广脉科技(838924) 投资要点 事件：公司发布2025年半年报，报告期内实现营收1.83亿元，较去年同期增长5.61%，实现归母净利润1414.85万元，较去年同期增长3.01%，扣非净利润1,400.43万元，同比增长15.40%，毛利率较去年同期上升1.5pct至22.59%。 新增算力运营服务业务贡献增量，高铁信息化仍保持高毛利。2025年上半年，公司实现营业收入1.83亿元，同比增长5.61%，其中5G新基建业务的增长以及新增的算力运营服务业务做出了重要贡献。分业务来看，公司5G新基建业务实现营收8,237.38万元，同比增长11.20%；资产运营服务新增算力运营服务业务，实现营收4161.87万元，同比增长29.20%，毛利率为27.15%；ICT行业应用业务实现营收为2,156.99万元，同比减少13.50%，毛利率增至17.32%；高铁信息化业务实现营收3,725.10万元，同比减少11.06%，毛利率达50.36%。展望未来，公司的算力运营业务将成为公司的新亮点和发力引擎，高铁信息化业务下半年随着订单交付，也有望恢复增长态势。 电信业务稳步上升，AI蓬勃发展促进算力需求增长。工信部发布的《2025年上半年通信业经济运行情况》显示，上半年电信业务量保持增长，新型基础设施建设有序推进，5G、千兆、物联网等用户规模持续扩大，移动互联网接入流量保持较快增势。国务院国资委在2025年上半年召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会中提到，要加快建设一批智能算力中心。其中三大通信运营商在数据中心市场的市场份额占比较高。随着DeepSeek等大模型的出现和渗透，运营商有望在今后的AI垂直行业应用及C端应用的算力服务需求上发挥重要作用。 深化算力业务布局，建成新基地为未来发展夯实基础：2025年上半年，公司积极拓展运营商算力服务业务，成立控股子公司、孙公司进行算力相关业务拓展；公司通过控股子公司及与上海燧原科技的合作，探索云计算与大数据服务在垂直行业的落地，尝试向国产算力服务领域拓展；公司还入围了上海临港智算服务合作伙伴名录，中标多项相关项目。此外，公司募投项目“信息通信服务运营基地建设项目”取得房屋建筑工程和市政基础设施工程竣工验收备案，达到预定可使用状态，为公司汇聚人才、提升研发实力和竞争力奠定了稳固的基础。 盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计2025-2027年营收分别为5.08/5.88/6.87亿元，归母净利润分别为0.38/0.50/0.66亿元，对应EPS分别为0.35/0.46/0.61元。按2025年8月27日收盘价，2025-2027年PE分别为79.31/60.90/45.72倍。考虑到公司算力业务持续快速增长，未来赛道潜力大，我们维持“买入”评级。 风险提示：主要业务集中风险、市场竞争加剧风险、人力资源风险。

     广脉科技(838924) 事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营收为4.02亿元，同比下降4.49%，实现归母净利润2730.12万元，同比增长7.96%。2025年一季度实现营收0.81亿元，较去年同期增长10.86%，实现归母净利润704.99万元，较去年同期增长0.94%。 投资要点 优化业务结构，业绩稳中有升：2024年度公司实现营收4.02亿元，同比下降4.49%。营收下滑主要原因是政府财政预算缩减，ICT行业应用业务市场下滑。公司通过5G新基建、高铁信息化等存量业务基本弥补了此收入下降，逆势实现归母净利润2730.12万元，同比增长7.96%。2024年公司中标金额较上年增长34.47%。截至2024年末，公司在手订单较去年同期增加10.43%。2025年一季度重拾增长态势，实现营收0.81亿元，较去年同期增长10.86%。2024年公司5G新基建业务实现营收1.46亿元，同比增长4.83%，毛利率11.98%，同比增长2.49pct。2024年公司在全国范围内大力拓展高铁业务，高铁信息化业务实现营收1.25亿元，同比增长44.61%，毛利率34.79%。 通信业基建不断完善，新兴业务增长强劲：根据工信部发布的《2024年通信业统计公报》，2024年我国通信业全行业实现稳步增长，2024年电信业务收入累计完成1.74万亿元，比上年增长3.2%。按照上年价格计算的电信业务总量同比增长10%。其中，2024年包括云计算、大数据等在内的新兴业务收入4,348亿元，比上年增长10.6%，在电信业务收入中占比由上年的21.6%提升至25%。 切入算力新赛道，紧跟时代脚步：2024年公司积极参与算力基础设施建设与服务，承接了杭州西湖大学GPU集群计算系统及其相关项目、广州联通算力服务项目等。与西湖大学的合作项目合同金额达到1.78亿元。除此之外，2025年初公司又中标中国移动（浙江）创新研究院有限公司的人工智能教学服务平台（高校版）等项目，从算力基础设施建设向算力租赁及技术服务方向延伸发展。 盈利预测与投资评级：公司业绩由于项目确认问题低于我们此前预期，但高铁信息化业务增长势头强劲，总体盈利能力仍有抬升。综合来看，我们向下调整公司2025-2026年归母净利润预测至为0.38/0.50亿元（原0.63/0.74亿元），新增2027年预测为0.66亿元，对应PE分别为79.85/61.31/46.03倍。考虑到公司未来几年有望保持高增长态势，维持“买入”评级。 风险提示：1）主要业务集中风险；2）税收优惠无法持续的风险；3）市场竞争加剧风险。

     广脉科技(838924) 2024年全年营收4.02亿元（-4.49%），归母净利润0.26亿元（+3.47%）广脉科技业绩快报2024年全年实现营收4.02亿元，同比-4.49%；归母净利润0.26亿元，同比+3.47%。公司2024年度营收有所降低，主要原因为1）政府财政预算缩减；2）既有线5G改造项目审批周期长，项目进度延后。考虑到政企需求下滑影响，我们下调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.26/0.47/0.63亿元（原值为0.47/0.63/0.74亿元），当前股价对应PE分别为147.6/82.3/61.0倍，我们看好公司算力与高铁信息化业务发展前景，维持“增持”评级。 算力租赁&服务潜在市场广阔，公司持续加码国产算力服务能力建设 受国家AI算力产业政策催化及市场需求增大影响，我国算力租赁与服务市场规模十分广阔。截至2025年2月末，公司已获取杭州西湖大学GPU集群计算系统项目、InfiniBand高速网络设备及集成项目、西湖大学GPU服务器后续二期增补项目、广州联通算力服务项目，并且已中标浙江联通智算云一期智算服务租赁采购项目、中国移动（浙江）创新研究院有限公司人工智能教学服务平台（高校版）等项目。目前公司已形成算力租赁服务、算力基础设施硬件供应、智算平台组网集成等核心能力，受益于国产算力替代潮流。2025年3月为整合双方算力业务领域优势资源，公司拟与远杉煜联共同出资设立合资公司“浙江广脉智算科技有限公司”，其中公司控股51%。 高铁信息化业务有望迎来重大机遇，公司未来将积极布局车路云等领域公司高铁公网业务包括高铁新建线公网覆盖、营业线5G改造、干线光缆及营业线设备代维四项细分业务。2024年初，工信部等十一部门出台关于开展“信号升格”专项行动的通知，高铁网络覆盖规模有望持续扩大，叠加5G改造持续推进，公司高铁干线光缆业务有望迎来重大发展机遇。公司自主研发的高铁智能视频控制箱产品已在沪苏湖铁路、杭衢铁路得到应用；铁路视频监控系统智能运维平台已获取相应订单。公司边缘计算综合柜等产品正处于研发阶段，拟应用于车路云一体化业务。公司将积极参与通信运营商5G-A网络建设，以拓展更多项目。 风险提示：主要业务集中风险、市场竞争加剧风险、毛利率波动风险

     广脉科技(838924) 2024年前三季度营收2.67亿元（+19.10%），归母净利润2305万元（+35.39%）广脉科技2024年前三季度实现营收2.67亿元，同比+19.10%，归母净利润2305万元，同比+35.39%；第三季度营收9415万元，同比+16.10%，归母净利润931万元，同比+37.95%。2024年10月，公司发布股权激励计划，业绩考核目标2024、2025年营业收入增长率同比不低于20%。截至9月末，公司在手订单9.93亿元，较2023年末增长47.88%。考虑到费用上升，我们下调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.47/0.63/0.74亿元（原值为0.53/0.76/0.91亿元），当前股价对应PE分别为36.1/26.7/22.9倍，我们看好公司算力与高铁信息化业务发展前景，维持“增持”评级。 算力服务发展势头良好，加码算力租赁战略布局 公司算力服务业务发展势头良好，截至2024年9月末，公司已获取杭州西湖大学GPU集群计算系统项目、西湖大学InfiniBand高速网络设备及集成项目、GPU服务器增补项目、广州联通算力服务项目，并且已中标2024年浙江联通智算云一期智算服务租赁采购项目。公司于2024年9月与广州联通签订《算力服务采购合同》，其将使用公司提供的共计96个节点的高性能算力服务，服务期36个月，该合同对公司在算力基础设施建设及算力租赁领域的战略部署有积极影响。 业务结构持续改善，高铁信息化、5G新基建、泛智能终端稳步推进 公司积极改善业务结构，ICT业务从以集成为主的智慧城市、未来社区等向以技术服务为主的网络安全服务、信创、算力服务等不断推进。公司的高铁业务正在向“服务+产品”的一体化战略目标迈进，公司高铁信息化业务将受益于“信号升格”专项行动的通知，在运营商加大高铁深度覆盖投资规模的情况下，公司高铁营业线5G改造业务将持续发展。2024年是5G-A的商用部署元年，未来低空经济、车路云等都离不开5G-A网络支撑，公司5G新基建中部分业务为5G-A相关，已形成一定数量。此外，公司正在研究集边缘计算与储能的综合算力柜，未来拟应用于车路云一体化。 风险提示：主要业务集中风险、市场竞争加剧风险、毛利率波动风险

     广脉科技(838924) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，公司今年前三季度营业收入为2.67亿元，同比增长19.10%；归母净利润0.23亿元、同比增长35.39%。单季度看，公司稳健增长，2024第三季度营业收入0.94亿元，同比增长16.10%，获净利润931.1万元，同比增长37.95%。 高铁信息化业务增长明显，公司经营状况良好。2024年前三季度，公司营业利润为0.26亿元，同比增长33.34%，主要原因是公司高铁信息化业务收入同比增长明显，且高铁业务毛利率较高，营业利润同比增加。5G新基建业务收入同时增长，公司前期应收账款收回，应收账款下降，信用减值损失转回，利润增加。公司近年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-0.77亿元，同比下降107.72%。主要是由GPU系统项目实施过程中支付设备采购款所致，该项目尚未验收，导致存货量大等问题。 算力板块稳健发展，在手订单充足。我国算力规模高速增长，截止2023年底，我国算力总规模超过230EFLOPS(FP32)，位居全球第二，存力规模达到约1200EB，现金存储容量占比超过25%。IDC预测，2028年中国ICT市场规模接近6,915.9亿美元，五年复合增长率（CAGR）为5.1%。2024年3月，公司以1.78亿元中标杭州西湖大学GPU集群计算系统项目，公司算力中心建设具有复制潜力。2024年9月26日与广州联通签订了《算力服务采购合同》，能够加快公司在算力基础设施建设及算力租赁市场的战略部署，对公司发展算力服务业务有积极、重要的影响，实现公司业务延伸及战略目标，为公司未来长远发展奠定基础。 改善业务结构，各项业务稳定发展。公司高铁信息化业务已发展为全年业绩的重要组成部分。在ICT行业应用业务方面，公司的目标是改善业务结构，向以技术服务为主的网络安全服务、信创、算力服务等业务不断推进。对于5G新基建业务，公司期望保持该业务稳定持续发展，争取入围更多区域，通过良好的后评估争取更高份额。 盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入达到5.59/7.37/8.55亿元，归母净利润分别为0.47/0.63/0.74亿元，EPS分别为0.44/0.59/0.69元。按2024年10月29日收盘价，2024-2026年PE分别为36.58/27.46/23.45倍，考虑到公司业绩确定性强，目前估值仍有待提升，维持“买入”评级。 风险提示：主要业务集中风险、税收优惠无法持续的风险、市场竞争加剧风险、人力资源风险。