中裕科技(871694) 摘要： 公司自成立以来深耕流体传输软管行业：中裕科技成立于2000年，于2023年4月在北交所上市，是一家专业从事流体传输高分子材料软管的研发、生产和销售的高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业。公司实控人为黄裕中先生及秦俊明女士，泰州大裕、黄昕亮为一致行动人。 公司主要经营情况：海外市场订单下降，公司业绩阶段性承压。2024年公司营业收入为59,927.09万元，同比下降10.23%；实现归母净利润10,482.72万元，同比下降17.32%。公司业绩阶段性承压主要系美国和中东市场订单数量比去年同期减少所致。2024年公司毛利率为48.85%，净利率为17.26%，研发费用为3,444.49万元，过去3年研发投入稳步增长。随着下游需求的恢复和公司海外布局的逐步落地，公司的营业收入和净利润有望重回增长轨道。 橡胶软管行业分析：（1）橡胶软管是用以输送气体、液体、浆状或粒状物料的一类管状橡胶制品，可广泛应用于石油、化工、工程机械、采矿、冶金、建筑、汽车、航空、航海、农林园艺、医疗、家用等诸多领域。(2)我国橡胶软管生产企业已经发展到1000多家，规模以上企业达300多家；产品产量、质量、结构和企业效益等方面都取得长足进步；产品性能基本满足国内各行业需求，整体水平接近或达到发达国家标准。(3)页岩油气压裂供水软管主要用于向页岩油气井处的蓄水池远距离大流量高压供水，以及将从地下回抽的水力压裂后的废水输送至污水处理厂。全球市场主要水力压裂供水软管企业均为国外的大型企业，包括KuriyamaHoldingsCorporation、Mandals、Gollmer&Hummel、MidwestHose等。以公司为代表的中国企业凭借性价比优势和服务优势，正逐步扩大市场份额，发展速度较快。（4）橡胶软管行业材料配方的重要性日益凸显，并具有产品结构持续优化、应用领域不断拓展的行业发展趋势。 投资建议：中裕科技自成立以来深耕流体传输高分子材料软管领域，发展至今形成了多层次的系列产品格局，在页岩油气开采和应急救援领域具有较强的市场竞争力。未来公司将在逐步开发并拓展流体传输软管的其他市场领域与应用场景的同时，加大开拓公司柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管新产品在油气开采、矿产开发等领域的市场力度，打造公司新的成长曲线。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为6.65/7.71/9.02亿元，同比分别增长10.97%/15.94%/16.99%。归母净利润分别为1.21/1.43/1.68亿元，同比分别增长15.21%/18.59%/17.28%，对应市盈率分别为17/14/12倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；下游行业需求波动风险；汇率波动风险。

     中裕科技(871694) 投资要点 境外市场订单同比减少，叠加海运费及海外子公司运营费用增加，公司业绩承压下滑。公司发布2024年度报告，实现营业收入5.99亿元，同比-10.23%；归母净利润1.05亿元，同比-17.32%；扣非归母净利润0.95亿元，同比-21.83%。公司营收同比下滑，主要系1）美国与中东市场订单同比减少；2）虽然普通轻型输送软管产品销量增加，但高单价的耐高压大流量输送软管产品销量同比下降，导致公司营业总收入减少。此外，2024年公司股权激励计划产生的股份支付费用增加，海运费同比增加，中裕阿联酋和中裕沙特公司仍处筹建期，相应运营费用亦有所增加，致使公司利润端下滑幅度高于营收端。从利润率水平来看，2024年公司实现销售毛利率/销售净利率分别为48.85%/17.27%，分别同比+2.38pct/-1.68pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为12.34%/11.09%/-0.37%/5.75%，同比+1.47/+2.79/-0.52/+0.87pct。 主要产品毛利率小幅提升，普通轻型输送软管销量稳步增长。1）耐高压大流量输送软管实现营收3.89亿元，同比-18.84%；毛利率56.72%，同比+5.83pct，该产品主要用于页岩油气开采、矿产开采、城市应急供排水等领域，2024年受美国与中东市场订单下滑影响，营收有所下降。2）普通轻型输送软管实现营收1.59亿元，同比+9.77%；毛利率37.42%，同比+1.28pct，该产品主要用于消防灭火、市政应急、山洪等抢险作业、工业等领域；3）其他：配件、钢衬改性聚氨酯耐磨管和柔性增强热塑性复合管分别实现营收0.16、0.18和0.03亿元，占总营收的比重较小。 多层次软管产品布局，持续深化拓展中东市场。1）四类产品体系：公司定位中高端市场，打造以耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管为主要产品，以柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管为新兴拓展产品的多层次业务格局，持续提高产品性能，集成更多智能功能，以满足高性能和高附加值产品的市场需求。2024年，耐高压大流量输送软管和普通轻型输送软管营收占比约65%和27%。2）深化中东布局：立足北美，积极开拓南美、中东和澳洲等新兴市场，稳步推进国内市场开发。中裕沙特公司已于2024年12月开业，实现沙特本土化生产，投产产品以耐高压大流量输送软管产品为主。2025年将进行柔性增强热塑性复合管设备安装/量产和普通轻型输送软管设备引进/量产。3）募投项目推进：钢衬改性聚氨酯耐磨管量产项目（中裕能源）与柔性增强热塑性复合管量产项目（安徽优耐德）预计2025年12月末前完工。 盈利预测与投资评级：管道主业稳健发展，持续深化中东市场拓展，预计公司2025-2027年归母净利润1.16/1.39/1.65亿元（2025/2026前值为1.38/1.97），最新市值对应PE为19.15/16.01/13.48x。考虑到沙特本土化生产优势及新品产能建设稳步推进，向上仍有空间，维持“增持”评级。 风险提示：1）市场不及预期；2）原料价格波动；3）国际贸易摩擦。