锦波生物(832982) 投资要点 24H业绩落于业绩预告上沿，高增延续：2024H1营收6.03亿（+90.59%，代表同比增速，下同），归母净利3.10亿元（+182.88%），扣非归母净利3.04亿（+193.34%），落于此前业绩预告上沿（预告同增165%-183%）。2024Q2营收3.77亿（+100.45%），归母净利2.08亿（+213.41%），扣非归母净利2.06亿（+225.90%），业绩持续高增主要系薇旖美持续放量。公司中期拟10股派发现金10元（含税），现金分红0.89亿，派息率28.59%。 薇旖美重组人源化胶原蛋白三类械快速放量。分产品看，24H1医疗器械/功能性护肤品/原料及其他营收分别为5.31/0.48/0.24亿，同比分别+91.84%/+53.94%/+180.07%，占比分别为88.03%/7.96%/3.95%，其中：①医疗器械快速增长主要来自于重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品薇旖美（三类医疗器械）高增，截至24H1薇旖美覆盖终端医疗机构约3000家，较年初2000家快速拓展；②原料高增主要系品牌客户采购量稳步提升，随着公司与欧莱雅就医美和原料领域达成合作，知名度大幅提升，覆盖客户数量稳步增长。盈利能力方面，24H1医疗器械/功能性护肤品/原料及其他毛利率分别为94.43%/64.76%/83.03%，同比分别为+1.70/+0.72/+18.32pct，各产品毛利率均有所提升。 多款在研产品持续推进。2023年底以来，公司开始布局“3+17”全程抗衰治疗方案，将100%人源化的Ⅲ型+XVII型胶原蛋白联合应用，覆盖表皮、基底膜和真皮三个层次，利于巩固公司精准抗衰的定位。在研产品方面，（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目、面部增容凝胶类产品进度较快，已经在国家药监局申报审批；XVII型三类械屏障修复开始临床。 盈利能力持续提升，费用率大幅优化。①毛利率：24H1毛利率为91.58%，同比+2.43pct，24Q2毛利率91.39%，同比+2.78pct；②期间费用率：24H1为32.01%，同比-15.92pct，其中24H1销售/管理/研发费用率同比-3.0/-3.0/-8.9pct。24Q2期间费用率为26.98%，同比-20pct，主要系研发支出中资本化项目增多导致研发费用率同比-12pct，管理/销售费用率同比-2.3/-4.9pct；③销售净利率：结合毛利率及费用率，24H1销售净利率为51.34%，同比+16.96pct，24Q2同比+19.89pct至55.17%。 盈利预测与投资评级：公司作为目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂企业，三类械产品薇旖美持续快速放量，在研储备丰富。考虑到公司薇旖美销售持续超预期，我们维持公司2024-26年归母净利润6.0/8.3/10.7亿元，分别同比+99%/+39%/+29%，对应PE分别为27/19/15X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期等。

     锦波生物(832982) 事件概述。24H1，实现收入6.03亿元，同比+90.59%，归母净利润为3.10亿元，同比+182.88%，扣非归母净利润为3.04亿元，同比+193.34%。24Q2，实现收入3.77亿元，同比+100.45%，归母净利润为2.08亿元，同比+213.41%，扣非归母净利润为2.06亿元，同比+225.90%。24H1，拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），预计共派发现金红利8851.18万元。 重组人源化胶原蛋白植入剂收入快速增长，功能性护肤品与原料业务随知名度提升增速较快。1）分产品看，24H1，医疗器械收入5.31亿元，同比+91.84%，增长主要自单一材料医疗器械产品销售增长，其中，重点医疗器械产品为重组人源化胶原蛋白植入剂产品（三类医疗器械），其聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹，坚持以直销为主，推广自主品牌薇旖美，截至24H1末，已覆盖终端医美机构约3000家。24H1，单一材料医疗器械收入4.79亿元，同比+105.01%，复合材料医疗器械收入0.52亿元，同比+20.38%。24H1，功能性护肤品收入0.48亿元，同比+53.94%，主要系公司在功能性护肤品领域的品牌和市场影响力扩大所致。单一成分功能性护肤品收入0.12亿元，同比+149.49%，复合成分功能性护肤品收入0.36亿元，同比+36.72%。24H1，原料及其他收入0.24亿元，同比+180.07%，主要系合作良好的品牌客户采购量稳步提升以及随着公司原料产品知名度提升，覆盖客户数量稳步增长。2）分区域看：24H1，华北地区、华东地区、华南地区、华西地区、华中地区及境外分别实现营收2.91、1.66、0.67、0.47、0.30与0.02亿元，同比+165.50%、+44.39%、+75.74%、+30.69%、+85.67%与+31.15%，境内各地区收入增长主要系重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维营收增长带动，境外业务增长主要系原料业务增长所致。 费用率改善明显，盈利能力明显提升。1）毛利率：24H1，毛利率为91.58%，同比+2.43pct，其中，医疗器械、功能性护肤品、原料及其他业务毛利率为94.43%、64.76%、83.03%，分别同比+1.70、+0.72、+18.32pct。24Q2，毛利率为91.39%，同比+2.78pct。2）费用率：24H1，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为17.87%、9.25%、4.10%、0.80%，分别同比-3.09、-2.95、-8.92、-0.97pct；24Q2，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为14.25%、8.29%、3.82%、0.61%，分别同比-4.88、-2.28、-11.88、-0.91pct，其中，销售费用率与管理费用率的同比缩减主要系收入增长对费用的摊薄作用；24H1，研发费用同比下滑40%主要系研发支出中资本化项目增多，而开发支出同比+137%，主要系第三类医疗器械产品研发及广谱抗冠状病毒新药研发项目资本化阶段增加投入所致。24H1，研发投入合计6032.67万元，同比+22.26%，占营收比重为10.01%。3）净利率：24H1，净利率为51.34%，同比+16.96pct；24Q2，净利率为55.16%，同比+20.17pct。 生产创新赋能+产品竞争优势+销售渠道深耕，未来看点充足。1）薇旖美系列空间充足，持续贡献增量。主打眼部抗衰的薇旖美极纯处于机构快速铺货期，聚焦全面部抗衰的薇旖美至真处于机构推广期，全程抗衰3+17胶原联合品相，共同提供收入增量。2）私密产品：胶十七医用III型胶原阴道凝胶为A级重组III型人源化胶原蛋白的二类医疗器械，后续产品值得期待。3）产品储备丰富，产能持续扩张。重组III型人源化胶原蛋白项目、重组XVII型人源化胶原蛋白项目、重组I型人源化胶原蛋白项目已进入临床阶段，且有部分成果落地。4）品牌势能持续提升。修丽可推出“修丽可铂研胶原针”，合作公司的重组III型人源化胶原蛋白溶液；欧莱雅“小蜜罐”以重组胶原蛋白作为核心成分之一，使用公司生产原料，国际品牌背书有望提升公司品牌影响力，提供收入增量。 投资建议：公司产品与渠道优势明显，品牌声量持续提升，预计2024-2026年公司实现营业收入15.54、21.26、27.16亿元，分别同比+99.1%、+36.9%、+27.7%；归母净利润分别为6.03、8.56与11.26亿元，同比+101.3%、+41.9%与+31.5%，对应PE为26/19/14倍，维持“推荐“评级。 风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

     锦波生物(832982) 摘要： 事件：公司于2024年8月2日发布公告，根据发展规划及实际经营需要，拟在锦波合成生物产业园投资建设注射用重组人源化胶原蛋白生产车间项目，项目建设投资金额不超过2.2亿元。 重组胶原蛋白应用广泛，成长空间仍然较大：胶原蛋白是一种护肤及皮肤护理产品的理想成分，近年行业规模呈快速增长态势。据弗若斯特沙利文的数据，2017-2022年，中国胶原蛋白整体的市场规模从97亿元增至397亿元，CAGR高达33%；预计到2027年，中国胶原蛋白的市场规模将达到1738亿元。重组人源化胶原蛋白在水溶性、生物活性等方面性较天然胶原蛋白更优，在生物医用材料、美容化妆品、食品保健等领域应用广泛，未来成长空间仍然较大，市场规模的复合增速有望更快。 公司市场前景良好，持续保持较快增长：公司是重组胶原蛋白龙头企业，核心产品“重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维”目前仍是我国唯一获药监局批准上市的医疗器械类产品，过去几年销售实现了快速增长。公司2021-2023年分别的营业收入分别为2.33亿元/3.90亿元/7.80亿元，YOY分别为44.75%/67.15%/99.97%，三年营收年复合增速为69.21%；2021-2023年分别实现归母净利润0.57亿元/1.09亿元/3.00亿元，YOY分别为79.62%/90.24%/174.60%，三年归母净利润的复合增速达110.86%。2024Q1公司实现营业收入2.26亿元，同比增长76.09%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长135.72%。根据公司2024年7月3日披露的业绩预告，预计2024上半年将实现归母净利润2.9亿-3.1亿，同比增长165.00%～183.28%。得益于行业良好的前景及公司的市场地位，公司的产品销售持续旺盛，未来几年有望继续保持快速增长，产能可能成为制约公司规模进一步扩大的瓶颈。 未来有望扩产，并进一步扩大市场份额：本次投资拟采用现金的方式，在产业园内建设新的生产车间，可能会对公司短期的现金流形成一定的影响。本投资项目旨在为未来扩产做准备，预计项目建成后公司将逐步启动扩产计划。这将有利于公司市场竞争力的进一步提升、综合实力的进一步增强，符合公司中长期的战略发展需要。 投资建议：重组胶原蛋白下游应用广阔，成长空间较大。公司作为该领域龙头企业，占据一定的市场份额，销售情况持续保持较快增长。本次项目将为未来进一步扩产做准备，有望进一步提升公司市场地位，夯实公司发展战略。我们暂维持公司的盈利预测不变，预计公司2024-2026年营收分别为13.41亿元、17.99亿元、21.99亿元，同比分别增长71.80%、34.17%、22.27%，归母净利润分别为5.53亿元、6.90亿元、8.45亿元，同比分别增长84.48%、24.71%、22.53%，EPS分别为6.25元/股、7.79元/股、9.55元/股，对应当前股价的PE分别为27.16倍、21.78倍、17.77倍。我们认为公司中长期成长空间广阔，当前PE处于较低水平，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险

     锦波生物(832982) 摘要： 公司经营持续保持快速增长：公司加大品牌宣传、产品市场教育及推广力度，深耕现有客户并不断拓展新客户，同时积极研发新产品并进行产品升级，优化并完善产品矩阵，业绩持续快速增长。公司2021-2023年分别实现营业收入2.33亿元、3.90亿元、7.80亿元，同比分别增长44.75%、67.15%、99.97%，近三年营业收入的复合增速达69.21%；2021-2023年实现归母净利润0.57亿元、1.09亿元、3.00亿元，同比分别增长79.62%、90.24%、174.60%，近三年归母净利润的复合增速达110.86%。 高毛利产品占比提升拉高公司整体盈利能力：公司2021-2023年的销售毛利率分82.29%、85.44%和90.16%；销售净利率分别为24.38%、27.91%和38.28%。2024年第一季度，公司毛利率为91.90%，同比增长1.96个百分点；净利率为44.95%，同比增长11.47个百分点。公司的“重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维”产品目前是国内唯一获药监局批准上市的医疗器械类产品，近年销售快速增长，该产品的高毛利拉高了公司整体的盈利水平。 国内重组胶原蛋白市场预计将爆发性增长：根据弗若斯特沙利文的数据，2017-2022年我国胶原蛋白的市场规模从97亿元增至397亿元，CAGR达33%，预计2027年规模将达到1738亿元；其中重组胶原蛋白产品的市场规模2027年将达到1083亿元，占到我国胶原蛋白整体市场的62.30%，十年复合增速超过50%。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为13.41亿元、17.99亿元、21.99亿元，同比分别增长71.80%、34.17%、22.27%，归母净利润分别为5.53亿元、6.90亿元、8.45亿元，同比分别为84.48%、24.71%、22.53%，EPS分别为6.25元/股、7.79元/股、9.55元/股，对应当前股价的PE分别为26.61倍、21.34倍、17.41倍。我们认为，公司PE较低并低于可比公司，中长期成长空间广阔，首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示：宏观经济环境的风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争加刮的风险。

     锦波生物(832982) 投资要点 事件：公司发布半年度业绩预告，预计2024H1锦波生物实现归母净利润2.9~3.1亿元，同比+165%~183%；其中24Q2归母净利润为1.9~2.1亿元，同比+186%~217%，超出此前市场预期。 Q2业绩好于市场预期。我们认为主要系薇旖美系列产品在胶原蛋白产业高景气的加持下加速放量，截至24年6月12日，薇旖美正式上市1000天，产销破100万支，充分体现机构及消费者认可、以及享受到唯一注射级别的重组Ⅲ型胶原蛋白红利。截至23年底，公司覆盖机构2000家，未来仍有较大的拓展空间，坚定看好公司拳头产品的市场表现。 公司产品矩阵持续扩容，增长动力充足。除4mg极纯外，公司基于韧带滋养推出10mg至真提颜针，定价更高、规格更大、注射层次更深，扩展高端客群，目前也正推广，市场反馈或仍积极。同时23年7月上市重组XVII型胶原蛋白用于基底膜带修复，并率先推出3+17联合治疗方案全程抗衰；此外，3+17倍护系列(二类械产品)也于24年6月推出，主要用于医美术后修护官配，持续强化抗衰市场品牌势能。 公司目前在研管线丰富，建议重点关注后续凝胶类等多款产品拿证进展。根据公司公告，截至24年1月，（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于2023年年中向国家药监局进行产品申报，压力性尿失禁项目、面中部增容项目已接近临床尾声，看好上述产品取证后带来的正向业绩变化。 公司加大销售推广，B端持续深耕与加快覆盖，C端强化心智。1）B端客户：公司继续深耕集团大客户，在一线和1.5线城市做标杆，加强医生培训，提升客户对产品的认知；同时继续扩大对医疗机构的覆盖。截至23年底，公司拥有销售团队135人，已覆盖终端医疗机构约2,000家。2）C端客群：公司联合分众传媒，利用梯媒多场景、多维度的广告覆盖优势，加大C端的品牌推广，截至24年5月已覆盖10个城市，期待未来强用户心智带来的产品粘性和复购。 盈利预测与投资建议：我们看好胶原蛋白赛道的景气延续，同时也看好公司核心产品的红利释放以及在产品、研发、销售等支持下公司未来的潜力持续突破。考虑到薇旖美的超预期放量以及产品矩阵不断丰富，重点看好公司24年及后续业绩高增长。我们上调2024-25年公司归母净利润为6.0/8.5亿元（原24/25年预计为4.6/6.5亿元），新增2026年归母净利润预测为10.8亿元，对应2024-26年PE为25/18/14X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，消费下行，拿证不及预期