百亚股份(003006) 事件：自由点三八战役抢先蓄水，连续获得多个平台TOP1 根据百亚品牌说公众号，自由点已连续获得多个平台TOP1，包括天猫超品近7天店铺排名TOP1以及拼多多超品日品牌排名TOP1。 我们认为电商超品日靓丽表现为38挑战高目标打下好基础，公司高效执行力/高配合度团队提供强动力。 线下市场：百亚管理团队及经销商亲自挂帅，征战三八节，指导门店用好“六个新”的方法，公司表示，务必打赢三八节战役。各大省区表现优异：1、重庆新三八档导购训练营100%完成，导购提前大练兵新三八场外推广全面执行，锁定重点门店主推益生菌； 2、贵州新推广场景助力新38档，增加用户参与体验，扩大新用户。黔贵办事处威宁市场福乐多超市体验区吸引用户主动打卡拍照； 3、云南省区各市场开展导购训战，预热38节，1.5倍资源提前开档，氛围形象打造，开展人海战，全员卖货，势必打赢新38； 4、陕西运用六个新方法挑战高目标，打造创新推广场景，叠加新赠品增加方法，导购员执行“4有”标准，全员训战助力38打胜仗；5、山东潜力大区鲁西银座和谐店新方法+新场景叠加济南当地网红探店，聚焦6个新让用户满意； 6、四川安睡裤专区打造成效显著，单日裤型销量增长300%；三大核心举措实现突破：首创"安睡裤专区"专属广宣；独立货架强化体验；堆头陈列引爆流量。 线上下合力加强品牌力建设，积极拉新蓄水客群 公司线上举办新三八“6新”大讲堂，营销团队集体参与直播，分享“6新”优秀案例及新38落地方案。此外，自由点携手品牌大使祝绪丹，科学探索女性经期健康，用专研和呵护让每一次选择都安心可靠。自由点x天猫超级品牌日还联合打造了国内首个女性群像大型气球影像展，亮相成都东郊记忆印象外场，通过艺术化表达女性群像，将品牌与女性力量绑定，提升品牌形象，并通过打卡送自由点益生菌Pro卫生巾，加深活动影响力，全面提高品牌曝光，拉新目标人群。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司持续加大品牌宣传力度、扩大品牌影响力；全渠道捷报频传为38节营销战役打好基础，我们预计24-26年归母净利润2.9/3.7/4.8亿，PE分别为35/27/21X。 风险提示：下游需求不及预期；外围省份拓展不及预期；新产品扩张进度缓慢等。

     百亚股份(003006) 在今年新形势下，公司提出六大“新” 2025年3.8战役，卫生巾行业将面临挑战更大，对手更大投入，用户要求更高，竞争更加白热化。公司提出六大“新”：1)新产品结构，2)新推广场景，3)新赠品增加，4)新人员组合，5)新增长方法，6)新用户扩大。 各大区纷纷启动春雷行动 重庆省区导购使用消费者新三步法：①试用装敲门砖，一片试用装撬动消费者。②样板1.0-2.0-3.0运用，产品对比介绍。产品卖点：远离经期亚健康。 四川省区131个市场参战，省区PK+办事处内部PK。新训练营区域经理挂帅，目标直指：①资源抢占：每人打造超50%资源门店，堆头/端架寸土必争。②结构升级：调整产品433结构，用旗舰产品增长带动整体增长。③标准落地：在训战中做出标准，打造可复制的成功案例。 云南省区各办事处召开新训战营启动会，深度复盘春节档，共识2—3月规划，共创新三八打胜仗方法，全员目标对齐。百亚团队支援各样板市场集中训战，流通节后补仓，全渠道38档资源全面抢占，档期提前。 贵州省区贯彻16字方针，目标制定，动作分解，过程管理，结果闭环。1、启动会现场抽红包暖氛围提振团队士气；2、新训练营执行方案学习，从知道到做到；3、目标分解，重过程+动销，抓分销强动销；4、建立微信群鼓励，群里跟踪互动，执行标准拜访8步奏。 线下核心五省市占率较高，外围省份快速增长 公司会持续推进核心五省的产品迭代升级，优化产品结构；公司会继续做市场精耕，覆盖更多空白终端网点，进一步扩大消费者人群，提升市场规模。随着公司营销策略的持续推进，以益生菌为代表的大健康系列产品的收入占比在持续提升。 2024年公司核心五省以外市场销售收入实现快速增长，外围市场拓展节奏优于公司年度规划，整体发展状况符合公司预期。公司正不断加强对外围省份关键市场的资源投入，主推益生菌为主的大健康系列产品，并结合品牌资源持续投放，快速拓展空白市场。公司在广东、湖南、江苏等外围重点省份的市场份额预计将会实现持续增长。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们预计公司24-26年EPS分别为0.66元、0.87元、1.12元，对应PE为34x、26x、20x。 风险提示：下游需求不及预期；外围省份拓展不及预期；产品扩张进度慢

     百亚股份(003006) 公司发布2024年业绩快报 24Q4收入9.3亿，同比+39%，归母净利润0.47亿，同比-16%，扣非归母净利润0.25亿，同比-44%； 24年收入32.5亿，同比+52%，归母净利润2.9亿，同比+20%，扣非归母净利润2.5亿，同比+16%。 收入高增主要系公司聚焦优势资源、加强品牌建设，持续优化产品结构、加快产品更新迭代，渠道方面深耕核心优势地区、加快电商和新兴渠道建设，稳步推进全国市场拓展。 24Q4利润下滑我们预计系卫生巾舆情影响下公司费用投放增加，目前公司电商ROI在快速恢复中，我们认为阶段性影响趋缓，公司成长逻辑有望延续，看好25年结构优化+电商增长+外围放量，盈利能力有望加速释放。 聚焦卫生巾系列产品，优化产品结构，提升盈利水平 24年公司自由点产品实现营业收入30.37亿元，同比+60.7%，以益生菌系列为代表的大健康产品收入增速更快，中高端系列产品收入占比持续增加带动公司毛利率提升，24年公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为53.1%和55.7%，分别同比+2.8pct和0.9pct。 目前益生菌Pro的市场推广符合公司预期，销售增长较快，2025年仍将是公司推广重点；未来仍会聚焦以益生菌为代表的大健康系列产品，持续加大产品研发投入，加快产品推新升级，提前做好产品蓄水。 深耕优势区域，加快电商建设，有序拓展全国 公司坚持线上线下渠道融合发展，通过市场推广和品牌宣传提升品牌影响力。24年公司线下渠道实现营业收入16.16亿元，同比+26.8%，其中外省营业收入同比+82.1%；电商渠道实现营业收入15.25亿元，同比+103.8%。 核心五省：公司市占率较高，未来持续推进产品迭代升级，优化产品结构，以益生菌为代表的大健康系列收入占比持续提升；公司会继续做市场精耕，覆盖更多空白终端网点，进一步扩大消费者人群，提升市场规模。 外围省份：所处发展阶段不同，但大都保持较好增长节奏；其中广东、湖南和江苏等销售增速较快，整体规模还不算大。目前公司处于全国拓展期，业务规模增长优先，对短期盈利诉求要低一些；24年湖南已实现盈利，预计其他重点省份会逐步达到盈亏平衡。 电商：抖音作为日活用户较高的平台，仍有较大发展空间，随着更多品牌进入，竞争在红利期后逐渐加剧，标志着卫品行业正不断迈向更高水平；公司将及时调整自身平台打法和组织架构，更快适应市场环境变化，在保证合理利润额的前提下，尽可能提升营收增速。天猫平台公司计划加大投入力度，旨在推动电商业务从单一抖音驱动转变为抖音和天猫双驱动。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司根据发展规划和市场竞争环境加大市场推广和品牌宣传力度，以持续扩大消费者人群和产品销售覆盖范围，持续提升品牌影响力、扩大消费者人群，核心市场+电商+外围省份全线发力，成长势能持续加强。根据24年业绩快报，考虑仍处品牌投入阶段，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润为2.9/3.7/4.8亿元（前值为3.2/4.2/5.3亿），PE分别为35/26/20X。 风险提示：下游需求不及预期；外围省份拓展不及预期；新产品扩张进度慢。业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的24年年报为准。

     百亚股份(003006) 事件：公司发布2024年业绩预告。1）24年：公司实现收入32.55亿元（同比+51.8%），归母净利润2.85亿元（同比+19.7%），扣非归母净利润2.51亿元（同比+16.3%）。2）24Q4：公司实现收入9.30亿元（同比+39.2%），归母净利润0.47亿元（同比-16.5%），扣非归母净利润0.25亿元（同比-44.1%）。Q4费用率有所抬升，主要系公司加大消费者及品牌端投入，联名种草博主&报纸新闻等进行科普（如新华网官媒）。根据我们测算，单Q4公司销售费用率达41.3%（同比+2.5pct/环比+3.3pct）。 产品结构持续升级，益生菌Pro破圈可期。24年自由点品牌实现收入30.37亿元（同比+60.7%），毛利率55.7%（同比+0.9pct）；24H2实现收入16.37亿元（同比+53.7%）。伴随产品结构升级，我们判断24年自由点平均片单价稳步提升，全年益生菌占比或超40%。25年伴随益生菌Pro进一步发力，产品结构有望持续升级。 核心五省增长稳健，外围省份增长提速，电商结构趋于均衡。1）线下：24年线下收入16.16亿元（同比+26.8%），单H2收入8.05亿元（同比+30.4%）。其中我们判断核心省份保持双位数稳健增长；外围省份24年收入4.34亿元（同比+82.1%），随重点省份持续开拓、我们预计增长持续提速，25年外围省份盈利能力有望持续改善。2）线上：24年电商收入15.25亿元（同比+103.9%），单H2收入8.72亿元（同比+70.4%），Q4受舆情影响增速短期波动，当前高频数据已逐渐企稳修复。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.9/3.8/5.0亿元，PE分别为34.5X/25.9X/19.7X。 风险因素：行业竞争加剧，舆情持续发酵风险

     百亚股份(003006) 投资要点： 事件：公司发布2024年业绩快报。2024年实现营收32.5亿元，同比+51.8%，实现归母净利润2.85亿元，同比+19.69%。单Q4公司实现营收9.3亿元，同比+39.2%，实现归母净利润0.47亿元，同比-16.5%。 全渠道增长亮眼，线下全国化扩展加速。 ①渠道方面，2024年线下渠道实现营收16.16亿元，同比+26.8%，其中外围省份同比+82.1%，核心五省同比约+14%；电商实现营收15.25亿元，同比+103.8%。下半年公司全国化扩张提速，公司按照既有经营目标继续深耕优势地区，加快电商渠道建设，有序拓展全国市场，坚持线上线下渠道融合协同发展。②产品方面，2024年公司自由点产品实现营收30.37亿元，同比+60.7%，以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。中高端系列产品收入占比持续增加。 产品结构优化迭代持续，营销资源投入保障快速成长。 ①毛利率：公司2024年实现毛利率53.1%，同比+2.8pct，其中自由点卫生巾毛利率为55.7%，同比+0.9pct，中高端产品占比提升带动毛利率持续向上。②销售费用：公司2024年销售费用率为37.7%，同比+6.5pct，主要由于公司继续加强品牌建设投入，根据公司发展规划和市场竞争环境加大了市场推广和品牌宣传力度，以持续扩大消费者人群和产品销售覆盖范围，持续提升品牌影响力、扩大消费者人群。③净利率：2024年实现归母净利率8.8%，同比-2.4pct，主因销售费用率增长。后续公司仍将保持一定力度的品牌资源投入，进一步提高产品知名度和美誉度，以扩大经营规模、增加产品市场份额，提升市场竞争力。 盈利预测与投资建议 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.9亿元、3.7亿元、4.7亿元（上期预测分别为：3.2亿元、4.0亿元、5.0亿元），增速分别为19.7%、29.8%、27.3%。目前公司股价对应25年PE为27X。考虑到公司在预期25-26年保持较快增长下估值相对合理，且公司个护品牌全国化扩张势能强劲、成长性显著高于可比公司，享有一定溢价，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争日益加剧的风险、原材料价格波动的风险、营销网络拓展的风险

     百亚股份(003006) 事项： 公司发布业绩快报，2024年全年实现营业收入32.55亿，同比增长51.8%，归母净利润2.85亿，同比增长19.69%，扣非归母净利润2.51亿，同比增长16.27%。 国信零售观点：虽然在2024年年末由于行业舆情事件对于公司业绩产生短期影响，但整体来看，2024年 公司在渠道端依托线上以及线下外围市场持续扩张，带动收入快速增长市场份额持续提升；在产品端通过优化产品结构，中高端产品占比进一步提升带动盈利能力继续上行，并持续夯实公司品牌势能和市场竞争力，未来随着上述渠道和产品战略的稳定持续推进，整体业绩有望稳步提升。考虑到公司受到卫生巾行业舆情事件短期影响2024年业绩，同时在线上流量成本持续走高下预计后续销售费用仍将高企。我们下调公司2024-2026年归母净利润至2.85/3.68/4.79亿元（原值为3.21/4.22/5.34），对应PE为36/28/21x，维持“优大于市”评级。 评论： 公司发布年度业绩快报，受行业舆情事件影响业绩短期扰动 公司发布2024年业绩快报，2024年全年实现营业收入32.55亿/yoy+51.80%，归母净利润2.85亿/yoy+19.69%，扣非归母净利润2.51亿/yoy+16.27%。单Q4实现营收9.30亿/yoy+39.18%；归母净利润0.47亿/yoy+16.49%，扣非归母净利润0.25亿/yoy-43.18%。主要受11-12月卫生巾行业舆情事件影响较大，为应对该事件，公司支付品牌、公关费用大几百万，同时由于该时期ROI低为保证一定GMV公司加大投放，粗略预计上述因素带来新增成本超过3000万。 从产品结构来看，2024年全年自由点产品实现营业收入30.37亿/yoy+60.7%，以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。2024年益生菌系列占卫生巾比重41%左右，2024Q4预计提升至46-47%。同时由于中高端系列产品收入占比持续增加，24全年平均客单价大约增长5%。 从渠道结构来看，2024年全年线上收入15.25亿/yoy+104%，Q4由于行业舆情影响，营收同比增速在54%左右；线下全年实现收入约16.2亿/yoy+26.8%，其中核心5省实现稳定增长，全年增速约14.1%，外围省份全年营收同比增长约82%，单四季度实现倍数增长。 从盈利水平来看，全年公司毛利率和自由点产品毛利率分别为53.1%和55.7%，分别同比+2.8pct/0.9pct，主要是由于产品结构优化，高毛利产品自由点系列占比提升。但Q4将电商渠道中的部分销售费用（仓储费为主）列入成本项，预计全年影响报表端毛利率1pct。从销售费用来看，24全年销售费用投入12.26亿/yoy+83.3%，销售费用率提升6.5pct，Q4继续延续Q3投放节奏，主要由于行业舆情事件影响。 投资建议 虽然在2024年年末由于行业舆情事件对于公司业绩产生短期影响，但目前来看行业舆情因素影响逐步趋弱，长期来看有望重塑市场格局，公司凭借持续迭代的产品力及积极灵活的营销应变，有望率先走出影响整体来看，2024年公司在渠道端依托线上以及线下外围市场持续扩张，带动收入快速增长市场份额持续提升；在产品端通过优化产品结构，中高端产品占比进一步提升带动盈利能力继续上行，并持续夯实公司品牌势能和市场竞争力，未来随着上述渠道和产品战略的稳定持续推进，整体业绩有望稳步提升。考虑到公司受到卫生巾行业舆情事件短期影响2024年业绩，同时在线上流量成本持续走高下预计后续销售费用仍将高企。我们下调公司2024-2026年归母净利润至2.85/3.68/4.79亿元（原值为3.21/4.22/5.34），对应PE为36/28/21x，维持“优大于市”评级。 风险提示 宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。