新恒泰(920028) 投资要点： 专注于功能性高分子发泡材料产品，2026Q1营收同比增长11.81%。公司专注于功能性高分子发泡材料的研发、制造和销售，经过十余年的发展，现已成为国内知名的具备多种发泡材料规模化生产能力的供应商。公司主要产品包括化学交联聚乙烯发泡材料（PEFoam）、电子辐照交联聚乙烯发泡材料（IXPE）、聚丙烯微孔发泡材料（MPP），也包括聚氨酯微孔发泡材料、非发泡PVC耐磨层等。在建筑装饰领域，公司的产品被应用在爱丽家居、海象新材、财纳福诺等知名地板制造商的产品中；在新能源电池和通信领域，公司的产品被应用在宁德时代、比亚迪、欣旺达、上汽集团、华为等知名品牌的产品中。公司采取直销客户为主、贸易商客户为辅的销售模式。2023-2025年公司对前五大客户合计销售收入占比从20%微降至17%，2025年贝美家居为第一大客户。2025年，公司实现营业收入8.36亿元（yoy+7.94%）；实现归母净利润11123万元（yoy+21.21%）。2026Q1公司实现营业收入1.92亿元（yoy+11.81%）、归母净利润2209万元（yoy+7.99%）。 2025年高毛利率的MPP业务营收yoy+57%实现放量，丰富的产品线和下游多应用领域奠定可持续发展根基。业务结构：公司业务主要分为PEFoam、IXPE、MPP和PVC耐磨层四大类，2025年四大业务分别实现营收2.88亿元（yoy-6%）、2.07亿元（yoy+4%）、2.07亿元（yoy+57%）和6824万元（yoy-5%），其中MPP业务收入高增长主要系下游新能源电池领域和通信领域需求增长，叠加公司产能迅速扩充，产品销量实现大幅提升。毛利率：2025年PEFoam、IXPE、MPP和PVC耐磨层四大业务毛利率分别为15%（yoy-3pcts）、28%（yoy-6pcts）、46%（yoy+8pcts）和5%。可以看出，公司高毛利率业务MPP营收占比在2025年实现较大提升。公司通过多年的研发和各个应用领域的技术积累，形成了一系列多产品、多应用领域的发泡材料高效制备技术，产品广泛应用于建筑装饰、新能源电池、通信、汽车内饰、运动用品、包装、鞋材、婴童用品、消费电子等众多领域。公司丰富的产品线和下游应用领域可充分降低少数下游行业波动的风险，拥有较高的市场潜力。 预计到2030年全球发泡聚丙烯（PP）市场规模将达17亿美元，新能源电池和5G通信为公司MPP产品下游重点发力领域。公司产品类别众多，以聚烯烃发泡材料中的聚乙烯PE发泡材料、聚丙烯PP发泡材料为主。聚乙烯（PE）：根据Technavio的数据统计，2018年至2023年，中国市场发泡聚乙烯材料复合增长率为9.04%，2023年我国聚乙烯泡沫塑料市场规模达19.76亿美元，且预计至2028年将达到34.00亿美元。公司PEFoam及IXPE产品均属于交联聚乙烯发泡材料，下游主要应用领域包括PVC塑料地板、汽车内饰材料、运动用品及婴幼儿用品和塑料包装材料。聚丙烯（PP）：根据MMR的统计，2023年全球发泡聚丙烯市场规模达11.25亿美元，预计2030年将达到17.25亿美元。中国方面，根据中商产业研究院、华经产业研究院的统计数据，2023年我国发泡聚丙烯市场规模约为26.57亿元，同比增长10.71%。公司利用超临界流体作为发泡剂对聚丙烯进行发泡生产出聚丙烯微孔发泡材料（MPP），是一种绿色安全、成本低廉、性能优异的发泡方法，下游主要应用领域包括新能源电池缓冲垫和5G天线罩的制造。 紧跟新型发泡材料市场发展方向率先实现超临界流体发泡工程化技术，高端鞋材领域MTPU产品有望开启新增长点。2025年公司研发支出达3570万元，占营业收入4.27%；公司一直致力于功能性高分子发泡材料技术的研究与开发，拥有经验丰富的技术研发团队，在发泡材料技术领域具备深厚的技术储备和丰富的开发经验。MPP材料开发：公司是最早从事超临界流体发泡的研发生产企业之一，并率先实现超临界流体发泡工程化技术。（1）新能源电池领域：公司采用新能源电池缓冲阻隔用聚丙烯发泡技术生产的MPP产品，阻燃、压缩缓冲性能优异，通过精密加工工艺，实现了最小0.3mm厚度、最小厚度公差±0.1mm的聚丙烯发泡片材生产制备，在新能源电池领域获得了广泛的应用。（2）5G通信领域：公司采用5G透波用聚丙烯发泡技术，实现了对MPP介电性能的调控（介电常数≤1.1，介电损耗≤0.01），并赋予材料优异的抗光氧老化性能，开拓了相关产品在5G天线罩领域的应用。此外，值得注意的是，根据公司问询函回复信息，公司的新产品MTPU处于试制阶段，该产品通过对热塑性聚氨酯进行超临界流体的浸润饱和、快速泄压发泡、熟化工艺定型生产，可应用在高回弹减震鞋材领域，公司预计该类高端鞋材市场领域需求较大。公司拟进一步集中力量加快MTPU的试制进度，力争尽快量产，开拓新的利润增长点。 航空航天与半导体等前沿领域布局为MPP产品拓展打开远期空间。根据公司问询函回复信息，在航空航天和军工领域，公司自主研发的新型MPP产品可应用于民用或军用机载天线的天线罩，为高空通信提供保障。2023年以来，公司已与重庆两江卫星移动通信有限公司签订多项产品加工合同，提供MPP天线罩及相关产品。公司自2023年起实现MPP产品在航空航天领域订单的突破。2024年8月，公司取得中央军委装备发展部颁发的《装备承制单位资格证书》，注册类别为军选民用装备承制单位，装备类别为聚丙烯微孔发泡片板材，为公司业务拓展至军工领域奠定了基础。在半导体和液晶玻璃领域，目前晶圆与液晶玻璃的缓冲包装主要使用木浆纸和防静电发泡材料，木浆纸主要采用日本生产的加拿大长纤维木浆纸，具有无尘无屑的特点，但是供应周期长，频繁出现中断。防静电发泡材料需要具有无析出特点，目前该项技术一直被国外垄断。公司将“液晶玻璃与晶圆用无析出防静电缓冲保护发泡材料”作为募投项目研发中心建设项目的研发课题之一，可制备电阻可控的无析出防静电发泡材料，力争实现该种材料的国产化替代。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.33/1.73/2.27亿元，对应PE分别为25/20/15倍。公司可比公司包括祥源新材、润阳科技等。受益于新能源动力电池+储能电池双轮驱动快速放量，叠加5G天线罩等新场景拓展，公司MPP产品营收有望持续增长，募投产能顺利释放有望为业务发展提供保障。此外，MTPU产品在高端鞋材场景的布局有望为公司带来新的利润增长点。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、主要原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。

     新恒泰(920028) 2026Q1营收1.92亿元，同比+11.81%，归母净利润0.22亿元，同比+7.99%公司发布2026年一季度报告，2026Q1公司实现营收1.92亿元，同比增长11.81%，归母净利润0.22亿元，同比增长7.99%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.33/1.67/1.97亿元，EPS分别为0.81/1.02/1.20元，当前股价对应PE分别为21.6/17.2/14.6倍，我们看好发泡材料新应用场景的开发落地和公司MPP产品在新能源电池保护领域的持续放量，维持“增持”评级。 发泡材料“小巨人”，经营稳定营收连续四年保持增长 公司专注于功能性高分子发泡材料的研发、制造和销售，经过十余年的发展，现已成为国内知名的具备多种发泡材料规模化生产能力的供应商。公司主要产品包括化学交联聚乙烯发泡材料（PE Foam）、电子辐照交联聚乙烯发泡材料（IXPE）、聚丙烯微孔发泡材料（MPP），也包括聚氨酯微孔发泡材料、非发泡PVC耐磨层等。产品应用广泛，涉及建筑装饰、新能源电池、通信、汽车内饰、运动用品、包装、鞋材、婴童用品、消费电子等众多领域。作为国内发泡材料的领先企业，公司主业经营稳定，营收连续四年保持稳定增长。 聚力新能源电池保护赛道，绑定宁德时代、比亚迪谋求新发展 公司明星产品MPP主要用于新能源电池领域，用于对隔热性、缓冲性、耐冲击、压缩性能、轻量化要求较高的新能源电池缓冲垫、新能源电池电芯缓冲垫、动力电池底护板支撑泡棉等。公司率先实现MPP超临界流体发泡工程化技术落地，并且与新能源电池头部企业宁德时代、比亚迪等开展紧密合作，根据公司2024年销售数据，所销售的MPP产品占宁德时代总MPP量的比例超过90%；和比亚迪也有相关合作目前正在推进当中。根据中国塑料加工工业协会出具的相关数据，2022年、2023年、2024年，公司生产的聚丙烯微孔发泡材料的产量、销售额在国内同类产品中位列第一名，在MPP新能源汽车电池缓冲垫市场的全国市场占有率为48%。 风险提示：在建项目进展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动风险。

     新恒泰(920028) 功能性发泡材料“小巨人”，产能扩张与技术升级共振 新恒泰是国家级专精特新“小巨人”企业，专注于功能性高分子发泡材料的研发、制造和销售，是国内知名的具备多种发泡材料规模化生产能力的供应商。公司主要产品包括化学交联聚乙烯发泡材料（PE Foam）、电子辐照交联聚乙烯发泡材料（IXPE）、聚丙烯微孔发泡材料（MPP），也包括聚氨酯微孔发泡材料、非发泡PVC耐磨层等。产品涉及建筑家居、新能源电池和通信领域。我们看好公司发泡材料持续放量和新应用领域的拓展，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为1.33/1.67/1.97亿元，对应EPS分别为0.81、1.02、1.20元/股，对应当前股价的PE分别为19.1/15.2/12.9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 发泡材料性能优异应用广泛，市场需求持续增长 发泡材料具有质量轻、省原料、隔热性能好、缓冲及隔音性能好等优点，从而广泛用于各个行业之中。根据Technavio的数据统计，2018年至2023年，中国市场发泡聚乙烯材料复合增长率为9.04%，2023年我国聚乙烯泡沫塑料市场规模达19.76亿美元，且预计至2028年将达到34.00亿美元。发泡聚丙烯材料方面，根据MMR的统计，2023年全球发泡聚丙烯市场规模达11.25亿美元，预计2030年达到17.25亿美元。 优势产品行业领先，加大研发力度提升新材料行业地位 公司是最早从事超临界流体发泡的研发、生产企业之一，并率先实现了MPP超临界流体发泡工程化技术，目前已与新能源电池头部企业宁德时代、比亚迪等开展合作，属于细分行业内市场占有率领先的供应商。根据新恒泰销售数据测算，2024年公司MPP产品占宁德时代总MPP量的比例超过90%；综合测算下来，公司在MPP新能源汽车电池缓冲垫市场细分市场占有率排名第一。除了现有的应用之外，公司持续加大研发投入，拓展新型发泡材料在航空航天、通信、半导体、生物医药等多领域的落地应用。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、需求下滑风险。

     新恒泰(920028) 投资要点 3月11日有一只北交所新股“新恒泰”申购，发行价格为9.40元/股、发行市盈率为11.24倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。 新恒泰（920028.BJ）：公司专注于功能性高分子发泡材料的研发、制造和销售。公司2023-2025年分别实现营业收入6.79亿元/7.74亿元/8.36亿元，YOY依次为28.16%/13.98%/7.94%；实现归母净利润1.01亿元/0.92亿元/1.11亿元，YOY依次为124.35%/-9.11%/21.21%。根据公司初步预测，公司2026Q1营业收入较2025年同期增长2.13%至10.88%，归母净利润较2025年同期增长2.67%至12.44%。 投资亮点：1、公司是国内少数同时具备PE Foam、IXPE、MPP多种发泡材料规模化生产能力的企业之一，其优势产品MPP产销量位居国内首位。泡沫塑料内部含有大量气泡，这使其兼具质轻省料、隔热、缓冲和隔音等多重优良特性，在众多下游领域得到了广泛应用。公司自2008年成立以来深耕泡沫塑料制造行业十余年，目前生产的发泡材料涵盖化学交联聚乙烯发泡材料（PEFoam）、电子辐照交联聚乙烯发泡材料（IXPE）、聚丙烯微孔发泡材料（MPP）等，是国内少数同时具备多种发泡材料规模化生产能力的企业之一。具体来看：（1）在交联聚乙烯发泡材料领域，公司产品主要被应用于PVC地板、汽车内饰、运动用品及婴幼儿用品、塑料包装材料等下游场景，与爱丽家居、海象新材、财纳福诺等知名地板制造商达成合作。（2）在MPP领域，公司是国内最早从事超临界流体发泡的研发、生产企业之一，并率先实现了MPP超临界流体发泡工程化技术；其MPP产品凭借着可靠的缓冲、支撑、保温和隔热作用可用于新能源领域的电动汽车电池缓冲垫等，同时凭借着低介电损耗和耐腐蚀的特点也可用于通信领域的天线罩。截至目前，公司已与新能源电池头部企业宁德时代、比亚迪、欣旺达，以及知名品牌上汽集团、华为等开展合作；根据中国塑料加工工业协会出具的《证明》，2022-2024年公司生产的聚丙烯微孔发泡材料的产量、销售额在国内同类产品中均位列第一，其中在新能源汽车电池缓冲垫市场国内市占率达48%。另据招股书披露，除集中应用于新能源电池、5G通信等制造行业外，公司MPP产品正在开拓军工、航空等新型应用领域。2、公司积极开拓境外市场，近年来海外业务收入实现较快增长。近年来，随着海外地板市场需求增加，公司部分主要客户及潜在客户生产线和销售区域逐步向东南亚拓展和迁移。公司自2023年起，先后在越南、泰国设立子公司并建设塑料发泡材料生产线，以更好服务PVC地板行业客户；据问询函回复披露，越南及泰国海外生产基地已于2024年投入运营。一方面，公司借此进一步强化了与现有客户的合作关系，新增其海外子公司的销售业务，如常州市贝美家居科技有限公司旗下的BBL HOME NEW MATERIALS CO.,LTD等；另一方面，公司亦积极加大新客户开拓力度，陆续新增了土耳其地板制造商AKGUN、台湾石塑地板制造商M.J.INTERNATIONAL、美国的地板制造商CFL USA、越南SPC地板的领先制造商ROYAL CRYSTAL等新客户。2023-2025年公司海外业务拓展顺利，境外收入由0.74亿元增至1.56亿元。 同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取祥源新材、润阳科技为新恒泰的可比上市公司；但上述大部分可比公司为沪深A股，与新恒泰在估值基准等方面存在较大差异，可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024年可比公司的平均营业收入为4.41亿元，平均销售毛利率为25.01%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

     新恒泰(920028) 功能性发泡材料“小巨人”，产能扩张与技术升级共振 新恒泰是国家级专精特新“小巨人”企业，专注于功能性高分子发泡材料的研发、制造和销售，经过十余年的发展，现已成为国内知名的具备多种发泡材料规模化生产能力的供应商。公司主要产品包括化学交联聚乙烯发泡材料（PE Foam）、电子辐照交联聚乙烯发泡材料（IXPE）、聚丙烯微孔发泡材料（MPP），也包括聚氨酯微孔发泡材料、非发泡PVC耐磨层等。产品涉及建筑家居、新能源电池和通信领域，下游客户包含爱丽家居、海象新材、宁德时代、比亚迪、欣旺达、上汽集团、华为等知名企业。目前公司产品下游需求旺盛，产能利用率较高，为了满足需求以及丰富现有产品结构，投资建设年产5万立方米微孔发泡新材料项目和IXPE生产线技改扩建项目，对现有产能进行补充。在产品需求持续增长的带动下，公司业绩有了较大幅度的提升，2025年实现营收8.36亿元，归母净利润1.11亿元。 发泡材料种类众多，高端应用逐渐起量 发泡材料是以合成树脂（如聚乙烯、聚丙烯、聚氨酯）为主体，经过发泡工艺形成内部有许多微小泡孔的一类高分子材料。由于泡沫塑料内部含有大量气泡，所以泡沫塑料具有质量轻、省原料、隔热性能好、缓冲及隔音性能好等优点，从而广泛用于各个行业之中。根据Technavio的数据统计，2018年至2023年，中国市场发泡聚乙烯材料复合增长率为9.04%，2023年我国聚乙烯泡沫塑料市场规模达19.76亿美元，且预计至2028年将达到34.00亿美元。发泡聚丙烯材料方面，根据MMR的统计，2023年全球发泡聚丙烯市场规模达11.25亿美元，预计2030年达到17.25亿美元。聚丙烯微孔发泡材料作为制作新能源电池缓冲垫的重要原材料，主要应用在电芯之间、模组端板以及底护板等部位，起到缓冲、支撑、隔热和保温的作用；随着动力电池和储能电池出货量不断增加，预计发泡材料将迎来持续上升的市场空间。聚丙烯微孔发泡材料具有低介电损耗的特点，且其介电性能在不同电池波频段变化下保持稳定，通常被用于制造通信天线罩，随着5G基站的建设，5G微波系统天线罩的需求量也随之大幅增长。 优势产品行业领先，加大研发力度提升新材料行业地位 公司是最早从事超临界流体发泡的研发、生产企业之一，并率先实现了MPP超临界流体发泡工程化技术，目前已与新能源电池头部企业宁德时代、比亚迪等开展合作，属于细分行业内市场占有率领先的供应商。公司MPP产品占宁德时代总MPP量的比例超过90%，据此可大致测算公司仅销售宁德时代的MPP产品占整个MPP新能源汽车电池缓冲垫市场约40%。公司与第二大动力电池生产商比亚迪也有相关合作。根据相关数据综合测算，公司在MPP新能源汽车电池缓冲垫市场细分市场占有率排名第一。公司加大研发投入，拓展新型发泡材料在航空航天、通信、半导体、生物医药等多领域的落地应用。可比公司PE（2024）均值为181.9倍。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、需求下滑风险

     新恒泰(920028) 投资要点： 发行价格9.4元/股，发行市盈率13.89X，申购日为2026年3月11日。新恒泰本次公开发行股份数量为4,109万股，发行后总股本为16,436万股，本次发行数量占发行后总股本的25.00%。本次发行不安排超额配售选择权。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为28.39%，老股占可流通股本比例为11.95%。本次发行战略配售发行数量为410.90万股，占本次发行数量10.00%。募集资金在扣除发行费用后拟用于投资年产5万立方米微孔发泡新材料项目、IXPE生产线技改扩建项目等。 国家级专精特新“小巨人”企业，专注于功能性高分子发泡材料。经过十余年的发展，公司已成为国内知名的具备多种发泡材料规模化生产能力的供应商。公司主要产品包括化学交联聚乙烯发泡材料（PEFoam）、电子辐照交联聚乙烯发泡材料（IXPE）、聚丙烯微孔发泡材料（MPP），也包括聚氨酯微孔发泡材料、非发泡PVC耐磨层等。公司被认定为国家级专精特新“小巨人”企业、重点“小巨人”企业、浙江省“专精特新”中小企业等，参与起草了多项行业标准、国家标准。公司采取直销客户为主、贸易商客户为辅的销售模式，2025H1前五大客户销售额占比16.86%。2025年营收8.36亿元（yoy+8%）、归母净利润11123.04万元（yoy+21%）。 下游应用需求旺盛，2028年我国聚乙烯泡沫塑料市场规模或将达34亿美元。根据Technavio的数据，2018年至2023年，中国市场发泡聚乙烯材料复合增长率为9.04%，2023年我国聚乙烯泡沫塑料市场规模达19.76亿美元，且预计至2028年将达到34亿美元。根据新恒泰招股书，公司PEFoam及IXPE产品均属于交联聚乙烯发泡材料，下游主要应用领域包括建筑装饰材料、汽车内饰材料、生活及运动用品及塑料包装材料市场。发泡聚丙烯材料是以聚丙烯为基础树脂制备的发泡材料，根据MMR的统计，2023年全球发泡聚丙烯市场规模达11.25亿美元，预计2030年将达到17.25亿美元。根据中商产业研究院、华经产业研究院的统计数据，2023年我国发泡聚丙烯市场规模约为26.57亿元，同比增长10.71%。公司聚丙烯微孔发泡材料（MPP）下游主要应用领域包括新能源电池市场和5G通信市场。聚丙烯微孔发泡材料是制作新能源电池缓冲垫的重要原材料，根据中国汽车动力电池产业创新联盟等编制的《中国动力电池产业面向2035发展框架研究报告》，到2035年我国动力电池装车量预计将超过1,952GWh。 申购建议：建议关注。公司为国内研发实力较强、产品质量良好、品牌口碑优良的功能性高分子发泡材料供应商，是国内少数同时具备多种发泡材料规模化生产能力的企业之一。公司在发泡材料技术领域具备深厚的技术储备和丰富的开发经验，具备客户资源优势和产品多样化及应用领域优势。截至2026年3月9日，可比公司PETTM均值达86X，建议关注。 风险提示：宏观经济波动风险、主要原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险