连城数控(835368) 2023年归母净利润达6.8亿元（+51%），2024Q1同比增长116%延续高增2023年公司营收60亿元（+59%），归母净利润68148万元（+51%），毛利率/净利率为26.76%/9.09%，经营活动现金流净额4.63亿元（+231%）。2024Q1营收10.97亿元（+69%），归母净利润22094万元（+116%），延续高增长态势。2023年公司持续加强市场开拓和研发创新，提升设备交付能力，对第一大客户隆基绿能实现收入29.9亿元，较2022年大幅提升。我们维持2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.33/9.49/10.46亿元，对应EPS分别为3.57/4.06/4.48元/股，对应当前股价的PE分别为8.2/7.2/6.5倍，看好公司巩固单晶炉设备龙头地位并进军增量业务，维持“买入”评级。 晶体生长及加工设备创收同比增长59%，海外市场放量实现3.9倍收入增速2023年晶体生长及加工设备创收48.78亿元（+58.61%）、电池片及组件设备业务创收2.77亿元（+95.74%）。公司在保障国内业务稳定发展的基础上，建设并不断完善海外销售服务体系，积极拓展马来西亚、越南等国家的业务，2023年海外创收6.35亿元（+390%）。截至2023年12月末，公司设备类产品在手订单金额为96.38亿元，其中晶体生长及加工设备订单金额为85.19亿元，电池片及组件设备订单金额为7.05亿元，其他配套设备订单金额为4.14亿元。 单晶炉、切片机等优势产品持续升级，研发布局第三代半导体领域拓展增量2023年公司持续推进研发项目，研发费用增长45%。光伏业务：公司“一键拉晶”系统在客户端表现优异，且通过坚持研发，实现了光伏单晶炉开发大尺寸热场等技术升级，光伏切片机研发可变轴距机型以满足硅片尺寸多样化及薄片化趋势，四环线开方机实现更高精度、更高效率硅锭开方加工能力。半导体业务：2023年新设全资子公司连科半导体专注于发展半导体相关业务，研制8英寸碳化硅感应炉、碳化硅电阻炉、金刚线半导体切片机等布局第三代半导体设备市场，开发了高温大容积碳化炉、X6.0ALD设备等新品，正在研发高精度数控平面磨床等。我们认为，公司通过继续深入光伏及半导体领域横纵交错的双产业布局、提升技术创新能力，有望加强差异化产品开发，顺利拓宽国际化应用市场。 风险提示：光伏产能过剩风险、大客户依赖风险、研发不及预期风险等

     连城数控(835368) 投资要点 时间：公司发布2023年年报和2024年一季度报，2023年营收60.0亿元，同增59%；归母净利润6.8亿元，同增51%；扣非净利润5.9亿元，同增65%。其中23Q4营收23.0亿元，同环比+40%/+28%；归母净利润2.23亿元，同环比14.0%/-0.9%；扣非归母净利润2.16亿元，同环比+20.8%/-2.4%。24Q1营收11.0亿元，同环比+69%/-52%；归母净利润2.21亿元，同环比+116.1%/-1.1%，扣非归母净利润2.13亿元，同环比+681%/-1.6%。 单晶炉出货高增，在手订单充沛，2024年持续增长。公司2023年实现晶体生长及加工设备营收48.78亿元，同增58.6%，主要系公司设备交付能力提升，承接订单完成验收数量增长较多；毛利率约28.65%，同比基本持平。截止2023年末公司晶体生长及加工设备金额约85亿元，2024年有望持续稳健增长。 电池片及组件设备放量成长，2024年持续高增。公司电池及组件设备2023年实现营收2.77亿元，同增96%，主要系该业务研发投入取得阶段性成果，产品销售规模扩大，毛利率约19%，同降18pct。截止2023年末在手订单7.05亿元，2024年有望持续高增。 辅材业务、其他配套设备稳步高增。公司2023年实现辅材业务营收7.0亿元，同增33%，其他配套设备业务1.47亿元，同增416%，主要系子公司销售的光伏产业配套设备2022H2陆续交付并验收，带动营收增长。2023辅材业务毛利率约19.64%，同增11.15pct。2024年辅材中焊带业务有望随行业需求提升稳步增长。 盈利预测与投资评级：考虑公司在手顶单充沛，盈利较为稳定，我们上调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.1/10.8/12.0亿元（2024-2025年前值为8.2/9.8亿元），同比+33%/+19%/+11%，对应PE为7/6/5倍，维持“增持”评级. 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

     连城数控(835368) 事件： 4月26日，连城数控发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入60.02亿元，同比增长59.10%；实现归母净利润6.81亿元，同比增长50.66%。2024年一季度，公司实现营业收入10.97亿元，同比增长69.35%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长116.05%。 光伏市场需求增长，带动设备收入规模提升： 连城数控专注于光伏及半导体装备领域发展，主要产品为晶体材料生长及加工设备。2023年公司晶体生长及加工设备、电池片及组件设备、其他配套设备的收入分别为48.78亿元、2.77亿元、1.47亿元，分别占总营收的81.28%、4.61%、2.45%。2023年以来整体光伏市场继续保持高位运行，产业需求推动光伏产品制造规模进一步扩大，光伏设备产品的需求同步增加，带动公司收入和利润规模增长迅速。 我国半导体产能份额持续扩大，碳化硅器件加速渗透： 2023年以来，我国半导体产能在全球产能中的份额持续增长。2023年中国半导体晶圆产能同比增长12%，达到每月760万片晶圆。在我国半导体产业加速国产替代、自主可控进程的背景下，半导体硅材料设备具有较大的进口替代需求，为半导体大硅片长晶和加工设备制造企业带来市场机遇。而随着新能源汽车、光伏等下游应用领域需求快速增长，碳化硅器件加速渗透，推动国内碳化硅衬底厂商加速扩产，拉升碳化硅材料设备需求。2023年碳化硅市场规模高速增长，碳化硅长晶和加工设备市场空间广阔，公司有望持续受益。 研发投入取得阶段性成果，交付能力提升： 公司研发费用逐年增长，2023年研发支出2.55亿元（+44.60%），2024年一季度研发支出0.65亿元（+22.63%）。2023年，公司电池片及组件设备业务研发投入取得阶段性成果，产品销售规模扩大；在持续的研发创新的同时，公司不断加强市场的开拓，提升设备交付能力，推动销售规模增长。公司在手订单充足，未来随着交付能力的进一步提升，营收水平有望进一步增长。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年收入分别为77.82亿元、97.22亿元、122.67亿元，归母净利润分别为8.97亿元、11.74亿元、13.50亿元。采用PE估值法，考虑到公司设备产品性能优越、在手订单充沛，且有望受益于光伏行业高位运行及半导体国产化替代趋势，2024、2025年盈利能力有望持续提升。给予2024年10倍PE，对应目标价38.4元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：行业波动和政策风险；境外需求及贸易政策风险；客户相对集中及关联交易占比较高的风险。

     连城数控(835368) 光伏+半导体两大赛道齐头并进，主营业务涨势稳健 连城数控在2008年研制出了国内第一台光伏多线切方机，结束了国外垄断的时代，又于2013年并购SPX旗下单晶炉事业部，实现硅单晶生长装备和技术完全国产化。公司业务领域涉及半导体与光伏两大赛道，主要产品为晶体生长及加工设备，该业务在2023年上半年为公司贡献了14.89亿元的营收，占总收入的78.74%。 光伏行业：光伏装机量逐年递增，带动上游设备厂商加速出货在全球支持“零碳”、“碳中和”的趋势下，光伏行业成为国家大力支持的战略性新兴产业，随着经济的发展及政策的支持，我国光伏市场增速明显。2023年我国光伏新增装机容量216.88GW（+148%），截至2023年12月底，全国太阳能发电累计装机容量达6.1亿千瓦；制造端方面，多晶硅、硅片、电池、组件四个环节产量同比增长均在60%以上，行业总产值超过1.75万亿元；进出口方面，截至2023年底，中国光伏产品累计出口额2453亿美元。据CPIA预测，乐观情况下2024年我国新增光伏装机量220GW，2030年新增装机量将达到317GW。 半导体行业：半导体市场迎来复苏，国内设备厂商加速抢占市场 受全球经济持续疲软、通货膨胀高企、消费需求减弱、地缘政治危机等多重因素影响，据美国调查公司高德纳预测，2023年全球半导体市场规模从约为5330亿美元（-11.1%），2024年预计迎来复苏，而随着全球电子制造业向发展中国家和地区转移，中国半导体行业保持较快发展，销售额由2017年的7885亿元增长至2022年的13839亿元，预计2023年规模将达15009亿元。2022年中国半导体设备规模约为2745.15亿元（+37.72%），预计2023年中国大陆半导体设备市场规模将达3032亿元。 持续改善客户结构 2021年之前公司与隆基绿能建立了紧密的合作，对隆基业务收入超过60%，近年公司积极扩展非隆基客户，其在总营收中的占比不断提升。2022年对隆基的收入为10.82亿元，占总营收的比例为28.69%，较2021年降低了近44个百分点；其他客户的营业收入占比超过70%。2023年上半年对隆基收入占比为41.08%，虽较上一年有所增长，但相较于前几年，公司对于关联方过度依赖的状况有所降低。 不断开拓业务范畴 公司不断完善在光伏与半导体双赛道上形成的横纵交错的双产业链条，深入推动公司实现由“产品型”向“平台型”企业发展的转型升级。纵向：顺延光伏产业链向下游延伸，通过参控股的方式垂直整合光伏及半导体行业晶体硅行业；横向：将现有产品和技术在应用领域方面拓展，将光伏、半导体单晶炉和晶体材料切割技术向碳化硅和蓝宝石等其他硬脆材料领域拓展。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年收入分别60.00/77.81/97.22亿元，归母净利润为7.05/8.97/11.74亿元，成长性突出，给予公司2024年10倍PE估值，对应目标价为38.4元/股。首次覆盖，给予买入-A的投资评级。 风险提示：行业波动和政策风险；境外需求及贸易政策风险；客户相对集中及关联交易占比较高的风险；产品替代或技术替代的风险。

     连城数控(835368) 光伏+半导体两大赛道齐头并进，主营业务涨势稳健 连城数控在2008年研制出了国内第一台光伏多线切方机，结束了国外垄断的时代，又于2013年并购SPX旗下单晶炉事业部，实现硅单晶生长装备和技术完全国产化。公司业务领域涉及半导体与光伏两大赛道，主要产品为晶体生长及加工设备，该业务在2023年上半年为公司贡献了14.89亿元的营收，占总收入的78.74%。 光伏行业：光伏装机量逐年递增，带动上游设备厂商加速出货在全球支持“零碳”、“碳中和”的趋势下，光伏行业成为国家大力支持的战略性新兴产业，随着经济的发展及政策的支持，我国光伏市场增速明显。2023年我国光伏新增装机容量216.88GW（+148%），截至2023年12月底，全国太阳能发电累计装机容量达6.1亿千瓦；制造端方面，多晶硅、硅片、电池、组件四个环节产量同比增长均在60%以上，行业总产值超过1.75万亿元；进出口方面，截至2023年底，中国光伏产品累计出口额2453亿美元。据CPIA预测，乐观情况下2024年我国新增光伏装机量220GW，2030年新增装机量将达到317GW。 半导体行业：半导体市场迎来复苏，国内设备厂商加速抢占市场 受全球经济持续疲软、通货膨胀高企、消费需求减弱、地缘政治危机等多重因素影响，据美国调查公司高德纳预测，2023年全球半导体市场规模从约为5330亿美元（-11.1%），2024年预计迎来复苏，而随着全球电子制造业向发展中国家和地区转移，中国半导体行业保持较快发展，销售额由2017年的7885亿元增长至2022年的13839亿元，预计2023年规模将达15009亿元。2022年中国半导体设备规模约为2745.15亿元（+37.72%），预计2023年中国大陆半导体设备市场规模将达3032亿元。 持续改善客户结构 2021年之前公司与隆基绿能建立了紧密的合作，对隆基业务收入超过60%，近年公司积极扩展非隆基客户，其在总营收中的占比不断提升。2022年对隆基的收入为10.82亿元，占总营收的比例为28.69%，较2021年降低了近44个百分点；其他客户的营业收入占比超过70%。2023年上半年对隆基收入占比为41.08%，虽较上一年有所增长，但相较于前几年，公司对于关联方过度依赖的状况有所降低。 不断开拓业务范畴 公司不断完善在光伏与半导体双赛道上形成的横纵交错的双产业链条，深入推动公司实现由“产品型”向“平台型”企业发展的转型升级。纵向：顺延光伏产业链向下游延伸，通过参控股的方式垂直整合光伏及半导体行业晶体硅行业；横向：将现有产品和技术在应用领域方面拓展，将光伏、半导体单晶炉和晶体材料切割技术向碳化硅和蓝宝石等其他硬脆材料领域拓展。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年收入分别60.00/77.81/97.22亿元，归母净利润为7.05/8.97/11.74亿元，成长性突出，给予公司2024年10倍PE估值，对应目标价为38.4元/股。首次覆盖，给予买入-A的投资评级。 风险提示：行业波动和政策风险；境外需求及贸易政策风险；客户相对集中及关联交易占比较高的风险；产品替代或技术替代的风险。

     连城数控(835368) 23年业绩预计符合预期，2023年扣非归母净利润预计同比增长66%公司发布2023年年度业绩快报，23年实现营收预计约60.0亿元，同比增长59%，扣非归母净利润约5.9亿元，同比增长66%，实现归母净利润约7.1亿元，同比增长56%。考虑到公司2022年盈利能力有所下降，以及23年公司单晶炉订单继续大幅增长，盈利预测中我们将公司2023年营业收入由55亿元调整为60亿元，将2024年营业收入由65亿元调整为69亿元，并新增2025年收入预测，预计2025年营业收入83亿元；将公司2023年归母净利润由9.20亿元调整为7.05亿元，将2024年归母净利润由11.46亿元调整为8.50亿元，并新增2025年盈利预测，预计2025年归母净利润为9.43亿元，对应当前24-25年PE分别为8.5X/7.7X，维持“买入”评级。 2023年订单实现大幅增长，盈利能力维持稳定 公司23年Q4实现营收约23.0亿元，同比增长40%，扣非归母净利润约2.2亿元，同比增长21%，实现归母净利润约2.5亿元，同比增长26%，净利率为10.74%，相比2022年同期的12%略有下滑，整体盈利能力相对稳定。2023年，受益于全球光伏及半导体市场需求的持续稳定增长、行业技术创新及政策支持等综合因素的共同作用，光伏及半导体企业的市场需求仍保持积极增长。公司围绕“光伏+半导体”双产业可持续发展战略，进一步优化产业布局，加强市场开拓，新增订单、出货规模及验收规模均实现大幅增长，公司在光伏和半导体行业的竞争继续增强。 23年Q4先后交付多笔单晶炉订单，推出股权激励彰显发展信心 受益于国内单晶炉及切片机产品需求旺盛，2023年9月，连城数控先后为双良硅材料（包头）有限公司提供840台1600+型常规单晶炉和280台磁拉单晶炉，为三一硅能（朔州）有限公司交付首台1600型单晶炉，为清电硅业有限公司交付800台单晶炉（含系统及集控）和140台850+切片机，充分展现了公司领先的技术能力与产品力。面对N型电池产品的转型需求趋势，公司推出了单晶炉全新一代低氧方案2.0，可节约30%化料时间并实现系统自动控制降功率，运行效率更高并可在现有连城单晶炉产品上改造升级。2023年10月公司公告股票期权激励计划（草案修订），激励对象包括公司高级管理人员和核心员工369名，业绩考核目标为：第一个行权期：2023年-2024年两年累计营业收入不低于125亿元或2023年-2024年两年累计净利润不低于12.5亿元；第二个行权期：2023年-2025年三年累计营业收入不低于200亿元或2023年-2025年三年累计净利润不低于20亿元。公司利益通过股权激励计划与管理团队和核心员工进行深度绑定，彰显未来发展信心。 风险提示：研发项目进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球经济和贸易形势变化风险；业绩快报为初步核算数据，具体数据以公司23年年报为准；股权激励计划现仅为草案，请以公司最终公告为主。

     连城数控(835368) 亮点：平台化发展初具雏形，2023Q1-Q3营收37亿元（+74%）持续高增 成立于2007年，是国内单晶炉与光伏线切设备龙头生产商。近年来立足于原有核心产品开始向光伏下游电池设备、组件及辅料业务拓展，同时横向向半导体硅材料、碳化硅及蓝宝石生长设备扩张，目前各新业务均已形成订单实现销售，平台化初具雏形。据CPIA，2023年1-10月中国光伏组件产量为367GW（+72%）。受益于下游发展，公司2023Q1-Q3营收37亿元（+74%）、归母净利润4.6亿元（+79%），毛利率、净利率分别为26.56%、11.1%。鉴于整体市场竞争情况，我们下调2023年并新增2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年的归母净利润分别为7.05(原7.77)/8.33/9.49亿元，对应EPS分别为3.02/3.57/4.06元/股，对应当前股价PE分别为10.6/9.0/7.9倍。考虑到公司各项新业务顺利发展，平台化建设已初见成效，随扩产项目顺利投产及下游光伏行业需求增长，业绩有望持续，维持“买入”评级。 切割设备：国内线切设备国产化领军者，隆基扩产周期带动公司业务订单量 公司是国内最早进行线切设备国产化及金刚线切割技术推广的企业，涵盖截断机、切方机、切片机等产品。线切设备2021年营收5.45亿元，是第二大收入来源。在国内四个线切设备主要厂商内，公司2021年营收位列第二，仅次于高测股份。我们测算国内光伏切割设备2024年市场规模将达62亿元。同时核心客户隆基绿能将开启鄂尔多斯年产46GW单晶硅棒和切片项目、陕西省西咸新区年产100GW单晶硅片等扩产项目，带来的设备采购需求有望提升公司业务订单量。 单晶炉：海外收购Kayex吸收先进技术，积极拓展双良节能、华耀光电等客户 公司于2013年收购Kayex切入单晶炉设备行业，单晶炉设备2021年创收10.97亿元，占总营收的53.76%，是最主要的收入来源。我们测算2024年我国单晶炉市场规模预计为205亿元，且2023年N型电池片渗透率达35%、2024年预计达65%，总量+结构共同带动设备需求高速增长。目前公司紧跟隆基绿能的同时，积极拓展双良节能、华耀光电等非隆基客户，多元客户扩产下成长可期。 风险提示：下游扩产不及预期风险、行业竞争加剧风险、单一客户依赖度高风险