同力股份(834599) 投资要点： 2024年全球自动驾驶矿卡的总出货量约为2,100辆，中东、澳大利亚等地有望贡献海外需求增量。参考希迪智驾招股书及灼识咨询信息，矿山是自动驾驶商用车重点应用场景之一。（1）国内视角：中国的自动驾驶矿卡解决方案行业正迅速扩大，2024年市场规模达19亿元，占封闭场景内自动驾驶市场的约75.6%，其中产品销售约占中国自动驾驶矿卡解决方案市场的34%。2024年中国自动驾驶矿卡的总出货量约为1,400辆，2026年预计将增加至约5,500辆。价格来看，2024年中国普通矿卡的平均价格约1.5百万元/台，自动驾驶矿卡的平均价格约2.5百万元/台。（2）全球视角：2024年全球自动驾驶矿卡的总出货量约为2,100辆，2026年预计将增加至约8,700辆。价格来看，2024年国际市场普通矿卡的平均价格超过4.5百万元/台，自动驾驶矿卡的平均价格超过5.0百万元/台。得益于相对领先的价格优势，2024年我国自动驾驶矿卡出货量占全球市场份额超过65%。纵观全球市场需求，中东、澳大利亚及南美洲亦 属全球主要的煤炭、铜及锂等重要资源供应地，为自动驾驶矿卡解决方案的部署提供了重大机会，有望于未来几年内在推动全球市场扩张方面发挥重要作用。 与易控智驾、伯镭科技深度合作，截至2024年同力股份无人驾驶车型交付约700多台、线控底盘预估占国内市场一半以上的份额。同力股份已完全实现无人驾驶车型规模化生产，作为深度参与方，公司专注于线控底盘等技术的研发、生产，致力于保证线控底盘的稳定性，提高与无人驾驶系统的匹配性、协调性和兼容性。子公司西安主函数智能科技有限公司从事车辆无人驾驶、混合驱动控制技术的研发、技术服务、车联网、物联网技术的研发及技术服务和公司业务有一定联系，符合公司“大型化、智能化、新能源化”方向定位，为未来提高公司产品市场竞争力做好技术储备。2024年，公司与易控智驾科技有限公司、上海伯镭智能科技有限公司合作开发的ET70M/80M/90M系列线控增程式新能源无人驾驶非公路自卸车、DTH145新能源无人驾驶非公路宽体自卸车（该产品批量应用于西藏玉龙矿，成为国内无人驾驶非公路自卸车最高海拔运行示范项目）均已交付，同时ET100无人驾驶非公路自卸车技术水平达到国际领先水平。截至2024年，同力股份无人驾驶车型交付约700多台，运营反馈的数据良好，此外，据公司公告信息，据公司不完全统计，公司的线控底盘预估占国内市场一半以上的份额。政策方面，新修订的《中华人民共和国矿产资源法》有望于2025年7月起正式施行，新矿产资源法在总则中明确了矿产资源开发利用和保护工作应当贯彻总体安全观，统筹发展和安全，坚持开发利用与保护并重，遵循保障安全、节约集约、科技支撑、绿色发展的原则，公司目前做的产品方案正是适应了新矿产资源法的政策导向。2024年公司“非公路矿用车智能线控系统”项目打造了集“线控动力、线控转向、线控举升、线控制动和线控附件”于一体的矿卡无人驾驶控制平台，该项目荣获2025工程机械年度TOP50唯一“年度推荐智能解决方案”，在新能源、无人驾驶领域持续引领行业高质量发展。随着电池等材料成本和制造成本的下降、诸多矿区逐步落地充电、换电设施，无人驾驶产品的性价比或将会越来越高，公司通过加强与各智驾公司的深度合作与技术交流，有望共同推进无人驾驶宽体车的发展。 2024年5.49%股息率积极回报投资者，是截至目前唯一入选中证红利指数的北交所上市企业。近年来，公司在兼顾生产与投资的前提下提供了可观的现金分红，积极回报全体投资者。2021年至2024年公司分红金额分别为1.79亿元、2.26亿元、2.26亿元、3.17亿元，股息率分别为4.07%、7.06%、4.73%、5.49%。2024年12月16日，公司被纳入中证红利指数（000922.CSI），是截至目前唯一入选该指数的北交所上市企业，当前以0.8070%权重位列中证红利指数第79位。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.87/9.94/11.14亿元，对应EPS分别为1.94/2.17/2.43元/股，当前股价对应的PE分别为11.7/10.4/9.3倍。2024年公司加速产品创新，继续引领非公路宽体车在无人驾驶、新能源等细分领域研究方向，并通过快速拓展海外销售渠道和服务能力建设，全面实施海外市场扩张的战略目标，我们看好公司未来发展的可持续性，上调至“买入”评级。 风险提示：工程机械行业波动风险、技术更新和产品开发风险、公司无实际控制人风险。

     同力股份(834599) 投资要点 事件： 公司2024年年报发布，全年实现营业收入61.45亿元，同比增长4.85%； 实现归母净利润达7.93亿元，同比增长29.03%；实现扣非后归母净利润7.76亿元，同比增长31.59%；2024年实现毛利率和净利率分别为21.45%和12.91%； 本期预计派发现金红利3.17亿元。 营收平稳增长，净利润高增。 公司收入增长主要来源于新能源车型销量增长、单价高，国内海外市场平稳运行，以及无人驾驶车型大幅增长。 公司与相关无人驾驶技术公司保持多种模式的深度战略合作，凭借同力云的信息支持，无人驾驶车型运营实现了不错的业绩。净利润增速高于营收，主要由于公司不断推出或换代的大型化产品、新能源产品、无人驾驶产品等新产品的毛利较高；另一方面公司不断优化工艺设计、严格费用预算、优化人员配置、降本增效、规模化效应等都取得一定效果，从而确保公司盈利能力不断提升。 布局新能源车型和无人驾驶车型。 未来行业将以无人驾驶为代表的智能化，以新能源为代表的电动化， 以提升施工效率和安全性的大型化， 作为技术趋势发展。 目前，公司新能源产品推出纯电驱动、混合驱动、氢燃料、甲醇燃料等新能源车型，已占公司销量20%左右，新产品毛利较高，提升公司毛利率；无人驾驶方面，公司完成ET100和ET70M共计300辆车台投入新疆、内蒙矿区运营， 推动无人驾驶车辆销量快速增长。 公司未来利用先发优势，深入参与无人驾驶领域业务的拓展， 在无人矿山的建设中，发挥中流砥柱作用。 “ 大型化” 突破大吨位刚性矿卡。 大吨刚性矿卡单价高、利润高，属于高端产品。 矿卡大型化政策正在接近落地， 公司研制的180吨矿卡已下线，目前在矿区进行测试，计划在国内市场推广后再推向国际市场； 220吨矿卡处于设计阶段，力争提早量产，开拓高端市场。 海外市场快速布局。 2024年我国非公路自卸车出口高增达13911台，同比增长13.7%， 出口增速扩大。 公司推进全球化战略， 对海外销售在各种资源配置方面予以倾斜， 产品已拓展至巴基斯坦、印尼、马来、蒙古、塔吉克斯坦、印度、刚果、 厄瓜多尔等多个国家和地区。 新加坡子公司将作为海外业务的总平台， 在更多的国家地区布局销售服务保障体系。 投资建议： 公司是国内非公路宽体自卸车始创者，新能源和矿卡已研发成功实现交付，运营效率优秀，费用控制卓越，人均效益领先。“国际化、新能源、智能化、大型化” 趋势给公司带来持续动能。 我们维持原预测，并新增27年预测。 预计公司2025-2027年归母净利润为9.41/10.39/11.29亿元， EPS对应当前股价PE为10.28/9.31/8.56倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业波动风险；政策变动风险；宏观经济波动风险；技术迭代不及预期风险

     同力股份(834599) 投资要点 新能源产品序列持续丰富并积极拓展海外市场，2024全年业绩同比增长29%。公司发布2024年度报告，实现营业收入61.45亿元，同比+4.85%；归母净利润7.93亿元，同比+29.03%；扣非归母净利润7.76亿元，同比+31.59%。业绩同比上升主要系公司新能源产品序列继续丰富，与多家智驾公司联合研发，在自主研发的线控底盘基础上推出大吨位新能源无人驾驶产品大批量推向矿区。同时，公司积极开拓境外市场，对海外销售在各种资源配置方面予以倾斜，同力重工（新加坡）定位明确，以新加坡为中心，辐射全球海外业务。在优先发展战略方向支撑下，2024年公司境外市场营收同比+3.03%至10.11亿元，毛利率同比+1.04pct至34.03%。2024年，公司整体销售毛利率同比提升2.37pct至21.45%，销售净利率同比提升2.32pct至12.91%，销售/管理/财务/研发费用率为2.07%/1.46%/0.01%/3.19%，同比-3.65/-0.01/+0.15/+1.42pct。 整车与维修服务同比稳健增长，配件销售增速显著。1）整车-宽体自卸车：主要产品为各类矿山开采及大型工程物料运输所需的非公路宽体自卸车、非公路矿用自卸车以及井巷开采所需的坑道车等，公司积极在新能源车型、无人驾驶车型及海外市场快速布局，稳固市场占有率，该业务营收同比+2.19%至56.66亿元，毛利率小幅下滑1.62pct至20.45%。2）配件：随着整机销售的持续增长，服务商对三包期内和三包期外、客户对三包期外维修和保养配件的需求随之增长，从而使得公司配件销售收入大幅增长，带动该业务营收同比+0.77%至3.13亿元，在总营收占比+1.06pct至5.09%，毛利率同比+0.95pct至36.48%。3）维修服务：整机销售的持续增长带动该业务营收同比+0.01%至0.54亿元，在总营收占比-0.03pct至0.87%，毛利率同比+5.06pct至79.64%。 产业链关键环节自主可控，新能源车型打开长期成长空间。1）产业链关键环节技术领先：公司历经20年发展，在工艺管理、关键零部件制造、整机装配、检测试验四方面都处于国内领先水平，能够满足多品种小批量大批次的柔性生产需求。另外公司研发投入持续增长，通过高研发投入巩固自身护城河，持续领跑自卸车行业。2）新能源车型销售增速可观：公司是最早研发新能源产品的企业之一，技术的积累、产品品质的提升，促使近年来新能源产品市场销售遥遥领先。公司生产的纯电产品、甲醇增程系列产品、CNG动力产品、LNG动力产品等产品在市场受到热捧，有望打开中长期成长空间。 盈利预测与投资评级：考虑2024年公司业绩复苏进程加速，我们调整公司2025-2026年归母净利润为9.55/10.98亿元（前值分别为7.39/8.33亿元），新增2027年归母净利润预测为12.27亿元，对应动态PE分别为10.36/9.01/8.06倍，考虑公司具有长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

     同力股份(834599) 投资要点： 事件：（1）发布年报：2024年实现营收61.45亿元（yoy+4.85%）、归母净利润7.93亿元（yoy+29.03%）、扣非归母净利润7.76亿元（yoy+31.59%）。（2）权益分派：每10股派发现金红利7元（含税），共预计派发现金红利3.17亿元。 2024年三大业务板块稳健发展，收购西安同力与新加坡子公司一道辐射全球市场。2024年公司三大业务板块均取得稳健发展，宽体自卸车、配件销售、维修服务业务分别营收56.66亿元（yoy+4%）、3.13亿元（yoy+32%）、0.53亿元（yoy+1%）。配件销售高速增长，主要得益于整机销量持续攀升，带动服务商对三包期内及三包期外、客户对三包期外维修保养配件的需求显著增加。在业务布局与战略升级上，公司双管齐下。技术端加速新能源、无人驾驶车型研发推广，开拓海外市场培育新增长点；资本与服务端全资控股西安同力，打造全球售后与总包服务平台。服务体系建设方面，公司从三方面突破：调整组织细化网点、开展多轮技术培训、依托“同力云”实现数字化升级。通过组织架构调整，售后服务独立运营，西安同力以总包服务模式提供全周期保障。同时，“同力云”利用大数据实现产品运行状态云端实时监控与智能维保，满足客户需求。此外，同力重工（新加坡）有限公司依托区位优势，辐射全球，全力提升国际市场竞争力。 国内市场复苏、海外市场空间广阔，露天煤矿开采占比提升持续提供市场机遇。中国机械工业联合会发布数据显示，2024年规模以上机械工业营业收入达31.5万亿元，首次突破30万亿大关，同比增长1.7%，但增速低于全国工业0.4个百分点；利润总额1.6万亿元，同比下降8.0%，降幅较全国工业深4.7个百分点。不过，机械工业对外贸易成绩斐然。2024年货物贸易进出口总额连续四年超万亿美元，达1.17万亿美元，同比增长7.5%，占全国货物贸易的19%。其中进口额2996.8亿美元，同比下降1.6%；出口额8693.6亿美元，同比增长11%，贸易顺差5696.9亿美元，同比增长16.6%。政策层面，自2022年12月1日起实施的非道路移动机械排放新规，促使不达标车辆逐步退出市场，持续释放更新需求，有力推动行业发展。公司主营的非公路宽体自卸车广泛应用于露天煤矿、水泥建材采矿等领域，在露天煤矿场景应用尤为成熟。随着2025年露天煤矿开采占比提升，叠加煤炭资源需求稳定增长，产品市场机遇显著增多，未来有望实现稳步增长。 2024年研发费用yoy+89%，以“大型化、智能化、新能源”战略引领行业创新发展。2024年，公司研发投入规模达1.96亿元（yoy+89%），主要用于TLD135、TLD145等大型化新能源车型及无人驾驶系列产品研发，在研发物料与人力资本方面形成显著投入。在技术创新与产品布局层面，公司围绕“大型化、智能化、新能源”发展战略，持续推动行业技术革新。新能源产品体系不断完善，大型化新能源设备在技术赋能下显著提升作业效率，为绿色矿山建设与国家节能减排目标实现提供技术支撑。在智能装备领域，公司基于自主研发的线控底盘技术，联合多家智能驾驶企业，实现大吨位新能源无人驾驶设备的规模化应用，为智能矿山建设提供系统性解决方案。其中，与启源新动力合作开发的91吨换电宽体矿卡成功交付力拓集团；UQ-25(B)地下自卸车等多款产品经专业鉴定达到国际先进水平，ET100无人驾驶非公路自卸车更达到国际领先技术标准。面向未来，公司将持续深化技术研发与战略布局，通过聚焦大型化产品研发、加速纯电动非公路自卸车产业化进程、拓展无人驾驶技术应用场景，依托产学研合作，有望扩大无人驾驶设备市场投放规模，巩固行业领先地位。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.03/8.95/10.07亿元，对应EPS分别为1.76/1.96/2.20元/股，当前股价对应的PE分别为12.3/11.1/9.8倍。2024年公司加速产品创新，继续引领非公路宽体车细分领域研究方向，并通过快速拓展海外销售渠道和服务能力建设，全面实施海外市场扩张的战略目标，我们看好公司未来发展的可持续性，维持“增持”评级。 风险提示：工程机械行业波动风险、技术更新和产品开发风险、公司无实际控制人风险。