华为“鲲鹏+昇腾”核心合作伙伴，有望充分受益于信创+算力国产化持续推进。预计2024-2026年公司营业收入分别为1259.39、1328.19、1403.72亿元，归母净利润分别为14.05、16.92、19.42亿元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，信创推进不及预期，宏观经济波动风险。

     神州数码(000034) 事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收916亿元，同比增长9%；归母净利润8.94亿元，同比增长5%；扣非归母净利润8.61亿元，同比增长2%。业绩符合市场预期。 投资要点 利息费用影响表观利润，加回后利润增速符合市场预期：2024年Q3，公司实现营收290亿元，同比增长1.60%；归母净利润3.84亿元，同比减少7.93%；扣非归母净利润4.06亿元，同比减少2.07%。Q3净利润同比减少，主要系当期深圳大楼利息费用约6000万，加回后Q3归母净利润4.44亿元，同比增长6%；扣非归母净利润4.66亿元，同比增长12%。 信创服务器和昇腾服务器营收高增：2024年前三季度，自有品牌产品业务营收38.7亿元，同比增长32%。信创业务收入实现32亿元，同比增长56%；AI服务器业务收入实现7亿元，同比大幅增长226%。2024年前三季度，公司数云服务及软件业务收入累计实现20.7亿元，同比增长47%；毛利率提升6.3个百分点，毛利额实现3.7亿元，同比大幅增长126%。2024年前三季度，神州数码IT分销与增值服务收入实现879亿元，保持收入利润双增长，毛利率实现正向提升，毛利额实现32亿元，同比增长11%。 回购彰显信心，看好公司长期发展：公司拟以集中竞价交易方式回购公司股份，用于后续员工持股计划及/或股权激励计划。本次回购总额为2-4亿元，回购价格不超过43元/股。约占公司总股本的1.39%。本次回购股份资金来源为公司自有资金及股票回购专项贷款资金。公司已取得兴业银行《贷款承诺函》，贷款资金不超过2亿元。 盈利预测与投资评级：国产算力建设需求旺盛，公司自主品牌业务营收高速增长。同时，公司云业务在AI加持下持续高增。基于此我们维持2024-2026年归母净利润预测为14.71/17.37/19.44亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国产化政策推进不及预期；技术发展不及预期；行业竞争加剧。

     神州数码(000034) 投资要点： 事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度，公司实现营业收入915.71亿元，同比增长8.81%；归母净利润8.94亿元，同比增长5.04%；扣非后归母净利润8.61亿元，同比增长2.10%。 点评： 前三季度公司业绩维持稳定增长，Q3公司经营性现金流明显改善。公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入915.71亿元，同比增长8.81%；实现归母净利润8.94亿元，同比增长5.04%；实现扣非后归母净利润8.61亿元，同比增长2.10%，前三季度公司业绩维持稳定增长。在盈利能力方面，公司前三季度销售毛利率为4.49%，同比提升0.55pct；销售净利率为1.00%，同比小幅下降0.04pct。在费用率方面，上半年公司期间费用率和研发费用率分别为2.64%和0.27%，同比分别增加0.42pct和0.02pct，公司整体费用率小幅提升。单季度来看，2024Q3，公司营业收入为290.09亿元，同比增长1.60%；归母净利润和扣非后归母净利润分别为3.84亿元和4.06亿元，同比分别下滑7.93%和2.07%。2024Q3，公司经营性现金流净流入20.17亿元，相比去年同期增加19.68亿元，公司现金流情况明显改善，有利于公司长期稳定发展。 公司自主品牌神州鲲泰AI服务器业务收入增长超2倍。分业务来看，2024年前三季度，神州数码IT分销与增值服务业务实现营业收入879亿元，保持收入利润双增长；毛利率实现正向提升，毛利额实现32亿元，同比增长11%。在数云服务及软件业务方面，2024年前三季度公司实现营业收入20.7亿元，同比增长47%；毛利率提升6.3个百分点，毛利额实现3.7亿元，同比大幅增长126%。在自有品牌业务方面，2024年前三季度，公司实现营业收入38.7亿元，同比增长32%；毛利率提升1.7个百分点，毛利额实现4.3亿元，同比增长57%。其中，得益于AI算力需求的快速释放，公司神州鲲泰AI服务器业务实现营业收入7亿元，同比大幅增长226%。 连续中标运营商智算中心采购项目，彰显算力领域强劲竞争实力。2024年8月，子公司神州鲲泰（厦门）信息技术有限公司收到中国移动20242025新型智算中心采购项目中标通知书，成为该项目标包1的供应商，投标报价为191.2亿元(不含税)，中标份额10.53%，项目供货产品为神州鲲泰系列AI服务器。2024年10月，公司公告其子公司北京神州数码云科信息技术有限公司成为中国电信服务器(2024—2025年)集中采购项目中标候选人之一，同时中标标包4和标包9。标包4的投标报价为59.33亿元（含税），中标份额11%；标包9的投标报价为22.91亿元（含税），中标份额10%，预中标项目的供货产品为神州鲲泰系列通用服务器和AI服务器。公司在运营商智算中心采购项目中连续中标，彰显公司在算力领域的强劲竞争实力。伴随着国产算力需求不断提升，公司有望在运营商、金融、政府等各领域持续深耕突破，获取可观的项目份额和订单。 投资建议：公司深度绑定华为产业链，凭借自身产品优势、生态优势、渠道优势，有望在国产智算浪潮中充分受益。预计公司2024—2025年EPS分别为2.02和2.53元，对应PE分别为17和14倍。 风险提示：AI产业发展不及预期；公司产品推进不及预期；行业竞争加剧等。

     神州数码(000034) 事件： 公司于2024年10月31日公布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营业收入915.71亿元，同比增加8.81%；实现归母净利润8.94亿元，同比增加5.04%。 观点： 前三季度业绩稳定增长，毛利率稳步提升。2024年前三季度，公司实现总营业收入915.71亿元，同比增加8.81%；实现归母净利润8.94亿元，同比增加5.04%；公司整体业务毛利率同比增长0.6%，毛利额同比增长24%。 核心受益于信创+AI浪潮，数云服务和自有品牌业务加速增长。 受信创和AI浪潮推动，2024年前三季度公司数云服务及软件业务收入和自有品牌业务收入分别同比增长47%和32%。其中，前三季度数云服务及软件业务毛利率提升6.3%;毛利额同比增长126%。自有品牌业务方面，得益于公司在金融、政府、运营商等行业信创上的突破以及AI算力需求提升，前三季度公司信创业务收入同比增长56%；AI服务器业务收入同比增长226%。我们认为自有品牌业务与信创推进节奏联系紧密，公司AI服务器有望随信创招标加速而持续放量。数云服务及软件业务方面，公司前瞻布局生成式AI，云服务生态逐步完善，有望紧跟国内AI产业发展浪潮。 IT分销业务稳固，上半年新引入华为海思等国产芯片。得益于亚太地区需求回暖，带动中国大陆地区元器件分销市场回暖，2024年前三季度，公司IT分销与增值服务收入实现879亿元，收入利润实现双增长，同时毛利率实现正向提升。另外，公司依托自身IT分销龙头的优势，在该业务领域成功引入了华为海思等国产半导体品牌。 盈利预测及投资评级：IT分销业务方面，公司受益于自身IT分销龙头地位，2024年前三季度营收稳定增长。自有品牌和云数服务及软件为公司战略业务，信创+AI双重推动下，市场空间有望进一步打开，AI驱动的战略业务有望保持较高增长态势，毛利率有望稳中有升。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.16/17.30/21.14亿元，预计公司2024-2026年EPS分别为2.11/2.58/3.16元。当前股价为33.35元，对应2024-2026年PE分别为15.8/12.9/10.6倍。与可比公司爱施德(002416.SZ)、深圳华强(000062.SZ)、浪潮信息（000977.SZ）2024-2026年37.1/31.6/27.5倍的平均PE相比，公司估值低于可比公司平均估值，维持“增持”评级。 风险提示：AI算力需求不及预期；信创推进节奏不及预期；行业竞争加剧；半导体供应链风险；宏观经济不及预期。

     神州数码(000034) 国内IT产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级 我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为14.03、16.99、21.35亿元，EPS分别为2.10、2.54、3.19元/股，当前股价对应PE分别15.9、13.1、10.5倍，考虑公司正推进数云融合及信创战略，维持“买入”评级。 毛利快速增长，现金流大幅改善 （1）2024年前三季度公司实现营业收入915.71亿元，同比增长8.81%；实现归母净利润8.94亿元，同比增长5.04%；实现扣非归母净利润8.61亿元，同比增长2.10%。其中，Q3季度公司实现营业收入290.09亿元，同比增长1.60%；实现归母净利润3.84亿元，同比下降7.93%；实现扣非归母净利润4.06亿元，同比下降2.07%。（2）前三季度公司综合毛利率为4.49%，同比提升0.55个百分点，毛利额同比增长24%。此外，前三季度公司经营性现金流净流入21.7亿元，实现大幅增长。 自有品牌产品业务强劲增长，神州鲲泰AI服务器增长超2倍 2024年前三季度，公司自有品牌产品业务强劲增长，实现营业收入38.7亿元，同比增长32%。毛利率提升1.7个百分点；毛利额实现4.3亿元，同比增长57%；利润总额累计实现6600万元，同比提升57%。其中，得益于金融、政府、运营商等行业的持续深耕突破，以及AI算力需求的释放，信创业务收入实现32亿元，同比增长56%；AI服务器业务收入实现7亿元，同比大幅增长226%；运营商行业收入突破10亿元，同比增长34%；金融行业收入实现285%的大幅增长。 数云服务及软件业务毛利高速增长，重点行业直客业务拓展加速 2024年前三季度，公司数云服务及软件业务收入累计实现20.7亿元，同比增长47%；毛利率提升6.3个百分点，毛利额实现3.7亿元，同比大幅增长126%；利润总额实现7600万元，同比提升32%。此外，公司“成就客户计划”再深化，汽车、金融等重点行业直客业务拓展加速。 风险提示：市场竞争加剧风险；供应链风险；应收账款管理风险。

     神州数码(000034) 投资要点 事件：公司发布2024年中报。1）公司实现营业收入625.6亿元，同比增长12.5%； 归属于上市公司股东的净利润5.1亿元，同比增长17.5%；公司持有的深圳市神州数码国际创新中心（IIC）虽已实现部分销售，但销售毛利难以弥补资金占用导致的财务费用，因此，扣除IIC负向影响的归母净利润同比增长37.2%。2）公司24H1毛利率4.45%，同比上升0.75pct；3）销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.60%/0.29%/0.27%，费用率整体维稳，24H1研发总支出1.9亿元，同比增长25%。 IT分销及增值：芯片分销引入海思增长强劲，代理份额保持领先。公司在本业务板块实现营收598.3亿元，同比增长9.8%；毛利率3.5%，同比提升0.3pct，实现利润7.2亿元。1）以通用芯片和AI芯片分销为主的微电子业务板块增长强劲，引入华为海思等国产半导体品牌，实现收入97.6亿元，同比增长39.7%。2）公司代理的英特尔、希捷、爱普生、斑马、索尼、欧姆龙、Fortinet等产品继续保持厂商份额绝对领先。 自有品牌：信创+AI服务器增速亮眼，24H1中标中移动智算中心集采20亿元大单。公司在本业务板块实现营收26.6亿元，同比增长45.5%；毛利率10.5%，同比提升1.7pct，实现利润4403万元。1）24H1信创业务实现收入21.9亿元，同比增长73.3%，毛利率为12.1%，收入利润双升；其中神州鲲泰人工智能服务器实现收入5.6亿元，同比增长273.3%；2）在运营商、金融、政企等关键行业保持优势地位，公司在中国移动2024-2025新型智算中心采购招标中标10.53%份额，中标金额约20亿元人民币。 数云服务及软件：深耕重点行业，“神州问学”加速AI应用与行业融合。公司在本业务板块实现营收14.4亿元，同比增长62.7%；毛利率19.1%，同比提升6.8pct，实现利润3265万元。公司深耕重点行业，持续提升客户满意度与复购率；并以“神州问学”作为核心产品，驱动数云融合战略升级，加速AI应用与行业的深度融合。 投资建议：公司坐稳IT分销基本盘，紧抓“云+信创”新机遇，凭借“数云融合”解决方案与“鲲鹏+昇腾”高竞争力硬件产品，成功从传统IT分销商转型到品牌供应商，目前，国内云与智算赛道前景良好，战略性业务将成为公司的“第二增长曲线”，业务结构有望持续优化。预计公司2024-2026年归母净利分别为14.10/17.39/21.20亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，人工智能落地进展不及预期，市场竞争加剧，芯片供应链安全问题，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     神州数码(000034) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告，实现营业收入625.6亿元，同比增长12.5%；实现归母净利润5.1亿元，同比增长17.5%；扣非归母净利润为4.5亿元，同比增长6.1%。 Q2加速成长，真实利润超预期。单季度看，公司Q2实现收入33.3亿元，同比增长16.9%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长22.4%；实现扣非后归母净利润2.5亿元，同比增长32.2%，收入利润增速相较Q1均有明显加速。毛利和费用端看，2024H1公司综合毛利率为4.5%，同比提升0.75pp，销售、管理、研发费用率分别为1.6%（-0.03pp）、0.3%（+0.03pp）、0.3%（+0.02pp），基本保持稳定。公司上半年财务费用为0.8%，同比增长0.46pp，主要因为持有的深圳市神州数码国际创新中心（IIC）虽然已经实现部分销售，但销售毛利未能弥补资金占用而产生的财务费用，若扣除IIC的负向影响，上半年净利润同比增长37.2%。 分销业务持续提质升级，数云融合继续推进深入。1）公司IT分销及增值服务业务上半年实现收入598.3亿元，同比增长9.8%，毛利率达到3.5%，同比提升0.25pp，利润总额达到7.2亿元；公司坚定推进分销升级战略，主动聚焦高价值、高毛利业务，成功引入海思等国产半导体品牌，运营水平及资金使用效率进一步优化。2）数云服务及软件业务上半年实现收入14.4亿元，同比增长62.7%，利润总额达到3265万元，报告期内公司继续推进数云融合战略，发布“神州问学AI原生赋能平台”、落成深圳人工智能计算中心等，提供全栈式AIInfra服务和全生命周期管理支持，帮助汽车、医药等各行业客户在AI应用场景的落地。 自主品牌高速扩张，AI服务器推动毛利结构改善。2024H1，公司自主品牌业务实现收入26.6亿元，同比增长45.5%，毛利率达到10.5%，同比提升1.67pp，利润总额为4403万元。其中，信创业务收入21.9亿元，同比增长73.3%，子品牌神州鲲泰AI服务器收入5.6亿元，同比增长273.3%。报告期内公司中标包括中国移动在内的多项通用服务器与AI服务器大单，持续验证市场影响力。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司EPS分别为2.08元、2.48元、2.93元。公司分销业务提质升级，云与信创深化推进，有望实现加速发展，维持“买入”评级。 风险提示：信创产业推进不及预期、市场竞争加剧、产品研发进度不及预期、新业务拓展不及预期等风险。

     神州数码(000034) 1、Q2单季度营收增长再加速，归母净利润同比增长超22% 24H1：24年上半年公司实现营收625.62亿元，同比增长12.52%；实现归母净利润5.09亿元，同比增长17.52%；扣非后归母净利润4.55亿元，同比增长6.14%。其中，归母净利润扣除深圳市神州数码国际创新中心（IIC）负向影响后，同比增长37.2%。 24Q2：单Q2季度公司实现营收332.91亿元，同比增长16.87%，环比增长13.73%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长22.35%；扣非后归母净利润2.52亿元，同比增长32.20%。 2、AI+数云融合战略成效显著，数云服务及软件营收同比增长62.7% 分业务看，2024年上半年，公司“AI驱动的数云融合战略”取得了显著的成效。面向直接客户、以MSP（云管理服务）及ISV（软件开发服务）为核心的数云服务及软件业务实现营业收入14.4亿元，同比增长62.7%，毛利率19.1%，同比提升6.8pct，利润总额为0.33亿元；此外，消费电子业务/企业增值业务/自有品牌产品分别实现收入同比增长11.80%/5.85%/45.54%。 3、自有品牌同比高增，服务器持续受益国产算力景气度提升 2024年上半年，自有品牌产品业务强劲增长，实现营业收入26.6亿元，同比增长45.5%，毛利率10.5%，同比提升1.7pct。其中，神州鲲泰人工智能服务器受益于行业高景气度，实现收入5.6亿元，同比增长273.3%。上半年，运营商领域，公司成功中标中国移动2024-2025新型智算中心采购招标，中标金额约20亿元，中标份额10.53%；金融行业，公司成功签约建设银行、交通银行等多个头部优质客户；政企行业，聚焦沈阳、深圳前海等地方的智算中心集群建设。我们认为，公司作为华为合作伙伴，有望持续受益国产算力景气度提升。 盈利预测与估值分析： 公司AI驱动的数云融合成效显著以及子公司神州鲲泰AI服务器业务持续受益国产算力景气度提升，但考虑公司IT分销业务较为稳定以及神州数码国际创新中心（IIC）负向影响，我们下调此前盈利预测，预计公司24-26年营收1268.97/1351.07/1440.78亿元（原预测1270.22/1378.38/1491.64亿元），归母净利润14.01/16.72/20.13亿元（原预测14.24/17.19/21.08亿元），维持“买入”评级。 风险提示：AI落地不及预期风险、行业竞争加剧风险、技术发展不及预期风险、应收账款管理风险

     神州数码(000034) 事项： 公司公告2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入625.62亿元，同比增长12.52%，实现归母净利润5.09亿元，同比增长17.52%，实现扣非归母净利润4.55亿元，同比增长6.14%。 平安观点： 公司2024年上半年业绩稳步增长，二季度业绩相比一季度加速增长。 1）收入端：2024年上半年，公司实现营业收入625.62亿元，同比增长12.52%。分业务来看：上半年，公司IT分销及增值业务实现营业收入598.32亿元，同比增长9.84%；自有品牌产品业务实现营业收入26.59亿元，同比增长45.54%；数云服务及软件业务实现营业收入14.40亿元，同比增长62.67%。2）利润端：上半年，公司实现归母净利润5.09亿元，同比增长17.52%，扣除深圳市神州数码国际创新中心（IIC）负向影响，同比增长37.2%。公司持有的IIC已实现部分销售，但是销售毛利未能弥补因资金占用而产生的财务费用，对公司的净利润造成了一定程度的负面影响。分季度看，公司2024年一、二季度分别实现营收292.72亿元、332.91亿元，分别同比增长7.95%、16.87%；分别实现归母净利润2.35亿元、2.74亿元，分别同比增长12.35%、22.35%。公司二季度业绩增长相比一季度呈现加速态势。 公司盈利能力进一步提升，研发方面坚定投入。上半年，公司毛利率为4.45%，较上年同期提升0.75个百分点，分业务来看，上半年，公司IT分销及增值服务业务毛利率为3.5%，较上年同期提升0.3个百分点，自有品牌产品业务毛利率为10.5%，较上年同期提升1.7个百分点，数云服务及软件业务毛利率为19.1%，较上年同期提升6.8个百分点。公司上半年三项主营业务毛利率及整体毛利率水平均有所提升，盈利能力进一步改善。公司上半年期间费用率为2.96%，较上年同期提升提升0.49个百分点，其中销售费用率较上年同期下降0.03个百分点，管理/研发/财务费用分别较上年同期提升0.03/0.02/0.46个百分点。上半年，公司研发总支出 1.9亿元，同比增长25%，其中费用化研发支出为1.7亿元，资本化研发支出为0.2亿元。公司通过在产品开发和技术创新上的持续投入，确保了公司在数云服务及软件以及自有品牌产品领域的领先地位。 信创及AI服务器增速亮眼，“神州问学”驱动AI应用的行业端落地。1）自有品牌产品业务：上半年，公司自有品牌产品业务实现营业收入26.6亿元。其中，信创业务收入21.9亿元，同比实现73.3%的高速增长，毛利率为12.1%。其中，神州鲲泰人工智能服务器受益于行业高景气度，实现收入5.6亿元，同比增长273.3%。上半年，在中国移动2024—2025新型智算中心采购招标中，公司中标10.53%的份额，中标金额约20亿元人民币。2）数云服务及软件业务：公司以商机管理为抓手建立规范化的客户运营体系，在运营商、零售、金融、高端制造、消费、医疗、汽车等重点行业占据领先地位。上半年，公司发布了“神州问学AI原生赋能平台”，为更多AI着陆的场景赋能，帮助企业降低大模型落地使用的技术门槛。目前，神州问学已经对接了数十家主流大模型，并发布了慧阅读、慧解析、慧问答等多个敏捷应用，成功帮助汽车、医药、零售、消费、金融等行业客户在AI应用场景的落地。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年半年报，我们调整对公司2024年-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.09/17.32/21.35亿元（原值为14.28/17.54/21.60亿元），EPS分别为2.10/2.59/3.19元，对应2024年9月2日收盘价的PE分别为11.4X、9.3X和7.5X。公司是国内的IT分销龙头，上半年业绩稳步增长，二季度业绩增长相比一季度呈现加速态势。公司战略业务（云+信创）增势良好。云业务方面，“神州问学”驱动AI应用与行业的深度融合；信创业务方面，公司信创及AI服务器增速亮眼。我们认为公司未来将受益于企业上云与数字化转型大势，以及信创和AIGC浪潮，进一步打开成长空间。我们持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司IT分销业务发展不及预期。传统的IT分销业务毛利率低、资金消耗大，是一个极度考验公司运营效率的行业。2024年上半年，公司坚定推动分销业务“提质增效”，运营效率及资金使用效率在保持行业领先的基础上持续优化提升。如果公司的管理能力不能持续保持在高水平或者市场竞争进一步加剧，则公司IT分销业务未来发展将存在不达预期的风险。2）公司信创业务发展不达预期。公司信创业务目前处于快速发展阶段，但如果公司不能持续保持技术迭代升级或者市场拓展不及预期，则公司信创业务发展将存在不达预期的风险。3）公司云业务发展不达预期。公司深耕重点行业，持续提升客户满意度与复购率，同时“神州问学”驱动AI应用与行业的深度融合赋能云业务发展。但如果未来公司的客户拓展进度不理想或不能持续维持与客户的紧密合作关系，则公司的云服务业务增速将存在低于预期的风险。

     神州数码(000034) 事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收625.62亿元，同比增长12.52%；归母净利润5.09亿元，同比增长17.52%；扣非归母净利润4.55亿元，同比增长6.14%。业绩符合市场预期。 投资要点 分销业务基本盘稳固，微电子业务营收增速亮眼：2024年上半年，IT分销及增值服务业务继续保持增长态势，实现营业收入598.3亿元，同比增长9.8%。毛利率3.5%，同比提升0.3个百分点。分销业务利润总额为7.2亿元。2024年上半年，公司以国内外通用芯片和人工智能等专用芯片分销为主的微电子业务板块实现了强势增长，实现收入97.6亿元，同比增长39.7%。该业务板块在上半年带动公司整体分销业务快速复苏的同时，成功引入了更多的国产半导体品牌，如华为海思等。 积极布局AI，云业务持续高增：2024年上半年，以MSP（云管理服务）及ISV（软件开发服务）为核心的数云服务及软件业务实现营业收入14.4亿元，同比增长62.7%，毛利率19.1%，同比提升6.8个百分点，利润总额为3265万元。2024年H1，公司发布了“神州问学AI原生赋能平台”，包括Agent工程开发平台、企业知识治理平台和模型训练与管理平台三大模块。2024年H1，神州数码深圳人工智能计算中心项目正式落成。 信创与AI驱动，自主品牌业务高速增长：2024年上半年，自有品牌产品业务强劲增长，实现营业收入26.6亿元，同比增长45.5%。毛利率10.5%，同比提升1.7pct。自有品牌产品业务利润总额为4403万元。2024年上半年，信创业务收入21.9亿元，同比增长73.3%，毛利率12.1%。其中，神州鲲泰人工智能服务器受益于行业高景气度，实现收入5.6亿元，同比增长273.3%。公司在运营商、金融、政企等关键行业保持行业优势地位，同时进军国防、安平等行业。 盈利预测与投资评级：随着AI算力建设需求提升，公司分销业务迎来加速增长。同时，公司云业务在AI加持下打开新空间。信创和AI算力国产化推动自主品牌业务高增。公司三大业务皆迎来增长动力。基于此，我们维持2024-2026归母净利润预测为14.71/17.37/19.44亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国产化政策推进不及预期；技术发展不及预期；行业竞争加剧。

     神州数码(000034) 国内IT产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级 我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为14.03、16.99、21.35亿元，EPS分别为2.09、2.54、3.19元/股，当前股价对应PE分别11.7、9.7、7.7倍，考虑公司正推进数云融合及信创战略，维持“买入”评级。 Q2业绩超预期，毛利率同比提升 （1）2024年上半年公司实现营业收入625.62亿元，同比增长12.52%；实现归母净利润5.09亿元，同比增长17.52%；扣除深圳市神州数码国际创新中心（IIC）负向影响，同比增长37.2%。其中，Q2季度公司实现营业收入332.91亿元，同比增长16.87%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长22.35%；实现扣非归母净利润2.52亿元，同比增长32.20%。（2）上半年公司综合毛利率为4.45%，同比提升0.75个百分点。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.60%、0.29%、0.27%，同比变动-0.03、0.03、0.02个百分点。 半导体分销强势增长带动整体分销业务复苏 上半年公司IT分销及增值业务实现营业收入598.3亿元，同比增长9.8%，增速明显回升；毛利率3.5%，同比提升0.3个百分点，分销业务利润总额为7.2亿元。特别是公司以国内外通用芯片和人工智能等专用芯片分销为主的微电子业务板块实现了强势增长，实现收入97.6亿元，同比增长39.7%。同时，上半年公司成功引入了更多的国产半导体品牌，如华为海思等。 自有品牌产品业务强劲增长，神州鲲泰AI服务器增长超2倍 2024年上半年，公司自有品牌产品业务强劲增长，实现营业收入26.6亿元，同比增长45.5%。毛利率10.5%，同比提升1.7个百分点，自有品牌产品业务利润总额为4403万元。公司持续开展信创产业布局，信创业务收入21.9亿元，同比增长73.3%，毛利率12.1%。其中，神州鲲泰人工智能服务器受益于行业高景气度，实现收入5.6亿元，同比增长273.3%。 风险提示：市场竞争加剧风险；供应链风险；应收账款管理风险。

     神州数码(000034) 事件： 公司于2024年8月31日发布2024年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入625.6亿元，同比增长12.5%；归属于上市公司股东的净利润5.1亿元，同比增长17.5%； 观点： 2024H1业绩增速略超预期。报告期内，公司营业收入同比增长12.5%。归属于上市公司股东的净利润同比增长17.5%，排除深圳市神州数码国际创新中心（IIC）的影响后，同比增长37.2%。报告期内，销售费用/管理费用/财务费用/研发投入分别同比增加10.97%/26.36%/165.33%/24.56%。其中，财务费用同比大幅增加主要是受借款规模增加及汇率变动和深圳湾超级总部基地竣工后财务费用停止资本化两方面因素影响。 IT分销业务稳固，新引入华为海思等国产芯片。报告期内，公司IT分销及增值服务稳步增长，实现营业收入598.3亿元，同比增长9.8%；毛利率同比提升0.3%。其中，公司的微电子业务上半年实现了39.7%的同比增速，对公司上半年整体分销业务增长起到了积极作用。另外，公司依托自身IT分销龙头的优势，在该业务领域成功引入了华为海思等国产半导体品牌。 核心受益于信创+AI浪潮，数云服务和自有品牌业务加速增长。 受信创和AI浪潮推动，报告期内公司自有品牌产品业务和数云服务及软件业务分别同比增长45.5%和62.7%。自有品牌业务方面，报告期内，神州鲲泰AI服务器实现收入5.6亿元，同比增长273.3%，我们认为自有品牌业务与信创推进节奏联系紧密，公司AI服务器有望随信创招标加速而持续放量。数云服务及软件业务方面，公司前瞻布局生成式AI，云服务生态逐步完善；另外，公司成功打造数据资产入表案例，积极布局数据产业。报告期内，数云服务及软件业务实现营业收入和毛利率同比双增长，同比增速分别达62.67%和6.82%。 盈利预测及投资评级：IT分销业务方面，公司受益于自身IT分销龙头地位，2024年上半年营收稳定增长，且成功引入包括华为海思在内的国产半导体品牌，有望紧跟算力国产化浪潮。自有品牌和云数服务及软件方面，信创+AI推动下，公司AI服务器及云服务业务有望保持较高业绩增长韧性，毛利率有望稳中有升。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.16/17.30/21.14亿元，对应2024-2026年PE分别为11.6/9.5/7.8倍。与可比公司爱施德(002416.SZ)、深圳华强(000062.SZ)、浪潮信息（000977.SZ）2024-2026年26.0/22.2/19.3倍的平均PE相比，公司估值低于可比公司平均估值，维持“增持”评级。 风险提示：AI算力需求不及预期；信创推进节奏不及预期；行业竞争加剧；半导体供应链风险；宏观经济不及预期。

     神州数码(000034) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报，2024H1，公司实现营业收入625.62亿元，同比增长12.52%；实现归母净利润5.09亿元，同比增长17.52%，营收和归母净利润均位于此前业绩预告中枢位置，符合市场预期。 点评： 2024Q2公司业绩相较Q1加速增长。公司发布2024年半年报，2024H1，公司实现营业收入625.62亿元，同比增长12.52%；实现归母净利润5.09亿元，同比增长17.52%；扣非后归母净利润为4.55亿元，同比增长6.14%，上半年整体业绩表现良好。在盈利能力方面，公司上半年销售毛利率和销售净利率分别为4.45%和0.84%，同比分别增加0.75pct和0.04pct。在 费用率方面，上半年公司期间费用率和研发费用率分别为2.69%和0.27%，同比分别增长0.46pct和0.02pct，公司整体费用率小幅提升。单季度来看，2024Q2，公司营业收入和归母净利润同比分别增长16.87%和22.35%，相较Q1增速分别增加8.92pct和10.00pct，二季度公司业绩加速增长。 专用芯片分销强势增长，代理份额保持绝对领先。公司业务主要分为IT分销及增值服务、自有品牌产品、数云服务及软件三大板块，2024H1，各业务营业收入分别增长9.8%/45.5%/62.7%，毛利率分别提升0.3pct/1.7pct/6.8pct，各业务板块稳步向好。在IT分销及增值服务业务方面，2024H1，公司以国内外通用芯片和人工智能等专用芯片分销为主的微电子业务板块实现了强势增长，实现收入97.6亿元，同比增长39.7%，驱动公司整体分销业务快速修复，并引入华为海思等国产半导体品牌。另外，公司分销业务聚焦高价值、高毛利业务，不断增强份额管理能力，代理的英特尔、爱普生、斑马、索尼等产品继续保持厂商份额绝对领先。 自主品牌神州鲲泰AI服务器业务实现高增长。在自有品牌产品业务方面，公司持续强化和完善信创产业布局，其自主品牌神州鲲泰AI服务器 受益于行业高景气度，2024H1实现收入5.6亿元，同比增长273.3%。公司在运营商、金融、政企等关键行业保持领先地位，其中，在运营商行业，公司在报告期内成功中标中国移动2024—2025新型智算中心采购项目，中标份额为10.53%，中标金额约20亿元人民币，彰显公司在该领域强劲竞争力。另外，公司不断增强关键领域的研发力度，推出了神州鲲泰问学一体机，其整合了神州鲲泰服务器与神州问学软件平台的优势，搭载AI原生赋能平台，帮助企业用户针对业务场景进行AI应用的定制化开发。 投资建议：公司深度绑定华为产业链，凭借自身产品优势、生态优势、渠道优势，有望在国产智算浪潮中充分受益。预计公司2024-2025年EPS分别为2.09和2.39元，对应PE分别为12和10倍。 风险提示：AI产业发展不及预期；公司产品推进不及预期；行业竞争加剧等。

     神州数码(000034) 事件概述：2024年8月30日公司发布2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业收入625.62亿元，同比增长12.52%；归母净利润5.09亿元，同比增长17.52%；扣非净利润4.55亿元，同比增长6.14%。 2024Q2收入、利润均稳健成长，核心业务持续发力。2024Q2，公司收入及归母净利润同比增速分别达到17%和22%。2024年上半年，公司自有品牌产品业务强劲增长，实现营业收入26.6亿元，同比增长45.5%。毛利率10.5%，同比提升1.7个百分点。自有品牌产品业务利润总额为4403万元。信创方面，国产化需求持续释放，公司作为华为鲲鹏核心合作伙伴之一，相关业务保持快速发展态势；同时，AI算力领域景气度高，公司作为华为昇腾的核心合作伙伴之一，拥有整机、分销等多种能力并不断补强其他能力。2024年上半年，信创业务收入21.9亿元，同比增长73.3%，毛利率12.1%。其中，神州鲲泰人工智能服务器受益于行业高景气度，实现收入5.6亿元，同比增长273.3%。 重点客户方面，在运营商行业，公司自有品牌产品已经实现对中国移动、中国电信、中国联通三大运营商的覆盖。报告期内，在中国移动2024—2025新型智算中心采购招标中，公司中标10.53%的份额，中标金额约20亿元人民币。在金融行业，公司在提升市场份额的同时发力区域金融市场，在报告期内成功签约建设银行、交通银行、邮储银行、浦发银行、广发银行、民生银行、兴业银行、中国人寿等头部优质客户。在政企行业，公司聚焦沈阳、深圳前海等地方的智算中心集群建设。 AI驱动的数云融合战略持续推进，推动公司业务健康发展。1）数云服务及软件业务：2024H1实现营业收入14.4亿元，同比增长62.7%，毛利率19.1%，同比提升6.8个百分点，利润总额为3265万元。2）IT分销及增值服务：2024H1实现营业收入598.3亿元，同比增长9.8%。毛利率3.5%，同比提升0.3个百分点。分销业务利润总额为7.2亿元。其中，微电子业务板块实现了强势增长，实现收入97.6亿元，同比增长39.7%。相关业务板块在上半年带动公司整体分销业务快速复苏的同时，成功引入了更多的国产半导体品牌，如华为海思等。并且公司围绕主控、存储、屏和驱动、分立器件四个品类不断完善半导体业务布局。 投资建议：公司是国内领先的服务器整机厂商，紧抓AI浪潮带来的行业机遇，积极推动战略转型，深入布局AI算力市场，在信创、出海等领域也在持续发力，未来公司有望迎来加速发展期。预计2024-2026年归母净利润分别为14.15/16.87/18.68亿元，对应PE分别为11X、10X、9X，维持“推荐”评级。 风险提示：AI技术推进不及预期；同业竞争加剧的风险。