锦波生物(832982) 投资要点： 事件：2025年上半年，公司实现营业收入8.59亿元，同比增长42.43%；实现归属于上市公司股东净利润3.92亿，同比增长26.65%。 点评： 2025年二季度业绩增速放缓。公司2025上半年营业收入为8.59亿元，同比增长42.43%，主要系医疗器械和功能性护肤品收入增长所致；归母净利润、扣非后归母净利润分别为3.92和3.87亿元，同比分别增长26.65%和27.56。其中Q2单季度营业收入为4.92亿元，同比增长 30.44%，环比增长34.43%；归母净利润为2.24亿元，同比增长7.36%，环比增长32.54%。2025年上半年，公司毛利率为90.68%，较上年同期-0.9pct。 医疗器械收入保持快速增长。2025年上半年，公司销售医疗器械实现收入7.08亿元，较上年同期增长33.41%；毛利率为95.04%，较上年同期增加0.61个百分点。医疗器械产品的销售增长主要来自于单一材料医疗器械产品的销售增长，其中，重点医疗器械产品是以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品（三类医疗器械）。公司持续丰富“薇旖（yi）美”产品体系，强化品牌建设，截至报告期末，已覆盖终端医疗机构超4000家。 功能性护肤品销售效果显著提升。2025年上半年，公司功能性护肤品实现收入1.21亿元，较上年同期增长152.39%；业绩增长较快，规模效应显著，毛利率为70.78%，较上年同期增加6.02个百分点。公司主要通 过以下两种销售方式增加功能性护肤品收入，一是围绕公司创新材料优势建设自有品牌；二是围绕大客户需求，定向开发原材料并研发具备特定功能的护肤品。 公司积极布局海外业务。报告期内，公司重组人源化胶原蛋白三类医疗器械全球化布局取得了重要进展，获得了泰国医疗器械注册许可。报告期内，公司持续转化核心技术，新取得发明专利授权14项，其中取得国际发明专利授权4项，完成人体胶原蛋白原子结构解析1项（9UFG）。 投资建议：预计公司2025-2026年每股收益分别为8.93元和12.39元，对应PE分别为34倍和24倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期的风险。

    ——2025H1公司营利双增，期待凝胶新品和功能性护肤品放量》研报附件原文摘录）
锦波生物(832982) 投资要点： 2020-2024年营收和归母净利润持续增长。公司营收从2020年1.61亿元快速增长至2024年14.43亿元，复合增速为72.9%，同期归母净利润与营业收入同步增长，2024年达到7.32亿元，2020-2024年复合增长率为118.8%。公司毛利率也持续处于高位，2020-2024年基本维持在80%以上，研发费用率和管理费用率整体呈现下降趋势，净利率呈上升趋势。2025H1实现营业收入8.59亿元（yoy+42.43%）；实现归母净利润3.92亿元（yoy+26.65%）；2025Q2实现营业收入4.92亿元（yoy+30.44%）；实现归母净利润2.24亿元（yoy+7.36%)。2025半年度，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税)，派发现金红利共计115,065,340元。 公司围绕A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的终端产品，持续进行技术升级。2025 年上半年，公司医疗器械业务合计实现收入7.08亿元，同比增长33.41%，毛利率为95.04%。其中单一材料医疗器械实现收入6.45亿元，同比增长34.70%，毛利率为96.83%，销售增长主要来自于单一材料医疗器械产品的销售增长，其中重点产品是以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品（三类医疗器械）；复合材料医疗器械实现收入6,297.62万元，同比增长21.52%，毛利率为76.67%。公司功能性护肤品业务合计实现收入1.21亿元，同比增长152.39%，毛利率为70.78%，该业务的增长主要系公司“重源”、“ProtYouth”等自有品牌收入增长所致。其中单一成分功能性护肤品实现收入1,896.75万元，同比增长59.76%；复合成分功能性护肤品实现收入1.02亿元，同比增长182.85%。公司原料及其他业务实现收入2,677.34万元，同比增长12.40%。公司持续转化核心技术，2025年上半年新取得发明专利授权14项，其中取得国际发明专利授权4项，完成人体胶原蛋白原子结构解析1项。 公司持续拓展销售渠道，旗下“薇旖美”品牌产品已覆盖终端医疗机构超过4000家。随着“注射用重组III型人源化胶原蛋白凝胶”的获批，后续机构的覆盖会持续扩大，销售团队也会进一步扩大。2025上半年，公司在境内各地区营业收入较上年同期均有所增加，主要系A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品营业收 入增长所致，而境外业务增长主要系原料业务增长所致。公司运营策略多维度协同推进，产品研发方面：公司于2025年4月获批“注射用重组III型人源化胶原蛋白凝胶”三类医疗器械注册证，该产品通过自组装、自交联技术合成，实现了在制造方式和作用机制上的创新突破。产能布局方面：为新产品上市做准备，公司投资建设的注射用重组人源化胶原蛋白凝胶生产车间已于5月试投产。品牌营销方面：公司的HiveCOL“蜂巢”胶原组织网技术发布会于第78届戛纳电影节“2025芭莎戛纳之夜”成功举办，强化品牌建设。国际化布局方面：2025上半年内，公司重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维获得泰国医疗器械注册许可，功能性护肤品获得美国和沙特阿拉伯的认证或备案，同时原料产品已与欧莱雅集团进行合作。 定增引入战略投资者养生堂，有望在研发、销售等方面赋能公司。2025年公司拟向特定对象发行股票募集资金20亿元，募集资金拟用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台项目以及补充流动资金，发行对象为养生堂。养生堂或为公司在产品研发、工业化生产、商业化推广、市场战略和经营管理等多方面进行赋能，在原材料、食品饮料添加、化妆品添加、药品开发、现有产品的商业化转化及大规模工业化生产人源化胶原蛋白等多个领域形成合作，从而帮助公司突破产能建设、产品商业化、市场渠道建设和管理等瓶颈。通过与养生堂的研发合作，可助力公司加快研发速度，拓宽产品类型，加快公司研发的胶原蛋白生物新材料在护肤品、食品、药品等领域的应用转化，高效研发新品。目前公司或将展开大规模生产方面的布局，通过与农夫山泉和万泰生物之间的合作，可协同公司实现消费品等快速布局，为未来大规模生产项目进行保驾护航。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.18、14.10、18.33亿元，2025/8/25收盘价对应PE分别为36、26、20倍。我们看好公司凝胶新品上市后的销售表现以及在功能性护肤品赛道的快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：核心技术人员流失风险、医疗美容行业相关风险、医疗器械及化妆品产品政策变动风险

     锦波生物(832982) 2025H1实现营收8.59亿元，归母净利润3.92亿元 锦波生物2025H1实现营收8.59亿元，同比+42.43%，归母净利润3.92亿元，同比+26.65%，毛利率/净利率为90.68%/45.50%。主要原因为公司医疗器械和功能性护肤品收入增长。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1038/1381/1825百万元，对应EPS分别为9.02/12.00/15.86元/股，对应当前股价PE为38.7/29.1/22.0倍，维持“增持”评级。 医疗器械收入同比增长33.41%，已覆盖终端医疗机构超4000家 2025H1公司销售医疗器械实现收入7.08亿元，同比增长33.41%；毛利率为95.04%，较2024H1增加0.61个百分点。医疗器械产品的销售增长主要来自于单一材料医疗器械产品的销售增长，其中，重点医疗器械产品是以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品（三类医疗器械）。植入剂方面，公司产品重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹，推广自主品牌“薇旖美”，并持续丰富“薇旖美”产品体系，强化品牌建设。截至2025H1，已覆盖终端医疗机构超4000家。功能性护肤品实现收入1.21亿元，同比增长152.39%，毛利率为70.78%，较2024H1增加6.02个百分点。 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白临床应用超270万支，获泰国医疗器械注册许可 2025H1公司研发制备的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白安全性高，其氨基酸序列的重复单元与人胶原蛋白氨基酸序列特定功能区相同，生物相容性好，目前临床应用超270万支，未见免疫原性；具有明确的164.88°柔性三螺旋结构，细胞粘附性高于人体I型和Ⅲ型胶原蛋白，形成了网状纤维结构，具有良好的修复特性，目前正在开展压力性尿失禁、间质性膀胱炎、慢性难愈合创面、血管内皮修复等临床应用研究。公司重组人源化胶原蛋白三类医疗器械全球化布局取得了重要进展，获得了泰国医疗器械注册许可。公司持续转化核心技术，新取得发明专利授权14项，其中取得国际发明专利授权4项，完成人体胶原蛋白原子结构解析1项（9UFG）。 风险提示：监管政策趋严风险、市场竞争风险、新品研发风险

     锦波生物(832982) 2025年8月11日公司披露半年报，上半年实现营收8.59亿元，同比增长42.43%；实现归母净利润3.92亿元，同比增长26.65%；扣非归母净利3.87亿元，同比增长27.56%。业绩持续高增系医疗器械和功能性护肤品收入增长，尤其是A型胶原蛋白植入剂和“重源”、“ProtYouth”品牌销售增长。 经营分析 盈利能力维持高位，销售、研发投入加码。（1）盈利端：25H1毛利率为90.68%，受高成本原料出口业务增加影响，毛利率同比小幅下降0.9pct，高毛利核心产品重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶持续放量；分业务来看，医疗器械/功能性护肤/原料板块收入同比+33.41%/152.39%/+12.04%，毛利率同比+0.61/+6.02/-15.03pct；归母净利率为45.66%，同比降低5.69pct，仍处于盈利区间高位；（2）费用端：25H1费用率为34.87%，同比上升1.44pct，其中销售费用同比+67.77%，主要由于人员支出及股权激励摊销增加，研发费用同比+85.43%，主要由于深化与北大医学部等机构合作。全球首个注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶获批，技术领先优势持续强化。2025年4月公司凝胶类获批国家药监局三类医疗器械注册证，与冻干纤维、溶液共计三款重组胶原蛋白三类证，完成全剂型布局。凝胶产品重源新生HiveCOL蜂巢胶原于2025年7月21日发布，注射后可实现即刻容积填充，与4mg规格薇旖美极纯形成显著差异化，在10mg规格薇旖美至真等产品基础上进一步拓宽薇旖美注射填充类布局。同期公司新增14项发明专利授权，并完成9UFG人体胶原蛋白原子结构解析。 出海逻辑持续强化，核心产品国际化布局取得关键突破。报告期内，公司ProtYouth系列5款功能性护肤品先后获得美国FDA和沙特阿拉伯认证，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白医疗器械成功在泰国注册，强化东南亚市场准入，同时新增4项国际专利。25H1境外业务收入297.94万元，同比+31.96%，原料出口成为重要增长点。 盈利预测、估值与评级 公司是目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂企业，核心产品薇旖美持续放量，同时蜂巢胶原技术突破+出海逻辑强化提升市场天花板。预计25-27年公司归母净利润10.72/14.75/19.27亿元，同比+46.36%/+37.64%/+30.63%，对应PE34/25/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 技术发展/获证进展不及预期，重组胶原蛋白赛道竞争加剧。

     锦波生物(832982) 核心观点 事件：2025年8月11日，公司发布2025半年度业绩报告。2025H1实现营业收入8.59亿元，同比+42.43%；归母净利润3.92亿元，同比+26.65%；扣非净利润约3.87亿元，同比+27.56%。25Q2单季度实现收入4.92亿元，同比+30.44%，归母净利润2.24亿元，同比+7.36%，扣非净利润2.20亿元，同比+6.96%。 医疗器械业务稳健增长，功能性护肤品高增。医疗器械实现收入7.08亿元，同比+33.41%，毛利率95.04%（+0.61pct）。主力产品为A型重组人源化胶原蛋白植入剂（三类医疗器械），重点品牌“薇旖美”已覆盖超4,000家医疗机构。功能性护肤品实现收入1.21亿元，同比+152.39%，毛利率70.78%（+6.02pct）。自有品牌“重源”“ProtYouth”持续放量，规模效应推动毛利率提升。 研发与销售投入加码，国际化布局推进。研发费用为4579.6万元，同比+85.43%，与北大医学部等科研机构深度合作。获批“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”三类医疗器械注册证，实现制造方式、作用机制及安全性三大突破；同时取得泰国注册许可，国际化加速。报告期内新增14项发明专利授权（其中国际专利4项），完成胶原蛋白原子结构解析（9UFG）。此外，销售费用率为21.05%（+3.18pct），主要因品牌推广和销售团队扩张、股权激励摊销增加。 产能扩张，现金流稳健支撑。在建工程期末1.88亿元，同比+870.86%，主要系产业园生产车间建设投入。无形资产期末1.27亿元，同比+464.61%，包括土地及注册证资本化。经营性现金流净额3.83亿元，同比+7.35%，足以覆盖研发与扩产投资。 投资建议：公司具备全球领先的A型重组人源化胶原蛋白全产业链能力，国际化与产能扩张有望打开长期空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.56/12.41/15.84亿元，同比增长30.52%、29.84%、27.67%，当前股价对应2025-2027年PE为36.48/28.09/22.00倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品注册及认证进度不及预期的风险，下游医美及功能性护肤品市场竞争加剧的风险，政策监管趋严的风险。

     锦波生物(832982) 锦波生物发布2025年半年报： 2025H1公司营业收入8.59亿元/同比+42.43%；归母净利润3.92亿元/同比+26.65%；扣非归母净利润3.87亿元/同比+27.56%。25Q2营业收入4.92亿元/同比+30.44%；归母净利润2.24亿元/同比+7.36%；扣非归母净利润2.20亿元/同比+6.96%。 营销与研发投入增加，利润端盈利承压 2025H1毛利率90.68%/同比-0.90pp，归母净利率45.66%/同比-5.69pp，销售费用率21.05%/同比+3.18pp；管理费用率7.98%/同比-1.27pp；研发费用率5.33%/同比+1.24pp。2025Q2毛利率91.10%/同比-0.29pp，归母净利率45.41%/同比-9.76pp，销售费用率20.84%/同比+6.59pp；管理费用率7.77%/同比-0.53pp；研发费用率5.44%/同比+1.62pp。2025年上半年利润端承压受到品牌推广、研发投入增加、股份支付费用影响。 医疗器械板块表现突出，功能性护肤品增速显著 医疗器械板块2025H1入7.08亿元/同比+33.41%，占比82.45%，毛利率95.04%/同比+0.61pct，其中单一材料医疗器械收入6.45亿元/同比+34.7%，占比75.12%，毛利率96.83%/同比+0.62pct，复合材料医疗器械0.63亿元/同比+21.52%，占比7.33%，毛利率76.67%/同比-1.33pct。功能性护肤品板块2025H1收入1.21亿元/同比+152.39%，占比14.10%，毛利率70.78%/同比+6.02pct，其中单一成分功能性护肤品收入0.19亿元/同比+59.76%，占比2.21%，毛利率92.57%/同比-0.04pct，复合成分功能性护肤品1.02亿元/同比+182.85%，占比11.89%，毛利率66.73%/同比+11.12pct。原料及其他小计收入0.27亿元/同比+12.4%，占比3.12%。其他业务收入0.03亿元/同比+629.01%，占比0.33%。 凝胶产品上新有望放量，全球化布局进展顺利 新发布凝胶新品定位高端，期待下半年产品放量带动公司增长。公司出海节奏加快，械三新增泰国批准，新取得国际发明专利授权4项，看好未来以研发驱动的平台型公司长期成长空间。根据股权激励目标2025-2027年净利润分别不低于10亿元、14亿元、18亿元。 投资建议：考虑到公司产品矩阵不断丰富，研发实力强劲以及国际化稳步推进等多重因素有望推动公司高速增长。预计公司2025-2027年营收为21.95/30.00/37.96亿元。考虑到新品推广有费用投入，预计归母净利润为10.12/14.10/18.18亿元（前次预测11.51/15.58/19.79亿元），对应PE34/25/19x，维持“买入”评级。 风险提示：医疗器械及化妆品产品政策变动风险、新产品研发、获批及推广不及预期等

     锦波生物(832982) 25Q2锦波生物医疗器械板块营收增速收窄，功能性护肤维持高增。25H1公司营收为7.08亿元，同比增长42.4%。25Q2公司营收为4.92亿元，同比增长30.4%（25Q1：+62.5%），24Q2由于去年同期产品销售放量导致高基数。分业务板块来看，医疗器械板块25H1营收达7.08亿元，同比增长33.4%，主要由于以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品（三类医疗器械）收入增长。功能性护肤品板块25H1营收达1.21亿元，同比增长152.4%，主要由于自有品牌重源、ProtYouth等收入增长；原料及其他板块25H1营收达0.3亿元，同比增长12.4%。25H1经营活动现金流为3.83亿元，同比增长7%；25Q2经营活动现金流为2.09亿元，同比减少17%，主要是由于用于原材料及人工的现金支出增速（78%）大于销售商品的现金流入增速（+16%）。公司2025年中期拟实施每10股派现10元（含税）的利润分配方案，派息率达29.3%（2024年派息率为24.2%）。 25Q2凝胶新品上市费用前置导致销售费率同比大幅上涨导致利润增速收窄。公司25H1毛利率达90.7%，同比-90bp，环比+56bp；毛利率25Q2达91.1%，同比-29bp，环比+98bp。医疗器械产品25H1毛利率达95.04%，同比+61pb。功能性护肤产品25H1毛利率达70.78%，同比+602bp。原料及其他25H1毛利率为68%，同比-15.03pct。销售费用25H1为1.8亿元，同比+67.77%，主要由于凝胶产品上市费用前置影响，其中销售人员薪酬同比+33%达0.7亿元（销售人员+12%）、品牌推广费+27%达0.3亿元、线下会议展览费/线上推广费用分别+82%/+262%达0.2亿元/0.4亿元，叠加股权激励费用增加652万元；对应25Q2销售费用为1.0亿元，占25Q2营收的20.8%，同比+659bp，环比-49bp。研发费用25H1达4580万元，同比+85.43%，主要由于公司与北京大学医学部等高校和科研院所深度合作导致合作研究费用及临床试验费用增加；25Q2研发费用为2677万元，占25Q2营收的5.4%，同比-53bp，环比+25bp。25H1信用减值损失为369万元，同比+1300%，主要由于应收账款及应收票据增加坏账准备。25H1资产减值损失为1082万元，同比+396%，主要由于开发支出减值准备大幅上升。25H1归母净利润为3.9亿元，同比+26.7%。25Q2归母净利润为2.2亿元，同比+7.4%（25Q1：+66.3%）。利润增速收窄主要是由于24Q2销售费率较低（环比下降968bp），25Q2销售费率相较24Q2大幅上涨659bp。 新注射剂产品取得三项重大突破，重组人源化胶原蛋白新材料项目预计终止。公司25H1获得第三张械三证书，产品为注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶，目前宣布投放在自有品牌重源旗下。该产品在安全性、制造方式和作用机制上实现三大突破：1）显著提升临床填充材料安全性，消除免疫原性、交联剂毒性、血栓栓塞风险及致癌性，注射后无不良反应；2）采用AI驱动合成生物学，产品无非人胶原序列和外源交联剂，通过自组装和自交联技术合成“蜂巢”胶原组织网状凝胶，实现大规模稳定生产；3）通过注射补充“蜂巢”胶原组织网，短期实现物理填充和组织塑形，长期发挥细胞外基质功能，促进ECM合成，修复断裂胶原网。目前锦波重组Ⅲ型人源化胶原蛋白临床应用超270万支，未见免疫原性。重组人源化胶原蛋白新材料项目预计终止，计提911万元开发支出减值准备。该开发支出减值准备导致25H1资产减值损失同比增长396%达1082万元。截至2025年6月30日，重组人源化胶原蛋白新材料项目已使用募集资金7201万元，占已使用募集资金的38%；25H1该项目共支出5227万元，其中966万元计入无形资产。 锦波25H1出海方面获得泰国医疗器械注册许可，公司新设两家控股孙公司用于医药制造和出海香港。出海方面，锦波25H1获得泰国医疗器械注册许可。同时，公司持续转化核心技术，新获发明专利授权14项，其中国际发明专利授权4项，完成人体胶原蛋白原子结构解析1项（9UFG）。2025年上半年，公司新设两家控股孙公司：安徽拾客美生物科技有限公司、VitaFrontierBiotechLimited（维拓前沿生物科技有限公司）用于医药制造和香港业务的批发和零售，并将其纳入合并财务报表范围。目前VitaFrontier尚未开展经营活动。 公司2025年股权激励计划当前影响约1100万元。公司2025年5月向86名激励对象授予了79.80万份股票期权，授予价格为276.00元/股，占总股本的0.69%。股权激励计划业绩考核目标：2025-2027年净利润分别不低于10亿元（同比+37%）、14亿元（同比+40%）、18亿元（同比+29%）。2025年8月9日，公司通过了调整股权激励计划行权价格及数量的议案，待相关登记手续完成后，股票期权的行权价将由276元/份调整为210.77元/份。首次授予尚未行权部分的股票期权数量将由798,000份调整为1,037,400份。按照2025年8月11日股价计算，该股权激励计划影响1100万元左右。 投资建议与盈利预测：预计锦波生物的2025-2027营收可达21.7亿元、29.2亿元、37.2亿元，增速分别为50.2%、34.8%、27.3%，主要得益于新推出的重源品牌重组胶原蛋白三类医疗器械注射剂带来的新增长点，大规模工业生产所实现的效率与成本优势，以及公司出海战略的成功推进。我们分别下调2025-2027年净利润预期-7.4%/-3.4%/-3.3%，预计锦波生物的2025-2027年归母净利润可达10.3亿元、14.6亿元、18.6亿元，增速可达41%、42%、28%。考虑公司25H2械三植入剂新品放量、2025年部分费用前置、股权激励计划，给予锦波生物2026年32XPE不变，下调对应目标价-3.5%达405.1元，有26.6%上行空间，维持“优于大市”评级。 风险 同业重组胶原蛋白三类医疗器械审批通过导致行业竞争加剧；负面舆情；海外地缘政治。

     锦波生物(832982) 事件： 公司发布2025年半年报。 点评： 25H1收入延续较快增长，净利润率受销售及研发费用率提升影响25H1公司实现营业收入8.59亿元，同比增长42.43%，实现归母净利润3.92亿元，同比增长26.65%，实现扣非归母净利润3.87亿元，同比增长27.56%。25H1公司毛利率为90.68%，同比下降0.9pct，净利率为45.5%，同比下降5.84pct。费用率方面，25H1公司销售费用率为21.05%，同比提升3.18pct，系本期销售人员数量及薪酬增加、股权激励相应股份支付摊销费用增加及宣传推广费用增加所致。管理费用率为7.98%，同比下降1.27pct。研发费用率为5.33%，同比提升1.24pct。资产减值损失1082万元，收入占比较去年提升0.9pct，主要系本期部分研发项目调整所致。 医疗器械业务增速超30%，护肤品业务营业收入实现翻番 分业务来看，25H1医疗器械业务实现收入7.08亿元，同比增长33.41%；毛利率为95.04%，同比提升0.61pct，其中单一材料/复合材料医疗器械分别实现收入6.45/0.63亿元。功能性护肤品实现收入1.21亿元，同比大幅增长152.39%，毛利率为70.78%，同比提升6.02个百分点。收入增长主要系“重源”、“ProtYouth”等自有品牌驱动。原料及其它业务实现收入2677.34万元，同比增长12.4%。 HiveCOL蜂巢胶原新品上市，出海布局领跑行业 公司研发制备的重组III型人源化胶原蛋白目前临床应用超270万支。自主品牌薇旖美聚焦眼周年轻化持续丰富产品体系，已形成极纯III型、ColNet胶原网、ColPlus胶原三大系列，截至25H1已覆盖终端医疗机构超4000家。25H1公司注射用重组III型人源化胶原蛋白凝胶取得三类医疗器械注册证，并发布重源新生HiveCOL蜂巢胶原新品，可用于面中部抗衰，与薇旖美品牌形成良好协同。此外25H1公司获得了泰国医疗器械注册许可，东南亚核心市场有望贡献新增量。 投资建议与盈利预测 公司是国内重组胶原蛋白头部企业之一，以功能蛋白研发为基，产业化应用多点开花，先发优势持续扩大。我们预计2025-2027年公司实现EPS为12.11/16.28/20.54元/股，对应PE为26/20/16x，维持“买入”评级。 风险提示 产品推广不及预期的风险，政策风险。

     锦波生物(832982) 投资要点 公司2025H1营收同比+42.4%：公司披露2025年中报，2025H1实现营收8.6亿元，同比+42.4%，归母净利3.9亿元，同比+26.7%，扣非后归母净利3.8亿元，同比+27.6%。单拆25Q2，公司实现营收4.9亿元，同比+30.4%，归母净利2.2亿元，同比+7.4%，扣非后归母净利2.2亿元，同比+7.0%。 医疗器械产品销售稳健，功能性护肤品实现高增：分产品看，25H1医疗器械/功能性护肤品/原料营收分别7.1/1.2/0.3亿元，同比分别+33.4%/+152.4%/+12.4%，占比分别82.5%/14.1%/3.1%。医疗器械营收增长主要系核心医疗器械A型重组人源化胶原蛋白产品增长；功能性护肤品高增主要系重源、ProtYouth等品牌收入增长。 由于股权激励、前置营销投放等因素，销售费用投放加大。①毛利率：25H1为90.7%，同比-0.9pct；25Q2毛利率为91.1%，同比-0.3pct。②期间费用率：25H1为34.9%，同比+2.9pct；25Q2期间费用率为34.5%，同比+7.5pct，主要系报告期内股权激励费用、凝胶新品品牌推广、销售团队投放增加等。③净利率：25H1为45.5%，同比-5.8pct；25Q2净利率为45.2%，同比-10.0pct，期间费用率上升导致公司盈利能力有所承压。 全球首个可注射凝胶产品获批，有望打开国内成长曲线。25年4月凝胶产品正式获批上市，有望打开国内成长曲线。25年7月公司推出重源新生HiveCOL蜂巢胶原凝胶新品，实现全球首个100%人源化的技术突破，为组织抗衰领域开辟新路径，凝胶新品有望打开国内成长曲线。 加强战略合作，加速布局出海战略：2025年6月，公司以引入战投的方式向养生堂定向增发，建立深度战略合作，有望加速重组人源化胶原蛋白技术产业化进程。2024年公司重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射产品已获得越南D类医疗器械注册证，2025年7月面向全球招募拥有泰国医疗器械渠道网络的战略合作伙伴，加速布局出海战略，打开长期成长空间。 盈利预测与投资评级：公司作为目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂企业，三类械产品薇旖美持续快速放量，同时在研储备丰富，长期健康增长可期。考虑到股权激励费用以及生物制品税政策变动，我们将2025-2027年归母净利润预测由11.1/15.6/20.0亿元下调至10.4/14.6/18.6亿元，最新收盘价对应2025-2027年PE分别为35/25/20X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、出海不及预期等。