开发科技(920029) 2026H1实现营收13.58亿元（-19.18%），归母净利润1.83亿元（-53.78%） 2026上半年公司实现营收13.58亿元，同比下滑19.18%，归母净利润1.83亿元，同比减少53.78%，扣非归母净利润1.56亿元，同比减少64.17%，毛利率36.29%。受市场竞争加剧影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.12（原7.72）/7.89（原8.50）/8.83亿元，对应EPS分别为3.44/3.81/4.27元/股，对应当前股价的PE分别为9.3/8.4/7.5倍。我们看好公司海外“能源+水务”双赛道实现突破，维持“增持”评级。 公司研发实力雄厚+开展软硬件协同，深耕国内新型电力系统建设 公司研发中心拥有研发人员近340人，本科及以上学历人员占比约80%，其中中级工程师职称者95人，高级工程师职称者20人。研发团队实力雄厚，支撑公司在全球同步开展智能电表软硬件设计、智能表计通信、数据采集、数据安全加密、大数据应用等技术研发，为公司打造国际领先、国内一流的智能计量产品设计企业提供坚实人才保障。截至2026H1，累计获得授权专利167件，登记计算机软件著作权38件。在国内业务布局中，公司积极响应国家智能电网与智慧用电的战略导向，业务竞争力稳步提升。2026H1公司持续深耕新型电力系统建设，国内市场，公司在国家电网和蒙西电网的集中采购项目中累计中标2.11亿元，成功迈入国家电网电能表中标金额前二十名。 公司智能计量终端加速海外布局，海外“能源+水务”双赛道实现突破 公司依托成熟的产品体系与先进技术能力，积极布局海外“能源+水务”双赛道，2026H1公司双模通信技术在吉尔吉斯斯坦规模化应用，超声波水表获中东批量订单，智能燃气表项目成功取得欧洲头部客户的战略准入资质，同时，公司在智能电网与新能源板块加速延伸，以智能融合终端为核心载体打造亚洲变压器管理系统项目，迈出电网数字化关键一步，并于亚洲市场成功交付交直流配电与光伏功率控制一体化成套解决方案，标志着光储业务规模化落地。此外，巴西工厂已经开始试产投运，2026年二季度末实现量产。 风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

     开发科技(920029) 核心观点 2026H1扣非归母净利润1.56亿元，同比-64%。2026H1公司实现营业收入13.6亿元，同比-19.2%；归母净利润1.83亿元，同比-53.8%；扣非归母净利润1.56亿元，同比-64.2%。业绩下滑原因主要包括国家电网销售订单收入下降，亚洲区域巴基斯坦及沙特等国家客户因项目交付完工情况及需求节奏变化导致收入同比下降，主要结算货币汇率变化导致毛利率下降及汇兑损失增加。综合毛利率36.3%，同比下降2.0pct；归母净利率13.5%，同比下降10.1pct。单季度看，2026Q2实现营业收入8.29亿元，同比-4.8%、环比+56.8%；归母净利润1.29亿元，同比-32.8%、环比+141.9%；扣非归母净利润1.23亿元，环比+271.1%。2026H1财务费用0.83亿元（上年同期为-0.78亿元）。 海外市场多点开花。智慧用电领域，公司与吉尔吉斯斯坦能源部达成战略合作，为其核心电力区域提供智能电表及配套HES系统，实现公司双模通信技术在海外市场的首次大规模应用；智慧水务领域，超声波水表解决方案在中东及亚洲市场确认试点及批量订单，实现海外新突破；智慧燃气领域，欧洲市场智能燃气表项目成功取得头部客户战略准入资质；智能电网领域，亚洲市场达成变压器管理系统项目合作，项目覆盖智能电表、配电箱及智能感知传感器的完整感知层设备。 国内集采实现破局。受益于国家新型电力系统建设的持续深入以及水资源刚性约束制度的全面推行，国内智能电网与智慧水务正加速向高精尖、数字化和高韧性方向演进。2026H1公司在国家电网和蒙西电网集中采购项目中累计中标2.11亿元，成功迈入国家电网电能表中标金额前二十名，国内市场加速破局。 智能计量与公用事业数字化景气度向好。据Grand View Research等机构预测，全球智能电表市场规模2026年达2329亿-2543亿元，预计2034年将突破8002亿元，年复合增长率约8%-15%；全球智能水表市场规模将从2026年的738亿元增长至2030年的1097亿元，年复合增长率约10%。国内市场正处于新标准电能表升级与老旧表计8-10年定期轮换双重驱动期，行业呈现量价齐升态势，公司作为全球智慧能源管理解决方案供应商有望持续受益。风险提示：境外市场经营及开拓风险、客户开拓不及预期、需求不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到产品交付节奏与汇率所带来的扰动，我们下调2026-2027年盈利预测至5.25/6.96亿元（原预测为9.37/10.55亿元），新增2028年盈利预测7.97亿元，同比-26%/+33%/+14%，当前股价对应动态PE为13.8/10.4/9.1x，维持“优于大市”评级。

     开发科技(920029) 投资要点 2026Q1业绩同比下滑短期承压，权益分派预案传递信心。公司发布2025年报和2026年一季报，2025全年实现营业收入30.20亿元，同比+2.99%；归属于上市公司股东的净利润7.07亿元，同比+19.97%；扣非归母净利润7.15亿元，同比+22.25%。2026Q1实现营收5.29亿元，同比-34.69%；归母净利润0.53亿元，同比-73.67%；扣非归母净利润0.33亿元，同比-83.84%。公司2026Q1业绩同比下滑主要系：1）亚洲区域销售额较去年同期下降；2）在受外部地缘环境影响下公司海外项目交付节奏放缓；3）受人民币升值影响，公司本期末外币资产价值降低，外币应收款汇兑损失较大；4）公司巴西建厂前期投入较大。公司2025年权益分派预案预计派发现金红利2.22亿元，转增6805万股，呈现“高现金分红+高转增”特征，释放强信心信号。 2025年智能计量终端营收占比约96%，高毛利系统软件与服务收入增速亮眼。2025年公司智能计量终端实现营收28.88亿元，占总营收的96%，仍是第一大收入来源。2025年系统软件营收0.68亿元，同比大幅增长180%。2025年服务收入0.62亿元，同比激增257%，公司系统软件和服务两项业务毛利率分别达92.60%和95.18%，对公司整体盈利水平有较好优化作用。分区域看，2025年公司境外营收25.88亿元，占比85.68%；境内营收4.32亿元，同比增长59%，公司加大国内市场开拓，国家电网、蒙西电网等主要客户的收入增加，海内外双轮驱动格局稳固。 巴西设厂深化智能计量全球布局，持续拓展智慧水气与储能柜新增长曲线。1）智能电表先发优势：开发科技为智能计量领域领先企业，在英国、荷兰、乌兹别克斯坦等多个国家和地区成功布局，积累了成熟的跨区域市场运营经验，有望受益于全球智能电表景气周期。2）深化南美市场布局：2025年11月公司公告投资约2.84亿在巴西建设全资子公司及生产基地，为高效履行巴西圣保罗州自来水公司水务项目提供本土化支撑；并有望凭借巴西本地化生产带来的成本优势和快速响应能力，大幅提升公司智能电表和水表在当地的市场渗透率，有效辐射南美智慧能源市场。3）拓展储能柜新业务：针对欧洲市场的高用电成本及应急电力需求，公司推出储能柜新品，聚焦服务电网侧与电源侧核心场景，完善布局覆盖智慧电力、水务、燃气及新能源的综合解决方案。 盈利预测与投资评级：考虑公司受外部环境影响订单交付延后、汇率波动和海外建厂费用前置等因素影响业绩增速，下调2026~2027年归母净利润预测为7.50/8.14亿元（前值为8.57/9.76亿元），新增2028年预测为9.19亿元，对应最新PE为13/12/11x，维持“增持”评级。 风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

     开发科技(920029) 智能计量细分赛道“隐形冠军”，双市场拓展打开估值空间 开发科技是一家深耕能源计量，聚焦智能化、数字化能源管理的系统解决方案提供商，成立于2016年，主营业务为智能电、水、气表等智能计量终端以及AMI系统软件的研发、生产及销售。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.07/7.72/8.50亿元，对应EPS分别为5.09/5.56/6.12元/股，对应当前股价的PE分别为16.8/15.4/14.0倍。我们看好公司境内外市场双轮驱动，境外市场地位稳步提升，境内市场份额逐步扩大，首次覆盖给予“增持”评级。 海外智慧能源体系建设加速，产品更新换代驱动智能电表需求上行 当前全球电力行业呈现出建设高度信息化的智慧能源体系及建设以新能源为主体的新型电力系统的重要发展趋势，以智能电表为主的智能计量基础设施为重要组成部分。根据Markets and Markets数据，预计全球智能计量市场规模2028年将达363.87亿美元，复合增长率为9.5%。智能电表方面，根据Frost&Sullivan数据，预计全球智能电表市场规模2027年将达到107.00亿美元，复合增长率为6.5%。在不考虑技术因素导致产品更新换代情形下，各市场预计将于前一轮更新周期启动后最迟15年开启新一轮更换周期。 境内外市场双轮驱动，重视研发与技术创新具备多个海外高门槛技术认证 境外市场方面，根据Frost&Sullivan发布的欧洲智能电表市场规模，可估算2021年、2022年以及2023年公司在欧洲市场的占有率分别为9.46%、10.41%以及12.14%，市场地位稳步提升；认证方面，公司于2018年3月首次进入“CentralProductsList”清单，是全球第六家进入该清单的智能电表产品制造商。境内市场方面，2025上半年在国内业务布局中，公司积极响应国家智能电网与智慧用电的战略导向，持续强化在智能用电领域相关产品的资源投入。自国家电网2020年推出智能电表定型产品以来，公司已多次成功入围国家电网智能电表集中采购项目，2025上半年相关中标金额已超1.27亿元。 风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。

     开发科技(920029) 投资要点： 事件：公司发布2025年业绩快报，预计实现营业收入30.2亿元，同比增长2.99%；归母净利润70,673.58万元，同比增长19.99%；扣非归母净利润71,582.98万元，同比增长22.31%。根据2025年业绩快报数据，公司2025Q4预计实现营收7.1亿元，归母净利润15223万元（同比+30%）。2025年度，公司核心产品市场渗透率持续提升，在发展多客户群体的同时，高毛利产品收入占比提高，带动整体销售收入实现稳健增长，实现了综合毛利率的稳步提升；同时，客户订单需求不断释放，公司持续优化产品结构，实现利润较高水平提升。 欧洲+新兴市场份额共同提升，领先竞争优势推动国内市场加速破局。公司以欧洲为核心市场，服务ENEL、EDP等欧洲前十大电力公司，意大利出货份额近半，且“欧洲经验”成功复制到中东、中亚等市场；境外市场2025年上半年收入同比增18.37%（巴基斯坦、沙特等贡献增量）。公司凭借海外积累的技术口碑与部署经验，有望在国网、南网持续扩大份额、打造新增长极，国内市场2025年上半年收入同比增132.86%至2.4亿元（国家电网等客户拉动），2022年来已中标国网多个项目。当前公司已形成“境外主导+境内突破”两轮并行的发展格局，有望通过不断打开新市场实现业务增长。 巴西建厂有望开拓全球化新增量，多元布局战略或瞄准物联网、能源服务、新能源等领域。通过供应链的本地化优化与市场的分散拓展，公司可有效对冲潜在风险，截至2025年11月，公司在手订单充裕。公司持续建设全球销售服务中心，并于2025年第三次临时股东会审议通过巴西投资建厂事项，旨在快速响应当地及周边国家/地区的需求；随着募投项目及巴西投资项目的落地，公司有望以南美为支点，深化全球布局，系统强化在生产、研发及销售服务等核心环节的本地化能力。在战略布局上，公司聚焦智能电表及相关解决方案，并将依托计量与能源管理领域积累的核心技术，顺应能源数字化和电网智能化的全球趋势，计划向更广泛的物联网终端、系统解决方案、能源管理服务、智能水/气计量产品及系统解决方案、新能源及储能等方向进行延伸，有望构建更加多元和可持续的业务增长曲线。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为7.1/8.6/9.9亿元，对应PE17/14/12倍。公司智能计量系统具备全球领先优势，境内+境外市场持续并行扩张，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、重大客户依赖及被替代的风险、市场竞争加剧的风险。

     开发科技(920029) 投资要点 2025年盈利质量持续优化，全年扣非归母净利润同比+22%。公司发布2025年业绩快报，全年实现营业收入30.20亿元，同比+2.99%；归属于上市公司股东的净利润7.07亿元，同比+19.99%；扣除非经常性损益后的归母净利润7.16亿元，同比+22.31%。单季度来看，2025Q4实现营业收入7.08亿元，同环比增速为-12.86%/12.00%；归母净利润1.52亿元，同环比增速为30.19%/-4.36%；扣非归母净利润1.36亿元，同环比增速为21.01%/-6.78%。 业绩增长核心动因：产品结构优化与降本增效双驱。1）市场需求持续释放：全球智能电表市场处于量价齐升周期，公司智能电表产品受益于行业替代周期，为业绩增长奠定坚实基础。2）产品结构优化成效显著：2025年公司核心产品市场渗透率持续提升，在深耕全球40余个国家和地区市场、发展多客户群体的同时，持续优化产品结构，高毛利产品收入占比显著提高，是利润端增速大幅高于营收增速的核心原因。3）降本增效：公司积极推进数字化建设，将数字化技术深度应用于研发设计、质量管理、柔性智能生产、高度自动化制造及智能仓储全产业链环节，持续强化精细化管理，全面实现降本增效，在营收小幅增长的背景下，成本端的有效控制进一步放大利润增长弹性。 巴西设厂深化智能计量全球布局，持续拓展智慧水气与储能柜新增长曲线。1）智能电表先发优势：开发科技为智能计量领域领先企业，在英国、荷兰、乌兹别克斯坦等多个国家和地区成功布局，积累了成熟的跨区域市场运营经验，有望受益于全球智能电表景气周期。2）深化南美市场布局：2025年11月公司公告拟投资约2.84亿在巴西建设全资子公司及生产基地，为高效履行巴西圣保罗州自来水公司水务项目提供本土化支撑；并有望凭借巴西本地化生产带来的成本优势和快速响应能力，大幅提升公司智能电表和水表在当地的市场渗透率，有效辐射南美智慧能源市场。3）拓展储能柜新业务：针对欧洲市场的高用电成本及应急电力需求，公司推出储能柜新品，聚焦服务电网侧与电源侧核心场景，完善布局覆盖智慧电力、水务、燃气及新能源的综合解决方案。 盈利预测与投资评级：公司为智能计量领域领先企业，凭借产品结构优化与降本增效实现盈利能力持续提升，预计2025~2027年公司实现归母净利润分别为7.07/8.57/9.76亿元（前值为7.29/8.57/9.76亿元），对应最新PE为17/14/12x，维持“增持”评级。 风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。