盖世食品(836826) 2024Q1-Q3营收3.87亿元，同比+8%；归母净利润3122万元，同比+17% 公司发布2024年三季度报告，实现营收3.87亿元，同比增长7.60%，归母净利润3122.14万元，同比增长17.01%。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润0.40/0.45/0.53亿元，EPS为0.29/0.32/0.38元/股，对应当前股价PE为32.4/28.8/24.7倍，维持“增持”评级。 国内计划拓宽星级酒店、宴席、酒馆等新渠道，餐饮出海带来国际收入增量 公司坚持国内和国际市场双循环，2024H1国内外销售额基本各占一半。国内市场积极进取，不断探索更多企业合作，拓宽产品辐射范围，增加客户数量；国际市场公司将持续进行产品创新，满足海外客户需求，更好地适应和拓展国际市场，实现可持续发展。截至2024年6月，盖世食品的产品已出口至66个国家，覆盖了全球大部分市场；此外，国内餐饮企业出海趋势也为公司带来了国际收入的增量。公司国内主要客户为大型连锁餐饮企业。目前已进入快餐、正餐、火锅、烧烤、粉面、水饺等餐饮品类赛道，未来计划拓展星级酒店、宴席、酒馆等新渠道，实现规模增量。 进入双工厂阶段，江苏工程产能爬坡中，投资盖世肉大厨拓展肉类食品 截至2023年末，募集资金已全部按照要求用于项目的建设，完成了竣工验收，并于2024年5月举办了开业典礼，盖世食品进入双工厂阶段。江苏工厂利用江苏的原材料优势，目前处于产能爬坡和磨合期，成本优势及客户综合竞争力有望成为公司未来利润新的增长点；大连工厂主要生产海藻类和水产品，大连拥有丰富的海洋资源，水产品原材料规模大且供应稳定。为拓展多层次市场，满足各类消费需求，盖世食品拟联合凯宇星辉、金桥食品（大连）成立合资企业江苏盖世肉大厨食品有限公司，以“盖世肉大厨”为产品品牌，以肉类食品加工及销售为主业，聚焦牛肉、羊肉类的原料贸易、初加工品、调理制品、预制菜品等的加工及销售业务。 风险提示：主要客户产品替代风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

     盖世食品(836826) 公司情况：国内外市场双轮驱动，近5年总营收CAGR21% 盖世食品以海藻、食用菌、鱼籽等海珍品为主要食材，为国内、外餐饮企业提供预制凉菜，下设大连和江苏淮安两个工厂，年产能3万吨，合作数千亩海域原料产地；产品已出口60多个国家和地区，主营亚欧。藻类产品营收占比最高。近五年公司总营收CAGR21%，经典产品调味裙带菜2021年全国市占率达36.19%。我们预计公司2024年-2026年的归母净利润为0.40/0.45/0.53亿元，EPS为0.29/0.32/0.38元/股，对应当前股价的PE分别为28.5/25.3/21.7倍。考虑到公司新工厂建设产能将获得较大提升，C端占比可能逐步提高，整体销售结构变化或将拉动毛利率提升等，业绩具备上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。 行业情况：2025年规模有望增至6000亿，行业竞争较激烈 2014年，预制菜市场B端步入放量期，2020年C端的预制食品开始迎来消费加速期。2021年我国预制菜行业市场规模约为2,100亿元，到2025年行业规模有望增长至6,000亿元左右，销售渠道85%以上集中于B端。目前，我国预制凉菜行业参与企业众多，竞争格局较分散。随着国家对安全环保监管力度加大和消费者对食品安全卫生的要求不断提高，行业进一步调整分化，竞争更加激烈。 公司亮点：海底捞、安井、喜家德稳定合作，募投有序推进 目前，盖世食品产品远销全球六大洲，市场范围广泛。近年，公司对大部分大客户销售金额提升，同时每年新客户带来一定增量。公司募投项目年产1.5万吨预制凉菜智能制造（加工）项目，2023年9月已经启动试生产，公司大连工厂依托大连港口优势；淮安新工厂将凭借地理位置优势扩展华南、华东和中部等市场，有效缩短原料运输半径，扩大产品市场辐射范围，降低运输成本，更好地服务国内市场。 风险提示：海外收入占比较高的风险、主要客户产品替代风险、政策调整风险。

     盖世食品(836826) 投资要点： 公司专注于凉菜领域，为省级专精特新“小巨人”企业。公司产品矩阵丰富，产研销三方面强化业务链条。产品端，公司藻类产品凭借区位优势快速增长，调味裙带菜市占率领先优势有望持续，此外江苏涟水工厂竣工，突破产能瓶颈的同时扩大销售区域。市场端，公司B端合同销售在规模和毛利率上仍具优势，B端空间广阔、小B仍具潜力；同时自有品牌销售持续拓展，C端需求有望爆发。2024年，公司先拟设新加坡全资子公司，打造国际市场桥头堡，后拟设立合资子公司进军肉禽领域，建设“盖世肉大厨”品牌，内外兼修、稳步扩张。 核心观点： B端连锁化、C端场景拓展共同推动凉菜需求。根据中国餐饮市场4万亿的市场规模，凉菜空间预计1700亿。凉菜下游客户可分为B端客户和C端客户。B端方面，凉菜作为重要的佐餐适合的消费场景广泛，一方面，凉菜能够丰富其原有菜品，提升服务水平；另一方面，凉菜销售能够带来额外的收入，提升整体盈利水平。此外，凉菜在提高上菜速度、减少人员成本上亦具积极影响。C端方面，随着家庭旅行、商务出差、居家消费、休闲娱乐等成为餐饮消费的新动因，餐饮消费场景也在无限外延。凉菜生产企业通过工艺升级，推出更加方便、特色化的凉菜产品，突破传统的家庭餐食范畴，延伸到休闲、自助、社交、宴席、礼品等领域，消费场景多元化，多维营销模式同步发展，线上线下融合渠道成大势所趋。 产研销三方位强化业务链条，国际市场和肉禽领域两步走。产能扩张上，公司优选江苏建厂扩充产能，2023年已竣工，设计产能将达1.5万吨；技术创新上，公司为解决行业痛点形成一系列独有的核心技术，同时在丰富现有研发储备的基础上提前布局检测技术；新品研发上，公司不断拓展调味凉菜品类；渠道拓展上，公司构建由大客户部、渠道部和新零售部组成的全新国内销售架构，打造新的业绩驱动。2024年公司内外兼修两步走，一方面，公司调味裙带菜国内市占率领先，主要品牌包括“盖世”、“山珍源”、“北国之春”、“盖世香”等，多年来与国内外知名企业形成稳定合作，2024年设立合资子公司拟拓展肉禽领域；另一方面公司通过国内外多项质量认证标准，2024年设立新加坡全资子公司打造国际市场桥头堡。 盈利预测、估值分析和投资建议：近年来公司经营状况良好，整体呈现增长趋势。目前公司海外销售占比略高于国内，且以B端核心大客户销售为主，未来经销渠道和新零售渠道有望为公司国内市场业务带来强劲的增长动力，海外市场有望持续增长，同时肉禽领域有望贡献业务增量。预计公司2024-2026年归母公司净利润0.47/0.60/0.76亿元，同比增长33.7%/29.0%/25.7%，对应EPS为0.33/0.43/0.54元，PE为14.5/11.3/9.0倍，给予公司“增持-A”评级。 风险提示：质量控制风险；市场竞争加剧风险；汇率变动风险；人工成本上升风险；主要原材料价格波动风险；对外投资相关风险等