上声电子(688533) 核心观点 2025Q1上声电子实现营收6.4亿元，同比增长6.4%。公司2024年实现营业收入27.76亿元，同比增长19.32%，归母净利润2.35亿元，同比增长47.92%。分产品看，2024年，公司车载扬声器收入20.50亿元，同比增长10.84%，毛利率25.34%，同比-2.74pct，车载功放收入5.34亿元，同比增长47.97%，毛利率24.65%，同比+9.06pct，AVAS收入1.21亿元，同比增长40.10%，毛利率24.83%，同比+8.58pct。2025Q1，公司实现营收6.36亿元，同比增长6.40%，环比减少18.62%，实现归母净利润0.27亿元，同比减少53.27%，环比减少40.03%。2025年，合肥工厂已经投用，开始进行折旧摊销，初期产能爬坡期各项制造成本较高，对业绩产生一定影响，随着产能利用率逐步提升，盈利能力有望改善。 2025Q1毛利率同比下降3.5pct，四费率同比下降。2025Q1，公司毛利率20.6%，同比-3.5pct，环比-2.0pct，净利率4.1%，同比-5.7pct，环比-1.9pct。2025Q1公司四费率为15.18%，同比-1.19pct，环比+1.47pct。 声学优质赛道，随着公司声学系统放量，综合竞争力提升。1）价升：随着产品品类从扬声器向扬声器+功放+AVAS的声学组合升级，公司单车配套价值从100-200元（单车4-6个扬声器），中档配置可以提升至300-500元，部分车型单车价值量提升至1000元左右。2024年，公司继续保持高强度研发投入，在巩固车载音响系统既有优势外，着力研发新一代汽车音响电子等产品，拓宽公司的产品范围。2）量增：公司扬声器在全球市场市占率稳步提升，2020-2024年公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场占有率分别为12.64%、12.92%、12.95%、13.11%、15.24%。3）2024年，公司在原有业务基础上，不断拓展国际国内知名车厂客户以及国内新势力车厂业务，并获得多项新业务的定点。公司目前已深度服务了吉利、奇瑞、长城、上汽、北汽、福特、通用、大众、奔驰、奥迪、宾利、Stellantis、宝马、现代、蔚来、零跑等众多知名车厂及新势力车厂。合肥工厂于2024年竣工投用，产能正处于爬坡之中。 风险提示：汽车行业销量不及预期、客户拓展风险、原材料涨价风险。 投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到公司下游客户产销波动，下调盈利预测，预计2025-2027年营收32.62/37.02/42.02亿元（原25/26年预测为37.95/45.61亿元），归母净利润2.46/3.05/3.98亿元（原25/26年预测3.40/4.10亿元），维持优于大市评级。

     上声电子(688533) 事件：公司披露2024年年度报告和2025年第一季度报告：1）2024年度实现营收27.76亿元，同比+19.32%；归母净利润2.35亿元，同比+47.92%；扣非归母净利润1.89亿元，同比+21.00%；3）2025Q1营收6.36亿元，同比+6.40%，环比-18.62%；归母净利润0.27亿元，同比-53.27%，环比-40.03%；扣非归母净利润0.24亿元，同比-43.03%，环比-42.19%。 营收稳健增长多因素导致利润短期承压：1）收入端：得益于国内外汽车市场的稳步增长，公司营收实现稳健增长。2024年度实现营收27.76亿元，同比+19.32%，其中车载扬声器/车载功放/AVAS业务营收分别+10.84%/+47.97%/+40.10%，公司主要产品销量保持稳健增长。2024Q4营收7.82亿元，同比+6.63%，环比+3.42%；2025Q1营收6.36亿元，同比+6.40%，环比-18.62%。公司主要客户中，理想/蔚来/赛力斯2024Q4销量同比分别+20.40%/+45.25%/+59.95%，环比分别+3.84%/+17.52%/-4.72%；理想/蔚来/赛力斯2025Q1销量同比分别+15.50%/+40.07%/-62.03%，环比分别-41.48%/-42.09%/-70.30%，赛力斯销量同环比下滑明显，对公司收入增速有一定拖累；2）利润端：2024年度归母净利润2.35亿元，同比+47.92%；2024Q4归母净利润0.46亿元，同比-48.08%，环比-41.63%；2025Q1归母净利润0.27亿元，同比-53.27%，环比-40.03%。2024Q4毛利率为22.13%，同比-3.35pct，环比-6.66pct；2025Q1毛利率为20.62%，同比-3.47pct，环比-1.51pct。2024Q4归母净利率达5.83%，同比-6.14pct，环比-4.50pct；2025Q1归母净利率达4.30%，同比-5.49pct，环比-1.53pct。利润短期承压主要系①合肥工厂尚处于运行初期，收入尚无法涵盖机器和厂房折旧以及人工成本；②产品价格总体下调导致产品毛利下降；③捷克工厂亏损；④政府补助减少；3）费用端： 2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别0.20%/6.72%/5.14%/1.21%，同比分别+0.00/-0.16/-0.80/+1.01pct，环比分别-0.72/-0.22/-1.24/-0.71pct；2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别0.82%/7.85%/7.10%/-0.60%，同比分别+0.03/+0.51/+0.36/-2.09pct，环比分别+0.62/+1.14/+1.96/-1.81pct，公司持续保持高强度的研发投入。 扬声器基本盘稳健汽车电子产品快速放量。2024年，扬声器营收20.50亿元，同比+10.84%，收入占比73.84%，同比-5.65pct；功放营收5.34亿元，同比+47.97%，占比19.23%，同比+3.72pct；AVAS营收1.21亿元，同比+40.10%，占比4.35%，同比+0.65pct。2024年，公司继续保持高强度研发投入，在巩固车载音响系统既有优势外，着力研发成长中的汽车电子和声学应用软件，扬声器营收稳健增长，功放、AVAS产品快速放量。 新产能稳步爬坡全球交付能力日趋完善。公司积极推动海外产能扩张，加快补充墨西哥和捷克上声的低音炮、AVAS等产品产线建设，扩充产能，提升海外项目竞争实力；加快自动化改进升级与提高智能制造水平、优化制造工艺、提升生产效率、降低制造成本。合肥工厂于2024年竣工投用，产能正处于爬坡之中。合肥新工厂将进一步提升公司产能及工艺水平，提升公司智能制造能力，丰富国内的生产基地布局，更好地适应客户和市场的需求。 投资建议：公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计公司2025-2027年营收32.56/38.44/43.73亿元，归母净利2.46/4.13/5.59亿元，EPS为1.51/2.53/3.43元。对应2025年4月30日26.90元/股收盘价，PE分别18/11/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业景气度不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动等。

     上声电子(688533) 事件：2月27日，公司发布2024年度业绩快报公告，2024年公司实现营业总收入27.7亿元，同比+18.9%；实现归母净利润2.36亿元，同比+48.6%。点评： 汽车声学升级叠加客户优质，公司规模稳健增长。公司车载扬声器、功放及AVAS等汽车声学产品市场空间随着汽车电动化和智能化发展而扩容，如普通传统燃油车型车载扬声器配置数量一般在4-8个，而新能源车型车载扬声器配置数量普遍在8-12个，部分车型扬声器数量达20个以上，行业的扩容有望助力公司稳健成长。客户方面，公司客户主要为国内外知名整车制造厂商及电声品牌制造商，2024年受益于公司主要客户的产品销量增加，公司整体业绩向好。 积极开拓全球市场，全球竞争力持续提升。公司积极拓展海外业务，与众多国际知名汽车制造厂商及电声品牌商建立了长期合作关系。公司产品出口地区主要为美国、德国、捷克、巴西等国家，2024年上半年公司外销业务占主营业务收入比例为40.28%，其中对美国的销售收入占比14.2%。公司根据汽车产能分布和客户所在地区情况，分别在中国（江苏苏州、安徽合肥）、捷克、巴西、墨西哥设立生产基地，初步形成了辐射主要汽车生产地区的全球布局。公司通过全球化生产布局，贴近配套客户，实现客户需求本地化响应，增强客户粘性，提升了公司的国际竞争力。 优化成本管理，公司盈利能力持续提升。公司以客户需求为导向，积极推动原材料降本项目，从研发端优化物料成本结构，精简人力成本，提高开发效能。车载扬声器方面，推进特色材料研究与开发，以自动化工艺提升制造效率，降低人工成本占比；车载功放方面，销量稳步提升，固定成本分摊压力降低，通过改良设计，国产化元器件替代等举措，优化了原物料成本。在公司的降本措施之下，公司盈利能力有所提升，根据公司业绩快报，2024年公司净利率为8.5%，同比增加1.7pct。 盈利预测：公司主营产品出货量持续增加，同时不断优化成本管控，我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为3.4亿元、4.3亿元，对应EPS分别为2.09、2.65元，对应PE分别16.40倍、12.95倍。 风险因素：新产品研发不及预期、客户销量不及预期、上游原材料涨价等。