晋控煤业(601001) 核心观点 公司发布2024年年报及2025年一季报：2024年公司实现营收150.3亿元（-2.0%），归母净利润28.1亿元（-14.9%），扣非归母净利润28.1亿元（-11.0%）；其中2024Q4公司实现营收38.0亿元（-7.0%），归母净利润6.6亿元（-42.2%），扣非归母净利润6.7亿元（-35.3%）。2025Q1公司实现营收24.2亿元（-33.7%），归母净利润5.1亿元（-34.4%），扣非归母净利润5.1亿元（-35.3%）。 2024年煤炭满产满销，吨煤售价小幅下滑，吨煤成本小幅上涨，毛利同比下降，整体经营稳健。2024年公司煤炭产量3467万吨，同比-0.1%，其中塔山/色连煤矿煤炭产量为2650/817万吨；商品煤销量2997万吨，同比-0.4%，其中塔山/色连煤矿商品煤销量为2237/759万吨。2024年吨煤售价约491元/吨，同比下降5元/吨，吨煤成本246元/吨，同比增加2.5元/吨。煤炭业务实现收入/毛利147/73亿元，分别同比-1.5%/-3.5%。 2025Q1受下游需求疲软影响，煤价中枢下行，业绩承压。2025Q1公司原煤产量786万吨，同比-7%，其中塔山/色连煤矿煤炭产量为580/206万吨；商品煤销量526万吨，同比-24%，其中塔山/色连煤矿商品煤销量为340/186万吨，分别同比-36%/+13%。受下游需求疲软影响，吨煤售价426元/吨，同比下降84元/吨，环比下降54元/吨。 分红金额下降，分红率提升。2024年公司合计分红金额约12.6亿元，同比-4.4%，分红率为45%，同比+4.9pct。以2025年4月29日收盘价计算，对应股息率为6.8%。 启动煤炭资产收购，产能增长可期。2025年1月公司发布启动收购间接控股股东部分资产工作的公告。标的资产为晋能控股集团持有的的潘家窑矿探矿权及相关资产，设计生产能力1000万吨/年，公司未来产能增长可期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 考虑2025年煤价中枢下行幅度超过此前预期，下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为21/22/23亿元（2025-2026年前值为29.3/29.5亿元）。公司煤炭资源优质，经营稳健；背靠中国第二大煤炭生产集团，未来资产注入空间较大，维持“优于大市”评级。 风险提示：煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、公司市场煤销售不及预期、公司分红率不及预期、资产注入不及预期等。

     晋控煤业(601001) 煤炭量价微跌致业绩回落，关注资产注入和分红潜力，维持“买入”评级 公司发布2024年报及2025一季报，2024年实现营收150.3亿元，同比-2%，归母净利润28.1亿元，同比-14.9%，扣非归母净利润28.1亿元，同比-11%；其中2024Q4实现营收38亿元，环比-1.5%，归母净利润6.6亿元，环比-8%，扣非归母净利润6.7亿元，环比-6.3%。2025Q1实现营收24.2亿元，同比-33.7%，归母净利润5.1亿元，同比-34.4%，扣非归母净利润5.1亿元，同比-35.3%。考虑到煤价下滑及一季度产销量同比下降，我们下调公司2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为22.8/24.6/26.1亿元（2025-2026年前值为35.8/37.5亿元），同比-18.9%/+8.1%/+6.2%；EPS为1.36/1.47/1.56元，对应当前股价PE为8.4/7.8/7.3倍。集团优质资产存在注入预期，外延成长空间广阔，维持“买入”评级。 2024年煤炭产销量同比相对稳定，价格下降&成本提升致吨煤毛利下降 （1）产销量方面：2024年公司原煤产量3466.6万吨，同比-0.1%，其中塔山煤矿/色连煤矿产量2649.7/816.9万吨，同比持平/-0.3%；商品煤销量2996.7万吨，同比-0.4%，其中塔山煤矿/色连煤矿商品煤销量2237.3/759.4万吨，同比-1%/+6.5%。2025Q1公司原煤产量786.3万吨，同比-6.9%，其中塔山煤矿/色连煤矿产量580.2.7/206万吨，同比-14.3%/+22.5%；商品煤销量526.2万吨，同比-24.3%，其中塔山煤矿/色连煤矿商品煤销量340.2/186万吨，同比-35.9%/+13.2%。（2）售价方面：2024年公司吨煤售价490.6元/吨，同比-1%，2025Q1吨煤售价426.1元/吨，同比-16.4%。（3）成本方面：2024年公司吨煤成本246.3元/吨，同比+1%。（3）盈利方面：2024年公司吨煤毛利244.2元/吨，同比-3%，毛利率为49.8%，同比-1pct。 资产注入值得期待，分红比例同比提升 （1）资产注入预期：2022年4月29日，公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，强调“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件（包括但不限于：产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等），并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序。”目前集团煤炭产能近4亿吨/年，公司在产矿井核定产能仅3450万吨/年，优质资产存在注入预期，公司产能具备较大提升空间。（2）分红比例持续提升：2024年公司拟向全体股东每10股派发现金股利7.55元（含税），分红比例为45%，同比+4.94pct，按照2025年4月25日收盘价计算，当前公司股息率为6.6%，公司分红率持续提升，高股息投资价值更加凸显。 风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌。

     晋控煤业(601001) 事件：2025年4月25日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营业收入150.33亿元，同比下降2.0%；归母净利润28.08亿元同比下降14.9%。2025年一季度，公司实现营业收入24.24亿元，同比下降33.7%；归母净利润5.12亿元，同比下降34.4%。 24Q4盈利同比扭亏，环比大幅增长。24Q4，公司实现营业收入37.99亿元，同环比-7.0%/-1.5%；归母净利润6.57亿元，同环比-42.2%/-8.0%。24Q4四费合计环比+2.88亿元，四费费率环比+7.7pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别环比+0.5/+1.7/+4.6/+0.9pct。 分红比例45%，股息率6.6%。公司拟每股派发现金股利0.755元（含税）2024年度合计派发现金股利12.64亿元，分红比例45%，较2023年+5pct，以2025年4月25日股价计算，股息率6.6%。 2024年煤炭产销平稳，售价成本仅小幅波动，毛利率基本稳定。2024年公司原煤产量3466.64万吨，同比-0.1%，其中塔山矿产量2649.69万吨，同比持平，色连矿产量816.94万吨，同比-0.3%；商品煤销量2996.65万吨，同比-0.4%；商品煤售价490.56元/吨，同比-1.0%；吨煤销售成本246.33元/吨，同比+1.0%；煤炭业务综合毛利率49.78%，同比-1.0pct。 25Q1煤炭产销同环比下滑，售价同环比下降。25Q1，公司原煤产量786.26万吨，同环比-6.9%/-11.4%，其中塔山矿产量580.22万吨，同比-14.3%，色连矿产量206.04万吨，同比+22.5%；商品煤销量526.17万吨，同环比-24.3%/-33.4%，截至25Q1末公司账面存货8.94亿元，较2024年末增加4.40亿元(+96.8%)，或因销售欠佳导致；吨煤售价426.10元/吨，同比-16.4%。 公司净现金充沛，资产负债率下降。截至25Q1末，公司货币资金146.27亿元，净现金115.72亿元，净现金/市值比60.3%（2025年4月25日市值）资产负债率24.12%，较2024年末下降4.77pct。 启动控股股东潘家窑探矿权资产注入，设计产能1000万吨/年。据公司招标及全国公共资源交易平台信息，潘家窑矿位于大同煤田西北部，左云县正南方向云兴镇-小京庄乡-马道头乡-张家场乡一带，直距左云县约6公里，行政隶属大同市左云县管辖。井田面积90.1357平方公里，资源量为18.26亿吨，可采储量9.47亿吨，拟采用斜立混合开拓方式、建设年产1000万吨的矿井及配套选煤、铁路专用线等。2021年8月，晋能控股集团以47.53亿元取得该探矿权。该矿井于2023年9月和2024年12月分别开启环评和地质勘探招标，即前期工作已基本完成，具备建设条件，预计矿井建设周期或较短。 投资建议：公司煤炭产销平稳，考虑煤价下滑，我们预计2025-2027年公司归母净利润为21.70/23.48/24.71亿元，对应EPS分别为1.30/1.40/1.48元/股，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为9/8/8倍。维持“推荐”评级 风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期。

     晋控煤业(601001) 事件描述 公司发布《关于启动收购间接控股股东部分资产工作的公告》：为落实与晋能控股集团公司签署的《关于避免同业竞争的承诺函》，进一步解决同业竞争，公司决定启动收购晋能控股集团部分资产的工作。标的资产为间接控股股东晋能控股集团持有的潘家窑矿探矿权及相关资产。潘家窑矿设计生产能力1,000万吨/年。收购资金来源为公司自有资金。本次收购不构成重大资产重组。 事件点评 标的资产优质，集团获取的成本较低。根据山西省自然资源厅2021年《山西省自然资源厅山西省大同煤田左云县潘家窑井田煤炭探矿权公开招标出让结果公示》文件，潘家窑探矿权由晋能控股集团于2021年8月18日中标取得，中标价475300万元，潘家窑探矿权面积90.136km2，出让年限5年。另外，根据电力资讯网《晋能控股集团有限公司潘家窑矿井及选煤厂项目环境影响评价报告招标公告》，潘家窑探矿权资源量182586.5万吨，据此计算，吨煤探矿权价格2.60元/吨，即集团取得的成本较低。 收购的启动夯实了公司成长逻辑。根据2023年报，公司截止到2023年底，合计煤炭资源量41.43亿吨，本次收购潘家窑探矿权完成后公司煤炭资源量有望达到59.69亿吨（简单合计，未考虑探矿权资源量与年报披露的资源量统计口径可能存在的差异），增长幅度达到44.53%。公司2023年原煤产量3468.76万吨，而潘家窑井田设计产能1000万吨/年，假设收购完成且潘家窑投产并满产后，公司煤炭产量有望比目前提高接近28%，收购的推进实质性夯实了公司的成长逻辑。 集团资产体量巨大，公司经营稳健现金充沛，成长与分红均可期。公司控股股东晋能控股煤业集团截止2023年底拥有88座矿井，产能2.42亿吨/年，保有资源量383.43亿吨；公司是晋能控股集团核心动力煤上市主体，未来有望继续获得晋控煤业集团乃至晋控集团在资产注入、新资源获取等方面的支持，从而实现公司外延式成长。另外，公司业务纯粹，经营稳健，现金充沛，截至到9月底，货币资金占总资产比例47.56%，同比提高4个百分点；国企市值管理背景下，公司分红比例及分红金额仍可期待。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS（摊薄）分别为1.97\2.04\2.09元，对应公司1月16日收盘价13.73元，2024-2026年PE分别为7.0\6.7\6.6倍。供需再平衡下我们预计煤价中枢进一步回落空间有限，公司现金流充沛，分红、成长皆可期，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 收购事项进展不及预期，收购价格偏高风险；宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；其他资产注入不及预期风险等。

     晋控煤业(601001) 投资要点： 事件：注入1000万吨/年潘家窑矿探矿权 2025年1月15日，公司公告启动收购间接控股股东部分资产，标的资产为晋能控股集团持有的潘家窑矿探矿权及相关资产，初步预计不构成重大资产重组。探矿权位于山西省大同煤田左云县，设计生产能力1000万吨/年，收购资金来自公司自有资金。 探矿权历史沿革： 2021年8月18日，公司间接控股股东晋能控股集团有限公司以47.53亿元中标“潘家窑井田煤炭探矿权”，探矿权面积90.136km2，矿井资源量为18.26亿吨。2022年3月31日，集团取得探矿权证。 合并资源减少同业竞争，产能注入增厚公司业绩 上市之初集团就承诺将采取分步过渡的组合方式，逐步将集团全部煤炭生产经营性优质资产纳入公司，2022年亦重新签署了承诺函，提及“采取积极有效措施促使保留煤炭资产尽快满足或达到注入上市公司条件”。本次收购可以有效解决同业竞争问题、合理配置资源。 公司现有产能包括塔山矿2650万吨/年、色连矿800万吨/年，合计产能3450万吨/年。潘家窑1000万吨/年的产能注入会直接增厚公司盈利，我们假定吨煤净利润100元，则远期将贡献10亿元净利润，相较于2023年归母净利润增幅达30%。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年收入增速分别为-1.5%、+2.7%、+2.7%，归母净利润增速分别为-12.0%、+9.0%、+6.9%，对应EPS分别为1.74元、1.89元、2.02元。 公司作为全国第二大煤炭集团晋能集团旗下上市公司，近年来资产优化亮眼，伴随产能注入启动，集团对公司的支持进一步体现。与其他全国前五大煤炭集团旗下上市公司相比，公司PE处于较低水平，我们认为具备配置优势。 风险提示 政策变动风险；宏观经济波动风险；资产注入进度不及预期风险；突发事件风险