同力股份(920599) 投资逻辑 公司是国内非公路宽体自卸车开创者与龙头，2004年研制出全球首台宽体自卸车。据临工重机招股书和观研天下，2025年公司国内宽体自卸车市占率为40%左右，行业领先。公司营收从2015年的2.1亿元增长到2025年的63.9亿元，营收规模快速跃升。 下游矿山资本开支上行，矿山运输设备市场持续扩容。根据彭博，预计2026年全球主要矿山企业资本开支将增长18.67%到680亿美元，带动下游矿山设备需求提升。据Statista和弗若斯特沙利文数据，全球矿山运输设备市场规模2025年达2127亿元，2026E–2030E复合增速为7.8%，市场持续扩容。 电动化、智能化为产品迭代的核心趋势，公司布局领先。电动化方面，据灼识咨询，国内新能源宽体自卸车市场规模预计由2024年的27亿元增至2029年达169亿元，2024-2029E复合增速44.4%；无人化方面，弗若斯特沙利文预计国内无人驾驶解决方案市场规模将从2025年的38亿元提升至2030年的223亿元，复合增速高达42.5%，无人驾驶矿卡销量渗透率也将快速提升。当前公司DTH145新能源无人驾驶宽体车已批量应用于西藏玉龙铜矿，新能源与无人化布局全面领先。 海外市场成为第二增长曲线，公司后市场服务表现亮眼。非洲、拉美等新兴市场基建与矿业需求爆发，公司主推市场与行业出口结构增量精准匹配。公司海外盈利弹性持续释放，26H1国外营收达7.1亿元，同比增长45.1%；且2025年国外业务毛利率34.1%，高出国内13.3个百分点。海外客户对后市场服务需求强烈，公司积极响应加速布局，2021年-2025年公司配件业务营收从1.0亿元提升至3.6亿元，复合增速高达37.7%；26H1公司配件业务营收更是同比大增97.4%，据公司投资者交流披露，未来公司后市场服务收入占比有望提升至20%以上。 盈利预测、估值和评级 预计公司26-28年归母净利润为10.05、11.47、13.07亿元，对应PE分别为8.6/7.5/6.6倍。考虑到下游需求持续向好叠加公司国外高毛利业务高增，给予公司27年12xPE，目标价29.76元，给予公司“买入”评级。 风险提示 工程机械行业波动风险；新能源与无人驾驶竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；应收账款及现金流风险；原材料价格波动风险；无实际控制人风险。

     同力股份(920599) 投资要点 事件：公司2026年前三季度实现营业收入55.22亿元，同比增长15.14%；归母净利润6.45亿元，同比增长20.44%；扣非归母净利润6.33亿元，同比增长19.60%。公司第三季度营18.70业收入19.68亿元，同比增长21.00%；归母净利润2.39亿元，同比增长11.69%；扣非归母46,252净利润2.38亿元，同比增长12.18%。公司前三季度综合毛利率21.51%，同比提升1.23pct；35,057/0销售净利率11.66%，同比提升0.50pct。 毛利率持续改善，信用减值增加拖累利润表现。前三季度销售、管理、研发及财务费用率17.25分别为1.95%、1.61%、3.07%和0.25%，同比分别-0.06pct、+0.10pct、-0.12pct和+0.13pct，费用率整体平稳。公司第三季度毛利率22.94%，同比提升1.67pct。公司前三季度信用减值损失6,804.05万元，去年同期2,782.57万元，同比增长145%，主要系信用减值损失增加主要与应收账款规模增长有关。 经营现金流大幅改善。公司前三季度经营现金流净额7.71亿元，较上年同期-4.06亿元改善11.77亿元；销售收现33.37亿元，同比增长36.09%，采购付现21.05亿元，同比下降12.69%。公司期末应收账款26.88亿元、存货14.65亿元，较年初分别增长39.27%、17.11%。 海外渠道与本地服务建设加速，电动产品拓展欧洲市场。根据公司9月调研披露，公司已形成央国企项目直销、海外经销商和大型矿业客户直销三类渠道，拥有二十多个海外经销商，年内招聘一百多名海外服务经理。近期官网披露DTE95纯电矿卡亮相德国Steinexpo展会，并已在波兰完成现场测试。渠道覆盖与服务能力建设有利于降低客户运维顾虑、支持整车销售及后市场拓展。 投资建议：公司是国内非公路宽体自卸车始创者，新能源、无人驾驶和大型矿卡已研发成功实现交付，运营效率优秀，费用控制卓越，人均效益领先。“国际化、新能源、智能化、大型化”趋势给公司带来持续动能。我们预计2026-2028年公司归母净利润为9.71/10.86/12.11亿元，EPS对应当前股价PE为8.91/7.96/7.14，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险；行业需求下行风险；技术迭代风险；国际贸易风险。

     同力股份(920599) 2026H1营收35.53亿元（+12.13%），归母净利润4.06亿元（+26.26%） 2026上半年公司实现营收35.53亿元，同比增长12.13%，归母净利润4.06亿元，同比增长26.26%，扣非归母净利润3.96亿元，同比增长24.55%，毛利率20.72%。我们维持2026-2028年盈利预测，我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为8.96/9.83/10.69亿元，对应EPS分别为1.94/2.13/2.31元/股，对应当前股价的PE分别为9.3/8.5/7.8倍，新能源+无人驾驶技术赋能，后市场业务加速崛起+海外市场拓展顺利为公司带来机遇，维持“买入”评级。 公司加速高端产品量产与生态构建，后市场业务加速崛起 公司继续坚持在大型化、新能源、无人驾驶方向加大产品研发投入，积极开展关联、协同产品的研发，为公司业绩稳步提升打好产品基础和奠定市场渠道；同力科技在新能源产品的生产上不断提高产品品质和生产效率，同时开始拓展新产品或项目的“总包服务”业务；西安同力在承接售后服务方面取得了进步，在售后保障服务方面继续做专做强做精。其中，2026上半年公司配件销售收入达2.71亿元，同比增长97.39%，占营收比重提升至7.64%，受益于新能源与大型化产品放量带动的配件及服务需求，成为新增长极。此外，公司战略投资易控智驾、踏歌智行等无人驾驶领先企业，与产业的上下游建设起紧密的协同关系。 海外市场增长前景广阔，公司海外市场拓展顺利+提高品牌影响力 公司成立同力重工（新加坡）有限公司，依托新加坡独特优势，积极拓展海外业务和发展新的经销商渠道；公司产品“生态”建设正在夯实基础；公司与行业海外 巨头建立起友好合作关系，提升品牌在海外的认可度，2026上半年公司国外收入同比增长45.15%至7.14亿元，占营收比重升至20.11%。此外，2026年2月同力重工携手PTKOBEXINDO为BIB南加里曼丹煤矿项目量身打造矿山电气化转型整体解决方案。 风险提示：技术迭代风险、下游行业较为集中的风险、市场竞争风险。

     同力股份(920599) 投资要点 事件：利润增速快于营收，毛利率净利率同比提升。公司发布2026年半年报，实现营业收入35.53亿元，同比增长12.13%；归母净利润4.06亿元，同比增长26.26%；扣非归母净利润3.96亿元，同比增长24.55%。公司上半年毛利率20.72%，同比提升0.94个百分点；净利率11.41%，同比提升1.27个百分点。 费用率总体平稳，财务费用略微上升。2026年上半年销售、管理、研发和财务费用率分别为2.19%、1.74%、3.39%和0.29%，同比分别-0.11、+0.16、+0.05和+0.25个百分点。研发费用1.21亿元，同比增长14.01%，且全部费用化，持续支持大型化、新能源及无人驾驶产品迭代；财务费用同比增加898.80万元，主要受利息支出、汇兑损失等增加影响。 海外市场加速放量，成为核心增量来源。2026年上半年公司海外收入7.14亿元，同比增长45.15%，占总收入20.11%，海外业务贡献收入增量。公司海外毛利率32.09%，较国内高14.23个百分点，虽同比下降0.93个百分点，但仍明显高于国内业务毛利率。公司通过新增经销商、国内企业海外项目直销及为海外头部工程机械企业代工等渠道拓展市场，并与国际矿业巨头深化合作、完善海外服务网络，海外业务有望向矿山整体解决方案延伸。 配件销售业务快速增长，后市场成长空间值得期待。2026年上半年配件销售收入2.71亿元，同比增长97.39%；配件毛利率29.85%，高于整车业务10.25个百分点。大型化、新能源车型提高专用配件与服务需求，公司同步拓展配件销售、维修及总包服务，推动盈利来源从一次性设备交付向全生命周期服务延伸。 “大型化+新能源+无人驾驶”产品持续迭代升级。公司新能源产品序列继续优化完善，新能源新技术加持下的大型化产品单车运能继续大幅提升、车辆补能效率也大幅提升，为绿色矿山建设持续贡献“同力智慧”。另外，公司参加多家智驾公司的战投，与智驾公司联合研发，在公司自主研发的线控底盘基础上推出的大吨位充电/换电新能源。 投资建议：公司是国内非公路宽体自卸车始创者，新能源、无人驾驶和大型矿卡已研发成功实现交付，运营效率优秀，费用控制卓越，人均效益领先。“国际化、新能源、智能化、大型化”趋势给公司带来持续动能。考虑公司海外拓展情况，调整公司预测，我们预计2026-2028年公司归母净利润为9.71/10.86/12.11亿元（原2026-2028年预测为9.32/10.40/11.72亿元），EPS对应当前股价PE为8.66/7.74/6.94维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险；行业需求下行风险；技术迭代风险；国际贸易风险。

     同力股份(920599) 投资要点 事件：公司发布2026年第一季度报告，公司实现销售收入15.22亿元，同比减少0.93%；实现归属于上市公司股东净利润1.89亿元，同比增长0.78%；实现经营活动产生现金净流量2.12亿元，同比增长178.87%，主要系本期现金收款增加，付款因部分账期未到而减少所致；公司报告期内实现毛利率和净利率分别为21.00%和12.41%。 管理费用有所增加。2026年第一季度公司的销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为2.04%、1.54%、2.40%和0.23%，销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比较去年同期分别+0.21pct、+0.45pct、+0.00pct和+0.12pct，管理费用率增加主要系人员增加、工资增长导致薪酬增长以及维修费用增加所致；另外，财务费用增加主要系本期票据贴现所致。 产能处于满产状态，新能源车型占比高。公司设计产能为6000台，但因产品性能变化较大（单车尺寸、载重增大50%左右）及仓储物流限制（车辆增大导致场地存放量减少），2025年公司生产约5500多台，当前已接近满产状态。公司人均产值、净资产收益率等指标说明生产效率非常高。另外，公司新能源产品的毛利率约为25%左右，比燃油车高4-5个百分点。2025年新能源车型销售占比超65%，其中50%装有线控底盘，对应无人驾驶线控底盘车收入占总营收的30%左右。随着露天煤炭开采占比的不断提升，以及大型化、新能源、智能化等新产品的推陈出新，国内市场依然会有较大的设备更新需求和增量需求。 海外市场加速布局，有望成为主要增长点。公司海外服务业务涵盖设备维修、整机与工程总包板块，具备增量空间充足、盈利水平优异、客户粘性强的特点。海外整机销售在去年渠道完善铺垫基础上，2026年有望进入集中收获期，成长潜力值得期待，未来有望成为公司重要利润增长点。代工业务方面，公司正积极推进与力拓、淡水河谷等国际矿业巨头及小松、沃尔沃等全球工程机械龙头的代工合作，目前已取得实质性进展，短期难以贡献大规模销量，但具备显著行业标杆效应，可形成良好推广及产业带动作用。 投资建议：公司是国内非公路宽体自卸车始创者，新能源、无人驾驶和大型矿卡已研发成功实现交付，运营效率优秀，费用控制卓越，人均效益领先。“国际化、新能源、智能化、大型化”趋势给公司带来持续动能。我们预计2026-2028年公司归母净利润为9.32亿元、10.40亿元、11.72亿元，EPS对应当前股价PE为9.44/8.46/7.51维持“买入”评级。 风险提示：行业需求波动风险；产业政策风险；国际贸易风险；应收账款余额较大风险。