东睦股份(600114) 核心观点 24H1营收稳步向好，盈利能力提升。东睦股份是世界领先的粉末压制成形（P&S）制造企业，是中国领先的软磁复合材料（SMC）和金属注射成形（MIM）的制造企业。2024H1公司营收23.53亿元，同比+33.50%；归母净利润1.90亿元，同比+431.53%，营收及利润均大幅增长。汽车零件销售占P&S的75.72%，达8.41亿元，同比+28.42%，家电零件营收占P&S的20.27%，达2.25亿元，同比+23.97%。SMC收入虽同比-6.52%，但从24Q1起已企稳回升，并在24Q2单季实现2.76亿元，创历史新高。MIM技术平台产品主要应用于消费电子行业。我们预计未来公司营收或将持续提升，盈利能力持续向好。 折叠屏持续迭代放量加速，MIM件有望持续贡献弹性。2022年全球金属粉末注射成型MIM市场规模大约为257亿元，预计2029年将达到502亿元，2023-2029年CAGR约为10.7%。折叠机型其关键部件之一为铰链，铰链零件采用MIM技术制造。预计2024-2028年，折叠屏手机出货将以30%的CAGR增长至5100万台。公司拥有连云港、上海以及东莞三大金属粉末注射成型产品生产基地，为主流3C终端客户进行配套，是中国金属粉末注射成型代表企业。2024上半年，MIM业务收入同比+101.11%，紧随大客户新产品上市的节奏，已配备5条折叠机模组生产线，每条折叠机模组生产线具备6万条/月的生产能力。公司通过增资入股A公司，切入钛合金领域并与MIM业务产生良性互动。我们认为，公司MIM产量能力优秀，技术实力强大，已导入部分国内外知名客户，随着公司MIM新产品逐步推出，公司业绩有望长期受益。 SMC和P&S业务稳健发展，收购小象电动实现资源互补。P&S全球市场规模2022-2027预计将从278亿美元增至340亿美元，公司在P&S行业市占率较高，是龙头之一。机器人的发展为P&S制造机器人用减速器齿轮提供了机遇，公司P&S业务有望受益。SMC全球市场规模2022年达43.21亿元，至2028年或将达到60.68亿元，2022-2028年CAGR约为5.82%。公司SMC新产能投放顺利，产能达7万吨/年；研发进展顺利，2023年研发4款高性能软磁复合材料。2024年，宁波东睦广泰以现金人民币1080.00万元收购深圳小象电动公司10.00%股权，合计持有22.00%股权。我们认为，小象电动可加强公司对电机及非车用粉末冶金应用的技术研究，公司P&S、SMC等亦可赋能解决电机生产工艺难题。随着双方协作加深，公司或将长期受益。 投资建议 首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别实现4.06亿元、5.11亿元、6.27亿元，对应EPS分别为0.66元、0.83元、1.02元。对应2024-2026年PE值分别为26.60倍、21.15倍、17.21倍。我们看好公司在粉末冶金和软磁材料行业在周期出现复苏后迎来需求提升，同时受益于折叠屏新机型陆续发布、加速放量，叠加钛合金外观件产品方案带来的mim工艺产品需求增加，通过持续提升公司在客户端的市占率产品进一步打开成长空间。 风险提示 下游周期波动、国产替代不及预期、产品开拓新技术不及预期的风险

     东睦股份(600114) 三季报业绩：24年前三季度实现营收36.11亿元，yoy+29.8%；归母净利润2.77亿元，yoy+158.7%；扣非净利润2.63亿元，yoy+308%。其中，Q3实现营收12.58亿元，yoy+23.4%，环比+0.5%；归母净利润0.87亿元，yoy+22.2%，环比-19.7%。 Q3营收同比延续高增，MIM业务贡献主要动能 营收端，公司24年前三季度实现36.11亿元，yoy+29.8%，Q3单季度实现营收12.58亿元，同环比+23.4%/+0.5%，前三季度与Q3单季度营收均实现同比大幅增长。分业务来看，P&S平台前三季度营收yoy+16.6%，Q3yoy+0.05%；SMC平台前三季度营收yoy-0.8%，Q3yoy+15.1%；MIM平台前三季度营收yoy+88.5%，Q3yoy+72.1%，MIM业务保持高速增长。展望全年，公司营收目标48.5亿，Q4有望延续增长趋势。 盈利端，公司24年Q3毛利率22.28%，同环比-0.83/-2.52pct；期间费用率环比下降0.76pct至13.64%，主要系研发费用率环比下滑；最终录得净利率8.27%，同环比+1.00/-1.01pct。盈利能力环比下滑，主要系Q3为公司P&S和SMC业务传统淡季，同时公司加大对MIM业务资源投入影响短期业绩。 三大平台协同发力，MIM铰链乘风折叠屏手机放量大周期 MIM：折叠屏铰链增长动能充足。消费电子行业自23Q3起持续复苏，公司MIM业务营收逐季企稳回升，充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑，前三季度营收yoy+88.5%，Q3yoy+72.1%。公司紧随大客户新产品上市节奏，截至24H1已配备5条折叠机模组生产线。同时MIM应用场景不断拓展，公司已成功开发高速连接器外罩MIM件共计两个料号，截至24Q3均处于正常供货状态。公司持续加码MIM业务资源投入，行业景气度向上，我们认为MIM业务将为未来几年公司业绩增长贡献主要动能。 P&S：汽车领域持续拓展，轴向磁通电机产业化提速。前三季度营收yoy+16.6%，Q3yoy+0.05%，公司在汽车行业粉末冶金制品的进口替代和全球市场拓展方面仍有较大空间。同时公司加大P&S、SMC技术融合，已建成1000㎡轴向磁通电机装配生产线，总体销售暂未上规模，静待起量。SMC：AI算力领域打开成长空间。前三季度营收yoy-0.8%，Q3yoy+15.1%。预计光伏/新能源车领域分别占SMC收入大头，同时公司顺应AI算力发展趋势，积极推进一体化金属软磁电感研发开拓。 投资建议：作为国内粉末冶金行业龙头，公司三大主业协同发力，MIM铰链有望充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑。我们预计公司24-26年归母净利润分别为4.04/5.21/6.31亿元，对应11月1日收盘价PE分别为26/20/17x，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期风险；原料价格大幅波动风险；生产技术风险；项目建设不及预期风险；汇率风险。

     东睦股份(600114) 事项： 公司发布2024年三季报，2024年三季度单季实现营业总收入12.58亿元（同比+23.41%，环比+0.53%）；归母净利润0.87亿元（同比+22.16%，环比-19.70%）；扣非后归母净利润0.85亿元（同比+26.56%）。公司前三季度实现营收36.11亿元（同比+29.80%）；归母净利润2.77亿元（同比+158.70%）；扣非归母净利2.63亿元（同比+307.98%）。 平安观点： 三大新材料技术平台齐发力，P&S及SMC业务同比增长。公司P&S、软磁复合材料SMC和金属注射成形MIM三大新材料技术平台齐发力，协同优势持续显现，三季度公司订单增加，营业收入增加。P&S平台1-9月营业收入同比增长16.62%，第三季度单季同比增长0.05%；SMC平台1-9月营业收入同比减少0.81%，第三季度单季同比增加15.14%。费用端来看，公司前三季度期间费用率14.5%，yoy-2.62%，费用控制能力增强。由于公司为提升MIM零件及铰链模组能力的建设，加大了资源投入，一定程度上对三季度业绩产生影响。 折叠屏增长动能释放，MIM业务持续同比大增。国内知名企业持续推出多款新折叠机型，其关键部件之一为铰链，其铰链零件采用MIM技术制造，为MIM技术的发展提供了广阔的空间。伴随消费电子行业景气度回升，公司MIM技术平台主营业务收入回升。公司MIM平台1-9月营业收入同比增长88.48%，第三季度单季同比增长72.12%。随着全球折叠屏手机市场出货量持续增长，公司MIM业务竞争力有望不断提升。 投资建议：消费电子复苏叠加折叠屏手机渗透率提升，公司MIM业务增长空间打开。各终端需求提振下，随着产品技术升级及产业链布局深入，三大主营业务协同优势将进一步凸显。维持公司2024-2026年归母净利润预测为4.15、5.32、6.84亿元。对应PE为28.3、22.1、17.2倍，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若终端需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。

     东睦股份(600114) 中报业绩：24年H1实现营收23.53亿元，yoy+33.5%；归母净利润1.9亿元，yoy+431.5%；扣非净利润1.78亿元，同比扭亏。其中Q2实现营收12.51亿元，yoy+30.2%，环比+13.5%；实现归母净利润1.08亿元，yoy+561.9%，环比+33.6%。 订单保持强劲增长，盈利能力显著提升 营收端，伴随粉末冶金、消费电子行业景气度回升，公司订单改善明显，24H1实现营收23.5亿元，yoy+33.5%，P&S/SMC/MIM三大业务板块分别实现营收11.1/4.6/7.7亿元，yoy+26.7%/-6.5%/+101.1%，其中Q2实现营收5.8/2.8/4.0亿元（MIM为测算值），P&S/SMC业务均实现环比增长，Q2营收创历史新高，MIM业务保持超高速增长。盈利端，公司24H1毛利率24.4%，yoy+5.7pcts，P&S/SMC/MIM板块毛利率分别为25.6%/24.3%/21.8%，yoy+6.1pcts/2.5pcts/10.9pcts，均实现明显提升。费用端，24H1期间费用率15.0%，yoy-2.6pcts，费用控制能力不断增强。最终24H1录得净利率8.7%，yoy+7.4pcts，盈利能力大幅提升。 三大平台协同发力成效显著，MIM铰链乘风折叠屏手机放量大周期 MIM：折叠屏铰链增长动能充足。消费电子行业自23Q3起持续复苏，公司MIM业务营收逐季企稳回升，24年保持增长，充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑，24H1营收yoy+101.1%。公司紧随大客户新产品上市节奏，已配备5条折叠机模组生产线，发展模式由MIM零件向MIM零件+模组转变。同时MIM应用场景不断拓展，公司已成功开发高速连接器外罩MIM件共计两个料号，其中一个料号已批量交付，间接配套英伟达新一代GB200NVL72服务器；另一个料号已完成国内验证，样品已提交至国外等待最终验证。 P&S：汽车领域持续拓展，轴向磁通电机产业化提速。24H1汽车/家电领域产品分别实现营收8.4/2.3亿元，yoy+28.4%/+24.0%。期间中国汽车出口279.3万辆，yoy+30.5%，实现持续快速增长，公司在汽车行业粉末冶金制品的进口替代和全球市场拓展方面仍有较大空间。同时公司加大P&S、SMC技术融合，已完成1,000平米的轴向磁通电机生产车间基建建设，并组建1条轴向磁通电机装配生产线，实现轴向磁通电机收入24.3万元。 SMC：AI算力领域打开成长空间。24H1SMC板块营收yoy-6.52%，但自Q1起已企稳回升，并在Q2单季实现2.8亿元，创历史新高。24H1光伏/新能源车领域分别占SMC收入的35.9%/16.5%，同时公司顺应AI算力发展趋势，推进一体化金属软磁电感研发开拓，24H1SMC实现芯片电感和服务器电源软磁材料收入0.5亿元。 投资建议：作为国内粉末冶金行业龙头，公司三大主业亮点纷呈，MIM铰链有望充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑。我们将公司24-26年归母净利润由3.58/4.50/5.46亿元上修，预计公司24-26年归母净利润分别为4.04/5.21/6.31亿元，对应8月29日收盘价PE分别为23/18/15x。参考行业平均PE，给予公司24年PE28x，对应目标股价18.3元/股，调整为“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期风险；原料价格大幅波动风险；生产技术风险；项目建设不及预期风险；汇率风险。

     东睦股份(600114) 事件 东睦股份发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现23.53亿元，同比增长33.50%；实现归母净利润1.90亿元，同比增长431.53%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比增长6821.68%。 投资要点 营收与净利润双增，下游行业景气度转暖带动MIM业务收入大幅提升 从收入结构看，公司粉末冶金制品业务、消费电子产品类业务以及软磁材料业务分别实现收入11.10、7.67、4.56亿元。其中，消费电子领域回暖显著，带动公司MIM平台产品收入大幅提升，同比增长101%。盈利能力方面，公司实现销售毛利率24.44%，同比上升5.7pct，盈利能力显著提升。 以三大材料技术平台为基石，消费电子景气度回升 公司有三大材料技术平台，覆盖消费电子、汽车、新能源、光伏以及储能等领域。P&S技术平台方面，公司所生产的汽车行业粉末冶金制品具有性能优且性价比高的特点，在进口替代和全球市场拓展方面有较大空间。SMC技术平台方面，公司是国内软磁材料的主要供应商，下游主要的应用场景是光伏逆变器和储能，全球光伏新增装机量高增将持续为SMC技术平台产品提供增长动力。MIM技术平台方面，公司的MIM技术主要运用于折叠机的铰链，目前MIM技术平台主营业务收入受益于消费电子复苏，呈现逐季回升的态势。 折叠机渗透率加速提升，MIM业务收入持续受益 公司的MIM技术主要运用于折叠机的铰链，目前MIM技术平台主营业务收入受益于消费电子复苏，呈现逐季回升的态势。铰链是折叠机里最核心的增量环节之一，存在零件繁复、精度加工难以及处理工艺复杂等壁垒。随着折叠机对于耐用性以及降低屏幕折痕等方面需求提升，铰链的复杂度也相应提升，带动单机MIM用量和价值量的同步增长。公司MIM技术领先且具备5条折叠机模组生产线。折叠机是高端智能手机领域最具成长前景的赛道，随着折叠机出货量持续提升，公司MIM主营业务收入有望保持高增的态势。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为50.41、61.59、73.23亿元，EPS分别为0.73、0.94、1.14元，当前股价对应PE分别为22.3、17.3、14.3倍，消费电子行业回暖下，随着下半年iphone16等新品发布、AI手机渗透率的持续提升，公司产品有望显著受益，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 全球宏观经济波动加大；折叠机放量不达预期；汇率变动风险；行业竞争加剧。

     东睦股份(600114) 投资要点 事件：公司披露2024年半年报，公司业绩同比大幅增长。公司2024年上半年营业收入23.53亿元，同比+33.50%；归母净利润1.90亿元，同比+431.53%；扣非归母净利润1.78亿元，同比转正，公司营业收入及净利润均大幅增长。 P&S板块营收快速增长，公司全球市场仍有较大拓展空间。公司P&S技术平台产品目前主要供给国内外汽车行业中高端客户，报告期内，汽车零件销售占公司P&S主营业务收入的75.72%，达8.41亿元，同比增长28.42%，家电零件营收占公司P&S主营业务收入的20.27%，达2.25亿元，同比增长23.97%。由于中外制造业性价比差异，以及国外友商减少或放缓投资，使得公司在汽车行业粉末冶金制品的进口替代和全球市场拓展方面还有较大空间。 SMC板块营业收入2024年Q2创历史新高，芯片电感和服务器电源软磁材料实现突破。2024年1-6月公司SMC主营业务收入从第一季度起企稳回升，并在第二季度单季实现2.76亿元，创历史新高。公司SMC技术平台产品目前主要应用于新能源行业，报告期内，光伏领域销售收入占公司SMC主营业务收入的35.94%，新能源汽车领域、SMC技术平台销售占公司SMC主营业务收入的16.46%。同时公司顺应了算力建设发展，上半年SMC实现芯片电感和服务器电源软磁材料销售收入5229万元。 MIM板块大幅增长，折叠屏模组持续推进。从2023年第三季度起，消费电子行业景气度回升，公司2024年上半年MIM主营业务收入同比增长101.11%，紧随大客户新产品上市的节奏，已配备5条折叠机模组生产线。折叠屏手机放量将为MIM带来持续增长的需求，据CINNO Research数据显示，2023年全球折叠屏手机市场销量约1,800万部，同比增长27%，Counterpoint预计，2025年全球折叠屏手机市场出货量将达到5,500万部，到2027年，折叠屏手机出货量将达到1亿部。 盈利预测：由于公司P&S板块增速超预期，我们上调了公司盈利预测，随公司三大板块新产品逐渐导入放量，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为51.54/64.71/77.37亿元。归母净利润分别为4.34/5.71/6.73亿元，对应PE20.21/15.37/13.04倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司新产品导入客户不及预期；公司折叠屏模组放量不及预期；折叠屏手机行业发展不及预期

     东睦股份(600114) 事件： 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入23.53亿元，同比增长33.50%；公司实现归母净利润1.90亿元，同比增长431.53%。其中24Q2单季度，公司实现营业收入12.51亿元，同比增长30.22%，环比增长13.50%；归母净利润1.08亿元，同比增长561.92%，环比增长33.57%。公司三大工艺平台协同发展，取得亮眼增长，单季度盈利能力不断提升。公司24Q2单季度实现销售毛利率24.80%，同比提升6.09个pct，环比提升0.77个pct。 折叠屏手机助推MIM业务成长，前瞻布局钛合金MIM工艺： 折叠屏市场正经历快速增长，据IDC数据，2024Q2中国折叠屏手机出货量达257万部，同比增长104.6%。受益折叠屏行业高增，公司24H1MIM产品收入达7.67亿元，同比增长101.11%，紧随大客户新产品上市的节奏，已配备5条折叠机模组生产线。 公司创新式开发了钛合金大批量生产的工艺技术，为公司未来拓展钛合金大规模用于消费电子、医疗等领域奠定了坚实基础，为MIM技术的运用开辟了另一条潜在增长曲线。据公司公告，公司通过联营公司东睦广泰向A公司增资。A公司拥有自主研发的增材制造粉体制备和注射成形喂料生产的核心技术，产品包括钛及钛合金粉末，钽，铌，钨，钼等难熔金属及合金粉末、磁性材料粉末以及粉末注射成形喂料等，有望为公司未来发展3D打印和金属注射成形技术，获取稳定且高性价比的钛合金粉末原料赋能。 受益汽车粉末冶金制品进口替代，公司P&S业务快速增长：2024H1，公司P&S业务收入达11.10亿元，同比增长26.69%，其中24Q2单季实现5.79亿元，创历史新高。P&S业务中，汽车零件销售占75.72%，达8.41亿元，同比增长28.42%，家电零件营收占20.27%，达2.25亿元，同比增长23.97%。由于中外制造业性价比差异，以及国外友商减少或放缓投资，使得公司在汽车行业粉末冶金制品的进口替代和全球市场拓展方面还有较大空间，有望给公司P&S业务持续增长带来机会。 展望未来，机器人的发展为P&S制造机器人用减速器齿轮提供了机遇。公司P&S技术平台已完成轴向磁通电机中部分减速器齿轮样品研发，机器人减速器齿轮市场有望为公司878543899P&S业务带来新的增长机会。 SMC业务单季度收入创新高，下游多点开花成长可期： 2024H1，公司SMC业务收入达4.56亿元，同比下滑6.52%。下滑主要系23H2以来下游光伏市场需求的回调。但公司SMC业务从24Q1起已企稳回升，并在24Q2单季实现2.76亿元，创历史新高。公司顺应算力建设发展，24H1公司SMC业务实现芯片电感和服务器电源软磁材料销售收入5,229万元。截至24Q2末，公司联营企业宁波东睦广泰持有深圳小象电动科技有限公司22%股权，公司积极布局机器人产业链，并有望与P&S、SMC两大主营业务形成深度协同，充分发挥公司材料、制造、营销等方面优势赋能小象电动产品。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为34.52%、22.83%、18.09%，净利润的增速分别为124.88%、29.07%、32.85%。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为18.00元，相当于2024年25.00x的动态市盈率。 风险提示：技术不能保持领先的风险；汇率风险；原材料及人工成本风险；行业竞争加剧的风险。

     东睦股份(600114) 事项： 公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收23.53亿元，yoy+33.5%；实现归母净利润1.90亿元，yoy+431.53%；归母扣非净利润1.78亿元，同比转正。 平安观点： 各技术平台齐发力，协同优势显现。2024年上半年公司主营业务收入同比增长33.66%，P&S主营业务收入同比增长26.69%，其中第二季度单季实现5.79亿元，创历史新高；SMC主营业务收入虽同比下降6.52%，但从第一季度起已企稳回升，并在第二季度单季实现2.76亿元，创历史新高；MIM主营业务收入同比增长101.11%。 P&S业务稳步增长，SMC技术平台持续推进。公司P&S技术平台产品目前主要供给国内外汽车行业中高端客户，上半年汽车零件销售占P&S主营业务收入的75.72%，同比增长28.42%，家电零件营收占比20.27%，同比增长23.97%。公司SMC技术平台产品目前主要应用于新能源行业，上半年光伏领域销售收入占公司SMC主营业务收入的35.94%，新能源汽车领域占比16.46%。同时公司顺应了算力建设发展，上半年SMC实现芯片电感和服务器电源软磁材料销售收入5229万元。 消费电子景气度回升，MIM业务实现同比高增。2023年三季度起，消费电子行业景气度有一定程度的回升，公司MIM技术平台主营业务收入逐季企稳回升。公司紧随大客户新产品上市的节奏，已配备5条折叠机模组生产线。随着全球折叠屏手机市场出货量持续增长，公司MIM业务竞争力有望不断提升。 投资建议：消费电子复苏叠加折叠屏手机渗透率提升，公司MIM业务增长空间打开。各终端需求提振下，随着产品技术升级及产业链布局深入，三大主营业务协同优势将进一步凸显，上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.15、5.32、6.84亿元（原预测值为3.62、4.49、5.42亿元）。对应PE为21.1、16.5、12.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）项目进度不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端影响需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。

     东睦股份(600114) 核心观点 粉末冶金行业龙头企业，布局三大技术平台。公司是粉末冶金新材料行业龙头企业，以粉末压制成形（P&S）、软磁复合材料（SMC）和金属注射成形（MIM）三大新材料技术平台为基石。公司P&S技术平台产品主要供给国内外汽车行业中高端客户，2023年汽车零件收入15.39亿元，同比增长11.45%，占公司P&S业务收入的77.94%，家电零件收入3.52亿元，同比下降3.09%，占公司P&S业务收入的17.80%。公司SMC技术平台产品主要应用下游是光伏及新能源汽车，2023年光伏领域收入占公司SMC业务收入的49.59%，新能源汽车领域的收入占公司SMC业务收入的14.63%。公司MIM技术平台主要下游是消费电子，布局折叠机铰链零件及钛合金产品等。 三大技术平台协同增长，1H24公司三大业务营收实现同比增长。公司发布2024年半年度业绩预告，预计1H24归母净利润1.85-1.96亿元，同比增长419%-447%，1H24公司主营业务收入同比增长约34%，其中：P&S（粉末压制成形）业务收入同比增长约26%，2Q24营收创单季度历史新高；SMC（软磁复合材料）业务收入同比下降约6.5%，自1Q24起企稳回升，并在2Q24单季创历史新高；MIM（金属注射成形）业务收入同比增长约101%，公司紧随大客户新产品上市的节奏，已配备5条折叠机模组生产线。 折叠屏手机出货量保持较高增速，MIM技术平台有望受益。公司组建了折叠屏铰链设计和组装部门，构建了多条手机铰链模组生产线，通过了相关测试和验证，实现了由折叠机MIM零件向MIM零件+模组的跨越式发展。折叠屏手机是智能手机中增速较快的细分市场，是高端市场的重要机型。据IDC数据，全球折叠屏手机出货量由2019年的22万台增长至2023年的1814万台，CAGR200%，预计2024年全球折叠屏手机出货量将同比增长23%至2236万部。2023年下半年开始在下游消费电子行业回暖和大客户折叠机项目上量推动下，公司MIM技术平台营收企稳呈现逐季改善趋势。 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。公司作为粉末冶金行业龙头企业，三大技术平台协同增长，我们看好折叠机出货量快速增长带来的MIM业务放量，预计公司2024-2026年营收同比增长29.9%/20.2%/17.0%至50.15/60.28/70.55亿元，归母净利润同比增长117.8%/29.6%/25.5%至4.31/5.59/7.02亿元，参考可比公司估值，给予公司2024年25-27倍PE，17.49-18.88元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率风险。

     东睦股份(600114) 公司简介 公司是国内粉末冶金行业龙头企业，主要从事粉末压制成形（P&S）、软磁复合材料（SMC）和金属注射成形（MIM）三大业务，PS 业务为国内龙头， SMC 业务产能为全球第一梯队， MIM 应用于折叠屏手机等消费电子领域，深度绑定国内大客户。公司产业链上下游布局，三大业务多元协同发展。 24Q1 公司实现营收 11.02 亿元，同增37.42%，环增2.10%；归母净利润0.81亿元，同增320.81%，环降 10.78%；扣非净利润 0.75 亿元，同比大幅扭亏，环降 11.38%。 投资逻辑： MIM：根据 IDC 预测， 24 年全球智能手机出货量将达 12 亿部，同增 2.8%，折叠屏出货量将达 2500 万部，同增 37%。 MIM 作为折叠屏核心部件铰链的核心制作工艺，公司子公司富驰高科兼具技术&客户优势，绑定国内大客户，零部件占较大份额并积极推进组装业务；创新形态上下折、左右折转向三折多折，带动公司产品ASP 提升。上海富驰已完成远致星火增资入股，最终实控人为深圳市国资委。预计该业务 24 年实现营收 16.45 亿元，同增 60.87%。 SMC：积极扩充产能，规模与技术优势进一步显现。公司属于全球金属磁粉芯龙头，产品迭代+原料自供，盈利能力持续改善，公司下游应用于光伏、新能源车和空调等领域，粉末原料自供与产品差异化迭代构筑核心壁垒，抓住下游电感需求发展契机，积极扩充产能。预计该业务 24 年实现营收 9.65 亿元，同增 16.8%。 PS：龙头地位稳固，出口替代带动稳健增长。根据中国机协粉末冶金协会 23 年 1-9 月的统计数据，公司销售收入占统计范围内生产厂家总额的 40.18%，销量占 36.95%，已连续多年在国内粉末冶金行业中处于市场绝对领先地位，有助于公司推进进口替代和全球业务拓展。预计该业务 24 年实现营收 22.07 亿元，同增 11.7%。 盈利预测、估值和评级 预测 2024-2026 年公司分别实现归母净利润 4.54、 5.99、 7.62 亿元，同比增加 129.48%、 31.99%、 27.07%，给予公司 2024 年 28倍 PE 估值，目标市值 127.17 亿元，对应目标价格为 20.63 元/股，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、下游市场需求不及预期风险、原材料价格波动风险、 大股东质押比例过高的风险

     东睦股份(600114) 粉末冶金龙头，三大新材料技术平台融合驱动： 公司前身为1958年成立的国有企业——宁波粉末冶金厂，后与睦特殊金属工业株式会社合资，成立宁波东睦粉末冶金有限公司。公司成立初期主要专注金属粉末压制成形（P&S）产品的开发与制造，后通过外延并购，进一步完善了在粉末冶金产业的布局。2014年，公司收购科达磁电有限公司60%的股份，成功组建了东睦科达有限公司，进军软磁金属粉芯（SMC）市场。随后，在2019-2020年，公司先后收购东莞华晶和上海富驰，实现了对金属注射成型(MIM)技术的掌握和市场的开拓。 公司秉持“P&S、SMC和MIM三大新材料技术平台为基石，致力于为新能源和高端制造提供最优新材料解决方案及增值服务”的发展战略，下游覆盖包括汽车、消费电子、光伏等在内的多个领域。 受益于折叠屏手机市场发展，MIM业务有望实现快速增长： 折叠屏市场正经历快速增长，2024Q1中国折叠屏手机出货量增速达83%。铰链是折叠屏手机的核心部件，由结构复杂且尺寸微小的金属零件组装而成。由于MIM技术能够制造复杂形状的零件，且能够进行高精度、自动化加工，因此折叠屏手机的铰链件大多用MIM进行生产。公司借助子公司上海富驰和东莞华晶在MIM行业的深厚积淀，取得行业领先地位，有望深度受益折叠屏手机的快速发展。 P&S和SMC业务下游应用广泛，成长空间广阔： P&S全球和国内市场正稳步增长。根据BCC Research预测，伴随新应用领域的拓展和技术工艺的升级，预计2022年-2027年全球粉末冶金市场规模将从278亿美元增至340亿美元。公司是P&S国内龙头，有望受益汽车轻量化趋势、混动汽车和机器人减速机等行业发展，实现长足成长。 SMC方面，据Business Research Insights，2028年全球软磁粉芯市场规模将达到38亿美元，公司2023年软磁材料收入达8.26亿人民币，在国内领先，但全球市占率仍有较大提升空间。下游光伏、储能和新能源汽车及充电桩行业快速发展，公司积极进行产能建设，有望充分受益。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为34.52%、22.83%、18.09%，净利润的增速分别为122.52%、31.33%、32.38%。首次覆盖，我们对公司给予买入-A的投资评级，6个月目标价为17.75元，相当于2024年25.00x的动态市盈率。 风险提示：技术不能保持领先的风险；汇率风险；原材料及人工成本风险；行业竞争加剧的风险；测算与假设不及预期的风险。

     东睦股份(600114) 投资要点 事件：公司披露2024年半年度预告，净利润快速增长。公司预计2024年半年度归属于上市公司股东的净利润为18,500万元到19,500万元，与上年同期相比增加14,933万元到15,933万元，同比增长419%到447%。公司预计2024年半年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为16,800万元到17,800万元，与上年同期相比增加17,064万元到18,064万元。 公司P&S业务、SMC业务营业收入均在2024年二季度创季度历史新高，MIM业务收入同比增长达101%。公司紧紧围绕“以粉末压制成形（P&S）、软磁复合材料（SMC）和金属注射成形（MIM）三大新材料技术平台为基石，致力于为新能源和高端制造提供最优新材料解决方案及增值服务”的发展战略，聚焦新质生产力，落实高质量发展理念，伴随下游行业景气度回升，公司订单增加，生产稼动率不断提升，边际改善效果明显。2024年上半年，公司主营业务收入同比增长约34%，其中：P&S主营业务收入同比增长约26%，并在第二季度单季创历史新高；SMC主营业务收入虽同比下降约6.5%，但从第一季度起已企稳回升，并在第二季度单季创历史新高；MIM主营业务收入同比增长约101%，紧随大客户新产品上市的节奏，已配备5条折叠机模组生产线。 MIM需求有望持续增长，折叠屏铰链有望打开增长空间，远致星火入股上海富驰有望整合双方资源。根据华经产业研究院预测，预计到2026年全球MIM市场规模可达52.6亿美元，2022-2026年复合增速达7.94%。预计到2027年全球折叠屏手机销量有望达4810万台。快速增长的折叠屏手机对于MIM的需求也将快速增长。公司三大MIM生产基地（上海、东莞、连云港）协同发展。公司作为华为供应链企业，有望受益国内份额领先折叠屏手机品牌放量。远致星火入资上海富驰有望实现双方的优势资源互补，进一步提升公司MIM产品的竞争力。 盈利预测：随公司三大板块新产品逐渐导入放量，预计公司2024-2026年营业收入分别为48.59/61.61/74.12亿元。归母净利润分别为4.04/5.40/6.40亿元，对应PE20.72/15.53/13.09倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司新产品导入客户不及预期；公司折叠屏模组放量不及预期；折叠屏手机行业发展不及预期

     东睦股份(600114) 国内粉末冶金龙头，三大业务协同共进 公司是中国粉末冶金新材料行业龙头，通过内生+外延并举持续拓展业务版图，目前形成P&S（粉末冶金压制成形）+MIM（金属注射成形）+SMC（软磁复合材料）为一体的多元化粉末冶金平台型企业，三大主营业务协同共进，平台型优势持续凸显。 MIM铰链受益量增&龙头供应商逻辑，远致星火入股赋能远期成长2023年全球及中国折叠屏手机出货量强劲增长，国内出货量连续4年同比增速超过100%，技术进步+价格下移+消费电子周期筑底反转趋势驱动折叠屏手机进入放量大周期。据我们测算，2023年全球折叠屏手机铰链市场空间达36.4亿元，MIM件市场空间达10.9亿元，至2027年，全球折叠屏手机铰链市场空间有望达257.8亿元，MIM件市场空间达77.3亿元，23-27年4年CAGR为63.2%。公司跻身行业第一梯队，进入华为供应链体系，有望充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑。此外，公司子公司上海富驰已完成远致星火增资入股，其最终实控人为深圳市国资委，我们认为本次增资有利于实现资源优势互补，赋能上海富驰远期发展，有望进一步提升公司MIM产品竞争力。 SMC产能迅速扩张，产业链一体化优势显现 SMC综合性能优异，成为高频高功率密度下的优秀选择，站稳光储新能源高景气赛道。自2021年以来，公司确立SMC板块优先发展地位，积极扩展产能（远期规划10.6万吨），SMC板块发展驶入快车道，山西基地6万吨项目一期工程已建成并投入试生产。同时，2022年公司收购德清鑫晨，产业链向上延伸至粉末端保障原料供给，盈利能力有望进一步提升。产品端，公司产品覆盖光储新能源等多元化应用场景，同时顺应高算力发展趋势，芯片电感及服务器用磁性材料逐步起量，2023年营收达0.69亿元，成长空间广阔。 P&S龙头地位稳固，积极拓展电机等应用新场景 公司深耕P&S多年，市场份额稳居国内第一，品牌效应助力汽车行业粉末冶金制品的进口替代和全球市场拓展，同时受益家电以旧换新。2022年以来，公司累计收购小象电动22%股权，使用粉末冶金工艺为其提供软磁零件，我们认为公司具备P&S+SMC的独特技术平台优势，对小象电动的收购有助于公司加强对电机及非车用粉末冶金应用的技术研究，并拓展SMC在轴向磁通电机等高端制造领域的应用场景，有望为公司贡献业绩增量。 盈利预测与投资建议：作为国内粉末冶金新材料行业龙头，公司三大主业亮点纷呈，MIM铰链有望充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.58/4.50/5.46亿元，参考行业平均PE，给予公司2024年PE28x，对应目标股价16.3元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场需求不及预期风险；原料价格大幅波动风险；生产技术风险；项目建设不及预期风险；汇率风险；测算具有主观性；交易异动风险。

     东睦股份(600114) 事件：东睦股份4月27日发布2023年年报，公司2023年实现营收38.6亿元，同比增长3.6%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长27.1%；扣非归母净利润为1.49亿元，同比增长6.8%。同时，公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收11.0亿元，同比增长37.4%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长320.8%，扣非归母净利润0.75亿元。 营收创历史同期新高，经营稳健彰显信心。23Q4公司实现营业收入10.79亿元，同比增长9.6%，环比增长5.9%；归母净利润0.91亿元，同比增长47.1%，环比增长28.2%，公司23年第三、四季度单季度营业收入连续突破10亿元，24Q1创历史新高达11亿元。分业务来看，P&S和SMC技术平台营业收入创历史同期最高记录，MIM技术平台下半年因下游消费电子行业回暖和大客户折叠机项目上量影响，营业收入企稳回升并逐季改善。2023年P&S业务实现收入19.75亿元，同比+8.51%；SMC业务实现收入8.26亿元，同比+17.13%；MIM业务实现收入10.22亿元，同比-11.42%。盈利能力方面，2023年公司毛利率为22.33%，同比+0.28pct.；其中，P&S业务毛利率23.51%，YOY+3.63pct。 P&S、SMC、MIM三大业务百花齐放。MIM业务方面，公司持续深耕折叠屏铰链业务，构建了多条手机铰链模组生产线，并通过了相关测试和验证，实现了由折叠机MIM零件向MIM零件+模组的跨越式发展。此外，公司创新式开发了钛合金大批量生产的工艺技术，为MIM技术的运用开辟了潜在第二增长曲线；SMC业务方面，公司持续扩大产能，截至4月27日，浙江东睦科达3号厂房建设完毕，山西磁电公司一期工程建成并投入试生产，全集团SMC生产能力达到7万吨/年。在研发方面，公司推出4款新一代高性能的软磁复合材料（KPH-HP、KSF-HP、KH-HP、KAM-HP）；P&S业务方面，与海内外汽车头部客户达成深度战略合作伙伴关系，2023年度汽车零件销售占公司P&S主营业务收入的77.94%，达15.39亿元，同比增长11.45%，家电零件营收占公司P&S主营业务收入的17.80%，达3.52亿元，同比下降3.09%。 增持深圳小象电动，布局新型轴向磁通电机项目。公司三大主业协同发展的同时，持续开拓新业务。2023年实现机器人关节电机销售收入25.69万元。公司通过宁波东睦广泰公司增持了深圳小象电动公司股权，并计划在宁波工厂内改建场地约1,000平方米，专门组建轴向磁通电机装配生产线。 投资建议：我们预计公司24/25/26年归母净利润为3.82/5.27/6.75亿元，对应PE为25/18/14倍。我们看好公司P&S、软磁复合材料SMC和金属注射成形MIM三大新材料技术平台各业务成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：消费电子需求疲软；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

     东睦股份(600114) 事件描述 公司公告2023年年报及24年一季报，2023年全年公司实现营业收入38.61亿元，同比+3.62%，归母净利润1.98亿元，同比+27.08%。2024年一季度实现营业收入11.02亿元，同比+37.42%，归母净利润0.81亿元，同比+320.81%。同时公司预计2024年营业收入在48.5亿元左右。 事件点评 2023年公司收入稳定增长，P&S以及SMC业务同比增长，MIM业务受下游消费电子业务影响2023年呈现前低后高趋势。受益于汽车、光伏、储能等行业的快速成长，公司P&S、SMC业务销量均有增长，保持稳健的 成长趋势。MIM业务在2023年上半年受到消费电子行业去库存影响，但在下半年受益于行业复苏以及折叠屏手机新机发布，收入有明显修复。 折叠屏手机放量元年，公司充分受益于行业趋势。根据IDC预测，国内折叠屏市场2027年达到1500万台市场规模，增速明显，公司作为国内头部MIM铰链供应商，组建折叠屏转轴设计和组装部门，实现从MIM零件到零件+模组的跨越式发展。 布局新型轴向磁通电机项目，扩展下游应用领域。公司通过增持深圳小象电动股权，布局轴向磁通电机领域，2023年实现机器人关节电机销售收入25.69万元。轴向磁通电机相对传统电机有体积小、重量轻和效率高等特点，未来有望在新能源车、机器人、无人机、电动船舶以及电动飞机等领域得到应用，充分打开下游应用领域。 2024年一季报业绩同比高增，全年收入指引48.5亿元保持高增速。 2024年一季度实现营业收入11.02亿元，同比+37.42%，归母净利润0.81亿元，同比+320.81%，全年收入指引48.5亿元，预期收入增速25%。一季度MIM业务收入同比增速171.67%，下游消费电子客户新品放量拉动公司收入，零件稼动率持续提升，模组业务导入顺利。 投资建议 预计公司2024-2026年营业收入49.63/58.58/66.06亿元，同比增长28.5%/18.0%/12.8%，预计公司归母净利润4.24/5.33/6.28亿元，同比 增长114.1%/25.8%/17.9%，对应EPS为0.69/0.86/1.02元，PE为22.1/17.6/14.9倍。考虑公司在折叠屏供应链中优势明显，受益于折叠屏手机行业高速增长，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示 宏观经济波动风险：国际与国内经济面临挑战，公司下游需求主要来自消费电子终端、汽车、光伏等，受经济波动影响较为明显，经济复苏的不确定性会直接影响公司需求。

     东睦股份(600114) 投资要点 事件：公司披露2023年年报及2024年一季度报，公司业绩同比大幅增长。公司2023年营业收入38.61亿元，同比+3.62%；归母净利润1.98亿元，同比+27.08%；扣非归母净利润1.49亿元，同比+6.81%。2024年一季度公司营业收入11.02亿元，同比+37.42%；归母净利润8117万元，同比+320.81%；扣非归母净利润7.52亿元。公司业绩同比大幅增长。 SMC板块生产能力达7万吨/年，开发新一代软磁及芯片电感产品，参股小象电机拓展至下游电机业务。（1）研发出了4款新一代高性能的软磁复合材料：第一款KPH-HP，已成功应用在知名企业的30-50kW光伏逆变器的升压电感、新能源汽车的升压电感，以及变频空调PFC电感；第二款KSF-HP已在矿机电源电感、320kW光伏逆变器升压电感项目中获得批量应用；第三款KH-HP，东睦科达公司第三代低损耗铁镍软磁材料，已批量应用在服务器电源中；第四款KAM-HP在储能项目中批量应用。（2）为某大客户开发芯片电感：2023年实现芯片电感和服务器电源软磁材料销售收入6,853.57万元。（3）布局了新型轴向磁通电机项目向下游拓展：通过宁波东睦广泰公司增持了深圳小象电动公司股权（截至2024年一季度末，宁波东睦广泰公司持有深圳小象电动公司股权22%），并计划在宁波工厂内改建场地约1,000平方米，专门组建轴向磁通电机装配生产线。 MIM板块逐季改善，紧跟大客户新产品上市节奏，2024年一季度模组已过验证有望贡献业绩增长。2024年一季度公司MIM营业收入同比增加约171.67%，紧随大客户新产品上市的节奏，公司零件生产线稼动率有望继续提升，折叠机模组线初步验证成功，预计后期开始逐渐贡献收入。 P&S板块增速超预期，有望随国内高端汽车发展持续放量。公司P&S技术平台产品目前主要供给国内外汽车行业中高端客户，2023年度汽车零件销售占公司P&S主营业务收入的77.94%，达15.39亿元，同比增长11.45%，家电零件营收占公司P&S主营业务收入的17.80%，达3.52亿元，同比下降3.09%。2024年一季度公司P&S营业收入同比增加约31.05%。 盈利预测：随公司三大板块新产品逐渐导入放量，预计公司2024-2026年营业收入分别为48.59/61.61/74.12亿元。归母净利润分别为4.04/5.40/6.41亿元，对应PE21.61/16.17/13.62倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司新产品导入客户不及预期；公司折叠屏模组放量不及预期；折叠屏手机行业发展不及预期