科马材料(920086) 公司多年深耕干式摩擦片“小巨人”，2025年预计营收同比增长10.93% 科马材料主要产品为干式摩擦片和湿式纸基摩擦片，根据公司业绩快报数据，预计2025年实现营收2.76亿元，同比增长10.93%，归母净利润9128.10万元，同比增长27.61%。2021-2025年公司营收和归母净利润CAGR分别为7.04%和10.20%。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.91/1.02/1.10亿元，对应EPS分别为1.09/1.22/1.32元/股，对应当前股价的PE分别为26.4/23.5/21.8倍。我们看好公司T2干式摩擦片高稀缺国产替代，湿式纸基摩擦片聚焦工程机械打开未来增长空间，首次覆盖给予“增持”评级。 汽车市场整体保持了高需求，干式摩擦片市场未来增长空间广阔 2024年全球汽车摩擦材料市场规模为149.9亿美元。根据Wise Guy reports的预计，到2035年，全球汽车摩擦材料市场规模将从2025年的154.2亿美元增长到205亿美元。预测2019-2035年，汽车摩擦材料市场复合年增长率(CAGR)预计约为2.89%。根据科马材料问询函测算，中国干式离合器摩擦片合计需求量预计2026年达1,004.57万片，中国干式离合器摩擦片合计需求金额2026年达16,075.38万元。全球干式离合器摩擦片合计需求量预计2026年达5,033.82万片，全球干式离合器摩擦片合计需求金额2026年达91,017.33万元。 T2干式摩擦片国产替代，布局工程机械湿式摩擦片打开未来增长空间 公司基于T2工艺陆续推出多款干式摩擦片高端产品系列，逐步打破舍弗勒（Schaeffler）及平和法雷奥（PHC Valeo）对主机配套市场的垄断地位，其中2022至2024年，公司国内主机配套市场占有率约为32%~37%，国内售后服务市场占有率约为4%~5%，国内市场占有率约为8%~9%。此外，公司具备湿式纸基摩擦片自动化生产技术积累，加大湿式纸基摩擦研发力争改变湿式纸基摩擦片国产化比例较低的现状，公司湿式纸基摩擦片业务着力于主机配套市场，特别是在农业装备、工程机械、海事装备领域应用，逐步扩大客户群体和应用领域。 风险提示：市场竞争风险、原材料波动的风险、募投项目投产不及预期风险。

     科马材料(920086) 投资要点 1月6日有一只北交所新股“科马材料”申购，发行价格为11.66元/股、发行市盈率为14.20倍（每股收益按照2024年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算）。 科马材料（920086）：公司主营业务为干式摩擦片及湿式纸基摩擦片的研发、生产及销售。公司2022-2024年分别实现营业收入2.02亿元/1.99亿元/2.49亿元，YOY依次为-9.25%/-1.58%/25.16%；实现归母净利润0.42亿元/0.50亿元/0.72亿元，YOY依次为-42.09%/18.05%/44.25%。根据公司管理层初步预测，公司2025年营业收入较上年增长0.39%至12.44%，归母净利润较上年增长14.63%至34.21%。 投资亮点：1、公司聚焦汽车传动摩擦材料领域、是国内干式摩擦片的头部供应商，目前已深度嵌入采埃孚、法士特伊顿等国际巨头供应链。公司深耕干式摩擦片领域20余年，发展初期主要采用湿式浸胶工艺，自2014年起逐步向干式挤浸工艺升级、并于2023年实现全面切换，成为除舍弗勒之外、业内极少数实现干式挤浸工艺大规模产业化应用的企业；相较浸胶工艺，挤浸工艺更环保，且能有效减少间歇式生产工序，同时生产出的产品基础摩擦系数更高、耐高温性和机械强度亦更优。依托产品及技术优势，公司顺利进入采埃孚（嘉兴）、法士特伊顿、福达股份等国内主要离合器主机配套企业的采购体系；其中采埃孚是全球知名汽车动力传动系统供应商、而公司是采埃孚在中国境内唯一的干式摩擦片供应商；法士特伊顿系由法士特齿轮与伊顿建立的合资公司，目前公司已通过与法士特伊顿合作、成为全球最大商用车变速器生产基地法士特集团的部分AMT变速器产品的独家配套供应商。据招股书披露，公司已成为我国干式摩擦片领域市占率排名第二的企业，与舍弗勒、法雷奥合计占据国内主机配套市场份额的85%以上。展望未来，一方面受益于庞大的汽车保有量基数，干式摩擦片作为长期在高温高摩擦状态运行的耗材、其售后服务市场需求较大，利好以公司为代表的头部供应商；另一方面公司正借助与法士特伊顿、采埃孚（嘉兴）的合作关系，切入伊顿、采埃孚等国际巨头的全球传动摩擦材料业务，其中与法士特伊顿合作的伊顿全球自调式商用车离合器摩擦材料、矿车用离合器摩擦材料已进入小批量供货阶段。2、公司持续丰富产品矩阵，先后推出了混合动力乘用车扭矩减振器用干式摩擦片、湿式纸基摩擦片等新产品。（1）针对乘用车领域发展较快的混合动力车型，公司推出了混合动力乘用车扭矩减振器用干式摩擦片；目前该产品已装配于华为鸿蒙智行车型赛力斯问界系列、长安深蓝/启元系列、奇瑞风云系列、上汽通用GL8系列、吉利领克系列等新能源混合动力汽车，并进入到比亚迪新能源混合动力车型工装样件（OTS）阶段；报告期间公司扭矩减振器用干式摩擦片销售收入稳步增长、2024年已突破700万元。（2）湿式纸基摩擦片方面，湿式纸基摩擦片作为大部分自动变速器的核心材料之一，其国产化比例较低；公司于2021年6月成立控股子公司科马传动、开启自动变速器用湿式纸基摩擦片业务的布局，并于2022年5月正式投产销售；报告期间，公司湿式纸基摩擦片已对潍柴动力（潍坊）、法士特传动、蒙沃变速器、铁流股份、中联重科、唐山齿轮等小批量供货；其中，公司向潍柴动力（潍坊）供应的湿式纸基摩擦片主要应用于潍柴动力M33/M55型号大缸径高端柴油机、终端涉及远洋及内河航运、大数据中心等领域。 同行业上市公司对比：选取金麒麟、博云新材、天宜新材、北摩高科、林泰新材为科马材料的可比上市公司；但大部分上述可比公司为沪深A股，与科马材料在估值基准等方面存在较大差异、可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024年可比公司的平均营业收入为8.13亿元、平均PE-2024（剔除负值/算数平均）为31.08X，平均销售毛利率为19.08%；相较而言，公司营收规模未及可比公司均值，但销售毛利率水平处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

     科马材料(920086) 核心观点 公司深耕传动摩擦材料行业，已实现产品的国产替代，客户资源丰富。科马材料成立于2002年4月，目前公司主要从事干式摩擦片及湿式纸基摩擦片的研发、生产及销售，并致力于新型摩擦材料的开发应用。公司生产的干式摩擦片多达二十余种材质、8,000多个型号，是国内规格、品种较完整的干式摩擦片生产企业之一。公司深耕传动摩擦材料行业二十余年，具有较好的行业口碑，客户资源丰富。公司客户包括国内外离合器生产企业，产品应用于国内外众多知名品牌企业。 近几年公司业绩稳步增长。2024年公司实现营业收入2.49亿元，同比增长25.16%；实现归母净利润分别为0.72亿元，同比增长44.25%。2020-2024年公司的营业收入和归母净利润的复合增长率分别为6.09%和6.23%。2025年上半年，公司实现营业收入1.39亿元，同比增长11.37%，实现归母净利润0.46亿元，同比增长30.68%，业绩继续保持增长态势。 公司高度重视技术创新，研发投入保持较大强度。公司高度重视技术创新，已建立稳定的研发团队和完备的研发体系，持续推进创新创造活动。近三年，公司研发费用占当期营业收入的比例分别为6.77%、6.56%、5.51%，持续保持较大的投入。目前，公司已掌握摩擦材料生产相关的一系列核心技术，并获得78项国家授权专利，其中发明专利12项，实用新型专利65项，外观设计专利1项。公司通过专利积累，不断形成核心技术。 多项政策助力行业发展，国产替代空间广阔。汽车工业是国民经济的支柱性产业，汽车零部件行业作为汽车整车行业的上游，是汽车工业发展的基础，是国家长期重点支持发展的产业。近几年，国家出台了一系列汽车及汽车零部件行业主要法律法规、指导性政策文件来鼓励和支持行业的发展。国内部分零部件企业经过多年努力，凭借良好的产品质量和价格优势，进入国际知名主机厂或零部件巨头的全球采购体系，拓展海外销售，参与全球竞争。干式摩擦片全球市场空间约为110亿元，未来三年，干式摩擦片全球市场空间预计将由约120亿元增长至约130亿元。 计划募集资金2.06亿，用于技改及研发中心建设。根据公司招股说明书，公司计划将2.06亿元募集资金用于干式挤浸环保型离合器摩擦材料技改项目（1.51亿元）及研发中心建设项目（0.55亿元）。 可比公司：从估值角度来看，可比公司估值较高且差异较大，或因行业发展较快及不同公司营收规模、具体业务的差异所致。考虑到公司公司深耕传动摩擦材料行业二十余年，是国内规格、品种较完整的干式摩擦片生产企业之一，且具有较好的行业口碑，客户资源丰富，客户包括国内外离合器生产企业，产品应用于国内外众多知名品牌企业，可以持续关注公司。 风险提示：商用车行业波动风险，市场竞争加剧风险，主要产品应用风险，新产品业务开拓风险等。

     科马材料(920086) 投资要点： 发行价格 11.66 元/股， 发行市盈率 13.64X， 申购日 2026 年 1 月 6 日。 科马材料本次发行价格 11.66 元/股， 发行市盈率 13.64X， 申购日为 2026 年 1 月 6 日。 本次发行数量为 2092 万股， 发行后总股本为 8368 万股， 本次发行数量占发行后总股本的 25%。 经我们测算， 公司发行后预计可流通股本比例为 25%， 老股占可流通股本比例为 0%。 有 4 家战略投资者参与公司的战略配售。 公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过 2,092.00 万股（ 未考虑超额配售选择权） ， 募集资金将投资于“干式挤浸环保型离合器摩擦材料技改项目” 、 “研发中心升级项目” 。 “干式挤浸环保型离合器摩擦材料技改项目” 计划投资 15,116.80 万元，计划购置主要生产设备 141 台（ 套） 、 公用辅助系统设备 10 台（ 套） ， 项目建成后， 预计可新增年产 1,000 万片干式挤浸工艺离合器摩擦片产能。 深耕传动摩擦材料， 2020-2024 年归母净利润 CAGR 为 6%。 公司主营业务为干式摩擦片及湿式纸基摩擦片的研发、 生产及销售， 并致力于新型摩擦材料的开发应用， 客户包括采埃孚（ 嘉兴） 、 法士特伊顿、 福达股份、 浙江奇碟、 长春一东、 铁流股份等等； 王宗和、 廖爱霞、徐长城、 王婷婷为公司的实际控制人， 股权结构较为集中。 公司干式摩擦片主要应用于离合器和扭矩减振器， 适用于装配手动变速器（ MT） 、 电控机械式自动变速器（ AMT） 、 扭矩减振器的车辆， 且在 2021 年 6 月设立控股子公司科马传动， 致力于自动变速器用湿式纸基摩擦片的业务拓展； 2024 年公司干式摩擦片、 湿式纸基摩擦片的营收分别为 2.37 亿元、 0.03 亿元。 公司客户较分散， 2022-2024 年公司向前五名客户合计销售额占比维持在 25%-31%区间内。 财务方面， 2021 年-2024 年公司营收稳中有升， 2024 年营收达 2.5 亿元（ yoy+25.2%）；归母净利润 2024 年达 7153.2 万元（ yoy+44.3%） ， 2020-2024 年年均复合增长率为 6.2%，公司净利率逐步增长至 2024 年的 28.5%。 2024 年国内干式摩擦片市场规模约为 16.1 亿元， 2027 年有望增长到 17.5 亿元。 传动摩擦材料行业属于汽车零部件行业的下属细分行业。 乘用车领域， 公司干式摩擦片可以应用于手动挡乘用车、 传统及新能源混合动力汽车； 国内乘用车手动挡已降至较低比例， 但新能源混合动力汽车快速发展， 2022 年起国内乘用车领域需装配干式摩擦片的车辆比例呈上升趋势。商用车领域， 国内及全球商用车市场手动挡及 AMT 自动挡均占据主导地位， 干式摩擦片需求较大。 2024 年国内干式摩擦片市场规模约为 16.1 亿元， 2027 年有望增长到 17.5 亿元； 2024年全球干式摩擦片市场规模约为 119 亿元， 2027 年有望增长到 132 亿元。 申购建议： 干式摩擦片具备领先竞争力， 建议关注。 公司专注干式摩擦片及湿式纸基摩擦片，生产的干式摩擦片多达二十余种材质、 8,000 多个型号， 是国内规格、 品种较完整的干式摩擦片生产企业之一， 与国内主要离合器生产厂商建立了长期稳定的合作关系， 主持或参与多项国家标准、 行业标准或团体标准的制定， 产品性能优势明显、 可以媲美国际知名干式摩擦片品牌， 且持续开拓全球传动摩擦材料业务， 有望持续提升国内外业务规模和市占率。 可比公司最新 PE TTM 中值为 31.5X， 建议关注。 风险提示： 原材料价格波动的风险、 商用车行业波动风险、 新产品业务开拓风险

     科马材料(920086) 深耕行业二十余年，干式摩擦片“小巨人” 科马材料是工信部专精特新“小巨人”企业、浙江省“隐形冠军”企业、企业标准“领跑者”，并获得78项国家授权专利，其中发明专利12项，实用新型专利65项，外观设计专利1项，主营业务为干式摩擦片及湿式纸基摩擦片的研发、生产及销售，并致力于新型摩擦材料的开发应用。主要产品为干式摩擦片和湿式纸基摩擦片。根据生产工艺的不同，公司干式摩擦片可以分为T1产品和T2产品。2023年7月，公司T1产品正式停产，专注于T2产品的生产与销售。公司主营业务收入主要来源于干式摩擦片。2024年6月30日，公司在手订单数量为611.54万片，在手订单金额（含税）为6,581.60万元。舍弗勒（Schaeffler）为公司主要竞争对手，国内干式摩擦片市场份额排名第一位。公司生产的干式摩擦片多达二十余种材质、8,000多个型号，是国内规格、品种较完整的干式摩擦片生产企业之一。2022年至2025年H1，公司营业收入分别为2.02亿元、1.99亿元、2.49亿元以及1.39亿元。归母净利润分别为0.42亿元、0.50亿元、0.72亿元以及0.46亿元。公司预计2025年营业收入25,000万元至28,000万元，同比增长幅度预计为0.39%至12.44%。扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润预计为7,800万元至9,300万元，同比增长幅度预计为13.51%至35.34%。 汽车市场整体保持了高需求，干式摩擦片市场增长较快 全球汽车工业已经进入成熟期，保持着高需求的发展。2015年至今，中国机动车零配件市场成交额保持着平均每年6000左右亿的规模。2024年全球汽车摩擦材料市场规模为149.9亿美元。根据Wise Guy reports的预计，到2035年，全球汽车摩擦材料市场规模将从2025年的154.2亿美元增长到205亿美元。预测期内(2019-2035年)，汽车摩擦材料市场复合年增长率(CAGR)预计约为2.89%。根据科马材料问询函测算，中国干式离合器摩擦片合计需求量预计2026年达1,004.57万片，中国干式离合器摩擦片合计需求金额2026年达16,075.38万元。全球干式离合器摩擦片合计需求量预计2026年达5,033.82万片，全球干式离合器摩擦片合计需求金额2026年达91,017.33万元。 暂无完全可比公司，可比公司PE（2024）均值为47.77X 目前尚无境内上市公司专业从事干式摩擦片业务并披露相关数据，生产和销售制动摩擦材料的上市公司包括金麒麟、博云新材、天宜新材、北摩高科，林泰新材。总体来看公司主营业务毛利率与可比公司均值趋于一致。公司整体研发投入略低于可比公司均值，处于中游水平。可比公司PE（2024）均值为47.77X。可比公司两年营收复合增长率均值为23%，归母净利润复合增长率均值为81%。公司分别为11%，30%。科马材料本次募得资金投入以下关键项目：干式挤浸环保型离合器摩擦材料技改项目以及研发中心升级项目。本次两个募投项目完成后，干式挤浸环保型离合器摩擦材料技改项目预计可实现年营业收入为15,000.00万元。 风险提示：主要产品应用风险、原材料价格波动的风险、湿式浸胶工艺产品正式停产的风险。