坚朗五金(002791) 核心观点 收入同比微增，利润小幅减亏。2024Q1公司实现营收13.7亿元，同比+0.85%，归母净利润-0.46亿元，上年同期-0.56亿元，同比+18.2%，扣非归母净利润-0.58亿元，上年同期-0.6亿元，同比+2.6%，EPS为-0.14元/股，受复工整体偏慢、地产持续承压影响，收入同比微增，利润小幅减亏，其中非经常损益同比增加主因应收账款减值准备转回939万。 毛利率同比提升，费用率略有优化。2024Q1综合毛利率30.4%，同比+0.3pp/环比-3.5pp，环比下滑预计主要受产品结构变化影响，但受益主要原材料价格同比有所下滑以及部分品类逐步培育成熟，毛利率同比提升，并部分对冲产品结构影响。期间费用率32.2%，同比-0.14pp/环比+9.2pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.2pp/+0.44pp/+0.16pp/+0.44pp，费用率略有优化。 回款依旧保持健康，应收规模进一步降低，资债结构优化。2024Q1实现经营性净现金流-6.1亿元，上年同期为-3.6亿元，主要受销售收款减少及经营性支出增加，以及部分集中收款导致同期回款相对高基数影响，收现比和付现比分别为1.01/1.31，上年同期为1.18/1.37。截至2024年3月末，应收账款及应收票据35.8亿元，同比-4.8亿元，较期初-1.5亿元，资产负债率41.2%，同比-8.6pp/环比-4.5pp，应收规模进一步缩小，资债结构优化。 风险提示：地产复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；新品类和市场拓展不及预期 投资建议：经营稳健，增长有望逐步回归，维持“买入”评级 公司持续关注投入产出和人效提升，坚守质量和现金流，国内县城市场逐见成效，并继续积极拓展海外市场，未来有望贡献更多增量，叠加品类持续孵化成熟和内部管理提效，盈利亦有进一步提升空间，持续看好公司长期发展潜力。预计24-26年EPS为1.56/2.04/2.46元/股，对应PE为19.3/14.7/12.2x，维持“买入”评级。

     坚朗五金(002791) 事项： 公司公布2024年一季报，期内实现营收13.7亿元，同比增长0.9%，归母净亏损0.5亿元，同比减少18.2%。 平安观点： 收入保持平稳，亏损降幅收窄。一季度公司收入保持平稳，净亏损同比有所减少，主要因毛利率同比提升0.3pct至30.4%，期间费用率同比下滑0.1pct至32.2%。 收现比维持100%以上，应收款持续下滑。一季度公司经营活动产生的现金流量净额为-6.1亿元，同比减少2.5亿元，主要因收现比同比下滑17pct至101%，但仍维持100%以上，另外付现比同比减少6pct至131%。期末应收账款、票据及其他应收款合计36.7亿元，较年初减少1.4亿元，远低于2021年末45.4亿元。 投资建议：维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.0亿元、5.2亿元、6.6亿元，当前股价对应PE分别为25倍、19倍、15倍。公司近年积极拓展县城市场及新场景，长尾市场公司产品、品牌优势更加凸显；针对品类繁多、销售难度大痛点，公司坚持信息化建设，构筑精细化管理的壁垒。随着下游地产逐步企稳修复，后续公司业绩增长有望回归正轨，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）下游地产销售及竣工下行风险：当前地产销售与竣工承压，若后续楼市修复不及预期、竣工规模明显萎缩，将加大公司业务拓

     坚朗五金(002791) 核心观点 收入同比小幅增长，利润明显修复，符合此前业绩预告。2023年公司实现营收78.0亿元，调整后同比+2.0%，归母净利润3.24亿元，调整后同比393.9%，扣非归母净利润2.89亿元，同比+650.8%，EPS为1.01元/股，基本符合此前业绩预告，并拟10派1元（含税）；其中Q4单季度营收22.5亿元，同比+0.6%，归母净利润1.8亿元，同比+193.8%，扣非归母净利润1.53亿元，同比+269.7%。 县城市场稳步拓展，其他建筑五金增长明显。公司持续关注人均效能提升，发挥销售渠道优势有针对性拓展新市场，根据测算，2023年销售人均创收128亿元，同比+15.1%，截至年末销售人员6089人，同比-11.4%。分产品看，2023年门窗五金/门窗配套件/门控/家居类/其他建筑五金收入同比+0.9%/-3.6%/+6.4%/+1.4%/+20.3%，受益部分新产品经过培育逐步释放，其他建筑五金增长明显，点支承/不锈钢护栏收入-8.9%/-17.0%，继续受工程类项目回款因素影响；分地区看，国内/境外收入分别同比+2.2%/+0.1%，国内持续拓展长尾市场需求机会，县城市场逐见成效，并继续积极拓展海外业务，报告期内针对越南，印度等市场的线上电商平台也已经布署上线。 毛利率逐季改善，费用小幅摊薄，现金流总体维持健康。2023年综合毛利率32.3%,tongbi1+21.pp，其中Q4单季度毛利率34%，同比+2.8pp/环比+1.8pp，分产品看除家居类产品，其他主要品类均有不同程度提升，主要受原材料价格同比回落贡献，同时收入增长带来费用率小幅摊薄，2023年期间费用率25.2%，同比-1.0pp，其中销售/财务费用率同比-0.6pp/-0.4pp，管理/研发费用率基本持平。2023年实现经营性现金流净额5.0亿元，同比-46.7%，收现比/付现比为1.08/0.98，上年同期为1.00/0.74，回款良好保持健康，付款端主因偿还了大量前期应付账款及票据。 风险提示：地产复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；新品类和市场拓展不及预期 投资建议：建筑配套件集成供应商，持续看好长期发展潜力，维持“买入”面对行业景气下行，公司持续关注投入产出和人效提升，并坚守现金流，随着渠道有针对性的继续开拓深挖，县城和海外市场有望贡献更多增量，叠加品类持续孵化成熟和内部管理提效，盈利亦有进一步提升空间，继续看好公司长期发展潜力。考虑到目前市场需求恢复仍缓慢，下调24-25年盈利预测，预计24-26年EPS为1.56/2.04/2.46元/股（24-25年前值1.79/2.73元/股），对应PE为23.1/17.7/14.7x，综合考虑长期发展潜力，维持“买入”评级。

     坚朗五金(002791) 业绩迎来向上拐点，新场景销售持续发力 公司发布23年报，23年实现营业收入78.02亿元，同比+2.0%，实现归母净利润3.24亿元，同比+393.89%，符合此前业绩预告披露的预期。单季度来看，23Q4单季度收入、归母净利润分别为22.53、1.8亿元，同比分别+0.6%、+193.6%，业绩已呈现逐季改善的态势。展望24年，我们认为公司持续推动品类扩充和渠道下沉，开拓学校、医院等市场来获取增量，经营质量有望改善。若后续地产景气度回升，公司业绩有望持续超预期。 门窗五金毛利率明显改善，其他建筑五金产品持续放量 分业务看，23年公司核心单品门窗五金实现营收35.9亿元，同比+0.9%，毛利率同比+3.95pct至40.4%，盈利能力明显改善。此外传统的门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏构配件分别实现营收6.2/4.0/4.1/2.0亿元，同比分别-3.6%/-8.9%/+6.4%/-17.1%，毛利率分别为18.3%/28.1%/38.6%/22.3%，同比分别+3.7/+1.8/+1.7/+2.0pct。家居类产品/其他建筑五金营收13.9/11.3亿元，同比+1.4%/+20.3%，毛利率同比分别-1.8/+1.8pct至29.8%/19.0%。带动全年综合毛利率提升2.06pct至32.3%。 原材料价格持续下降，或驱动盈利能力持续改善 从原材料角度，以我们跟踪的锌合金/铝合金/不锈钢价格为例，23Q4同比分别-13.3%/-2.0%/-18.4%，环比分别+1.2%/+0.8%/-6.7%，我们判断原材料价格下降或驱动四季度盈利能力同比转好。24Q1上述原材料价格同比分别-9.7%/+0.7%/-17.5%，我们判断在原材料成本持续下降情况下，毛利率仍有较大的改善空间。23年期间费用率同比-0.98pct至25.15%，销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.6/+0.004/+0.02/-0.4pct，综合影响下净利率同比+3.35pct至4.49%。 打造数字化线上平台，渠道持续发力 渠道方面，截至23年公司国内外销售网络点1000余个，销售团队6000余人，同时在线上及数字化方向持续发力，针对B端客户开发了“坚朗云采”平台，并针对C端用户打造了全新的泛家居线上平台“家优美物”等。子公司方面，坚宜佳/海贝斯/精密制造23年营收分别为2.8/3.6/4.5亿元，同比分别-9.8%/-7.0%/+27.5%，净利润分别为0.05/0.6/0.6亿元，同比分别扭亏为盈/-36%/+37%。 期待边际改善，维持“买入”评级 考虑到公司23年业绩不及我们此前预期，我们小幅下调公司24-25年归母净利润的预测至4.3、5.2亿元并新增26年预测6.4亿元（24-25年前值为4.5/5.2亿元），同比分别+31.9%、+22.4%、+21.5%，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，地产链景气度下行超预期。

     坚朗五金(002791) 事项： 公司公布2023年年报，全年实现营收78.0亿元，较2022年调整后增长2.0%，归母净利润3.2亿元，较2022年调整后增长393.9%，位于此前业绩预告区间（3.2-3.4亿元）。公司拟每10股派发现金红利1.0元（含税）。 平安观点： 低基数下受益利润率回升，业绩如期改善。2023年公司积极关注长尾市场，开拓新市场以对冲房地产市场变化带来的不利影响，同时拓展海外市场业务，实现营收端平稳略增；归母净利润增幅较大，主要因：1）上年业绩下滑多导致基数低；2）原材料成本下行带动毛利率同比提升2.1pct；3）期间费用率同比下滑1.0pct；4）信用减值与投资净亏损较上年减少。 门窗五金与家居类平稳，其他建筑五金产品增长较好。分产品看，门窗五金、家居类产品、其他建筑五金产品、门窗配套件、点支承玻璃幕墙构配件、门控五金、不锈钢护栏构配件的营收增速分别为0.90%、1.42%、20.29%、-3.55%、-8.91%、6.37%、-17.05%，收入占比分别为45.98%、17.79%、14.43%、7.90%、5.09%、5.26%、2.59%；毛利率分别为40.43%、29.83%、18.98%、18.32%、28.12%、38.6%、22.28%。 收现比提升，经营性现金流下滑主要因偿还前期应付款。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为5.0亿元，同比减少4.3亿元，主要因尽管收现比同比提升8.6pct至108.3%，但因公司偿还了大量的前期应付账款及应付票据，付现比同比提升24.7pct至98.4%。 投资建议：考虑地产端修复不及预期，下调此前盈利预测，预计2024-2025年公司归母净利润分别为4.0亿元、5.2亿元，此前预测为5.6亿元、8.3亿元，新增2026年预测为6.6亿元，当前股价对应PE分别为31倍、24 倍、19倍。尽管盈利预测下调，但考虑公司股价调整较多，同时公司近年积极拓展县城市场及新场景，长尾市场公司产品、品牌优势更加凸显；针对品类繁多、销售难度大痛点，公司坚持信息化建设，构筑精细化管理的壁垒。随着下游地产逐步企稳修复，后续公司业绩增长有望回归正轨，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）下游地产销售及竣工下行风险：当前地产销售与竣工承压，若后续楼市修复不及预期、竣工规模明显萎缩，将加大公司业务拓展难度。（2）利润率下滑风险：公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主，若后续原材料价格上涨，或是低毛利的产品收入占比提升，公司毛利率存在下行风险。（3）新品类、新市场拓展不及预期的风险：公司近年积极培育新产品品类，并持续下沉渠道、拓展低能级城市与非房市场，人力、资金投入较多，但新风系统、防水、管道等新品类竞争较为激烈，低能级城市对公司品牌、产品、价格认可度有待提升，导致新品类、新市场存在业务拓展不及预期的风险。

     坚朗五金(002791) 投资要点 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收78.02亿元，同比+2.00%；归母净利3.24亿元，同比+393.89%。其中，单Q4实现营收22.53亿元，同比+0.57%；归母净利1.80亿元，同比+193.62%。 三四线及县城市场稳定发展，其他建筑五金产品增速较快。分产品看，门窗五金/家居类/其他建筑五金/门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏分别同比+0.90%/+1.42%/+20.29%/-3.55%/-8.91%/+6.37%/-17.05%；分区域看，2023年港澳台及海外营收占比9.88%，收入规模同比+0.12%；国内收入规模同比+2.22%，主要是三四线及县城市场增长较好。在渠道建设方面，公司会有针对性地开拓新市场，尤其是国内三四线及县城市场开发工作，更关注投入产出和人效。2023年末公司销售人员数量6089人（2022年末6870人），销售人员人均创收128万元，同比提升15.09%。 毛利率同比改善，期间费用率有所摊薄。2023年公司销售毛利率32.26%，同比变动+2.06pct。分产品看，门窗五金系统/其他建筑五金/家居类毛利率分别同比变动+3.95/+1.80/-1.83pct，主要系原材料成本下降五金类毛利率改善。期间费用率方面，2023年公司销售毛利率16.08%，同比下降0.61个百分点；管理费用率5.05%，同比基本持平；研发费用率3.76%，同比增加0.01个百分点；财务费用率0.26%，同比下降0.39个百分点。 经营性现金流减少，主要系公司付现增加。2023年公司经营活动产生的现金流量净额4.99亿元，同比下降46.61%，主要系本报告期公司购买商品增加所致。1）收现比：2023年公司收现比108.30%，同比提升8.57个百分点；2）付现比：2023年公司付现比98.42%，同比提升24.69个百分点。2023年末公司应收账款及应收票据余额37.26亿元，同比下降11.94%；应付账款及应付票据余额29.06亿元，同比下降18.54%。 盈利预测与投资评级：坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小B客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流，升级服务能力，迭代销售模式。考虑到市场需求恢复缓慢，我们调整预计公司2024-2026年归母净利润为5.03/6.59/7.74亿元（2024-2025年前值为5.66/8.05亿元），对应PE分别为23X/18X/15X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；并购整合风险；新品类发展不及预期的风险。