德赛西威(002920) 投资要点 公告要点：公司公布2025年年报。2025年实现营收325.6亿元，同比+17.88%，实现归母净利润24.54亿元，同比+22.38%，实现扣非归母净利润24.14亿元，同比+24.05%，业绩符合预期。 两大主业高速增长，新业务及海外业务进展亮眼。2025年，公司两大主营业务板块均呈现正向增长。其中，智能座舱业务实现营收205.85亿元，同比增长12.92%，新项目订单年化销售额超200亿元；智能驾驶业务营收达97.0亿元，同比增长32.63%，新项目订单年化销售额超过130亿元。从盈利能力看，智能座舱毛利率为18.83%，同比降低0.28%；智能驾驶毛利率16.36%，同比降低3.55%，预计因部分新势力客户代工模式压制毛利率。新业务方面，公司发布无人车品牌，成功获取机器人域控项目定点订单，相关产品规划于2026年实现量产交付。分区域看，2025年境外收入24.1亿元，同比+41.1%，占比7.4%，境外毛利率27.3%，显著高于国内毛利率18.4%，公司海外业务有望打造新的增长曲线。 费控增效显韧性，扩产蓄势谋新篇。2025年公司销售/管理/研发费用率同比下降彰显规模效应，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.04pct/+0.13pct/-0.05pct/-0.51pct。2025年资产减值+信用减值4.31亿，其中Q4合计为-3.03亿元，压低表观利润。公司经营活动产生的现金流量净额为288.4亿元，同比+93.09%，增长原因系本期销售增长，客户回款增加；投资活动产生的现金流量净额为-55.73亿元，同比-278.58%，大幅降低原因系本期购买理财产品增加。 盈利预测与投资评级：考虑到下游车企竞争加剧存在销量增长压力，我们下调公司2026~2027年营收预测为383.5/460.1亿元（原为420/504亿元），预计2028年营业收入为554.4亿元，同比分别+18%/+20%/+21%；下调2026~2027年归母净利润为28.0/34.2亿元（原为33.3/40.1亿元），预计2028年归母净利润为43.1亿元，同比分别+14%/+22%/+26%，对应PE分别为24/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预期

     德赛西威(002920) 公司发布2025年年报，业绩稳健增长符合预期 公司2025年实现营收325.57亿元，同比+17.88%，归母净利润24.54亿元，同比+22.38%；其中2025Q4单季度实现营收102.21亿元，同比+18.25%，实现归母净利润6.66亿元，同比+11.34%。公司AI布局持续完善，海外进展顺利，基于2026-2027年整车市场需求小幅承压，我们下调公司2026-2027业绩预期并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润29.1（-5.6）/35.0（-9.9）/42.2亿元，EPS4.88（-1.4）/5.87（-2.2）/7.07元，对应当前股价的PE23.8/19.8/16.5倍，公司受益汽车智能化全球趋势，积极拓展新兴成长曲线，维持“买入”评级。 各项业务维持稳健增长，期间费用率持续下降 2025年公司座舱业务收入205.85亿元，同比+12.92%；智驾业务收入97.00亿元，同比+32.63%，城区智驾渗透率在2025年迅速提升，带动智驾收入增速高于座舱。毛利率端保持稳健，伴随客户结构调整，公司2025年全年毛利率19.07%，相比2024年的19.88%小幅下降，2025Q4单季度毛利率17.69%，同环比分别下降0.71/0.82pct。分业务来看，智驾业务毛利率16.36%，同比-3.55pct，座舱业务毛利率18.83%，同比-0.28pct；费用端持续优化，深化AI内部赋能，显著提升研发效率，除管理费用+0.13pct，其余费用率均下降，整体费用率下降0.47pct。 国际化推进顺利，拥抱AI布局新产品管线 公司全球化战略稳步推进，目前已完成德国、法国等16个海外分支机构的布局，获取大众、宝马、奔驰等品牌全球订单。2025年西班牙工厂完成封顶，为欧洲业务拓展打下坚实基础。2025年公司实现海外收入24.10亿元，同比+41.12%。座舱新平台持续推出，HUD、整车域控持续获取客户订单。智驾形成域控、传感器、算法以及高性能/高性价比矩阵化解决方案，3D/4D毫米波雷达支持边缘计算和卫星架构双路径，持续获取客户订单。此外公司持续拓展创新业务，发布“川行致远”低速无人车品牌，进军无人物流行业；同时发布机器人智能基座AI Cube，获得机器人域控订单，相关产品计划于2026年实现量产交付。 风险提示：市场竞争激烈、行业需求不及预期、技术迭代不及预期。

     德赛西威(002920) 公司简介 德赛西威成立於 1986 年，是汽车电子领域的头部公司，主要产品为智能座舱、智能驾驶和网联服务。智能座舱作为公司营收基石，2024 年实现收入 182.30 亿元（人民币，下同），占总营收比重达 66.01%；智能驾驶业务同步增长，2024 年收入达 73.14 亿元，同比增长 63.06%，占比 26.5%。公司 2024 年营业收入 276.18 亿元，同比+26.06%，归母净利润 20.05 亿元，同比+29.62%。 投资概要 前三季度多赚近三成 2025 年前三季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为 223.37 亿元/17.88 亿元/17.24 亿元，同比增长分别为+17.72%/+27.08%/+19.02%，销售毛利率为19.70%，同比-0.5pct。其中，2025 年三季度单季，公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为 76.92 亿元/5.65 亿元/5.71 亿元，同比分别+5.63%/-0.57%/-13.25%，环比分别-2.04%/-11.74%/-12.86%。三季度业绩环比下滑，主要受核心客户理想销量下滑以及行业降价压力等影响，四季度理想 i6、小鹏 X9 等新车型将上市交付，预计随著多款新车型上市带来的销量提升将改善四季度业绩。 持续科研投入，智能产品不断更新迭代，领跑行业 公司 24 年研发费用 22.56 亿元，占营收 8.17%，25 年前三季度研发费用 20.03 亿元，占营收 8.97%，研发不断加大给予了新技术新产品的有力保障。1）智能座舱：公司第四代智能座舱已在理想汽车、小米汽车、吉利汽车等客户规模化量产，并持续获得广汽乘用车、吉利汽车、广汽埃安等客户新项目订单；公司第四代旗舰级智能座舱域控产品目前已在奇瑞汽车配套量产；第五代智能座舱平台目前已获理想汽车新项目订单，并获得多家全球顶级主机厂的高度关注；公司 HUD 首个量产项目下线，标志著公司在智能驾驶视觉领域又取得一重大突破，目前，已获得上海通用汽车、广汽乘用车、东风日产等客户新项目订单。2）智能驾驶：在辅助驾驶域控制器领域，公司继续保持国内市场占有率第一，并不断优化升级，全面覆盖不同级别车型技术需求。公司多款旗舰级辅助驾驶域控制器已成功实现规模化量产，为小米汽车、理想汽车、长城汽车、小鹏汽车、广汽丰田、吉利汽车、广汽埃安等多家知名车企提供配套支持，已获取长城汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、广汽埃安、东风乘用车等客户新项目订单；公司拥有多款轻量级辅助驾驶解决方案，适配中低至中高价位区间车型这一最大的细分市场，已获得广汽丰田、奇瑞汽车、TOYOTA 等主流客户的新项目定点，将向更多客户进行推广。3）网联服务：公司成功实现了 UWB（超宽带）和 BLE（蓝牙低功耗）方案的规模化量产，并成为国内首家实现 UWB 方案落地应用的供应商，这一先发优势帮助公司赢得了理想汽车、奇瑞汽车等重要客户的定点合作。 定增落地，产能扩张 10 月公司完成向特定对象增发 A 股，募集资金净额 43.93 亿元，拟投入德赛西威汽车电子中西部基地建设项目（一期）（16.99 亿元）、智能汽车电子系统级部件生产项目（19.74 亿元）、智算中心及舱驾融合平台研发项目（7.2 亿元），公司预计前两个项目达产後将分别新增年营业收入 82.76 亿元和 147.73亿元，净利润分别为 5.90 亿元和 11.87 亿元，将有望提升公司长期成长潜力，夯实公司汽车电子龙头地位。 深化国际化战略，构建生态协同 公司深化与全球核心芯片厂、主机厂的战略合作，成功获得 VW、TOYOTA 等客户的新项目定点，并成功突破 RENAULT、HONDA 等白点客户；同时已完成德国、法国、西班牙、日本、新加坡等主要国家和地区的海外分支机构战略布局。海外产能方面，2025 年 5 月，公司在印尼地区开始贡献产能，强化了在东南亚地区的供应链韧性与交付能力；2025 年 6 月，墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目诞生，为美洲市场提供了更高效的本地化服务保障；西班牙智能工厂预计将於 2026 年开始量产，为欧洲地区提供智能座舱、辅助驾驶领域的系列前沿智能化产品。25H1 海外业务毛利率达 28.93%，同比+8.22pct，高出同期国内毛利率 9.26 个百分点，海外产能的扩张将给利润增长带来有力支撑。 发布无人车，开拓新业务 公司於 9 月 2 日在上海发布“川行致远”车规无人车品牌。进入无人车领域是公司核心能力的对外延展，首款产品 S6 的平台设计采用车规级全线控底盘和模块化上装，并基於 S6 的平台底盘能力，可满足工业园区、物流园区、农贸配送、快递配送、商超配送、门店补货、生鲜配送、医药配送等不同场景的客户开发出多场景车型，目前 S6 系列低速无人车产品已取得较多客户订单。 投资建议 公司是汽车电子领域龙头，得益於不断研发投入，保持技术引领优势，同时积极探索新业务，我们坚定看好公司发展前景，预计 2025-2027 年归母净利润分别 为 24.6/31.2/39.6 亿 元 ， 目 标 价 147 元 ， 对 应 2025/2026/2027 年35.7/28.1/22.2 倍预计市盈率，首次覆盖给予买入评级。(现价截至 12 月 31 日) 风险 汽车销量不及预期拖累零部件需求 新业务推进进度低於预期 汇率波动及海外市场风险 原材料价格上涨