天下秀(600556) 毛利率提升，看好创新业务/出海驱动业绩修复，维持“买入”评级 2025年公司实现营收39.04亿元（同比-4%），利润总额0.95亿元（同比+89%），归母净利润0.31亿元（同比-40%），毛利率18.95%（同比+1.80pct），销售/管理/研发费率分别同比+2.11/+0.33/-0.15pct，净利率0.63%（同比-0.44pct）。业绩同比下滑主要系2025年公司确认递延所得税费用3083万元（2024年为-1567万元）。提升得益于创新业务毛利率及收入占比双提升。我们看好出海、创新业务 成为新增长极，考虑递延所得税费用影响，下调2026年、维持2027年并新增2028年盈利预测，预测公司2026-2028年营收为40.5/43.5/47.2（前值为40.4/42.5）亿元，归母净利润为0.77/1.16/1.21（前值为0.99）亿元，当前股价对应PS分别为2.4/2.2/2.1倍，看好创新业务/出海驱动业绩修复，维持“买入”评级。 AI赋能下服务能力提升持续汇聚广告主及红人，创新业务收入/毛利率双高增 截至2025年末，WEIQ累计注册商家数约22.6万（较年中增长0.6万），红人账户累计数达379.7万（较年中增长25.2万），其中职业化红人账户数为239.6万（较年中增加24万），MCN机构数为2.04万（较年中增长0.6万）。公司凭持续积累的订单数据迭代模型，推出“BOSS红人智投”产品及AI Agent体系，为广告主提供从需求输入到智能投放的全流程服务，针对中小商家推出AIGC产品扩大服务范围，我们看好AI应用深化推动服务能力提升带动广告需求增长。公司基于对创作者的准确分析，在满足广告主需求的同时保障腰尾部红人权益（2025年腰尾部红人收入占比86.3%），我们看好平台持续吸引红人入驻并拓展流量覆盖范围。公司完善红人生态布局，2025年创新业务收入2.04亿元（同比+102%），毛利率40%（同比+25pct）。 看好出海浪潮下高毛利率的境外业务成为新的业绩增长极 公司已在中国香港、东京、新加坡、吉隆坡等地设置办公室，搭建“一站式”出海整合营销团队，目前已为3C类、互联网类、电商类、快消类头部客户实现海外营销落地，平台涵盖Instagram、TikTok、Youtube、Twitter、Reddit、Facebook等主流社媒平台。依托国内积累，2025年IMsocial东京孵化器“幸以派对”签约60+达人。2025年公司境外收入0.36亿元（同比+100%），毛利率35.7%，出海浪潮下高毛利率的境外业务或成为新的业绩增长极。 风险提示：数据资源泄露、应收账款损失、核心人员流失等。