赛力斯(601127) 投资要点 推荐逻辑：1）高端化战略成效凸显，问界M9和M8成功在40-50万元以上的高端市场站稳脚跟，树立了“新豪华”品牌形象，推动25H1毛利率提升4.9个pp至28.9%；同时通过迭代M7、规划新车型向下渗透，爆款有望延续；2）技术壁垒持续夯实，累计研发投入近300亿元，入股深圳引望与华为深度绑定，同时海外布局逐步落地，已在哈萨克斯坦、墨西哥等地设立子公司，为利润增长开辟新空间；3）前瞻布局具身智能赛道，新设成立了北京赛航具身智能技术有限公司，造第二增长曲线，为长期发展注入新动能。 问界品牌业务：高端化战略成效显著，盈利能力大幅提升。公司聚焦智能电动汽车主航道，问界品牌表现亮眼。公司通过问界M9和M8成功在40-50万元以上的高端市场站稳脚跟，树立了“新豪华”品牌形象，25H1毛利率为28.9%，同比提升3.9个pp。公司通过M7（30万级）以及规划中更低价位（25万级）的车型，高端势能向下延伸，持续拓展产品矩阵，覆盖更广阔的主流消费市场。 技术与出海：双轮驱动，构筑长期护城河。公司坚持技术创新驱动，在高端智能电动汽车领域累计研发投入近300亿元，打造了高效灵活的魔方技术平台。通过持有深圳引望10%股权，公司与华为的合作升级为“业务+股权”的深度绑定模式，在智能驾驶、智能座舱等核心技术领域获得优先保障。华为ADS系统目前处于行业第一梯队，有望助力问界持续保持智能化领先优势。同时，公司坚定推进全球化战略，已在哈萨克斯坦、墨西哥等地设立子公司，积极布局海外市场。部分高端车型问界M9在中东等地区具备较强盈利能力，有望为公司贡献全新利润增长点。 机器人业务：前瞻布局，探索新增长曲线。公司依托在智能制造和智能化技术领域的深厚积累，积极探索具身智能新赛道。公司新设成立了北京赛航具身智能技术有限公司，正式布局机器人领域。通过与华为等生态伙伴的协同，公司有望将汽车产业链的技术优势迁移至机器人业务，打造第二增长曲线，为长期发展注入新动能。 盈利预测与投资建议。我们预计公司25-27年EPS分别为6.23/8.49/10.45元。考虑到公司问界品牌凭借M9、M8在高端站稳脚跟，后续逐步下探，产品矩阵不断丰富驱动销量快速增长，同时全球化布局将启动，中东市场准入已落地，长期有望提升盈利水平。此外，公司智能化优势显著，未来人形机器人业务或将打开远期想象空间。给予25年31倍PE，对应目标价193.13元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；市场需求变动的风险；新车销量不及预期的风险；国际经济与政治形势变动的风险；供应链的风险；行业政策的风险；华为相关战略变动的风险等。

     赛力斯(601127) 旗下赛力斯凤凰与火山引擎签署具身智能合作协议，深入布局第二成长曲线 公司发布公告称，旗下赛力斯凤凰与火山引擎签署《具身智能业务合作框架协议》。双方将围绕“面向多模态云边协同的智能机器人决策、控制与人机增强技术”项目协同攻关，构建“技术研发——场景验证”闭环机制。双方还聚焦汽车产业生态数智化升级需求，打造“技术+场景”融合新模式，为汽车产业全面赋能。火山引擎提供智能算法与算力支撑；公司发挥产业优势推动人工智能的产业化应用落地。本协议签订对公司2025年财务状况及经营成果不会产生重大影响。鉴于公司新车持续放量，积极布局具身智能领域，全球化发展加速，我们维持公司2025-2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利润分别为103.1/138.3/169.1亿元，当前股价对应的PE分别为25.4/18.9/15.5倍，维持“买入”评级。 M7大改款全方位升级、7天大定破6万台，M8上市5个多月交付破10万台 公司正经历强势新车周期：（1）M7：相比老款，新M7更接近问界M8/M9家族化设计风格，轴距明显提高，座舱、智驾、底盘智能化水平大幅提升，在竞品中也较为突出。新M7上市7天大定破6万台，且公司董事长张兴海确认，新M7月产能可达3万台，甚至还能更高；（2）M8：上市5个多月交付破10万台，ADS4升级等继续提升产品力；（3）M9：实现18个月稳居50万以上销量冠军，累计交付超24万台，竞争力仍将较强；（4）M6：2026年有望推出，定位更低，叠加华为全栈最新智能化技术、产品定义、渠道等赋能，具备大爆款潜力。 发行H股获中国证监会备案，港股IPO临近，全球化业务发展加速 9月25日，公司公告称，已收到中国证监会出具的《关于赛力斯集团股份有限公司境外发行上市备案通知书》。随着公司发行H股获得中国证监会备案，还需取得香港证券及期货事务监察委员会和香港联合交易所等相关监管机构、香港证券交易所的批准或核准，即可完成上市。此次港股上市是为深入推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台。公司拟将IPO募资净额的70%用于研发投入，20%用于多元化新营销渠道投入、海外销售及充电网络服务，以提升全球知名度。鉴于公司目前海外业务规模较小，未来海外业务有望成为公司重要业绩增长点。 风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、具身智能业务发展不及预期，境外发行上市不确定性等。

     赛力斯(601127) 事件 2025年9月25日，赛力斯发布公告称，其发行境外上市外资股（H股）的计划已获中国证监会备案通过。根据备案通知，公司拟发行不超过3.31亿股普通股，并在香港联合交易所主板上市。 投资要点 高端市场持续突破，业绩高增奠定融资基础 赛力斯递交H股上市发行恰逢公司业务发展的关键转折点。2024年公司实现历史性扭亏为盈，全年新能源汽车销量达42.69万辆，同比增长182.84%，营业收入突破1451.76亿元，归母净利润59.46亿元。2025年上半年，公司实现净利润29.41亿元，同比增长81.03%，展现出较强的盈利韧性。与此同时，问界系列产品矩阵不断完善，M9车型持续领跑50万元以上豪华车市场，M8车型上市即成为40万级SUV销量冠军，为H股发行奠定了坚实的业务基础。 国际化战略迈出关键一步 公司拟发行不超过3.31亿股普通股，启动“A+H”双资本市场布局。资金主要用于研发投入、多元化新营销渠道、海外销售、充电网络服务、营运资金及一般公司用途等。公司自1986年从弹簧、减震器业务起步，历经摩托车制造、东风汽车合资整车制造等阶段，于2016年全面转向新能源汽车领域。2021年问界品牌的发布，确立了“智慧重塑豪华”的品牌定位，目前该公司年产能已达约60万辆。随着问界新M7的发布，公司已形成M5、M7、M8、M9较为完善的产品矩阵。海外渠道铺设有望进一步提升公司销量及盈利能力。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为1860、2484、2790亿元，EPS分别为5.25、7.55、8.61元，当前股价对应PE分别为29.9、20.8、18.3倍。考虑到公司新品销售火爆，海外渠道铺设持续推进有望带动销量及盈利能力提升，给予“买入”投资评级。 风险提示 公司上市进展不及预期风险，新车销售不及预期风险。。

     赛力斯(601127) 2025年1-6月，公司实现营业收入624.02亿元，同比下降4.06%，归母净利润29.41亿元，同比增长81.03%，盈利能力改善。二季度单季表现尤为亮眼，营收432.5亿元，同环比分别增长12.4%和125.9%；归母净利润21.9亿元，同环比分别增长56.1%和193.3%。 今年上半年毛利率达到28.93%，较去年同期的24.06%提升4.9个百分点，其中二季度毛利率进一步升至29.5%，同环比分别提升2.0和1.9个百分点。 产品方面，M9交付6.2万辆，同比增长6.28%，新车型M8则交付3.5+万辆，两款高端车型合计贡献超六成销量。 上半年研发支出51.98亿元，同比增长154.9%，研发人员增至6984人，同比增长26.6%，占总人数比例达36%。 风险提示： 行业竞争格局加剧风险；原材料成本波动风险；补贴退坡风险；新产品销量不及预期风险；研发不及预期风险。

     赛力斯(601127) 事件：全新问界M7近日开启预订，24小时突破15万台，刷新鸿蒙智行全系车型记录。赛力斯市值也于近日创下历史新高。 问界新车型周期向上，赛力斯创历史新高。我们在7月发布报告《问界M8纯电有望延续爆款，M7大改王者归来》，问界M8纯电8月底发布上市2小时大定破7000台，24小时大定破万；同时M8增程累计交付已突破8万台。全新问界M7本月5日开启预订，24小时突破15万台，刷新鸿蒙智行全系车型记录。赛力斯市值也于近日创下历史新高。 问界M8纯电延续爆款，全新M7王者归来。问界M8预售即爆款，大定34天突破8万台。5月工厂已启动双班满负荷运转全力提升产能，当月交付量超过1万台，5月底单周交付量将爬坡至5,000台，6月底周交付超过5600台，8月底累计交付已突破8万台，获乘用车市场40万级销量第一。全新问界M7开启预订24小时突破15万台，M7王者归来挑战曾经月销3万销冠战绩。 问界势能加速，HUAWEI ADS引领高阶智驾。赛力斯8月产销快报，赛力斯新能源汽车8月销量8月销量43,262辆，同比增长19.57%；今年1-8月累计销量达259,951辆。问界M92025款、问界M8持续热销蝉联销冠，问界M92025款大定突破6万台。问界M92025款，5月交付15481台，6月交付量13718，累计交付突破20万辆，交付量蝉联中国乘用车市场50万级销冠。两年前华为首发高阶智驾系统，AEB主动安全能力全面升级，推出不依赖高精地图的全域领航辅助，首创全向防碰撞系统（CAS）；去年发布ADS3.0，实现“车位到车位”端到端类人智驾，泊车代驾VPD正式商用；今年落地“L3Ready”方案，推动接管率下降至0.1次/千公里。问界M92025款，通过侧向与后向3个高精度固态激光雷达技术突破，华为智驾系统实现横向探测精度≤3厘米（提升500%）、距离探测精度≤3厘米（提升200%），精准识别路沿、沟渠、台阶等复杂障碍物，构建全场景安全屏障，技术迭代持续领跑行业。 投资建议：全新问界M7王者归来。问界M8交付已超8万台，全新问界M7开启预订24小时突破15万台，问界M8纯电有望延续爆款，全新M7王者归来挑战曾经月销3万销冠战绩。渠道+新工厂产能持续发力，H股上市向上势能加速。华为车BU，自主新引望，引望股权10%开始贡献投资收益。人形机器人启航，有望打造新增长极。我们预计公司2025-2027年营收分别为1891.06/2207.79/2638.31亿元;归母净利润分别为102.22/125.95/155.08亿元，对应PE分别为23/19/15/倍，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，新车交付不及预期，智驾技术进展不及预期

     赛力斯(601127) 核心观点 赛力斯2025H1营业收入624.02亿元，归母净利润29.41亿元；第二季度营收432.55亿元，归母净利润21.93亿元。2025H1，实现营收624.02亿元，同比-4%；2025第二季度，实现营收432.55亿元，同比+12.40%，环比+125.91%。盈利方面，2025H1实现归母净利润29.41亿元，同比+80.98%；2025年第二季度，实现归母净利润21.93亿元，同比+56.09%，环比+193.28%。公司毛利率稳步提升，净利润率回升。2025年H1，公司毛利率28.93%，净利润率4.71%，均创新高。2025年第二季度，公司毛利率29.52%，创单季度毛利率新高；净利润率回升，达到5.07%。研发、销售高投入，管理费用持续在低位；2025H1，销售、管理、研发费用率分别为14.33%、2.46%、4.69%；2025年第二季度，销售、管理、研发费用率分别为14.52%、2.03%、4.34%。 问界车型2025上半年销量15.21万辆，第二季度销量10.68万辆。公司核 心产品问界系列车型2025上半年销量15.21万辆；第二季度销量10.68万辆，同比增长8.09%，环比增长135.81%。M5/M7/M8/M9在第二季度销量分别为13629/12558/41368/39219辆。2025年一季度，由于行业淡季叠加潜在用户观望，问界销量低迷。二季度，随着M9改款和M8上市，再度掀起销售热度；7月问界销量4.18万辆，热度持续。M9自改款以来，4-7月份月销量均在1万以上；M8在4月上市，5月进行爬产，6/7月份月销在2.2万以上。公司单车营收超40万，单车毛利持续走高，单车净利回升。问界销量口径下，公司第二季度单车营收40.51万元（2025Q1为42.29万元，2024Q2为38.96万元），单车毛利11.96万元（2025Q1为11.68万元，2024Q2为10.7万元），单车净利2.05万元（2025Q1为1.65万元，2024Q2为1.42万元）公司连续打造热销车型，改款M7预售一小时小订突破10万台。问界M8和M9改款上市后销售火热，巩固公司豪华赛道的坚实地位。改款M7在9月5日开始预售，预售仅1小时小订突破10万台，具备成为爆款车型的潜质。8月末，纯电版M8上市，上市24小时内大定突破7000台。 风险提示：新品销量不及预期、成本管控不及预期、市场竞争加剧等。 投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。

     赛力斯(601127) 事件： 公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入624.02亿元，同比-4.06%，实现归母净利润29.41亿元，同比+81.03%，扣非归母净利润24.74亿元，同比+72.14%；经营活动产生的现金流量净额144.37亿元，同比-11.76%；基本每股收益1.87元，同比+73.15%；加权平均净资产收益率15.87%，同比+2.63pct。 其中：Q2公司实现营业收入432.55亿元，同比+12.40%，实现归母净利润21.93亿元，同比+56.09%。 投资要点： 25Q2新品上市带动收入提升，利润同比大幅增长。 2025年上半年公司实现营业收入624.02亿元，同比-4.06%，Q2单季度实现营业收入432.55亿元，同比+12.40%，二季度随着新品上市，销量环比大幅增长，带动2025年上半年收入下滑幅度收窄。2025年上半年公司汽车总销量19.86万辆，其中问界汽车上半年累计交付超14.7万辆，问界M9交付超6.2万辆、问界M8交付超3.5万辆；问界汽车6月单月交付超4.4万辆，刷新问界月度交付量记录。2025年上半年实现归母净利润29.41亿元，同比+81.03%，高端智能电动汽车销量显著增长带动公司利润大幅提升，问界汽车单车成交均价超过40万元，上半年相比同期毛利率增加，盈利能力增强，问界M9和问界M8分别成为50万元级和40万元级市场销量冠军。 锚定高端智能电动汽车，联手行业头部企业打造高端竞争力。 问界品牌锚定高端智能电动汽车，问界M9维持50万元级销量冠军，问界M8在2025年4月推出后已成为40万元级销量冠军，科技赋能与用户口碑助力高端形象建立，问界荣膺杰兰路2025年上半年品牌发展信心指数第一名，问界M9荣膺杰兰路2025年上半年NPS净推荐值第一名，显示用户对问界产品和服务的高度认可，同时根据弗若斯特沙利文报告，问界连续三年获得新能源汽车品牌新车质量表现第一名。另外，公司联手华为和宁德时代两个行业头部企业跨界融合和战略合作，获得两大合作伙伴在高端智能和高端电动领域的优先保障，有助持续突破技术瓶颈、提升产品竞争力，另外，公司持有深圳引望10%股权，与华为的战略合作升级为“业务合作+股权合作”，为公司实现技术引领提供坚实基础和长效保障。 魔方技术平台和超级工厂保障车型高效开发及新车垂直上量。 公司坚持技术创新驱动发展，保持高强度研发投入，在高端智能电动汽车累计研发投入近300亿元，2025年上半年公司研发支出51.98亿元，同比增长154.86%，推动新技术与新产品落地，打造了魔方技术平台，可覆盖多级别、多品类、多动力形式的车型开发需求，支持核心技术、模块化组件的跨车型复用，2025年依托魔方技术平台，先后推出2025款问界M9增程版、问界M9纯电版、问界M8增程版、问界M8纯电版、问界新M5Ultra等多款车型，突破了单一车型开发模式的低效和成本限制，并且实现了多集成高效电驱动总成、超五星级整车防腐、700mm越野级涉水能力以及超级电容等创新成果量产上车。同时，赛力斯超级工厂凭借自动化智能化柔性化生产能力，实现问界M8与问界M9两款旗舰车型的共线生产与高质量稳定交付，2025年上半年问界M9交付超6.2万辆、问界M8交付超3.5万辆；公司创新性推进产业链集成化、集聚化，将单车一级供应商集成至约100家，引入12家核心供应商集聚重庆建厂，将核心部件生产嵌入整车制造体系，持续驱动供应链整体效能提升。 高端产品销量增长带动盈利能力持续提升。 2025年上半年公司毛利率为28.93%，同比+3.89pct，其中汽车整车毛利率为28.52%，同比+2.73pct，主要受益于产品结构优化，高端产品份额提升；2025年上半年公司净利率为4.93%，同比+2.84pct，盈利能力明显增强；期间费用方面，2025年上半年公司期间费用率21.04%，同比+0.55pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为14.33%、2.46%、4.69%、-0.44%，分别同比-0.03、+0.65、+0.34、-0.41pct，公司保持高强度研发投入，通过技术突破带动销量增长及盈利提升。 新车上市有望助推销量增长，拟赴港IPO推进全球化战略布局。 问界持续扩展产品矩阵，2025年上半年成功推出问界M92025款、问界M8、问界新M5Ultra，市场表现亮眼，下半年新车陆续上市或开启批量交付，全新问界M7于2025年9月5日正式开启预订，首批搭载HUAWEIADS4，问界M8纯电版于9月开启批量交付，新车交付有望推动销量进一步上升，持续丰富的产品矩阵通过差异化定位覆盖多元市场需求，形成豪华SUV产品谱系，强化公司在高端智能电动汽车的市场竞争优势，为公司持续发展提供强大动力。同时，为深入推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力，公司已向香港联交所递交申请，拟发行境外上市外资股（H股）并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。 维持公司“买入”投资评级。 预计2025年、2026年、2027年公司可实现归母净利润分别为98.79亿元、122.50亿元、151.22亿元，对应EPS分别为6.05元、7.50元、9.26元，对应PE分别为24.52倍、19.77倍、16.02倍。公司锚定高端智能电动汽车市场，凭借问界品牌在高端市场积累的良好口碑以及市场份额，下半年有望借新品陆续推出持续抢占并深耕高端市场；同时，公司坚持创新驱动，持续研发投入，整车架构、电动化、智能化等关键领域的技术实力持续强化，成为拉动盈利增长的核心引擎，为新品开发及智能化水平提供有力支撑。维持公司“买入”投资评级。 风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；技术研发进展不及预期的风险；新车销量不及预期的风险。

     赛力斯(601127) 2Q25毛利率创新高。赛力斯发布1H25业绩，营收同比小幅降4.06%至624.02亿元（人民币，下同），但得益于高端车型销量增长与产品结构优化，归母净利润/扣非净利润同比大增81.03%/72.14%至29.4亿元/24.74亿元。2Q25表现强劲，营收为432.5亿元，环比增125.9%；归母净利润/扣非净利润达21.9亿元/20.8亿元，环比大增193.3%/428.3%，业绩符合市场预期。销量方面，1H25总销量19.86万辆，其中新能源汽车销量17.21万辆，同比增长约8.2%，问界系列累计交付14.7万辆，占比超85%。2Q25销量增速加快，问界品牌交付10.7万辆，环比增长135.8%，其中问界M8和M9表现突出，分别交付4.14万辆和3.92万辆，单车成交均价稳定在40万元以上。毛利率方面，1H25毛利率为28.93%，同比提升约4.9个百分点。2Q25毛利率受规模效应和产品结构优化推动，环比提升1.9个百分点至29.5%。三费方面，1H25销售、管理和研发费用率占收入约21.5%，其中2Q25三费占比受规模效应影响，环比减少1.9个百分点至20.9%。 强周期驱动下延续量价齐升。我们预期赛力斯2H25将在“问界高端矩阵+M8纯电首轮交付”强周期驱动下延续量价齐升：M8月交付爬坡至2万辆，稳居40万元级SUV销冠；改款M7计划3Q25上市，瞄准20–30万元主流区间，有望再现月销3万辆。旗舰M92025款持续领跑50万元以上豪华市场，累计交付突破20万辆，高端占比抬升毛利率。整体来看，赛力斯2H25将由M8纯电增量，M9高端稳盘及M7改款放量驱动，强周期驱动下延续量价齐升。 维持买入。我们看好赛力斯在高端市场的进一步拓展及其潜在的盈利能力增长，维持目标价180.5元人民币，对应2026年市盈率22倍，维持买入评级。

     赛力斯(601127) 事件概述:公司发布2025H1半年度业绩报告：2025H1营业总收入为624.0亿元，同比-4.1%，其中，2025Q2营业总收入为432.5亿元，同比/环比分别为+12.4%/+125.9%。2025H1归母净利润为29.4亿元，同比+81.0%，其中2025Q2归母净利润为21.9亿元，同比/环比分别为56.1%/193.3%；2025H1扣非归母净利润为24.7亿元，同比+72.1%，其中，2025Q2扣非归母净利润为20.8亿元，同比/环比分别为+57.3%/+428.3%。 单车ASP突破，利润同比高增。收入端：2025H1营业总收入为624.0亿元，同比-4.1%，其中，2025Q2营业总收入为432.5亿元，同比/环比分别为+12.4%/+125.9%。据我们测算，2025Q2单车ASP为33.2万元，同比/环比分别+1.6/+5.2万元。单车ASP跃升主要由于高端新车型集中交付下产品结构进一步向高端倾斜。利润端：2025H1扣非归母净利润为24.7亿元，同比+72.1%，其中，2025Q2扣非归母净利润为20.8亿元，同比/环比分别为+57.3%/+428.3%。利润端同比大幅改善主要由于高端产品放量下收入结构优化，费用管控提升，规模效应进而加速释放。费用端：2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为14.5%/2.0%/4.3%/-0.3%，同比分别-0.9pts/+0.1pts/-0.5pts/-0.3pts，环比分别-0.6pts/-1.4pts/-1.1pts/+0.4pts。 销量增势强劲，品牌高端化韧性凸显。2025H1交付合计19.9万辆，同比+6.7%；其中，2025Q2交付合计13.0万辆，同比/环比分别为+7.0%/+90.5%。2025Q2，问界交付10.8万辆，同比/环比分别为+7.8%/+138.7%；其中，问界M9交付3.9万辆，占比36.3%；问界M8交付4.1万辆，占比38.3%。中高端市场扩容下产品结构上移，叠加交付潜力释放，公司进入“量价双升”新阶段。 问界M8打开纯电市场，技术护城河优势巩固。问界M8纯电版于8月25日上市，售价35.98-44.98万元，2小时大定即突破7,000台。新车全系标配宁德时代100度电池，首发搭载华为ADS4.0系统，“电增同价”策略下以技术优势重塑价值边界，有望撬动40万级纯电市场。全新问界M7将于9月27日上市，预计售价25-30万元，提供增程/纯电两种动力选择，配备华为ADS4.0系统和内外置双激光雷达。新智驾系统以高场景泛化和安全冗余提供全项安全能力，技术代差将转化为用户体验代差，智能化优势有望成为销量增长引擎。 投资建议：M8/M9形成共振，超级工厂产能支撑交付放量，机器人业务布局具身智能，港股IPO落地加速全球化战略深入布局，有望构建公司业绩新增长曲线。预计2025-2027年营业收入为1,788.9/2,289.4/2,593.5亿元，归母净利润为97.1/143.2/151.0亿元，对应2025年8月29日收盘价136.91元/股，PE为23/16/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险；新车销量不及预期；盈利能力不及预期。

     赛力斯(601127) 投资要点 公司公告：公司2025Q2单季度实现营收为432.5亿元，同环比分别+12.4%/+125.9%；实现归母净利润21.9亿元，同环比分别+56.1%/+193.3%；实现扣非后归母净利润20.8亿元，同环比分别+57.3%/+428.3%。 公司整体业绩表现符合我们预期，毛利率表现超我们预期。1）营收层面：Q2单季度问界品牌共交付10.7万辆，同环比分别+8.2%/+135.8%，得益于4月16日上市的M8亮眼表现，公司单季度销量实现环比极大改善。分车型来看，Q2M9交付3.92万台，同环比分别-18.6%/+68.6%，M8交付4.14万台。Q2单季度ASP为40.5万元（分母为AITO销量），同环比分别+3.9%/-4.2%。品牌持续锚定高端，单车成交价稳定在40万元以上。2）毛利率：Q2毛利率29.5%，同环比分别+2.0/+1.9pct，表现超我们预期。赛力斯超级工厂凭借自动化智能化柔性化的生产能力实现问界M8与问界M9两款旗舰车型的共线生产与高质量稳定交付，同时魔方技术平台覆盖多级别、多品类、多动力形式的车型开发需求，支持核心技术、模块化组件的跨车型复用，也为盈利空间拓展提供关键支撑。3）费用率：公司Q2销管研费用率分别为14.5%/2.0%/4.3%，同比分别-0.9/+0.1/-0.5pct，环比分别+0.6/-1.4/-1.1pct，其中销售费用率环比提升主要原因为Q2M8上市相关营销费用增加，同时公司在用户服务等方面持续投入；25H1研发开支资本化率为43.6%（24H1为26.7%），主要原因为新车储备投入较多，Q2公司研发费用绝对值同比基本持平。4）净利润：合并报表口径单车盈利1.7万元，同环比分别+45.8%/+54.0%。问界凭借产品力与高端化战略，位居中国高端汽车市场第一梯队，盈利能力持续改善。 盈利预测与投资评级：由于M8产能爬坡较快，同时公司毛利率表现较佳，我们上调公司2025/2026/2027年归母净利润预期至101/147/195亿元（原为96/142/185亿元），对应PE为22/15/11x。问界品牌锚定高端，品牌势能继续向上。我们维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新平台车型推进不及预期等。

     赛力斯(601127) 主要观点： 产品结构改善，上半年盈利同比高增 根据公司公告，公司上半年实现归母净利润27-32亿元，同比+66%-97%，扣非后归母净利润22.3-27.3亿元，同比+55%-90%。Q2实现归母净利润19.5-24.5亿元，同比增长38.9%-74.5%，环比增长161.0%-227.8%；实现扣非后净利润18.4-23.4亿元，同比增长38.8%-76.6%，环比增长366.0%-492.9%。公司Q2业绩符合预期，Q2新产品上市带来业绩环比大幅改善。 Q2问界M8上市，销量环比大幅改善 根据公司公告，Q2赛力斯实现10.7万辆，同比+9%，环比+137%。问界M8上市是公司销量环比大幅改善的主要原因。Q2问界M8实现销量4.1万辆，增程版M9实现销量3.4万辆，这两款中高端SUV是公司销量和利润改善的主要来源。 Q3问界M7换代和M8纯电版本值得期待 根据鸿蒙智行官网，问界M8纯电版将于8月上市，智驾系统是纯电版的核心竞争力。首搭的HUAWEI ADS4采用全新WEWA架构，通过世界引擎生成各种复杂路况场景，端到端时延降低50%，通行效率提升20%，重刹率降低30%。标配的192线激光雷达和后向高精度固态激光雷达，配合5颗4D毫米波雷达，实现全场景智驾覆盖。电驱与电池方面，全系标配华为高压七合一电驱和800V巨鲸高压电池平台，CLTC续航最高达705km。而问界M7有望在Q3上市，外观、空间、底盘均有升级，20-30万价位段SUV是主流放量车型，我们预计M7改款有望激发销量，带动公司整体销量进一步上行。 投资建议 赛力斯通过与华为的全面合作，科技赋能豪华，问界M8\M9盈利能力强，销量可观，为公司发展奠定基础。展望下半年M7换代和M8纯电两款新车上市，有望推动公司销量进一步上行。我们预计25/26/27年归母净利润分别为101/122/135亿元，对应PE分别为21/17/16倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 新车型销量不及预期；新车型盈利能力低于预期。

     赛力斯(601127) 赛力斯深化与华为的合作，入股引望后，将进一步强化华为属性和智能化，带动品牌持续向上。问界M8和M9打入传统BBA豪华品牌市场，在各自细分市场销量领先，品牌高端定位基本确立，带动赛力斯毛利率领先行业，盈利水平提升已步入快车道。我们预计改款M7在今年下半年发布，有助于提升该车型在25-35万元SUV市场的竞争力。首予买入，目标价180.5元人民币。 高端新能源市场国产化率稳步提升，问界品牌高端化调性基本确立，带动赛力斯盈利能力向上。随着我国消费者对智能化与高品质出行体验的需求提升，高端化已成为我国新能源乘用车发展的核心趋势之一。2024年中国内地高端新能源乘用车销量达260万辆，占比超23%，其中自主品牌市占率近58%。问界在华为深度赋能下快速完成品牌上探，M9在45-60万元（人民币，下同）区间领先销量重塑高端SUV格局，M8上市进一步巩固高端布局。赛力斯单车售价与利润双提升，1Q25毛利率高达27.6%，大幅领先行业。问界M8于今年4月上市，5月月销量已超1.2万辆，6月进一步上升至2.1万辆，凭借产品力有望成为细分市场销量第一，我们预计M8稳态月销量在1.5万辆左右。 华为智驾领先行业，入股引望加强华为属性和智能化水平。华为在智能座舱和智能驾驶方面的产品迭代正在加速，目前已经迭代至HarmonyOS5和ADS4。智驾方面，从目前趋势看，感知端大模型（基于学习）成为主流方向，销量领先、数据规模领跑的车企具备更大数据存储量。随着华为合作车企规模不断扩大，华为智驾有望领先同行。问界深度合作华为，入股引望后有望加强华为属性和智能化水平，继续维持行业领先优势。 盈利能力步入上行通道，首予买入。赛力斯正加速高端转型，我们预计2025年问界M8/M9合计销量占比达到53%，带动单车均价提升至29.7万元，毛利率升至27.1%。同时，我们预计赛力斯的净利率将进一步改善，并在2025-27年保持在约6.1%-7.3%之间，期间的自由现金流将保持正值。我们采用PE估值法，基于25倍2025E市盈率，目标价为180.5元人民币，对应2026E市盈率的22倍。我们看好赛力斯在高端市场的进一步拓展及其潜在的盈利能力增长，首予买入评级。

     赛力斯(601127) 事件概述:公司发布2025H1半年度业绩预告：预计2025H1实现归母净利润为27.0亿元到32.0亿元，同比+66.2%~97.0%；2025H1扣非归母净利润为22.3亿元到27.3亿元，同比+55.1%~89.9%。按业绩预告中值计算，2025Q2归母净利润21.9亿元，同比+56.0%，环比+188.9%。 经营业绩高增单车净利润提升。预计2025H1实现归母净利润为27.0亿元到32.0亿元，同比+66.2%~97.0%；对应2025H1单车归母净利润为1.5万元，同比提升约0.8万元。销量方面，2025H1年批发15.2万辆，同比-18.3%；其中2025Q2批发10.7万辆，同比+6.5%，环比+135.8%。2025Q2，M5交付1.4万辆，占比12.8%，同比-1.0pct；M7交付1.3万辆，占比11.8%，同比-25.7pct；M9交付3.9万辆，占比36.7%，同比-12.0pct；M8交付4.1万辆，占比38.7%。我们认为，2025H1同比下降主要源于产品迭代空窗期引发消费者延迟购买，2025Q2同环比增长归因于问界M8上市后预售订单在Q2集中交付释放销量。中高端市场韧性较强，M8/M9份额强势形成共振，品牌向上突破。 问界M8切入40万级高端市场，智能化优势成为核心竞争力。问界M8系列分为Max、Max+、Ultra三种增程版配置，均提供大五座和享六座两种座椅布局选项，售价35.98-44.98万元。新车上市13天大定超6万辆，38天订单破12万辆，2025Q2问界M8批发销量4.1万辆。我们认为，M8精准卡位家庭高端结构性增量市场，有望在35-45万中大型SUV市场持续渗透，成为问界品牌销量增长新引擎。 港股IPO深入全球化战略，技术创新+产品升级扩容国际高端市场。4月28日，公司向港交所递交H股上市申请，此次上市募集资金拟用于：1）新能源车型研发，加强海外车型的研发适配；2）提高魔方平台、智能座舱、辅助驾驶、动力系统等核心技术创新能力，实现“研发-生产-服务”的全面渗透；3）增加线上营销渠道，扩张海外销售渠道及交付能力，建立超能充电站网络；4）补充营运资金及一般公司用途。我们认为，港股IPO旨在深化公司全球化战略，将打开公司新增长空间，强化技术护城河与产能扩张，加速高端品牌国际化本地化落地。 投资建议：M8/M9形成共振，超级工厂产能支撑交付放量，机器人业务布局具身智能，港股IPO落地加速全球化战略深入布局，有望构建公司业绩新增长曲线。预计2025-2027年营业收入为1,788.9/2,289.4/2,593.5亿元，归母净利润为105.1/143.6/151.4亿元，对应2025年7月14日收盘价130.03元/股，PE为20/15/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险；新车销量不及预期；盈利能力不及预期；全球化进度不及预期。

     赛力斯(601127) 事件：7月10日，公司发布公告，预计2025年上半年实现归母净利润27亿元到32亿元，同比上升66.20%到96.98%；预计实现扣非后归母净利润为22.30亿元到27.30亿元，同比上升55.13%到89.92%。 点评： 新车周期向上，销量提升带动盈利能力向上。公司坚定软件定义汽车的技术路线，持续推出优质产品，2025年3月以来，公司发布了问界M92025款、问界M8、问界新M5Ultra等车型。2025年上半年问界M9累计销量62,492辆，累计同比增长6.28%；问界M8作为定位家庭用户的旗舰SUV，截至7月8日累计交付量已超过4万台；问界M72024年全年总交付20万辆，改款车型上市后有望进一步提升产品力。随着公司持续推动豪华车型，公司销量以及盈利能力有望不断上升。 智驾能力保持领先，产品能力强劲。公司与华为深度合作，智驾能力保持行业领先。2025年4月，华为乾崑正式发布ADS4系统，华为乾崑 智驾ADS4采用面向未来自动驾驶时代的世界引擎+世界行为模型架构（WEWA架构），端到端时延可降低50%、通行效率提升20%、重刹率降低30%。根据华为，问界M9、M8都将在第三季度全系升级至ADS4。随着智驾系统的升级，公司的产品力持续保持强劲。 港股IPO加速全球化，竞争力有望进一步加强。为深入推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，公司拟在香港联交所主板挂牌上市，并于2025年4月28日向香港联交所递交了发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请。通过持续推进全球化战略，公司竞争力有望进一步加强。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为102.7、134.2、163.6亿元，对应PE分别21.0、16.1、13.2倍。 风险因素：汽车销量不及预期，盈利能力不及预期，新车推出不及预期等。

     赛力斯(601127) 事件：赛力斯发布半年度业绩预增，公司预计2025年半年度实现归母净利润为27.00亿元到32.00亿元，同比上升66.20%到96.98%。扣非归母净利润为22.30亿元到27.30亿元，同比上升55.13%到89.92%。 新车型周期向上。赛力斯6月产销快报，赛力斯新能源汽车6月销量46,086辆，同比增长4.44%；今年1-6月累计销量达172,108辆，同比下降14.35%。虽然上半年销量同比出现下滑，但归母净利润预计同比大幅上升66.20%到96.98%。随着2025年二季度新产品上市，公司二季度销量较一季度相比有较大幅度的增长，盈利能力增强，实现经营质量持续提升。公司坚持软件定义汽车的技术路线，坚定用户定义汽车的市场路线，持续丰富产品布局。 问界M8纯电延续爆款，M7大改王者归来。问界M8预售即爆款，大定突破8万台，交付已超4万台。5月工厂已启动双班满负荷运转全力提升产能，当月交付量超过1万台，5月底单周交付量将爬坡至5,000台，6月底周交付超过5600台。问界M92025款大定突破6万台。问界M92025款，5月交付15481台，6月交付量13718，累计交付突破20万辆，交付量蝉联中国乘用车市场50万级销冠。问界M8，5月交付12116台，单周交付量突破5000台，6月交付超21185辆，获乘用车市场40万级销量第一。展望下半年，问界M8纯电有望延续爆款，M7大改王者归来挑战曾经月销3万销冠战绩。 鸿蒙智行势能加速，HUAWEI ADS引领高阶智驾。问界M92025款、问界M8持续热销蝉联销冠，尊界S800上市首月大定突破6500台超预期，享界S9销量大幅反弹，创造了6月鸿蒙智行单月全系交付52747辆，单日交付量3651辆，分别刷新鸿蒙智行单月、单日销量历史新高，问界6月荣登中国新势力品牌月度销量冠军，全系交付44685辆。两年前华为首发高阶智驾系统，AEB主动安全能力全面升级，推出不依赖高精地图的全域领航辅助，首创全向防碰撞系统（CAS）；去年发布ADS3.0，实现“车位到车位”端到端类人智驾，泊车代驾VPD正式商用；今年落地“L3Ready”方案，推动接管率下降至0.1次/千公里。问界M92025款，通过侧向与后向3个高精度固态激光雷达技术突破，华为智驾系统实现横向探测精度≤3厘米（提升500%）、距离探测精度≤3厘米（提升200%），精准识别路沿、沟渠、台阶等复杂障碍物，构建全场景安全屏障，技术迭代持续领跑行业。 投资建议：问界M8纯电延续爆款，M7大改王者归来。问界M8大定突破8万台，交付已超4万台，6月底周交付超过5600台，6月交付超21185辆。问界M92025款6月交付13718辆，累计交付突破20万辆。展望下半年，问界M8纯电有望延续爆款，M7大改王者归来挑战曾经月销3万销冠战绩。渠道+新工厂产能持续发力，H股上市推进全球化布局。华为车BU，自主新引望，引望股权10%开始贡献投资收益。人形机器人启航，有望打造新增长极。我们预计公司2025-2027年营收分别为1891.06亿元、2207.79亿元、2638.31亿元，同比增长30.26%、16.75%、19.50%；归母净利润分别为102.22亿元、125.95亿元、155.08亿元，同比增长71.92%、23.21%、23.13%，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，新车交付不及预期，智驾技术进展不及预期

     赛力斯(601127) 2025Q2归母净利中值预计同环比+57%/194%，“规模效应+高端化”双轮驱动 公司发布2025年半年度业绩预告，预计实现归母/扣非归母净利润分别为27-32/22.3-27.3亿元，同比分别增长66.2%-97.0%/55.1%-89.9%。经测算，公司2025Q2预计实现归母/扣非归母净利润中值分别为22.0/20.9亿元，同比分别增长56.7%/57.7%，主要受低基数驱动；环比分别增长194.4%/429.4%，主要受销量环比高增推动。鉴于公司M8/M9车型持续发力、M7大改款潜在爆款预期、高端化推升整体盈利能力，我们上调公司2025-2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利润分别为103.1(+5.0)/138.3(+9.4)/169.1(+0.5)亿元，当前股价对应的PE分别为21.9/16.3/13.4倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 Q2销量问界同环比分别+8.1%/135.8%，“M8+M9”高端爆款双子星齐发力 2025Q2，问界销量达10.68万辆，同环比分别+8.1/135.8%，且主要由高端车型问界M8/M9驱动：(1)M8：凭借对标M9的空间、智能化技术以及定价明显更低，上市34天实现大定突破8万台，创鸿蒙智行旗下单车型同期大定纪录，Q2贡献4.14万辆的纯增量；(2)M9：2025款在智驾、动力性、安全性等方面有所提升，上市后Q2销量环比增长68.6%至3.96万辆，并将与M8一起推升公司毛利率；(3)M5：2025款上市后Q2销量环比增长234.1%至1.36万辆；(3)M7：受产品力不足影响，Q2销量同环比下降66.1%/30.0%，改款车型有望上市销量增长可期。 “问界M7大改款+M9等升级ADS4.0+港股IPO加速出海”，发展势头强劲 展望后续，公司亮点不断：(1)拟推出M7大改款：有望在造型、内部空间、智能化技术、底盘、续航等方面提升，大幅增强产品力，进而推动销量明显回升；(2)6月22日，华为宣布将于9月底分批次推送乾崑智驾ADS4.0，问界M9等车型将首批升级。ADS4.0将采用面向未来自动驾驶时代的“世界引擎+世界行为模型WEWA架构”，有望使智驾方案端到端时延降低50%、通行效率提升20%、重刹率降低30%，推动华为系车型智能化能力继续领先；(3)拟港股IPO：为深入推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，公司已递交港股IPO申请，有望加速推进海外渠道、本土化研发及生产体系建设，打造海外市场新成长曲线。 风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、高端品牌发展不及预期等。

     赛力斯(601127) 事件：公司发布5月产销快报，其中，赛力斯汽车5月销量3.65万，环比大幅增长34%。问界M8，5月交付12116台，单周交付量突破5000台。 问界M8交付起量。问界M8预售即爆款，大定已突破8万台，4月20日在重庆开启工厂验车交付仪式，4月26日开启全国规模交付仪式，鸿蒙智行官方发布《鸿蒙智行问界M8车友问答第一期》，经过全链条的努力，目前工厂已启动双班满负荷运转全力提升产能，5月交付量确保可以超过1万台，5月底单周交付量将爬坡至4,000-5,000台。问界M92025款大定突破6万台。问界M92025款，5月交付15481台，2025年累计交付48716台，交付量蝉联中国乘用车市场50万级销冠。问界M8，5月交付12116台，单周交付量突破5000台，获乘用车市场40万级销量第一。问界新M7，5月交付量4139台。问界新M5Ultra，5月共交付4889台。 人形机器人启航。2025年3月，赛力斯与北京航空航天大学合资设立北京赛航具身智能技术有限公司，经营范围包括智能机器人的研发、智能机器人销售、服务消费机器人制造、服务消费机器人销售等。该公司由赛力斯旗下重庆凤凰技术有限公司、北京航空航天大学分别持股70%、30%。早前赛力斯集团招聘公众号发布了2025年春季招聘岗位推荐，包括“具身智能大模型工程师”。 HUAWEI ADS引领高阶智驾，安全是最大的豪华。2023年4月华为首发高阶智驾系统，AEB主动安全能力全面升级；9月推出不依赖高精地图的全域领航辅助，首创全向防碰撞系统（CAS）；2024年8月发布ADS3.0，实现“车位到车位”端到端类人智驾；12月泊车代驾VPD正式商用；2025年将落地“L3Ready”方案，推动接管率下降至0.1次/千公里。问界M92025款，通过侧向与后向3个高精度固态激光雷达技术突破，华为智驾系统实现横向探测精度≤3厘米（提升500%）、距离探测精度≤3厘米（提升200%），精准识别路沿、沟渠、台阶等复杂障碍物，构建全场景安全屏障，技术迭代持续领跑行业。 渠道+产能持续发力，H股上市推进全球化布局。截至去年底，问界体验中心超过670家，用户中心超过310家，服务范围超210个城市。2024年赛力斯智慧工厂产能39万，产能利用率130%，超级工厂智能产线采用9000T一体化压铸技术，单车制造成本降低15%，生产节拍提升至90秒/台（行业标杆120秒），设备综合效率（OEE）达92%，智能协同机器人超3000台，助力超级工厂，两江、凤凰工厂全面拉动产能。为深入推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力，公司筹划发行H股上市。 投资建议：问界打造国产豪华标杆，问界M8交付起量。问界M9蝉联中国市场50万级豪华车销冠，M92025款延续爆款，大定突破6万台。问界M8大定已突破8万台，目前工厂已启动双班满负荷运转全力提升产能，5月交付量超过1.2万台，5月底单周交付量突破5,000台。华为车BU，自主新引望，引望股权10%开始贡献投资收益。人形机器人启航，有望打造新增长极。我们预计公司2025-2027年营收分别为1891.06亿元、2207.79亿元、2638.31亿元，同比增长30.26%、16.75%、19.50%；归母净利润分别为102.22亿元、125.95亿元、155.08亿元，同比增长71.92%、23.21%、23.13%，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，新车交付不及预期，智驾技术进展不及预期

     赛力斯(601127) 复盘历史：三次创业披荆斩棘，与华为深入合作迎来腾飞 公司以汽零业务起家，2003年与东风合资生产面包车，2016年入局新能源车市场。董事长张兴海具备前瞻性眼光，认为高端智能电动车是大方向，并且只有开放合作才能打造出真正的优质产品。因此，公司2019年开始拥抱华为，2021年与华为发布问界品牌，陆续发布问界M7、M9等爆款，尤其是2024年受益高端车型的大幅放量，成功实现扭亏为盈。我们预计公司2025-2027年归母净利分别为98.10/128.94/168.60亿元，当前股价对应的PE分别为21.4/16.3/12.4倍。鉴于公司作为高端新能源SUV龙头，与华为深度合作有望持续打造爆款，叠加前瞻布局具身智能、飞行汽车等，看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 坚定拥抱华为与自身能力补强并举，潜在大爆款问界M8有望明显增量 近年来，高端SUV市场持续扩容，自主中高端新能源SUV持续抢占市场份额，但仍存在较大的国产替代空间。公司较早卡位该市场，且目前新能源车主业存在众多发展优势：(1)率先拥抱华为，受智能化技术/产品定义/营销等深度赋能；(2)自研超级智能平台魔方，尤其是增程技术契合高端新能源市场需求；(3)问界M8及多款改款车型上市，尤其是问界M8凭借产品力及性价比优势成潜在大爆款;(4)收购龙盛超级工厂股权，有利于保障后续产品供应稳定、避免租金支出，还将引入重庆市政府作为公司股东；(5)与中国最大的汽车经销商中升集团深度合作，拓展经销渠道；(6)收购问界商标、拟H股上市，问界系列进军全球大市场发展可期。 入股引望获新盈利增长点，前瞻布局机器人、飞行汽车领域打造新成长曲线公司是目前唯一入股华为引望的智选模式车企。以股权关系为纽带，公司有望获得华为更多行业领先的智驾、智舱技术赋能，同时随着引望合作车型销量规模的扩大、将不断贡献盈利，公司有望获得入股引望带来的投资收益。同时，由于汽车与机器人在软硬件方面通用性很强，公司前瞻布局机器人领域，目前已启动相关技术人才招聘、产品研发等工作。从外部环境来看，重庆市政府多次发文支持机器人产业发展，合作伙伴华为在算力、大模型、自动驾驶算法等方面多维度优势。此外，依托重庆市政府对低空经济产业的支持，公司也已布局飞行汽车业务。 风险提示：汽车行业需求、高端国产SUV渗透率不及预期，行业竞争加剧。

     赛力斯(601127) 投资要点 公司公告：公司2025Q1单季度实现营收为191.5亿元，同环比分别-27.9%/-50.3%；实现归母净利润7.5亿元，同环比分别+240.6%/-60.8%；实现扣非后归母净利润3.94亿元，同环比分别+244.3%/-78.2%。 2025Q1处于新品上市前期，业绩表现符合我们预期。1）营收层面：Q1单季度问界品牌共交付4.53万辆，同环比分别-45.7%/-53.1%，主要原因为春节假期影响&公司Q1处于新品切换期。其中M9交付2.33万台，同环比分别+117.4%/-51.6%，M7交付1.79万台，同环比分别-74.3%/-57.3%。公司产品销量结构持续改善，M9销量占比环比+1.7pct，Q1单季度ASP提升至42.3万元（分母为AITO销量），同环比分别+32.6%/+6%。2）毛利率：Q1毛利率27.6%，同环比分别+6.10/-1.08pct，问界凭借产品力与高端化战略，位居中国高端汽车市场第一梯队，毛利率维持高位。3）费用率：公司Q1销管研费用率分别为13.9%/3.4%/5.5%，同比分别+1.1/+1.7/+1.9pct，环比分别+0.4/+0.0/+2.3pct，公司持续加大研发投入，技术创新主要体现在智能增程电动、智能辅助驾驶、智能绿色制造等方面，确保技术领先性与可持续创新。4）净利润：合并报表口径单车盈利1.09万元，同环比分别+468.6%/-26.9%。净利率为3.9%，同环比分别+3.1/-1.0pct。 M8已上市，大定表现亮眼。截至4月29日（上市约13天）问界M8大定已突破6万台，表现亮眼（回顾M9订单转化历程：86天取得大定6万台）。公司资产负债结构明显优化。资产负债率76.83%，与2024年底87.38%相比改善较多，主要原因为公司持续盈利/发行股份购买重庆两江新区龙盛新能源科技有限责任公司股权。此外引望10%股权已在Q1末完成过户，预计在25Q2起为公司贡献投资收益。 公司筹划发行H股股票并上市。公司拟发行境外上市外资股股票并在联交所主板挂牌上市，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力。4/28已提交港股招股书，拟将IPO募资净额的70%用于研发投入，20%用于多元化新营销渠道投入、海外销售及充电网络服务以提升全球品牌知名度，10%用作营运资金及一般公司用途。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2025/2026/2027年归母净利润预期为96/142/185亿元，对应PE为22/15/11x。问界品牌锚定高端，品牌势能继续向上。维持公司“买入”评级。 风险提示：新平台车型推进不及预期等。

     赛力斯(601127) 事项： 公司发布2025年一季报，2025年一季度公司实现营业收入191.5亿元（同比-27.9%），实现归母净利润7.5亿元（同比+240.6%），实现扣非归母净利润3.9亿元（同比+244.3%）。 平安观点： 一季度销量有所承压，但一季度业绩表现超预期。根据乘联会披露的产销数据，2025年一季度问界销量为45279台，同比下滑45.7%，我们认为销量同比下滑主要是由于问界M7在2024年一季度基数较高所致。尽管公司问界品牌一季度销量同比下滑，但公司一季度业绩表现略超市场预期，我们预计这主要是由于一季度盈利性较好的问界M9销量占比提升所致。尽管销量以及营收同比有所下滑，但由于M9销量占比提升，一季度公司毛利率依然达到27.6%，同比提升6.1个百分点。 2025款问界M9、问界M8上市后订单表现亮眼，问界逐渐走出一季度产销量低点。2025款问界M9、问界M8分别于2025年3月、4月正式上市，两款车型上市后订单表现亮眼，根据鸿蒙智行披露数据，2025款问界M9上市27天大定突破4万台，问界M8截至到4月29日大定超过6万台（4月16日上市），目前看M9、M8有望分别成为50万级、40万级的爆款高端新能源车型。而随着M9、M8交付量的提升，公司的盈利能力有望再上新台阶。 公司启动港股融资，加速推进全球化战略。2025年4月公司宣布公司已向香港联交所递交了发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，根据公司上市申请书披露，公司将此次港股上市募资主要有三方面用途：1）用于研发投入；2）用于多元化新营销渠道投入、海外销售及充电网络服务以提升公司的全球品牌知名度；3）用作营运资金及一般公司用途。我们认为公司此次港股融资一方面通过国际化融资平台缓解公司的负债端压力，另一方面更是为了推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高公司的竞争力。 盈利预测与投资建议：公司在一季度销量、营收同比下滑的情况下依然实现了盈利的增长，体现了公司问界系列在高端新能源领域的领导地位，我们维持公司2025年~2027年净利润预测分别为98亿/131亿/155亿元。公司2025年的新车周期开启，M8上市后有望推动公司盈利水平再上新台阶，看好公司2025年的业绩释放潜力，而考虑到问界品牌在未来的成长性以及参股引望公司后的增值潜力，我们依然维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下滑将导致汽车消费需求不足，这将导致公司销量不达预期；2）高端SUV玩家日益增多，问界的竞争力可能下滑，进而影响公司销量；3）公司是引望公司股东，如果引望公司新客户或业务拓展不达预期，一定程度上将影响公司估值。