序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 民生证券 | 邓永康,李孝鹏,王一如,李佳,朱碧野,赵丹,席子屹,黎静 | 维持 | 买入 | 2023年报及2024年一季报点评:国际化+一体化,重塑长期竞争力 | 2024-04-28 |
中伟股份(300919)
事件。公司发布2023年报及2024年一季报。2023年营业收入为342.73亿元,同比增长12.95%;归母净利润为19.47亿元,同比增长26.15%;扣非后净利润为15.87亿元,同比增长43.13%;经营性现金流净额43.85亿元,同比+188.53%。2024年一季度营业收入为92.92亿元,同比增长17.58%;归母净利润为3.79亿元,同比增长11.19%;扣非后净利润为3.40亿元,同比增长34.64%;经营性现金流净额7.82亿元,同比+188.08%。
产品客户卡位好,龙头地位稳固。产品方面,技术积淀深厚,形成镍系、钴系、磷系、钠系等多元化的新能源材料产品矩阵,2023年公司各类材料出货量超过27万吨,其中三元前驱体市占率27%,蝉联行业第一。客户方面,延续全球化战略,包括与特斯拉、三星SDI、LG化学、SK On、松下、ECOPRO、POSCO、宁德时代、容百科技等国内外一流客户建立紧密合作关系,当年海外营收占比在40%左右。
产能多元化,出海提速。2023年底建成近40万吨/年的三元前驱体产能、2.5万吨/年四氧化三钴产能、20万吨/年磷酸铁产能。同时韩国、摩洛哥等产业基地建设正在有序推进中,逐步完善全球布局。在韩国规划建设5万金吨电池级硫酸镍和11万吨前驱体材料,此为行业首家“镍+前驱体”合资项目(POSCO),亦是公司打造的首个海外精炼及前驱体一体化产业基地。在摩洛哥成立合资企业共建年产12万吨三元前驱体、年产6万吨磷酸铁锂及年处理3万吨黑粉回收产能,以便更好满足欧美新能源汽车需求。
一体化逐步落地,业绩有望增厚。公司坚定实施一体化战略,掌握富氧侧吹及RKEF双技术路线,镍资源在建及建成资源粗炼端建设产能达19.5万金属吨。翡翠湾项目、德邦项目相继建成投产,全部达产后年产5.5万金吨低冰镍,实现镍资源自供率提升。公司收购PT NNI60%股权,后者作为德龙三期工业园项目RKEF火法冰镍产线项目主体之一,在印尼有8条RKEF低冰镍产线。低冰镍是制备硫酸镍的重要原材料,项目逐步投产可有效提升一体化程度。此外,公司全球首条低冰镍制备高冰镍OESBF产线在钦州基地正式进入工艺优化与产能爬坡阶段。随着一体化项目持续落地,公司原材料保供降本能力有望得到加强,长期盈利中枢有望拔高。
投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营收386.2、438.4和501.0亿元,同比变化+12.7%、+13.5%和+14.3%;实现归母净利润22.6、27.2、33.1亿元,同比变化+16.0%、+20.3%和+21.7%。当前股价对应2024-2026年市盈率分别为15、13、10倍,考虑公司国际化+一体化深入推进,维持“推荐”评级。
风险提示:新能源车销量不及预期,海外产能建设不及预期等。 |
2 | 东吴证券 | 曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶,胡锦芸 | 维持 | 买入 | 2024年一季报点评:Q1少数股东权益影响利润,一体化支撑后续盈利 | 2024-04-26 |
中伟股份(300919)
投资要点
24年Q1公司归母净利3.8亿元,处于预告中值,符合市场预期。24年Q1营收93亿元,同增18%,环增15%,归母净利3.8亿元,同增11%,环减32%,扣非净利3.4亿元,同增35%,环减25%,毛利率14%,同增2.3pct,环减2.9pct,归母净利率4.1%,同减0.2pct,环减2.9pct。公司此前预告24Q1归母净利3.6-4亿元,处于预告中值,符合市场预期。
24Q1前驱体出货环比微增,24年出货有望维持25%左右增长。出货端来看,公司24Q1前驱体出货6万吨+,环比微增,其中我们预计三元前驱体出货5.7万吨,环增5%+,四钴出货0.5万吨,磷系和钠系出货0.5万吨左右;Q1末三元前驱体有效产能达30万吨,24年下游特斯拉皮卡、三星SDI等带来增量,我们预计三元前驱体出货有望维持20-25%增长,磷酸铁产能释放预计出货4-5万吨,合计出货34万吨,同增25%左右。
24Q1单吨扣非净利近0.6万/吨,主要受少数股东权益及降价影响。盈利端,我们测算24Q1若加回0.1-0.2亿元磷系钠系产品亏损,则前驱体单吨扣非利润近0.6万元,环比下降主要系少数股东权益增加至1.4亿,若加回,公司总体净利5.2亿元,总体扣非单吨净利达0.75万/吨,环比下降5%左右。公司印尼翡翠湾5.5万吨镍铁项目24Q1满产运行,我们预计权益产量6-7k吨;此外公司2条富氧侧吹线进展顺利,叠加RKEF产线陆续投产,我们预计年底镍冶炼产能提升至18万吨,一体化比例大幅提升,支撑后续单位盈利逐季改善。
Q1费用率环比下降明显,存货较年初减少。24Q1期间费用率7.4%,同增0.8pct,环减3.2pct,其中管理费用率2.5%,环减1.1pct,财务费用率1.8%,环减1.1pct,主要系引入战投,研发费用率2.7%,环减0.8pct。Q1末存货75亿元,较年初减少22%;Q1转回资产减值损失0.06亿元。Q1经营活动净现金流7.8亿元,同增188%,环减65%;Q1资本开支12亿元,同减28%,环减41%。
盈利预测与投资评级:我们维持公司2024-2026年盈利预测,我们预计2024-2026年公司归母净利润23.7/28.5/34.7亿元,同增22%/20%/22%,对应14x/11x/9xPE,考虑公司为国内第一大前驱体厂商,给予2024年20倍PE,对应目标价71元,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动超市场预期,销量及政策不及预期。 |
3 | 信达证券 | 武浩,孙然 | 维持 | 买入 | 海外布局加速,一体化持续推进 | 2024-04-25 |
中伟股份(300919)
事件:公司2023年实现营业收入342.73亿元,同比12.95%;归母净利润19.47亿元,同比26.15%;实现扣非归母净利润15.87亿元,同比43.13%。2023Q4实现营业收入80.83亿元,同比0.31%;归母净利润5.60亿元,同比22.06%;实现扣非归母净利润4.56亿元,同比40.21%。
点评:
产品竞争力持续增强,三元前驱体市占率第一。受益于全球新能源市场的快速增长,以及公司自身“新四化”战略的推进,2023年公司现有电池材料体系(镍系、钴系、磷系、钠系)产品合计销售量超27万吨,保持持续增长态势,三元前驱体市占率27%,蝉联行业第一。
加速海外产能布局,全面推动“全球化”战略。1)公司加速在印尼的前后端冶炼的一体化布局,建立印尼莫罗瓦利、维达贝、南加里曼丹、北莫罗瓦利四大原材料生产基地,镍资源在建及建成资源粗炼端建设产能达19.5万金属吨。2)在韩国,与POSCO签署合作协议,规划建设5万金吨电池级硫酸镍和11万吨前驱体材料,这是公司打造的首个海外精炼及前驱体一体化产业基地。3)公司与非洲最大的私人投资基金之一AI Mada签署合作协议,在摩洛哥成立合资企业,共同建设集三元前驱体一体化、磷酸铁锂一体化、黑粉回收工厂和摩洛哥-中国绿色能源工业园区。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.70/29.71/33.82亿元,同比增长27%、20%、14%。截止4月24日市值对应24、25年PE估值分别是13/11倍,维持“买入”评级。
风险因素:行业需求不及预期风险;技术迭代变化风险;原材料价格波动超预期风险;环保及安全生产风险等。 |
4 | 东吴证券 | 曾朵红,阮巧燕,胡锦芸 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:业绩符合预期,一体化比例持续提升 | 2024-04-24 |
中伟股份(300919)
投资要点
公司23年归母净利19亿元,同增26%,符合市场预期。公司23年营收343亿元,同增13%,归母净利19亿元,同增26%,扣非净利16亿元,同增43%,23年毛利率为14%,同增2.4pct。其中Q4营收81亿元,同增0.3%,环减9%,归母净利5.6亿元,同增22%,环减9%,扣非净利4.6亿元,同增40%,环减13%,Q4毛利率16%,环减0.7pct。公司此前业绩快报公告23年归母净利19.5亿元,符合市场预期。
23年前驱体出货超27万吨,24年出货有望维持20-30%增长。23年前驱体合计出货超27万吨,同增26%,其中我们预计三元出货量23万吨左右,同增15%,四钴1.8万吨,同增11%。Q4公司前驱体销6万吨,环降20%;Q1需求已明显恢复,且公司积极拓展国内市场,我们预计24年公司三元前驱体有望维持20%+增长至28-29万吨,叠加四钴2万吨、磷酸铁4万吨,合计销量34万吨,同增25%左右。产能方面,23年底三元前驱体产能近40万吨、四钴2.5万吨、磷酸铁20万吨,后续扩产将集中于韩国、摩洛哥等海外地区。
23Q4前驱体单吨扣非净利0.75万元+,24年一体化比例预计进一步提升。23年公司三元前驱体收入217亿元,同减12%,均价10.7万/吨,同减23%,毛利率18%,提升5pct,单吨毛利1.7万,同增10%,一体化增厚利润明显。我们预计23全年单吨扣非净利0.63万元/吨左右,其中23Q4单吨扣非利润0.75万元+,环增10%+。公司23年底镍冶炼在建及建成产能达19.5万金属吨,其中印尼翡翠湾5.5万吨镍铁项目23Q4产能逐渐爬满,预计Q4出货1.2万吨+(权益0.6万吨+)。此外公司布局12条RKEF+6条富氧侧吹线,我们预计6条富氧侧吹线24年逐步投产,镍冶炼共计出货6万吨+(权益3-3.5万吨);我们预计25年镍冶炼总产能26万吨左右(权益17万吨),一体化比例大幅提升,支撑后续单位盈利。
财务费用维持较高水平,Q4经营性现金流明显增长。23年期间费用率7.6%,同增0.9pct,其中财务费用6亿元,同增20%;23Q4费用率10.5%,同增1.7pct,环增2pct。23年底存货79亿元,较年初减18%,较Q3末增4%;23年计提资产减值损失2亿元,其中Q4计提资产减值损失1.3亿元。23年经营活动净现金流44亿元,同减189%,其中Q4经营活动净现金流22亿元,环增74%。期末在建工程101亿元,较年初增51%。
盈利预测与投资评级:考虑降价影响,我们维持2024年盈利预测,下调2025年盈利预测,我们预计2024-2026年公司归母净利润23.7/28.5/34.7亿元(24-25年原预期为23.7/31.4亿元),同增22%/20%/22%,对应14x/12x/10xPE,考虑公司为国内第一大前驱体厂商,给予2024年20倍PE,对应目标价71元,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动超市场预期,销量及政策不及预期。 |
5 | 东吴证券 | 曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶,胡锦芸 | 维持 | 买入 | 2023年快报&2024年一季报预告点评:Q1业绩略低于预期,少数股东权益增加影响利润 | 2024-04-17 |
中伟股份(300919)
投资要点
公司发布业绩快报,23年归母净利19.5亿元,同增26%,符合市场预期。23年实现收入343亿元,同增13%,归母净利19.5亿元,同增26%,扣非净利15.9亿元,同增43%;其中Q4收入81亿元,同增0.3%,环减9.4%,归母净利5.6亿元,同增22%,环减9.4%,扣非净利4.6亿元,同增40%,环减13%。公司此前预告23年归母净利19-20亿元,处于预告中值,符合市场预期。
公司发布24Q1业绩预告,Q1归母净利3.6-4亿元,环减29-36%,略低于市场预期。Q1归母净利3.6-4亿元,同增5.6-17.3%,环减29-36%,扣非净利3.1-3.5亿元,同增23%-39%,环减24-33%,略低于市场预期,我们预计Q1少数股东权益1.2亿元左右,影响公司利润。
23年出货超27万吨,24年出货有望维持20-30%增长。出货端来看,公司23年镍系、钴系、磷系、钠系产品合计销售量超27万吨,预计三元和四钴前驱体出货25万吨左右,同增18%左右,其中Q4前驱体出货预计6万吨左右,受海外需求影响环比下降20%左右;24Q1前驱体出货6万吨+,环比微增,其中我们预计三元前驱体出货5.7万吨,环增5%+,四钴出货0.5万吨,磷系和钠系出货0.5万吨左右,24年下游特斯拉皮卡、三星SDI等带来增量,我们预计前驱体出货有望维持20-25%增长,磷酸铁产能释放我们预计出货4-5万吨,合计出货34万吨,同增25%左右。
24Q1前驱体单吨扣非净利近0.6万元/吨,主要受少数股东权益及降价影响。盈利端,我们测算23Q4前驱体单吨扣非利润0.75万元+,全年单吨扣非净利达0.63万元/吨左右;24Q1若加回0.1-0.2亿元磷系钠系产品亏损,则前驱体单吨扣非利润近0.6万元,环比下降主要系广西中伟增资扩股,少数股东股比提升至20%,叠加镍冶炼项目及湖南新能源Q1盈利进一步提升,导致少数股东权益增加至1.2亿元+,若加回,我们预计公司总体净利5.2亿元,总体扣非单吨净利达0.75万元/吨。公司印尼翡翠湾5.5万吨镍铁项目23Q4产能逐渐爬满,我们预计Q4出货1.2万吨+(权益0.6万吨+),23年底镍铁自供率达到15%左右,24Q1权益产量0.6-0.7万吨。此外公司布局12条RKEF+6条富氧侧吹线,我们预计6条富氧侧吹线24年逐步投产,镍冶炼共计出货6万吨+(权益3-3.5万吨);25年18条线全部投产,达产后产能20万吨+(权益14万吨+),镍冶炼总产能26万吨左右(权益17万吨),一体化比例大幅提升,预计可对冲加工费年降影响,支撑后续单位盈利。
盈利预测与投资评级:考虑单吨利润变化,我们上调2023-2024年盈利预测,下调2025年盈利预测,我们预计2023-2025年公司归母净利润19.5/23.7/31.4亿元(原预期为19.4/23.4/31.6亿元),同增26%/22%/33%,对应23-25年18/14/11倍PE,考虑公司为国内第一大前驱体厂商,给予2024年20倍PE,对应目标价71元,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动超市场预期,销量及政策不及预期。 |
6 | 民生证券 | 邓永康,李孝鹏,李佳,朱碧野,赵丹,黎静,席子屹 | 首次 | 买入 | 动态报告:前驱体龙头加速革新,一体化布局增强竞争力 | 2024-04-10 |
中伟股份(300919)
受益一体化降本,2023年业绩稳定增长。2024年1月20日公司发布业绩预告:2023年预计实现归母净利润19-20亿元,同增23.09%-29.57%,业绩持续增长主要受益于全球新能源市场的快速增长。2023年公司现有电池材料体系,包括镍系、钴系、磷系、钠系等产品合计销售量超27万吨。同时,由于公司收到政府补助资金等,预计非经常性损益对归母净利润影响金额约为3.9亿元。
受益三元需求高景气,2023年公司出货量稳步增长。2023年,在海外客户需求支撑下,全国三元正极材料出货量仍有小幅提升,全年合计出货量65万吨,同比增长2%。2024年初,问界、理想等车型销量大幅提升,多款热门车型均系三元车型,将持续带动三元电芯的需求量,GGII预计2024年三元正极材料市场占比基本不变,出货量有望增长至75万吨。2023年前三季度公司现有材料体系(镍系、钴系、磷系、钠系)产品合计销售量约21万吨。2023H1公司三元前驱体出货量9.8万吨,同比增长10.6%,国内市占率达25.5%,稳居国内第一,其中9系三元前驱体出货占比达35%,8系及8系以上高镍产品出货占比达60%,受益高镍化趋势下三元电池需求稳定增长,未来公司高镍占比将逐步提升。
加速海外布局,印尼三大基地实现投产。海外布局方面,印尼三大镍矿加工基地均已实现投产,韩国、摩洛哥、芬兰等产业基地建设正在有序推进中。2024年3月,与Doosan Recycling Solution在德国法兰克福签订电池回收事业合作协议,将就电池黑粉提锂展开合作,并通过off-take协议建立长期、稳定的合作关系,结合双方在各自领域的技术优势共同推动回收业务的发展;同期,与韩国IS Dongseo等公司合作电池回收项目,以更经济、更环保的方式实现废旧电池的循环回收,共同推进从材料端到回收端的产业闭环建设。
深化一体化全产业链布局,实现全产业链降本。公司围绕“资源-冶炼-材料-回收”产业垂直一体化不断延伸,实现原材料循环利用。1)印尼:公司在印尼加速前后端冶炼一体化布局,三大印尼基地均已实现投产,截止2023年10月,在建及建成资源粗炼端建设产能达12.5万金属吨。2)国内:公司钦州产业基地制备高冰镍OESBF产线正逐步进入投产运营阶段,年产8万吨高冰镍,成功拉通“红土镍矿—低冰镍—高冰镍—硫酸镍—高镍三元前驱体”的全产业链,从资源端到材料端实现一体化布局。
投资建议:我们预计公司2023-2025年营业收入为298.90、323.04、397.58亿元,归母净利润为19.75、23.24、31.47亿元,同增27.9%、17.7%、35.4%,对应估值20、17、12倍PE,考虑公司一体化布局拉动盈利能力不断提升,首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:1)行业竞争风险;2)需求不足风险;3)原材料价格风险;4)汇率波动风险。 |
7 | 东吴证券 | 曾朵红,阮巧燕,胡锦芸 | 维持 | 买入 | 推动“质量回报双提升”,助力公司一体化布局 | 2024-02-06 |
中伟股份(300919)
投资要点
事件:公司发布《推动“质量回报双提升”行动方案》的公告,主要措施为:(1)保持战略定力,推进国际化布局;(2)坚持研发驱动,技术创新与多元化布局齐头并进;(3)共享经营成果,积极回报投资者;(4)规范运营管理,提升公司治理水平;(5)加强投关管理,建设多元化沟通渠道。
围绕一体化闭环产业模式,产能持续释放。公司围绕“原矿冶炼-原料精炼-新能源材料制造-终端循环回收”一体化的闭环产业模式,整合全球资源、服务全球市场。公司2023年电池材料体系(镍系、钴系、磷系、钠系)产品合计销售量超27万吨,我们预计三元和四钴前驱体出货25万吨左右,同增18%左右,份额维持26%+,龙头地位稳固;23年末建成近40万吨三元前驱体产能、2.5万吨四钴产能,24年出货有望维持20-25%增长。镍冶炼方面,印尼莫罗瓦利产业基地迎来首条产线投产并成功产出,24年初首批超2000吨冰镍运抵国内;我们预计25年公司镍冶炼产能有望达到26万吨左右(权益17万吨),一体化比例大幅提升。
海外项目加速落地见效,印尼三大基地实现投产。公司至今在印尼已投建莫罗瓦利、纬达贝、南加里曼丹、北莫罗瓦利四大原料基地,其中除南加里曼丹外,其他三大基地已实现投产。同时,在韩国,公司与世界500强企业POSCO签署合作协议,共同投资规划建设5万金吨电池级硫酸镍和11万吨前驱体材料,用于满足超过120万辆电动汽车电池装置需求,这也是行业内首家“镍+前驱体”合资项目;在摩洛哥,公司与非洲最大的私人投资基金之一Al Mada签署协议,双方共同建设集三元前驱体、磷酸铁锂以及废旧电池回收的一体化产业基地。
公司持续运用股份回购、现金分红等方式,回报投资者。公司高度重视对投资者的合理投资回报,多次制定《未来三年股东回报计划》,近三年累计现金分红逾3亿元,每年现金分红比例均超过归属于上市公司股东净利润的10%。公司23年公告回购股份用于股权激励或员工持股计划,截止24年1月31日回购339万股,占总股本0.5%。
盈利预测与投资评级:我们维持2023-2025年公司归母净利润19.4/23.4/31.6亿元的预测,同增26%/20%/35%,对应23-25年14x/12x/9xPE,考虑公司为国内第一大前驱体厂商,给予2024年20xPE,对应目标价70元,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动超市场预期,销量及政策不及预期。 |