序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国投证券 | 李奕臻,杨小天 | 维持 | 买入 | Q1收入承压,分红比例进一步提升 | 2024-04-22 |
浙江美大(002677)
事件:浙江美大公布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现收入16.7亿元,YoY-8.8%;实现归母净利润4.6亿元,YoY+2.7%。折算2023Q4单季度,公司实现收入4.1亿元,YoY-5.7%;实现归母净利润1.0亿元,YoY+26.9%。2024Q1公司实现收入2.7亿元,YoY-19.4%;实现归母净利润0.8亿元,YoY-23.3%。公司公布利润分配预案,拟每10股派发现金红利7633659997.50元(含税),共计派发4.8亿元,分红率104.4%。受地产销售滞后影响新房交房量下降,2023Q4~2024Q1公司销售有所下滑。
美大Q1收入下降:我们认为,公司2024Q1收入有所下降,主要是由于前期三四线地产景气波动,滞后影响集成灶销售。Q1分渠道来看,我们推算经销商渠道收入增速好于整体,其他渠道受行业景气波动影响更大。我们预期,行业还会持续受前期地产销售滞后的影响,但美大拥有经销渠道优势,表现或好于行业整体。公司Q4毛利率有所提升:根据公告,美大2023Q4~2024Q1毛利率同比分别+3.8pct/-0.8pct。我们认为,美大Q4毛利率提升的主要原因是原材料价格低于上年同期。因行业竞争加剧,公司Q1毛利率小幅下降。
美大拥有渠道优势:根据公司公告,2023年公司新增一级经销商16家,新增营销终端200个,累计拥有一级经销商2000多家、营销终端4700多个。从渠道实力来说,公司大商数量多,优质经销商有利于公司发展,美大也给予部分资质较好的经销商信用账期,支持渠道成长。
投资建议:长期来看,作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2024~2025年EPS分别为0.74/0.75元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.84元,对应2024年16倍的动态市盈率。
风险提示:地产景气波动,行业竞争格局恶化,原材料价格上涨
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2 | 国信证券 | 陈伟奇,王兆康,邹会阳 | 维持 | 买入 | 2023年报&2024年一季报点评:行业下滑经营承压,高分红高股息 | 2024-04-22 |
浙江美大(002677)
核心观点
经营有所承压。公司2023年实现营收16.7亿/-8.8%,归母净利润4.6亿/+2.7%,扣非归母净利润4.4亿/+3.0%。其中Q4收入4.1亿/-5.7%,归母净利润1亿/+26.9%,扣非归母净利润0.8亿/+31.8%。2024Q1实现营收2.7亿/-19.4%,归母净利润0.8亿/-23.3%,扣非归母净利润0.8亿/-22.9%。公司拟每10股派发现金红利7.5元,现金分红率为104%,对应股息率为7.5%。受地产影响,集成灶需求出现下滑。作为与装修密切相关的新兴厨电,集成灶受新房影响相对较大。2023年我国住宅销售面积同比下降8.2%,2024Q1住宅销售面积同比下降23.4%,集成灶需求受到一定波及。奥维云网数据显示,2023年我国集成灶零售额同比下降4.0%至249亿,其中销量同比下降4.2%;2024Q1集成灶零售额同比下降11.9%至42亿,销量下降10.5%。
公司主要品类收入有所下滑。公司2023年集成灶收入下滑7.0%至15.2亿,H1/H2同比分别-6.0%/-7.9%;橱柜收入下滑26.0%至0.35亿元,H1/H2同比分别-27.6%/-24.6%;集成水槽、电蒸箱等其他品类收入下滑22.9%至1.1亿,H1/H2同比分别-13.8%/-30.6%。
积极调整渠道,强化双品牌运营。1)公司2024年变革电商渠道运营模式,投资设立浙江美大网络销售有限公司,公司控股60%。未来公司将主导电商平台渠道,发挥公司线下资源优势和电商代运营机构运营能力,实现线上线下相互促进、互为引流,拓展新增量。2)在线下渠道,公司2023年新增一级经销商16家,新增营销终端200个;累计拥有一级经销商2000多家,营销终端4700多个。线下网点布局保持领先。同时,公司积极开拓KA、下沉、工程、家装及社区等渠道,扩大渠道覆盖面。3)天牛子品牌持续推进,截至2023年累计签约一级经销商近300家,开设门店200个。
2023年盈利有所改善,2024Q1费用投入加大。公司2023年毛利率同比+3.0pct至47.1%,期间费用率同比-1.4pct,归母净利率同比+3.1pct至27.8%。2023年在原材料成本下降及费用率优化下,盈利能力有所提升。公司2024Q1毛利率-0.8pct至46.2%,销售费用率+1.0pct至7.0%,或主要系公司积极推出以旧换新等促销活动;管理/研发/财务费用率分别+1.0/+0.2/-0.7pct。Q1归母净利率同比-1.5pct至28.3%,仍维持较高的盈利水平。
风险提示:原材料价格大幅波动;行业竞争加剧;集成灶需求不及预期。
投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级。
考虑到地产及集成灶行业需求,调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为4.7/4.8/4.9亿(前值为5.0/5.5/-亿),同比增长1%/2%/2%,对应PE为14/14/13倍,维持“买入”评级。 |
3 | 开源证券 | 吕明,周嘉乐,刘文鑫 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:经营承压下持续控费,提升分红比例回报投资者 | 2024-04-21 |
浙江美大(002677)
经营承压下持续控费,提升分红比例回报投资者,维持“买入”评级2023年公司实现营收16.73亿元(-8.80%),主要受房地产市场下行低迷影响;归母净利润4.64亿元(+2.68%),扣非归母净利润4.36亿元(+3.04%)。2024Q1营收2.73亿元(-19.39%),归母净利润0.77亿元(-23.34%),扣非净利润0.77亿元(-22.93%)。房地产市场下行影响集成灶需求,产品结构提升叠加控费下公司盈利能力有望恢复。我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为4.7/4.8/5.1亿元(2024-2025年原值为5.1/5.6亿元),对应EPS为0.72/0.75/0.79元,当前股价对应PE为13.9/13.4/12.8倍,以旧换新政策落地,公司持续渠道拓展管控费用,维持“买入”评级不变。
渠道持续拓展,电商渠道成立公司转为公司直营有望提升线上份额
营收分产品看,2023年公司集成灶/橱柜其他业务分别实现15.25/0.35/1.13亿元,同比分别-7.04%/-26%/-22.91%,营收占比分别为91.15%/2.12%/6.73%。渠道持续拓展:(1)经销商:新增一级经销商16家,累计2000多家;新增营销终端200个,累计4700多个。2023年天牛品牌累计签约一级经销商近300家,累计已开门店200个。(2)电商:2024年变革电商渠道运营模式,设立浙江美大网络销售有限公司,控股60%,有望提升线上份额(3)KA渠道:2023年累计签约17省的KA渠道省代理,年底KA渠道门店累计达2500多个;(4)下沉渠道:2023年底下沉网点累计800多个。(5)工程、家装及社区渠道持续拓展。
2023Q4毛利率提升明显,2024Q1承压,持续优化费用投放,提升分红比例2023Q4毛利率46.26%(+3.78pcts),2024Q1毛利率46.16%(-0.78pcts)。费用端看,2023年期间费用率16.63%(-1.39pcts),2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.05/+0.97/+0.25/-0.67pcts,但费用投放绝对数进一步降低。综合影响下2023Q4公司销售净利率24.52%(+6.30pcts),扣非归母净利率18.31%(+5.22pcts)。2024Q1公司销售净利率28.26%(-1.46pcts),扣非归母净利率28.18%(-1.30pcts)。2023年公司现金分红4.85亿元,分红率104.4%,发布2024-2026年的分红规划持续回报投资者。
风险提示:原材料价格波动风险,房地产市场波动风险,渠道拓展不及预期。 |
4 | 国联证券 | 管泉森,孙珊,崔甜甜 | 维持 | 增持 | 2023A&2024Q1业绩点评:行业需求仍疲弱,高分红回报股东 | 2024-04-19 |
浙江美大(002677)
事件:
浙江美大发布2023年报及2024年一季报:23年,公司实现营收16.73亿,同比-8.80%,归母净利润4.64亿,同比+2.68%,扣非净利润4.36亿,同比+3.04%;其中四季度,实现营收4.11亿,同比-5.73%,归母净利润1.01亿,同比+26.90%,扣非净利润0.75亿,同比+28.08%;23年公司拟现金分红4.85亿,分红率104.4%。24年一季度,实现营收2.73亿,同比-19.39%,归母净利润0.77亿,同比-23.34%,扣非净利润0.77亿,同比-22.93%。
行业景气承压,公司收入有所下滑
23年公司收入同比-9%,主要原因在于行业景气承压,集成灶需求由新房装修及二次翻新场景驱动为主,且目前销售主要集中在三四线市场,因此受到地产行业调整等因素影响较大;奥维推总数据显示23年集成灶行业总零售额/量均同比-4%。公司层面,由于23年调整电商渠道,该渠道下滑幅度较大进一步拖累整体收入。24Q1集成灶需求依旧不振,奥维数据显示Q1行业线上/线下销额分别同比-35%/+16%,在此背景下公司收入跌幅有所扩大。
23年盈利能力改善突出,Q1承压
23年公司毛利率同比+3.0pct,大幅改善的原因一方面在于销售均价提升;另一方面原材料价格下降、内部降本增效也有帮助;期内广告宣传投放模式变化驱动销售费用率同比-0.7pct;利息收入提升驱动财务费用率同比-0.9pct,此外资产处置收益及投资净收益影响基本相抵;综合影响下全年归属净利率同比+3.1pct,改善突出。24Q1毛利率同比-0.8pct,预计产品均价走势有所转弱,此外销售/管理费用率均同比+1.0pct,收入下滑背景下部分费用刚性使得费率有所提升,财务费用率同比-0.7pct,叠加信用减值损失减少等因素影响,Q1归属净利率同比-1.5pct,业绩表现不及营收。
现金流充沛,维持高分红回馈股东
23年公司经营性现金流净额5.8亿元,同比+57.8%,表现较优;公司全年收现比达到1.2,经营性现金流净额与归属净利润的比值达到1.3;公司与经销商采取“先款后货”的交易方式,保障了充沛的现金流。公司在手资金也十分充沛,23年末公司货币资金达到12.9亿。在此背景下,公司维持了较高分红水平,22/23年分红比例分别为89%/104%,持续重视股东回报。
重视股东回报,维持公司“增持”评级
我们预计公司24-25年营收分别17.64、19.08亿,同比+5.44%、+8.18%,归母净利润分别5.01、5.38亿,同比+7.90%、+7.38%,EPS分别为0.78、0.83元,2023-2026年CAGR为7.6%。尽管行业短期承压,但随着产品逐步向一二线渗透,长期成长空间仍存;公司在手资金、现金流充沛,积极回馈股东;给予公司24年15X,目标价11.70元,维持公司“增持”评级。
风险提示:1)需求大幅不及预期;2)原材料价格大幅波动。
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5 | 天风证券 | 孙谦,宗艳 | 维持 | 买入 | 营收短期承压,渠道变革深化 | 2024-04-19 |
浙江美大(002677)
事件:2023年公司实现营收16.7亿元,同比-8.80%;归母净利润4.6亿元,同比+2.68%;扣非归母净利润4.4亿元,同比+3.04%。其中,23Q4公司实现营收4.1亿元,同比-5.73%;归母净利润1.0亿元,同比+26.90%;扣非归母净利润0.8亿元,同比+31.84%。2024Q1公司实现营收2.7亿元,同比-19.39%;归母净利润0.8亿元,同比-23.34%;扣非归母净利润0.8亿元,同比-22.93%。分红方面,2023年公司拟每10股派发现金股利7.50元(含税),共计派发4.8亿元,现金分红率为104.4%。未来三年(2024-2026年)股东回报规划,公司采用现金、股票或者现金与股票相结合的方式分配股利,现金方式优先于股票方式;在满足现金分红条件时,每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的10%。
营收短期承压,深化渠道优势。房地产市场不景气背景下,23年以来高新房依赖度的集成灶品类表现较弱,据奥维云网推总数据,2023年集成灶行业累计零售额/零售量规模249亿元/278万台,同比-4.0%/-4.2%;2024M1-M2行业累计零售额/零售量规模17亿元/19万台,同比-8.0%/-7.6%。公司短期营收表现亦有承压,面对日趋加剧的市场竞争环境,公司适时调整营销策略,持续推进多元化渠道深度融合发展,2023年公司新增一级经销商16家,新增营销终端200个,累计拥有一级经销商2000多家,营销终端4700多个,经销实力深厚。
Q1盈利水平小幅下滑。公司2023年整体毛利率47.1%,同比+3.0pcts,其中集成灶品类毛利率49.4%,同比+2.5pcts;24Q1公司整体毛利率46.2%,同比-0.8pcts,需求不景气下毛利率同比略有回落。费用端,2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.6%/4.4%/3.4%/-1.8%,分别同比-0.7/+0.1/+0.1/-0.9pcts,降本增效成效凸显;24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/6.9%/3.4%/-3.3%,分别同比+1.0/+1.0/+0.2/-0.7pcts,因营收下滑、费用投放稳定导致费用率同比有所提升。综合影响下,公司2023年/24Q1分别实现归母净利率27.8%/28.3%,同比+3.1/-1.5pcts。
我们认为,伴随集成灶行业从过去高增长阶段进入新的高质量发展阶段,美大为代表的头部品牌有望依托长期技术积累与渠道布局,以及较好的品牌知名度、市场影响力增强其经营稳定性,赛道或将步入头部品牌集成度提升、中长尾品牌出清阶段。中长期维度看,中国厨房面积小、烹饪工具多、厨房收纳困难等痛点仍在,有望持续驱动国内厨电市场向着集成化发展,集成品类未来渗透空间仍然广阔。
投资建议:受地产拖累,今年以来集成灶赛道表现平淡,美大作为品类开创者与领军品牌,已实现线上&线下渠道联动,多元化营销网点密布;产品端,公司厨电产品矩阵丰富,有望依托渠道效率优化、新品配套率提升实现长期稳健增长,预计24-26年归母净利润4.8/5.2/5.6亿元,(24-25年前值5.5/6.0亿元,因公司23年收入承压下调收入预期),对应PE13.7x/12.5x/11.7x,维持“买入”评级。
风险提示:产品销售不及预期;渠道网点开拓不及预期;原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险。 |