昆仑万维(300418) 事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入53.59亿元，同比+43.55%；归母净利润10.88亿元，同比+227.17%；扣非后归母净利润-4.58亿元，同比+46.74%。毛利率65.58%，同比-4.30pct；净利率12.60%，同比+43.35pct。 单季度来看，26Q2公司实现营收27.89亿元，同比+41.63%；归母净利润19.75亿元，同比扭亏；扣非归母净利润约4.34亿元，单季度转正；毛利率64.97%，同比-5.69pct，环比-1.26pct；净利率62.93%，同比+74.02pct，环比+104.96pct。 26H1归母净利润实现报表盈利，主营业务仍处投入期。 业绩方面，公司26H1实现营业收入53.59亿元/同比+43.55%，主要受短剧、Opera及AI软件技术业务等快速增长带动。归母净利润为10.88亿元，同比扭亏，主要得益于子公司艾捷科芯股权稀释带来大额（14.79亿元）投资收益；扣非后归母净利润为-4.58亿元，亏损同比收窄46.74%。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收25.70/27.89亿元，同比+45.69%/+41.63%；归母净利润分别为-8.87/19.75亿元。分业务看，26H1广告业务实现营收20.33亿元/同比+41.93%；短剧平台业务实现营收15.35亿元/同比+163.28%，搜索业务实现营收8.30亿元/同比+20.12%。 盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为65.58%/同比-4.30pct。②费率方面，公司期间费用率为90.30%/+2.43pct，其中销售费用率62.32%/同比+13.37pct，管理费用率11.96%/同比-4.65pct，财务费用率1.29%/同比+0.36pct，研发费用率14.73%/同比-6.65pct。③净利率方面，26H1公司净利率为12.60%/同比+43.35pct。 全栈AI战略构筑系统性壁垒，多线产品加速商业化落地。公司于2026年3月正式升级“4+3战略”，以视频模型SkyReels-V4、音乐音频模型Mureka V9.5/O3、游戏世界模型Matrix-Game 3.5、基座文本与多模态模型SkyClaw-v1.0四大SOTA模型为技术底座，覆盖多模态内容生成的主要技术方向，支撑AI短剧、AI音乐、AI游戏三大AI原生平台经济体建设，构建从底层大模型到上层应用生态的完整闭环，四大模型协同进化、三大平台互相导流，形成模型与应用协同布局。应用层面，AI音乐、智能体与浏览器等多线产品并行推进。Mureka V9.5综合表现超越Suno V5.5，打通从“构思”到“MV”的完整创作链路；天工超级智能体推出桌面版、云端智能体及智能硬件Skywork Note，接入钉钉、飞书等工具；全球化支撑方面，26H1Opera实现营收3.54亿美元（同比+24%），全球月活达2.88亿，AI功能全面落地三大产品线，26Q2移动浏览器在英国（合计MAU同比+66%）、美国（合计MAU同比+40%）增长强劲，持续巩固全球化流量底盘。 AI短剧商业化加速，单月流水突破6500万美元。2026年6月底，公司AI短剧平台业务单月流水超6500万美元。据Sensor Tower数据，2026年上半年公司AI短剧平台合计MAU稳居海外短剧市场第一；FreeReels位列出海短剧APP下载量第一名，预估下载量破两亿。付费平台DramaWave已完成AI原生化转型，2026年7月平台上新剧集中超90% 内容为AI生成，拍摄成本大幅降低，公司称成片质量有所提升。后端工业化生产体系SkyProduction依托Agent技术整合多款国内外主流视频模型，上线“Agent智能分镜+无限画布”双轨创作模式，推动AI短剧向可控化、专业化生产演进。 前沿孵化布局具身智能与AI算力，打开长期增长空间。公司以前瞻性视角先后孵化AI大算力GPU芯片企业艾捷科芯、机器人本体及大脑企业黎曼动力，并支持两者在大模型与应用产业链上下游独立发展。2026年7月，黎曼动力推出世界动作模型Riemann-1.0，实现世界模型从数字内容生成向物理世界交互的实质性延伸；艾捷科芯完成增资扩股，投后估值突破40亿元，引入国家人工智能产业投资基金等产业资本与机构投资者。两项前瞻布局使公司不仅停留在AI应用层面，更延伸至具身智能与AI算力底层，拓展长期业务布局。 投资建议：公司26Q2扣非归母净利润实现转正，经营边际改善，但归母利润主要受艾捷科芯股权稀释产生的投资收益带动。AI短剧商业化加速，Opera广告及搜索业务保持稳健增长，为AI战略投入提供支撑。随着AI内容占比提升及天工智能体、AI音乐等产品逐步商业化，公司盈利能力有望进一步改善。预计2026-2028年公司归母净利润分别为-0.74/1.33/6.38亿元，EPS分别为-0.06/0.10/0.50元，维持“买入”评级。 风险提示：海外用户获取成本上升及投放回报不及预期；AI短剧流水向收入和利润转化不及预期；生成式AI内容版权、数据安全及海外监管风险；模型竞争加剧及算力、研发投入超预期；投资项目估值及公允价值波动风险；汇率、地缘政治与海外经营合规风险。

     昆仑万维(300418) 事件回顾 2026年4月24日及4月29日，公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年，公司实现营业收入81.98亿元，同比增长44.78%归母净利润-15.93亿元，同比减亏0.13%。2026Q1，公司实现营业收入25.70亿元，同比增长45.69%；归母净利润-8.87亿元，同比增长15.34%。 事件点评 收入端：Opera基本盘延续稳增，短剧业务打开第二成长曲线。公司核心产品Opera保持良好增长态势，2025Q4全球月活用户突破2.84亿，持续夯实流量基础并带动商业化效率提升。2025年，公司以Opera为主的广告业务及Opera搜索业务分别实现收入30.43/15.49亿元，同比增长41.81%/16.75%，主业增长韧性较强。与此同时，公司依托DramaWave与FreeReels两大平台持续完善海外短剧内容生态，短剧业务快速放量，2025年短剧及AI短剧平台业务实现收入16.17亿元，同比增长超过864%，未来有望逐步成为公司收入端的重要增量来源。 利润端：战略投入阶段性压制利润表现，规模化放量后盈利能力有望释放。2025年，公司围绕AI大模型研发及海外短剧等新业务持续加大投入，带动费用端阶段性抬升，其中销售费用41.82亿元，同比增长81.53%；研发费用16.76亿元，同比增长8.60%。2026Q1，公司市场拓展投入仍维持较高强度，但伴随AI技术逐步进入产品化与商业化阶段，研发费用增速已有所放缓。展望后续，随着Opera主业稳健增长、短剧业务收入规模扩大，以及AI相关产品逐步实现商业化落地，公司前期投入的边际拖累有望逐步减弱，整体盈利能力具备修复空间。 AI业务进入商业兑现阶段，多模型能力突破有望加速价值释放2025年，公司AI软件技术业务实现收入2.05亿元，同比增长430.86%商业化进程已逐步开启。技术层面，公司围绕视频生成、音乐生成、基座模型及世界模型四大方向持续深化布局，视频模型SkyReels-V4音乐模型Mureka V8等产品在国际评测中表现领先，Skywork系列模型在数学推理、代码生成及多模态能力方面持续突破，世界模型Matrix-Game3.0亦进一步缩小与海外头部企业的技术差距，整体研发实力持续获得验证。此外，公司投资的AI算力芯片企业艾捷科芯于2026年4月完成5.5亿元融资，投后估值超过40亿元。虽然本次融资后公司持股比例下降至48.65%，但我们认为，本次融资有助于增强艾捷科芯资本实力与研发能力，有望加快其产品开发及产业化进程，并完善公司在“模型+应用+算力”领域的产业协同布局，为公司后续AI业务持续迭代升级及商业化规模扩张提供进一步保障。 投资建议 受益于前瞻布局及领先技术水平，公司业务有望持续高速增长，我们调整公司2026~2028年营业收入为97.68/116.87/137.17（新预测亿元，归母净利润调整为0.55/1.24/3.25（新预测）亿元；对应EPS为0.04/0.10/0.25元。按6月5日收盘价测算，对应PE分别为938/421/160倍，维持“增持”评级。 风险提示： 技术进展不及预期风险；国际地缘政治风险；海外市场经营风险互联网产品生命周期风险。

     昆仑万维(300418) 事件：公司发布25年年报及26Q1业绩，25年公司实现营收81.98亿元，同比+44.78%，归母净利润-15.93亿元，与上年同期基本持平。26Q1公司实现营收25.70亿元，同比+45.69%，归母净利润-8.87亿元（去年同期亏损7.69亿元）。 营收延续较快增长，利润端承压。25年、26Q1公司营收增速较快，主要得益于AI短剧、Opera广告及AI技术商业化落地加速。分业务来看，25年opera广告业务收入（30.42亿元，同比+41.81%）、短剧和AI短剧平台业务收入（16.17亿元，同比+864.92%）、AI软件服务收入（2.05亿元，同比+430.86%）表现较快突出。公司利润端承压主要系1）公司加码研发投入巩固其在人工智能领域的领先地位；2）公司加大AI业务 广，25年、26Q1销售费用分别同比增长81.53%、83.49%；3）26Q1公允价值变动导致亏损2.94亿元，且投资收益导致损失1.29亿元。 “4+3”AGI战略发力，AI业务布局进一步深化。模型研发方面围绕“视频模型、音乐音频模型、世界模型、基座文本与多模态模型”四大SOTA级人工智能模型作为技术底座。产品层面已构建短剧和AI短剧平台、AI音乐、AI游戏、AISuperAgent、AI社交五大核心应用产品矩阵。此外，公司旗下芯片公司艾捷科芯已于4月完成5.5亿元增资，投后估值突破40亿元，持股比例降至48.65%，不再并表。 投资建议：我们预计公司2026-2028E归母净利润增速分别为+71.8%、+111.1%、+770.2%。考虑到公司为国内AI行业第一梯队企业，公司或将凭借AI形成较强竞争优势，维持“买入-A”评级。 风险提示：AI发展不及预期，政策风险，用户流失，投资业务波动等

     昆仑万维(300418) 核心观点 营收高速增长，战略投入导致利润端亏损。1）2025年公司实现营业收入81.98亿元，同比增长44.78%，归母净利润-15.93亿元（2024年为-15.95亿元），对应全面摊薄EPS-1.28元（2024年为-1.30元）。营收高增主要受天工AI板块拉动。业绩亏损主因销售费用同比大增81.53%至41.82亿元（市场推广费和渠道服务费增加），以及管理费用因股权激励费用同比+36.81%。扣非净利润-15.47亿元。综合毛利率68.61%（同比-4.95pct），受短剧业务快速增长带来的内容制作成本增加影响。经营活动现金流量净额-7.36亿元，2024年为+2.90亿元，主要因AI及短剧业务应收和推广支出前置；2）2026年Q1公司实现营业收入25.70亿元，同比增长45.69%；归母净利润-8.87亿元，同比亏损扩大15.34%（2025Q1为-7.69亿元），对应EPS-0.71元。 天工AI高速增长，短剧平台成为核心增长引擎。1）天工AI板块2025年实现收入23.69亿元（+251.74%），成为第二大收入来源。板块内短剧和AI短剧平台业务收入16.17亿元（+864.92%），单月流水近3600万美元，ARR超4亿美元，毛利79.19%。DramaWave（付费）与FreeReels（免费）双平台合计MAU稳居海外短剧全球第一。2026年Q1AI短剧占比快速提升，二季度有望持续提高，DramaWave正全面迈向专业化AI短剧平台；2）AI软件技术业务收入2.05亿元（+430.86%），天工超级智能体SkyworkSuperAgents、Mureka API等AI产品商业化加速推进；3）AI算力芯片方面，子公司艾捷科芯完成新一轮增资扩股，投后估值超40亿元。 Opera浏览器稳健增长，全球月活超2.84亿。Opera2025年实现营业收入6.15亿美元（+27.92%），经调整EBITDA1.43亿美元（+23.61%）。Q4全球MAU超2.84亿，年化ARPU升至2.49美元（+26.12%），OperaGX游戏浏览器MAU达3400万。以Opera为主的广告业务收入30.42亿元（+41.81%）搜索业务收入15.49亿元（+16.75%），广告业务毛利率43.66%（-7.31pct），搜索业务毛利率95.79%维持高位。 风险提示：应用落地不及预期；技术进步低于预期；投资业务不及预期等。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到业务开拓期费用前置、利润端有望持续改善，我们暂时维持盈利预测，预计26/27年归母净利润分别为0.41/4.13亿元，增加28年盈利预测7.59亿元，对应摊薄EPS=0.03/0.33/0.60元；从大模型、算力芯片到AI应用，公司全面布局，有望成为AIGC时代的平台型公司；商业化持续落地之下经营业绩有望逐步改善，继续维持“优于大市”评级。

     昆仑万维(300418) 投资要点 事件：2025年公司实现营收81.98亿元，同比增长44.78%，归母净利润为-15.93亿元，与上年同期基本持平，扣非归母净利润-17.25亿元。2026年一季度实现营收25.70亿元，同比增长45.69%，归母净利润-8.87亿元，与上年同期基本持平，扣非归母净利润-8.91亿元。收入端增长强劲，主要得益于短剧及AI业务商业化加速，但战略性的高研发与高销售投入使利润端仍在承压，2025年业绩略低于我们此前预期。 短剧与AI业务成为核心增长引擎。2025年公司AGI与AIGC业务商业化取得重要进展。分业务板块看，1）天工AI板块2025年实现收入23.69亿元，同比大增251.74%，成为公司第二大收入支柱。其中短剧和AI短剧平台业务表现尤为亮眼，全年收入16.17亿元，同比激增864.92%，截至2025年12月，月流水近3600万美元，ARR超4亿美元，已形成稳定的商业化基本盘。AI软件技术业务收入2.05亿元，同比增长430.86%。2）Opera2025年实现收入43.79亿元，同比增长28.11%，作为公司现金牛业务，持续稳健增长，Opera系列浏览器正全面向AI原生平台演进。3）StarMaker2025年收入10.59亿元，同比略降3.97%。 高研发与高销售投入导致利润端承压，但为长期发展构筑壁垒。2025年公司归母净利润为-15.93亿元，处于战略性投入期。利润端承压的主要原因：1）研发投入持续加码，全年研发费用16.76亿元，同比增长8.6%，用于巩固视频模型SkyReels、音乐模型Mureka等核心技术在全球的领先地位。2）市场推广力度显著加大，全年销售费用41.82亿元，同比大增81.53%，主要用于为短剧、AI音乐等新产品获取用户和流量。这两项战略性投入虽然短期内拖累了利润，但已帮助公司构建起差异化的技术壁垒，并推动了用户规模与流水的快速提升。 AI全产业链布局领先，多模态模型与应用生态协同效应初显。公司已构建起“四大SOTA模型（视频、音乐音频、世界模型、基座文本与多模态）+五大核心应用（短剧、音乐、游戏、SuperAgent、社交）”的完整AI生态。近期，SkyReels-V4和Mureka V8在Artificial Analysis等国际权威榜单中斩获多项全球第一，技术实力获国际认可。 盈利预测与投资评级：考虑到公司仍处于AI业务的战略投入期，研发与市场费用预计将维持高位，但收入增长潜力大，我们调整2026-2027年盈利预测，预计2026/2027/2028年营业收入分别为102/124/147亿元（2026/2027年前值为104/122亿元），EPS为-0.88/-0.47/-0.01元（2026/2027年前值为-0.34/0.08元），当前股价对应2026/2027/2028年PS分别为6/5/4倍。看好公司AI技术全球领先及商业化加速兑现，有望逐步实现盈利，维持“买入”评级。 风险提示：AI进展不及预期，经营性业务不及预期，行业监管风险。