明阳科技(920663)
投资要点：
事件：公司发布2025年度报告，公司实现营业收入3.89亿元（yoy+28%）、归母净利润8537万元（yoy+8%）、扣非归母净利润8446万元（yoy+16%），毛利率、净利率分别为40.79%、21.94%。2025年年度权益分派预案：每10股派发现金红利3.74元（含税），共预计派发现金红利5000万元。
2025年公司主营业务产品营收均实现同比增长，主要系2025年客户产品需求增加，公司产销量继续提升所致。2025年，公司金属粉末冶金零件、自润滑轴承、传力杆、金属粉末注射成形零件和调节机构总成件营收分别为16390万元（yoy+26.77%）、9467万元（yoy+30.27%）、6898万元（yoy+27.75%）、3585万元（yoy+5.16%）和2157万元（yoy+117.75%），毛利率分别为35.68%（yoy-3.41pcts）、50.13%（yoy+0.03pcts）、40.96%（yoy+1.66pcts）、44.47%（yoy-0.44pcts）和26.68%（yoy-19.01pcts）。公司营收增长原因主要系2025年客户产品需求增加，公司产销量继续提升所致；金属粉末冶金零件产品毛利率同比小幅下降，主要系客户年降、材料价格波动以及人力成本增加等影响所致；座椅调节机构总成件毛利率下降幅度较大，主要原因是座椅调节机构总成件成本独立核算导致分摊的单位固定成本上升，此外座椅调节机构总成件新产品较多，成本结构仍在持续优化调整，导致成本波动较大。区域方面，2025年国内、国外分别实现营收37966万元（yoy+27.81%）、939万元（yoy+29.37%），公司国内外销售业务实现较好增长，主要原因系客户产品需求增加，公司产销量继续提升所致。
坚持核心零部件到总成件的纵向拓展，同时向商用车市场、智能家居市场等领域外延。产品布局：1）公司将继续深耕现有产品，加强与下游核心客户协同开发的紧密性，进一步提升在协同开发过程中的参与度和贡献度，紧抓市场需求变动趋势，以快速适应下游行业需求变化；2）公司将重点发展阻尼铰链在新式调节机构（除调角器、调高器等之外）中的应用市场，包括扶手铰链、头枕铰链、腿托电动铰链等，有望实现产品的横向拓展；3）公司将逐步开发和新增座椅调节系统总成和座椅扶手总成等新产品，有望实现从核心零部件到总成件的纵向拓展，延伸产业链。市场开发：除乘用车市场外，后续公司将围绕核心技术产品进一步将市场外延拓展到商用车市场、智能家居市场、工程机械市场、电动工具市场等。行业前景：汽车座椅作为整车重要的安全与舒适性核心部件，在2025年同样呈现出鲜明的升级趋势。汽车座椅行业正随着整车智能化、高端化浪潮实现价值量提升，功能集成度、安全标准与环保要求不断提高，逐步成为智能座舱体验升级的重要载体。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.01/1.21/1.45亿元，当前股价对应的PE分别为20/17/14倍。2025年，公司通过主业专精深化、领域横向拓展，以及向材料端上游持续研发优化，继续保持业务高增长趋势，我们看好中长期发展潜力，维持“增持”评级。
风险提示：实际控制人不当控制的风险、产品价格下降风险、行业周期性波动风险
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