蓝特光学(688127) 核心观点 2024年公司收入增长37.1%，归母净利润增长22.6%。公司发布2024年年报，2024年营业收入10.34亿元(YoY37.08%)，主要由于公司依托多样化的产品布局、长期积累的客户资源，对下游消费电子、汽车智能驾驶、光通讯等领域的需求保持积极发掘，主要产品玻璃晶圆、光学棱镜、光通信玻璃非球面透镜同比有所增加；归母净利润2.21亿元(YoY22.58%)，扣非归母净利润2.15亿元(YoY33.21%)；毛利率39.85%(YoY-2.22pct)。 2025年一季度收入增长53%，归母净利润增长55.5%。公司1Q25营业收入2.56亿元(YoY52.92%，QoQ3.14%)，归母净利润0.46亿元(YoY55.52%，QoQ-22.73%)，扣非归母净利润0.41亿元(YoY54.74%，QoQ-30.98%)；毛利率34.75%(YoY0.05pct，QoQ-9.85pct)。 光学棱镜收入大幅增长，微棱镜需求进一步扩张。2024年光学棱镜业务收入6.54亿元(YoY59.01%)，占比63.2%，毛利率37.99(YoY-5.15pct)。主要因为应用于智能手机潜望式摄像头模组的微棱镜产品终端需求进一步扩张，形成业绩增量；同时微棱镜产品产销量增加带动整体光学棱镜产销量上升。 光通信玻璃非球面透镜销量增长，毛利率有所提升。2024年玻璃非球面透镜业务收入2.51亿元(YoY4.08%)，占比24.3%，毛利率51.93%(YoY4.08pct)。受下游需求增加影响，公司应用于5G光模块的非球面透镜产品产销量有所增加，带动非球面透镜产销量上升。公司在加强产能储备的同时采取积极的“降本增效”措施应对产品结构与客户结构的调整，在营收规模提升的同时实现了成本规模的收窄，保证了玻璃非球面透镜业务的长期竞争力。 玻璃晶圆业务持续拓展下游市场，不断完善产品结构。2024年玻璃晶圆业务收入0.73亿元(YoY38.91%)，占比7.0%，毛利率16.01%(YoY-0.30pct)。公司继续大力拓展下游市场，与全球领先的光学玻璃材料厂、半导体工艺设备厂商紧密合作，持续加深合作伙伴关系；积极改进和完善产品结构，加强客户开发，应用于AR/VR、汽车LOGO投影、半导体等领域的显示玻璃晶圆、衬底玻璃晶圆、深加工玻璃晶圆业务实现了稳健发展。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在光学行业的竞争力及领先优势，看好应用于潜望式摄像头模组的微棱镜持续增长及玻璃非球面透镜产品需求持续扩张，预计2025-2027年营业收入14.56/18.06/22.50亿元(前值15.03/18.17亿元)，归母净利润3.45/4.49/5.68亿元(前值3.73/4.63亿元)，当前股价对应PE分别为27.8/21.3/16.9，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。

     蓝特光学(688127) 公司发布2024年年报和2025年一季报，公司2024年营收和归母净利润同比稳健增长，2025Q1营收和归母净利润同比增速提高至50%以上。公司加大研发投入，微棱镜、光波导、车载产品有望获得持续增长动能，维持买入评级。 支撑评级的要点 2024年公司营收/归母净利润同比稳健增长，2025Q1单季度业绩同比增速大幅提升。2024年公司营收10.3亿元，同比增长37.1%；归母净利润2.2亿元，同比增长22.6%；扣非归母净利润2.2亿元，同比增长33.2%；毛利率39.9%，同比下降2.2个百分点；净利率21.4%，同比下降2.6个百分点。2025Q1单季度营收2.6亿元，同比增长52.9%，环比增长3.1%；归母净利润0.46亿元，同比增长55.5%，环比下降22.7%；扣非归母净利润0.41亿元，同比增长54.7%，环比下降31.0%毛利率34.8%，同比提升0.1个百分点，环比下降9.9个百分点；净利率18.0%，同比提升0.4个百分点，环比下降5.9个百分点。 主要业务均实现正增长，微棱镜产品驱动光学棱镜业务成主要增长动力。分业务来看，2024年光学棱镜类产品收入6.5亿元，同比增长59.0%；毛利率38.0%，同比减少5.2个百分点，该业务主要受益于智能手机潜望式摄像头模组的微棱镜产品需求扩张；玻璃非球面透镜类产品收入2.5亿元，同比增长4.1%；毛利率51.9%，同比增加5.4个百分点，2024年该业务面临产品结构和客户结构调整，但公司稳住营收规模并提升毛利率，保障了业务的长期竞争力；玻璃晶圆类产品收入0.7亿元，同比增长38.9%，毛利率16.0%，同比减少0.3个百分点，2024年公司积极开拓下游市场，与全球领先的光学玻璃材料厂、半导体工艺设备厂紧密合作，积极改进和完善产品结构，应用于AR/VR、汽车LOGO投影、半导体等领域的产品均实现稳健发展。 2024年公司研发投入大幅增长，主要投向微棱镜、光波导、车载产品等方向，望加强公司竞争壁垒。研发费用方面，2024年公司研发费用1.2亿元，同比增长77.7%，研发费用率同比增长2.6个百分点至11.3%。公司研发费用增幅高于营收增幅，主要系公司增加研发人员数量、研发人员薪酬及实施限制性股票激励计划、股份支付费用增加所致，其中公司研发人员数量从2023年的227人增长至2024年的353人，增幅达55.5%2024年研发人员占公司总人数的比例达到15.1%。研发投向方面，通过梳理公司所有预计投资规模超1000万元的在研项目，我们发现公司的研发投入主要聚焦在各类微棱镜加工的相关工艺及技术、微纳光学及AR光波导加工技术、车载产品的加工工艺和精度提升技术等方向。我们认为公司加大研发投入，有助于加强公司在各业务领域的核心竞争力，构筑未来增长新动能。 估值 因公司研发费用率提升，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2025/2026/2027年实现归母净利润3.66/4.98/5.72亿元，对应每股收益0.91/1.23/1.42元，对应市盈率25.4/18.7/16.3倍。我们看好公司产品受益消费电子、汽车电子使用场景增长的趋势，维持买入评级。 评级面临的主要风险 研发能力未能匹配客户需求的风险、核心技术泄密风险、技术人员流失风险、存货跌价风险、汇率波动风险、客户相对集中风险。

     蓝特光学(688127) 4月24日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入10.34亿元，同比+37%，实现归母净利润2.21亿元，同比+23%，单Q4公司实现营业收入2.48亿元，同比减少6%，环比减少39%，实现归母净利润0.59亿元，同比减少33%，环比减少48%。1Q25公司实现营业收入2.56亿元，同比增加53%，环比增加3%，实现归母净利润0.46亿元，同比增加56%，环比减少23%。 经营分析 微棱镜收入实现较快增长。2024年，公司光学棱镜业务收入6.54亿元，同比增长59.01%，下游客户智能手机潜望式摄像头模组的微棱镜产品需求增加，带动公司业绩增长；玻璃非球面透镜业务收入2.51亿元，同比增长4.08%，加强产能储备、降本增效，营收规模提升的同时实现了成本规模控制；玻璃晶圆业务收入0.73亿元，同比增长38.91%，加强开发AR/VR、汽车LOGO投影、半导体等领域客户。 持续看好公司光学棱镜及玻璃非球面透镜业务成长性。终端品牌潜望式规格有望进一步升级，公司有望凭借其生产工艺优势、产能储备、良率水平提升，持续受益于微棱镜渗透和升级。公司具备玻璃晶圆能力，在研发AR光波导模组，深度绑定下游龙头客户，看好AR智能眼镜光波导方向，公司主要客户提供玻璃晶圆，显示玻璃晶圆再裁剪切割后可制成AR光波导，最终用作AR镜片材料，公司亦可根据下游客户需求，在显示玻璃晶圆进行通孔、切割、光刻等深加工。玻璃非球面透镜业务增长空间广阔，汽车智能化推动车载ADAS及高清摄像头逐渐渗透，公司深度绑定智能汽车头部供应商及客户。 盈利预测与估值 预计2025-2027年归母净利润为3.55、4.87、6.45亿元，同比+61.14%/+37.04%/+32.52%，公司现价对应PE估值为27、20、15倍，维持买入评级。 风险提示 主要客户较为集中、微棱镜项目不及预期、市场竞争加剧风险。