广厦环能(873703) 2025H1实现总营收1.54亿元、归母净利润0.28亿元，维持“增持”评级广厦环能公布半年报，2025H1实现总营业收入1.54亿元，同比减少55.38%；实现归母净利润0.28亿元，同比减少70.99%。考虑到下游项目建设周期影响，我们下调2025-2026、并增加2027盈利预测，预计广厦环能在2025-2027年实现归母净利润1.16/1.26/1.39亿元（2025-2026原值1.55/1.74），对应EPS为0.77/0.84/0.92元，当前股价对应PE为21.4/19.6/17.9X。鉴于广厦环能仍保持进口替代+外销拓展双驱动发展模式，我们维持“增持”评级。 2025H1高效换热器实现营收1.53亿元，海外拓展深化“一带一路”合作2025H1广厦环能在高效换热器方面实现营收1.53亿元，对应毛利率39.37%。广厦环能加大国外市场开拓力度。一方面，通过参加沙特基础工业公司技术会议、埃及国际石油展览会以及德国汉诺威工业博览会三大国际展会，成功开拓中东、北非及欧洲地区的渠道资源。另一方面，公司持续推动通过国际知名工艺包商SD公司的技术认定和许可，重点加快中东市场的业务突破。2025H1广厦环能成功中标沙特SAUDIKAYAN环氧乙烷/乙二醇（EO/EG）装置改造项目、按期完成对哈萨克斯坦纯碱项目的高效换热器交付，深化对“一带一路”沿线国家的服务能力与合作深度。 节能减碳相关政策持续出台，新型换热器等被列为重要技术攻关对象 国务院于2024年5月23日印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，明确提出至2025年，全国非化石能源消费占比力争达到20%左右；重点领域和行业节能改造预计全年形成节能量约5,000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨，确保完成“十四五”节能降碳约束性目标。国家发展改革委等多部门于2025年4月联合印发《推动热泵行业高质量发展行动方案》，明确将“新型换热器”等关键装置列为重要技术攻关对象，推动冷热同源热泵、跨临界二氧化碳热泵、大功率高温热泵等技术集成研发，并鼓励与太阳能、蓄热等多能互补技术融合应用。 风险提示：下游行业景气度风险、原材料价格波动风险、客户集中度较高风险。

     广厦环能(873703) 投资要点 事件。公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入1.54亿元，同比-55.38%；归母净利润2760.65万元，同比-70.99%；扣非归母净利润2037.42万元，同比-77.88%。2025Q2公司实现营收0.93亿元，同比-49.63%，环比+54.17%；归母净利润1251.20万元，同比-77.69%，环比-17.11%；扣非归母净利润933.21万元，同比-82.80%，环比-15.49%。 行业需求减弱带动营收下滑，毛利率有所下行。2025H1高效换热器实现营收1.54亿元，同减55.38%，毛利率为39.40%，同比下降5.57pct。主要系行业需求减弱，毛利率较高产品交付量减少。我们预计下半年需求有所改善。 积极拓展新领域、新市场需求。公司积极开拓新需求，在工业热泵、氢冶金以及精细化工等新兴应用领域拓展取得进展并实现新增销售，同时也将积极拓展新材料、核能、LNG等新应用领域，积极探索将公司先进传热技术应用于数据中心、人工智能、商业航天、储能以及低空经济等新战略性新兴产业，推动公司在新质生产力赛道上抢占先机，实现跨跃式发展。新市场方面，公司也在加大国外市场开拓力度：1）通过参加沙特基础工业公司技术会议、埃及国际石油展览会以及德国汉诺威工业博览会三大国际展会，进一步提升公司全球品牌知名度与市场影响力，成功开拓中东、北非及欧洲地区的渠道资源；2）公司持续推动通过国际知名工艺包商SD公司的技术认定和许可，2025H1公司成功中标沙特SAUDIKAYAN环氧乙烷/乙二醇（EO/EG）装置改造项目，有效提升了公司产品在中东市场的应用认可度和市场影响力；3）公司按期完成对哈萨克斯坦纯碱项目的高效换热器交付，进一步深化了对“一带一路”沿线国家的服务能力与合作深度。 期间费率小幅增长。2025Q2公司期间费用0.15亿元，期间费率约15.84%，同/环比+3.49/-8.57pct。25Q2末存货约0.81亿元，较25Q1末上升2.07%，25Q2经营性净现金流为0.05亿元，较去年同期有所增长。 盈利预测与投资评级：考虑行业需求有所减弱，我们下调2025-2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.1/1.3/1.4亿元（前值为1.73/1.93/2.18亿元），同比-26%/+13%/+10%，对应PE为22/19/17倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。

     广厦环能(873703) 投资要点 事件：公司2024年实现营收5.4亿元，同增3%，归母净利润1.54亿元，同增23%；其中2024Q4营收1.3亿元，同环比+119％/+86％，归母净利润0.32亿元，同环比+1619%/+18％。2025Q1实现营收0.6亿元，同环比-62%/-53%，实现归母净利润0.15亿元，同环比-61%/-53%，主要系短期项目交付周期影响。 高通量管系列换热器持续高增带动业绩增长。2024年公司换热器业务实现5.4亿元，同比略增，毛利率基本持平，主要系高通量管系列及换热器产品增长所致，波纹管系列及蒸发器有所下滑。 期间费用略有波动。公司2024年期间费用0.68亿元，同比-3%，费用率12.6%，同比-0.8pct，其中2024Q4期间费用0.14亿元，同环比-42%-12%，费用率10.9%，同环比-30.2/-12.1pct。25Q1期间费用0.15亿元，同环比-5%/+6%，期间费率24.4%，同环比+15/+13pct。 持续加大技术研发，积极开拓海外市场。2024年公司取得“壳管式冷凝器”“LNG气化器”“一种立式蒸发器”等六项实用新型专利授权，并在LNG、二氧化碳捕集封存及利用、工业热泵以及精细化工等领域形成新增收入。公司深耕国内市场同时，积极开拓国外市场，24年成功中标乌兹别克斯坦MTO项目，首次获得直接出口订单，同时公司签订福建中沙石化芒果项目环氧乙烷/乙二醇（EO/EG）装置的高效换热器合同，该装置引进美国科学设计公司（SD）的最新专利技术，合同的签署表明公司产品和服务受到了市场和客户认可，对公司未来经营业绩的提升产生积极影响，有利于公司长期稳定发展。同时公司也在积极拓展新型应用领域，25年公司业绩有望持续稳健增长。 盈利预测与投资评级：我们基本维持2025年及2026年利润预测，新增2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.73/1.93/2.18亿元，同增12%/12%/13%，对应PE为17/15/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：竞争加剧，需求不及预期。

     广厦环能(873703) 核心观点 事件：4月23日，公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营业收入5.41亿元，同比增长3.17%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长22.71%；同期，公司加权ROE为15.16%，基本每股收益为1.43元。2025年一季度，公司实现营业收入0.60亿元，同比变动-62.06%；实现归母净利润0.15亿元，同比变动-61.37%；2025年第一季度，公司加权ROE为1.39%，基本每股收益为0.14元。 全年营收平稳增长，短期业绩受项目周期影响：公司专注于高效换热器研发、设计、制造、销售及服务。2024年，公司实现营业收入5.41亿元，同比增长3.17%。报告期内，公司的高效换热器产品收入增加，主要系受下游客户项目投资和建设周期影响，交付设备金额有所增加；同期，公司实现归母净利润1.54亿元，同比增长22.71%，主要系管理费用下降以及收到政府补贴增加等原因所致。2025年一季度，公司实现营业收入0.60亿元，同比变动-62.06%，归母净利润0.15亿元，同比变动-61.37%，一季度业绩较上年同期有所下滑，主要由于公司个别订单体量较大，受项目建设周期影响，一季度交付设备有所减少，因此影响收入确认。全年来看，公司在手订单呈现稳步增长态势，我们认为公司今年业绩仍有望持续平稳增长。 持续研发提高产品竞争力，积极开拓国外市场：公司持续加大研发投入，围绕强化传热技术，开展高效管的深入研究，进行产品迭代，提高性能、降低成本。2024年，公司取得“壳管式冷凝器”“LNG气化器”“一种立式蒸发器”等六项实用新型专利授权。同时，公司充分利用现有技术的成熟应用经验，在深耕国内市场的同时，积极开拓国外市场，报告期内公司成功中标乌兹别克斯坦MTO项目，首次获得直接出口订单，为公司服务“一带一路”沿线国家及打开国外市场具备重要意义。我们认为，公司的持续研发投入以及国外市场的开拓将为公司带来可持续的业绩增长。 节能降碳政策密集出台，利好公司高效产品推广：公司的客户覆盖炼油及石油化工、化工新材料以及现代煤化工行业。国家始终对工业领域重点耗能产品的节能降碳高度重视，相关政策密集出台。工信部等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，方案提出的“推动重点用能设备能效升级”及“推动石化化工老旧装置安全改造”，将换热器列为节能改造重点设备。公司的高效换热器产品具有传热效率高、能源消耗低、可靠性高、提高能源利用效率、减少环境污染等特点，能够更好地满足炼化产业转型升级对高效换热的需求。政策端对重点耗能产品的节能降碳需求，在新建和改造市场都将对公司高效产品的推广应用带来积极影响。 投资建议：“双碳”目标带动下游的行业需求提升，换热器行业迎机遇，公司将围绕强化换热技术开展更深层次上的研发创新和市场拓展工作，不断挖掘客户潜在的需求，持续创新，致力于成为全球领先的强化换热技术产品供应商。预计公司2025-2027年营收分别为6.58/7.82/9.05亿元，同比分别增长21.63%/18.84%/15.77%，归母净利润分别为1.72/2.02/2.28亿元，同比分别为11.25%/17.80%/12.62%，EPS分别为1.59元/股、1.88元/股、2.11元/股，对应当前股价的PE分别为15.38倍、13.06倍、11.59倍。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济环境的风险、下游需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

     广厦环能(873703) 业绩快报公布，归母净利润15,422.08万元+22.75%维持“增持”评级 广厦环能公布2024年全年业绩快报，预计公司实现营业收入54,051.57万元，同比增长3.08%；归属于上市公司股东的净利润15,422.08万元，同比增长22.75%。参考快报情况，我们上调2024年、并维持2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润1.54/1.55/1.74亿元（原值1.44/1.55/1.74亿元），对应EPS为1.43/1.44/1.61元（原值1.34/1.44/1.61元），当前股价对应PE为15.9X/15.8X/14.1X。鉴于广厦环能仍保持进口替代+外销拓展双驱动发展模式，我们维持“增持”评级。 “减油增化”是炼化行业能源转型大趋势，对高效换热器推广带来积极影响 “减油增化”主要是控制汽、柴油等成品油产量，增加特色化工产品供应。2024年国家发改委等部门发布的《炼油行业节能降碳专项行动计划》再次明确提出全面淘汰200万吨/年以下常减压装置，未来国内炼厂的集中化、大型化程度将进一步提升。行业升级改造政策的推出在新建市场还是改造市场都将对广厦环能高效产品的推广带来积极影响。从过去几年国内新上的千万吨级炼化一体化项目的统计情况看，广厦环能为其中绝大多数的用户提供了高效换热器产品，并且拓展了高效换热器产品在下游EO/EG、苯乙烯、苯酚/丙酮、DMC等化工产品生产领域的应用。 传统炼化+核能冷能市场空间扩张，募投项目扩张10000吨高效换热器产能 重沸器应用高通量管换热器在小温差条件下实现高效沸腾换热，增强沸腾传热系数至普通光管的3~8倍，提升设备整体的传热效率降本增效。高通量换热器在核能、LNG冷能发电等行业同样具有较强的拓展潜力。广厦环能与上海核工程研究设计院股份有限公司共同围绕核电工业蒸汽领域的蒸汽转换设备等新型高效换热器方面开展合作。本次上市募集高效节能换热器项目建成后将新增年产10,000吨高效换热器的生产能力，预计新增销售收入43,595.77万元/年。 风险提示：下游行业景气度风险、原材料价格波动风险、客户集中度较高风险。

     广厦环能(873703) 事件：近日，公司发布2024年业绩快报。2024年，公司预计实现营业收入5.41亿元，同比增长3.08%；预计实现归母净利润1.54亿元，同比增长22.75%，实现扣非净利润1.37亿元，同比增长13.06%；同期，公司加权ROE为13.45%，基本每股收益为1.44元。其中，2024年第四季度，公司预计实现营业收入1.27亿元，同比增长118%；预计实现归母净利润3202.37万元，预计实现扣非净利润2891.20万元。 设备交付助推业绩稳增长，盈利能力进一步提升：公司作为一家专业从事强化传热技术和高效换热设备研发、设计、制造、销售及相关服务的国家级高新技术企业，2024年预计实现营收、盈利水平稳步提升。公司归母净利润和扣非归母净利润同比上升的主要原因包括：2024年年内完工交付的设备合同额实现持续稳步增长，同时毛利率稳中有升，带动公司盈利能力进一步提升。此外，2024年公司收到的政府补助增加，且无股权支付费用，使得公司盈利空间得以提升。 下游行业稳定发展，多项政策带来新机遇：公司客户覆盖炼油及石油化工、化工新材料以及现代煤化工行业。国家始终对工业领域重点耗能产品的节能降碳高度重视，相关政策密集出台。工信部等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，未来五年中央企业预计安排超3万亿元投资用于大规模设备更新改造，大力促进减污降碳、节能降耗，加强设备能效管理，加快对能效水平较低的装置设备更新改造。公司高效换热器产品具有传热效率高、能源消耗低、可靠性高、提高能源利用效率、减少环境污染等特点，能够更好地满足炼化产业转型升级对高效换热的需求。重点耗能产品的节能降碳需求，在新建和改造市场都将对公司高效产品的推广应用带来积极影响。 投资建议：“双碳”目标带动下游的行业需求提升，换热器行业迎机遇，公司将围绕强化换热技术开展更深层次上的研发创新和市场拓展工作，不断挖掘客户潜在的需求，持续创新，致力于成为全球领先的强化换热技术产品供应商。预计公司2024-2026年营收分别为5.40/6.58/7.82亿元，同比分别增长3.08%/21.74%/18.84%，归母净利润分别为1.54/1.72/2.03亿元，同比分别为22.76%/11.54%/17.75%，EPS分别为1.43元/股、1.60元/股、1.88元/股，对应当前股价的PE分别为16.37倍、14.68倍、12.46倍。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济环境的风险、下游需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

     广厦环能(873703) 2024Q1-3实现营收4.13亿归母净利润12,219.71万元，维持“增持”评级广厦环能发布三季报，2024Q1-3实现营收4.13亿元同比-11.35%，归母净利润12,219.71万元同比-4.34%。考虑到广厦环能产品确收存在季度性波动现象，我们维持盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润1.44/1.55/1.74亿元，对应EPS为1.34/1.44/1.61元，当前股价对应PE为18.8/17.5/15.6X。鉴于广厦环能仍保持进口替代+外销拓展双驱动发展模式，我们维持“增持”评级。 高效换热标杆性项目经验丰富，进口替代+外销拓展双驱动 现阶段广厦环能产品应用于镇海石化100万吨/年乙烯装置、中天合创180万吨/年MTO装置等多个标杆性项目/装置，成功经验丰富。广厦环能在乙烯装置上使用高效换热器的业绩有优势。2020-2022年国内公开可查的新增乙烯装置有22套，而广厦环能在其中的供货达到18个。广厦环能于2012年取得采用Oleflex工艺包的三锦石化45万吨/年PDH装置的高通量换热管销售合同，替代了美国UOP公司实现了进口替代。截至2023年广厦环能为美国SD公司EO/EG工艺包在国内的唯一高效换热器供应商，2024年1月6日成为KBR全球专有设备中高通量换热管指定供应商，境内境外销售有望同步拓展。同时2024年内广厦环能成功中标乌兹别克斯坦MTO项目，为产品首次直接出口。 传统炼化+核能冷能市场空间扩张，募投项目扩张10000吨高效换热器产能重沸器应用高通量管换热器在小温差条件下实现高效沸腾换热，增强沸腾传热系数至普通光管的3~8倍，提升设备整体的传热效率降本增效。高通量换热器在核能、LNG冷能发电等行业同样具有较强的拓展潜力。广厦环能与上海核工程研究设计院股份有限公司共同围绕核电工业蒸汽领域的蒸汽转换设备等新型高效换热器方面开展合作。本次上市募集高效节能换热器项目建成后将新增年产10,000吨高效换热器的生产能力，预计新增销售收入43,595.77万元/年。 风险提示：下游行业景气度风险、原材料价格波动风险、客户集中度较高风险。

     广厦环能(873703) 投资要点 事件：公司发布2024年三季度报告，2024Q1-Q3公司实现营收4.13亿元，同比-11.35%；归母净利润1.22亿元，同比-4.34%；扣非归母净利润1.08亿元，同比-13.64%；2024Q3实现营业收入0.69亿元，同比-65.66%，环比-62.73%；归母净利润0.27亿元，同比-51.45%，环比-51.78%；扣非归母净利润0.16亿元，同比-71.35%，环比-71.04%。 Q3期间费用率涨幅较大，财务费用率有所改善：2024Q3公司期间费用率23.07%，同比+15.37pct，环比+10.72pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.57%/8.00%/11.31%/-0.81%，同比+3.22/+4.69/+8.12/-0.66pct，环比+0.01/+3.83/+7.44/-0.56pct。2024Q1-Q3公司期间费用率13.12%，同比+3.21pct，其中销售费用率3.49%，同比+1.64pct，主要系本期加大市场开发投入；财务费用率-0.26%，同比-0.13pct，主要系本期利息收入增加。 Q3发货环降盈利下滑，看好公司长期成长。2024Q3需求略有放缓，发货较少导致营收及归母净利润有所下滑，长期看节能化转型发展下高效换热器需求有望持续增长，看好公司长期成长。 盈利预测与投资评级：我们基本维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.52/1.73/1.93亿元，同增21%/14%/11%，对应PE为21/18/16，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济及下游行业风险，客户集中度较高的风险。