锦波生物(920982) 2026H1，公司实现归母净利润28148.47万元，同比下滑28.2% 公司发布2026年半年度报告，2026H1，公司实现营收7.71亿元，同比下滑10.2%；实现归母净利润28148.47万元，同比下滑28.2%；扣非归母净利润为26804.98万元，同比下滑30.78%；2026H1毛利率为84.7%，2025H1毛利率水平为90.68%。考虑到公司部分产品进行价格优惠与资产折旧摊销影响，我们下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润为6.68/7.54/8.67（原8.13/10.12/11.44）亿元，对应EPS为5.81/6.55/7.53元/股，对应当前股价PE为21.2/18.8/16.3倍，看好公司全球化布局潜力，维持“增持”评级。 2026H1，公司功能性护肤品营收增速较快，全球化布局取得重要进展2026H1，单一材料医疗器械营收5.60亿元，同比-13.23%，公司对部分产品进行价格优惠；公司注射用重组人源化胶原蛋白生产车间转入固定资产但产能暂未充分释放。单一成分功能性护肤品营收3708.37万元，同比+95.51%，主要源于“ProtYouth”产品新增大主播合作。公司自主研发的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白正式获得美国Self-GRAS（公认安全）认证，标志着公司研发的重组人源化胶原蛋白在“口服”领域的科学研究与安全评估能力已达国际水准。公司重组人源化胶原蛋白三类医疗器械获越南、泰国、菲律宾、马来西亚四国注射类医疗器械注册证，2026H1开始对外销售。 FAST胶原蛋白数据库为我国胶原蛋白产业发展基础研究提供重要支撑2026H1，公司承担国家科技重大专项，FAST胶原蛋白数据库第一期（AI生物算力中心）正式落地运行，叠加北京FAST胶原蛋白数据库第二期（实体平台）开工建设，完善“AI干实验+高通量湿实验”闭环研发体系，进一步放大公司在重组人源化胶原蛋白结构预测、分子筛选、功能优化等方面的先发优势，持续提升公司在原始创新方面的速度。目前，FAST胶原蛋白数据库完成了涵盖1-28型别人胶原蛋白三螺旋区域序列180多万条、结构预测50多万条。 风险提示：监管政策趋严风险、市场竞争风险、新品研发风险。

     锦波生物(920982) 2026年8月26日公司披露半年报，2026年上半年公司实现营收7.71亿元，同比-10.20%，归母净利润2.81亿元，同比-28.20%，扣非归母净利润2.68亿元，同比-30.78%。业绩短期承压，主要系核心医疗器械板块受成熟产品价格策略调整及新产线折旧增加影响。 经营分析 医疗器械成熟产品策略调整，新品放量稳步推进。医疗器械业务26H1实现收入5.95亿元，同比-15.95%。薇旖美冻干纤维作为核心单品，其所属的单一材料医疗器械板块收入为5.60亿元，同比-13.23%。收入下滑主要系公司为回馈市场对部分成熟产品进行价格优惠，同时新生产车间转固后产能暂未完全释放，导致折旧摊销成本增加。 功能性护肤品护肤品逆势高增，原料业务稳健。报告期内功能性护肤品业务实现收入1.49亿元，同比增长22.93%。其中，单一成分功能性护肤品受益于ProtYouth品牌新增大主播合作，收入同比大幅增长95.51%。原料业务基数较小，增速较快，保持稳步增长态势。 盈利能力短期承压，静待结构优化与费用管控见效。报告期内，公司整体毛利率为84.70%，较去年同期的90.68%有所下滑。主要原因在于：1）毛利率相对较低的护肤品收入占比提升6；2）核心的单一材料医疗器械产品因价格优惠及成本上升。公司销售费用基本持平，管理费用同比增长21.19%。 管线储备丰富，国际化稳步推进。公司持续高强度研发投入，在研管线涵盖多种新型别胶原蛋白。其中注射用重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白（用于脱发、光老化）、注射用重组Ⅴ型人源化胶原蛋白（用于颈纹）等多个项目已进入注册申报阶段，有望打开新的增长空间。国际化方面，公司已在东南亚四国取得注射类医疗器械注册证并已开始销售，逐步开拓海外市场。 盈利预测、估值与评级 公司正处产品结构与渠道策略的调整期，上半年业绩阶段性承压。中长期看公司在研管线丰富，XVII型等新品上市后有望打开全新市场空间，国际化业务亦有望贡献新增量。预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.02/6.64/7.58亿元，同比-7.67%/+10.22%/+14.23%，维持"买入"评级。 风险提示 新品推广效果不及预期；行业竞争加剧风险。

     锦波生物(920982) 投资要点： 再出发：从重组胶原蛋白领军者向国际一流生命材料企业迈进。锦波生物是一家国内领先的、具有代表性的已实现重组胶原蛋白特别是重组人源化胶原蛋白产业化的企业。公司创立于2008年，走过重组胶原蛋白1.0-3.0时代，根据锦波生物公众号，截至2026年3月28日，公司注射产品累计临床应用近400万支。公司重点开发以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的各类医疗器械、功能性护肤品等终端产品，并不断研发各种具有高级结构的重组人源化胶原蛋白生命材料。公司“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”已获CDE药用辅料登记，标志着全球首个注射级重组人源化胶原蛋白生物新材料成功进入药用辅料领域。2026年3月，锦波医学人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台项目正式开工，打造全球首个专注于胶原蛋白研究的垂类智能化平台。 析行业：高端需求者医美花费仍有望增加，行业合规化或利好头部企业。近年来，中国医美市场步入稳健增长阶段，2025年手术类医美市场规模为1466亿元，非手术类医美市场规模为1295亿元，轻医美凭借低决策门槛、高复购率快速崛起。2024年50%的高端需求者群体医美消费有所增长，人均消费金额同比增长19%。根据弗若斯特沙利文数据分析，2019-2023年中国胶原蛋白零售端市场规模从168亿元增至584亿元，CAGR高达36.5%；重组胶原蛋白零售端市场规模预计到2027年将达到1,145亿元，2023-2027年复合增速预计达到41.4%；重组胶原蛋白医美注射剂零售端市场规模预计到2027年将达到143亿元。医美年轻化趋势明显，2022-2025年医美消费者中25岁以下人群占比由26%增长至35%；行业合规化加速，2026年“3.15”晚会曝光套证行为，或利好持有合规注册证的头部企业。三类医疗器械注册证是胶原蛋白进入医美注射市场的准入壁垒。根据国家药监局数据，截至2026年3月底，锦波生物、巨子生物和创健医疗是国内拥有重组胶原蛋白三类医疗器械注册证的企业。 探未来：养生堂多方位赋能，产品应用场景拓展与全球化布局带来增量。锦波生物拥有3张重组胶原蛋白“械三”证，产品形态和适用范围不断升级，且已经形成超过 四年的先发优势。新品推广方面，薇旖美ColNet胶原网是锦波生物于2025年2月18日推出的基于“自组装根技术”的眼周抗衰再生材料；2025年10月公司重磅发布新品薇旖美WeaveCOL编织胶原，该产品通过“自组装-自交联”技术，在注射后形成纳米级纤维网络。功能性护肤品方面，公司打造“重源”、“ProtYouth”等多品牌矩阵，覆盖不同护肤需求。募投项目拓展毛发和眼科用人源化胶原蛋白，预计将于2027年Q4实现产业化，中国毛发健康市场规模预计到2028年将达1165.4亿元、眼科药物市场规模预计2030年将达1166亿元。渠道端，公司已获四个东南亚国家的D类医疗器械注册证，并与欧莱雅集团达成合作，携手推出注射类产品“铂研”胶原针。养生堂作为战略投资者拟认购公司定增20亿元，未来有望在产品研发、工业化生产、商业化推广、市场渠道建设等多方面赋能公司，推动公司高质量发展。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为7.97、9.51、11.29亿元，对应PE为23、19、16倍，我们选取巨子生物、爱美客、敷尔佳作为可比公司。公司为重组胶原蛋白领军者，并具备先发优势，正逐步向全球生命材料企业迈进。我们看好其短期新产品凝胶放量以及渠道与品牌的协同，长期平台化研发（产品矩阵与应用场景拓展）与全球化布局，维持“买入”评级。 风险提示：技术风险、医疗器械及化妆品产品政策变动风险、市场竞争风险

     锦波生物(920982) 2025 年实现营收 15.95 亿元，归母净利润 6.52 亿元 2025 年实现营收 15.95 亿元，同比+10.57%，归母净利润 6.52 亿元，同比-10.95%。公司新品发布处于推广阶段导致业绩短期承压，我们下调 2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 813/1012（原 1152/1447）/1144百万元，对应 EPS 分别为 7.06/8.79/9.94 元/股，对应当前股价 PE 为 24.7/19.9/17.6倍，看好公司技术壁垒及新产品未来销售表现，维持“增持”评级。 推出国际首款注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶，推出两大品牌 2025 年公司销售医疗器械实现收入 12.88 亿元，同比增长 2.72%；毛利率为94.11%，同比减少 0.92 个百分点。医疗器械产品的销售增长主要来自于单一材料医疗器械产品的销售增长，其中，重点医疗器械产品是以 A 型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品（三类医疗器械）。植入剂方面，2025 年公司主要产品为重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维，聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹，目前已形成了以自主品牌“薇旖美”为核心的产品体系。2025 年公司推出了国际首款注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶，是国际首个通过自组装、自交联技术，利用合成生物法生产的可用于矫正中面部容量缺失或中面部轮廓缺陷的三类医疗器械，与市场上其他填充类产品相比，无交联剂毒性、无血栓栓塞风险、无致癌性，注射后无异物感、材料移位、慢性炎症、慢性纤维化、硬化和组织馒化等不良反应。在该产品方面，目前公司已推出“重源新生 HiveCol”、“薇旖美 WeaveCOL”两个品牌。 注射级重组人源化胶原蛋白进入药用辅料领域，ProtYouth 系列获多国认证 公司自主研发生产的“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”正式获得国家药品监督管理局药品审评中心(CDE)药用辅料登记并进行公示,标志着全球首个注射级重组人源化胶原蛋白生物新材料成功进入药用辅料领域，是我国在高端生物医用材料领域的一项重大突破。2025 年公司重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维获得泰国及菲律宾主管当局的注册许可;公司ProtYouth系列功能性护肤品获得了美国食品药品监督管理局、欧盟、英国、沙特阿拉伯食品药品监督局的认证或备案。 风险提示：监管政策趋严风险、市场竞争风险、新品研发风险

     锦波生物(920982) 投资要点 公司披露2025年及2026一季度业绩：2025年实现营收15.95亿元，同比+10.57%，归母净利润6.52亿元，同比-10.95%，扣非后归母净利润6.36亿元，同比-10.77%。单拆25Q4，公司实现营收7.36亿元，同比-3.7%，归母净利润2.60亿元，同比-32.0%，扣非后归母净利润2.50亿元，同比-33.0%。 2026Q1利润短期承压：2026年一季度收入3.8亿元，同比+2.4%，归母净利润1.40亿元，同比-16.66%；扣非净利润1.31亿元，同比-21.57%。利润阶段性下滑主要系销售费用投放加大、增值税率政策延续、研发投入维持高位所致，随着费用结构优化，盈利端有望后续逐步修复。 器械业务稳中有进，功能性护肤品爆发式增长：分产品看，2025年医疗器械/功能性护肤品/原料营收分别为12.88/2.55/0.48亿元，同比分别+2.72%/+79.92%/+5.98%。器械主业稳健，核心单品薇旖美持续放量；护肤品高增主要由重源、ProtYouth等自有品牌拉动，第二成长曲线清晰。 盈利能力方面，税率调整+费用投放加大影响短期净利率。①毛利率：2025年为89.21%，同比-2.8pct，主要受医疗器械增值税率上调（由3%上调至13%）及低毛利护肤品占比提升影响。2026Q1毛利率为84.8%，同比-5.3pct；②期间费用率：25年期间费用率为39.3%，同比+6.9pct，26Q1期间费用率41.2%，同比+5.8pct，主要系品牌推广、团队扩张及研发投入加大；③归母净利率：25年为40.88%，同比-9.9pct，26Q1为37.4%，同比-8.6pct，短期盈利能力有所承压。 全球首创注射凝胶获批，产品矩阵再升级。2025年4月，公司注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶获批上市，为全球首个无交联剂、自组装蜂巢结构注射级胶原产品，推出重源新生HiveCOL、薇旖美WeaveCOL两大品牌，扩充中面部填充与全层次抗衰新空间，有望打开中长期成长天花板。同时，公司全球化布局更进一步，2025年胶原三类器械相继获得泰国、菲律宾注册证，国际化进入落地期；2025年6月与养生堂达成定增战略合作，产业协同与资源整合进一步加强。 盈利预测与投资评级：公司作为全球重组人源化胶原蛋白龙头，技术壁垒深厚、产品矩阵完善，凝胶新品+出海布局打开长期成长空间。考虑到生物制品增值税变动及费用投放阶段性影响，我们将2026-2027年归母净利预测由14.5/18.6亿元下调至7.8/9.7亿元，新增2028年归母净利预测11.3亿元，2026-2028年对应PE为26/21/18X，考虑到公司医美新产品获批上市贡献增量业绩，以及出海打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、出海不及预期等。