长安汽车(000625) 投资要点 公告要点：公司披露2024年一季报，公司Q1实现营收370.23亿元，同环比+7.1%/-14.1%，归母净利润11.58亿元，同环比-83.4%/-19.9%，扣非后归母净利润1.12亿元，同环比分别-91.8%/-33.7%，Q1业绩表现低于我们预期，主要系公司应对激烈竞争的下游市场释放较多商务政策，折扣增加所致。 公司积极应对行业竞争，深蓝/启源/阿维塔以及引力油车市场份额同步向上。公司Q1实现自主品牌销量58.9万辆，同环比分别+13.6%/+7.3%，其中乘用车销量43.7万辆，同环比分别+10.4%/+4.5%，深蓝/阿维塔Q1分别3.9/1.1万辆，同比分别+154.4%/+93.8%，环比分别-17.3%/+72.8%，启源4款车型实现销量2.83万辆，环比基本持平。Q1折算自主品牌（不包含阿维塔）单车均价6.41万元，同环比分别-4.9%/-19.4%，均价下滑主要系Q1比亚迪等友商推出系列荣耀版车型，行业以价换量竞争趋势下公司跟进“真香版”启源等系列年度改款，提升产品性价比和市场竞争力，保证销量和份额稳步提升；Q1公司新能源以及出口销量分别实现12.9/10.9万辆，占比分别21.9%/18.5%，同比均明显提升。Q1公司折扣增加使得毛利率同环比分别下滑4.1/5.1pct至14.4%，以启源/引力等品牌为主。费用率角度，Q1公司销管研费用率分别5.54%/3.47%/4.17%，同比+0.9/+0.5/+0.2pct，环比+0.3/2.4/0.8pct，主要系公司销售/管理/研发等团队规模持续增加，员工薪酬增加所致。自主经营业绩维度，公司Q1扣非且扣除合联营企业投资收益后归母净利润-0.37亿元，同环比均明显降低（去年同期/去年Q4分别为15.44/25.69亿元），公司终端折扣增加较多同时Q1供应链降本未能落地，导致利润波动较大。 展望未来：新车周期强势，份额稳步提升。展望2024年，深蓝+阿维塔+启源近10款新车推出，周期强势；海内外同步发力，2024年销量目标依然高增，深蓝全新越野G318/启源CD701/阿维塔15以及16等各品牌序列电动车陆续上市交付，覆盖10~30万元主流市场价格区间，新车周期强势。智能化维度深入引入华为赋能，阿维塔/深蓝先后跟进，华为昇腾智驾以及鸿蒙座舱增强公司智能化体验，提升产品竞争力。全球化维度，海纳百川计划驱动加强海外产品导入以及渠道布局，享受自主品牌出口行业红利，优化盈利结构，打开中长期发展空间。 盈利预测与投资评级：考虑乘用车行业竞争进一步加剧，我们下调公司2024~2026年盈利预测，分别由93/116/136亿元下调至84/111/127亿元，对应EPS分别为0.85/1.11/1.28元，对应PE估值19/15/13倍，维持长安汽车“买入”评级。 风险提示：国内乘用车市场价格战超预期；全球地缘政治风险。

     长安汽车(000625) 事件： 4月29日，公司发布2024年一季报：2024年一季度公司实现营业收入370.23亿元，同比增长7.14%；归母净利润11.58亿元，同比下滑83.39%；扣非归母净利润1.12亿元，同比下滑91.77%。 受车型降价影响ASP有所下滑 公司2024年一季度实现总营收370.23亿元，同比增长7.14%。公司一季度实现批发销量69.2万辆，同比增长13.87%；其中自主品牌一季度共实现销量58.9万辆，同比增长13.57%。营收增幅低于销量增幅，主要系一季度价格战影响，ASP有所下滑所致。 盈利能力有所承压 受一季度降价影响，公司2024年一季度毛利率为14.41%，同环比分别-4.15/-5.14pct；费用方面，2024年一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.54%/3.47%/4.17%/-0.66%，同比分别+0.89/+0.47/0.23/-0.04pct，期间费用率合计12.52%，同环比分别+1.55/+3.69pct。公司一季度实现归母净利润11.58亿元，受2023年同期深蓝并表带来的股权增值导致的高基数影响，同比下滑83.39%，若扣除2023年一季度深蓝并表带来的投资收益50.21亿元，则同比下滑40.59%。其中2024年一季度合联营收益1.49亿元，自主品牌净利润10.09亿元，同比下滑49.82%（扣除2023年深蓝投资收益）。 新能源+智能化+海外布局未来可期 公司持续优化产品布局，推动长安启源、深蓝汽车、阿维塔三大智能新能源品牌共同发力，同时与华为合作赋能智能化。公司积极布局海外市场，2024将在东南亚市场导入阿维塔11、Lumin、CD701等7款以上新能源产品，完成530个以上的渠道触点建设；在欧洲市场，将相继导入阿维塔11、深蓝S7、C327等新能源产品5款以上；并加快进入澳新、南非、以色列等空白市场。新能源及海外市场的持续拓展有望为公司带来新的增量。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年收入分别为2240.16/2605.48/3191.74亿元，对应增速分别为48.06%/16.31%/22.50%；归母净利润分别为96.02/125.17/156.81亿元，对应增速分别为-15.23%/30.36%/25.27%，EPS分别为0.97/1.26/1.58元/股，CAGR-3为11.45%。鉴于公司具备出色产品打造能力和领先电动智能技术，有望在新一轮新能源浪潮中获得市场认可，且2024年有多款产品推出，有望成为销量的有力支撑，建议持续关注。 风险提示：新能源车销量增速不及预期的风险、新车型销量不及预期的风险、燃油车加速下行的风险、行业竞争加剧的风险。

     长安汽车(000625) 受降价潮影响Q1业绩有所承压，电动智能化转型及出海业务发展未来可期公司发布2024年一季报，实现营收370.23亿元，同比+7.14%；归母净利润11.58亿元，同比-83.39%，主要受当前市场竞争激烈、公司加大促销力度影响；期间费用率12.5%，同比+1.5%，预计与公司加大新产品研发及营销资源投放等相关。鉴于目前降价潮等影响仍然存在，公司Q1业绩有所承压，我们下调2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润为80.0(-12.4)/102.4(-18.1)/122.4(-18.7)亿元，对应EPS为0.8(-0.1)/1.0(-0.2)/1.2(-0.2)元，当前股价对应PE为18.2/14.3/11.9倍，看好公司新能源转型、与华为合作及出海业务发展，维持“买入”评级。 Q1海外业务继续放量，促销力度加大导致毛利率同环比下滑 公司Q1自主乘用车销量43.7万辆，同环比+10.4%/+4.5%。其中海外业务表现亮眼，但Q1销量10.9万辆，同环比+80.1%/+74.2%；占自主品牌总销量的比重为18.5%，同环比+6.8pct/+7.1pct。但受Q1终端竞争激烈影响，公司启源、引力等品牌加大优惠力度，导致Q1毛利率同环比分别下滑4.2pct/5.1pct至14.4%。但公司后续大力推进生产端降本，盈利能力有望改善。 “新能源+智能化+出海”多点开花，重磅车型陆续推出彰显强劲实力 电动化领域，公司将严格执行国资委对央企新能源业务销量、技术等的考核要求，持续打造产品力。智能化领域，公司SDA中央环网架构首款“数智新汽车”启源E07成功亮相北京车展，而拟与华为合作成立的智能汽车解决方案新公司正有序推进中，有望获得智能化领军企业的深度赋能。同时，公司积极推进“海纳百川”计划，目前正逐步向东南亚、欧美市场渗透，并积极推进海外本土化供应，泰国工厂首期10万辆的年产能预计将于2025年初投产，后续还有望推动欧洲、美洲等地的产能建设。此外，公司2024年将发布8款新能源产品，其中年轻态、智能化硬派SUV深蓝G318大受关注，阿维塔E15/E16预计将于2024Q3/Q4上市，阿维塔11/12增程版2024H2也有望发布，新车周期开启放大公司成长空间。 风险提示：新能源汽车销量及华为合作不及预期、原材料价格大幅上涨等。

     长安汽车(000625) 事件：2024Q1公司总营收为370.2亿元，同比+7.1%，环比-14.1%；归母净利润为11.6亿元，同比-83.4%，环比-19.9%；扣非归母净利润为1.1亿元，同比-92.5%，环比-34.1%。 受价格竞争影响业绩短期波动。收入端：自主销量上升带动营收上升。 2024Q1公司自主乘用车销量43.7万辆，同比+9.0%，环比+4.5%；营收370.2亿元，同比+7.1%，环比-14.1%。受2024Q1长安品牌开展多项促销活动、折扣加大影响，公司销售单价有所下滑，2024Q1单车ASP达7.6万元，同比-1.1万元，环比-2.7万元。利润端：毛利下滑影响利润，2024Q2降本可期。2024Q1 公司毛利率14.4%，同比-4.1pct，环比-5.1pct，环比下滑主要系价格竞争激烈，公司加大促销力度所致；2024Q1归母净利润为11.6亿元，同比-83.4%，环比-19.9%；扣非归母净利润为1.1亿元，同比-92.5%，环比-34.1%。后续2024Q2加大执行年度降本计划+向产业链传导，利润端有望得到改善。费用端：费用率环比提升，坚定支持转型。2024Q1年销售/管理/研发/财务费用率分别5.5%/3.5%/-0.7%/4.2%，同比+0.9/+0.5/+0.0/+0.2pct，销售费用增加主要系投入促销资源，研发费用率增加主要系新车型开发投入增加。北京车展长安启源E07和深蓝G318两款重磅新车亮相，深蓝G318定位增程硬派越野SUV，搭载空气悬架和CDC底盘，空间、动力表现出色，将在5月下旬开启预定，6月交付；启源E07定位跨界SUV，基于SDA数字化平台打造，电动、智能产品周期向上。 华为合作协议有望披露加速发力智能化。2023年11月，公司与华为签署《投资合作备忘录》，全面深化合作，具体协议有望于近期披露，我们认为华为深耕智驾、座舱核心技术；公司后续作为目标公司股东，有望享受目标公司技术、产品资源，受益华为智能化赋能，有效提升产品竞争力，加速智能电动转型。 海外销量加速成长打开全球市场。2024Q1自主品牌海外销量10.9万辆，同比+80.1%，环比+74.2%，同比大增，表现亮眼；2024Q2出口有望延续增长，为销量、业绩端提供支撑。公司在泰国布局的全球“右舵生产基地”首期产能将在2025年Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司预计到2024年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，全球化思路清晰、步伐坚定，优质产品有望打开长期增长空间。 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，调整盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,830/2,086/2,346亿元，归母净利润分别为80.1/105.0/134.5亿元，EPS分别为0.81/1.06/1.36元，对应2024年4月29日16.36元/股的收盘价，PE分别为20/15/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：与华为合作推进不及预期；自主品牌销量不及预期；自主新能源车型交付不及预期；行业“价格战”加剧。

     长安汽车(000625) 事件： 4月18日，公司发布2023年年报：公司2023年实现营收1513.0亿元，同比+24.8%，实现归母净利润113.3亿元，同比+45.3%；2023Q4实现营收430.9亿元，同比+20.0%，实现归母净利润14.5亿元，同比+60.8%。 观点： 新能源+出海占比提升拉动2023Q4单车均价同比+1.3万元。公司2023Q4营收同比+20%。销量方面，2023Q4公司实现销量68.3万辆，同比+2.7%，其中自主品牌销量54.9万辆，同比-0.5%，环比+3.7%。价格方面，2023Q4单车均价7.9万元，同比+1.3万元，环比-0.2万元，同比提升主要系高ASP的深蓝、启源等新能源车型销量和出海销量占比提升，2023Q4自主品牌新能源/出海销量占比分别达到30.5%/11.4%，同比+9.7pct/+5.9pct。 自主归母净利润环比+48.9%，降本控费逐季改善。公司2023Q4归母净利润同比+60.8%，环比-35.2%，环比主要系投资净收益环比-27.8亿元至-24亿元。排除联营企业和合营企业以及非经常性损益影响，2023Q4自主归母净利润25.7亿元，同比-25.1%，环比+48.9%，同比主要系深蓝汽车并表且亏损进一步扩大，以及价格战升级影响。环比主要原因是公司降本增效逐季改善，2023Q4毛利率较Q3/Q2分别提升1.2pct/3.1pct，价格战下高端化、全球化强化公司盈利韧性；2023Q4期间费用率较Q3/Q2分别下降3.3pct/4.3pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别环比-0.2pct/-2.2pct/-0.4pct/-0.6pct。 2024年进入新产品周期，出海加速驱动业绩成长。公司2024年进入新产品周期，新能源产品将推出E07、C798、深蓝G318和阿维塔15等8款全新产品，进一步补全产品价格带；深蓝通过HI模式合作华为，华为智驾和智能座舱加持下有望提升公司产品竞争力。公司2024Q1自主品牌海外销量10.9万辆，同比+80.1%，2024年出海持续加速，主攻欧洲与东南亚市场，有望持续获取出海销量增量。 盈利预测及投资评级：考虑到2024年价格战进一步升级以及国资委或对汽车央企新能源市占率提出考核要求，公司或进一步让利，我们下调公司业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为99.5/119.9/137.4亿元（原2024/2025年归母净利润预测为102.4/128.1亿元，分别下调3.0/8.1亿元），当前股价对应PE分别为17.0/14.1/12.3倍。公司2024年进入新产品周期，有望持续受益于新能源、智能化转型，出海销量增量可期，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；新产品销量不及预期；与华为合作不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险；测算存在误差，以实际为准。

     长安汽车(000625) 投资要点 事件：长安汽车发布2023年年报。全年实现营收1512.98亿元，同比+24.78%，归母净利润113.27亿元，同比+45.25%，扣非归母净利润37.82亿元，同比+16.19%；2023年Q4实现营收430.91亿元，同环比+20.03%/+0.88%，归母净利润14.45亿元，同环比+60.76%/-35.18%，扣非归母净利润1.69亿元，同环比-72.66%/-91.95%。 量价齐升助推全年营收同比向上，2023Q4同环比双升。营收方面，从经营层面来看，公司2023年整车业务总体销量为255.31万辆，同比+8.82%，持续领跑自主品牌车企；从价格层面来看，2023年单车ASP（整车收入/重庆+河北+合肥销量）为9.70万元，同比+18.71%。分季度看，2023Q4整车销量为68.34万辆，同环比+2.71%/+4.51%，其中，自主新能源销量为16.74万辆，同环比+45.67%/+28.12%，尽管Q4折扣加大，在车型结构优化叠加高单价新能源产品放量下，2023Q4营收仍稳健增长。 海外业务放量拉动2023Q4毛利环比向上，控费效果逐季向好。毛利率方面，2023年公司毛利率为18.36%，同比-2.13pct，我们判断主要受深蓝并表、行业竞争加剧迫使部分车型价格下调等多重因素扰动；2023Q4实现毛利率19.55%，同环比-1.34/+1.2pct，环比上升或由于Q4拥有更高毛利率的海外业务增长（2023Q4自主品牌海外销量同环比分别+105.94%/+8.53%）拉动盈利向上。期间费用方面，2023年公司期间费用率同比+1.25pct其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.05%/2.71%/3.95%/-0.59%，同比+0.81/-0.20/+0.39/+0.25pct，销售、研发费用增加主要受深蓝并表影响；2023Q4期间费用率同比+3.04pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.05/-0.10/+0.90/+0.19pct，环比-0.15/-2.20/-0.55/-0.36pct，控费有效。 合资亏损扰动2023Q4盈利，自主燃油车基本盘稳固。归母净利润方面，公司2023年Q4归母净利润及扣非归母净利润环比均大幅下滑，主要系长安福特计提大额减值等非经常性损益扰动，以及阿维塔、马自达等联营/合营企业亏损扩大导致投资收益环比-688.42%，若扣除联营及合营投资收益影响，2023Q4公司并表业务（主要包含自主燃油车+启源+深蓝扣非归母净利润为25.69亿元，环比+48.93%，考虑到两个新能源品牌仍处于投入亏损期且Q4折扣力度加大，公司自主燃油车业务盈利能力仍然坚挺，若2024年自主品牌新能源车实现放量，公司自主盈利攀升有望兑现。 2024年电动智能新车规划饱满，产品周期开启有助新能源品牌加速扭亏。根据年报及2024长安汽车全球伙伴大会披露的信息，燃油车方面，2024年公司将推出C928和逸动序列等5款焕新产品；新能源方面，将推出启源E07（将在2024北京车展首发并开启盲定）、启源C798、深蓝G318（已于2024年3月18日发布，预计于北京车展公布预售价、5月上市、6月开启交付）、阿维塔15（预计2024Q3发布）等8款全新新能源车型，并且长安启源A07（真香版已于2024年3月上市）、深蓝SL03和S7（2024年2月SL03纯电版全系已上新，增程款深蓝SL03、S7均已上新荣耀版）等全新改款车型也将陆续上市。智能电动新品周期开启，有望推动公司新能源车业务量利齐升，并达成2024年集团新能源车销量75万辆的目标。 投资建议：公司2023年业绩表现基本符合我们先前预期，但考虑到国内新能源市场竞争加剧或在一定程度上挤压公司盈利释放空间且合资板块新能源转型仍将带来短期阵痛，我们调整公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为98.17/116.79/141.85亿元（原2024/2025年预测分别为102.74/126.20亿元），对应EPS为0.99/1.18/1.43元（原2024/2025年预测分别为1.04/1.27元），按照2024年4月24日收盘价计算，对应PE分别为16X/14X/11X。我们认为，公司燃油车业务基本盘稳固，在“新能源新品周期开启+海外产能建设稳步推进+中央车企新能源业务有望单独考核+合资减值以优化资产质量+与华为在智能化方面的合作不断深化”等多重因素驱动下，我们认为公司电动智能化转型将加速实现并带动业绩兑现，中长期向上逻辑清晰，因此，维持“买入评级。 风险提示：行业政策变动、行业“价格战”态势加剧、原材料成本上涨、新车型推出和交付速度不及预期、新车型销量表现不及预期等风险。

     长安汽车(000625) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，公司2023年实现营收1513.0亿元，同比+24.8%；归母净利润113.3亿元，同比+45.3%；毛利率18.4%，净利率6.3%。其中，Q4实现归母净利润14.5亿元，同比+60.8%，环比-35.2%；实现毛利率19.6%，同比-2.9pp，环比+1.2pp。 自主新能源渗透率快速提升，自主盈利稳健。2023年公司实现汽车销量255.3万辆，同比+8.8%，创近六年新高，自主乘用车累计销量159.7万辆，同比+14.9%，自主品牌新能源年销量47.4万辆，同比+74.8%。2023年，归母净利润113.3亿元，同比+45.3%，扣非归母净利润37.8亿元，同比+16.2%。2023年长安汽车构建起“长安启源、深蓝汽车、阿维塔”三大智能电动品牌，满足不同细分市场需求；长安启源全年累计销量突破4万辆；深蓝全年累计交付13.7万辆，其中深蓝SL03累计交付超10万辆，从首款车型上市到销量突破10万辆仅用时14个月，创造自主新能源品牌最快突破10万销量新纪录；阿维塔12上市仅30天大定超2万台，全年阿维塔销量3万辆。 “海纳百川”计划加速出海，出口效益向好。长安汽车2023年累计海外销量达35.8万辆，同比增长43.9%，其中自主品牌出口创新高，超23万辆，海外营收超200亿元，同比+53.1%，规模和盈利快速提升。公司于2023年4月发布“海纳百川”计划，成立五大区域事业部，即中南美洲、独联体、中东非洲、欧洲、东南亚；11月在曼谷举办东南亚品牌发布会，DEEPAL双车正式进入泰国，辐射全球，开启拓展全球市场新篇章；建设首个海外生产基地——长安汽车泰国制造基地，投资200亿泰铢，总规模20万辆/年，一期产能为10万辆/年，将于2025年一季度投产；在沙特、智利、墨西哥等国家，市场销量位居中国品牌前列。 携手华为，谱写汽车智能化新篇章。2023年11月25日，华为与长安汽车在深圳签署了《投资合作备忘录》，华为拟成立新公司，长安汽车及其关联方拟出资获取目标公司股权，比例不超过40%，具体股权比例、出资金额及期限由双方另行商议。根据备忘录，华为拟将智能汽车解决方案业务的核心技术和资源整合至新公司，新公司业务范围包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD与智能车灯等，将致力于成为世界一流的汽车智能驾驶系统及部件产业领导者。长安汽车与华为双方发挥各自优势资源，将加速构建面向智能化时代的完整、自主、领先的全栈智能化整车能力。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.92元、1.15元、1.36元，对应动态PE分别为18倍、15倍、12倍。公司24年规划目标清晰，新车持续落地，看好全年加速成长，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求或不及预期，产品发布节奏或不及预期。

     长安汽车(000625) 投资要点： 事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入1512.98亿元（同比+24.78%），归母净利润113.27亿元（同比+45.25%），扣非净利润37.81亿元（同比+16.19%）；其中2023Q4公司实现营业收入430.91亿元（同比+20.03%/环比+0.88%），归母净利润14.45亿元（同比+60.76%/环比-35.18%），扣非净利润1.69亿元（同比-72.66%/环比-91.95%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.43元（含税），测算拟合计派发现金红利34.02亿元（含税），占2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的30.03%。 自主品牌销量呈较快增长，并购深蓝汽车费用端承压：根据公司公开数据，2023年公司实现汽车销量255.31万辆，同比增加8.82%，其中自主品牌销量209.78万辆，同比增加11.91%，海外出口销量35.8万辆，同比增长43.9%，公司营收实现快速增长主要来自于收入结构的优化。盈利端，2023年公司实现毛利率18.36%（同比-2.13pct），毛利率下降预计由深蓝汽车并表、阿维塔资源投入较大及行业价格竞争加剧导致。费用端，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.05%/2.71%/3.95%/-0.59%，同比分别+0.81/-0.20/+0.39/+0.25pcts，其中销售和研发费用的增加主要由公司并购深蓝汽车后将其销售、研发费用纳入合并导致。 新能源布局初见成效，携手华为共筑智能化未来：公司已初步完成长安启源、深蓝汽车、阿维塔三大智能电动品牌布局，纯电动及插电混动产品覆盖低、中、高端市场。得益于公司智能电动品牌布局的初步完成，2023年公司自主品牌新能源汽车完成销量47.40万辆，同比增长74.77%。2024年，公司还将推出启源E07、深蓝G318、阿维塔15等8款新能源新车型，公司新能源汽车销售有望继续保持高增。智能化方面，2023年11月，公司与华为在深圳签署了《投资合作备忘录》，拟投资华为计划成立的智能汽车解决方案新公司，共同构建完整、自主、领先的全栈智能化整车能力。在华为智驾和智舱的加持下，公司产品力将得到进一步提升并对销量增长起到助推作用。 发布“海纳百川”计划，公司海外布局提速：2023年公司正式发布“海纳百川”计划，明确海外发展目标并着力推进全球布局，为公司汽车出海按下加速键。目前公司产品已远销全球63个国家和地区，在俄罗斯、沙特、智利、墨西哥等国家，公司销量位居中国品牌前列。公司在泰国建设了首个海外生产基地，真正实现本地化运营。2023年以来，我国不断深化“一带一路”合作的广度和深度，叠加公司海外布局提速，未来几年海外出口有望持续助力公司销量及盈利能力进一步增长。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为1815.57亿元、2178.69亿元、2509.81亿元，实现归母净利润86.29亿元、101.29亿元、123.70亿元，对应同比增速为-23.82%、17.38%、22.12%，当前股价对应PE分别为19.57倍、16.67倍、13.65倍。考虑公司传统业务较为稳定，新能源布局初见成效，出海及智能化持续推进，短期内公司业绩有望随着国内新能源渗透率的提升保持较快增长；中长期来看，随着海外布局的持续推进及全球汽车智能化渗透率的提升，公司有望获得更好竞争格局，我们看好公司的未来发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为17.4-21.8元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，新能源汽车销量不及预期，宏观经济恢复不及预期。

     长安汽车(000625) 事件：公司发布2023年年报，公司23年实现营收1513.0亿元，同比+24.8%；实现归母净利润113.3亿元，同比+45.3%；实现扣非净利润37.8亿元，同比+16.2%。 点评： 参股公司投资亏损短暂影响扣非净利润，海外业务毛利率稳中有升。公司23年实现营收1513.0亿元，同比+24.8%；实现归母净利润113.3亿元，同比+45.3%；实现扣非净利润37.8亿元，同比+16.2%。23Q4公司实现营收430.9亿元，同比+20.0%；实现归母净利润14.5亿元，同比+60.8%；实现扣非净利润1.69亿元。公司23年非经常性损益项目主要包含23Q1收购深蓝汽车确认的股权投资收益50.2亿元，以及23Q4对联营和合营企业的投资净损失24.0亿元。23Q4公司毛利率19.6%，同比-1.3pct，环比+1.2pct，在23年价格战影响下仍保持稳中有升，我们认为主要因高毛利海外业务表现良好，23年长安汽车海外实现销量35.8万辆，同比+43.9%，毛利率24.75%，相比国内高7.4pct。 三大计划稳步推进，新能源车型销售渗透率快速提升。2023年全年实现销量255.3万辆，同比+8.8%，自主品牌新能源全年销售47.4万辆，同比+74.8%；出口35.8万辆，同比+43.9%。智能化层面实施“北斗天枢”计划，成功获批17张高快速路L3级自动驾驶测试牌照，成为最早且单批次获得测试牌照最多的企业；“香格里拉”计划构建形成深蓝、启源、阿维塔三大智能电动品牌布局，公司新能源渗透率达29.7%，同比+10.2pct，全新自研电池品牌“金钟罩”发布；全球化“海纳百川”计划发布，成立全球五大事业部，首个海外新能源生产基地于泰国开工建设，布局全球右舵市场，一期设计产能达10万辆，DEEPAL S07、DEEPAL L07在泰国正式开售，开启东南亚市场。 24年新车布局稳步开拓冲击265万年销，华为合作持续深化。根据2024长安汽车全球伙伴大会信息，长安24年新车除了一季度的长安猎手、二季度的深蓝G318之外，还包括三季度的阿维塔E15、深蓝C857、长安凯程G393；四季度的CD701、阿维塔E16、启源C798、长安马自达J90A。深蓝、阿维塔、启源成为产品矩阵拓展重点，新能源转型加速，2024年长安将冲击265万辆的年度销量目标。与华为合作方面，长安深蓝也将继阿维塔之后加入HI合作模式，这也是继2023年11月长安与华为签署《投资合作备忘录》之后，双方合作的进一步延伸。华为方面，余承东在2024年中国电动汽车百人会上表示华为智选车业务有望在今年前3个月实现扭亏为盈，华为车BU有望在今年实现扭亏为盈。我们认为华为HI模式与智选车模式的商业化已逐步成熟，未来朋友圈有望逐渐扩大，长安率先携手华为有望打造中国智能电动化龙头。 盈利预测与投资评级：启源、深蓝、阿维塔逐步成为长安新车周期主力，华为赋能带来全新增长动能。我们预计公司2024-2026年归母净利润为95亿元、120亿元、146亿元，对应PE分别为18、14和12倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、新车销量不及预期、新能源转型不及预期、技术研发不及预期。

     长安汽车(000625) 事件： 4月17日，公司发布2023年年报：2023年公司实现营业收入1512.98亿元，同比增长24.78%；归母净利润113.27亿元，同比增长45.25%。 自主品牌表现亮眼，驱动全年业绩向上 公司2023年实现销量255.3万辆，同比增长8.82%，其中自主品牌销量209.8万辆，同比增长增加11.91%，销量提升驱动全年业绩向上：2023年全年公司实现营业收入1512.98亿元，同比增长24.78%；归母净利润113.27亿元，同比增长45.25%；扣非归母净利润37.82亿元，同比增长16.19%。利润率角度，2023年公司毛利率/费用率/净利率分别为18.36%/11.12%/6.28%（同比分别-2.13pct/+1.25pct/-0.11pct），主要系竞争加剧及新能源转型期影响（深蓝亏损30.0亿元，阿维塔亏损36.9亿元）。其中Q4公司实现营业收入430.91亿元，同比增长20.03%，环比增长0.9%；归母净利润14.5亿元，同比增长60.8%，环比下滑35.2%，主要系四季度受合资品牌拖累，投资收益-23.8亿元，环比下滑688.4%（前三季度投资收益分别为49.6/0.6/4.0亿元）；扣除合资品牌影响后，自主品牌Q4实现净利润38.4亿元，同比增长3.7%，环比增长107.7%。 出海计划初见成效，盈利能力表现强劲 公司2023年坚定推进全球化“海纳百川”计划，实现出口销量35.8万辆，同比增长43.9%，驱动海外业务实现收入205.36亿元，同比增长53.13%；海外业务毛利率为24.75%，盈利能力表现强劲。 持续回报股东，分红金额同比高增 公司2023年度利润分配预案为：以总股本99亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币3.43元（含税），共计34.02亿元，同比增长45.31%，约占归属于母公司净利润的30.03%，比例与2022年持平。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年收入分别为2240.16/2605.48/3191.74亿元，对应增速分别为48.06%/16.31%/22.50%；归母净利润分别为96.02/125.17/156.81亿元，对应增速分别为-15.23%/30.36%/25.27%，EPS分别为0.97/1.26/1.58元/股，CAGR-3为11.45%。鉴于公司具备出色产品打造能力和领先电动智能技术，有望在新一轮新能源浪潮中获得市场认可，且2024年有多款产品推出，有望成为销量的有力支撑，建议持续关注。 风险提示：新能源车销量增速不及预期的风险、新车型销量不及预期的风险、燃油车加速下行的风险、行业竞争加剧的风险。

     长安汽车(000625) 核心观点： 事件：公司发布2023年度财务报告，全年公司实现营业收入1512.98亿元，同比+24.78%，实现归母净利润113.27亿元，同比+45.25%，实现扣非归母净利润37.82亿元，同比+16.21%。 我们的分析和判断： 新能源车与出口增长带动ASP上升，助力自主品牌燃油车盈利能力稳中向好。2023年公司共销售整车255.3万辆，同比+8.8%，其中自主品牌乘用车销售159.7万辆，同比+14.9%，自主品牌海外销售23.6万辆，同比+39.2%，自主品牌新能源销售47.4万辆，同比+74.8%，出口与新能源是销量的主要增量来源，并带动公司ASP由6.1万元上升至6.9万元，增幅13.8%。2023年公司营业收入的增长主要是由于年初收购深蓝汽车后并表，剔除深蓝汽车并表影响，公司2023年实现营业收入1254.15亿元，同比+3.4%，出口的高速增长对冲了车市“价格战”影响，营收保持稳定。同时，出口的高毛利提升了公司自主品牌燃油车的盈利能力，2023年公司境外业务毛利率为24.8%，明显高于整体汽车销售业务的18.0%，助力公司自主品牌燃油车净利润增长。剔除深蓝汽车归母净利润、阿维塔、长安福特、长安马自达带来的投资收益以及非经常性损益项目，我们测算得到2023年公司调整后的自主品牌燃油车产品的归母净利润水平为80.9亿元，同比2022年的65.6亿元增加23.4%。 合资品牌亏损影响持续减弱，新能源品牌营收规模快速提升。分子品牌来看，合资品牌方面，2023年末长安福特长期股权投资账面价值归零，且公司不负有对长安福特的额外损失承担义务，长安马自达长期股权投资账面余额降低至8.8亿元，长安马自达发动机长期股权投资账面余额为8.0亿元，预计合资品牌后续对公司利润影响将不断减弱；新能源品牌方面，受益于销量的快速增长，公司新能源品牌营收规模快速提升，2023年深蓝汽车实现营收258.8亿元，同比+65.1%，净利润为-30.0亿元，同比缩窄6.2%，规模效应逐渐显现，阿维塔实现营收56.5亿元，较2022年的0.28亿元大幅增长，净利润为-36.9亿元，同比+83.2%，亏损扩大主因销量较低，规模效应尚不明显，且高端品牌存在较大金额的前置研发投入，预计伴随阿维塔销量的继续提升，其利润走势有望复刻深蓝品牌，亏损逐渐企稳回落。合资品牌亏损影响持续减弱与新能源品牌亏损企稳回落有望助力公司维持稳中有升的盈利能力。 2024进入新能源产品周期大年，深度合作华为打造智电产品矩阵。2023年，公司初步构建起启源+深蓝+阿维塔的新能源品牌矩阵，覆盖低、中、高端的纯电动、插电式混动产品，推出启源A07、A05、Q05、深蓝SL03i、S7、阿维塔12等新品，市场影响力快速扩大。2024年公司还将推出启源E07、深蓝G318、阿维塔新品等，继续丰富产品矩阵，产品布局完备度的进一步提升有望继续贡献销售增量。智能化方面，公司与华为形成深度合作，2023年8月，深蓝宣布携手华为智能汽车解决方案，2023年11月公司与华为签署投资合作备忘录，公司有意投资华为拟成立的聚焦智能网联汽车领域的新公司，依托于行业领先的智能驾驶系统供应商，公司产品的差异化竞争力有望得到进一步丰富，助力公司成长为智电产品龙头企业。 投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为1,967.97/2,278.78/2,448.12亿元，归母净利润分别为90.34/114.93/132.25亿元，对应摊薄EPS分别为0.91元、1.16元、1.33元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、新能源产品销量不及预期的风险；2、技术研发不及预期的风险；3、市场竞争加剧的风险。

     长安汽车(000625) 2023Q4归母净利同比+60.8%，看好公司电动智能化转型及出海业务发展公司2023年营收1513.0亿元，同比+24.8%；归母净利113.3亿元，同比+45.3%。单Q4营收430.9亿元，同/环比+20.0%/0.9%；归母净利14.5亿元，同比+60.8%；剔除合联营企业投资净损失24.0亿元后，扣非自主归母净利25.7亿元，同/环比-24.1%/+49.0%。鉴于目前存在降价潮等影响，我们下调2024年业绩预测，同时考虑到海外产能及新能源车有望放量，上调2025年并新增2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利为92.5(-12.6)/120.5(+9.9)/141.1亿元，当前股价对应PE为18.4/14.1/12.0倍，看好公司电动智能化及出海业务发展，维持“买入”评级。 Q4自主品牌新能源车渗透率突破30%大关，海外业务继续放量提升盈利能力公司Q4自主乘用车销量41.8万辆，同环比-4.7%/+1.9%。而受Q4终端降价潮影响，自主乘用车销售均价环比-0.1万元，但受深蓝等品牌新能源品牌以及海外业务销量增长推动，销售均价同比+2.1万元。具体来看，(1)自主新能源车销量16.7万辆，同环比+45.7%/28.1%，渗透率30.5%，同环比+9.7pct/5.8pct；(2)自主品牌海外销量6.3万辆，同环比+105.9%/8.5%，占比11.4%，同环比+5.9pct/0.5pct，且2023年海外业务单车均价/毛利为8.7/2.2万元，明显高于国内的7.0/1.2万元。 “新能源+出海+智能化”三轮驱动，新车周期开启放大公司成长空间 公司积极推进新能源转型，“深蓝+启源+阿维塔”3大品牌逐步放量，并自研电池品牌“金钟罩”，与宁德时代合作的30GWh电池产能实现投产。同时，公司持续开拓海外业务，阿维塔品牌等新能源车逐步向东南亚、欧美市场渗透，并积极推进海外本土化供应，泰国工厂首期10万辆的年产能预计将于2025年初投产，后续还将推动欧洲、美洲等地产能建设。此外，公司大力发展智能化，首款搭载SDA平台架构的数智新车E07成功亮相，而携手华为成立新公司有望使深蓝、阿维塔品牌在华为智能化技术赋能方面占据优势。2024年，公司将陆续推出深蓝G318、启源C798、阿维塔E15等新品，新车周期开启放大公司成长空间。 风险提示：新能源汽车销量及华为合作不及预期、原材料价格大幅上涨等。

     长安汽车(000625) 事项： 公司披露2023年业绩报告，2023年公司实现营业收入1513.0亿元（同比+24.8%），实现归母净利润113.3亿元（同比+45.3%），实现扣非归母净利润37.8亿元（同比+16.2%）。2023年四季度公司实现营业收入430.9亿元，实现归母净利润14.5亿元，实现扣非归母净利润1.7亿元。2023年度利润分配预案为每10股派送现金股利3.43元（含税）。 平安观点： 新能源车业务和合资业务亏损。根据公司年报数据，2023年公司两大新能源车业务深蓝汽车和阿维塔分别亏损30.0亿/36.9亿元，按公司所持股比测算，深蓝和阿维塔对公司23年业绩减利分别达到15.3亿/15.1亿元。合资公司方面，长安福特和长安马自达在2023年亏损，对公司23年业绩减利分别达到7.1亿/5.6亿元。综合来看，2023年公司上述亏损板块相比2022年对公司业绩造成的减利影响有所扩大。 自主燃油车盈利保持稳定，是公司的盈利支柱。公司2023年盈利主要来自于自主燃油车业务，根据公司年报数据大致测算，2023年公司并表业务（主要包括自主燃油车、长安启源、深蓝）净利润达到59.8亿元（扣非归母净利润-合联营企业投资收益），若剔除深蓝汽车的亏损，公司其他自主业务（主要包括自主燃油车、长安启源）2023年净利润则为75.1亿元，考虑到长安启源在2023年处于投入亏损期，因此公司的自主燃油车在2023年依然保持了较强的盈利能力。此外根据公司披露数据，2023年公司海外销量达到35.8万台（同比+43.9%），海外业务营收达到205.4亿元，海外业务毛利率则达到24.8%。 新一轮新能源车周期开启。根据公司披露，2024年公司将推出8款全新新能源车型。阿维塔方面，阿维塔12/11将先后改款，搭载华为高阶智驾解决方案，竞争力相比老款将有所提升，2024年阿维塔还将推出阿维塔15、16两款全新车型以及增程版车型。深蓝汽车方面，新车型G318预计将于24年上半年上市，主打硬派越野路线，此外深蓝在24年还将推出 搭载华为智能解决方案的车型，产品矩阵和智能化竞争力逐步提升。长安启源方面，在2024年预计将推出E07、C798等全新车型。 盈利预测与投资建议：进入到2024年，国内新能源车竞争日益激烈，龙头新能源车企降价幅度超预期，公司让利增加可能会对公司盈利造成一定负面影响。国务院国资委表示将调整对国有企业的考核政策，对三家中央汽车企业进行新能源汽车业务的单独考核，考虑到公司所面临的竞争环境以及国资委对公司考核政策的调整，我们调整公司2024~2025年净利润预测为44.8亿/63.4亿元（原净利润预测为73.0亿/96.5亿元），新增公司2026年净利润预测为79.5亿元。由于市场竞争的激烈程度我们下修了公司的净利润预测，但我们认为公司是央企车企中新能源转型的领导者，国资委加大对央企车企新能源车业务的考核将有利于公司充分发挥新能源转型领导者的优势地位，进一步放开手脚在激烈的市场竞争中取得更高的市场占有率，而我们也认为新能源车市场占有率的提升或将进一步抬升公司的估值水平。此外公司积极拥抱华为，旗下新能源品牌阿维塔和深蓝搭载华为的智能化解决方案，竞争力持续提升，同时公司也是目前已明确参股华为新设立的智能化解决方案公司的车企，公司作为最早入股的车企，也有望最大程度地分享该智能化解决方案公司未来估值提升的红利。因此我们依然维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：1）长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力；2）公司传统的燃油车业务面临下行压力，导致公司自主品牌业务盈利承压；3）公司合资板块持续下滑，对公司业绩造成一定压力。

     长安汽车(000625) 投资要点 公告要点：公司披露2023年年度报告，2023年全年实现营收1512.98亿元，同比+24.8%，归母净利润113.27亿元，同比+45.3%，扣非后归母净利润37.81亿元，同比+16.2%。2023Q4实现营业收入430.91亿元，同环比分别+20.0%/+0.9%，归母净利润14.45亿元，同环比分别+60.8%/-35.2%，扣非后归母净利润1.69亿元，同环比分别+129.0%/-91.9%，Q4业绩表现基本符合我们预期。 剔除福特减值/奖金冲回等因素影响，Q4业绩表现基本符合我们预期，降本&增量&转型同步推进。2023Q4集团实现销量68.4万台，同环比分别+2.7%/+4.5%，其中并表销量44.9万台，同环比分别+18.1%/+1.3%，折算单车均价9.6万元，基本持平；公司Q4实现新能源以及海外出口销量分别16.7/6.3万台，占自主销量比例分别为30.5%/11.4%，新能源转型加速，海外出口稳步向上突破。23Q4实现毛利率19.55%，同环比分别-2.9/+1.2pct，同比下滑主要系23年价格政策调整影响盈利，环比提升主要系Q4部分奖金冲回，同时规模效应增加&降本持续推进。23Q4销管研费用率分别5.3%/1.0%/3.3%，同比分别+2.0/-0.1/+0.9pct，环比分别-0.2/-2.2/-0.4pct，环比明显下滑同样系奖金计提冲回所致。23Q4投资收益-23.77亿元，环比大幅下滑，主要系福特计提大额资产减值，同时阿维塔/马自达等合联营企业亏损增加；公司扣非后自主净利润（扣非归母净利润-合联营企业投资收益）25.69亿元，同环比分别-25.1%/+48.9%，同比下滑主要系23Q4折扣同比持续增加，深蓝等新能源汽车亏损增加所致；环比大幅增长主要系公司Q4采购降本明显增加，规模效应进一步增强。23年全年来看，公司海外业务毛利率实现24.8%，高于国内7.4pct，海外高盈利兑现。 向上周期依然强势，智电转型加速：展望2024年，深蓝+阿维塔+启源近10款新车推出，周期强势；海内外同步发力，销量目标高增。公司2024年销量目标依然高增，深蓝全新越野G318/启源CD701/阿维塔15以及16等各品牌序列电动车陆续上市交付，覆盖10~30万元主流市场价格区间，新车周期强势。智能化维度深入引入华为赋能，阿维塔/深蓝先后跟进，华为昇腾智驾以及鸿蒙座舱增强公司智能化体验，提升产品竞争力。全球化维度，海纳百川计划驱动加强海外产品导入以及渠道布局，享受自主品牌出口行业红利，优化盈利结构，打开中长期发展空间。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2024~2025年归母净利润预期，分别93/116亿元，预计2026年归母净利润为136亿元，同比分别-18%/+25%/+18%，对应EPS分别为0.94/1.17/1.37元，对应PE分别为18/15/12倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：乘用车行业价格战超预期；华为合作相关进度低于预期。

     长安汽车(000625) 事件：2023年公司总营收为1,513.0亿元，同比+24.8%；归母净利润为113.3亿元，同比+45.3%；扣非归母净利润为37.8亿元，同比-15.2%；2023Q4总营收为430.9亿元，同比+20.0%，环比+0.9%；归母净利润为14.5亿元，同比+60.8%，环比-35.2%；扣非归母净利润1.7亿元，同比-72.7%，环比-91.9%。 合资影响盈利自主毛、净利表现稳健。收入端：自主销量上升带动营收上升。2023Q4公司自主乘用车销量41.8万辆，同比-4.7%，环比+1.9%；营收430.9亿元，同比+20.0%，环比+0.9%。尽管四季度折扣有所放大，受深蓝、启源等高单价产品占比提升驱动，公司2023Q4营收同比提升，单车ASP达10.3万元，同比+1.6万元，环比-0.1万元。利润端：出口、降本拉动毛利，合资费用计提影响盈利。2023Q4公司毛利率19.6%，同比-1.3pct，环比+1.2pct，环比提升主要系四季度公司加大降本力度、出口促进毛利（2023Q4海外销量6.3万辆，同比+105.9%，环比+8.5%；2023年海外毛利率24.8%，高于国内7.4pct）。2023Q4扣非归母为1.7亿元，主要受长安福特减值计提等因素导致投资收益为-24亿元影响；非经常损益加大是由于应监管要求对权益法核算的投资收益中按份额享有的被投资单位的非经常性损益进行调整。2023Q4自主净利润为25.7亿元（扣非归母-投资收益），同比-25.1%，环比+49.2%，在四季度折扣加大，新能源销量提升的情况下自主盈利依然稳健。费用端：费用率下降，管控加强。 2023年销售/管理/研发/财务费用率分别5.1%/2.7%/4.0%/-0.1%，同比+0.8/-0.2/+0.4/+0.0pct，销售研发投入增加。2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别5.3%/1.0%/3.3%/-0.8%，环比-0.2/-2.2/-0.4/-0.5pct，费用管控加强。 华为合作协议有望披露加速发力智能化。2023年11月，公司与华为签署《投资合作备忘录》，全面深化合作，具体协议有望于近期披露，我们认为华为深耕智驾、座舱核心技术；公司后续作为目标公司股东，有望享受目标公司技术、产品资源，受益华为智能化赋能，有效提升产品竞争力，加速智能电动转型。 深蓝G318、启源E07有望亮相车展产品周期向上。北京车展长安将携启源E07和深蓝G318两款重磅新车亮相：深蓝G318定位增程硬派越野SUV，搭载空气悬架和CDC底盘，空间、动力表现出色；启源E07定位跨界SUV，基于SDA智能电动超级数字化平台打造，电动、智能产品周期向上。 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，调整盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,830/2,086/2,346亿元，归母净利润分别为94.7/114.9/144.4亿元，EPS分别为0.95/1.16/1.46元，对应2024年4月17日17.13元/股的收盘价，PE分别为18/15/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：与华为合作推进不及预期；自主品牌销量不及预期；自主新能源车型交付不及预期；行业“价格战”加剧。

     长安汽车(000625) 投资建议 三次创业把握市场趋势，新能源布局转型加速。长安汽车是我国老牌汽车央企，历经三次创业以把握市场趋势。2013-2016年抓住SUV红利期，自主品牌得到发展，但业绩仍主要由合资品牌贡献。2017-2019年在弱产品周期和质量问题双重打击下业绩承压，2020年后自主品牌增长势头恢复，UNI、CS75 Plus等高毛利产品放量，实现营收业绩连续双增。剥离亏损的长安标致雪铁龙、盘活长安铃木闲置产能，资产结构持续优化。2024年进入长安新能源跃迁关键之年，强产品周期下智能化与出海增量可期。 电动化转型成果落地，品牌向上开启新产品周期。经过6年新能源转型，公司已形成传统产品销量安全垫结合“启源+深蓝+阿维塔”的新能源转型品牌组合，2024年进入强产品周期，叠加汽车央企新能源业务单独考核压力，公司280万辆销量目标实现确定性较强。 启源：高性价比杀入主流家用市场，远期销量目标120-150万辆。启源主攻8-15万元主流家用市场，瞄准竞品降价+低油耗高续航拉低使用成本塑造竞争力，年内上市E07双形态切换定位稀缺，叠加超千家渠道触达，有望达成25万辆销量目标。 深蓝：定位年轻科技，超级增程塑造优质产品力。深蓝汽车主攻10-20万元价格带，定位年轻、科技。切入相对蓝海的20万元以下增程市场，超级增程平台EPA1动力、油耗表现优秀，座舱+智驾超价位段配置，共同构成深蓝竞争优势。深蓝G318、华为智驾版S7、SL03等年内上市产品，强产品周期有望推动深蓝实现28万辆销量目标，远期销量目标100-120万辆。 阿维塔：华为赋能高端情感智能定位，2024年向新车&增程要增量。阿维塔主攻20-40万元高端市场，前卫独特的外观设计和HI模式下纯正华为智能驾驶+座舱体验构成核心竞争力，2024年预计发布20万元级别新车E15、E16以及4款增程版车型，销量增量可期。 引力序列：长安汽车销量基本盘，表现优于整体市场。传统产品销量安全垫，在当前燃油车防守期销量表现明显优于市场，CS75Plus等冠军产品月销近3万辆，为新能源转型持续造血，2024年销量目标125万辆，远期混动转型后销量目标稳定在130-150万辆。 汽车央企新能源转型“优等生”，考核下销量增长确定性强。国资委对汽车央企新能源考核方案有望近期落地，新能源市占率等指标有望进入新指标体系，同时放松传统财务指标考核，公司作为新能源转型最快的汽车央企，销量增长确定性较强。 华为智驾多品牌赋能，销量投资收益双双注入弹性。合作华为成立合资公司，预计持股40%，两方面助力长安发展：一是赋能长安产品注入销量弹性。华为智驾处于国内第一梯队，城市NOA全国可用且已向用户推送；华为全球终端月活用户超7.3亿，线下超6万家销售网络，潜客触达能力强；问界、智界预订火爆，体现华为造车号召力，三重优势赋能长安产品。二是合资公司盈利注入投资收益弹性。华为车BU业务预计于2024年4月扭亏，按鸿蒙智行车销量120-150万辆、单车ASP 3.5-4万元、5%净利率计算，2025年目标公司或可为长安汽车贡献8.4-12亿元投资收益。 海纳百川计划稳步推进，2024年进军东南亚&欧洲。2024年1-2月自主品牌海外销量实现7.57万辆，同比+106%，基本符合海外销量翻倍至48万辆的规划目标。产品方面，2024年主攻欧洲和东南亚市场，阿维塔、深蓝和启源等新能源品牌是主力军，一地区一策制定产品投放方案，计划到2030年推出不少于60款产品。生产方面，泰国生产基地预2025Q1投产，一期产能10万辆，覆盖全球右舵车市场。渠道方面，截至2023年上半年已有400+销售与服务网点，2030年前在海外市场构建20余个本地化营销组织，海外网点数量突破3000家，进入全球90%以上的市场。 投资建议：公司是老牌汽车央企，电动化智能化转型成果逐步落地，品牌向上开启新产品周期，新能源市占率有望持续提升。预计2023-2025年归母净利润分别为111/102/128亿元，同比增速42.4%/-7.7%/25.0%，PE为16.0/17.4/13.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；政策不及预期；销量不及预期风险；上游原材料价格大幅波动；地缘政治风险；与华为合作不及预期；行业竞争加剧；第三方数据统计错误导致的风险；测算存在主观性，仅供参考。

     长安汽车(000625) 投资要点 公告要点：2024年3月，长安汽车实现合计批发销量为259042辆，同环比分别+5.73%/+69.64%。其中合肥长安批发销量为30155辆，同比+50.41%；重庆长安批发销量为110604辆，同比-6.14%；河北长安批发销量17220辆，同比+57.22%；长安福特批发销量21475辆，同环比分别+38.83%/+63.05%。2024年3月自主品牌海外销量33290辆，同环比分别+39.88%/+14.63%；自主乘用车销量156880辆，同环比分别+2.06%/+87.36%。 3月集团销量25.90万辆，新能源渗透率24.0%，出口率15.1%，新能源占比进一步提高。1）国内：长安汽车3月批发销量259042辆，同环比分别+5.73%/+69.64%；整体来看，2024年1-3月，自主品牌累计销量692113辆，同比+13.87%，3月自主品牌销量220742辆，同环比分别+5.59%/+74.36%，其中乘用车销售156880辆，同环比分别+2.06%/+87.36%；重点车型来看，3月深蓝汽车交付13048台，阿维塔交付5016台同环比翻番；长安启源一季度累计销量32397辆，长安福特销量55603辆，长安马自达销量19296辆。2）海外：公司3月自主品牌出口销量为33290辆，同环比分别+39.88%/+14.63%，出口占集团销量15.1%，同环比分别+3.70/-7.86pct。3）新能源：3月长安自主品牌新能源汽车销量52999辆，同环比分别+47.49%/+128.19%，新能源渗透率为24.0%，同环比分别+6.82/+5.66pct。 阿维塔&启源新车周期强势，出海4.0全球化合作加速。新车维度，UNI-Z新蓝鲸智电SUV上市，起售价11.79万元，低油耗长续航+插混增程+L2辅助驾驶，满足全球用户全方位多场景需求；2024款阿维塔12焕新上市，搭载华为ADS2.0+鸿蒙座舱+三颗隐藏式激光雷达，提高长安智驾水平，进一步丰富智能豪华轿车产品矩阵，起售价26.58万元；长安启源A07真香版正式上市，起售价13.59万元；价格维度，多款车型跟进降价，其中第三代CS75PLUS冠军版、第二代UNI-V、第三代逸动起售价分别下降1.2/1/1.3万元；出海维度，长安汽车在曼谷国际车展上市全新产品Lumin、深蓝S07以及L07新增续航版本，加速推进长安汽车全球化战略“海纳百川”计划。 盈利预测与投资评级：我们维持长安汽车2023~2025年归母净利润预期，分别为109/93/116亿元，对应EPS为1.10/0.93/1.17元，对应PE为17/21/16倍，维持长安汽车“买入”评级。 风险提示：乘用车价格战超预期，终端消费恢复低于预期。

     长安汽车(000625) 投资要点 事件：公司发布2024年3月产销快报，3月公司总销量25.9w，同比+5.7%，环比+69.6%。其中，公司自主品牌新能源销量5.3w（同比+47.5%，环比+128.2%）。 自主新能源产品力强+出口逻辑强兑现，带动24年3月销量持续增长 3月公司总销量25.9w，同比+5.7%，环比+69.6%。1-3月公司累计销量69.2w（同比+13.9%，环比+59.8%），其中自主品牌销量58.88w（同比+13.6%）、自主乘用车销量43.73w（同比+10.4%）、自主品牌海外销量10.90w（同比+80.1%）。新能源车型方面，公司自主品牌新能源3月销量5.3w，同比+47.5%，环比+128.2%。 三大新能源品牌产品力持续提升，带动出口销量高增 三大新能源产品布局完善，持续出口优质车型。24Q1，出口带动下自主新能源合计销量达12.9w，同比+52.4%。产品布局来看，启源+深蓝+阿维塔三大新能源品牌构造了完善且丰富的产品谱系，针对不同类型消费群体覆盖纯电&插混的新能源品类，启源主力车型包括A07、A05、Q05，深蓝主力车型包括SL03、S7，阿维塔主力车型包括E11、E12。3月18日，深蓝G318正式发布亮相；3月29日，阿维塔12的24款焕新上市（26.58w起售价），外观+智驾+安全全面升级并给予限时优惠政策，新能源产品力持续提升，有望带动销量再上新高。出口来看，公司持续拓展走量车型销往海外。3月25日，公司在曼谷国际车展上市了全新产品Lumin（糯玉米）、深蓝S07和L07新增续航版本，并展出了重磅产品CD701和阿维塔11，海外出口量有望保持高速增长。 深蓝将与华为开启Hi模式合作，智能化进程全面加速 华为深度赋能下，公司智能化产品节奏有望加速。2023年11月25日，长安汽车与华为在深圳签署了《投资合作备忘录》，华为拟将智能汽车解决方案业务的核心技术和资源整合至新公司，长安及关联方将投资该公司，持股比例不超过40%。24年3月，中国电动汽车百人会论坛上，余承东表示深蓝汽车未来将采用华为HI模式，这也明确了阿维塔和深蓝品牌与华为未来的合作模式。随着行业智能化进程加速，受益于华为合资公司深度赋能+Hi模式合作，公司有望引领智能化时代浪潮。 盈利预测：根据公司车型销量跟踪与新车发布进展，调整营收与利润预期。营收端，预计公司23-25年依次为1506.5亿元、2178.9亿元、2770.3亿元，同比增速依次为24%、45%、27%。归母净利润端，预计23年从90.2调整至82.2亿元，24年从120.2调整至92.1亿元，25年从150.1调整至113.9亿元，同比增速依次为5%、12%、24%，对应PE21.5X、19.2X、15.5X，维持“买入”评级。 风险提示事件：供给端芯片短缺影响新车产能、行业周期属性弱化、单款车型依赖度相对较高等风险等

     长安汽车(000625) 投资要点 事件：长安汽车发布2024年3月产销快报。公司3月汽车批发销量为25.90万辆，同环比分别+5.73%/+69.64%，2024年Q1累计批发销量69.21万辆，累计同比+13.87%。其中，自主乘用车3月批发销量为15.69万辆，同环比分别+2.06%/+87.36%，2024年Q1累计批发销量为43.73万辆，同比+10.43%；长安福特3月批发销量为2.15万辆，同环比分别+38.83%/+63.05%，2024年Q1累计销量为5.56万辆，同比+24.09%；长安马自达3月批发销量为6132辆，同环比分别+1.98%/+55.01%，2024年Q1累计销量为1.93万辆，同比+38.82%。 3月批发销量强势回升，出口增长态势延续。1）整体情况：公司2024年3月单月总体批发销量、自主品牌销量、自主品牌乘用车销量均同环比上升，主要系春节后终端需求回暖及零部件短缺情况缓解后产能加速释放。2）海外：公司2024年3月自主品牌海外销量达3.33万辆，同环比分别+39.88%/14.63%，占自主品牌总销量的15.08%，2024年Q1累计海外销量为10.90万辆，同比+80.10%，出口态势持续向好。此外，在3月25日曼谷国际车展上，Lumin、深蓝S07和L07新增续航版本上市，有助于满足泰国用户多元化出行需求，有望推动4月海外销量延续向上态势。 标杆车配置升级稳固燃油车业务基本盘，产品周期强劲驱动新能源销量高增。燃油车方面，第三代CS75PLUS冠军版、第二代UNI-V、第三代逸动三款新车于2024年3月20日上市，标杆车型通过技术迭代升级、价格调整来响应不断变化的市场需求，有助于保持持久的产品竞争力，巩固公司在燃油车市场的基盘。新能源方面，公司2024年3月自主品牌新能源车批发销量为5.30万辆，同环比分别+47.49%/+128.19%，2024年Q1累计批发销量12.88万辆，同比+52.36%，超行业平均。此外，根据乘联会统计，公司新能源乘用车批发销量位居行业第三。分品牌来看：1）UNI序列下插混UNI-Z于3月28日上市，售价11.79-13.19万元，为首搭新蓝鲸动力平台的量产车型，发动机性能的提升能够带来更优质的驾乘体验和更低的油耗，有利于为长安汽车“存量要增”战略赋能；2）深蓝2024年3月单月交付13048辆，环比+30.56%，Q1累计交付40084辆，继阿维塔后，深蓝也将加入华为HI模式，公司与华为合作的车型从高端车逐步向新能源主流市场车型过渡，有助于提升长安汽车品牌整体智能化形象，华为赋能下深蓝品牌的销量弹性可期；3）启源2024年3月交付量为15228辆，自A07上市以来累计销量已突破7万辆，在拥有高性价比优势的A07真香版的加持下，启源4月放量可期；4）阿维塔2024年3月单月交付5016辆，同环比分别+125.84%/+104.15%，2024年Q1累计交付14532辆，零部件短缺问题缓解后，销量提振明显，随着标配华为ADS2.0+800V高压超充的2024款阿维塔12上市，阿维塔4月销量及交付量有望持续向好。 首款硬派越野G318发布，国道充电桩建设先行。深蓝G318于2024年3月18日正式发布，作为长安汽车首款中大型硬派SUV，将基于EPA1平台打造，提供单电机和双电机四驱版本，采用承载式车身，搭载集成原力超集电驱2.0（电驱总成工况效率达92.59%，全球第一）、原力智能增程2.0（1L油可发3.63度电）和金钟罩电池2.0（60公里衰减无感知）的深蓝超集增程2.0技术，馈电油耗、车身扭转刚度、空间表现等均显著优于坦克400Hi4-T、方程豹5等30万级自主硬派SUV。该车预计将于北京车展公布预售价、5月上市、6月开启交付，上市首月销售目标为1万辆。此外，深蓝宣布每销售一辆G318将计提318元用于318国道生态保护和充电桩建设，并计划至2026年，通过供应商建站运维、深蓝负责场站租赁的方式，沿318国道川藏沿线铺设不低于1000个深蓝交流慢充充电桩以满足用户的补能需求，有望带动新能源车企服务再升级。 投资建议：考虑到公司燃油车业务基本盘稳固，与华为在智能化方面的合作不断加深，新能源新品发布节奏紧凑，海外产能建设稳步推进，我们认为公司电动智能化转型将加速实现，中长期向上逻辑清晰，维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为114.36/102.74/126.20亿元，对应EPS为1.15/1.04/1.27元，对应PE为15/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业“价格战”态势加剧、原材料成本上涨、新车型推出和交付速度不及预期新车型销量表现不及预期。

     长安汽车(000625) 事项： 公司发布2024年3月产销快报。3月份公司销量25.9万台（同比+5.7%），自主新能源车销量5.3万台（同比+47.5%）。一季度公司销量达到69.2万台（同比+13.9%），其中自主乘用车销量43.7万台（同比+10.4%），自主新能源车销量12.9万台（同比+52.4%）。 平安观点： 一季度公司新能源和海外市场实现同比高增，产销量实现开门红。根据公司公布的产销数据显示，2024年一季度公司实现销量69.2万台，同比增长13.9%，公司在新能源车和海外市场均实现较快速度增长，一季度自主品牌新能源车销量达到12.9万台，同比增长52.4%，其中，长安启源一季度交付32397台（3月份交付量为15228台），深蓝汽车一季度交付40084台（3月份交付量为13048台），阿维塔一季度交付14532台（3月份交付量为5016台）。海外市场方面，一季度自主品牌海外销量达到10.9万台，同比增长80.1%。 新一轮新能源车周期开启。2024年3月29日，2024款阿维塔12正式上市，新款上市后售价区间为26.58~37.88万元，入门指导价相比2023款降低3.5万元，且全系搭载华为高阶智驾解决方案，竞争力相比2023款再次提升，2024年阿维塔还将推出阿维塔15、16两款全新车型以及增程版车型。此外阿维塔科技目前由长安汽车党委书记、董事长朱华荣亲自领导，这一定程度上意味着阿维塔未来将获得长安汽车更多的资源倾斜。深蓝汽车方面，新车型G318预计将于24年上半年上市，主打硬派越野路线，此外深蓝在24年还将推出搭载华为智能解决方案的车型，产品矩阵和智能化竞争力逐步提升。 盈利预测与投资建议：公司是目前国有车企中转型节奏较快的车企，阿维塔和深蓝搭载华为的解决方案，持续提升竞争力。公司积极参与华为新设立的智能化解决方案的公司。我们维持公司2023~2025年净利润预测为104.9亿/73.0亿/96.5亿元，依然维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：1）长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力；2）汽车行业价格战背景下，公司的盈利可能出现波动；3）公司因并购深蓝汽车增加的无形资产摊销、商誉减值（当深蓝业绩不达预期时）可能会对公司业绩造成影响；4）公司与华为合作的合资公司尚未正式落地，存在一定的不确定性风险。