太湖远大(920118) 投资要点 环保型线缆用高分子材料“小巨人”，规模化生产国内领先。太湖远大成立于2004年，是一家集环保型线缆用高分子材料研发、制造、销售、服务为一体的国家级专精特新“小巨人”企业。2019年，公司投资建设新厂区一期工程，线缆用高分子材料规划产能7.8万吨，同时自主参与设计高产能、高自动化、低能耗的新工艺硅烷交联料生产线，极大提升产品质量稳定性，是国内少数实现生产规模化的线缆材料生产企业之一，积累了较好的市场口碑和客户资源。2020-2023年，公司销售规模的持续提升、客户订单不断增加，营收由8.18提升至15.24亿元，CAGR+23.05%；归母净利润由0.37提升至0.77亿元，CAGR+27.67%。从营收占比来看，中压销售收入持续增长，2021-2023年分别实现营收8.14/11.42/12.79亿元，CAGR达25.35%，为公司主要盈利来源。 市场空间稳步扩增，环保及高性能特种材料需求提升。线缆用高分子材料为电线电缆行业上游环节，随着我国用电需求和电力建设投资逐年增长，5G以及中国“双千兆”网络建设提速，新能源电力系统与高速铁路建设推进，线缆用高分子材料市场空间将稳步增长。根据《中国电线电缆市场2023白皮书》，2022年国内电线电缆整体市场达12,166亿元，2024-2026年预期增速分别为5.8%/4.5%/3.1%。同时，行业绿色化发展趋势明显，未来环保型线缆产品的市场占有率将持续得到提升。此外，国内高性能和特种材料需求亦呈现增长趋势，推动行业向高端化、智能化发展，高端市场国产替代趋势为本土线缆材料厂商带来发展机遇。 乘绿色环保与国产替代东风，募投产能放量潜力可期。1）产品：国内少数实现产品系列化生产的企业之一，包括硅烷交联聚乙烯电缆料、化学交联聚乙烯电缆料、低烟无卤电缆料和屏蔽料，在品种多样性、性能稳定性和质量可靠性等方面均位于行业前列。2）客户：2023年入选中国电线电缆行业最具竞争力企业前20强中有19家为公司的合作客户，公司市占率在国产企业梯队位于前列，在同类供应商中竞争力较强。此外，公司已拥有70家境外合作客户，覆盖24个国家及地区。3）募投项目：公司现有生产线已基本满负荷运转，募投项目将新增35kV及以下过氧化物可交联电缆料1.2万吨、新能源特种材料3.8万吨的产能，有望进一步提高公司生产能力；公司计划研发500KV及以下过氧化物可交联电缆料，高压超高压技术有望打破垄断，助力产品结构升级。募投项目100%达产后预计贡献营收超9亿元，贡献净利润近7千万。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.78/0.90/1.09亿元，对应发行市值PE分别为9.46/8.25/6.82倍，新股上市暂不给予投资评级。 风险提示：1）原材料价格波动风险。2）经营活动现金流风险。3）募投项目实施不及预期风险。

     太湖远大(920118) 投资要点 推荐逻辑：1）环保型线缆材料行业领先企业，国内大型知名电缆企业的主要供应商，公司入选《2018年中国线缆原材料（非金属）行业最具竞争力企业10强》，2023年入选中国电线电缆行业最具竞争力企业前20强中有19家是公司的合作客户；2）下游电线电缆行业稳步增长，带动线缆材料行业发展，根据《中国电线电缆市场2023白皮书》预测，2026年电线电缆总体市场规模预计将达到1.5万亿元，2023-2026年CAGR达5.1%；3）募投扩产打破产能瓶颈，公司募投项目达成后每年将新增500kV及以下过氧化物可交联电缆料2万吨，35kV及以下过氧化物可交联电缆料1.2万吨，新能源特种材料3.8万吨的产能。 国内大型知名电缆企业的主要供应商，多方延长限售彰显长期信心。公司是国内少数实现生产规模化、产品系列化的线缆材料生产企业之一，也是国内大型知名电缆企业的主要供应商之一，入选中国电器工业协会电线电缆分会和线缆信息研究院迄今最近一次评选的《2018年中国线缆原材料（非金属）行业最具竞争力企业10强》。2023年入选中国电线电缆行业最具竞争力企业前20强中有19家是公司的合作客户。控股股东、实际控制人承诺上市后限售24个月，战配投资者长兴虹亮股权投资合伙企业（有限合伙）和北京中科图灵基金管理有限公司获配股份限售18个月，其他战略配售投资者获配股份限售12个月。公司限售股数量共计3600.6万股，占公司发行后总股本的70.7%，新股上市抛压有限。 下游需求驱动叠加战略导向，线缆用高分子材料市场持续扩张。电线电缆行业的发展既服务于国家战略，又受益于国家战略，下游电力网络、信息网络、交通网络、能源网络等领域的扩张都将带动线缆材料行业市场规模进一步扩大。根据《中国电线电缆市场2023白皮书》的预测，2024-2026年整体电缆市场规模预期增速分别为5.8%、4.5%、3.1%，至2026年电线电缆总体市场规模预计将达到1.5万亿元。未来电力电缆及电气装备用电线电缆将保持平稳的发展趋势，进而带动线缆材料行业的发展。 募投扩产打破产能瓶颈，开展高压电缆用高分子材料及新能源特种材料新产品的生产销售。尽管自2021年以来公司产能不断提升，但产能依然面对瓶颈，无法满足持续增长的下游需求。公司计划新增500kV及以下过氧化物可交联电缆料2万吨，35kV及以下过氧化物可交联电缆料1.2万吨，新能源特种材料3.8万吨的产能。 投资建议：本次公司发行价为17.00元/股，对应PE为11.2倍（不行使超额配售选择权）。可比公司PE平均值32.8倍。考虑到公司作为国内大型知名电缆企业的主要供应商，受下游电线电缆行业稳步增长带动，募投项目解除产能限制，同时公司高压电缆用高分子材料及新能源特种材料新产品有望开辟全新增长曲线，建议积极关注。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧的风险、境外销售风险、产品质量风险、应收类款项回收风险、经营活动现金流的风险、新股发行失败风险、募投项目实施不及预期风险、新增产能消化风险和收益不及预期风险。

     太湖远大(920118) 看点一：深耕交联聚乙烯电缆料的专精特新“小巨人” 太湖远大专注于线缆用高分子材料的研发、制造、销售与服务，主要产品分为三大类：交联聚乙烯（XLPE）电缆料、低烟无卤电缆料和屏蔽料。公司产品主要应用于电线电缆制造领域，间接运用于电力、轨道交通、通信、新能源、建筑等众多领域。公司与国内外行业大型企业建立长期稳定合作关系，在线缆用高分子材料行业内占据重要地位。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为76/91/115百万元，对应EPS分别1.75/2.09/2.65元/股，对应发行价PE分别为9.7/8.1/6.4倍，首次覆盖给予“增持”评级。 看点二：研发项目持续推动绿色化国产化 截至2023年末，公司共拥有66项专利，其中发明专利7项、实用新型专利58项、外观设计专利1项。2022年太湖远大成功揭榜省重大“500kV超高压电缆用可交联聚乙烯绝缘料产业化尖兵项目”，高压、超高压电缆料产业化作为公司后续主要发展方向。在高压电缆料方面，太湖远大先行研发了66kV及以下超光滑可交联型屏蔽料、高压半导电阻燃屏蔽料、110kV及以下超高压半导电聚乙烯护套料等高压屏蔽料和护套料。 看点三：行业大盘增长态势明显，公司产品方向较为前沿 公司深耕的交联聚乙烯线缆料有优异的耐热性、机械强度和电绝缘性能，特别适用于中高压电力电缆，成为替代聚氟乙烯的主要选择。公司已研发出66kV及以下超光滑可交联型屏蔽料、高压半导电阻燃屏蔽料、110kV及以下超高压半导电聚乙烯护套料等高压屏蔽料和护套料，为超高压材料研发打下坚实基础。 看点四：募投项目助力解决产能瓶颈，收入有望加速释放 本次募投项目达成后，每年将新增500kV及以下过氧化物可交联电缆料20,000吨，35kV及以下过氧化物可交联电缆料12,000吨，新能源特种材料38,000吨的产能，有望缓解目前公司面对的产能约束问题。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，产品质量风险

     太湖远大(920118) 投资要点 本周二（8月13日）有一只北交所新股“太湖远大”申购，发行价格为17.00元，若全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为12.06倍（以2023年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润计算）。 太湖远大（920118）：公司是一家集环保型线缆用高分子材料研发、制造、销售、服务为一体的国家高新技术企业。公司2021-2023年分别实现营业收入10.71亿元/13.92亿元/15.24亿元，YOY依次为30.92%/29.96%/9.43%；实现归母净利润0.46亿元/0.61亿元/0.77亿元，YOY依次为23.26%/33.11%/26.79%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入7.61亿元，同比增加4.38%，实现归母净利润0.38亿元，同比增加0.79%。经初步测算，公司预测2024年度营业收入、净利润和扣除非经常性损益后净利润分别为16.48亿元、7,662.28万元和7,654.66万元。 投资亮点：1、公司立足于标准化程度较高的中低压环保型线缆用高分子材料领域，现已成为国内大型知名电缆企业的主要供应商之一。公司深耕线缆材料领域20余年，成立伊始选择产品标准化程度相对较高的中低压线缆用高分子材料作为切入口，较早的具备规模化生产能力，现已形成了以35kV及以下化学交联聚乙烯电缆料和10kV以下硅烷交联聚乙烯电缆料为主、低烟无卤电缆料等为辅的产品结构；且从产品类型上看，交联聚乙烯电缆料、屏蔽料以及低烟无卤电缆料不含卤素、属于环保型材料；根据公司招股书显示，非环保型的聚氯乙烯电缆料需求占比由2016年的47%降至2020年的37%，相比之下，环保型线缆材料具有更强成长性。公司作为国内较早进入环保型线缆用高分子材料行业的公司之一，凭借其产品多样、质量稳定等优势，先已拥有丰富的优质客户资源，2023年入选中国电线电缆行业最具竞争力企业前20强中有19家是公司的合作客户，且核心产品在华通线缆、东莞民兴等大型电缆企业的同类供应商份额达40%-60%。2、公司积极将新能源特种线缆料、超高压系列电缆料的研发及生产作为未来发展重点，有望进一步丰富公司产品类型及收入来源。（1）新能源特种线缆料方面，公司围绕新能源领域陆续开发了光伏用硅烷交联无卤低烟阻燃聚烯烃绝缘料、充电桩线缆用硅烷交联无卤低烟阻燃聚烯烃绝缘料、汽车用薄壁绝缘料、以及车内高压线缆用硅烷交联无卤低烟阻燃绝缘料等等；其中，光伏用电缆料已批量生产并形成收入。（2）高压电缆料方面，公司基于中低压业务的技术积累，先行研发了66kV及以下超光滑可交联型屏蔽料、高压半导电阻燃屏蔽料、110kV及以下超高压半导电聚乙烯护套料等等高压屏蔽料和护套料，并于2022年成功揭榜浙江省“500kV超高压电缆用可交联聚乙烯绝缘料产业化”项目。为助力业务发展，本次募投“特种线缆用环保型高分子材料产业化扩建项目”将积极围绕上述领域进行产能建设；项目达产后，预计新增新能源特种材料38,000吨、500kV及以下过氧化物可交联电缆料20,000吨。 同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，公司选取同样从事电线电缆材料领域的万马股份为太湖远上的可比上市公司，但上述公司为沪深A股，与太湖远上在业务体量、估值基准等方面存在较大差异，可比性相对有限。从可比公司情况来看，2023年可比公司的营业收入为151.21亿元，销售毛利率为14.27%；相较而言，公司营收规模及毛利率水平均未及可比公司。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

     太湖远大(920118) 公司是国内线缆材料优秀制造企业 公司专注于环保型线缆用高分子材料研发制造与销售，为客户提供不同系列规格线缆用特种材料。经过多年深耕，公司已成为国内少数实现产品系列化生产的线缆材料企业之一，能够根据客户需求生产定制化产品，且在品种多样性、性能稳定性和质量可靠性等方面均位于行业前列。此外公司还被评为国家级专精特新“小巨人”企业。 “双碳”战略助推产业绿色发展 根据中商产业研究统计，我国电线电缆行业市场规模从2020年的1.1万亿元增长至2023年的1.2万亿元，2020-2023年CAGR达4.0%，行业规模增速稳定，预计到2027年，我国电线电缆行业市场规模约将达1.6万亿元。在“双碳”战略背景下，我国正快速推进以新能源为主的低碳清洁电力系统的建设，聚乙烯电缆料和低烟无卤电缆料等环保型线缆用高分子材料得到大力发展。 在手订单处历史较高水平，募投扩大已有产能 截至2024年3月末，公司在手订单约为12,948.5吨，其中硅烷交联聚乙烯电缆料在手订单约为4,771.7吨，硅烷交联无卤低烟阻燃聚烯烃电缆料（包括105℃和125℃）在手订单约为591.5吨，均处于历史较高水平。公司募投项目将新增4套特种线缆用环保型高分子材料生产线，达产后将新增500kV及以下过氧化物可交联电缆料2万吨，35kV及以下过氧化物可交联电缆料1.2万吨，新能源特种材料3.8万吨的产能。 持续技术创新，丰富产品矩阵 截至2023年末，公司拥有各类有效专利共66项，包含发明专利7项、实用新型专利58项、外观设计专利1项，以及在申请中发明专利19项。经过持续的研发投入，公司自研形成“一步法及二步法硅烷交联聚乙烯绝缘料”“化学交联聚乙烯绝缘料”“硅烷交联低烟无卤阻燃聚烯烃电缆料”“交联型半导电内屏蔽料”等行业内较为领先的核心技术，为公司实现持续快速发展奠定了良好的技术基础。 风险提示：（1）原材料价格波动风险；（2）市场竞争加剧风险；（3）境外销售风险