洽洽食品(002557) 事件：洽洽食品发布2024年一季报，2024Q1实现营收18.22亿元，同比+36.39%，归母净利润2.40亿元，同比+35.15%，扣非归母净利润2.21亿元，同比+55.80%。 一季度旺季实现开门红，业绩表现超预期。公司一季度开门红表现亮眼，业绩超预期。受益于春节旺季备货错期以及返乡人数超预期带动礼盒装销量强劲，一季度收入实现36%高增，预估瓜子增长20%+，坚果品类增长70%-80%，剔除春节错期影响，23Q4+24Q1实现营收41.49亿元，同比+8.17%，实现稳健增长。展望2024年，产品端聚焦瓜子和坚果品类，瓜子类持续推出经典红袋和蓝袋系列新产品，不断进行风味化延伸，持续打造“葵珍”高端品牌和打手瓜子，不断进行产品优化。坚果品类每日坚果屋顶盒持续渗透，同时打造风味坚果新品持续拓宽坚果矩阵；渠道端，公司全面开展渠道精耕战略，不断增加终端网点，加快推进三四线等城市以及县城市场开拓，加快推进零食量贩店、会员店的拓展，积极推进TO-B渠道、餐饮渠道、社区团购等新渠道，电商渠道抖音业务持续突破，收入持续提升。 成本端改善红利释放，扣非归母净利率稳步上升。2024Q1公司毛利率达30.43%，同比+1.91pct，主因瓜子原材料成本下行带动瓜子毛利率上升以及因春节错期坚果礼盒等高毛利产品占比提升。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为12.35%/3.74%/0.95%/-1.94%，同比+1.68/-1.48/-0.46/-0.31pct，销售费用率上升主因春节错期加大市场投入费用，管理费用率因规模效应下降明显。2024Q1归母净利率达13.21%，同比-0.12pct，扣非归母净利率达12.15%，同比+1.51pct，主因成本改善以及规模效应带动上升。展望2024年，预计成本端改善红利将持续释放，叠加公司产品结构上移，预计净利率将持续增长。 投资建议：预计2024-2026年收入增速14%/13%/11%，归母净利润增速分别为32%/16%/13%，EPS分别为2.09/2.43/2.74元，对应PE分别为18x/15x/13x，按照2024年业绩给予22倍，目标价45.98元，给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、渠道开拓不及预期风险。

     洽洽食品(002557) 投资要点 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入68.1亿元（-1.1%），实现归母净利润8亿元（-17.8%）；2024Q1实现收入18.2亿元（+36.4%），实现归母净利润2.4亿元（+35.1%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）。 2023年瓜子需求偏弱。1、分品类看，2023年葵花子、坚果、其他产品分别实现收入42.7亿元（-5.4%）、17.5亿元（+8%）。葵花子收入下滑，公司通过定制款瓜子培育茶饮、餐饮场景。坚果方面，礼盒坚果增长较快，同时加大风味坚果试销力度。2、分渠道看，经销、直营（含电商）分别实现收入57.5亿元（-0.8%）、10.6亿元（-3%）。截至2023年末，渠道数字化平台掌控终端网点数量超32万家。此外，公司积极布局餐饮、会员店、零食量贩店等渠道，且持续深耕东南亚市场。 葵花籽采购成本回落，期待利润弹性释放。1、2023年、2024Q1毛利率分别为26.8%（-5.2pp）、30.4%（+1.9pp）。主要由于受收货季节天气及规划种植面积影响，2023年前期葵花籽采购价格上涨，2024Q1采购价格回落。2、费用率方面，2023年销售费用率、管理费用率分别为9.1%（-1.1pp）、4.3%（-0.7pp）；2024Q1销售费用率、管理费用率分别为12.3%（+1.7pp）、3.7%（-1.5pp）。3、2023年、2024Q1净利率分别为11.8%（-2.4pp）、13.2%（-0.1pp）。 连续实行员工持股计划，长期发展动力充足。公司发布第九期员工持股计划，拟对不超过318名员工实施员工持股计划，员工自筹金额不超过5000万元，总金额不超过1亿元。连续实行员工持股，且激励范围较广，有助于充分激发员工动力、完善公司激励制度，利于公司长期健康发展。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为10.4亿元、12.4亿元、13.8亿元，EPS分别为2.05元、2.45元、2.73元，对应动态PE分别为17倍、14倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展或不及预期；原材料价格或大幅波动；食品安全风险。

     洽洽食品(002557) 事件：公司发布2024年一季度业绩，24Q1，公司实现营收18.22亿元（yoy+36.39%），实现归母净利润2.40亿元（yoy+35.15%），实现扣非归母净利润2.21亿元（yoy+55.80%），毛利率为30.43%，同比+1.92pct，归母净利率为13.20%，同比-0.12pct。受益于零食量贩渠道增长、春节期间坚果礼盒热销等因素，公司24Q1收入增速超预期。 我们的分析和判断： 1、收入端：24Q1，据公司反馈，由于春节跨期的原因，今年1月份发货时间为整月，生产订单较饱和，1月份葵花子和坚果较同期都有较快增长，公司一季度收入实现恢复性增长。展望全年，1）产品端，我们预计随着公司持续推进大单品以及新品建设，公司瓜子、坚果两大品类有望继续实现渗透率提升，带动公司收入稳步增长。2） 渠道端，公司持续加码量贩渠道，24年1月月销已达5000万元，保持较快增长。同时，公司持续渗透县乡市场，目前终端覆盖网点数已超32万家。我们预计，随着公司持续加深与高势能量贩渠道的合作，并不断发力乡县市场，渠道扩容红利以及不断增加的终端网点覆盖率有望驱动公司收入实现持续增长。 2、盈利能力：24Q1，公司盈利水平实现较好的改善，整体毛利率已达30.43%，同比+1.92pct。根据公司反馈，随着新一季葵花籽种植面积有所提升，叠加天气等因素整体向好，预期产量将有提升，公司葵花籽的采购成本相较高点稳中有降，我们预计公司24年盈利能力有望持续提升。 3、投资建议：我们预计，产品层面，随着公司瓜子产品不断向海外及国内低线市场渗透，坚果系列产品积极拓宽销售渠道，市场占有率有望继续提升。渠道层面，随着公司持续拓展县城经销商，坚定把握零食量贩渠道红利，同步进行渠道精耕，“百万终端”计划有望稳步推进。成本层面，随着今年葵花籽采购季瓜子成本已出现逐步回落的行情，我们预计公司24年盈利能力有望持续提升。我们预计公司24-26年归母净利润为11.0/13.2/15.8亿元，yoy+36%/20%/20%，当前股价对应P/E分别为17/14/12X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、食品质量及安全风险、产品研发未能跟上市场需求变化的风险。

     洽洽食品(002557) 洽洽食品披露2024年一季报，1Q24实现营收18.2亿元，同比+36.4%，实现归母净利润2.4亿元，同比+35.2%。春节错期影响下，公司1Q24营收实现高增，积极拓展新兴渠道。原材料成本压力缓解，归母净利率同比微降0.1pct。我们认为，短期公司营收、归母净利有望持续修复，长期品类扩张、渠道扩张基础坚实。预计公司24-26年EPS为2.13、2.42、2.76元，维持买入评级。 支撑评级的要点 春节错期影响下1Q24营收高增，积极拓展新兴渠道。1）公司1Q24实现营收18.2亿元，同比+36.4%。由于2023年春节时间靠前、2024年春节时间靠后，导致公司部分1Q23收入体现在4Q22报表，部分4Q23收入体现在1Q24报表中。在收入错期确认的影响下，公司1Q24营收实现高增。2）排除春节错期带来的影响后公司4Q23+1Q24合计实现营收41.5亿元，同比+8.2%，呈稳步向上态势。3）分产品来看，我们预计公司葵花籽类，坚果类产品1Q24均实现较快增长，坚果类产品在礼赠需求催化下增速或快于葵花籽类产品；渠道上，公司积极拓展新兴渠道业务，1月零食专营渠道销售额环比大幅提升至近5000万。 原材料成本压力缓解，归母净利率同比微降0.1pct。1）成本端，受益于葵花籽价格的回落与产品结构的变化，公司1Q24毛利率同比提升1.9pct至30.4%。2）费用端，公司1Q24销售/管理/研发费用率分别同比+1.7/-1.5/-0.5pct至12.4%/3.7%/1.0%。公司在春节旺季加大了费用投入力度，销售费用率同比有所提升。营收高增下管理、研发费用率同比有所下降。3）盈利水平上，虽然1Q24成本压力缓解，管理、研发费用率有所下降，但由于销售费用率同比提升、营业外收入同比减少0.17亿元（政府补助减少所致），公司1Q24归母净利率同比微降0.1pct至13.2%。 短期营收、归母净利有望持续修复，长期品类扩张、渠道扩张基础坚实。1）短期来看，随着葵花籽种植面积的增大，葵花籽价格已进入下行通道，后续成本红利有望持续兑现。考虑到2024、2025年春节的时间节点对2024年的收入确认有利，我们预计公司2024年营收有望实现较快增长，归母净利有望快速修复。此外，公司加大了在零食量贩渠道的布局力度，有望带来新的营收增量。2）长期来看，我们认为公司在强供应链+品牌效应下，具备坚实的渠道扩张基础。同时借助已有的渠道网络，推广坚果产品时协同效应较强，预计在瓜子坚果协同发展+渠道扩张双轮驱动下，营收有望实现稳健增长。 估值 根据公司2023年年报、1Q24季报的营收增长情况，我们调整此前的盈利预测，预计公司24-26年EPS为2.13、2.42、2.76元，同比+34.8%、+13.6%、+13.7%，对应24-26年PE17.6x、15.5x、13.6x，维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格波动、坚果品类拓展不及预期。

     洽洽食品(002557) 核心观点 公司公布2024年第一季度报告，2024年第一季度，公司实现营业总收入18.22亿元，同比+36.39%；实现归母净利润2.40亿元，同比+35.15%；实现扣非归母净利润2.21亿元，同比+55.80%。收入、利润增速环比显著改善。 春节错期、动销旺盛，第一季度营收表现亮眼。受益于今年春节备货时间集中于第一季度、人员返乡带动坚果礼赠需求旺盛，以及公司渠道拓展有力，第一季度公司营业收入在去年同期较低基数之上同比大幅增长，增速为36.4%。分产品看，预计葵花子产品收入同比增速在20%以上，坚果类产品收入同比有强劲的双位数增长，其中坚果礼盒受益于礼赠需求旺盛，预计贡献较多增量。剔除春节错期因素看，2023年第四季度与2024年第一季度合计收入同比+8.2%，增长韧性较强。 成本压力缓解，扣非归母净利率同比提升。第一季度，公司毛利率30.4%，同比 1.9pct，主因新采购季葵花籽采购成本显著回落、收入快速增长放大规模效益。其中葵花子产品毛利率预计回升至30%附近，坚果产品毛利率维持在30%以上。费用方面，销售费用率同比+1.7pct，主要系公司对于渠道、终端及品牌宣传的费用投入增加所致。管理费用率/研发费用率同比-1.5/-0.5pct，主要系收入快速增长带来的规模效益所致。由于毛利率改善明显且整体费用率略有下降，公司扣非归母净利率12.2%，同比+1.5pct。而归母净利率13.20，同比-0.1pct，主因本期收到的政府补助减少、坏账准备转回减少。 渠道持续拓展护航收入增长，成本回落助力利润弹性释放。葵花子业务方面，应对需求环境及下游渠道结构变化，公司正推动渠道下沉与弱势市场渠道精耕，并积极开拓新渠道，如与量贩零食系统、茶饮品牌、餐饮品牌、特通渠道等，以挖掘更多需求增量。坚果业务方面，以每日坚果屋顶盒及坚果礼盒为两大抓手，持续拓展渠道。由于品牌认知度和美誉度持续提升，渠道能力突出，公司坚果业务维持较好增势。2024年第一季度，葵花子原材料成本已从前期高点回落约10%，预计成本红利将贯穿全年，利润弹性有望继续释放。 盈利预测与投资建议：后续季度公司收入基数恢复正常，预计公司全年保持平稳增长节奏。我们维持盈利预测：预计2024-2025年公司实现营业总收入76.2/85.6亿元，归母净利润10.2/11.9亿元。当前股价对应2024/2025年PE分别为19/16倍。公司经营策略稳健，作为零食行业龙头对于渠道和产业链具有较强的把控能力，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏环境放缓；瓜子品类动销情况不佳；坚果品类增长不及预期；行业竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨。

     洽洽食品(002557) 事件: 2024年4月25日和4月29日，洽洽食品分别发布2023年年报和2024年一季报：2023年公司实现营业收入实现68.06亿元，同比-1.13%；实现归母净利润8.03亿元，同比-17.77%；实现扣非归母净利润7.10亿元，同比-16.25%。2024一季度公司实现营业收入18.22亿元，同比+36.39%；实现归母净利润2.40亿元，同比+35.15%；实现扣非归母净利润2.21 亿元，同比+55.80%。 投资要点: 2023年收入承压，坚果表现优于瓜子。2023年公司营业收入承压，同比微降1.13%，主要系受到2023年一季度和四季度收入同比下滑的拖累，其中2023Q1备货较为谨慎，导致收入不及预期，2023Q4则受到春节错期的影响。分产品来看，2023年葵花子/坚果/其他产品的营业收入分别为42.70/17.53/7.16亿元，同比-5.36%/+8.00%/+1.51%，坚果表现优于葵花子，预计主要得益于公司积极推进县乡网点和零食量贩等新型渠道的建设下，核心单品每日坚果渠道覆盖力提升。而瓜子收入承压预计主要系在消费者更加追求性价比下，低价产品对公司核心产品红袋、蓝袋带来一定的冲击。 2023年瓜子成本上行拖累盈利能力，2023Q4起已显著改善。2023 年公司毛利率为26.75%，同比-5.21pct，其中葵花子和坚果的毛利率分别为25.23%/31.56%，同比-7.92pct/+1.02pct，葵花子毛利率的回落主要系葵花子原材料采购成本上涨幅度较大。费用端来看，2023年公司的销售/管理/研发费用率分别为9.06%/4.25%/0.95%，同比-1.12pct/-0.72pct/+0.17pct，销售费用率下滑幅度较大，主要系广告促销费用下降，管理费用率下滑主要系业绩不达目标下员工薪酬奖金减少。在成本承压背景下，公司2023年归母净利率同比下滑2.38pct至11.80%。值得注意的是，伴随着新采购季葵花籽采购价格的回落，2023Q4公司毛利率环比+2.5pct至29.3%，呈现较为显著的改善趋势。 2024年一季度迎来开门红，收入利润改善显著。2024Q1公司实现营收18.22亿元，同比+36.39%，剔除掉春节错期影响，2023Q4+2024Q1合计营收41.49亿元，同比+8.16%，依旧保持正向增长，主要得益于公司年货节期间礼盒动销表现优异。2024Q1毛利率为30.43%，同比+1.91pct，环比+1.13pct，呈现持续改善趋势，预计主要系瓜子原材料成本下滑。费用端来看，销售/管理/研发费用率分别为12.35%/3.74%/0.95%，同比+1.68pct/-1.48pct/-0.46pct，其中销售费用率的上涨主要系公司通过梯媒、高铁站、抖音等媒体对品牌持续投入，以及年货节下市场促销费用有所增加。此外，2024Q1政府补助减少了1913万元。2024Q1实现归母净利率13.20%，同比-0.12pct；实现扣非归母净利率12.15%，同比+1.51pct。 产品渠道双轮渠道，成本持续改善可期。产品端：1）瓜子：持续打造“葵珍”葵花籽高端品牌及“打手瓜子”品牌，不断进行风味化延伸；2）坚果：推进每日坚果屋顶盒的渠道渗透，并持续研发推出高端坚果、风味坚果、坚果乳等新品。渠道端：1）线下：加快推进三四线等城市以及县域市场的开拓，同时积极推进零食量贩渠道、会员店、餐饮、社区团购等渠道的发展；2）线上：在抖音等渠道不 断突破；3）海外：将持续聚焦东南亚市场的深度发展。成本端，2024年，随着葵花籽种植面积扩大，新采购季下葵花籽采购价格有望持续回落，带来盈利能力的改善。 盈利预测和投资评级：公司是我国休闲零食的领军企业，在瓜子行业已经有很高的市占率，坚果第二增长曲线仍有较高成长性。同时公司注重股东分红，2023年现金分红率提升至63%，预计未来仍保持较高的分红比例。我们调整公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的营业收入分别为75.73/83.52/91.31亿元，同比增长11%/10%/9%；归母净利润分别为10.23/11.86/13.26亿元，同比增长27%/16%/12%；EPS分别为2.02/2.34/2.62元，对应PE为19/16/14x，维持“增持”评级。 风险提示：1）食品安全风险；2）新品推广不及预期；3）费用投放超预期；4）成本上涨超预期；5）渠道开拓不及预期。

     洽洽食品(002557) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报：2024Q1实现营收18.22亿元，同比+36.39%；归母净利润2.40亿元，同比+35.15%；扣非净利润2.21亿元，同比+55.80%。 坚果礼盒春节需求旺盛，带动24Q1收入超预期。分品类看，公司24Q1瓜子收入同比20-30%，坚果收入同比70-80%。23Q4+24Q1看公司实现营收增长8%，预计瓜子微增，坚果同比增速超20%。坚果表现亮眼，考虑主因今年县乡市场坚果礼盒需求旺。 盈利能力改善，成本红利待持续释放。2024Q1公司归母净利率为13.20%，同比-0.12pct；扣非归母净利率为12.15%，同比+1.51pct；毛利率30.43%，同比+1.92pct，主因春节错期礼盒装高毛利产品占比较高所致，同时瓜子成本下降毛利率重回30%，预期Q2低基数下成本红利持续释放。销售/管理/研发/财务费用率分别为12.35%/3.74%/0.95%/-1.94%，同比+1.68/-1.47/-0.45/-0.31pct。销售费用率提升主因去年同期低基数，管理费用率下降主因去年同期计提奖金较多。综合看，公司盈利能力逐步修复。 展望2024年，公司开展渠道精耕带动收入重回增长，利润率随瓜子成本下降持续修复。公司今年将全面开展渠道精耕战略，根据区域特点采用相应的模式，不断增加终端网点，最终实现掌控百万终端；同时加快推进三四线等城市以及县域市场的开拓；匹配新场景，加快推进零食量贩渠道、会员店的拓展，持续推进TO-B渠道、餐饮渠道、社区团购等新渠道；线上业务在抖音以及新渠道不断突破；海外将持续聚焦东南亚市场深度发展，拓展海外线上渠道，越南市场不断提升，印尼市场重点突破。利润端，瓜子成本比去年Q2高点回落，预期利润率持续修复，同时公司持续加大葵花种子联合研发和推广合作、订单农业的推广合作、葵花籽的海外试种和坚果原料海外当季直采力度，保障产品力与利润稳定。 盈利预测与投资评级：需求改善，瓜子成本压力缓解，利润弹性即将释放。我们维持前期盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入76.6/85.6/94.8亿元，同比增速+12.6%/+11.6%/+10.8%，预计归母净利润10.4/12.0/13.8亿元，同比+28.9%/+16.1%/+14.8%，EPS分别为2.04/2.37/2.72元，对应PE分别为18x、16x、14x，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，渠道、新品拓展不及预期风险。

     洽洽食品(002557) 事件 2024年4月25日，洽洽食品发布2023年年报。2024年04月29日，洽洽食品发布2024年一季度报。 投资要点 营收稳健增长，利润端改善可期 68.06/23.27/18.22亿元，分别同比-1%/-7%/+36%，2023年业绩相对承压系消费信心不足/低价产品冲击所致。2024Q1春节开门红表现亮眼，业绩恢复增长态势，预计系公司重视渠道多元化布局/产品结构升级所致。公司2023年/2023Q4/2024Q1归母净利润分别为8.03/2.97/2.40亿元，分别同比-18%/-15%/+35%。2023年/2024Q1公司毛利率分别为26.75%/30.43%，分别同比-5pcts/+2pcts，2023年受原材料价格影响，盈利端承压，2024年春节后葵花籽价格稳中有降，利好毛利端边际改善。2023年/2024Q1销售费率为9.06%/12.35%，分别同比-1pct/+2pcts。2023年/2024Q1管理费率为4.25%/3.74%，分别同减1pct/1pct，公司计划在品牌传播和渠道方面进行优化调整，预计后续费用端维持稳定。综合来看，公司2023年/2024Q1的净利率分别为11.80%/13.21%，分别同减2pcts/0.1pct。 产品升级持续推进，均价上涨有望改善盈利端 分产品看，2023年葵花子/坚果类/其他产品/其他业务收入的营收分别为42.70/17.53/7.16/0.66亿元，分别同比-5%/+8%/+2%/+55%，坚果类保持稳定增长。量价拆分来看，2023年总销售量为23.65万吨（同减5%），销售均价为2.88万元/吨（同增4%），量减价增，主要系规格调整/葵珍占比提升/礼盒类加大100-200元配比比重所致。此外，公司坚果礼盒在春节期间的销售增长显著，展望未来公司将继续推广中高端坚果礼盒，针对下沉市场推出组合式礼盒，持续进行产品结构与包装规格的升级，有望拉升整体盈利水平。 区域表现差异化，多元化渠道开拓催生增长潜能 分地区看，南方区/北方区/东方区/电商/海外的营收分别为21.81/13.88/19.38/7.15/5.16亿元，分别同比-1%/-6%/-1%/-1%/+8%。2023年南方区营收与北方区相比承压较小，主要系南方区坚果产品销售情况佳所致；此外，海外市场增长明显，有望带来新的增长点。分销售模式看，经销和其他渠道/直销（含电商）的营收分别为57.48/10.57亿元，分别同减1%/3%。公司重视渠道多元化拓展，预计县乡市场与零食系统的渠道开拓有望催生新增长潜能：1）公司发力县乡市场，2023年经销商开拓200-300家，计划持续拓展经销商网络和特通渠道，适配相应的产品结构和定价策略进行县乡市场渠道精耕；2）2023年公司零食渠道销售额增长态势显著，公司计划扩大合作范围；3）针对多元化消费场景进行渠道探索，如餐饮、特通渠道等。 盈利预测 我们看好公司瓜子和坚果并驾齐驱发展，渠道精耕不断释放业绩增量，随着成本压力缓解，公司盈利能力有望边际改善。根据年报和一季度报，预计2024-2026年EPS分别为2.13/2.53/2.95元，当前股价对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期等。

     洽洽食品(002557) 核心观点： 事件：4月29日，公司发布公告，24Q1收入18.2亿元，同比+36.4%，归母净利润2.4亿元，同比+35.1%；扣非归母净利润2.2亿元，同比+55.8%。 年货节动销旺盛+春节跨期因素，24Q1收入实现高增。24Q1收入增速同比/环比均有提速：主要系1）瓜子与坚果消费符合年节消费习惯，聚会与礼赠场景带动旺季动销，县乡下沉利于瓜子拓展，每日坚果屋顶盒和坚果礼盒的渠道渗透率提升，年节版桶装葵珍在山姆会员店亦实现较快增长。2）24年春节跨期，部分需求后置至24Q1释放，合并23Q4收入实际同比+8.2%。渠道端，公司加大零食量贩系统等新型渠道布局，24Q1销售额环比显著提升，未来拟实现更多产品入驻提升渠道占比。销售回款同比+27%，终端实现旺销。 原料价格回落与产品结构优化，24Q1扣非归母净利率提升。24Q1归母净利率为13.2%，同比-0.1pcts，扣非归母净利率同比+1.5pcts。具体拆分来看，毛利率：24Q1为30.4%，同比+1.9pcts，主要得益于1）葵花子采购价格较同期回落，2）礼盒装产品收入占比增加，产品结构优化。费用率：24Q1销售费用率为12.3%，同比+1.7pcts，主要系年货节期间公司加大营销投入促进销售；24Q1管理费用率为3.7%，同比-1.5pcts，主要归因于规模效应摊薄固定费用。 收入端稳健增长叠加成本改善，24年盈利能力修复趋势明朗。短期看，预计前期布局的折扣渠道有望稳步起量，叠加24Q2葵花子采购价格延续同比回落趋势，低基数下营收端与利润端均有望实现较快增长。长期看，公司积极推动渠道精耕，县级市场下沉、线上电商与餐饮渠道多元发展，各品类有望在不同渠道场景提升渗透率，带来收入增量；供应链升级赋能柔性供应，规模效应逐步释放，盈利能力步入修复通道。 投资建议：引入2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为10.5/12.4/13.8亿元，同比+31.2%/17.7%/11.6%，EPS为2.1/2.4/2.7元，对应PE为17/14/13X。当前PE（TTM）处于上市以来15%分位水平，安全边际凸显。考虑到公司为瓜子行业头部企业，竞争优势明显，在手现金充裕，23年分红率62.55%，位于食饮行业中游靠前水平且具备提升条件，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险，渠道拓展不及预期的风险，食品安全风险。

     洽洽食品(002557) 事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入18.22亿元，同比+36.39%；实现归母净利润2.40亿元，同比+35.15%；实现扣非净利润2.21亿元，同比+55.80%。 23Q4+24Q1合并口径下营收同比+8.17%，实现韧性增长。收入端，由于春节错期、24年年货动销积极，24Q1公司实现营收18.22亿元，同比+36.39%；23Q4+24Q1合并来看，实现营收41.49亿元，同比+8.17%，预计合并口径下瓜子同比略有增长，坚果双位数增长。 成本缓和、促销投入加大但费效提升，24Q1扣非净利率同比+1.15pcts。 24Q1实现毛利率30.43%，同比+1.92pcts，环比+1.14pcts，预计主要系：1）瓜子价格稳中略降；2）Q1坚果礼盒等高毛利产品占比提升。费用方面，24Q1销售费用率12.35%，同比+1.68pcts，主因年货节期间在市场上进行品牌的持续投入，包括梯媒、高铁站、抖音等媒体的广告投放；管理费用率3.74%，同比-1.47pcts，预计主因规模效应释放、费效提升；研发费用率0.95%，同比-0.45pcts；财务费用率-1.94%，同比-0.31pcts。24Q1实现扣非归母净利率12.15%，同比+1.15pcts 聚焦品类产品创新发展，渠道持续拓展精耕。公司主航道产品始终坚持以品质为主导，通过不断提升运营效率增加盈利空间，在不降低品质的前提下迎合市场趋势，适度开展促销活动让利消费者，保持销量规模和利润收益的平衡。产品端，1）瓜子方面：24年将持续打造“葵珍”葵花籽高端第一品牌，重点打造打手瓜子第一品牌，持续推出经典红袋和蓝袋系列新产品，不断进行风味化延伸；2）坚果方面：每日坚果屋顶盒持续渗透，打造洽洽坚果礼盒产品矩阵，持续研发推出高端坚果、风味坚果新品等，加大坚果乳品类的推广和创新。渠道端，24 年全面开展渠道精耕战略，加快推进三四线等城市以及县域市场的开拓，匹配新场景零食量贩渠道、会员店的拓展，持续推进TO-B渠道、餐饮渠道、社区团购等新渠道，线上业务在抖音以及新渠道不断突破，海外将持续聚焦东南亚市场深度发展，拓展海外线上渠道。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为77.1/86.7/96.6亿元，同比增长13.3%/12.5%/11.4%；归母净利润分别为10.9/12.6/14.5亿元，同比增长35.9%/15.8%/14.9%，当前股价对应P/E分别为17/15/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：成本回落不及预期；渠道拓展不及预期；新品放量不及预期；食品安全风险。

     洽洽食品(002557) 2023年业绩表现符合预期，2024Q1收入利润超预期 公司披露2023年报及2024年一季报。2023年营收/归母净利润68.1/8.0亿元（同比-1.1%/-17.8%），2023Q4营收/归母净利润23.3/3.0亿元（同比-6.9%/-15.1%）；2024Q1营收/归母净利润18.2/2.4亿元（同比+36.4%/35.2%），2024Q1收入利润略超预期。考虑成本下降及费用投放等综合影响，我们小幅调整盈利预测，并新增2026年盈利预测，预测2024-2026归母净利润分别为10.6（-0.2）/12.7（+0.3）/14.3亿元（同比+32.6%/19.3%/12.4%），EPS为2.10（-0.03）/2.50（+0.05）/2.81元，当前股价对应PE17.9/15.0/13.3倍，维持“增持”评级。 受益春节时点后移，2024Q1营收增长超预期 2023年葵花子/坚果/其他产品营收分别同比-5.4%/+8.0%/+1.5%，其中葵花子收入下滑主要受到春节跨期+资源投放相对坚果较少+小品牌冲击等综合影响。受益春节时点后移，2024Q1公司营收同比+36.4%，2023Q4+2024Q1营收同比+8.2%。拆量价：2023年休闲食品营收同比-1.1%（量/价同比-4.6%/+3.7%），均价提升主要系葵珍等高端产品占比提升，优化原香瓜子规格，并加大坚果礼盒投入力度。 2024Q1成本红利开始释放，2024年盈利能力有望优化 2023年毛利率/净利率同比-5.2pct/-2.4pct，主要系成本上涨。目前原料成本下行，2023Q4毛利率环比+2.5pct至29.3%，2024Q1毛利率进一步回升至30.4%（同比+1.9pct）。我们预计随低价原料使用，2024年盈利能力望逐步恢复。费用端：2023年费用率13.2%（同比-2.5pct），销售费用率同比-1.1pct（广宣费用投入优化+员工薪酬减少）。2024Q1销售费用率同比+1.7pct，净利率13.2%（同比-0.1pct）。 产品渠道支撑收入稳健增长，2024年成本下行有望创造盈利空间 2023年起公司发力县乡渠道，积极布局零食量贩渠道，在抖音等线上渠道积极推进，同时在夜市、茶饮渠道加大合作。我们预计2024年公司有望实现收入端双位数增长，成本下降有望创造盈利空间。 风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。

     洽洽食品(002557) 投资要点 事件：公司发布2023年报： 2023年全年：实现营收68.1亿元，同比-1.1%；归母净利润8.0亿元，同比-17.8%；扣非净利润7.1亿元，同比-16.2%。 2023Q4：实现收入23.3亿元，同比-6.9%；归母净利润3.0亿元，同比-15.0%，扣非净利润2.9亿元、同比-11.5%。 春节错期收入承压，坚果增长延续。分产品来看，23年坚果类/葵花子/其他产品分别实现营收17.53/42.70/7.16亿元，同比+8.00%/-5.36%/+1.51%。外部需求疲软，公司23Q3主动控货，23Q4春节错期致使收入承压，坚果全年延续增长。 瓜子成本环比下降，Q4毛利率边际改善。 2023年：公司23年实现归母净利率11.80%，同比-2.38pct，扣非净利率10.43%，同比-1.88pct。23年实现毛利率26.75%，销售费用率9.06%，毛销差17.7%，同比-4.09pct，主因2023年全年瓜子原材料成本同比上涨拖累。管理/研发/财务费用率分别为4.25%/0.95%/-1.01%，同比-0.72/+0.17/-0.84pct。 2023Q4：归母净利率为12.76%，同比-1.22pct；扣非净利率为12.27%，同比-0.64pct。毛利率29.30%，销售费用率8.94%，毛销差20.34%，同比-2.41pct，环比+1.94pct，主因23Q4瓜子原材料成本环比下降，但同比仍承压，毛销差环比改善。管理/研发/财务费用率分别为2.84%/0.92%/-0.21%，同比-1.54/-0.01/-0.42pct。 贯彻落实“质量回报双提升”行动方案，分红率在提升。公司2023年拟向股东每10股派发现金红利10元（含税），分红率提升超10pct达到62.55%，贯彻落实“质量回报双提升”行动方案。 盈利预测与投资评级：需求改善，瓜子成本压力缓解，利润弹性即将释放。我们预计2024-2026年公司营业收入76.6/85.6/94.8亿元，同比增速+12.6%/+11.6%/+10.8%，预计归母净利润10.4/12.0/13.8亿元，同比+28.9%/+16.1%/+14.8%，EPS分别为2.04/2.37/2.72元，对应PE分别为17x、15x、13x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，渠道、新品拓展不及预期风险。

     洽洽食品(002557) 事件： 24Q1实现营收18.22亿元，同比+36.39%，实现归母净利润2.40亿元，同比+35.15%，实现扣非归母净利润2.21亿元，同比+55.80%。Q1营收快速增长，长期成长潜力充分： 24Q1公司营收同比+36.39%，实现快速增长预计主因春节错期，旺季备货核心集中于1月，且洽洽屋顶盒等礼盒卡位百元以内价格带，契合消费需求转变。公司当前正积极推进渠道进一步下沉，自2023年开始布局县乡市场，2023年已新增200+家经销商，未来也将每年递增200家左右县域经销商，进一步扩大渠道网络布局，同时也积极拓展山姆会员店、量贩零食店等渠道布局。产品方面，进一步培育葵珍、打手瓜子、风味坚果等品项，扩充产品边界，拓宽覆盖客群。 利润增速亮眼，成本红利释放有力带动盈利能力改善： 24Q1公司归母净利润同比+35.15%，扣非归母净利润同比+55.80%，其中政府补助1939万元，同比减少1913万元。拆解公司各项指标，24Q1毛利率为30.43%，同比+1.92pct，预计主要为瓜子采购成本下降带动，另外礼盒占比提升或有一定贡献。24Q1销售费用率同比+1.68pct至12.35%，预计春节旺季仍加大一定费用投放。展望全年，预计瓜子及部分坚果成本下降将有力支撑毛利水平提升，在费用率稳定的情况下，有望带动整体盈利能力改善。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入增速分别为12.13%、10.90%、10.04%，利润增速分别为30.20%、18.43%、12.43%。考虑到公司持续深耕突破瓜子及坚果品类，且瓜子成本下降有望逐步释放成本红利。给予买入-A投资评级，6个月目标价41.23元，对应2024年20x PE。 风险提示：需求恢复不及预期，市场竞争加剧，产品推广不及预期。

     洽洽食品(002557) 4月29日公司发布2024年一季报，报告期内公司实现营业收入18.22亿元，同比+36.39%；实现归母净利润2.40亿元，同比+35.15%；扣非归母净利润2.21亿元，同比+55.80%。 经营分析 24Q1春节开门红表现亮眼，同比实现30%+增长。我们认为主要系：1）春节跨期影响，2024年1月份发货时间为整月，去年同期发货时间为半个月。Q1发货时间拉长。2）春节返乡潮带动礼盒需求提升，公司根据城市、渠道差异设定不同规格、不同价位带的坚果礼盒产品，动销良好。3）剔除错峰因素后，23Q4+24Q1收入同增8.17%，依旧实现高个位数增长，我们预计主要系公司加速县乡市场下沉渗透，及积极拥抱新渠道，瓜子和坚果均有恢复增长态势。4）公司在零食量贩渠道目前增速较快，从2023年1月约500万元，提升到2023年12月份3000万元左右，2024年1月份近5000万元。新采购季成本下降，毛利率持续边际改善。24Q1公司毛利率为30.43%，同比+1.9pct，环比+1.1pct。主要系1）葵花籽新采购季于10月开始，采购价预计同比下降双位数。2）产品结构优化，坚果类产品自2023年起毛利率超过瓜子，且占比仍在持续提升。分品类看葵花子/坚果类23H2毛利率分别为26.1%/33.6%，营收占比分别同比-3.49pct/+3.49pct。3）24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为12.4%/3.7%/1.0%/-2.0%，同比+1.7/-1.5/-0.5/-0.3pct，销售费率增加系公司加大春节开门红投放。24Q1净利率为13.2%，同比-0.1pct。 全渠道扩张，收入有望修复，利润弹性释放。公司线下重点推进渠道精耕，发力县乡下沉渠道深耕，瓜子端加强对弱势区域的覆盖、坚果端加强低线城市终端覆盖；同时零食量贩、会员店、餐饮等渠道的拓展亦有望为公司贡献新的营收增量。我们认为随着公司渠道多元化调整，24年收入有望恢复双位数增长。利润端，全年成本压力较小，报表端有望持续释放较大的利润弹性。 盈利预测、估值与评级 预计24-26年归母净利润分别为10.56/12.34/14.42亿元，同比+32%/17%/17%，对应PE分别为17x/15x/12x，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。

     洽洽食品(002557) 核心观点 公司公布2023年年报，2023年公司实现营业总收入68.06亿元，同比-1.13%；实现归母净利润8.03亿元，同比-17.75%。2023年第四季度公司实现营业总收入23.27亿元，同比-6.90%；实现归母净利润2.97亿元，同比-15.01%。 葵花子需求承压，坚果韧性增长。2023年公司休闲食品业务收入同比-1.5%。分品类看，葵花子类产品收入同比-5.4%，主要系消费需求较弱、低价竞品冲击所致。其中高端产品葵珍收入预计实现较高的双位数增长，新品打手瓜子亦取得较快增长，原香瓜子收入同比小幅下滑，香瓜子下滑幅度相对较大。坚果类产品收入同比+8.0%，主要得益于渠道持续扩张。其中每日坚果屋顶盒产品在三四线城市渠道渗透效果好，预计收入实现较高的双位数增长。第四季度，受到春节错期导致旺季备货时间延后、社会消费意愿偏弱的影响，公司收入同比-6.9%。 成本承压，盈利能力受损。2023年公司毛利率26.8%，同比-5.2pct，其中葵花子/坚果毛利率分别为25.2%/31.6%，同比-7.9/+1.0pct。葵花子业务毛利率大幅下降主要系原材料采购成本大幅上升所致；坚果业务毛利率同比提升主因原材料综合采购成本下降及产品结构有所优化。费用方面，销售费用率/管理费用率同比-1.1/-0.7pct，主要系职工激励奖金发放减少、广宣促销费用节省。全年归母净利率11.8%，同比-2.4pct。第四季度，公司实现归母净利率12.8%，同比-1.2pct，葵花子成本承压仍是盈利能力受损的主要愿意，但第四季度归母净利率降幅已环比收窄，主要系公司精益费效所致。 渠道持续拓展护航收入增长，成本回落助力利润弹性释放。葵花子业务方面，公司正推动渠道下沉与弱势市场渠道精耕，并积极开拓新渠道，如量贩零食、茶饮餐饮等渠道。坚果业务方面，公司以每日坚果屋顶盒及坚果礼盒为两大抓手，持续拓宽渠道，坚果业务维持较好增势。2024年第一季度，春节旺季公司产品销售旺盛，预计收入增速回升，且葵花子原材料成本已从前期高点回落约10%，预计2024年盈利能力将得到较为明显的改善，有助于利润弹性释放。 盈利预测与投资建议：考虑到主要原材料成本显著回落、公司费用控制能力提升，盈利能力正逐步修复，我们维持收入预测、小幅上调2024-2024年利润预测：预计2024-2025年公司实现营业总收入76.2/85.6亿元，归母净利润10.2/11.9亿元（前预测值为9.7/10.9亿元）。当前股价对应2024/2025年PE分别为17.5/15.1 倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏环境放缓；瓜子品类动销情况不佳；坚果品类增长不及预期；行业竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨。

     洽洽食品(002557) 事件： 公司发布2023年年报，2023年实现营收68.06亿元，同比-1.13%，实现归母净利润8.03亿元，同比-17.77%，实现扣非归母净利润7.10亿元，同比-16.25%。拟现金分红5.02亿元，股利支付率62.55%。 春节错期影响Q4营收，产品渠道持续拓展： 23Q4实现营收23.27亿元，同比-6.90%，主因春节错期，洽洽坚果礼等礼赠属性较强，预计备货后置更多体现在24Q1。产品维度看，2023年公司瓜子实现营收42.70亿元，同比-5.36%，除春节扰动外，预计与基数及市场消费结构变化相关，公司积极拓展高端瓜子“葵珍”挖掘高端渠道，以定制款瓜子等培育茶饮、餐饮等新场景。坚果实现营收17.53亿元，同比+8.00%，公司在推进每日坚果渠道下沉的同时，也持续进行风味化、功能化延伸，丰富风味化产品矩阵。渠道维度看，公司将持续推进渠道精耕，根据公告，2023年末渠道数字化平台掌控网点数量超32万家，同时积极拓展零食量贩店、会员店等新场景新渠道，并持续深耕东南亚市场。公司也积极推进下沉市场覆盖，扩充整体网点数量，2023年末公司拥有1479个经销商，较2022年末近1100个经销商明确增加。 成本上涨压制短期利润表现，2024改善可期： 2023年公司归母净利润同比-17.77%，净利率11.80%，同比-2.41pct，主因瓜子成本处于高位，压制公司利润表现，根据公告，2024年瓜子采购成本较2023年4-5月高点下降10%，成本红利有望带动利润空间释放。2023年公司毛利率26.75%，同比-5.21%，主因瓜子成本上涨，销售费用率-1.12pct至9.06%、管理费用率-0.72pct至4.25%，主要来自于职工薪酬减少。 成长性有望修复，净利率提升可期： 展望2024年，瓜子品类正积极拓展葵珍、餐饮定制款等，有望覆盖更多消费场景，坚果品类以渠道下沉、风味化拓展延续成长趋势，结合海外市场开拓，整体成长性有望修复向上。2023年成本扰动影响短期利润表现，2024年瓜子采购价格下降有望兑现在报表端，带动净利率上行。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入增速分别为12.13%、10.90%、10.04%，利润增速分别为30.20%、18.43%、12.43%。考虑到公司持续深耕突破瓜子及坚果品类，且瓜子成本下降有望逐步释放成本红利。给予买入-A投资评级，6个月目标价41.23元，对应2024年20x PE。 风险提示：需求恢复不及预期，市场竞争加剧，产品推广不及预期。

     洽洽食品(002557) 投资要点 事件：公司发布2023年年报。2023年，公司实现收入68.06亿元，同比-1.13%；归母净利润8.03亿元，同比-17.77%；扣非归母净利润7.10亿元，同比-16.25%。23Q4，公司实现收入23.27亿元，同比-6.90%；归母净利润2.97亿元，同比-15.06%； 收入端：整体受春节与基数扰动，坚果增速回暖，海外业务稳健增长。分产品看，葵花籽/坚果类/其他产品2023年收入42.70/17.53/7.16亿， yoy-5.36/+8.00/+1.51%；23H2收入24.70/12.20/3.96亿， yoy-7.41/+11.07/-6.02%。分地区看，南方区/北方区/东方区/电商/海外2023年收入21.81/13.88/19.38/7.15/5.16亿，yoy-1.25/-5.93/-0.71/-1.25/+7.70%；23H2收入13.12/8.77/12.24/3.91/2.81亿， yoy-4.26/-5.62/+3.43/-10.50/+5.35%。下半年坚果增长提速，海外业务增长稳健。 利润端：成本红利逐步体现，降本增效趋势明显。成本方面，公司23年毛利率26.75%，yoy-5.21pcts；其中，葵瓜子毛利率25.23%，yoy-7.92pcts；坚果类毛利率31.56%，yoy+1.02pcts。利润率受原料价格波动影响加大，但伴随高价库存去化与原料价格回落，利润率改善趋势明显。4Q23公司毛利率29.30%，同降5.29pcts，降幅环比收窄。费用方面，4Q23，公司销售/管理/研发费用率8.95%/2.84%/0.92%，同降2.88/1.54/0.01pcts，降本增效趋势明显。 拐点在即，未来可期。收入端，产品渠道持续拓展，有望逐步改善。产品方面，24年，公司持续打造“葵珍”葵花籽高端第一品牌，重点打造打手瓜子第一品牌，持续推出经典红袋和蓝袋系列新产品。坚果品类每日坚果屋顶盒持续渗透，打造洽洽坚果礼产品矩阵，持续研发推出高端坚果、风味坚果新品等，加大坚果乳品类的推广和创新。渠道方面，24年，公司全面开展渠道精耕战略；加快推进三四线等城市以及县域市场的开拓；匹配新场景，加快推进零食量贩渠道、会员店的拓展，持续推进TO-B渠道、餐饮渠道、社区团购等新渠道。海外将持续聚焦东南亚市场深度发展，拓展海外线上渠道，越南市场不断提升，印尼市场重点突破。利润端，伴随瓜子原料价格高位回落，业绩弹性有望逐步释放。 盈利预测：根据年报与一季报，考虑到消费需求缓慢恢复，同时原料下行期行业竞争相对激烈，我们预计公司24-26年营收分别为79.33/90.66/102.24亿元（前次24/25年分别为85.19/97.74亿元），净利润分别为10.52/12.33/14.04亿元（前次24/25年分别为11.77/13.83亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、食品安全事件。

     洽洽食品(002557) 事件：公司发布2023年年报，23年实现营收68.06亿元，同比-1.13%；归母净利润8.03亿元，同比-17.77%；扣非净利润7.10亿元，同比-16.25%。单季度看，23Q4实现营收23.27亿元，同比-6.90%；归母净利润2.97亿元，同比-15.06%；扣非净利润2.86亿元，同比-11.56%。公司拟向全体股东每10股派发现金10元（含税），现金分红总额5.02亿元，占23年归母净利润的比例为62.54%。 春节跨期、消费偏弱下瓜子收入增长乏力，坚果较为稳健。23年葵花子实现收入42.70亿元，同比-5.36%，瓜子同比下滑主因春节跨期、消费力偏弱、低价产品冲击、年货节对坚果投入更高等导致，细分看预计蓝袋下滑幅度更大；瓜子短期受消费信心、节后消费偏淡影响，后续在公司持续优化产品结构、提升产品力、县乡下沉精耕等有望实现稳健增长。23年坚果实现收入17.53亿元，同比+8.0%，23年公司持续延申口味化坚果，屋顶盒版每日坚果礼盒通过对三四线等下沉市场持续渗透，坚果礼产品通过不断丰富产品矩阵，同时加大风味坚果试销售力度；内部细分来看，预计屋顶盒增速快于整体，坚果礼盒受春节跨期影响预计增速有所放缓。23年其他产品实现收入7.16亿元，同比+1.51%，薯片持续渗透量贩零食渠道、拓展抖音渠道，预计实现稳健增长。 成本压力下全年毛利率同比下行，盈利能力承压。受主要原材料价格上涨影响，23年公司毛利率同比-5.21pcts至26.75%，23Q4毛利率同比-5.29pcts至29.30%。费用端，成本压力下精益费用投放，23年销售费用率9.06%，同比-1.12pcts；管理费用率4.25%，同比-0.72pcts；研发费用率0.95%，同比+0.17pcts；财务费用率-1.01%，同比-0.84pcts。23年实现扣非净利率10.43%，同比-1.88pcts。 渠道持续拓展精耕，24年营收有望重回稳增。公司产品端持续聚焦瓜子、坚果两大核心品类，瓜子推出口味化新品、坚果聚焦每日坚果&坚果礼盒，渠道端持续推进渠道精耕，增加覆盖网点及数字化平台终端数量，展望24年在相对偏低基数下有望实现稳健增长，在瓜子价格回归正常区间、规模效应持续释放下贡献业绩弹性。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为77.1/86.7/96.6亿元，同比增长13.3%/12.5%/11.4%；归母净利润分别为10.2/11.8/13.4亿元，同比增长26.6%/15.7%/14.0%，当前股价对应P/E分别为18/15/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：成本回落不及预期；渠道拓展不及预期；新品放量不及预期；食品安全风险。

     洽洽食品(002557) 4月25日公司发布年报，2023年实现营业收入68.06亿元，同比-1.13%；实现归母净利润8.03亿元，同比-17.77%；实现扣非归母净利润7.10亿元，同比-16.25%。23Q4实现营业收入23.27亿元，同比-6.90%；实现归母净利润2.97亿元，同比-15.0%；实现扣非归母净利润2.86亿元，同比-11.5%。 经营分析 春节错期扰动叠加公司主动控制产品结构，23H2收入增长承压。1）分产品看，23H2葵花子/坚果类/其他分别实现营收24.7/12.2/4.3亿元，同比-7.4%/+11.1%/-2.0%。分量价来看，休闲食品类目销量/吨价分别同比-4.58%/+2.25%，吨价提升主要系坚果品类占比提升。2)分地区看，23H2南方区/北方区/东方区/海外分别实现营收13.12/8.77/12.24/52.81亿元，同比-4.26%/-5.62%/+3.43%/+5.35%，东方区及海外市场受益于网点扩张及精耕下沉，需求疲软环境下仍实现个位数增长。 Q4采购季成本下降，毛利率边际改善。23Q4公司毛利率为16.11%，同比-0.36pct，环比+1.75pct。环比明显主要系1）葵花籽新采购季于10月开始，采购价明显下降。2）产品结构优化，坚果类毛利率较高且占比提升。分品类看葵花子/坚果类23H2毛利率分别为26.1%/33.6%，同比-0.1pct/+0.01pct。3）23Q4销售/管理/研发费率分别为8.9%/2.8%/0.9%，同比-2.9/-1.5/-0.01pct，费率端持续优化，系公司为对冲成本压力精细化费管控。综合来看，23Q4净利率为12.8%，同比-1.2pct。展望24年，随着前期锁价低位原料逐步释放，毛利率有望持续改善。 受益于渠道扩张，收入有望企稳修复。公司线下重点推进渠道精耕，进行弱势市场突破，并尝试加大与零食量贩、会员商超合作力度，丰富收入增长来源。此外，公司抓住直播电商发展红利，并对海外市场持续深耕。我们认为随着公司渠道多元化调整，24年收入有望恢复双位数增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计24-26年公司归母净利润分别为10.2/12.3/14.4亿元，同比+28%/+20%/17%，对应PE分别为17x/14x/12x，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险，原材料价格波动，食品安全风险。

     洽洽食品(002557) 洽洽食品披露2023年业绩快报，全年实现营收68.1亿元，同比-1.1%，实现归母净利润8.1亿元，同比-17.5%。4Q23单季实现营收23.3亿元，同比-6.9%，实现归母净利润3.0亿元，同比-14.3%。春节连续错期致2023全年营收微降，葵花籽成本压力下归母净利率下滑。2024年营收、归母净利有望快速修复，长期品类扩张、渠道扩张基础坚实。预计公司23-25年EPS为1.59、2.14、2.38元，维持买入评级。 支撑评级的要点 春节连续错期致2023全年营收微降，葵花籽成本压力下归母净利率下滑。1）收入端，公司全年实现营收68.1亿元，同比-1.1%。由于2023年春节时间靠前、2024年春节时间靠后，导致公司部分1Q23收入体现在2022年报表，部分4Q23收入将体现在2024年报表，2023全年报表端收入表现相对平淡。根据投资者交流纪要，分品类来看，葵花籽品类营收同比略有下降，坚果品类营收同比提升。2）利润端，公司全年实现归母净利润8.1亿元，同比-17.5%。归母净利率11.8%，同比-2.4pct，我们预计主要系葵花籽采购成本大幅上行所致。 4Q23营收下滑，原料成本压力有所缓解。1）收入端，4Q23单季公司实现营收23.3亿元，同比-6.9%，我们预计主要系22年同期高基数+24年春节时间靠后所致。根据投资者交流纪要，24年1月份葵花子和坚果较同期都有较快增长。2）利润端，公司4Q23实现归母净利润3.0亿元，同比-14.3%。归母净利率12.8%，同比-1.1pct，我们认为，10月份公司开启新采购周期后，葵花籽采购价格回落，4季度原料成本压力有所缓解。 2024年营收、归母净利有望快速修复，长期品类扩张、渠道扩张基础坚实。1）短期来看，随着葵花籽种植面积的增大，葵花籽价格已进入下行通道，根据投资者交流纪要，目前葵花籽采购价格与2023年4、5月份的高点相比下降10%左右预计后续随着高价原材料库存的耗尽，公司毛利率有望得到较大改善。同时考虑到2024、2025年春节的时间节点对2024年的收入确认有利，公司2024年营收、归母净利有望快速修复。洽洽加大了零食量贩渠道的布局，有望带来新的增量，2023年12月份销售额约3000万元，2024年1月份销售额近5000万元。2）长期来看，我们认为公司在强供应链+品牌效应下，具备坚实的渠道扩张基础。同时借助已有的渠道网络，推广坚果产品时协同效应较强，预计在瓜子坚果协同发展+渠道扩张双轮驱动下，营收有望实现稳健增长。 估值 我们预计新采购周期内公司葵花籽采购价格有望回落，春节错期影响的收入、利润有望回补至2024年报表端。根据业绩快报，我们调整此前的盈利预测，预计公司23-25年EPS为1.59、2.14、2.38元，同比-17.5%、+34.6%、+11.3%，对应23-25年PE21.5x、15.9x、14.3x。公司营收长期稳健增长可期，当前估值处于休闲零食板块中的较低水平，维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格风险、食品安全风险、坚果品类拓展不及预期。