柏星龙(920075) 2025Q1-Q3：营收3.77亿元，同比-16%，归母净利润2441万元，同比-37%公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营业收入3.77亿元，同比下滑16.25%，归母净利润2440.60万元，同比下滑37.08%。考虑到内销下游白酒行业持续低迷与市场竞争加剧等影响，我们下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润0.37/0.49/0.62（原0.48/0.57/0.68）亿元，对应EPS为0.57/0.75/0.96元/股，对应当前股价PE为51.9/39.7/31.0倍，看好公司包装业务下游领域拓展与潮玩文创产品未来潜力，维持“增持”评级。 设立文创潮玩品牌“玩物丛生”，IP矩阵初步成型，核心产品进入产业化准备公司文创潮玩板块业务由龙衍文创统筹推进，已设立文创潮玩品牌“玩物丛生（WONWooD）”，核心围绕IP开发+产品落地+渠道拓展三大维度推进。公司聚焦Z世代“情绪经济”新消费需求，明确“AI互动类、传统文创类”两大产品主线；核心原创IP方面，“独眼星球”已完成AI陪伴型毛绒玩具原型设计，另一原创传统文创潮玩IP“Nidoo”已完成品牌故事撰写与产品形象原型设计，IP矩阵初步成型。核心IP产品已进入产业化准备阶段，其中“独眼星球”AI陪伴型毛绒玩具、“Nidoo”手办玩偶盲盒均已完成产品打样，在生产技术标准、流程衔接等方面已做好大批量生产准备。渠道布局拓展上，公司推动“线上全平台+线下多场景”渠道覆盖，线上端计划在各大主流购物平台开设“玩物丛生”品牌专店，并搭建微信小程序官方社群与商城；线下端目标与成熟零售渠道商合作，覆盖潮玩集合店、文旅场景等，实现全渠道销售铺货，提升品牌与产品触达率。 外销业务潜力快速增长，主要受益于与化妆品与奢侈品客户合作提升2025H1，公司外销业务快速增长，主要得益于与国际化妆品、奢侈品头部及高潜力客户合作的广度和深度提升。未来公司将循序完善在欧洲等重点区域的营销与交付布局。具体实施上，公司在欧洲（如意大利）前端贴近客户、提升业务拓展及服务效率；规划在越南建设生产基地以应对外销不断拓展的交付需求。 风险提示：原材料波动风险、市场开拓风险、宏观经济波动风险。

     柏星龙(920075) 投资要点： 事件：2025Q1-Q3实现营业收入3.77亿元（yoy-16%)，实现归母净利润2441万元（yoy-37%）。销售费用率9.06%(yoy+1.3pcts)，管理费用率11.96%(yoy+2.3pcts），研发费用率4.03%（yoy+0.3pcts）。2025Q3公司实现营业收入1.25亿元（yoy-29%）；归母净利润344万元（yoy-71%）。受内销下游白酒行业持续低迷与市场竞争加剧等因素影响，客户订单有所减少，导致公司酒类产品包装业务收入下降，营业利润也同比减少。 内销酒类包装业务同比下滑，公司积极拓展海外市场。2025年上半年公司产品包装业务占公司总营业收入92.93%，营收同比-10.16%，主要原因为受内销白酒行业持续深度调整，终端消费恢复有限，市场竞争加剧，公司酒类产品包装业务收入同比减少。外销方面，公司合作广度与深度均有提升，广度上，与客户合作从原先集团下个别品牌扩展到更多集团内品牌；深度上，从服务单一品牌的礼品线或季节性产品延伸至更多产品系列，介入客户合作的机会持续增长。内销方面，酒类业务不断拓展产品至黄酒、啤酒、果酒等品类，打造气泡黄酒、即饮消费等创新产品路径，同时融入渠道创新，从传统商超延展至电商货架、即时零售、外卖等渠道，形成标杆案例，带动非白酒品类渗透率逐渐提升。我们认为公司内销包装业务暂时承压，蓄力等待行业拐点到来；外销业务合作品牌覆盖广度和客户粘性提升，叠加海外产能不断释放，有望持续提升市场份额。 持续夯实设计与IP开发能力，文创潮玩业务多点开花。柏星龙于2025/10/15-10/18携旗下文创潮玩品牌“玩物丛生”首次参加CTE中国玩具展，IP开发维度来看，品牌聚焦Z世代“情绪经济”新消费需求，明确“AI互动类、传统文创类”两大产品主线；核心原创IP方面，“独眼星球”已完成AI陪伴型毛绒玩具原型设计，另一原创传统文创潮玩IP“Nidoo”已完成品牌故事撰写与产品形象原型设计，IP矩阵初步成型。产品落地维度来看，核心IP产品已进入产业化准备阶段，其中“独眼星球”AI陪伴型毛绒玩具、“Nidoo”手办玩偶盲盒均已完成产品打样，在生产技术标准、流程衔接等方面已做好大批量生产准备。渠道布局拓展来看，公司推动“线上全平台+线下多场景”渠道覆盖，线上端计划在各大主流购物平台开设“玩物丛生”品牌专店，并搭建微信小程序官方社群与商城；线下端目标与成熟零售渠道商合作，覆盖潮玩集合店、文旅场景等，实现全渠道销售铺货，提升品牌与产品触达率。我们认为公司文创潮玩业务进展较快，前期工作准备完善，关注后续营销活动、渠道铺设以及业务放量情况。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.41、0.53和0.68亿元，截至10月28日收盘价，对应PE为47、36、28倍。公司深耕创意包装十七年，以设计包装业务为稳定基本盘，同时切入文创赛道，我们看好其积极孵化自有IP+合作运营第三方成熟IP的能力，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。