戈碧迦(835438) 事件：公司发布2024&2025Q1财务报告，2024年实现营业收入5.66亿元/-30%、归母净利润0.7亿元/-32.6%，2025Q1实现营业收入1.24亿元/-33.4%、归母净利润0.09亿元/-73.2%。 业绩短期承压，募投项目稳步推进。2024&2025Q1公司业绩有所下滑，主要系纳米微晶特种玻璃大客户重庆鑫景订单于2024年4月履行完毕，该赛道其他客户尚处于培育初期，不足以弥补缺口，但公司拥有自主知识产权的纳米微晶配方，并积极推进潜在客户的产品认证工作，中长期看先发优势仍突显，2024年光学玻璃营业收入同比高增约30.8%。2024年公司特种高清成像光学玻璃材料扩产、光电材料研发中心建设两个募投项目分别投入约1.15亿元、0.24亿元，进度约92.3%、47.7%，预计2025年9月达预定可使用状态，项目实施完毕后每年将新增1,632吨特种玻璃产能，预计每年贡献净利润约3,700万、税后IRR超15%。2024年公司实现销售毛利率30.6%/+0.8pct、销售净利率12.4%/-0.5pct、加权ROE8.1%/-9.3pct，2025Q1实现销售毛利率28%/-9.6pct、销售净利率7.1%/-10.5pct、加权ROE0.9%/-3.8pct，特种玻璃毛利率倍于光学玻璃，2024&2025Q1公司研发费用率在8%以上，处于历史高位，得益于研发人员优先引进，同时光电材料研发中心建设形成较多研发设备折旧，目前公司主要研发方向包括AR/VR领域的晶圆玻璃、医药包装领域的中性硼玻璃、车用激光雷达领域的红外玻璃等。 熔炼与成型工艺精湛，股权激励绑定核心技术团队。全球光学玻璃与特种玻璃行业由美国Corning、德国Schott等外资企业主导，公司作为国内稀缺的规模化生产厂商，不断突破例如玻璃配方与制备、窑炉设计与制造、玻璃连续熔炼、光学玻璃二次连续熔炼、玻璃材料成型、精密退火、光学玻璃二次压型设备等技术瓶颈，熔炼工艺上公司自行设计直接加热铂金系统，解决低粘度玻璃产品对耐火材料的侵蚀与高温状态下耐火材料融入玻璃液中所带来的组份非均匀性状况，成型工艺上公司自主研发漏料成型、拍压成型、压延成型、大尺寸成型等方式。2025年3月公司以10.3元/股的价格首次授予57名员工360万股限制性股票，约占总股本的2.6%，公司层面业绩考核要求2025-2027年营业收入年增长率不低于约15%，深度绑定核心技术团队。 投资建议：我们调整公司2025/2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.82/1.01/1.21亿元，EPS为0.58/0.71/0.86元，对应PE30.5x/24.6x/20.5x，维持“推荐”评级。 风险提示：上游石英砂等原材料价格波动的风险；下游智能家居、安防监控等领域需求修复缓慢的风险；产能扩张不及预期的风险等。

     戈碧迦(835438) 摘要： 戈碧迦：光学+特种双轮驱动，费用管控卓有成效。公司是国内光学与特种玻璃制造核心民企，产品涵盖广泛应用于安防监控、车载镜头、光学仪器、智能投影、照相摄像、智能车灯等领域，2024年3月北交所上市。2023年毛利率较高的特种玻璃内部份额迅速扩张，带动营业收入同比增速创历史新高的同时，支撑整体盈利能力回升。2024年4月公司与重庆鑫景的订单履行完毕，短期业绩承压，近年来公司费用管控良好，期间费用率大幅下降。 光学玻璃技术与资本密集构筑护城河，特种玻璃国内自主产品稀缺。光学玻璃具备透明度高、物理与化学性质均匀性强、光学常数精确等特点。据观研天下数据，2023年智能手机是光学玻璃的最大下游，光学玻璃的生产环节呈现技术与资本密集特征。全球光学玻璃行业由外资主导，据简乐尚博、尚普咨询数据，2023年国内光学玻璃市场规模约37.6亿/+4.4%，未来下游行业对高亮度、高对比度、高像素、微型化光电产品的需求升级势在必行。特种玻璃属于典型的多品种、小批量产品。国内对特种玻璃“组成—结构—性能”的规律认知不足，产品研制仍以跟踪为主，未来将向大尺寸、功能集成化等方向发展。 公司熔炼与成型工艺精湛，产能持续扩张。公司不断突破例如玻璃配方与制备、窑炉设计与制造等技术瓶颈，熔炼工艺上公司自行设计直接加热铂金系统，成型工艺上公司自主研发漏料成型、拍压成型、压延成型、大尺寸成型等方式。公司北交所上市募投项目“特种高清成像光学玻璃材料扩产项目”将在现有厂区内扩建6条特种玻璃产线，总投资2.18亿，项目实施完毕后每年将新增1,632吨的特种玻璃产能，预计每年贡献净利润约3,700万、税后IRR超15%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.71/0.87/1.1亿，对应EPS分别为0.5/0.62/0.78元。给予公司2025年45-50倍PE，公司每股合理估值区间为27.9-31元，首次覆盖，给予戈碧迦“推荐”评级。 风险提示：国内宏观经济波动的风险；上游石英砂等原材料价格波动的风险；下游安防监控等领域需求修复缓慢的风险；产能扩张不及预期的风险等。

     戈碧迦(835438) 2024年度业绩快报实现营收5.66亿元、归母净利润7081.38万元 根据戈碧迦2024年度业绩快报，2024年公司实现营业收入5.66亿元，同比下降29.92%；归母净利润7081.38万元，同比下降32.05%。主要原因为公司纳米微晶玻璃产品重要客户重庆鑫景特种玻璃有限公司的订单于四月履行完毕后未获得新订单，纳米微晶玻璃产品出货量下降。结合业绩快报，我们略微上调2024年盈利预测，下调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为71/75/97百万元（原70/77/100百万元），EPS分别为0.50/0.53/0.69元，当前股价对应P/E分别为39.3/36.9/28.5倍，我们看好公司长期可持续发展能力以及在玻璃材料领域技术优势，维持“增持”评级。 光电材料研发中心建设项目持续建设中，2025年预计新增购置4条生产线公司为加大新产品、新技术、新工艺的研发活动，引进研发人员，截至2024年，公司技术研发人员共计153人，相比于2023年的91人增加62人。同时，公司于2024年上半年完成北交所上市，募投项目之一“光电材料研发中心建设项目”持续建设中。公司在雅安经开区投资建设中性硼硅药用玻璃项目，计划总投资约16.7亿元，项目预计建设周期为五年，预计全部达产后，将实现年产值不低于10亿元。根据公司2025年经营计划，公司2025年度预计新增固定资产投资额度不超过人民币15,000万元，用于新增购置4条生产线。 光学玻璃行业发展总体平稳，特种玻璃行业保持高速增长态势 近年来，光学玻璃行业发展总体平稳，呈现缓慢增长的特点。特种玻璃市场受到消费电子、医疗、新能源汽车、节能建筑等终端应用领域不断的增长，将会保持高速增长态势。未来，我国玻璃材料制造企业将不断加大研发创新力度，逐步在高端玻璃材料领域实现国产替代。我国正在由制造大国向制造强国转变，在国家大力推动制造业转型升级的政策环境下，实现高端玻璃材料国产替代是大势所趋，未来能够在高端市场中立足的玻璃材料企业将具有广阔发展前景。 风险提示：毛利率下降风险、新客户开拓不利风险、原材料价格波动风险

     戈碧迦(835438) 2024前三季度实现营收4.47亿元、归母净利润5,867.24万元 光学玻璃“小巨人”戈碧迦2024前三季度实现营业收入4.47亿元（-24.19%），归母净利润5,867.24万元（-31.87%），毛利率为31.70%，净利率为13.12%。2024Q3公司业绩略低于预期，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为70/77/100百万元（原78/83/109百万元），EPS分别为0.50/0.54/0.70元，当前股价对应P/E分别为46.8/43.5/33.6倍，我们看好公司长期可持续发展能力以及在玻璃材料领域技术优势，维持“增持”评级。 坚持玻璃材料服务商发展定位，完成自主知识产权微晶玻璃产品研发及试制公司坚持玻璃材料服务商的发展定位，持续加大产品配方、量产工艺的研发与迭代，致力于解决下游应用领域对玻璃材料提出的各种性能需求，不断拓展产品多元化的应用领域。公司将在光学玻璃领域，持续推出系列新产品，增加产品种类，开拓下游应用领域。在纳米微晶玻璃领域，加强产业链布局，研发不同系列自主知识产权的微晶玻璃产品，实现该业务的可持续发展，为公司长远发展储备资源。2024H1，公司已完成自主知识产权的微晶玻璃产品研发及试制，正积极推进终端客户产品认证及商务合作工作。后期将积极开发其它系列的特种功能玻璃材料，为公司长期发展奠定坚实基础。 2024年前三季度研发费用3992.41万元，积极推进CNAS认证工作 2024年前三季度公司研发费用为3992.41万元，同比增长39.89%。截止2024H1，公司研发人员共123人，开展研发项目15项，新增6项发明专利。公司研发能力建设重点在光学玻璃和特种功能玻璃的配方开发、纳米微晶玻璃专利布局、工艺优化、窑炉创新设计、先进检验检测设备购置、高端研发人才引进、研发体系建设等方面的持续投入。公司研发中心先后购置29台（套）国内外先进检测设备，增加检测项目18个。随着公司研发项目逐渐增多，公司开始推行IPD研发体系项目管理，建立健全了各类物理、化学检测试验室，覆盖各类玻璃材料的全性能检测。同时，积极推进研发中心检测能力的CNAS认证工作。 风险提示：毛利率下降风险、新客户开拓不利风险、原材料价格波动风险

     戈碧迦(835438) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度共实现收入4.5亿元，同比-24.2%，实现归母净利润5867.2万元，同比-31.9%，实现扣非归母净利润5491.2万元，同比-34.1%；其中单Q3实现收入1.3亿元，同比-42.8%，环比-8.1%，实现归母净利润1078.6万元，同比-71.6%，环比-28.6%，实现扣非归母净利润739.0万元，同比-80.0%，环比-43.4%。因与重庆鑫景的订单于四月履行完毕，目前公司未公告相关新客户或新订单进展，因此Q3业绩环比下滑基本符合预期。 持续加大研发投入，围绕玻璃材料服务商定位积极开拓新客户。2024前三季度公司研发费用为3992.4万元，同比+39.9%；单Q3公司研发费用为1388.2万元，同比+7.2%，环比+14.0%，公司在新产品、新技术、新工业上持续加大研发投入，前三季度销售费用达到920.3万元，同比+53.2%；单Q3销售费用为262.2万元，同比+29.4%，环比-6.6%，这是公司为积极拓展市场，开展销售咨询活动，同时调整销售管理架构，增加销售人员及其工资所致。无论是增加销售费用拓展客户还是增加新技术的研发投入，均有望为公司明年业绩带来弹性。 纳米微晶玻璃渗透率逐步提升，公司有望依托先发优势等有利条件优先受益。继华为推出“昆仑玻璃”后，国内其他手机终端厂商均开始尝试纳米微晶玻璃技术并进行品牌化打造，如OPPO的“超瓷晶玻璃”，荣耀的“巨犀玻璃”、小米的“龙晶玻璃”以及魅族的“泰坦玻璃”。今年华为于5月推出的nova12Ultra开始使用第二代昆仑玻璃，小米也将龙晶玻璃用在了7月推出的Redmi K70至尊版，可见国内手机厂商逐渐将纳米微晶玻璃使用在了中端手机系列上，随着中低端机型开始使用纳米微晶玻璃，该玻璃渗透率将快速提升。戈碧迦于2021年与重庆鑫景合作开发推出了纳米微晶玻璃产品，是国内纳米微晶玻璃原材料的主要制造厂商之一，有望优先受益于纳米微晶玻璃渗透率提升。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润为68.9/101.6/145.8百万元，对应PE45/30/21倍。虽然公司短期业绩受到大客户订单结束的影响，但是长远来看，公司拥有自主知识产权的纳米微晶配方和晶化技术专利，并积极与潜在客户洽淡。随着纳米微晶玻璃渗透率逐渐提升，公司先发优势预期逐渐凸显，业绩有望恢复增长趋势。我们维持“持有”投资评级，建议关注。 风险提示：市场竞争加剧风险、能源供应及价格波动的风险、产品滞销风险、人力资源风险、产品和技术替代风险等。

     戈碧迦(835438) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，上半年实现收入3.2亿元，同比-13.2%，实现归母净利润4788.6万元，同比-0.6%，实现扣非归母净利润4752.1万元，同比+2.6%；其中单Q2实现收入1.4亿元，同比-36.7%，环比-27.1%，实现归母净利润1510.8万元，同比-53.5%，环比-53.9%，实现扣非归母净利润1306.6万元，同比-57.7%，环比-62.1%。因与纳米微晶玻璃产品重要客户重庆鑫景的订单于四月履行完毕，Q2公司业绩明显下滑。公司5月已披露2023年鑫景相关订单已完成并未收到新订单的公告，因此H1业绩符合市场预期。 大客户订单履约结束导致业绩短期承压，公司积极推动新客户认证。纳米微晶玻璃产品重要客户重庆鑫景的订单于四月履行完毕，因此鑫景相关收入下降54.7%，导致公司业绩短期承压。但是公司不局限于围绕某一客户而开展业务，坚持依托自有技术和专利、规模化生产效应、市场先发优势等有利条件，持续提升公司的销售规模及市场占有率。公司已完成自主知识产权的微晶玻璃产品研发及试制，正积极推进终端客户产品认证及商务合作工作。2024H1已有受托加工形成收入1262.7万元，其为客户定制的纳米微晶玻璃。 坚持玻璃材料服务商发展定位，持续加大研发投入并加强全产业链布局。2024H1公司研发费用为2604.2万元，与上年同比+67.1%，研发人员共123人，开展研发项目15项，新增6项发明专利。公司研发中心先后购置29台（套）国内外先进检测设备，增加检测项目18个。公司已开始推行IPD研发体系项目管理，建立健全了各类物理、化学检测试验室，覆盖各类玻璃材料的全性能检测。同时，积极推进研发中心检测能力的CNAS认证工作。公司未来将1）在光学玻璃领域，持续推出系列新产品，增加产品种类，开拓下游应用领域；2）在纳米微晶玻璃领域，加强产业链布局，研发不同系列自主知识产权的微晶玻璃产品，实现该业务的可持续发展，为公司长远发展储备资源。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.53元、0.69元、0.95元，对应动态PE分别为25倍、19倍、14倍。虽然公司短期业绩受到大客户订单结束的影响，但是长远来看，公司拥有自主知识产权的纳米微晶配方和晶化技术专利，并积极与潜在客户洽淡。随着纳米微晶玻璃渗透率逐渐提升，公司先发优势预期逐渐凸显，业绩有望恢复增长趋势。综合考虑上述原因及市场流动性差异，我们给予“持有”投资评级，建议关注。 风险提示：市场竞争加剧风险、特种功能玻璃单一客户依赖风险、能源供应及价格波动的风险、产品滞销风险、人力资源风险、产品和技术替代风险。

     戈碧迦(835438) 光学玻璃与特种玻璃“小巨人”，下游车载、手机、消费电子应用广阔 戈碧迦从事光学玻璃及特种功能玻璃研发、制造和销售。公司光学玻璃被广泛应用于安防监控、车载镜头、光学仪器、智能投影等应用领域。近年来，公司陆续成功开发纳米微晶玻璃、防辐射玻璃、耐高温高压玻璃等多款特种功能玻璃产品，分别在抗跌耐摔高强度手机盖板、强辐射环境防护及耐高温高压环境应用等领域实现批量销售。2024H1实现营业收入3.22亿元（-13.22%），归母净利润4,788.64万元（-0.61%）；毛利率/净利率分别为33.20/14.85%。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为78/83/109百万元，对应EPS分别为0.55/0.59/0.77元/股，对应PE分别为23.4/22.0/16.8倍，首次覆盖给予“增持”评级。 光学玻璃市占率全国第三，对标美国康宁等国际知名厂商 2022年我国光学玻璃市场规模已达到36亿元以上，行业规模不断扩大。预计我国车载镜头市场将于2025年增长至237.2亿元。公司是国内能规模化生产光学玻璃和特种功能玻璃的重要厂商，在光学玻璃和特种功能玻璃市场有一定的占有率。在高端光学玻璃以及特种功能玻璃领域，公司对标美国康宁、德国肖特、日本豪雅、日本小原等国际知名厂商，公司光学玻璃产品在国内的市场占有率排名第三，国内可比公司成都光明及新华光。 通过自主研发及专利布局，积极开发高端牌号新品及新应用领域 公司在光学玻璃方面，积极开发高端牌号新品及拓展光学玻璃的新应用领域，推进生产线技术改造及工艺优化等工作。2024H1，光学玻璃产品销售收入同比增长41.95%，其产品结构优化明显，新产品、新应用的市场拓展明显提升。截至2024H1，公司研发人员共123人，开展研发项目15项，公司及子公司累计取得72项有效专利，其中发明专利33项，实用新型专利39项。2024H1公司研发费用为2604.19万元，同比增加67.09%，新增6项发明专利。募投项目拟扩建6条特种高清成像光学玻璃材料产线，项目建成后将新增1,632.00吨/年的光学玻璃材料产能，达产后可实现年净利润3,742.06万元。 风险提示：毛利率下降风险、新客户开拓不利风险、原材料价格波动风险

     戈碧迦(835438) 事件 公司发布2024H1半年报，2024年上半年公司实现营业收入3.22亿元（yoy-13.22%）,实现归母净利润4789万元（yoy-0.61%）;2024Q2单季度公司实现营收1.36亿元（yoy-36.7%,qoq-27.1%），归母净利润1511万元（yoy-53.5%,qoq-53.9%），受大客户订单不确定影响，公司业绩低于预期。同时公司发布2024H1半年度利润分配预案，拟派发现金红利1412.5万元（含税）。 毛利率同比提升，研发投入持续增加 2024H1公司实现综合毛利率33.2%，较去年同期提升6.72pcts，毛利率同比提升主要系受产品结构因素以及原材料价格因素影响。2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为2.04%/6.37%/8.08%，较去年同期提升0.97/0.83/3.88pcts，销售费用上涨主要系由于加大市场开拓，研发费用大幅上涨主要系由于新产品研发投入。 特种玻璃：积极推进新客户认证工作 2024H1公司特种玻璃实现营业收入1.32亿元（yoy-46.47%）,实现毛利率47.56%（yoy+16.79pcts）;营收下滑主要系由于大客户重庆鑫景的订单已于2024年4月履行完毕，后续订单续签存在不确定性。公司是国内目前少数能够规模化生产纳米微晶玻璃的厂商，享有技术和先发优势。公司已在积极研发自主体系的纳米微晶材料，并推动与终端客户的认证工作，我们预计有望于下半年取得一定成效。 光学玻璃：实现产品结构优化升级 2024H1公司光学玻璃实现营收1.76亿元（yoy+41.95%）,光学玻璃业务实现毛利率19.11%，较去年同期同比增加1.48pcts。2024上半年公司不断拓宽现有牌号，并积极研发更高端的产品以实现结构优化升级。光学玻璃下游应用市场广阔，车载玻璃、激光雷达、AR/VR等领域市场发展潜力较大；2024H1公司在新产品、新市场的拓展明显提升，未来有望带动光学玻璃板块营收增长。 投资建议 受大客户订单减少影响，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为0.84/0.94/1.26亿元，3年cagr为6.6%；当前公司正在积极开拓新产品、新客户，如若进展顺利，有望带动业绩回暖，建议持续关注。 风险提示：大客户订单风险、新客户进展不及预期风险、竞争环境加剧风险

     戈碧迦(835438) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，报告期内营业收入为3.22亿元，同比下降13.2%；扣非归母净利润0.48亿元、同比增长2.6%。2024年上半年公司营收略低于预期，但毛利率大幅提升6.7个百分点至33.2%。同时公告2024年半年度权益分配方案：向全体股东每10股分配1元，本次共计发放红利1412.5万元。 积极面对重要客户订单减少，推动认证工作。报告期内，公司业绩下滑的主要原因是纳米微晶玻璃产品重要客户重庆鑫景的订单于四月履行完毕，因此纳米微晶玻璃产品出货量明显下降，与上年同期相比，对该客户销售收入下降54.65%。公司作为纳米微晶玻璃材料主要厂商，面对订单减少的不利局面，公司管理层积极面对，完成自主知识产权的微晶玻璃产品研发，积极推进终端客户产品认证工作。 光学玻璃赛道仍然广阔。一方面，下游终端应用产品在不断创新的过程中对上游光学玻璃的光学性能、物理性质等提出新要求，推动光学玻璃行业在技术研发、生产工艺、产品品种及性能等多方面提升。另一方面，多领域技术的融合促进光学玻璃应用领域不断拓展，推动光学玻璃制造业的蓬勃发展。随着光学与电子信息科学、新材料科学、人工智能的不断融合，光学玻璃行业市场的未来发展趋势和前景预测显示出了积极的信号。新兴应用领域如车载、FSD、激光雷达、光学传感器、VR/AR设备、半导体正在不断发展，将进一步刺激光学玻璃市场的需求。 苦练内功，先发优势仍在： 1）不局限于单一客户，管理层积极提升公司竞争力。公司纳米微晶玻璃不局限于围绕某一客户开展业务，而是坚持依托自有技术和专利、规模化生产效应、市场先发优势等有利条件，通过提供性能优良、高性价比的产品，从而持续提升公司的销售规模及市场占有率。 2）积极研发，布局未来。报告期内，公司研发费用为2604.19万元，与上年同比增加67.09%，同时新增6项发明专利，积极推进研发中心检测能力CNAS认证工作。 盈利预测与投资评级：基于行业承压的现状，我们预计公司2024-2026年营收分别为7.25/8.17/9.09亿元，归母净利润分别为0.94/1.17/1.39亿元。按2024年8月13日收盘价，对应2024-2026年PE分别为18.25/14.70/12.37倍。我们看好公司长远发展，预计未来业绩有望回暖，同时公司股价已充分释放风险，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争风险、主要客户相对集中风险、汇率波动风险、新增产能不能消化的风险。