康比特(833429) 投资要点： 思考一：深耕行业二十余年，如何打造业务布局？康比特是一家集运动营养、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服务为一体的创新型体育科技公司。自成立以来，连续入围国家体育总局国家队集中采购营养食品目录，入围产品的品类、数量、销售额多年位居前列。管理层具备多学科专业背景，前董事和首席技术顾问杨则宜先生作为我国反兴奋剂和运动营养理论的奠基人之一，曾被国家体育总局聘为备战奥运会运动营养与恢复的首席科学家。2024年核心爆品乳清蛋白、能量胶等产品销量及销售额显著增长带动公司营收超过10亿元。 思考二：长坡厚雪的运动营养赛道，公司如何建立自身优势？我国运动营养食品市场呈现厚积薄发的态势，根据欧睿国际数据，2015-2024年中国运动营养市场CAGR23%，并且行业渗透率和人均支出较低，未来提升潜力大。公司核心产品：1）蛋白增肌类产品2024年收入同比增长73%，高增长得益于差异化专研配方以及全域深化营销。参考久谦中台数据，公司乳清蛋白产品在电商平台市占率不断提升，2024年位列第一，且2025年延续增长态势。2）能量胶矩阵产品2024年收入同比增长95%，高增长得益于延伸多元使用场景以及赛事营销深度绑定跑者。我们认为未来中国运动营养食品市场有望量价齐升，公司凭借成熟的销售渠道、强劲的研发实力以及核心爆品蛋白粉+能量胶的快速增长，或将保持较高市占率。 思考三：竞技运动人群卡位优势，如何成功拓展大众健康品赛道？随着消费者健康意识增强，人们对具有能量补给、营养元素补充等特定功能饮料产品的需求持续增长，电解质水为功能饮料的细分赛道，核心诉求为运动补水，潜在消费场景更广。我国功能饮料2019-2024年市场规模CAGR达8.3%，电解质饮料长尾市场空间广阔。在电解质饮品细分赛道，康比特已推出了结合维生素和益生菌的电解质冲剂粉产品，并成功入驻全国56家山姆会员商店，品牌进一步得到山姆背书，销售渠道更接近大众消费市场，未来更多产品有望进入山姆渠道。从粉剂产品到其他品类，公司也在稳步推进威能类运动饮料在大众市场上市的工作。我们认为能量补充产品有望逐渐从专业运动人群走向大众运动市场，远期市场空间广阔，而具备品牌力优势、工艺积累、新品储备以及不断拓展大众化渠道的康比特或将在市场占有一席之地。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.06、1.37和1.89亿元，对应PE为33.7、26.1、18.8倍。我们选取汤臣倍健、仙乐健康、东鹏饮料、欢乐家、怪物饮料作为可比公司。公司深耕运动营养食品领域并取得快速增长，同时积极布局健康营养食品业务，我们看好其在专业领域拓品类及在大众领域拓赛道的潜力，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：线上销售模式风险、市场竞争风险、食品安全的风险、市场空间测算偏差的风险。

     康比特(833429) 投资要点： 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入10.4亿元，同比+23.34%；实现归母净利润0.89亿元，同比+1.38%；实现扣非归母净利润0.87亿元，同比+15.07%。2025年一季度，公司实现营业收入1.94亿元同比+26.08%；实现归母净利润0.12亿元，同比+9.66%；实现扣非归母净利润0.12亿元，同比+11.89%。 点评： 2024年公司主要业务收入大幅增长。2024年，公司营业收入增幅较大主要是核心爆品乳清蛋白、能量胶等产品销量及销售额显著增长所贡献2024年，公司蛋白增肌类产品收入5.29亿元，同比增长72.64%，公司持续夯实乳清蛋白爆品矩阵，同时创新开发CPT fit双层蛋白棒与乳清蛋白棒，为拓展蛋白消费人群，提升蛋白产品的市场覆盖率和竞争力进行布局。2024年，公司实现能量胶收入3,879.08万元，同比增长48.64%能量胶矩阵产品收入5,125.37万元，同比增长94.52%，在能量补充市场，公司聚集能量胶战略单品，优化能量胶爆品矩阵，进行配方升级、卖点升级，创新开发7重能量胶，产品收入快速增长。2024年，公司军需业务收入13,244.02万元，较去年同期有所减少，主要是军队采购订单的周期性所致。 25Q1营收维持快速增长。2025Q1，康比特营业收入同比增长26.08%，归母净利润同比增长9.66%。2025Q1，公司毛利率为38.64%，同比下降9.03个百分点，环比上升1.48个百分点；净利率为6.21%，较上年同期下降0.94个百分点，较上一季度下降2.73个百分点。期间费用为5285万元，较上年同期增加123.46万元；期间费用率为27.28%，较上年同期下降6.31个百分点。 投资建议：预计公司2025-2026年每股收益分别为0.89元和1.19元，对应PE分别为26倍和19倍，给予公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期的风险。

     康比特(833429) 2025Q1：营收1.94亿元，同比增26%；归母净利润1204万元，同比增10% 公司发布2024年报与2025年一季报：2024年，公司营收10.40亿元，同比增长23.34%；归母净利润8,931.40万元，同比增长1.38%；扣非净利润8,716.58万元，同比增长15.07%；毛利率39.41%，比2023年减少0.69个百分点；2025Q1公司营收1.94亿元，同比增长26.08%；归母净利润1203.69万元，同比增长9.66%。公司坚持走高端、差异化竞争路线，发挥品牌、技术研发、销售渠道优势。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.23/1.42/1.83亿元，对应EPS分别为0.99/1.14/1.47元/股，对应当前股价的PE分别为23.6/20.4/15.8倍，看好公司爆品能量胶、乳清蛋白增长潜力与健身健美、体重控制行业的广阔空间，维持“买入”评级。 高品质配方推动核心爆品乳清蛋白、能量胶等快速增长，成本处于高位 2024年，蛋白增肌方面，公司推出更高品质的CPT pro专研营养配方乳清蛋白，突破蛋白吸收率瓶颈，提升肌肉合成效率，2024年公司蛋白增肌类产品收入52,912.4万元，同比增长72.64%。能量补充方面，公司创新开发7重能量胶；建立高支链环糊精组合物及应用方法核心专利，选择快糖与慢糖复配组合供能。2024年实现能量胶收入3,879.08万元，同比增长48.64%；能量胶矩阵产品收入5,125.37万元，同比增长94.52%。同时，公司产品原料成本上涨具有周期性，目前价格已处于历史高点。对此，公司通过丰富产品种类、多元化采购渠道、供应商价格协商、采购策略调整等方式，对冲产品原料价格上涨的不利因素。 突出差异化竞争优势，合作马拉松、越野等赛事近470场次 2024年，公司进一步强化“运动营养更高品质”的品牌定位，突出差异化竞争优势。此外，公司继续加强整合赛事推广活动，借势CBBA健身赛、大学生健身挑战赛、IWF展会、北京马拉松、武汉马拉松、兰州马拉松、厦门马拉松、七彩云南等赛事展会。2024年公司合作马拉松、越野等赛事近470场次，比2023年增加约230场次，加强与消费者沟通、体验，提升品牌曝光和市场影响力。 风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险财务摘要和估值指标

     康比特(833429) 事件：近日，公司发布2024年年报。2024年全年，公司实现营业收入10.40亿元，同比增长23.34%；实现归母净利润8931.40万元，同比增长1.38%；同期，公司加权ROE为10.76%，基本每股收益为0.72元。 核心产品销售佳，全年营收稳增长：2024年，公司营业收入稳步提升同比增长23.34%，主要得益于持续的产品创新、精准的业务布局以及有效的市场拓展策略，使整体业务呈现良好发展态势。公司核心产品蛋白增肌类产品和能量胶产品等销售额显著增长，分别为5.29亿元和0.51亿元，同比分别增长72.64%和94.52%。同期，得益于公司精准的市场策略，高质量的经营管理，公司净利润也实现了正增长。受政府补助减少以及市场营销费用等影响，公司归母净利润的增长幅度略显乏力，2024年实现归母净利润8931.40万元（+1.38%）。随着产品知名度提升，2025年公司收入与利润有望同步增长。 聚焦跑者能量胶需求，加强整合赛事推广活动：公司聚集能量胶战略单品，优化能量胶爆品矩阵，进行配方升级、卖点升级，创新开发7重能量胶；针对跑者能量补给的痛点，优化产品口味口感，并选择快糖与慢糖复配组合供能，更精准更稳定更持久地提升能量供给。此外，公司继续加强整合赛事推广活动，借势CBBA健身赛、大学生健身挑战赛、北京马拉松、武汉马拉松、厦门马拉松等赛事展会，2024年公司合作马拉松、越野等赛事近470场次，比去年同期增加约230场次，加强与消费者沟通、体验，提升品牌曝光和市场影响力。我们认为，目标客户群体的定向推广将加强客户粘性和产品认可度，进一步提升公司产品在运动人群中的渗透率，带动业绩不断提升。 蛋白增肌产品持续创新，军需产品保持领先：2024年，在蛋白增肌市场，公司持续夯实乳清蛋白爆品矩阵，进行精准营养递送关键技术等研究，创新研发的CPT pro营养配方乳清蛋白，突破蛋白吸收率瓶颈，提升肌肉合成效率，公司产品创新持续推进。此外，2024年公司军需业务收入1.32亿元，受军队采购订单的周期性影响，较往年略有所下滑。在军需市场，公司积极开展科研项目，公司在军需产品开发与成果转化方面具备很强的技术领先性，我们认为公司持续不断创新，未来产品系列和军品业务均将保持增长动能。 投资建议：国内运动营养行业未来景气度较高，公司持续深耕于行业，产品具有核心竞争力，同时布局线上线下销售渠道，未来业绩有望稳步增长。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.09/1.34/1.66亿元，对应EPS为0.88/1.07/1.33元/股，对应PE分别为30/25/20倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品开发进度不及预期的风险

     康比特(833429) 2024年业绩快报：营收10.41亿元、归母净利润8949.95万元 公司发布2024年业绩快报，实现营收10.41亿元，同比增长23.44%；归母净利润8949.95万元，同比增长1.59%；扣非净利润8735.37万元，同比增长15.32%。公司坚持走高端、差异化的竞争路线，充分发挥品牌、技术研发、销售渠道的优势，坚持品牌化营销，积极创造公司价值。因此，我们小幅下调2024年，上调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.89/1.23/1.42（原0.96/1.14/1.28）亿元，对应EPS分别为0.72/0.99/1.14元/股，对应当前股价的PE分别为29.2/21.2/18.4倍，看好公司爆品能量胶、乳清蛋白的增长潜力与健身健美行业广阔空间，维持“买入”评级。 核心爆品乳清蛋白、能量胶等销量、销售额实现较大增长 2024年，在复杂多变的市场环境中公司营业收入实现了连续增长，主要得益于公司持续的产品创新、精准的业务布局、以及有效的市场拓展策略，使业务呈现良好发展态势。其中，核心爆品乳清蛋白、能量胶等产品销量及销售额均实现较大增长。公司实行精准市场策略，高质量经营管理，在收入增长的同时，公司净利润较2023年也实现了同比增长。此外，由于公司政府补助较2023年同比减少，公司2024年归母净利润增幅小于扣非后净利润增幅。 计划增加赞助骑行、徒步、登山、球类、水上运动等户外项目的新兴赛事 公司将赛事作为宣传及活动载体，与电商大促节点联动，精准闭环赋能，有效促进了产品销量的提升。未来，公司计划继续广泛参与马拉松路跑、健身健美、骑行等赛事。随着大众对骑行、徒步、登山、球类、水上运动等户外项目的关注度提升，公司尝试将这些新兴赛事逐渐纳入规划范畴，以丰富赛事赞助体系并吸引更多潜在消费者。通过赞助各类赛事，公司将品牌与赛事紧密联系在一起，借助赛事影响力提升品牌知名度，逐步建立起消费者对品牌的信任和忠诚度，提升品牌竞争力和市场占有率。 风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险

     康比特(833429) 事件：近日，公司发布2024年快报。2024年全年，公司实现营业收入10.41亿元，同比增长23.44%；实现归母净利润8939.95万元，同比增长1.59%，实现扣非净利润8735.37万元，同比增长15.32%；同期，公司加权ROE为10.78%，基本每股收益为0.72元。2024年第四季度，公司实现营业收入2.47亿元，同比增长8.0%，实现归母净利润2386.43万元，同比增长0.32%，实现扣非净利润2244.85万元，同比下滑9.28%。 核心产品销售佳，全年营收稳增长：2024年全年，公司营业收入稳步提升，同比增长23.44%，主要得益于公司持续的产品创新、精准的业务布局、以及有效的市场拓展策略，使整体业务呈现良好发展态势。其中，公司的核心产品乳清蛋白、能量胶等产品销量及销售额均实现显著增长。同期，得益于公司精准的市场策略，高质量的经营管理，公司净利润也实现了正增长。受政府补助减少以及市场营销费用等影响，公司归母净利润的增长幅度略显乏力。 产能扩张升级，驱动业绩增长新引擎：随着公司产品的持续升级迭代，销售版图不断拓展，市场对公司固体剂型、液体剂型等产品需求增长，公司积极布局产能扩张战略，大幅增加募投项目投资规模。将“运动营养食品生产基地建设” 总投资金额将从1.26亿元提升至3.09亿元，工厂建筑面积也将由26000平方米扩充至54377平方米。市场需求的持续向好为公司发展提供了广阔空间，通过产能的逐步提升，公司将进一步巩固市场地位，增强产品供应能力，有望在未来实现业绩的强劲增长，展现出较强的业绩可持续性。 产品持续创新，市场空间广阔：公司研发力度不断加强，2024年上半年创新研发CPT Pro专研配方，开发蛋白胶产品并升级蜂蜜柚子味能量胶，实现相关产品收入的大幅提升。随着政策不断加大对大健康产业的扶持力度，运动营养食品行业作为大健康产业的重要支柱逐渐被社会重视。运动营养食品在国内起步较晚，居民使用营养补充剂的意识和习惯尚未完全建立，产品的普及率和人均消费水平较低，未来的市场上升空间较大。我们认为公司将受益于未来运动营养食品市场空间的不断扩大。 投资建议：国内运动营养行业未来景气度较高，公司持续深耕于行业，产品具有核心竞争力，同时布局线上线下销售渠道，未来业绩有望稳步增长。预计公司2024-2026年营收分别为10.41/12.80/15.90亿元；归母净利润分别为0.89/1.11/1.35亿元，对应EPS分别为0.72/0.89/1.09元/股，对应当前股价的PE分别为25.37/20.53/16.81倍。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品开发进度不及预期的风险。

     康比特(833429) 2024Q1-Q3营收7.74亿元，同比+30%；归母净利润6556万元，同比+2%公司发布2024年三季度报告，实现营收7.74亿元，同比增长29.84%，归母净利润6555.85万元，同比增长2.06%；扣非净利润6490.52万元，同比增长27.25%。公司坚持走高端、差异化的竞争路线，充分发挥品牌、技术研发、销售渠道的优势，坚持品牌化营销，积极创造公司价值。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润0.96/1.14/1.28亿元，EPS为0.77/0.92/1.03元/股，对应当前股价PE为19.2/16.2/14.4倍，维持“买入”评级。 公司持续积极开拓市场，提高品牌影响力 康比特2024年积极拓展业务，在天猫、京东、抖音等平台加大市场推广投入，广告和业务宣传费增加较多，2024Q1-Q3投入销售费用1.65亿元，同比增长43.44%。公司坚持品牌化营销和营销品牌化策略，充分利用短视频、直播等新媒体形式，加强优质内容传播，进行内容电商的布局，同时与传统电商相结合，为消费者提供更加便捷、生动的购物体验。2024年公司在新零售和电商平台上表现出色，在抖音、天猫、京东、拼多多销量都实现了较大的增长。 增加募投项目投资规模至3.09亿元，计划2026年8月到达可使用状态 随着公司经营规模以及产品市场需求的持续快速增长，原“运动营养食品生产基地建设项目”建设方案预计无法充分保障公司未来运动营养食品生产及开发需要，为了更好地服务于公司未来发展，且充分提升土地使用效率等原因，公司拟增加“运动营养食品生产基地建设项目”投资规模，总投资由1.26亿元增加至3.09亿元，到预定可使用状态的日期由2025年12月延长至2026年8月。公司原计划在河北省固安工业园区南区新建四层合计26,000平方米的生产厂房，并购置安装液体生产线、软胶囊生产线和凝胶糖果生产线。近年来，公司固体剂型、液体剂型产品市场需求快速增加，产能需求相应增加。 风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险；其他风险详见倒数第二页标注1

     康比特(833429) 事件：近日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入7.74亿元，同比增长29.84%；实现归母净利润6555.85万元，同比增长2.06%，实现扣非净利润6490.52万元，同比增长27.25%；同期，公司加权ROE为7.97%，基本每股收益为0.53元。2024年第三季度，公司实现营业收入2.67亿元，同比增长20.13%，实现归母净利润1823.24万元，同比下滑5.16%，实现扣非净利润1822.22万元，同比增长12.74%。 产品销售收入稳步提升，市场推广致使销售费用增加：2024年前三季度，公司营业收入稳步提升，同比增长29.84%，公司始终聚焦核心爆品市场，坚决执行更强渠道策略，产品销售情况良好。报告期内，公司为拓展业务，在天猫、京东、抖音等平台加大市场推广投入，广告和业务宣传费增加较多，致使销售费用同比增长43.44%，我们认为市场推广虽短期影响利润空间，但长期来看，将为市场知名度和未来产品销售带来积极效果。 需求增长产能受限，公司将增加募投项目投资规模：随着产品升级迭代，销售渠道不断扩大，公司的固体剂型、液体剂型等产品需求快速增加，对产能的需求相应增加。因此，公司计划将募投项目“运动营养食品生产基地建设”的总投资金额由1.26亿元增加至3.09亿元，工厂建筑面积将由26000平方米增加至54377平方米，并预计于2026年8月达到预定可使用状态。市场需求不断向好，公司产能将逐步提升，未来业绩可持续性较强。 产品持续创新，市场空间广阔：公司研发力度不断加强，2024年上半年创新研发CPT Pro专研配方，开发蛋白胶产品并升级蜂蜜柚子味能量胶，实现相关产品收入的大幅提升。随着政策不断加大对大健康产业的扶持力度，运动营养食品行业作为大健康产业的重要支柱逐渐被社会重视。运动营养食品在国内起步较晚，居民使用营养补充剂的意识和习惯尚未完全建立，产品的普及率和人均消费水平较低，未来的市场上升空间较大。我们认为公司将受益于未来运动营养食品市场空间的不断扩大。 投资建议：国内运动营养行业未来景气度较高，公司作为行业领头者，产品具有核心竞争力，同时布局线上线下销售渠道，未来业绩有望稳步增长。预计公司2024-2026年营收分别为10.12/12.02/14.22亿元；归母净利润分别为1.00/1.21/1.35亿元，对应EPS分别为0.80/0.97/1.08元/股，对应当前股价的PE分别为19.93/16.42/14.78倍。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品开发进度不及预期的风险。

     康比特(833429) 投资要点 事件：公司公告，2024年Q1-Q3公司实现营业收入7.74亿元，比上年同期5.96亿元增长29.84%；实现归属于上市公司股东的净利润6555.85万元，比上年同期6423.60万元增长2.06%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6490.52万元，同比+27.25%。 营销策略助力公司业绩增长：（1）2024Q1-Q3营收同比+29.84%，主要系运动营养健康食品和大众营养健康食品两大业务增长，从而拉动总体营收快速增长。（2）2024Q1-Q3公司加大营销力度，销售费用为1.28亿元，同比+48.84%，主要系公司加强布局线上销售渠道，大力推进销售方式变革，公司采取多渠道立体营销的销售和服务模式，我们预计公司未来将会进一步完善线上销售平台与品类的布局，进一步顺应销售方式变革，提升品牌影响力与市占率。 体育热潮叠加产业扶持，公司发展空间可期：国家大力推进体育建设，保证行业健康向上发展，体育产业建设相关政策将掀起可预见的全民运动热潮，根据CIC灼识咨询统计，2019-2022年，中国健身人群数量从3.41亿扩大至3.74亿，预计将于2027年突破4.6亿。体育产业的扩容带动运动健康食品需求的扩张，为行业发展提供有利条件。 研发创新投入提升，构建坚实行业壁垒：（1）公司持续对产品进行改进提升与工艺优化，2018年至2022年平均研发费用为1,866万元，平均研发费用率为4.4%。2019-2023年公司研发费用投入持续增加，2023年突破3000万元，复合年增长率为19.37%。体现了公司在行业乃至全国领先的研发力量与科研能力。（2）公司积极参与国家部门组织的研发课题，发挥自身专业技术优势，2019-2021年，康比特先后参与8项国家体育总局等部门的运动营养研发课题，公司研发中心先后获得CNAS实验室、北京市工程实验室、北京市企业技术中心等认证，体现了国家对康比特品牌的高度认可，为公司开拓国际国内市场打下了良好基础。 盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.04/1.23/1.44亿元，对应EPS分别为0.83/0.99/1.16元/股，对应当前股价的PE分别为19/16/14倍，基于国内运动营养市场行业规模迅速扩张，康比特在行业的占有率居前、品牌认可度高，且公司持续扩张市场，线上线下结合提升品牌知名度，我们预计公司业绩有望进一步高增，维持“买入”评级。 风险提示：（1）公司内部控制风险；（2）行业政策风险；（3）市场竞争风险。

     康比特(833429) 投资要点 事件：公司公告，2024年Q1-Q3公司实现营业收入7.74亿元，比上年同期5.96亿元增长29.84%；实现归属于上市公司股东的净利润6555.85万元，比上年同期6423.60万元增长2.06%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6490.52万元，同比+27.25%。 营销策略助力公司业绩增长：（1）2024Q1-Q3营收同比+29.84%，主要系运动营养健康食品和大众营养健康食品两大业务增长，从而拉动总体营收快速增长。（2）2024Q1-Q3公司加大营销力度，销售费用为1.28亿元，同比+48.84%，主要系公司加强布局线上销售渠道，大力推进销售方式变革，公司采取多渠道立体营销的销售和服务模式，我们预计公司未来将会进一步完善线上销售平台与品类的布局，进一步顺应销售方式变革，提升品牌影响力与市占率。 体育热潮叠加产业扶持，公司发展空间可期：国家大力推进体育建设，保证行业健康向上发展，体育产业建设相关政策将掀起可预见的全民运动热潮，根据CIC灼识咨询统计，2019-2022年，中国健身人群数量从3.41亿扩大至3.74亿，预计将于2027年突破4.6亿。体育产业的扩容带动运动健康食品需求的扩张，为行业发展提供有利条件。 研发创新投入提升，构建坚实行业壁垒：（1）公司持续对产品进行改进提升与工艺优化，2018年至2022年平均研发费用为1,866万元，平均研发费用率为4.4%。2019-2023年公司研发费用投入持续增加，2023年突破3000万元，复合年增长率为19.37%。体现了公司在行业乃至全国领先的研发力量与科研能力。（2）公司积极参与国家部门组织的研发课题，发挥自身专业技术优势，2019-2021年，康比特先后参与8项国家体育总局等部门的运动营养研发课题，公司研发中心先后获得CNAS实验室、北京市工程实验室、北京市企业技术中心等认证，体现了国家对康比特品牌的高度认可，为公司开拓国际国内市场打下了良好基础。 盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.04/1.23/1.44亿元，对应EPS分别为0.83/0.99/1.16元/股，对应当前股价的PE分别为19/16/14倍，基于国内运动营养市场行业规模迅速扩张，康比特在行业的占有率居前、品牌认可度高，且公司持续扩张市场，线上线下结合提升品牌知名度，我们预计公司业绩有望进一步高增，维持“买入”评级。 风险提示：（1）公司内部控制风险；（2）行业政策风险；（3）市场竞争风险。

     康比特(833429) 2024H1营收5.07亿元，同比+36%；归母净利润4733万元，同比+5% 公司发布2024年半年度报告，实现营收5.07亿元，同比增长35.62%；归母净利润4732.61万元，同比增长5.14%；扣非净利润4668.32万元，同比增长33.98%。2023年公司实现营收8.43亿元，同比增长32.78%；归母净利润8,810.13万元，同比增长52.92%。公司军需食品类近五年营收提升速度较快，自2019年的1872.21万元营收，提升至2023年的2.41亿元。公司持续加强与部队科研院所的联合科研攻关，不断改良工艺，提升口味口感和产品品质，强化军需产品技术优势，为拓宽产品品线进行各种组套布局。我们上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计归母净利润为0.96（0.93）/1.14（1.13）/1.28亿元，EPS为0.77/0.92/1.03元/股，对应当前股价PE为12.6/10.6/9.4倍，维持“买入”评级。 公司持续供货国家队，叠加2024年巴黎奥运会体运热潮，或将带来增量公司自成立以来，连续入围国家体育总局国家队集中采购营养食品目录，入围产品的品类、数量、销售额多年位居前列。随着国家发展体育、促进消费等一系列政策的落地和效果显现，叠加2024年巴黎奥运会，可能催发一波体运热潮，为公司未来的业绩增长奠定了坚实的基础。此外，2023年，公司坚持“运动营养更高品质”定位，聚焦蛋白补充和能量补充两大市场；坚定执行品牌营销战略，优化品牌营销策略，以“更高品质”内容营销驱动提升品牌溢价能力。 “健康中国”战略加大产业扶持力度，康比特产品品质、技术实力具有优势近年来，国家部署实施健康中国战略，加大对大健康产业扶持力度，运动营养食品行业逐渐被重视。欧睿国际数据显示，全球运动营养市场规模2023年达197.29亿美元，2026年有望达251.91亿美元；中国运动营养食品市场规模2023年为60亿元，2024年有望达74亿元。康比特为专注运动营养食品行业的本土品牌，具有较强产品品质、技术实力强等优势。 风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、经销商管理的风险，其他风险详见倒数第二页标注1。

     康比特(833429) 投资要点 公司深耕运动健康行业多年：（1）公司以雄厚的运动健康研发技术为驱动，集运动营养、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服务为一体。公司通过加大研发投入、拓展多元化业务及严控销售价格来保证毛利率的稳定，促进多板块业务协同发展。（2）公司经营稳健，业绩持续高增长。2023年，公司营收、利润双创新高并快速增长，营收8.43亿元，同比增长32.78%，归母净利润0.88亿元，同比增长52.92%，2021-2023年CAGR达31.24%。 运动营养市场持续扩容，中国市场渗透率低：（1）我国国民健康意识改善叠加健身人群扩大，行业不断扩张。据Ipsos统计，2019-2022年国民健康关注度从8.64分上升至8.77分；据灼识咨询统计，我国健身人群数量从2019年的3.41亿增长至2022年的3.74亿。（2）全球运动营养市场持续扩容。根据Euromonitor、华经产业研究院数据，全球运动营养市场规模2022年达到185.6亿美元，仍将持续扩容。（3）中国市场前景好，集中度高，渗透率低。近年中国运动营养市场规模稳步增长，预计于2023年突破60亿元；中国市场前六名的企业占据近80%的市场份额，集中度高；2022年中国健身行业渗透率为26.5%，仍有较大提升空间。 多渠道立体销售与研发能力双轮驱动是公司发展的原生动力：（1）不断加大研发投入，构建行业壁垒。公司发挥自身技术优势参与国家部门的运动营养研发课题，同时逐年加大研发投入，根据公司年报，2019-2023年公司研发费用投入持续增加，CAGR为19.37%。预计公司研发投入将会进一步增加，技术竞争力持续提升，进一步支撑未来业务扩张，有望打开业绩发展新空间。（2）公司在线上线下共同推进扩张市场。公司采取多渠道立体营销的销售和服务模式，我们预计公司未来将会进一步完善线上销售平台与品类的布局，进一步顺应销售方式变革，提升品牌影响力与市占率。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.04/1.23/1.44亿元，对应EPS分别为0.83/0.99/1.16元/股，对应当前股价的PE分别为11/9/8倍；我们选择业务类似的公司仙乐健康、汤臣倍健和东鹏饮料作为可比公司，公司产品均涉及运动、健康营养保健品的生产和销售。2024年可比公司平均PE为20倍，基于国内运动营养市场行业规模迅速扩张，康比特在行业的占有率居前、品牌认可度高，且公司持续扩张市场，线上线下结合提升品牌知名度，我们预计公司业绩有望进一步高增，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：（1）公司内部控制风险；（2）行业政策风险；（3）市场竞争风险。

     康比特(833429) 摘要： 事件：近日，公司发布2024年半年报。今年上半年，公司实现营业收入5.07亿元，同比增长35.62%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长5.14%；报告期内，公司加权ROE为5.76%，每股收益为0.38元。 深耕运动营养食品，上半年营业收入同比增长35%：2024上半年公司营收为5.07亿元，同比增长35.62%，主要系公司业务扩张，各销售平台及经销商收入明显增长。分产品看，运动营养食品/健康营养食品/受托加工业务/数字化体育科技服务分别实现营收3.37/1.24/0.21/0.12亿元，分别同比+87.36%/-13.03%/-12.03%/-2.90%，各项业务占营业收入比例分别为66.54%/24.48%/4.11%/2.46%。上半年，公司聚焦核心爆品市场，坚决执行更强渠道策略；在产品上，公司蛋白增肌类产品/能量胶产品营收同比+117.08%/+71.88%；在渠道上，公司在天猫等电商平台全面提升，抖音作为重点突破，持续扎根实体健身市场，借势CBBA赛事等营销资源并加强对经销商团队的赋能。未来，公司将继续深化、升级品牌，拓展渠道广度和深度，因此展望全年，我们认为公司业绩有望持续稳定增长。 整体毛利率略有提升，数字化体育科技服务毛利率近59%：2024上半年，公司的毛利率、净利率分别为41.51%和9.34%，分别+1.35/-2.72pct。毛利率提升的主要原因是高毛利率的运动营养食品类收入大幅增长。分产品看，上半年公司运动营养食品/健康营养食品/受托加工业务/数字化体育科技服务的毛利率分别为44.84%/32.52%/20.83%/58.55%。其中数字化体育科技服务产品毛利率提升13.05个百分点，主要系毛利率较高的技术服务收入占比提升所致。上半年，公司的销售费用变化较大，同比增长54.97%，主要因为公司在天猫等平台加大推广投入，广告和业务宣传费增加较多。未来，公司夯实“运动营养更高品质”品牌定位，坚定运动健身人群蛋白和能量两大核心需求，建立更强渠道，我们认为公司盈利能力仍有进一步提升空间。 产品持续创新，市场空间广阔：2024上半年，公司研发费用为1753.58万元，同比+11.16%。公司创新研发CPTPro专研配方，开发蛋白胶产品并升级蜂蜜柚子味能量胶，实现相关产品收入的大幅提升。随着政策不断加大对大健康产业的扶持力度，运动营养食品行业作为大健康产业的重要支柱逐渐被社会重视。运动营养食品在国内起步较晚，居民使用营养补充剂的意识和习惯尚未完全建立，产品的普及率和人均消费水平较低，未来的市场上升空间较大。我们认为公司将受益于未来运动营养食品市场空间的不断扩大。 投资建议：国内运动营养行业未来景气度较高，公司作为行业领头者，产品具有核心竞争力，同时布局线上线下销售渠道，未来业绩有望稳步增长。预计公司2024-2026年营收分别为10.12/12.02/14.22亿元；归母净利润分别为1.00/1.21/1.35亿元，对应EPS分别为0.80/0.97/1.08元/股，对应当前股价的PE分别为11.35/9.35/8.42倍。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险。

     康比特(833429) 摘要： 公司深耕运动营养食品领域，处于行业领先地位。康比特成立于2001年，是一家集运动营养、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服务为一体的创新型体育科技公司。经过多年发展，公司拥有核心技术以及领先的产业规模，并参与部分运动营养食品法规的制定。公司股权结构相对集中，董事长白厚增直接持有公司5.72%的股份，同时通过惠力康、天津康维这两家合伙企业间接控制公司24.70%的股份，共计持股30.42%，为公司实际控制人。 公司营业收入&归母净利润均保持高速增长。公司主营业务可分为四大类，运动营养食品业务、健康营养食品业务、数字化体育科技服务、受托加工业务。近五年，公司营收和归母净利润的复合增长率分别为23.73%和17.56%。公司凭借产品核心竞争力，把握行业发展趋势，不断扩大销售渠道，同时军需业务增长迅速，多重因素推动下公司实现营收与归母净利双双高速发展。2023年，公司营业收入和归母净利润分别为8.43亿元和0.88亿元，分别同比增长32.78%和52.92%。 运动营养和大众营养食品毛利率较高，军需食品类业务高速扩张。公司运动营养食品的毛利率较高。2020年，因线上部分电商业务转为经销商分销运营，主营产品的毛利率出现短期下滑；从2021年至2023年，运动营养食品的毛利率持续上升。2023年，公司军需食品收入达到2.4亿元，同比增长209.46%，近五年该业务营收的复合增长率达89.45%，呈现出高速发展的态势。随着公司技术实力的持续提升和市场拓展的不断深入，公司有望在军需产品市场中继续保持快速增长。 市场规模不断扩大，行业政策利好。全球运动营养食品市场规模由2017年的163.14亿美元增长到2022年的185.6亿美元，预计到2027年，全球运动营养市场规模将达到251.91亿美元并保持增长。国内运动营养食品发展更为迅速，由2016年的9亿元增长到2022年的48亿元，CAGR为32.18%。在“十四五”规划的推动下，健康中国的观念深入人心，运动人群不断增多，预计运动营养食品市场规模稳步增长，对于公司业务起到积极的促进作用。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为10.12/12.02/14.22亿元，同比分别增长+20.02%/+18.77%/+18.30%。归母净利润分别为1.00/1.21/1.35亿元，同比分别增长13.43%/21.44%/11.07%；对应EPS分别为0.80元/股、0.97元/股、1.08元/股，对应当前股价的PE分别为13.34倍、10.99倍、9.89倍。我们认为，国内运动营养行业未来景气度较高，公司作为行业领头者，产品具有核心竞争力，同时布局线上线下销售渠道，未来业绩有望稳步增长，我们首次给予“推荐”的评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，运动营养行业发展不及预期的风险，线上销售推广不及预期的风险。