太湖雪(838262) 快报：2023年营收5.33亿元（+57%），归母净利润3,836.39万元（+22%） 公司发布2023年年度业绩快报，实现营业收入5.33亿元，同比增长56.66%；归母净利润3,836.39万元，同比增长21.60%；扣非归母净利润2,489.36万元，同比增长2.58%。2023年，公司积极落实募投的营销渠道建设及品牌升级项目，为蚕丝被细分市场头部商家，2023年双十一期间，公司蚕丝被获预售榜TOP1、热卖榜TOP1、好评榜TOP1。根据业绩快报，考虑到渠道品牌建设的投入，我们维持2023年、小幅下调2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为0.38/0.56（原0.63）/0.75（原0.84）亿元，对应EPS为0.71/1.05/1.41元/股，对应当前股价PE分别为20.5/13.9/10.4倍，看好公司营销渠道拓展、品牌文化建设，蚕丝被销售品类市场份额提升逻辑，维持“增持”评级。 扩展公域流量，培养私域流量，积极拓展蚕丝被供应链服务商 2023年太湖雪完善线上与线下、境内与境外双轮并举立体式销售模式。国内线下渠道在新增直营门店及持续提升现有门店运营质量的基础上，通过视频号、短视频等形式，扩展公域流量，培养私域流量，加速线上线下融合发展，扩大全系列产品的品牌宣传及销售转化。2023年1-9月，线下渠道主营收同比增长45.62%，线上渠道主营收同比增长75.94%。同时，企业客户集采渠道利于公司在蚕丝被行业的领导地位，积极拓展头部流量平台成为其蚕丝被供应链服务商。 强化本土品牌与文化内涵，针对性推出文创设计礼盒等产品 “新消费、新国货、新零售”的消费趋势中，消费者增强了对本土品牌的热爱与自信，目前太湖雪针对传统节日推出“橙意满满”、“万柿如意”、“丝情粽意”等文创设计产品；针对女性日常装饰推出组合文创礼盒产品；为苏州广播电视总台、相城文商旅集团、碧桂园等企业客户推出定制文创礼盒；与苏州博物馆、颐和园、大运河博物馆等合作推出“掩花颜”、“粲金珠”、“山色空濛”等联名设计产品；为京东京造、东方甄选打造“10克野大暖被”、“国色山河桑蚕丝被”等产品。 风险提示：线下销售渠道地域集中、原材料价格波动、宏观经济情况波动风险

     太湖雪(838262) 蚕丝被龙头、 2019-2021 年天猫蚕丝被销量冠军， 营收五年 CAGR 16.17% 太湖雪形成蚕丝被、床品套件、丝绸饰品、丝绸服饰四大产品系列， 蚕丝被营收占比近六成。 2023 年 H1 蚕丝被营收 1.34 亿元同比增加 80.54%， 2023 年前三季度线下渠道主营收同比增长 45.62%，线上渠道主营收同比增长 75.94%。 公司挖潜中国传统丝绸文化、 江南地域文化符号， 融合苏绣满足高端客户审美、 功能诉求。我们预计公司 2023 年-2025 年的归母净利润为 0.38/0.63/0.84 亿元， EPS 为0.71/1.18/1.59 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 12.9/7.7/5.8 倍， 首次覆盖给予“增持”评级。 行业： 2022 年蚕丝被产量 1,663 万条， 市场规模 220 亿，消费升级天花板高 蚕丝和人体肌肤蛋白近源，具有极好生物相容性、天然抑菌性及亲肤、吸湿、保暖、透气等特性。蚕丝被市场、 真丝套件市场行业集中度不高， 蚕丝被已形成两大产业集群： 吴江震泽、 桐乡洲泉。 2022 年我国蚕丝被产量 1,663 万条，同比提升 24.10%。根据《2020 年苏杭丝绸产业调研报告》中均价计算， 2022 年市场规模 220.36 亿元。2023 年一季度数据， 丝绢纺织业及精加工企业 2021 年营收 682.59亿元同比增加 10.45%，利润 32.99 亿元同比增加 74.3%。 2021 年我国家纺行业规模以上企业内销规模 1,427.58 亿元，同比增加 8.97%。床上用品骨干企业在大健康、睡眠科技等热点领域的积极探索为行业转型升级起到积极的引领作用。 渗透： 打造高端品牌+流量培育，精准触达消费者以提高市场渗透率 太湖雪关注品牌， 技术研发、创新设计，采用包含产品研发、平面视觉设计、门店商业空间构建的一体化研发价值链。截至 2023 年 6 月 30 日，累计发明专利 7件、实用新型专利 86 件、著作版权 2219 件。 2018-2020 年太湖雪蚕丝被市占率行业前三。营销渠道上， 通过视频号、 抖音直播、 天猫、京东、 快闪店等扩展公域流量，培育私域流量，制定了从线下向线上进行客户引流的总体策略；海外采用“中国制造+品牌出海”战略， 在亚马逊平台上提升品牌知名度及品牌美誉度。 风险提示： 线下销售渠道地域集中、原材料价格波动、宏观经济情况波动风险。

     太湖雪(838262) 一、公司主要进行丝绸制品的研发、生产、销售 太湖雪成立于2006年，以“太湖雪”品牌为核心，专业从事丝绸相关产品的研发设计、生产加工、品牌推广、渠道建设和销售服务。经过十余年的深耕发展，公司形成蚕丝被、床品套件、丝绸饰品、丝绸服饰四大产品系列，其中蚕丝被和床品套件产品收入占比约为90%。 公司主要采取线上直销方式，销售区域集中在境内。公司境内销售收入占比约为80%，直销收入占比约为90%，线上销售收入占比约为50%。 企业客户集采和直营门店为线下主导销售方式，两者收入占比约为45%。自营店铺是线上主导销售渠道，收入占比已达到35.92%。 公司收入和归母净利润规模较小，低于行业可比上市公司平均水平。但是公司收入和归母净利润增速较高，成长性较好。公司毛利率于同行业可比公司中间水平，同时期间费用率高于同行业可比上市公司平均水平，这导致公司净利率较低，盈利能力一般。 二、IPO时当地国资、集体企业和主办券商均入股 公司实际控制人为胡毓芳、王安琪母女，二人通过英宝投资间接持有公司62.39%股份，通过苏州湖之锦投资间接持有公司5.69%股份，合计间接持有公司68.08%股份。胡毓芳在太湖雪担任公司董事长、总经理职务，王安琪在太湖雪担任公司董事、副总经理职务。 苏州吴江区国资委下属公司苏州市吴江东方国有资本，合计间接持有太湖雪5.64%股份，在IPO时追加了投资。吴江震泽镇集体企业苏州震泽产业投资有限公司持有公司1.83%股份，在公司IPO时入股。 公司主办券商东吴证券持有公司也在公司IPO时入股。 三、行业市场规模将稳定增长，但竞争格局比较分散 中国纺织工业联合会提供数据显示，受各种因素影响，2022年丝绸行业整体营业收入略有下降。但是，随着消费市场回暖，国际贸易和群众消费将被再度刺激，丝绸行业有望继续良性发展。从蚕丝被这一细分品种来看，2018至2022年，中国蚕丝被产量逐步从1,215万条增长至1,663万条左右，年复合增长率约为8.2%。2022年蚕丝被市场规模也从2019年的155.96亿元增加至约220.36亿元。 从行业竞争格局来看，行业企业规模偏小，集中度较低。 2021年行业规模最大企业罗莱生活营业收入占中国丝绸行业规模以上企业总收入比例不到10%，而太湖雪营业总收入占中国丝绸行业规模以上企业总收入比例不到1%。