明阳科技(837663) 2025Q1营收8546.31万元（+43.27%），归母净利润1983.71万元（+18.53%）2025年一季度公司营业收入8546.31万元，同比增长43.27%；归母净利润1983.71万元，同比增长18.53%；扣非归母净利润2025.32万元，同比增长25.48%。2026年中公司募投项目产能有望释放，我们维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.94/1.13/1.32亿元。EPS分别为0.91/1.09/1.28元，当前股价对应P/E分别为32.2/26.7/22.8倍，我们看好2026年中公司募投项目产能有望释放，PEEK材料新产品研发加速，维持“增持”评级。 2024年中国汽车产销量稳步增长，“新四化”趋势下座椅功能配置关注度提升根据中国汽车工业协会发布的数据，2024年汽车产销累计完成3128.2万辆和3143.60万辆，同比分别增长3.70%和4.50%，产销量再创新高，继续保持在3,000万辆以上规模。其中，新能源汽车继续快速增长，2024年产销首次突破1,000万辆，销量占比超过40%，迎来高质量发展新阶段。随着新能源汽车市场的持续增长，消费者对智能化座椅功能配置的关注度持续提升，智能座椅逐渐作为汽车座椅标配，汽车智能座椅零部件未来发展空间广阔。 公司PEEK材料新产品研发加速，募投项目产能释放打开增长空间 公司产品订单以新能源车型为主，约占90%；其他车型及非汽车订单约占10%，下游的终端客户包括比亚迪、特斯拉、理想、极氪、小米等新能源汽车头部企业。2024年公司投入研发费用1564万元，同比增长18.10%，新增发明专利9项。同时在2024年完成了PEEK材料“载荷大于400MPa，M200标准摩擦磨损试验极限脂润滑摩擦系数0.05-0.1，摩擦宽度＜2mm”相关工艺系数的验证工作。“年产20,500万件自润滑轴承、5,300万件汽车零部件、24,200万件金属零部件”累计投入进度达65.34%，预计2026年5月16日建成投产。 风险提示：产品价格下降风险、行业周期性波动风险、原材料波动风险

     明阳科技(837663) 投资要点 汽车座椅需求增长叠加费控成效显著，2024全年业绩同比增长19%。公司发布2024年度报告，实现营业收入3.04亿元，同比+18.04%；归母净利润0.79亿元，同比+18.93%；扣非归母净利润0.73亿元，同比+10.76%。业绩同比增长主要系报告期内客户产品需求增加，公司产销量继续提升所致，其中产品订单以新能源车型为主，约占90%。尽管客户年降、材料价格波动以及人力成本增加等因素拖累销售毛利率同比降低3.23pct至42.96%，但公司持续推进精细化运营管理，期间费用保持良好管控，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.70%/7.20%/-0.20%/5.14%，同比-0.04/-0.38/-0.32/-0.00pct，带动销售净利率同比提升0.19pct至26.00%。 四大核心零部件产品持续增长，总成件业务打造第二成长曲线。1）汽车座椅调节机构核心零件：公司四大零部件产品中，金属粉末注射成形零件成长(MIM)增速最为亮眼，实现收入0.34亿，同比增长达36.27%，但整体营收占比较小（11.20%）；金属粉末冶金零件(PM)和自润滑轴承(DU)分别实现22.55%/18.78%的良好增长，营收占比分别为42.48%/23.88%，为公司业绩增长的核心驱动来源；传力杆(LG)基本与2023年持平（同比+0.37%），营收占比17.74%。受客户年降与成本端影响，PM/DU/LG/MIM毛利率同比分别-4.00/-4.67/-0.13/-0.71pct至39.09%/50.10%/39.30%/44.91%。2）座椅调节机构总成件：实现营收0.10亿元（同比+14.88%），毛利率45.69%（同比-10.69pct），业务规模逐步扩大，有望成为公司今后业绩重要增长点。 汽车座椅零部件细分赛道国内领先，客户放量+产能扩展贡献未来增量。1）市占率领先：公司是国内汽车座椅调节系统核心零部件的龙头企业，根据公司招股书披露数据，2021年公司自润滑轴承、传力杆在全国乘用车座椅调节系统零部件市场份额分别为29.18%和27.28%。2）客户优势：公司汽车领域客户以大中型汽车座椅企业为主，包括业内头部的华域汽车、中航精机、申驰实业、佛吉亚、日晗精密、李尔等，有望乘座椅行业空间增长之东风，促进自身业绩成长。3）募投扩产：公司募投年产2.05亿件自润滑轴承、0.53亿件汽车零部件、2.42亿件金属零部件项目以及新功能座椅及关键部件研发中心，将于2026年5月建成，达产后新增5亿件汽车座椅关键零部件产品的生产能力，以匹配公司不断增长的订单需求，从而提升公司经济效益和业绩增长。 盈利预测与投资评级：公司为小而美的座椅核心零部件供应商，产品结构持续优化，业绩增长可期。预计公司2025~2027年实现归母净利润分别为1.01/1.27/1.58亿元（2025/2026前值为1.07/1.38亿元），对应最新PE为26.98/21.31/17.18x，维持“买入”评级。 风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

     明阳科技(837663) 投资要点： 事件：（1）年报发布：2024年公司实现营收3.04亿元（yoy+18.04%）、归母净利润7913万元（yoy+18.93%）。（2）权益分派：每10股派发现金红利3.883元（含税）、每10股转增3股，拟共预计派发现金红利3998万元，转增3089万股。 2024年公司核心产品营收增长，通过横向拓展、纵向深耕实现业务升级。2024年公司凭借下游客户需求增长市场机遇，多项核心产品实现营收增长，金属粉末冶金零件、自润滑轴承、传力杆、金属粉末注射成形零件、座椅调节机构总成件产品实现收入分别为12929万元（yoy+23%）、7268万元（yoy+19%）、5400万元（yoy+0.4%）、3409万元（yoy+36%）、991万元（yoy+15%）。2024年公司双轮驱动推进业务升级：一方面，深化成熟产品的国产替代进程，重点聚焦座椅调节系统核心零部件领域，凭借技术与成本优势加速进口替代；另一方面，积极开拓新产品市场，将阻尼铰链技术作为创新突破口，拓展其在扶手铰链、头枕铰链、腿托电动铰链等新式调节机构的应用，实现产品品类横向延伸。同时，公司围绕座椅调节系统产业链纵向深耕，逐步开发并推出座椅调节系统总成、座椅扶手总成等集成化产品，完成从核心零部件供应商向系统解决方案提供商的跨越，在产业链延伸方面取得显著成效。 中国新能源车销售渗透率持续提升，公司聚焦下游新能源车厂迎发展机遇。2024年中国汽车产业韧性十足，产销量分别达3128.20万辆（yoy+3.70%）和3143.60万辆（yoy+4.50%）。中国新能源汽车连续10年全球第一，产销破千万辆，占比40.90%，市场化进程加速；汽车出口超600万辆蝉联全球首位，新能源车成出口增长主力。智能驾驶、AI大模型等技术创新推动产业升级。2025年，政策利好叠加全球碳排放法规趋严、补贴延续，中国市场新能源汽车渗透率有望进一步提升，座椅零部件需求有望随之增长。公司深度聚焦新能源汽车赛道，订单结构呈现鲜明的新能源导向特征，新能源车型订单占比高达90%。凭借与华域汽车、湖北中航、佛吉亚等行业头部客户的紧密合作，公司产品已深度融入新能源汽车产业链，广泛应用于比亚迪、特斯拉、理想、极氪、小米等主流新能源汽车品牌。公司依托精准的市场定位与优质客户资源，未来1-2年有望把握行业红利，实现业务规模与市场份额的双突破。 总成件开发与关键材料优化两端发力，2025年拓市场扩产能、蓄势中长期发展。2024年，公司持续加码研发创新，研发费用达1564万元（yoy+18%），年末累计拥有专利66项，其中发明专利16项。公司积极推进风电齿轮箱滑动轴承、办公座椅电动调节机构、PEEK复合材料等项目研发，从总成件开发与关键材料优化两端发力，提升产品技术水平与市场竞争力。2025年，公司将凭借技术优势积极开拓新市场，计划将核心技术产品向商用车、工程机械、电动工具等领域拓展，实现市场外延突破。在募投项目方面，截至2024年末，“年产20,500万件自润滑轴承、5,300万件汽车零部件、24,200万件金属零部件项目”已完成65%的投资进度，预计2026年5月建成投产。项目达产后将显著扩司产能，为公司中期发展筑牢根基。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.97/1.19/1.46亿元，对应EPS分别为0.94/1.15/1.42元/股，当前股价对应的PE分别为28.0/22.8/18.6倍。2024年公司核心产品销售收入实现增长，助力座椅调节系统核心零部件领域国产替代进程加速；2025年，公司通过领域横向拓展，以及向材料端上游持续研发优化，有望继续保持业务高增长趋 势，我们看好公司募投达产在即预期下的中长期发展潜力，维持“增持”评级。 风险提示：行业周期性波动风险、产品价格下降风险、税收优惠风险。

     明阳科技(837663) 预计2024年营收3.04亿元（+17.99%），归母净利润0.79亿元（+18.66%）公司发布2024年业绩快报，预计2024年公司实现营业收入3.04亿元，同比增长17.99%；归母净利润为0.79，同比增长18.66%；扣非净利润0.73亿元，同比增长10.59%。受下游汽车行业年降影响，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.79（原0.83）/0.94（原1.01）/1.13（原1.23）亿元。EPS分别为0.77/0.91/1.09元，当前股价对应P/E分别为36.3/30.4/25.4倍，我们看好公司下游汽车行业需求稳步增长，募投项目预计投产在即，因估值原因，下调至“增持”评级。 2024年中国汽车产销量稳步增长，“新四化”趋势下座椅功能配置关注度提升根据中国汽车工业协会数据，2024年中国汽车产销累计完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，产销量再创新高，继续保持在3000万辆以上规模。其中，新能源汽车继续快速增长，年产销首次突破1000万辆，销量占比超过40%。在汽车电动化和智能化浪潮背景下，智能座舱作为汽车空间的核心载体，其中智能化座椅将扮演着重要角色，越来越多车系，尤其是新能源车系，优化升级如座椅电动调节、人机交互界面、座椅按摩、加热、通风等功能，这将为汽车座椅零部件产业带来较大的市场拓展空间。 公司成本管控良好+人效创新高，积极拓展“总成件”新品类 公司大力推进自动化、智能化的改造升级，其中2024前三季度公司人力投入回报率为226.24%，创历史新高，较2023全年增长31.24pcts，同比增长45.56pcts。截至2024年上半年末，公司募投项目已累计投入募集资金总额的45%，预计2025年5月16日投产，进一步打开公司业绩增长空间。此外，公司将“总成件”成为第五大品类单独披露数据，相较于其他四大品类产品，是一个全新的产品品类，已基本拥有相对完备的产品体系，具备较大的产品价值量，市场前景广阔，是公司核心战略规划产品。 风险提示：产品价格下降风险、行业周期性波动风险、原材料波动风险

     明阳科技(837663) 投资要点： 汽车座椅零部件国家级专精特新“小巨人”，2024年预计归母净利润增长18.66%。公司主要从事汽车座椅调节系统核心零部件的研发、生产和销售，专业提供高性能、高强度、高精度、高难度零部件的专业化定制服务。公司拥有自润滑轴承（DU）、传力杆（LG）、粉末冶金零件（PM）和金属粉末注射成形零件（MIM）四大系列产品，以及调节机构总成件产品，主要应用于汽车座椅的调节系统，并可以广泛应用于机械电子工业。公司汽车领域客户以大中型汽车座椅企业为主，包括业内头部的华域汽车、中航精机、申驰实业、佛吉亚、日晗精密、李尔等，还在工程机械等领域内向希恩等知名客户供应粉末冶金零件和金属粉末注射成形零件产品。公司预计2024年实现营业收入3.04亿元（yoy+17.99%）、归母净利润7,894.85万元（yoy+18.66%）、扣非归母净利润7,296.14万元（yoy+10.59%），基本每股收益预计0.76元（yoy+2.79%）。归母净利润增长的主要原因为：1）客户产品需求增加，公司产销量继续提升；2）公司持续自动化改造，成本管控合理，使得净利润稳定增长。 汽车“新四化”趋势下座椅单车价值有望抬升，新能源汽车市场前景广阔。根据中国汽车工业协会的数据，2024年我国汽车产销量分别达3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，乘用车产销分别完成2747.7万辆和2756.3万辆，同比分别增长5.2%和5.8%；新能源汽车产销量分别达1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%，达到汽车新车总销量的40.9%，较2023年提高9.3个百分点。据智研咨询统计，2023年我国汽车座椅产量为15976.8万席，需求量为15308.7万席，市场规模为1117.5亿元。在汽车座椅轻量化和电动智能化趋势下，汽车座椅单车价值量预期持续提升。 总成件业务有望成为营收重要增长点，业务领域横纵拓展可期。汽车座椅调节机构核心零件四大产品系列是公司的基础核心业务。第二成长曲线可从四个维度关注：（1）新产品的横向拓展：电动铰链、扶手铰链等已在销售，电动转盘，电动脚托产品已经成熟，正在市场开拓中；（2）新产品的纵向拓展：总成件是公司全新的产品品类，目前已基本拥有相对完备的产品体系，产品方向包括座椅调节系统总成和座椅扶手总成等，2024H1总成件营收已达到345万元，总成件产品相较于核心零件单价较高，市场前景比较广阔，是今后营收的重要增长点；（3）新市场的开发：智能家居、智能办公座椅、风电等领域；（4）募投项目：“年产20,500万件自润滑轴承、5,300万件汽车零部件、24,200万件金属零部件项目”和“新功能座椅及关键部件研发中心项目”按计划在稳步进行中，截至2024H1投入进度分别为45%和7%。 2020年至2024年前三季度持续维持45%左右的高毛利率水平，核心产品市占率近30%。高毛利率佐证赛道优势及技术壁垒：明阳科技毛利率水平在2020年至2024年前三季度间持续维持45%左右水平，高于双飞集团、海昌新材、长盛轴承、东睦股份4家可比公司。其中，二层复合自润滑轴承为公司核心产品，实现了国产替代，带动自润滑轴承类业务整体毛利率，形成竞争壁垒。核心产品市占率近30%：根据中汽协和乘联会数据测算得知，2021年公司自润滑轴承、传力杆在全国乘用车座椅调节系统零部件行业市场份额分别为29.18%和27.28%。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.79/0.98/1.21亿元，对应EPS分别为0.77/0.95/1.17元/股，对应当前股价PE分别为38.6/31.1/25.3倍，我们选取新泉股份、长盛轴承和东睦股份为可比公司，可比公司2025年平均估值为49倍。公司深度配套华域汽车并持续通过工艺流程改造降本增效，综合实现较高的毛利率壁垒。2023年公司上市募资用于扩产项目，未来新式调节机构的阻尼铰链以及座椅调节系统总成等新品的预计将顺利拓展，有望为新增产能提供消化潜力，贡献第二增长曲线，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：产品价格下降风险、行业周期性波动风险、税收优惠风险。

     明阳科技(837663) 事件：公司发布2024Q3财务报告，2024Q1-Q3实现营业收入2.09亿/+17.2%，归母净利润0.6亿/+34%，扣非归母净利润0.54亿/+23.4%。 现金流优秀，2024Q3单季盈利能力大幅改善。2024Q1-Q3公司实现销售毛利率44.5%/-1pct维持高位，销售净利率28.5%/+3.6pct，毛利率与净利率同比反向变化主要因三大期间费用率均有不同程度地下降，其中管理费用率7.6%/-1pct幅度最大，扣非后销售净利率25.7%/+1.3pct，政府补助成为非经常性收益主力，加权ROE 16.1%/+0.5pct，营业收现率92.1%/+11.6pct创2022年来新高。2024Q3单季公司实现营业收入0.82亿/+17.8%，环比+19.9%，归母净利润0.26亿/+42.4%，环比+59.6%，扣非归母净利润0.22亿/+21.3%，环比+41.7%，销售毛利率45%/-2.4pct，环比+3pct，销售净利率32.3%/+5.6pct，环比+8pct，盈利能力大幅改善。 座椅包含在车身系统内，消费品以旧换新加码助力汽车景气度抬升。汽车主要包括发动机、车身、底盘、电气设备四大部分，其中座椅包含在车身系统内。2024年7月国家发改委、财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提高汽车报废更新补贴标准，在此前《汽车以旧换新补贴实施细则》的基础上，个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前（含当日）注册登记的新能源乘用车，并购买纳入工信部《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车，补贴自1万元提高至2万元，购买2.0升及以下排量燃油乘用车，补贴自7,000元提高至1.5万元。在此推动下，据中国汽车工业协会统计，2024年1-9月国内汽车销量约2,157.1万辆/+2.4%，新能源汽车销量约832万辆/+32.5%。 打入主要汽车座椅厂商供应链，产能扩张迅速。公司主要客户多为汽车座椅领域龙头，目前已进入除丰田纺织外的其他全球Top 5与全部国内Top 3的供应链体系。2024年9月公司受邀参加佛吉亚创新技术讨论会，展示电动腿托、电动桌板、电动扶手、筒式阻尼器等智能化、舒适化的创新成果。公司“年产20,500万件自润滑轴承、5,300万件汽车零部件、24,200万件金属零部件”与“新功能座椅及关键部件研发中心”的募投项目预计于2026年达产。 投资建议：消费品以旧换新加码助力汽车景气度抬升下，公司盈利能力大幅改善。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.93/1.23/1.58亿，EPS为0.91/1.19/1.53元，当前股价对应PE 20.9x/15.9x/12.4x，维持“推荐”评级。 风险提示：海内外汽车座椅行业政策存在不确定性的风险；下游汽车需求修复缓慢的风险：产能扩张不及预期的风险；客户集中度过高的风险等

     明阳科技(837663) 2024Q1-3营收2.09亿元同比+17.18%，归母净利润5960.31万元同比+34.01%2024Q1-3公司营收2.09亿元同比+17.18%，归母净利润5960.31万元同比+34.01%，扣非净利润5389.41万元同比+23.39%；其中2024Q3营收0.82亿元同比+17.79%，归母净利润2635.17万元同比+42.36%，单季度营收和归母净利润达历史新高。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.83/1.01/1.23亿元，对应EPS分别为0.81/0.98/1.19元/股，对应当前股价PE分别为23.3/19.1/15.7倍。我们认为公司成本管控良好+自动化升级助力人效创新高，驱动盈利能力提升，维持“买入”评级。 汽车“新四化”趋势下座椅功能配置关注度提升，智能座椅市场空间广阔2024前三季度我国汽车产销量分别完成2147万辆和2157.10万辆，同比分别增长1.9%和2.4%。其中，新能源汽车产销量分别完成831.60万辆和832万辆，同比分别增长31.70%和32.50%，保持快速增长，占有率在38.60%。在汽车电动化和智能化浪潮背景下，智能座舱作为汽车空间的核心载体，其中智能化座椅将扮演着重要角色，越来越多车系，尤其是新能源车系，优化升级如座椅电动调节、人机交互界面、座椅按摩、加热、通风等功能，这将为汽车行业产业链带来较大的市场拓展空间。 公司成本管控良好+人效创新高，扩产项目已投入募资总额的45% 2024Q1-3公司成本管控良好，三大费用率有所下降，销售/管理/财务费用率分别为1.74%/7.60%/-0.24%，同比-0.25/-1.01/-0.39pct。公司大力推进自动化、智能化的改造升级，其中2024前三季度公司人力投入回报率为226.24%，创历史新高，较2023全年增长31.24pcts，同比增长45.56pcts。截至2024年上半年末，公司募投的“年产20,500万件自润滑轴承、5,300万件汽车零部件、24,200万件金属零部件项目”已累计投入募集资金总额的45%，预计2025年投产。 风险提示：产品价格下降风险、行业周期性波动风险、原材料波动风险

     明阳科技(837663) 投资要点 业绩环比高速增长，盈利能力显著提升。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营收2.09亿元，同比+17.18%；归母净利润0.60亿元，同比+34.01%；扣非归母净利润0.54亿元，同比+23.39%。单季度来看，2024Q3实现营收0.82亿元，同比+17.79%，环比+19.86%；归母净利润0.26亿元，同比+42.36%，环比+59.55%；扣非归母净利润0.22亿元，同比+21.26%，环比+41.67%。从利润率水平来看，2024Q1-3公司销售毛利率为44.54%，同比-1.01pct；销售净利率为28.46%，同比+3.57%。 期间费用率持续优化，经营性现金流净额同比大幅增长。2024Q1-3公司期间费用率有所下降，销售/管理/财务费用率分别为1.74%/7.60%/-0.24%，同比-0.25/-1.01/-0.39pct。其中，公司财务费用同比-289.69%，主要系公司偿还借款利息费用支出下降所致。现金流方面，公司经营/投资/筹资活动产生的现金流净额分别为0.92/-0.14/-0.97亿元，同比+146.76%/-58.88%/-202.47%。其中，公司经营性现金流净额同比大幅增长主要系客户产品需求增加，产销量继续提升，回款较好、现金流入增加所致；筹资活动现金流净额同比大幅下降主要系公司支付现金股利、偿还银行借款、回购股票所致。 高毛利构筑核心护城河，客户放量+产能扩展贡献未来增量。1）高毛利优势：2019-2023年公司毛利率分别为46.13%/46.72%/43.92%/45.06%/46.19%，显著高于同业公司(东睦股份、海昌新材、双飞股份和长盛轴承)平均毛利率33.43%/32.09%/28.77%/27.06%/27.86%。除产品种类、客户结构等固有差异外，公司高毛利率的来源主要有：①先进的技术研发实力提升公司产品附加值；②强大的成本控制能力使公司无惧年降压力从而保持稳定的盈利能力。2）客户优势：公司汽车领域客户以大中型汽车座椅企业为主，包括业内头部的华域汽车、中航精机、申驰实业、佛吉亚、日晗精密、李尔等，有望乘座椅行业空间增长之东风，促进自身业绩成长。3）募投扩产：公司募投年产2.05亿件自润滑轴承、0.53亿件汽车零部件、2.42亿件金属零部件项目以及新功能座椅及关键部件研发中心，将于2025年5月建成，达产后新增5亿件汽车座椅关键零部件产品的生产能力，以匹配公司不断增长的订单需求，从而提升公司经济效益和业绩增长。 盈利预测与投资评级：公司为小而美的座椅核心零部件供应商，客户结构较优，产品结构升级，业绩增长可期。我们维持公司2024~2026归母净利润预测为0.87/1.07/1.38亿元，对应最新PE为19.68/15.95/12.33倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游乘用车销量不及预期；2）产品价格年降风险；3）客户集中风险。

     明阳科技(837663) 2024H1营收1.28亿元（+16.79%）、归母净利润3325万元（+28.06%）公司是国内汽车座椅调节系统核心零部件的龙头企业，同时积极布局智能家居、智能办公座椅等领域。2024H1营收1.28亿元（+16.79%）、归母净利润3325万元（+28.06%）、扣非归母净利润3176万元（+24.91%），毛利率同比维稳。2024Q2营收0.68亿元（+14%），归母净利润1652万元（+23%）。我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为0.83/1.01/1.23亿元，对应EPS分别为0.81/0.98/1.19元/股，对应当前股价PE分别为11.4/9.4/7.7倍。我们认为，未来新式调节机构的阻尼铰链以及座椅调节系统总成等新品的顺利拓展，有望为公司新增产能提供消化潜力，贡献第二增长曲线，维持“买入”评级。 金属粉末冶金零件等业务同比增幅超20%，扩产项目已投入募资总额的45%2024H1公司主营业务中，金属粉末冶金零件、自润滑轴承、金属粉末注射成形零件创收分别同比增长22.10%、28.17%、30.28%至5467万元、3101万元、1388万元，主要系客户产品需求增加，公司产销量继续提升所致。而传力杆、调节机构总成件产品创收同比有所下滑。综合而言，公司各项业务产品结构未发生较大变化。公司继续坚持研发投入，2024H1研发费用为594万元（+17%）。据公告，截至2024年上半年末，公司上市募投的“年产20,500万件自润滑轴承、5,300万件汽车零部件、24,200万件金属零部件项目”已累计投入募集资金总额的45%。 汽车“新四化”趋势下座椅功能配置关注度提升，业务领域横纵拓展可期根据中汽协数据显示，2024H1我国汽车产销分别完成1,389.10万辆（+4.90%）和1,404.70万辆（+6.10%）；新能源汽车产销分别完成492.90万辆（+30.10%）和494.40万辆（+32.00%）。在汽车电动化和智能化浪潮背景下，消费者对智能化座椅功能配置的关注度持续提升，为公司业务带来更多发展机遇。2024年公司存在两方面发展看点：（1）持续开发和加大市场推广应用，如阻尼铰链、桌板和扶手铰链、同心铰链、电动转盘等新座椅调节部件。（2）利用粉末冶金技术、金属注射技术和冷拉成形技术等现有技术，开发非汽车座椅领域应用市场。 风险提示：产品价格下降风险、行业周期性波动风险、税收优惠风险财务摘要和估值指标

     明阳科技(837663) 投资要点 整体业绩稳步增长，经营性现金流显著好转。公司发布2024年半年报，实现营收1.28亿元，同比+16.79%；归母净利润0.33亿元，同比+28.06%；扣非归母净利润0.32亿元，同比+24.91%。单季度来看，2024Q2实现营收0.68亿元，同比+13.69%，环比+14.20%；归母净利润0.17亿元，同比+22.95%，环比-1.31%；扣非归母净利润0.16亿元，同比+14.71%，环比-3.22%。业绩同比稳步增长主要系客户产品需求增加，公司产销量继续提升所致。分业务来看，2024H1公司粉末冶金零件/自润滑轴承/传力杆/金属粉末注射成形零件/座椅机构件总成分别实现营收0.55/0.31/0.23/0.14/0.03亿元，同比+22.10%/+28.17%/-4.72%/+30.28%/-16.32%。此外，公司回款情况好转，上半年经营活动产生的现金流量净额同比+254.83%，信用减值损失同比-1,236.87%。 期间费用率有所下降，海外业务毛利率显著提升。2024H1公司实现毛利率44.23%，同比-0.12pct，分地区来看，2024H1公司国内/国外销售毛利率分别为44.06%/55.64%，分别同比-0.17/+7.45pct。期间费用率有所下降，销售、管理、财务费用率分别同比-0.54/-1.24/-0.39pct。其中，公司财务费用同比-200.72%，主要系公司偿还借款利息费用支出下降所致。同时，公司持续加大研发投入，研发费用较去年同期增长16.82%。公司整体盈利能力提升，2024H1实现归母净利率26.02%，同比+2.29pct。 高毛利构筑核心护城河，客户放量+产能扩展贡献未来增量。1）高毛利优势：2019-2023年公司毛利率分别为46.13%/46.72%/43.92%/45.06%/46.19%，显著高于同业公司(东睦股份、海昌新材、双飞股份和长盛轴承)平均毛利率33.43%/32.09%/28.77%/27.06%/27.86%。除产品种类、客户结构等固有差异外，公司高毛利率的来源主要有：①先进的技术研发实力提升公司产品附加值；②强大的成本控制能力使公司无惧年降压力从而能够保持稳定的盈利能力。2）客户优势：公司汽车领域客户以大中型汽车座椅企业为主，包括业内头部的华域汽车、中航精机、申驰实业、佛吉亚、日晗精密、李尔等，有望乘座椅行业空间增长之东风，促进自身业绩成长。3）募投扩产：公司利用IPO募投项目扩充产能，项目建成后将形成5亿件汽车座椅关键零部件产品的生产能力，以匹配公司不断增长的订单需求，从而提升公司经济效益和业绩增长。 盈利预测与投资评级：公司为小而美的座椅核心零部件供应商，客户结构较优，产品结构升级，考虑外部经济环境下行影响，下调公司2024~2026归母净利润预测至0.87/1.07/1.38亿元（前值2024~2025年为0.94/1.21亿元），对应最新PE为10.81/8.76/6.77倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游乘用车销量不及预期；2）产品价格年降风险；3）客户集中风险。

     明阳科技(837663) 汽车座椅零部件“小巨人”，2024Q1归母净利润同比增长34% 明阳科技是专注汽车座椅调节系统核心零部件的国家级专精特新“小巨人”企业，产品已在上海大众、一汽大众、上海通用、华晨宝马等汽车上实现国产化配套供货，部分产品已进入跨国公司全球采购平台。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.83/1.01/1.23亿元，对应EPS分别为0.81/0.98/1.19元/股，对应当前股价PE分别为11.4/9.4/7.7倍，可比公司2024PE均值17.5X。我们认为，未来新式调节机构的阻尼铰链以及座椅调节系统总成等新品的顺利拓展，有望为公司新增产能提供消化潜力，贡献第二增长曲线，首次覆盖给予“买入”评级。 2019-2023年持续维持45%左右的高毛利率水平，核心产品市占率近30% 高毛利率佐证赛道优势及技术壁垒：明阳科技毛利率水平在2019年-2023年间持续维持45%左右水平，高于双飞集团、海昌新材、长盛轴承、东睦股份4家可比公司。其中，二层复合自润滑轴承为公司核心产品，实现了国产替代，带动了自润滑轴承类业务整体毛利率，形成竞争壁垒。核心产品市占率近30%：2021-2023年公司头部客户结构维持稳定，供给第一大客户华域汽车的自润滑轴承、传力杆等产品均有70%以上覆盖占比。根据中汽协和乘联会数据测算得知，2021年公司自润滑轴承、传力杆在全国乘用车座椅调节系统零部件行业市场份额分别为29.18%和27.28%，“专精”属性维系公司核心产品市占率处于高位稳定。 汽车“新四化”趋势下座椅单车价值有望抬升，业务领域横纵拓展可期 行业发展：华域系为我国汽车座椅龙头（2022年市占率28%），国产替代大势所趋。在汽车座椅轻量化和电动智能化趋势下，汽车座椅单车价值量预期持续提升，我们推算出2023年我国汽车座椅市场规模约达1176亿元（+15.39%），并预计2024年规模有望增长6.11%至1248.43亿元。公司第二成长曲线可从四个维度进行关注：（1）新产品的横向拓展：扶手铰链、头枕铰链、腿托电动铰链等；（2）新产品的纵向拓展：座椅调节系统总成和座椅扶手总成等；（3）新市场的开发：商用车市场、智能家居市场等；（4）募投项目：未来完成实施提供产能保障。 风险提示：产品价格下降风险、行业周期性波动风险、税收优惠风险

     明阳科技(837663) 核心观点： 明阳科技：国内汽车座椅零部件核心供应商，业绩高速增长。公司深耕汽车座椅领域六十余载，形成粉末冶金零件（PM）、自润滑轴承（DU）、传力杆（LG）、金属粉末注射成形零件（MIM）四大系列产品，2023年3月于北交所上市。2023年公司实现营业收入2.58亿/+24.3%、归母净利润0.67亿/+30.6%、销售毛利率46.2%/+1.1pct，在汽车市场竞争激烈、整车厂向上游转嫁压力形成零部件年降惯例下，公司通过产能释放发挥规模效应完美对冲。 汽车座椅国内市场规模近千亿，国产替代迫在眉睫。汽车座椅主要由面套、骨架、升降器、滑轨、调角器、驱动器等核心零部件组成，消费升级下新功能不断涌现，高端车型座椅功能逐渐下沉，加热、通风、按摩、电动调节、记忆、零重力等逐渐成为标配。据观研天下数据，2022年国内汽车座椅市场规模约976.1亿，预计2026年将达1,500亿，四年CAGR=11.3%。汽车座椅行业集中度较高，存在认证+技术+资金+运维四大壁垒，鉴于汽车行业竞争进一步加剧再度催生主机厂降本需求，综合运维响应速度、配套完整程度、市场消费潜力等因素，国内依然具备较强吸引力，我们看好汽车座椅领域的国产替代。 公司产能扩张迅速，深度绑定华域汽车。2021年公司四大系列产品产能利用率均处于较高水平，产销率均在100%周围徘徊，产能扩张势在必行。募投项目2025年末达产后，预计整体年产能增长约102.2%，产能扩张迅速。公司主要客户多为汽车座椅领域龙头，2023年前五大客户营业收入占比约65.9%，公司与华域汽车自2006年起开始进行业务接触，合作关系紧密而稳定，目前公司已进入除丰田纺织外的其他全球Top5与全部国内Top3的供应链体系。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.93/1.23/1.58亿，EPS分别为0.91/1.19/1.53元。给予公司2025年13-14倍PE，对应每股合理估值区间为15.47-16.66元，首次覆盖，给予明阳科技“推荐”评级。 风险提示：海内外汽车座椅行业政策存在不确定性的风险；下游汽车需求修复缓慢的风险；产能扩张不及预期的风险；客户集中度过高的风险等。