民士达(833394) 2023/2024Q1公司实现营收分别为3.4/0.9亿元、扣非净利润0.62/0.17亿元2023年公司营收3.4亿元(+21%)、扣非净利润0.62亿元(+28%)，2024Q1营收0.9亿元(同比+5%/环比+10%)、扣非净利润0.17亿元(同比+9%/环比+43%)、毛利率继续提升至36%。公司芳纶纸产品的全球市场占有率居于第二位，仅次于美国杜邦公司。随着新能源汽车、风力发电、光伏发电、5G通信等芳纶纸新兴应用领域的出现，芳纶纸的市场需求稳步扩大。公司加大产品研发和市场需求短期影响，我们下调2024-2025、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.04/1.27(原1.12/1.45)/1.56亿元，对应EPS分别为0.71/0.87/1.07元/股，对应当前股价的PE分别为21.4/17.5/14.2倍，公司背靠泰和系稀缺芳纶纤维来源且产能持续扩张，维持“买入”评级。 新能源车业务实现117%增长，航空及海上风电驱动蜂窝芯材用量增长21%2023年公司配套吉利威睿、金康电驱动油冷扁线电机项目实现批量应用，弗迪动力芳纶复合材料由子公司民士达先进制造供应，新能源汽车全年用量增长117%。芳纶纸主要用在汽车的驱动电机、雨刷电机、玻璃起降电机、启发电机等部件，随着新能源汽车产销量的增加，预计后续芳纶纸订单将保持较高速度的增长。此外，2023年公司在蜂窝芯材领域有多个航空和海上项目落地，全年用量增长21%。芳纶纸蜂窝芯材可用于航空器、高铁等的次承力结构和内饰件等，每架飞机用量约2吨左右，大型客机、先进军机的用量通常较高，民用飞机我国每年消耗芳纶纸800-1000吨，军机300-400吨。 募投项目顺利推进打造全新产能，新材料研发储备驱动长期增长动力2023年，公司年产1500吨新能源汽车电机用复合材料项目、新型功能纸基材料产业化等项目持续推进。同时不断加码新材料领域布局，目前储备的新产品有闪蒸无纺布、RO膜等，其中闪蒸无纺布进展较快，可用在医疗防护、医疗包装、食品包装、建材防水、家居装饰领域，市场发展前景广阔，目前处于中试阶段。此外，公司产品在国内外低空电动飞行器头部企业中已有应用。 风险提示：新能源行业需求下滑、原料价格波动、市场竞争风险等。

     民士达(833394) 2023年业绩快报：营收3.40亿元（+21%）、归母净利润8162.48万元（+29%）据2023年业绩快报，公司实现营收3.40亿元（+20.70%）、归母净利润8162.48万元（+28.72%）、扣非归母净利润6251.75万元（+29.75%），业绩增长的原因为是国内市场加速国产化替代，同时积极开拓海外市场，市场份额进一步扩大，销售品种结构优化、销量增长影响营业收入增长，且原料成本下降拉低生产成本，影响净利润增长。根据公司快报情况，我们下调公司2023年、维持2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.82（原0.86）/1.12/1.45亿元，对应EPS分别为0.56/0.77/0.99元/股，对应当前股价PE分别为26.9/19.6/15.2倍，看好公司在新能源汽车和航空蜂窝芯材两个领域的深度布局，维持“买入”评级。 全球第二弥补我国芳纶纸产业链短板，背靠泰和新材实现降本增利 公司芳纶纸产品的全球市场占有率居于第二位，仅次于美国杜邦公司，产品技术达到国际先进水平，已成为“国家级制造业单项冠军示范企业”。通过自主研发，攻克了纤维分散、湿法成形及高温整饰等技术难点，实现了全系列芳纶纸及其衍生品的规模化制备，有效弥补了我国芳纶纸产业链的短板。公司芳纶纸售价同国外竞争对手相比，平均有大概20%-30%的价格优势，且背靠母公司泰和新材具备成本端优势，产量增长和原料成本下降共同拉动销售成本下降。 新能源汽车提供业绩增长点，新材料领域新产品闪蒸无纺布进入中试 新能源：芳纶纸主要用在新能源汽车的驱动电机、雨刷电机、玻璃起降电机等部件，前期公司与多家主机厂和电机厂都进行了合作研发，随着合作项目的逐渐落地，以及新能源汽车产销量的增加，预计后续芳纶纸订单将保持较高速度的增长。新材料：公司目前储备的新产品有闪蒸无纺布、RO膜等，其中闪蒸无纺布进展较快，目前处于中试阶段。闪蒸无纺布可用在医疗防护、医疗包装、食品包装、建材防水、家居装饰领域，产品需求量大，市场发展前景广阔。 风险提示：新能源行业需求下滑、原料价格波动、市场竞争风险。

     民士达(833394) 全球第二行业地位稳固，原料保障+募投达产4500吨产能打造新增长曲线 公司芳纶纸产品的全球市场占有率居于第二位，仅次于美国杜邦公司，产品技术达到国际先进水平，已成为“国家级制造业单项冠军示范企业”，此外公司不断加码在新材料领域的布局，目前储备的新产品有闪蒸无纺布、RO膜等，其中闪蒸无纺布进展较快，目前处于中试阶段。公司募投相关项目持续推进，2025年下半年预计届时公司芳纶纸理论产能将增至4500吨/年。我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.86/1.12/1.45亿元，对应EPS分别为0.59/0.77/0.99元/股，对应当前股价的PE分别为25.4/19.5/15.1倍，公司背靠泰和系芳纶纤维来源、保障原材料供应，下游客户均为行业龙头，维持“买入”评级。 增长点之新能源：基于变压器及电气绝缘，横向拓展新能源汽车电机等需求 公司借力芳纶纸新产品的高性能优势及募投开拓新产能，聚焦于持续提升电气绝缘要求的新能源汽车电机以及环境复杂、绝缘冗余高的海上风电设备，业务拓展升级。新能源车方面，芳纶纸主要用在驱动电机、雨刷电机、玻璃起降电机、启发电机等部件。2023年1-10月国内新能源车产销735.2、728万辆，同比增长33.9%、37.8%，渗透率达30.4%，随着新能源渗透率提升有望带动芳纶纸市场需求量。“年产1500吨新能源汽车电机用复合材料”项目预计在2023年第四季度建成投产，公司与多家主机厂、电机厂推进合作，随着合作项目的逐渐落地，后续订单会有明显增加。 增长点之航空航天：民用与军用双线需求并行，驱动芳纶纸市场新需求 芳纶纸蜂窝芯材可用于航空器的次承力结构和内饰件等，普通商用飞机每架用量约2吨左右，大型客机、先进军机的用量通常较高。民用飞机领域我国每年消耗芳纶纸800-1000吨，国产大飞机有望推动芳纶纸产业链需求。军机领域，我国每年消费芳纶纸达300-400吨。根据《Worldairforces2023》数据，2022年我国四代机占比1%而美国已全部列装第三、四代战斗机，未来三四代机替换与新增需求带动。航空级芳纶纸对于产品批次内和批次间的稳定性要求要更高，公司攻克了纤维分散、湿法成形及高温整饰等技术难点，实现了全系列芳纶纸及其衍生品的规模化制备。 风险提示：新能源行业需求下滑、原料价格波动、市场竞争风险等。