太湖雪(920262) 2025Q1-Q3：营收4.02亿元，同比+19%，扣非净利润2557万元，同比+101%公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入4.02亿元，同比增长19.40%，归母净利润2315.57万元，同比增长56.94%，扣非归母净利润2557.02万元，同比增长100.66%。管理费用受到职工薪酬中股份支付费用增长影响增长至2000.56万元，同比增长40.01%。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为0.44/0.53/0.63亿元，对应EPS为0.64/0.77/0.91元/股，对应当前股价PE分别为42.1/35.1/29.5倍，维持“增持”评级。 线上渠道精细化运营构建“全域直播”，直播电商平台已经成为重要增长引擎线上，公司通过精细化运营构建覆盖广泛的“全域直播”营销体系，在核心电商平台协同推进“品牌自播”与“达人代播”，显著提升投放效率；加码内容建设，提升小红书、短视频等内容质量，完善海外社交媒体矩阵，增强全球化品牌影响力。线上2025年前三季度销售收入2.11亿元，同比增长35.45%，占总营收比例52.74%。视频号通过深度联动内容达人，构建“内容种草—私域转化”的闭环营销模式，充分激活腾讯生态私域流量；抖音平台以“非遗技艺场景化”为核心，通过品牌自播结合垂类达人矩阵，打造“蚕丝溯源”等主题内容；直播电商同比增长117.23%。线下渠道借力文旅消费复苏及离境退税等政策机遇，利用抖音本地生活、短视频等形式有效拓展公域流量入口，同时加强私域流量池的精细化运营，加速线上线下深度融合，提升线下门店整体运营效率与服务品质。线下渠道2025年前三季度实现销售收入1.89亿元，同比增长5.40%，占总营收比例47.26%。 持续推出联名丝绸精品，提升品牌文化内涵 公司依托丝绸研发优势，持续深化与苏州博物馆、苏州丝绸博物馆等文博机构的跨界合作。通过推出个性化、定制化的联名丝绸精品，将苏州文化元素与馆藏资源创新融入产品设计，在满足市场文化消费需求的同时，有效提升品牌文化内涵，助力苏州丝绸文化传播与品牌差异化发展。 风险提示：线下销售渠道地域集中、原材料价格波动、宏观经济情况波动风险

     太湖雪(920262) 投资要点： 事件：2025Q1-Q3实现营业收入4.02亿元（yoy+19%），归母净利润2316万元（yoy+57%）；毛利率43.4%（yoy+2.9pcts）；销售费用率25.25%(yoy-0.8pcts)，管理费用率4.97%(yoy+0.7pcts），研发费用率4.39%（yoy-0.1pcts）。2025Q3公司实现营业收入1.21亿元（yoy+23%）；归母净利润417万元（yoy+17%）。 构建线上线下融合、境内外协同的销售生态，直播电商平台成为重要增长引擎。公司2025Q1-Q3线下渠道营收同比增长5.4%，公司借力文旅消费复苏及离境退税等政策机遇，利用抖音本地生活、短视频等形式有效拓展公域流量入口，同时加强私域流量池的精细化运营，加速线上线下深度融合，显著提升了线下门店的整体运营效率与服务品质。2025Q1-Q3线上渠道营收同比增长35.45%，公司通过精细化运营构建覆盖广泛的“全域直播”营销体系，在核心电商平台协同推进“品牌自播”与“达人代播”，显著提升投放效率；同时持续加码内容建设，提升小红书、短视频等内容质量，并不断完善海外社交媒体矩阵，增强全球化品牌影响力。其中1）货架电商方面，公司持续优化天猫、京东等平台的运营效能，通过精准广告投放与新品迭代策略，进一步巩固了在蚕丝被品类的头部地位，实现同比增长10.67%；2）直播电商渠道表现尤为突出，视频号构建“内容种草—私域转化”的闭环营销模式，抖音平台以“非遗技艺场景化”为核心，直播电商实现同比117.23%增长；3）跨境电商渠道通过完善海外社交媒体矩阵布局，持续增强品牌全球渗透力，成功吸引更多高净值用户，实现同比增长25.20%。我们认为公司线上渠道战略调整成效显著，经营质量有望不断提升，为未来发展奠定了坚实基础。 连续6年蚕丝被专营品牌全国销量第一，持续聚焦品牌势能建设。根据弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司于2025年5月出具《中国蚕丝被行业市场地位声明》中显示太湖雪连续6年蚕丝被专营品牌全国销量第一（2019-2024年）。公司依托丝绸研发领先优势，深化与苏州博物馆、苏州丝绸博物馆等文博机构及拙政园、周庄古镇等文旅地标跨界合作，上半年推出“冰姿缀玉”、“国色华章”等系列产品。公司依托蚕丝天然亲肤、吸湿排汗、调温保暖等优异特性，围绕不同年龄段婴童和青少年的睡眠与家居生活需求，系统性布局母婴产品线，目前该类产品毛利率在40%以上，展现出良好的盈利能力与市场潜力。公司丝绸服饰产品以真丝家居服为核心，未来或将重点聚焦新型丝绸面料开发与款式创新，进一步提升产品竞争力与时尚表现力。我们认为公司已经形成了以专业蚕丝被为基石、跨界联名为溢价载体、国潮设计为破圈引擎、母婴专线为增量赛道的全周期产品生态体系，有望受益于快速发展的国潮经济并开拓第二增长曲线。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.40、0.56和0.73亿元，截至10月23日收盘价，对应PE为47、34、25倍。公司连续六年成为蚕丝被专营品牌全国销量第一，聚焦于产品设计与品牌运营，我们看好公司凭借有效的营销策略、丰富的产品矩阵、成熟的渠道运营，不断扩大市场竞争力，维持“增持”评级。 风险提示：线下销售渠道地域集中风险、原材料价格波动的风险、存货余额较大的风险、汇率波动的风险。