洽洽食品(002557) 投资要点： 公司发布2025年中报：2025年上半年，公司实现营收27.52亿元，同比增-5.05%；实现归母净利润0.89亿元，同比增-73.68%。 葵花子和坚果两大核心品类的收入均同比减少。随着公司加强与新兴高势能渠道的合作，我们认为公司的核心品类仍有望保持不俗的增长。2025年上半年，公司的休闲食品主业录得营收27.52亿元，同比增-5.05%。其中，占本期营收64.39%和22.32%的两大核心品类葵花子和坚果分别录得营收17.72亿元和6.14亿元，分别同比增-4.45%、-6.98%，核心品类的营收均同比减少。我们认为，本期营收减少并非由于品类需求走弱，而是公司的传统渠道老化所致——公司所倚重的传统商超渠道目前面临客流减少的局面，经销由于盘子较大而增长缓慢。随着公司加强与新兴高势能渠道的合作，我们认为公司的核心品类仍有望保持不俗的增长。 核心原料的成本上升较多，导致主业盈利水平下降。2025年上半年，公司葵花子业务的成本同比升高5.81%，坚果业务升高11.22%，分别比营收增长高出10.26个、18.2个百分点。由于成本升高，本期葵花子的毛利率同比下降7.67个百分点至20.93%，坚果毛利率下降13.95个百分点至14.77%。公司上半年的整体毛利率同比下降8.1个百分点至20.31%，盈利下滑较多。根据汇易网的数据，2025年9月18日全国葵花子现货均价为6050元/吨，同比上涨7.08%，但较2025年8月每吨下降100元，当前价格有所回落。根据临沂商城价格指数，2025年9月10日临沂商城坚果价格指数为114.65，同比上涨1.62%，环比8月基本持平，目前尚未出现回落迹象。 电商渠道的销售额增长较快。2025年上半年，公司在电商渠道录得营收4.51亿元，同比增24.79%，电商渠道的营收占比从上年同期的12.47%升至本期的16.38%。电商渠道发展较快，有助于渠道的多元化，降低单一渠道的风险。 期间费率上升较多。本期，公司的销售期间费用率同比上升3.03个百分点，其中销售、管理、财务和研发费率均上升，由此导致本期的净利率下降8.38个百分点至3.24%。收入下降、毛利率下行以及费用率升高共同导致本期的净利润大幅下滑。 投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为0.83元、1.29元和1.61元，参照9月17日收盘价22.43元，对应的市盈率分别为26.94倍、17.4倍和13.94倍，维持公司的“增持”评级。 风险提示：葵花籽和坚果等核心原料的成本居高不下；拓展新渠道将会带来新的增长，如新渠道对厂商价格形成较大的压制，厂商的毛利率将系统性下行。

     洽洽食品(002557) 投资要点 事件：公司发布]2025年半年度报告，25H1公司实现营收27.5亿元，同比-5.1%；归母净利润0.9亿元，同比-73.7%。业绩下滑主要系宏观经济环境、渠道变革、春节错期等因素导致收入承压，同时葵花籽及部分坚果原料成本高企大幅压缩毛利率，叠加公司在新兴渠道和新品研发上加大投入所致。 新兴渠道快速增长，海外市场表现亮眼。分产品看，25H1公司葵花子、坚果类、其他产品分别实现营收17.7亿元（-4.5%）、6.14亿元（-7.0%）、3.0亿元（-13.8%）。瓜子品类中，打手瓜子、葵珍等系列保持增长；坚果品类聚焦每日坚果与礼盒两大核心，并积极拓展风味及单品坚果，其中“全坚果”新品上市后表现良好，销售额已突破1亿元。公司亦推出蜂蜜黄油味鲜切薯条及魔芋等新品，构建新增长点。分地区看，25H1南方区、东方区、北方区、电商、海外分别实现营收8.8亿元（+2.4%）、6.6亿元（-24.8%）、4.2亿元（-19.8%）、4.5亿元（+24.8%）、2.8亿元（+13.2%）。传统商超渠道客流下滑对东、北区业绩造成一定影响，但公司积极拓展零食量贩、会员店及即时零售等新兴渠道，海外市场通过多元化渠道布局和多品类上新，实现稳健增长。 原料成本高企拖累毛利，盈利能力短期承压。1、25H1毛利率为20.3%，同比-8.1pp。休闲食品业务中，葵花子/坚果类毛利率分别为20.9%（-7.7pp）/14.8%（-14.0pp）。毛利率大幅下滑主要系原材料成本压力，24年产季内蒙部分地区雨水天气导致葵花籽优质原料减产、价格上涨，同时巴旦木、腰果等坚果原料采购价格亦有所上涨。2、25H1销售/管理/研发费用率分别为12.1%/5.7%/1.5%，同比+0.6pp/+0.5pp/+0.4pp。公司在新品、新渠道方面加大费用投入，研发费用同比增长25%。3、25H1净利率为3.2%，同比-8.4pp。 经营节奏稳健，静待龙头穿越周期。渠道方面，公司持续推进渠道精耕，积极拥抱零食量贩、会员店等新兴业态，并成立ToB事业部发力团购、餐饮等特通渠道。成本方面，公司通过加大直采、深入田间地头收购等方式强化原料掌控力，并积极在海外多地试种以分散供应风险。新采购季葵花籽价格有望回落，将改善成本压力。产品方面，公司在巩固瓜子和坚果主业的同时，积极孵化魔芋、薯条等新品类，打造第三增长曲线，并以高品质、高品牌力为基础，通过调整产品结构、优化促销策略等方式应对短期竞争，有望平稳穿越经营周期。 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为4.8亿元、6.3亿元、7.6亿元，EPS分别为0.95元、1.25元、1.50元。 风险提示：渠道拓展或不及预期；原材料价格或大幅波动；食品安全风险。

     洽洽食品(002557) 公司发布2025年中报业绩公告。公司25H1实现营业收入27.52亿元，同比下降5.05%，归母净利润0.89亿元，同比下降73.68%，扣非净利润0.43亿元，同比下降84.77%。其中，25Q2公司实现营业收入11.81亿元，同比增长9.69%，归母净利润0.11亿元，同比下降88.17%，扣非净利润-0.15亿元，同比转亏。 春节错期影响25H1收入表现，持续优化渠道布局。分产品看，2025H1葵花籽/坚果类/其他产品分别实现营业收入17.72/6.14/3.04亿元，分别同比-4.45%/-6.98%/-13.76%，主要是由于宏观经济形势、外部渠道的变化以及一季度春节错期等因素的影响。分渠道看，25H1经销/直营渠道分别实现营业收入19.73/7.8亿元，分别同比-18.49%/+63.01%。渠道竞争方面，折扣化、近场化趋势加剧，大卖场、超市、便利等传统渠道客流持续下滑，公司在以上渠道的销售占比较大，因此销售业绩出现一定程度下降。直营渠道占比同比提升11.83pct，主因公司加大量贩零食店、会员店以及即时零售等新兴渠道布局。分地区看，25H1东方/南方/北方/电商/海外区分别实现收入6.55/8.84/4.23/4.51/2.78亿元，分别同比-24.76%/+2.43%/-19.83%/+24.79%/+13.18%。 原材料涨价拖累毛利率，新品上市加大费投盈利承压。2025H1公司实现毛利率20.31%，同比下降8.1pct，其中，葵花类/坚果类分别实现毛利率为20.93%/14.77%，分别同比-7.67pct/-13.95pct。25Q2公司毛利率21.42%，同比下降3.56pct，主因葵花籽原材料价格上行，以及关税导致坚果原材料波动上升，此外性价比产品和促销的增加亦拖累毛利率。费用端，2025Q2公司销售/管理/研发费用率分别为14.07%/7.14%/1.95%，分别同比+4.03/-0.53/+0.64pct，销售费用率提升主因新品上市带来广告营销等费用投放的增长。25H1，公司推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品；坚果品类推出全坚果、白坚果、风味坚果等系列产品；同时推出蜂蜜黄油味鲜切薯条以及魔芋等休闲食品。25Q2公司实现归母净利率0.96%，同比下降7.98pct。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.0/5.4/6.7亿元，同比-52.5%/+34.1%/+23.1%，当前股价对应P/E分别为29/22/18X，虽然短期盈利承压，但公司将以“破局革新，韧性增长”为核心，以长期主义的思维布局未来发展，拓展品类矩阵，升级产品体验，优化渠道服务，实现业绩提升。供应链优化与成本管控双轮驱动，实现降本增效，若Q3新采购季成本下行，叠加调整逐步到位，则来年业绩改善可期。维持“推荐”评级。 风险提示：成本回落不及预期；渠道拓展不及预期；新品放量不及预期；食品安全风险。

     洽洽食品(002557) 2025H1收入同比下滑5.1%，利润表现短期承压 公司披露2025年半年报。2025H1营收/归母净利润分别为27.5/0.9亿元（同比-5.1%/-73.7%），其中2025Q2公司营收/归母净利润分别为11.8/0.1亿元（同比+9.7%/-88.2%）。此前已发布业绩预告，基本符合预期。考虑成本上涨，我们下调2025-2027年盈利预测（原值7.8/9.1/10.1亿元），预测2025-2027年归母净利润分别为4.0/6.8/7.3亿元（同比-52.7%/+68.1%/+7.9%），当前股价对应PE29.4/17.5/16.2倍，考虑公司积极推新及布局新渠道，维持“增持”评级。 2025Q2营收逆转下滑态势，电商及海外表现较优 2025H1公司营收下滑5.1%，主要系渠道变革以及春节错期影响，其中2025Q1营收下滑13.8%，2025Q2营收逆转下滑态势，同增9.7%。（1）拆分品类看，2025H1瓜子/坚果/其他产品营收增速分别为-4.5%/-7.0%/-13.8%。（2）拆分量价看，2025H1休闲零食量/价分别同比-7.7%/+2.9%。（3）分区域及渠道来看，2025H1电商/海外表现较好，营收分别同比+24.8%/+13.2%，南方区营收亦有小幅增长（同比+2.4%），其他区域营收出现不同程度回落。 成本上涨及费用投放增加，盈利能力短期承压 2025H1公司毛利率/归母净利率分别为20.3%/3.22%（同比分别-8.1/-8.4pct），其中2025Q2毛利率/归母净利率分别为21.4%/1.0%（同比-3.6/-8.0pct），主要系：（1）瓜子及坚果原料成本上涨；（2）销售费用率增加。2025Q2销售/管理/研发费用率分别同比+4.0/-0.5/+0.6pct，主要系加大新品研发和势能渠道费用投入。 新产品新渠道齐发力，2025H2经营有望逐步好转 全年展望，目前公司积极开发新品并布局新渠道，2025Q2推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品，同时推出蜂蜜黄油味鲜切薯条以及魔芋等休闲食品。渠道上公司全面开展渠道精耕项目（截至2025H1渠道数字化平台服务终端网点数量约56万家）。我们认为在新产品新渠道共同推动下，公司整体经营有望逐步好转。 风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、渠道拓展不及预期。

     洽洽食品(002557) 核心观点 事件：公司发布公告，25H1实现营收27.5亿元，同比-5.0%；归母净利润0.9亿元，同比-73.7%，位于预告中枢；扣非归母净利润0.4亿元，同比-84.8%。其中25Q2营收11.8亿元，同比+9.7%；归母净利润0.1亿元，同比-88.2%；扣非归母净利润亏损0.1亿元，同比由盈转亏。 25Q2收入增速环比修复，海外市场与新兴渠道贡献增长。25H1/25Q2公司收入分别同比-5.0%/+9.7%，Q2收入增速在低基数下环比转正。分产品看，25H1葵花子/坚果类/其他产品收入同比-4.4%/-7.0%/-13.8%，公司聚焦重点品类细分产品，打手瓜子、葵珍、茶衣瓜子等部分产品实现增长。分区域看，25H1东方区/南方区/北方区/电商/海外收入同比-24.8%/+2.4%/-19.8%/+24.8%/+13.2%，海外市场稳健发展，收入占比同比提升1.6pcts至10.1%；电商市场亦持续突破。分渠道看，25H1直营渠道收入同比+63.0%，占比同比提升11.8pcts至28.3%，新兴渠道取得较高增长，得益于为应对原有渠道流量下滑，公司加大对量贩零食店、会员店等拓展力度。此外，25H1数字化平台掌控终端网点数量近56万家，同比+51.4%，渠道精耕持续推进。 25Q2原料成本拖累毛利率，加大费用投入应对外部挑战。25Q2归母净利率1.0%，同比-8.0pcts。具体拆分来看，毛利率为21.4%，同比-3.6pcts，主要系葵花籽和核心坚果原料成本仍处于高位，且公司为应对竞争进行了促销活动。销售费用率为14.1%，同比+4.0pcts；研发费用率2.0%，同比+0.6pcts，主因公司主动调整产品和渠道结构，加大了新品研发和势能渠道的费用投入。 管理费用率为7.1%，同比-0.5pcts，相对保持稳定。财务费用率为0.1%，同比+2.3pcts，主要受汇兑损益影响。 积极探索第三曲线和势能渠道，关注原料成本波动情况。短期来看，公司持续深化布局零食量贩、抖音应对渠道变革，叠加中秋旺季来临，25Q3有望贡献收入增长；成本端，Q3坚果成本有望改善，关注新采购季葵花籽的成本变化。长期来看，公司1）积极推新，推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋、鲜切薯条、全坚果系列、魔芋千层肚等新品，有望拓展SKU补充传统品类增长动能，且借助景气新品类打开第三曲线；2）发展海外，进驻加拿大、日本、东南亚主流渠道，有望提升海外渗透率和铺市率，远期成长空间充足。 投资建议：预计2025~2027年收入分别同比+2%/7%/6%，归母净利润分别同比-34%/+37%/+23%，PE分别为21/15/13X。考虑公司调整有望带来经营边际改善叠加旺季催化，维持“推荐”评级。 风险提示：新品动销不及预期的风险，渠道拓展不及预期的风险，原材料成本持续高企的风险，食品安全的风险。

     洽洽食品(002557) 事件：2025年8月22日，安徽洽洽食品股份有限公司（简称“公司”）发布2025年半年度报告。 1H25洽洽食品收入同比小幅下降，归母净利润大幅下降。1H25公司实现总营业收入27.5亿，同比-0.5%；实现归母净利润8864.2万元，同比-73.7%；扣非归母净利润为4309.0万元，同比-84.8%。对应2Q25营收收入万11.8亿元，同比+9.7%；实现归母净利润1139.4万元，同比-88.2%；扣非归母净利润-1499.5万元，同比-124.4%。1H25公司毛利率为20.3%，同比收缩8.1个点，对应2Q25毛利率为21.4%，同比收缩3.6个点，较1Q25毛利率环比增加。1H25公司销售/管理费用率分别为12.1%和5.7%，同比-0.1个点和+4.3个点，对应2Q25销售/管理费用率分别为14.1%和7.1%，同比增加4.1个点和减少0.5个点，1H25汇兑损失为1616.6万，较去年同期汇兑收益为1916.0万大幅减少财务费用本期发生额较上期发生额增长76.6%，主要系本期汇兑收益减少所致。1H25税前利润为1.1亿，同比-73.8%，对应2Q25税前利润为1471.3万元，同比-88.4%。1H25税率为19.8%，较去年同期的20.6%相对持平，对应2Q25税率为20.4%，较去年同期的24.3%%小幅下降。1H25公司经营活动产生的现金流量净额为1.6亿元，同比-76.1%；投资活动产生的现金流量净额为2.7亿元，同比+562.1%。 公司整体增长目标明确，费用投放与新品布局协同推进。管理层强调，新财年收入目标是保持双位数增长，其中瓜子预计高单位数增长，坚果低单位数增长，其他新品类15%–20%。费用率整体保持稳定，但新品投放将持续加大，尤其聚焦抖音等新兴渠道，同时减少在效率偏低的卖场投入。瓜子依旧是重点，预计全年小几个亿增量；坚果将拓展健身房、水果店、山姆和盒马等渠道；花生品类已实现几千万销售，全年预计新增数千万元；魔芋预计在9–10月完成国内上市。 原料价格波动和促销活动对毛利率造成压力。上半年葵花籽价格偏高，三季度也未见明显下降，主要采购窗口在9–10月；坚果采购周期为3–4个月，目前虽处于高位震荡，但已有环比改善迹象，公司希望四季度毛利率恢复。原材料上涨对毛利的影响约20%–30%，同时“加量不加价”等促销措施也拉低毛利。面对压力，公司通过优化采购、减少低效促销和调整产品结构来改善盈利。 渠道多元化发展迅速，新渠道表现亮眼。零食量贩渠道增长突出，5–6月月销数千万，7月继续环比增加，后续会通过扩充SKU和优化毛利结构进一步提升收益。传统卖场在华东和华北表现承压，但南区依托零食量贩和山姆等渠道保持稳健；新渠道整体同比翻倍增长。电商端毛利率偏低，主要受原料成本和结构影响，公司计划通过专属包装、内容营销和直播电商改善盈利，同时维持规模扩张。目前由于原料成本低上涨，抖音渠道呈略微亏损状态，公司预计未来着重改善发展抖音渠道。 新品表现活跃，公司着力打造大单品。鲜切薯条月销已达数千万，花生全年预计新增数千万元，魔芋和花生在国内外均有拓展计划。“葵珍”罐装瓜子去年到今年上半年增长了十几个百分点。公司目标是从新品中跑出3–5亿元的大单品，预计打造周期3–5年。坚果产品也在持续日常化推进，今年推出多款坚果与果干组合，全坚果新品上市半年销售超亿元。未来会增加罐装、风味化和联合促销形式，并拓展至健身房、水果店和便利店等场景，以差异化满足多样化需求。 海外业务保持较高增速，市场布局逐步完善。公司通过与经销商合作拓展海外市场，积极参与终端动销和促销。东南亚是基本盘，印尼和中东是潜力市场，欧美已有一定规模。未来将扩大坚果和薯片等产品矩阵，目标是海外业务增速高于整体15%–20%。 风险提示：市场竞争日益激烈。汇率波动及海外原料采购成本不确定性可能影响业绩稳定性。

     洽洽食品(002557) 核心观点 洽洽食品公布2025年半年度业绩：1H25实现营业总收入27.5亿元，同比-5.0%；实现归母净利润0.9亿元，同比-73.7%；实现扣非归母净利润0.4亿元，同比-84.8%。 收入端：渠道结构持续调整，2Q25收入恢复正增。1H25收入同比-5.0%，其中葵花子/坚果/其他品类分别同比-4.4%/-7.0%/-13.8%，主要受到春节错期因素影响，Q1收入同比-13.8%；Q2单季度在去年同期较低基数之上，收入同比+9.7%。分渠道看，在传统渠道流量持续下滑背景下，公司积极调整渠道结构、加大力度与新兴渠道合作，1H25经销及其他渠道收入同比-18.5%；直营渠道（含电商）收入同比+63.0%，其中电商渠道同比+24.8%、占比提升至16.4%。从区域看，东方区/南方区/北方区收入同比 24.8%/+2.4%/-19.8%，南方区有所增长主要系量贩零食渠道、山姆等新兴渠道的增长所致。 利润端：成本压力显著，费用投放增多。1H25毛利率20.3%，同比-8.1pt，主要系受到主要原材料葵花子、巴旦木、腰果成本上涨、Q1增加低毛利率坚果礼盒投放的影响。其中葵花子/坚果毛利率分别同比-7.7%/-14.0%。Q2公司持续优化采购模式，毛利率21.4%，环比Q1改善、同比仍有下滑但降幅收窄。Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率同比+4.0/-0.5/+0.6pt，销售费用率上升明显主因维持较大幅度的市场费用投放、新引进人才及加大团队激励。成本与费用两头承压，导致Q2归母净利率/扣非归母净利率同比-8.0/-7.0pt。 盈利预测与投资建议：考虑到2025年公司进行渠道及产品结构调整后，后续新兴渠道的合作深入、收入占比扩大，传统渠道下滑的影响减弱，后续内生增长动力有望增强，故我们小幅下调2025年收入预测、小幅上调2026-2027年收入预测。此外，考虑到成本压力显著，且在较为激烈的市场竞争环境下，市场费用投放预计将维持较大力度，我们下调2025-2027年利润预测。预计2025-2027年公司实现营业总收入73.8/78.4/83.7亿元（前预测值74.6/78.0/81.4亿元），同比+3.6%/+6.2%/+6.7%；实现归母净利润4.0/6.5/7.5亿元（前预测值6.9/8.7/9.8亿元），同比 52.5%/+60.5%/+15.8%；EPS分别为0.80/1.28/1.48元；当前股价对应PE分别为29/18/16倍。考虑目前股价已对短期成本压力有较为充分的反应，而公司产品品质及品牌认知处于行业领先地位，且持续进行现金分红（2024年度分红比例76%）及股份回购增强股东回报，维持“优于大市”评级。 风险提示：国人消费习惯变化导致葵花子、坚果品类需求萎缩；行业竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨；公司的策略调整动作执行不到位。

     洽洽食品(002557) 业绩简评 8月21日公司发布25年半年报，25H1实现营收27.52亿元，同比-5.05%；实现归母净利润0.98亿元，同比-73.68%；扣非归母净利润0.43亿元，同比-84.77%。其中，25Q2实现营收11.81亿元，同比+9.69%；实现归母净利润0.11亿元，同比-88.17%；扣非归母净利润-0.15亿元，同比-124.39%。 经营分析 Q2低基数改善，整体需求依旧承压，加大力度布局新品。1）受益于补库存+低基数，Q2收入端恢复增长，但结合Q1春节错期影响来看，礼盒装需求承压更为显著。25H1葵花子/坚果类/其他收入分别为17.72/6.14/3.66亿元，同比-4.45%/-6.98%/-4.59%。2）公司积极合作新渠道，在零食量贩、会员店新增多个sku，海外市场储备魔芋等新品，下半年有望放量。25H1南方/东方/北方/电商/海外分别实现营收8.84/6.55/4.23/4.51/2.78亿元，同比+2.43%/-24.76%/-19.83%/+24.79%/+13.18%。3）截至6月末，公司渠道数字化平台掌控终端网点数量超过56万家，同比+51%。 成本高位扰动毛利，竞争加剧费率抬升。1）单Q2毛利率同比-3.56pct，达到21.42%，主要系核心原材料价格上涨叠加规模效应走弱，葵花籽/坚果25H1毛利率分别-7.67pct/-13.95pct。2）公司积极开发冰淇淋、魔芋、鲜切薯条等新品，研发费用小幅增长。市场竞争加剧，公司强化渠道建设，但对于费用绝对值管控较为严格，25Q2销售/管理/研发费率同比+4.03/-0.53pct/+0.64pct，其中25H1广告促销费为2.14亿元，同比-0.23%。3）25Q2净利率为0.96%，同比-7.98pct。 短期需求及成本双重承压，中长期仍看好公司走出困境，实现多品类驱动增长。产品端，公司根据渠道特性调整产品结构，丰富性价比品类供给、加强小品类推广，近期东南亚魔芋产品已经上市。渠道端，公司持续推进百万终端建设，突破弱势市场，加大零食量贩、会员商超、海外等布局，期待H2收入转正，利润率稳步修复。 盈利预测、估值与评级 考虑到成本压力，我们分别下调25-26年归母净利润26%/8%。预计25-27年公司归母净利润为5.0/7.9/9.3亿元，分别同比-41%/+58%/+18%，对应PE分别为24x/15x/13x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

     洽洽食品(002557) 投资要点 事件：2025H1公司实现营收27.52亿元，同比下降5.05%；归母净利润8864万元，同比下降73.68%；扣非归母净利润4309万元，同比下降84.77%。2025Q2公司实现营收11.81亿元，同比增长9.69%；归母净利润1139万元，同比下降88.17%；扣非归母净利润亏损1499万元。 2025Q2收入边际好转，电商渠道有起势。2025H1葵花籽/坚果/其他品类分别实现营收17.7/6.1/3.0亿元，同比-4.4%/-7.0%/-13.8%；Q1因春节错期下滑，Q2收入端有边际改善。2025H1经销/直销渠道分别营收19.7/7.8亿元；其中电商/海外渠道实现营收4.5/2.8亿元，同比+25%/+13%。 葵花籽、坚果成本上涨拖累盈利表现。2025Q2毛利率为21.4%，同比-3.6pct，环比+2.0pct，同比承压主要系葵花籽、坚果成本均有上涨，环比有改善主要系春节后采购的葵花籽成本环比有下降。2025H1葵花籽/坚果的毛利率分别为20.9%/14.8%，同比-7.7/-14.0pct。费用端，2025Q2销售/管理/研发/财务费用率同比+4.0/-0.5/+0.6/+2.3pct；公司2025H1销售费用率基本稳定（同比+0.6pct），主要是季度间存在波动，财务费用率主要受汇兑损益影响。传导至净利率，2025Q2销售净利率为1.0%，同比-7.9pct;扣非归母净利率为-1.3%，同比-7.0pct。 后续关注成本走势和新品推广进展。目前葵花籽、坚果成本压力较大，Q3进入新采购季可观察葵花籽原材料价格走势。同时关注新品进展，新推出蜂蜜黄油味鲜切薯条、魔芋等休闲食品。 盈利预测与投资评级：考虑到成本仍有压力，我们下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.0/10.5/11.2亿元（此前分别为7.6/10.9/11.6亿元），同比-29%/+75%/+7%，对应PE为19.8/11.3/10.6X；公司盈利预测下修市场已经有所反应，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

     洽洽食品(002557) 主要观点： 公司近况跟踪： 25Q2公司经营稳健，通过产品创新，主力品类瓜子与坚果增速有望环比回暖。基于公司产品力、品牌力领先，叠加海外积极求变，我们看好公司未来发展前景。 收入：25Q2有望环比回暖 分品类：我们预计Q2坚果表现或优于瓜子，主因端午礼盒带动，同时公司新推出的全坚果类每日坚果新品获得良好市场反馈，铺市较为顺利。瓜子品类中，新口味瓜子（如茶叶瓜子、山野菌菇味瓜子）增长较快，带动瓜子品类增长稳健。中长期看，坚果品类有望持续缩小与瓜子品类规模差异。新品类中，鲜切薯条、花生果稳步爬坡，坚果乳积极试水早餐消费场景，后续有望动销回暖。 分渠道：山姆会员商超与量贩零食贡献较多增量。公司在山姆渠道积极尝试新品，强产品力与品牌力下，公司有望持续渠道上新；量贩渠道除主力红袋/蓝袋瓜子外，未来或进一步引入新口味瓜子、风味坚果等产品，进一步扩充渠道SKU布局。线上渠道加大产品组合与新品推广力度，盈利水平有望逐步提升。海外市场于25Q2进行新品试销，未来有望在瓜子基础上，扩充坚果、豆类、花生、魔芋等新品类，海外营收空间仍有提升潜力。 盈利：成本仍有扰动 成本仍有扰动，静待新采购季修复。受24年采购季雨水影响，瓜子成本仍处于高位，或持续至25Q3新采购季才有望缓解；坚果成本整体稳定，巴旦木受关税影响，腰果受干旱影响，略有扰动；其他原材料价格基本稳定。公司在渠道费用投放端较为谨慎，注重费效比，有望部分对冲毛利率端扰动。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 中长期看，我们认为公司后续催化来自①瓜子与坚果持续推出新品，与需求端变化趋势同步，延长品类生命周期；②渠道端逐步强化与会员商超、量贩零食等高效渠道合作，同时海外渠道拓宽产品矩阵以打开收入天花板；③新采购季瓜子成本若改善，有望贡献盈利弹性。 盈利预测：我们更新盈利预测，预计2025-2027年公司实现营业总收入73.46/78.03/83.31亿元，同比+3.0%/+6.2%/+6.8%；实现归母净利润7.21/8.44/9.53亿元，同比-15.1%/+17.0%/+13.0%；当前股价对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

     洽洽食品(002557) 投资要点： 公司发布2024年年报以及2025年一季报：2024年，公司实现营收71.31亿元，同比增4.79%；实现归母扣非净利润7.73亿元，同比增8.86%。2025年一季度，公司实现营收15.71亿元，同比增-13.76%；实现归母扣非净利润0.58亿元，同比增-73.76%。 营收增长较上年略改善，但呈现趋势性放缓。2024年全年营收增长4.79%，增幅较2023年反弹5.92个百分点；其中四季度营收同比增1.99%，较2023年同期反弹8.89个百分点。2023年以来，营收增长呈现中枢下沉的态势：相比2022年，2023年、2024年的增长分别收窄了16.14和10.22个百分点。2025年一季度，营收同比减少13.76%，录得负增长。拆分品类来看，2024年，占销售权重（61.45%）最大的葵花籽销售额增长2.6%，坚果和其它零食分别增长9.74%和8.04%，核心品类的销售增长放缓对整体拖累较大。对照现金流来看，20242Q、20243Q、20244Q和20251Q，连续四个季度的销售商品获得现金流同比减少。 毛利率较2023年改善，但仍不及2022年的水平。2024年，公司的休闲食品整体录得毛利率28.73%，较2023年上升1.88个百分点，产品盈利出现显著改善。但相比2022年，2024年的综合毛利率仍低3.19个百分点。拆分品类来看，葵花籽的盈利显著改善，录得毛利率29.68%，较上年上升4.45个百分点；但是，坚果类的毛利率同比下降4.38个百分点至27.18%。考虑到2024年休闲食品的销量增长0.94%，而休闲食品的收入增长了5.04%，我们认为2024年公司的主营产品结构是上升的，这与我们观察到的主流消费趋势形成逆动。 销售费用增长较多，2024年公司全面展开渠道精耕和终端扩张。2024年，公司的销售费用同比增长15.55%，主要用于渠道精耕与终端扩张。截至2024年，公司渠道数字化平台服务终端网点数量超49万家。公司探索新场景需求，在零食量贩店、会员店等新兴渠道不断推出新品，获取渠道增长。公司对喜事场景产品不断孵化，持续培育茶饮、餐饮渠道、营养配餐业务、TO-B团购业务、O2O等新场景新渠道。电商渠道美团、拼多多、盒马等渠道也持续推进。公司深耕东南亚市场，在加拿大进驻Costco渠道，2024年海外市场销售额同比增长10.28%。 2025年一季度，公司收入和利润均同比减少。2025年以来，葵花籽和坚果价格有所回落，预计公司后续季度的原料成本压力将会减缓。20251Q，公司收入同比减少13.76%，其中主要是季节性因素所致，具有偶然性，预计后续季度的收入增长将会企稳。同期净利润下降73.76%，主要原料葵花籽和坚果的价格同比上升是其主要原因。根据IFIND的数据，葵花籽现货全国均价自2024年8月开始攀升，至12月价格涨至5950元/吨，期间涨幅达到12.8%。但是，2024年12月的价格同比仍下跌1.65%，此轮上涨属于反弹式的上涨。2025年一季度，葵花籽价格同比下跌，截至3月价格稳定在5950元/吨，同比下跌1.65%。截至2025年5月，葵花籽价格环比继续降至5800元/吨，如果价格稳定，预计公司后续季度的原料成本压力将会减缓。根据WIND数据，截至2024年坚果进口价格指数为111.00，同比上涨19.61%。但是，2025年以来，坚果进口价格指数下降：截至2025年4月降至103.4，较上年年末下降6.85%。2025年以来，葵花籽和坚果价格有所回落，预计公司后续季度的原料成本压力将会减缓。由于原料成本同比升高，2025年一季度公司的毛利率降至19.47%，同比下滑10.96个百分点，是一季度利润减少的主要原因。 投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为1.58元、1.71元和1.91元，参照5月23日收盘价22.99元，对应的市盈率分别为14.59倍、13.45倍和12.06倍，给予公司“增持”评级。 风险提示：国内的葵花籽原料成本上升；坚果市场竞争激烈，业务盈利水平较低；零售品牌要求持续的市场投入，销售费率高企。

     洽洽食品(002557) 事件：2024年公司收入/归母净利润分别为71.31/8.49亿元（同比+4.79%/+5.82%）；24Q4公司收入/归母净利润分别为23.74/2.23亿元（同比+1.99%/-24.79%）。25Q1公司收入/归母净利润分别为15.71/0.77亿元（同比-13.76%/-67.88%）。 24年主要产品稳健增长，坚果和其他产品贡献增量。24年葵花子/坚果类/其他产品营收43.81/19.23/7.73亿元，同比+2.60%/+9.74%/+8.04%。公司重点打造打手瓜子第一品牌，同时推出打手系列产品——打手花生，通过不断进行产品优化，销售额快速增长。公司高端瓜子产品“葵珍”通过高端会员店、精品超市等新渠道的拓展，销售额持续增长。坚果品类持续聚焦小黄袋每日坚果，推出全坚果产品；坚果礼产品通过不断丰富产品矩阵，销售规模持续增长。 量贩等新渠道增速较快，传统渠道略有承压。24年南方/北方/东方/电商/ 3.88%/-3.25%/+9.47%/+8.86%/+10.28%，电商/海外占比提升至10.92%/7.98%。经销商数量同比-99家至1380家，平均经销商收入同比+6%至411万元/家。渠道看，直营增速38%，占比提升至21%；公司同时积极拓展新渠道，包括TO-B团购业务、餐饮渠道合作等。24年终端网点数量超49万家；海外市场，公司持续深耕东南亚市场，加拿大市场进驻Costco渠道。 利润率有所承压，费用率投放加大。24年公司毛利率/净利率同比+2.02/+0.12pct至28.78%/11.92%；24Q4因天气原因瓜子原料价格上涨，公司同时使用了上一季的储备原料和新一季的采购原料，综合成本有所上升。销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.93/+0.07/+0.05pct至9.99%/4.32%/-0.96%。25Q1毛利率/净利率同比-10.97/-8.29pct至19.47%/4.93%；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-1.75/+0.90/+0.98pct至10.60%/4.64%/-0.95%。 投资建议：产品层面，随着公司瓜子产品不断向海外及国内低线市场渗透，坚果系列产品积极拓宽销售渠道。渠道层面，随着公司持续拓展县城经销商，坚定把握零食量贩渠道红利，同步进行渠道精耕，“百万终端”计划有望稳步推进。根据24和25Q1财报，我们调整盈利预测，预计公司25-27年实现营收为74/78/82亿元（25-26年前值为88/98亿元），同增3%/6%/5%；归母净利润为7.2/8.5/9.2亿元（25-26年前值为13.2/15.8亿元），同比-15%/+18%/+8%，对应PE分别为17X/14X/13X，长期看公司仍有望提升业务增长质量，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动等风险。

     洽洽食品(002557) 洽洽食品公告2024年年报及2025年1季报。2024年公司实现营收71.3亿元，同比+4.8%，归母净利8.5亿元，同比+5.8%。1Q25公司营收、归母净利分别为15.7亿元、0.8亿元，同比分别为-13.8%、-67.9%。原材料成本上涨及外部竞争环境加剧导致公司业绩短期承压，期待2025年公司经营改善。维持买入评级。 支撑评级的要点 春节错期及外部竞争加剧，4Q24、1Q25营收端表现略有承压。（1）4Q24公司营收23.7亿元，同比+2.0%，归母净利2.2亿元，同比-24.8%。4Q24为春节备货旺季，但受休闲食品渠道端不断分化，受市场竞争加剧及低价产品冲击等影响，25年公司春节旺季备货较弱，导致公司整体营收端承压。分具体产品来看，2024年葵花籽、坚果、其他产品营收分别为43.8、19.2、7.7亿元，同比分别+2.6%、+9.7%、+8.0%，其中2H24葵花籽、坚果、其他产品营收分别为25.3、12.6、4.2亿元，增速分别为+2.3%、+3.6%、+6.1%，其中坚果产品降速明显。（2）1Q25受春节错期及去年同期高基数影响，公司营收15.7亿元，同比-13.8%，我们判断坚果礼盒降幅大于葵花籽产品。为适配外部环境变化，2024年公司进行了组织架构调整，新设B端业务事业部、创新合伙平台等，积极探索TO-B团购业务、餐饮渠道合作等。随着渠道库存的消化，叠加2025年2季度起基数逐渐降低，公司业绩有望逐季改善。（3）2024年公司经销渠道、直营渠道营收增速分别为-1.4%、+38.3%，其中直营渠道占比20.5%，同比提升5.0pct。根据公司公告，2024年公司持续探索新场景需求，零食量贩店、会员店通过不断推新品，实现较快增长。2024年公司持续深耕东南亚市场，加拿大市场进驻Costco渠道，海外销售持续增长。 原材料采购成本上行影响公司毛利率表现，1Q25公司毛利率、净利率同比分别降11.0pct、8.3pct。（1）2024年公司归母净利为8.5亿元，同比+5.8%，其中4Q24归母净利2.2亿元，同比降24.8%。2024年公司毛利率为28.8%，同比+2.0pct，分产品来看，2H24葵花籽、坚果类毛利率分别为30.5%（+4.4pct）、26.4%（-7.2pct）2024年公司期间费用率为14.4%，同比提升1.2pct，其中，销售费用率同比提升0.9pct至10.0%。2024年公司净利率为11.9%，同比基本持平。（2）1Q25受葵花籽采购成本上升和部分坚果原料采购价格的上升影响，公司盈利能力承压。1Q25公司毛利率、净利率同比分别降11.0pct、8.3pct。考虑到原材料采购周期及收购价格波动较大，我们判断年内公司盈利端承压。 估值 2024年公司拟派发现金红利每10股10元（含税），实现累计现金分红总额为6.5亿元，分红率为76%，若加上此前回购股份金额1.7亿元，分红总额及股份回购总额合计占2024年公司归母净利的96.3%。公司短期业绩承压，但公司对组织架构及渠道结构不断优化和提升，我们依然看好公司坚守品牌品质，及深厚的渠道根基下的中长期发展。考虑到年内原材料成本价格压力较大，叠加外部竞争加剧我们调整此前盈利预测，预计25至27年EPS分别为1.51、1.72、1.92元/股，同比-10.1%、+13.8%、+11.7%。当前市值对应PE分别为15.4X、13.5X、12.1X，维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格波动较大，渠道库存超预期，行业竞争加剧，终端区需求疲软。

     洽洽食品(002557) 事件：2024年实现营收71.3亿元，同比+4.8%，归母净利润8.5亿元，同比+5.8%，扣非归母净利润7.7亿元，同比+8.9%。25Q1实现营业收入15.7亿元，同比-13.8%，归母净利润7724.8万元，同比-67.9%，扣非归母净利润5808.5万元，同比-73.8%。受竞争加剧以及春节错期影响，25Q1业绩承压。 主营产品均保持个位数增长，海外市场平稳发展。2024年葵花子/坚果营收分别为43.8/19.2亿元，分别同比+2.6%/9.7%。葵花籽保持低个位数增长，坚果连续两年增速下滑至个位数。分渠道来看，公司经销及其他渠道/直营（包含量贩零食、电商、KA等）24年营收分别为56.7/14.6亿元，分别同比-1.4%/38.3%。分区域来看，东方区/电商/海外增速高于公司整体，收入分别为21.2/7.8/5.7亿元，分别同比+9.5%/8.9%/10.3%，其中东方区销售占比29.8%，为业绩主要增长动力，电商和海外销售占比分别为10.9%/8.0%。公司在国际市场上的影响力也在不断提升，产品远销亚、欧、美等近70个国家和地区，是出口国家最多、出口区域最广的民族品牌之一。公司持续深耕东南亚市场，加拿大市场进驻Costco渠道，公司海外发展前景广阔。 葵花籽原料价格上涨，坚果竞争激烈，毛利率承压。24/25Q1公司毛利率分别为28.8%/19.5%，分别同比+2.0/-11.0pct。24年葵花籽/坚果毛利率分别为29.7%/27.2%，同比+4.5/-4.4pct，24年四季度之前葵花籽原材料价格较23年有所下降，24年葵花籽毛利率提升。坚果毛利率下降主因市场竞争激烈，推测市场坚果价格带有所下移。公司一般从四季度开始采购葵花籽原材料，24年四季度因内蒙古天气原因导致采购的葵花籽成本上涨，加上25Q1销售额下降，对25Q1毛利率造成影响。由于巴旦木主要依赖美国进口，推测贸易战对坚果整体价格有影响，预计今年坚果整体毛利率依然承压。 今年一季度净利润率下降。24年/25Q1销售费用率分别同比+0.9/-1.8pct，管理费用率分别同比+0.1/0.9pct，我们推测公司因25Q1收入增长承压，主动控制销售费用，而管理费用较为刚性，规模效应减弱致使费用率有所上升。24/25Q1净利润率分别为11.9%/4.9%，分别同比+0.1/-8.3pct。 盈利预测与评级：25Q1业绩下滑主因春节错期、葵花籽原料因天气涨价以及坚果竞争加剧影响，其中春节错期和原料问题为短期因素，后续有望改善，公司后续业绩或逐步好转。我们预测公司25-27年归母净利润分别为7.56/9.19/9.90亿元，同比增长-10.97%/21.50%/7.79%，EPS分别为1.49/1.81/1.95亿元，对应PE分别为16/13/12，维持“推荐”评级。 风险提示：消费复苏不及预期；消费降级，中低端产品占比提升；行业竞争加剧带来价格战；公司创新不及预期，第三曲线不及预期；食品安全风险。

     洽洽食品(002557) 核心观点 洽洽食品披露2024年年度报告及2025年第一季度报告，2024年度营业总收入71.3亿元，同比+4.8%；归母净利润8.5亿元，同比+5.8%；扣非归母净利润7.7亿元，同比+8.9%。2025年第一季度营业总收入15.7亿元，同比-13.8%；归母净利润0.8亿元，同比-67.9%；扣非归母净利润0.6亿元，同比-73.8%。 公司通过优化产品组合及营销方式，2024年收入恢复正增长。分品类看，2024年葵花子收入同比+2.6%，其中主推产品打手瓜子、高端品种葵珍增长较快，经典大单品红袋瓜子、原香瓜子无明显增长，蓝袋瓜子在“加量不加价”活动帮助下恢复增长。2024年坚果收入同比+9.7%，其中坚果礼盒实现双位数增长，每日坚果系列收入略有下滑。 2024年葵花子原料成本回落，盈利能力有所修复。2024年公司毛利率/净利率分别同比+2.0/+0.1p.p.，盈利能力小幅改善主要受益于前三季度葵花子品 类原料成本回落，其中2024年葵花子毛利率恢复至29.7%，同比+4.4p.p.。销售费用率10.0%，同比+0.9p.p.，主要系促销、广告费用投放增多，管理费用率、研发费用率、财务费用率同比变化不大。 2025年第一季度春节错期因素致收入同比下滑，成本压力再度增大。2025年第一季度收入同比-13.8%，一方面系受到春节错期、去年同期高基数的影响，另一方面也受到了传统渠道流量下滑、坚果炒货市场竞争激烈的影响。2025年第一季度毛利率/净利率分别为19.5%/4.9%，同比-11.0/-8.3p.p.，毛利率大幅下滑成为盈利能力的主要拖累。葵花子原料因受内蒙产区遭遇雨水天气影响，2024年10月至12月市场采购价同比上涨超10%，导致公司2025年第一季度葵花子毛利率再度降至20-25%区间，同时巴旦木、腰果原料价格也有一定程度的上升，故2025年第一季度成本压力显著提升。除此之外，为应对市场激烈竞争，公司在坚果业务方面增加毛利率较低的性价比产品投放，也对毛利率造成拖累。 盈利预测与投资建议：考虑到公司目前处于产品及渠道调整期，且成本上涨、竞争激烈均对盈利能力形成压制，我们下调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测：预计2025-2027年公司实现营业总收入74.6/78.0/81.4亿元（2025/2026年前预测值81.9/89.7亿元），同比+4.7%/+4.4%/+4.5%；归母净利润6.9/8.7/9.8亿元（2025/2026年前预测值10.5/11.7亿元），同比-19.3%/+26.7%/+13.1%；当前股价对应PE分别为18/14/12倍。公司产品品质及品牌认知处于行业领先地位，业务基础较好，当前估值低位，维持“优于大市”评级。 风险提示：国人消费习惯变化导致葵花子、坚果品类需求萎缩；行业竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨；公司的策略调整动作执行不到位。

     洽洽食品(002557) 投资要点 事件：公司发布2024年报及2025年一季报。24年公司实现营收71.3亿元，同比+4.8%；归母净利润8.5亿元，同比+5.9%。25Q1公司实现营收15.7亿元，同比-13.8%；归母净利润0.8亿元，同比-67.9%。春节跨期下终端备货提前、市场需求疲软、行业竞争加剧，叠加原材料价格波动影响，综合导致25Q1营收及利润均同比下滑。 核心品类稳健增长，渠道精耕全面开展。分产品看，24年公司葵花子、坚果、其他业务分别实现营收43.8亿元（+2.6%）、19.2亿元（+9.7%）、8.3亿元（+5.6%）。瓜子类整体维持平稳，打手与葵珍持续贡献增量；坚果类坚持两主（每日坚果+坚果礼盒）、两辅（壳果+风味坚果）战略，打造高档和性价比相结合的产品矩阵，礼盒销量持续提升；积极发展坚果乳、花生新品类，构建第三增长曲线。分地区看，24年公司在南方区、东方区、北方区、电商、国外及其他区域分别实现营收22.7亿元（+3.9%）、21.2亿元（+9.5%）、13.4亿元（-3.3%）、7.8亿元（+8.9%）、5.7亿元（+10.3%）、0.5亿元（-20.6%）。流通渠道不断挖掘县乡弱势市场空间，公司组建专门精耕团队配套以特定补贴，加大专门经销商扩展，24年底数字化平台掌控网点已达49万家。量贩渠道增加SKU数量，加大高性价比散称瓜子、每日坚果产品推广，沃尔玛、山姆等会员店持续推动新品进入。电商渠道积极调整，美团、拼多多、盒马等业务持续突破，逐步导入高利润产品。东南亚市场持续深耕成效显著，加拿大市场进驻Costco渠道，品类和产品导入数增加助力海外扩张。 原材料成本压力增大拖累毛利，盈利亟待修复。1、24年毛利率28.8%，同比+2.0pp；25Q1毛利率19.5%，同比-11.0pp。25Q1毛利率下滑较多主要系原材料成本压力，受内蒙水灾影响葵花籽价格虽然Q1环比有所下降但是依然高于去年同期，部分坚果原材料如巴旦木、腰果受关税影响价格上涨。2、24年销售费用率10.0%，同比+0.9pp；25Q1销售费用率10.6%，同比-1.8pp。24年管理费用率4.3%，同比+0.1pp；25Q1管理费用率4.6%，同比+0.9pp。规模效应虽有减弱，但费用率基本保持平稳。3、24年净利率11.9%，同比+0.1pp；25Q1净利率4.9%，同比-8.3pp；由于费用管控得当，净利率下滑幅度小于毛利率。 经营节奏稳健，静待龙头穿越周期。渠道方面，公司拓展下沉市场专业经销商、探索核心城市联合业代模式，瓜子业务与餐饮、零食专营等新兴渠道深度合作，坚果业务加大年节坚果团购及礼盒渠道终端开拓迎合行业礼赠场景修复。成本方面，公司加码上游原料布局强化原料掌控，国葵种植面积进一步提升，新采购季葵花籽原材料价格后续有望回落带来成本改善，坚果业务规模效应逐步凸显以及原材料替代带来毛利提升，看好盈利能力持续优化。产品方面，公司坚守品牌品质，加速落地长期战略，系列调整举措逐步落地，以蓝袋加量不加价、加大量贩扩展、毛嗑等产品让利等方式积极应对短期压力，有望平稳穿越经营周期。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为7.2亿元、8.4亿元、9.2亿元，EPS分别为1.42元、1.65元、1.81元。公司细分品类心智基础扎实，多措并举应对压力，待未来政策成效显现消费需求回暖，公司经营有望进一步提速。给予2025年21倍PE，对应目标价29.82元，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展或不及预期；原材料价格或大幅波动；食品安全风险。

     洽洽食品(002557) 事件 2025年4月23日，洽洽食品发布2024年年报与2025年一季报。2024年总营收71.31亿元（同增5%），归母净利润8.49亿元（同增6%），扣非净利润7.73亿元（同增9%）。其中2024Q4总营收23.74亿元（同增2%），归母净利润2.23亿元（同减25%），扣非净利润2.15亿元（同减25%）。2025Q1总营收15.71亿元（同减14%），受高基数及春节错期影响，归母净利润0.77亿元（同减68%），扣非净利润0.58亿元（同减74%）。2024年公司共计实施现金分红6.47亿元，分红率达76.12%，分红额度与分红比例同比均有增长。 投资要点 原料成本上涨，加强费投管控 2024年/2025Q1毛利率分别同比+2pct/-11pct至28.78%/19.47%，2024Q4葵花籽原料价格受内蒙雨季影响边际上涨，坚果系列新品毛利空间收窄，2025Q1毛利率边际大幅下滑，二季度葵花籽采购价逐步回落，预计毛利率稳步改善。2024年/2025Q1销售费用率分别同比+1pct/-2pct至9.99%/10.60%，后续公司加强费投管控力度，预计全年费用率稳中有降，2024年/2025Q1管理费用率分别同增0.1pct/1pct至4.32%/4.64%。净利率分别同比+0.1pct/-8pct至11.92%/4.93%。 提升产品品质，期待规模效应释放 2024年葵花子营收43.82亿元（同增3%），一季度在高基数下同比下滑，公司坚守品质，持续推新，后续加大中高端促销、增加性价比产品，提升经典瓜子产品力。2024年坚果营收19.24亿元（同增10%），2025Q1产品结构调整叠加促销投放致使营收同比承压，后续公司持续优化工艺、降低成本，随着多渠道布局，规模效应释放，盈利空间持续打开。 新零售渠道势能释放，海外市场加速推进 2024年经销和其他渠道营收56.69亿元（同减1%），主要系流通渠道竞争加剧所致。2024年直营渠道营收14.62亿元（同增38%），其中电商渠道营收7.79亿元（同增9%），目前线上渠道费投比例仍高，后续公司通过优化产品结构等方式提升渠道盈利能力；2024年零食量贩/山姆渠道分别收入4.5/2亿元左右，新零售渠道持续导入sku，渠道势能有望持续释放。海外市场来看，2024年海外市场营收5.69亿元（同增10%），公司计划5月在国内及东南亚试销辣条、魔芋等产品，同时推进海外线上渠道发展，预计海外增速高于公司大盘。 盈利预测 我们看好公司渠道精耕不断释放业绩增量，海外市场保持快速推进，且组织架构优化充分激发人才积极性，随着原材料成本边际优化，预计经营趋势持续向好。根据年报及一季报，我们预计2025-2027年EPS分别为1.61/1.74/1.90元，当前股价对应PE分别为15/14/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期等。

     洽洽食品(002557) 投资要点 事件：2024年实现营收71.3亿元，同比+4.8%，归母净利润8.5亿元，同比+5.8%。2024Q4实现营收23.7亿元，同比+2.0%，归母净利润2.2亿元，同比-24.8%。2025Q1实现营收15.7亿元，同比-13.8%，归母净利润0.8亿元，同比-67.9%。 2024年稳健收官，2025年年货节有一定承压。2024年葵花子/坚果分别实现营收43.8/19.2亿元，同比+2.6%/9.7%。南方区/北方区/东方区/电商/海外分别实现营收22.7/13.4/21.1/7.8/5.7亿元，同比+3.9%/-3.3%/+9.5%/+8.9%/+10.3%。2025Q1公司营收同比出现下滑，主要系同期年货节基数较高，以及竞争加剧。 新采购季葵花籽成本上涨拖累盈利表现。2024/2024Q4/2025Q1分别实现毛利率28.8%/25.8%/19.5%，同比+2.0/-3.5/-11.0pct，进入2024Q4因为新采购季葵花籽成本上涨，导致2024Q4、2025Q1毛利率承压。2024年葵花籽/坚果毛利率分别为29.7%/27.2%，同比+4.5/-4.4pct。费用端，2024年销售/管理费用率分别同比+0.9/+0.1pct，2024年销售费用增加主要系广告促销费增加。2025Q1销售/管理费用率分别同比-1.7/+0.9pct，销售费用有主动控制，管理费用预计系收入端规模效应减弱。2024/2024Q4/2025Q1分别实现销售净利率11.9%/9.4%/4.9%，同比+0.1/-3.3/-8.3pct。 2025Q1预计系业绩低点，关注后续边际改善。公司春节后葵花籽采购价格环比有回落，我们预计2025Q1是全年净利率低点。收入端来看，2025Q1存在高基数和行业竞争加剧等问题，我们预计进入Q2收入表现也会边际好转。 盈利预测与投资评级：考虑到成本上涨，我们下调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.6/10.9/11.6亿元（此前2025-2026年盈利预测为11.5/12.8亿元），同比-11%/+43%/+6%，对应PE为16/11/10X。公司经营承压期已过，且盈利预测下修市场已经有所反应，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

     洽洽食品(002557) 业绩简评 4月23日公司发布年报，2024年实现营业收入71.31亿元，同比+4.79%；实现归母净利润8.49亿元，同比+5.82%；实现扣非归母净利润7.73亿元，同比+8.86%。25Q1实现营业收入15.71亿元，同比-13.76%；实现归母净利润0.77亿元，同比-67.88%；实现扣非归母净利润0.58亿元，同比-73.76%。 经营分析 需求疲软叠加竞争加剧，年货节增长承压。1）分产品看，24H2葵花子/坚果类/其他分别实现营收25.3/12.6/4.2亿元,同比+2.3%/+3.6%/-2.1%。分量价来看，24年休闲食品类目销量/吨价分别同比-0.9%/+4.1%，吨价小幅下降推测系公司对瓜子加量不加价，以及加大坚果性价比礼盒投放。2)分地区看，24H2南方区/北方区/东方区/海外分别实现营收14.03/8.16/12.52/3.24亿元,同比+6.9%/-7.0%/+2.2%/+15.1%，南方区及海外市场仍实现韧性增长。3）25Q1下滑主要系年货节错期，合并来看24Q4+25Q1收入-4.92%，系需求疲软和竞争加剧所致。 采购季成本上涨，毛利率环比持续承压。24Q4/25Q1公司毛利率为25.8%/19.5%，同比-3.46pct/-10.97pct。毛利率下滑续主要系1）葵花籽新采购季于10月开始，成本大幅上涨，新原料在Q4开始投入。2）产品结构变化，坚果类礼盒表现不及预期，且瓜子具备小幅促销活动，分品类看葵花子/坚果类24H2毛利率分别为30.5%/26.4%，同比+4.4pct/-7.2pct。3）24年公司销售/管理/研发费率分别为9.9%/4.32%/1.06%,同比+0.93/+0.07/+0.11pct，规模效应减弱。4）综合来看，24年/25Q1净利率分别为11.91%/4.92%，同比+0.12pct/-8.82pct。25年成本压力或将持续到新采购季，内部将通过供应链提效、优化费投等策略对冲。 受益于渠道扩张，收入有望企稳修复。公司持续推进百万终端建设，进行弱势市场突破，加大零食量贩、会员商超、海外等市场布局，丰富收入增长极。我们认为随着公司产品和渠道策略调整，收入有望实现韧性增长。 盈利预测、估值与评级 考虑到Q1成本上涨超预期及竞争加剧，我们下调公司25-26年利润39%/30%，预计25-27年净利润分别为6.8/8.6/9.5亿元，同比-20%/+28%/+10%，PE分别为19/15/14x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

     洽洽食品(002557) 2025Q1收入利润略低预期，成本压力提升致盈利承压 公司披露2024年报及2025年一季报。2024年营收/归母净利润71.3/8.5亿元（同比+4.8%/5.8%）；2025Q1营收/归母净利润15.7/0.8亿元（同比-13.8%/-67.9%）。收入利润略低预期。考虑成本上涨，我们下调2025-2026年盈利预测（原值为11.0/12.4亿元），并新增2027年盈利预测，预测2025-2027年归母净利润分别为7.8/9.1/10.1亿元（同比-8.5%/+16.6%/+11.2%），当前股价对应PE15.6/13.4/12.0倍，考虑到公司积极寻找第三增长曲线以及布局新渠道，维持“增持”评级。 公司营收略有承压，海外营收增长较快 2024年公司休闲零食营收同比增长4.8%（量/价分别同比+1.0%/+3.8%），瓜子/坚果营收分别同比+2.6%/+9.7%，其他品类增长8.0%。2025Q1营收下滑13.8%主要系去年同期基数较高叠加春节备货提前，同时坚果营收有所下滑。渠道端，2024年北方区营收出现了一定程度的下滑(营收同比-3.3%)，其他区域均出现不同程度的增长，其中海外地区2024年营收同比+10.3%。 原材料价格有所上涨，2025Q1盈利能力短期承压 2024年毛利率/净利率分别同比+2.03/+0.12pct至28.78%/11.92%，毛利率提升主要系2024年原材料成本压力有所减轻，同时礼盒等高毛利率产品占比提升。费用端，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.93/0.07/0.11/0.05pct，销售费用率增加主要系广告促销费同比+27%。2025Q1毛利率同比-11.0pct至19.5%，主要系新采购季葵花子价格上涨，对2024Q4及2025Q1毛利率均有所影响。费用端，2025Q1费用率保持稳定（整体费用率同比+0.3pct）。 产品渠道全面推进，全年稳健增长可期 我们认为公司在产品端不断拓展新品类、在渠道端布局零食量贩、山姆渠道，有望支撑收入端稳健增长。利润端，新采购季葵花子价格同比上涨，预计全年毛利率承压，但年后葵花子采购价格环比下行，预计2025H2成本压力或有所缓解。 风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、渠道拓展不及预期。