金龙鱼(300999) 核心观点 2025前三季度归母净利润同比增长，厨房食品、饲料原料及油脂科技两大主营业务盈利及销量均同比增长。2025Q1-Q3营收同比+5.02%至1842.7亿元，归母净利同比+92.06%至27.49亿元；2025Q3营收同比+3.96%至685.88亿元，归母净利同比+196.96%至9.93亿元。分板块看，厨房食品的利润同比上涨，主要系面粉和大米业绩较上年同期明显改善，受益于原料价格同比下降，以及良好的原料采购和产品营销策略。饲料原料及油脂科技整体板块销量和利润也均实现增长，主要系进口大豆成本同比降低，且前三季度国内下游养殖行业需求良好，支撑豆粕价格，叠加Q3豆油价格反弹，因此大豆压榨利润同比涨幅较大。 厨房食品业务：高端产品保持稳健增长，持续加强大健康领域产品布局。公司厨房食品业务中，高端产品比如橄榄油、花生油、高端菜籽油、亚麻籽油等销量表现亮眼，保持稳健增长。另外，金龙鱼正在积极布局“金龙鱼丰益堂”大健康领域的产品，已推出了甘油二酯油（DAG）、中长链脂肪酸食用油、植物甾醇、低GI类产品等高端产品，上市后反馈较好，部分产品复购率达到30%以上，公司未来计划充分利用全国布局的生产基地优势、数万名员工以及庞大的合作伙伴网络，大规模的进行体验式的营销推广，持续通过市场培育加强品牌粘性。 饲料原料及油脂科技业务：压榨利润同比修复，预计年底有望维持。得益于公司具有良好的原材料采购优势及下游养殖较为稳定的需求，2025年前三季度公司饲料原料及油脂科技产品的销量和利润同比增加。考虑到今年南美大豆丰产，且当前大豆价格仍处于历史周期中较低水平，预计公司大豆压榨利润仍将受益于进口成本低位，此外，印尼B50生物柴油政策仍在稳步推进，有望利好豆油价格，因此预计压榨业务利润有望在2025Q4维持较好表现。 风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。 投资建议：公司作为厨房食品龙头，多元化发展值得期待，维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利为31.43/36.45/39.09亿元，对应PE为55/48/44X。

     金龙鱼(300999) 核心观点 受水稻、小麦、玉米价格下跌影响，2024年归母净利润同比承压。2024年公司实现营收2,388.66亿元，同比下降5.03%；利润总额36.56亿元，同比增长7.05%；归母净利润25.02亿元，同比下降12.14%；扣非净利润9.72亿元，同比下降26.42%。2025Q1公司营收同比+3.15%至590.79亿元，归母净利同比+11.24%至9.81亿元。由于2024年原材料价格回落，虽然大豆价格下跌对公司利润有利，但水稻、小麦、玉米价格下跌影响利润率水平，面粉和米销量增加的趋势下，导致公司盈利承压。我们预计2025年小麦、玉米等原料价格将迎来温和上涨，预计公司业绩有望受益原料景气上行修复。 厨房食品业务：2024年销量同比增长，零售渠道产品利润承压。2024年，公司厨房食品业务总销量2407万吨，同比+4%，主要系餐饮和食品工业渠道产品销量及利润随着公司持续拓展实现增长，同时零售渠道表现有所承压；营业收入1476亿元，同比-6%，主要系原料行情回落导致主要产品价格下跌影响超过了销量增长带来的营收贡献；毛利率6.92%，同比+0.51pct。另外，金龙鱼正在积极布局大健康领域的产品，设立了专门的部门负责相关工作。得益于规模加工优势，公司能够有效生产出原料中的功能性成分，已推出了甘油二酯油（DAG）、中长链脂肪酸食用油、植物甾醇、低GI类产品等高端产品。 饲料原料及油脂科技业务：2024年销量与盈利同比增长。2024年，公司饲料原料及油脂科技业务总销量2965万吨，同比+10%；营业收入916亿元，同比-10%；毛利率2.42%，同比+0.23pct，得益于油脂科技产业链延伸产品利润提升及良好的原材料采购优势，公司饲料原料及油脂科技产品的销量和利润同比增加。我们预计2025年整体在大豆原料供给宽裕、养殖链需求回升、居民消费回暖三重因素合力推动下，以进口大豆为代表的油料压榨利润有望维持同比修复趋势。 风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。 投资建议：公司作为厨房食品龙头，多元化发展值得期待，维持“优于大市”评级。考虑到上游豆粕、小麦、玉米等原料行情波动具有不确定性，出于谨慎原则，我们下调公司2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年归母净利为31.43/36.45/39.14亿元（原预计2025-2026年为38.28/40.40亿元），对应PE为55/47/44X。

     金龙鱼(300999) 事件 2025年3月21日，金龙鱼发布2024年年度报告。 投资要点 经营边际改善，毛利率持续优化 2024年总营业收入2388.66亿元（同减5%），主要系产品价格下跌的影响超过销量增长所致，归母净利润25.02亿元（同减12%），扣非净利润9.72亿元（同减26%），主要受公司折旧、产能爬坡进度影响。其中2024Q4总营业收入634.12亿元（同增1%），归母净利润10.71亿元（同增49%），扣非净利润7.34亿元（同增78%），主要系下半年面粉业务经营情况改善，饲料原料和油脂科技产业链延伸提升产品利润所致。盈利端，2024年公司毛利率同增1pct至5.35%，目前产品及原料价格平稳上涨，预计毛利率延续优化，销售/管理费用率分别同增0.2pct/0.1pct至2.63%/1.52%，净利率同减0.1pct至1.03%，基本维持稳定。 主营产品销量提升，增量渠道空间充足 厨房食品2024年营收1454.23亿元（同减2%），销量2406.6万吨（同增4%），吨价0.60万元/吨（同减5%），厨房食品量增价跌延续，原材料成本下降释放盈利空间，但零售渠道产品消费不及预期造成一定拖累，后续持续推进产品高端化，布局大健康板块拓宽业务类型。公司国内持续发力批发流通渠道，专门成立团队负责对接下沉市场、挖掘市场空间，同时稻米油产品通过开市客逐渐导入美国、加拿大、日本等海外市场，有望持续贡献业绩增量。饲料原料及油脂科技2024年营收916.39亿元（同减10%），销量2964.8万吨（同增10%），吨价0.31万元/吨（同减19%），销量增长主要系原料价格下跌带来产品价格回落所致，公司通过渠道优势和产业链延伸优化产品利润，油脂科技行业转向发展下游产业链，拓展新的成长空间。 盈利预测 公司作为厨房食品龙头，短期受原材料成本波动影响收入承压，但产品销量仍稳步提升，并凭借供应链优势开拓央厨新蓝海，看好公司渠道下沉带来规模成长空间，目前市场需求回暖，原材料及终端产品价格企稳回升，业绩有望进一步恢0.52/0.65/0.84元，当前股价对应PE分别为62/50/38倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济波动风险、行业政策变动风险、消费复苏不及预期、下游需求波动、原材料价格波动等。

     金龙鱼(300999) 摘要： 事件：公司发布2024年年度报告。24年公司营收2388.66亿元，同比-5.03%；归母净利润为25.02亿元，同比-12.14%；扣非后归母净利润为9.72亿元，同比-26.42%。其中24Q4公司营收634.12亿元，同比+0.65%；归母净利润10.71亿元，同比+49%；扣非后归母净利润为7.34亿元，同比+78.02%。 受产品价格下跌&结构变化等影响，24年公司业绩略有承压。2024年公司营收下滑主要源于公司主要产品的价格随着大豆及大豆油等主要原材料价格下跌而下跌；利润下行部分源于渠道&产品结构的影响以及行业竞争加剧。24年公司综合毛利率5.35%，同比+0.52pct；期间费用率为4.44%，同比+0.49pct。单季度来看，24Q4公司综合毛利率6.64%，同比+1.52pct，呈现季度好转趋势；期间费用率为+4.3%，同比+0.34pct。 厨房食品销量同比增长4%，毛利率小幅提升。24年公司厨房食品业务收入1454.23亿元，同比-1.51%；销量为2406.6万吨，同比+3.65%；单价为6043元/吨，同比-4.97%；毛利率为6.92%，同比+0.51pct。分渠道来看，（1）零售：受消费不及预期、竞争加剧的影响，利润不及同期。（2）餐饮和食品工业：公司不断拓展该渠道，产品销量和利润同比增长。从销售模式来看，24年公司厨房食品经销、直销收入占比分别为50.75%、49.25%，其中经销占比同比+1.25pct；毛利率方面，经销、直销毛利率分别提高0.23pct、0.72pct。24年公司经销商数量共9440家，同比+8.23%，其中南部、北部增幅较大。公司近几年新项目投资较多，长期来看可巩固公司发展潜力。此外，公司持续推进央厨生态产业链，建立综合性的食品生产园区，充分发挥规模优势，有望打造业务新增长极。 饲料原料及油脂科技利量利双增，看好其长期发展趋势。24年公司饲料原料及油脂科技业务收入916.39亿元，同比-10.37%；销量为2964.8万吨，同比+10.32%，主要得益于公司在饲料原料销售渠道的优势及良好的原材料采购；单价为3091元/吨，同比-18.76%；毛利率为2.42%，同比+0.23pct。下游需求层面，畜禽养殖量保持相对高位，利好饲料原材料销量，同时考虑原材料价格呈震荡小幅回升格局，整体利好饲料原材料业务量价走势。另外，受益于国家可持续发展的长期目标等，公司油脂科技行业仍将呈现健康发展的趋势。 投资建议：公司品牌矩阵完善、渠道网络全面、产品线丰富、质量控制严格，叠加“大力提振消费”的政策指引，以及公司对品牌化、定制化等消费需求变化的关注和落实，公司业绩存好转预期。我们预计公司2025-2026年EPS分别为0.52元、0.62元，对应PE为61倍、51倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动的风险；消费复苏不及预期的风险；食品安全的风险；政策变化的风险等。