》研报附件原文摘录）
纳科诺尔(832522) 投资要点： 事件：1）发布2024年年报&2025年一季报：2024年公司实现营收10.54亿元（yoy+11.42%）、归母净利润1.62亿元（yoy+30.69%）、扣非归母净利润1.53亿元（yoy+34.52%）；2025Q1公司实现营收2.33亿元（yoy-20.35%）、归母净利润3,099.95万元（yoy-36.50%）、扣非归母净利润2,962.36万元（yoy-38.71%）。2）权益分派预案：每10股派发现金红利3元（含税）、转增4股，共预计派发现金红利3361万元，转增4482万股。 新能源车发展引发动力电池市场增长，应用场景拓宽带动锂电设备投资需求。依据锂电池行业规范公告企业信息及行业协会测算，2024年全国锂电池总产量达1170GWh，同比增长24%，行业总产值超1.2万亿元。其中，消费型、储能型和动力型锂电池产量分别为84GWh、260GWh、826GWh，锂电池装机量（含新能源汽车、新型储能）超645GWh，同比增长48%。据中国汽车工业协会数据，2024年新能源汽车产销量分别为1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%，渗透率达40.9%，较2023年提升9.3个百分点，其产销量快速增长带动动力电池市场发展。随着应用领域不断拓展，锂电池除电动汽车市场外，有望向储能系统、低空领域、医疗设备等领域加速渗透，拉动锂电设备投资需求。 干法电极成型复合一体机已获头部客户订单，建设联合实验室推进固态电池产业化。公司核心业务轧机创收稳步增长，2024年实现营收9.86亿元（yoy+13.44%），收入占比达94%，营收增长的主要原因为公司提高客户服务水平，交付给客户的辊压设备终端验收增加。公司积极布局下一代动力电池技术，动力电池中固态电池具有高能量密度、高安全性、循环寿命长等优势，被视为最具前景的下一代动力电池技术之一，在移动设备、储能、新能源汽车等领域具有广泛应用前景。当前国内外众多企业涉足固态电池领域，包括车企、研发机构、初创企业在内的电池企业及中游材料企业均投入新技术研发布局。公司通过不断改进产品设计，开发了可用于固态电池生产的干法电极、锂带压延、电解质成膜、转印等设备。 （1）在干法电极领域，2023年7月公司与深圳清研电子科技有限公司合资设立清研纳科智能装备科技(深圳)有限公司，开发干法电极新工艺、新产品，推出的干法电极成型复合一体机，实现了电极膜成型以及与集流体复合的一体化，已获得国内头部客户的订单。多连轧装备通过多次升级迭代，已经推出干法电极设备四、五、八辊、十辊等系列产品，支持三元、磷酸铁锂、硅碳等多种材料的极片生产，满足客户多方面需求，客户测试反馈良好。 （2）在固态电池领域，公司通过与国内外固态电池相关科研院所及客户的深入交流，开发了锂带压延、电解质成膜、转印等设备，为固态电池材料、工艺的发展奠定了坚实的基础。2024年10月公司与四川新能源汽车创新中心有限公司就合作开发固态电池产业化关键设备与工艺等达成一致，签署了《科研战略合作框架协议》，共建联合实验室，联合开展固态电池生产设备的研发。实验室建成后有望进一步提升公司在固态电池设备领域的研发实力，加快推进固态电池的产业化。 多领域拓展打造业绩新增长极，设立德国子公司加速海外业务拓展。公司坚持自主研发与技术创新，截至2024年末，拥有专利206项，其中发明专利25项。公司在巩固动力电池锂电设备市场份额的基础上，积极开拓储能领域锂电设备以及高分子材料、碳纤维领域等非锂电设备市场，陆续推出新品，完善产品体系。截至2024年年末，公司研制的碳纤维预浸布生产线、用于轧制高分子材料的热辊压成型设备均已交付并形成收入，客户反馈良好。公司有高精度超宽幅电池极片辊压机产业化、负极单双面高压实比辊压机等九个在研项目，高精度超宽幅电池极片辊压机产业化合作研发项目正处于研发阶段，主要方向包括高压成型、等静压等设备的研发，旨在促进公司业务多元化发展，增强市场竞争力。同时，公司积极投身海外市场拓展，2024年6月，公司对外投资设立德国全资子公司NaknorGmbH，定位为公司国际化战略的关键平台，有望为公司海外业务拓展打造面向全球的国际化窗口。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.70/2.06/2.50亿元，对应EPS分别为1.52/1.84/2.23元/股，当前股价对应的PE分别为38.1/31.6/26.0倍。公司在保持和巩固现有锂电池生产设备国内市场领先地位的同时，积极寻求多领域拓展。我们看好公司通过提升设备智能化、数字化水平以及积极拓展海外市场，有望进一步完善产业布局，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险、跨行业市场开发失败的风险、公司产品较为单一风险。

     纳科诺尔(832522) 投资要点 事件：公司2024年实现营收10.5亿元，同比+11%，归母净利润1.62亿元，同比+31%；其中2024Q4营收2.0亿元，同环比-14％/-31％，归母净利润0.11亿元，同环比+42%/-78％。2025Q1实现营收2.33亿元，同环比-20%/+16%，实现归母净利润0.31亿元，同环比-37%/+177%。 2024年轧机业务稳健增长，持续加强研发创新。2024年公司轧机业务实现营收9.86亿元，同比+13.4%，毛利率为23.11%，同比-0.21pct，24年公司持续研发创新。2024年4月，公司获批设立国家级博士后科研工作站；2024年9月，公司建设运行的“河北省电池极片辊压设备技术创新中心”获评省级优秀技术创新中，公司牵头建设运行的“河北省高精密智能化辊压装备创新联合体”入选2024年度首批省级创新联合体，公司获评2024年优秀省级企业技术中心。 2024年期间费率略有下降。公司2024年期间费用0.64亿元，同比-33%，费用率6.03%，同比-3.95pct，其中2024Q4期间费用0.13亿元，同环比-53%/-21%，费用率6.43%，同环比-5.3/+0.8pct。2025Q1期间费用0.19亿元，同环比-13%/+51%，期间费率8.33%，同环比+0.7/+1.9pct。 干法电极进入测验阶段，负极有望初步放量。公司2024年已推出多套干法电极设备，目前正在进行终端电芯厂商测试，若进展顺利，我们预计负极设备有望在2025H2初步放量，正极有望2026年逐步打通。 盈利预测与投资评级：考虑公司2024年受行业需求影响订单增速相对放缓，我们下调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.8/2.4/3.2亿元（2025-2026年前值为2.6/3.2亿元），同增11%/36%/32%，对应PE为33/24/18倍，考虑公司2025年订单回暖，对应2026年业绩有望恢复高增，因此维持“增持”评级。 风险提示：竞争加剧，需求不及预期。

     纳科诺尔(832522) 投资要点： 事件：公司实现营业收入10.54亿元，较去年同期增长11.42%；实现归属于母公司股东的净利润1.62亿元，较去年同期增长30.69%。 点评： 营收与利润双增。报告期内，公司积极应对市场变化，在巩固动力电池锂电设备市场份额的基础上，积极开拓储能领域锂电设备以及高分子材料、碳纤维领域等非锂电设备市场，完善产品体系。2024年，公司实现营业收入10.54亿元，较去年同期增长11.42%；实现归属于母公司股东的净利润1.62亿元，较去年同期增长30.69%。2024年，公司毛利率微降0.15个百分点至24.15%，净利率提升2.27个百分点至15.36%，公司在费用管控方面的成效有所提升。公司研发费用较上年同期减少1475.56万元，降幅64.50%，主要系报告期内市场需求变化，优化研发资源结构、提升成果转化效率，聚焦核心技术项目，强化新能源设备领域的长期竞争力。财务费用较上年同期增加22.51万元，增幅48.61%，主要系本期支付的贷款利息费用较上期增加所致。 公司境外业务收入大幅增长。2024年，公司境外业务收入1412.89万元，同比增长236.88%；毛利率为55.76%，同比+2.46pcts。 公司保持创新，客户反馈良好。在干法电极领域，公司与清研电子共同投资设立的合资公司清研纳科在干法电极装备领域掌握了多项关键技术，并已经陆续推出干法电极设备四辊、五辊、六辊、八辊、十辊等系列产品，客户测试反馈良好。在固态电池领域，公司通过与国内外固态电池相关科研院所及客户的深入交流，开发了锂带压延、电解质成膜、转印等设备，为固态电池材料、工艺的发展奠定了坚实的基础。2025年2月13日，公司与国内某头部客户签订了《采购合同》，合同总金额为人民币2.35亿元，合同标的为辊压分切一体机，公司预计合同的签订对公司未来经营业绩、市场拓展及品牌效应产生积极影响。 投资建议：预计公司2025-2026年每股收益分别为1.92元和2.34元，对应PE分别为30倍和25倍，维持“买入”评级。 风险提示：储能行业景气度下行风险，产品技术迭代不及预期的风险。

     纳科诺尔(832522) 2024全年实现归母净利润1.62亿元+30.69%，维持“增持”评级 纳科诺尔公布年报，2024全年实现营业收入10.54亿元+11.42%；实现归母净利润1.62亿元+30.69%，对应全年毛利率为24.15%。我们维持2025-2026、并增加2027年盈利预测，预计2025-2027年纳科诺尔实现归母净利润2.22/2.56/2.82亿元，对应EPS为1.98/2.27/2.52元，当前股价对应PE为30.2/26.1/23.7X。考虑到纳科诺尔在干法电极、固态电池等前沿领域积极布局，保持增长趋势，我们维持“增持”评级。 智能辊压设备实现营收9.86亿元+13.44%，持续研发创新获得多项荣誉 2024全年纳科诺尔在智能辊压设备实现营收9.86亿元同比增长13.44%，毛利率23.11%相较2023年下降0.21pct；其他业务营收6784.21万元同比-11.50%，毛利率39.33%。2024全年持续研发创新，4月获批设立国家级博士后科研工作站；9月建设运行的“河北省电池极片辊压设备技术创新中心”获评省级优秀技术创新中心、牵头建设运行的“河北省高精密智能化辊压装备创新联合体”入选2024年度首批省级创新联合体；9月获评2024年优秀省级企业技术中心。 募投项目调整集中研发固态电池，干法、固态已有产品进入测试及生产阶段 2025年1月1日纳科诺尔发布公告调整募投项目。首先，将募投项目“研发中心及总部建设项目”拟投资金额提升，由8935.21万元提升至1.34亿元。同时研发方向上将原可研报告中干法电极辊压工艺及装备研发调整为围绕固态电池生产设备的研发。纳科诺尔已经推出干法电极设备系列产品，正在进行电芯级别测试。2019年开始与清陶新能源有设备订单的实质性合作，并在2020年荣获其“优秀战略供应商”称号，2022年、2023年连续荣获其“优秀供应商”称号。2024年10月22日公告与四川新能源汽车创新中心有限公司就合作开发固态电池产业化关键设备与工艺等达成一致，签署了《科研战略合作框架协议》。 风险提示：行业竞争加剧的风险、下游需求不及预期风险、公司产品较为单一风险。

     纳科诺尔(832522) 投资要点： 锂电池辊压设备国家级专精特新“小巨人”，市占率全国第一。纳科诺尔是行业领先的辊压机制造商，致力于为电池生产企业提供高精度、高稳定性、操控便捷的电池极片轧制成套设备，主要客户包括宁德时代、比亚迪、松下、日立等国内外知名电池生产企业及电池应用厂商，市场区域覆盖中国、美国、日本等20多个国家和地区，2020-2023年公司实现营业总收入CAGR达113.18%，锂电辊压设备市场占有率全国第一。公司立足自主研发，拥有专利185项并获得工信部重点专精特新“小巨人”及国家高新技术企业认定。高工锂电预计，中国锂电辊压设备市场将持续扩大，至2025年预计将达到60亿元。 湿法向干法变革，布局干法电极设备实现市场卡位。锂电池主要采用湿法电极制造工艺，而干法极片制造将湿法工艺所需的混合、制浆、涂布、干燥、辊压等过程一体化，缩短工艺过程，预计可节省锂电池制造总成本的10%-15%，被认为是一种有前景的电极制造工艺。公司配合下游头部锂电池客户进行干法电极制造相关的技术开发，凭借着在高精度锂电池辊压机设备领域的技术积累和产品经验，于2013年完成干法超级电容器辊压设备研制，2023年开展干法电极辊压设备的研制；与清研电子成立合资子公司清研纳科，不断提升产品技术优势。 固态电池市场前景广阔，负极材料变革或带来设备新增量。固态电池具有安全性强、能量密度高、厚度薄、体积小等优势，是电动汽车和规模化储能的理想化学电源。固态电池的发展仍处于商业化初期，市场化应用较少，预计于2025年进入量产阶段，于2030年进入大规模应用，彼时我国固态电池市场空间有望增至200亿元，固态电池在未来的大规模应用及负极材料的变革将成为现有锂电设备的新应用领域以及各大生产企业的新竞争市场。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.64、1.94和2.56亿元，对应PE为44.2、37.2、28.3倍。同业可比公司包括赢合科技、先导智能、杭可科技，可比公司2025PE均值为15.2X。纳科诺尔是行业领先的辊压机制造商，锂电辊压设备市占率全国第一。增长盘来看，干法电极被认为是一种非常有前景的电极制造工艺，而辊压技术是干法电极的核心，因此公司产品价值量弹性较大且技术迁移路径较顺，与清研电子成立合资子公司有望进一步提升公司在干法电极的技术优势。潜力盘而言，比亚迪、宁德时代等企业积极布局固态电池产业，到2030年我国固态电池市场空间有望增至200亿元，成为现有锂电设备的新应用领域以及各大生产企业的新竞争市场。纳科诺尔与四川新能源汽车创新中心签署《科研战略合作框架协议》，积极推进固态电池生产设备的开发。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险、跨行业市场开发失败的风险、公司产品较为单一风险。

     纳科诺尔(832522) 业绩快报公布全年归母净利润1.64亿元同比增长32.09%，维持“增持”评级纳科诺尔公布2024全年业绩快报。预计2024全年实现营业收入10.54亿元，同比增长11.42%；利润总额1.90亿元，同比增长34.70%；归母净利润1.64亿元，同比增长32.09%。考虑到纳科诺尔在干法电极、固态电池等前沿领域积极布局，保持增长趋势，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润1.64/2.22/2.56亿元（原值1.60/1.79/2.05亿），对应EPS1.47/1.98/2.28元（原值1.43/1.60/1.83），当前股价对应PE为48.9/36.1/31.4X。维持“增持”评级。 获得头部客户2.35亿元订单，募投项目调整集中研发固态电池 2025年2月14日纳科诺尔披露与国内某头部客户签订了《采购合同》，合同总金额为人民币2.35亿元。合同标的为辊压分切一体机。2025年1月1日纳科诺尔发布公告调整募投项目。首先，将募投项目“研发中心及总部建设项目”拟投资金额提升，由8935.21万元提升至1.34亿元。变更后此项目新增实验车间及配套建筑。同时研发方向上将原可研报告中干法电极辊压工艺及装备研发调整为围绕固态电池生产设备的研发。 干法电极、固态电池方兴未艾，纳科诺尔已有产品进入测试及生产阶段纳科诺尔已经推出干法电极设备系列产品，正在进行电芯级别测试。2023年5月，纳科诺尔推出了与清研电子联合研发的干法电极成型覆合一体机。纳科诺尔是最早参与固态电池生产设备相关研发的企业之一，主要参与了负极锂带、氧化膜等制备。2019年开始与清陶新能源有设备订单的实质性合作，并在2020年荣获其“优秀战略供应商”称号，2022年、2023年连续荣获其“优秀供应商”称号。2024年10月22日公告与四川新能源汽车创新中心有限公司就合作开发固态电池产业化关键设备与工艺等达成一致，签署了《科研战略合作框架协议》。 风险提示：行业竞争加剧的风险、下游需求不及预期风险、公司产品较为单一风险。

     纳科诺尔(832522) 为何重点关注纳科诺尔？ 纳科诺尔本身是国内辊压机的龙头，辊压机领域国内市占率23%+，在宁德比亚迪处的订单饱满，传统主业在手订单饱满；而公司在干法电极（液态电池的前道设备迭代）和固态电池卡位领先。干法电极产业趋势下，公司的产品价值量弹性更大以及技术迁移路径更顺（干法电极的核心是辊压技术，恰好公司擅长）。 第一，产业逻辑——为什么发展干法电极？ 干法电极是特斯拉重点开发的技术，相较湿法电极，能够节约全制造成本，1）18%材料成本（省掉NMP溶剂等）；2）省掉涂布等工艺；3）41%设备投入（省掉涂布机等），还可以提升制造效率/提升压实密度，前期因为成膜均匀性、一致性以及设备和工艺的适配性等暂未量产。但随着干法技术和设备的持续成熟，我们预计25年底至26年初干法工艺有望投入量产。 第二，个股逻辑——公司在这个方向做什么？以及竞争力如何？ 公司于2024年推出干法电极成型覆合一体机，实现电极膜成型以及电极膜与集流体复合的一体化，替代传统湿法工艺所需的混合、制浆、涂布、干燥、辊压等过程。于公司而言，相当于从只做前道工艺中的辊压设备，到提供除混料外的整套前道工艺。 竞争力如何：1）纳科诺尔本身在辊压设备上技术领先，我们推断其在宁德、比亚迪的辊压设备需求占比较高。2）纳科诺尔合作的清研电子孵化自深圳清华大学研究院，核心人物王臣教授是国内权威的干法专家。3）干法电极技术本身对材料（均匀度等）和设备（工作压力、辊压精度等）均提出了更高的要求，双方优势互补。 投资建议 1、传统业务：处于行业龙头地位，在手订单有一定保障。 2、我们更看重的干法电极设备：我们认为这个产业趋势空间大，当前属于0-1阶段，因此大概率先看估值抬升的机会。考虑到头部电池厂对干法电极技术关注度较高，目前纳科诺尔在手中试订单充裕，有望逐步于25年交付。 我们预计公司24-26年归母净利润为2.05/2.56/4.04亿，PE分别为27/22/14X。把曼恩斯特和骄成超声作为可比竞对，给予纳科诺尔25年40XPE，目标价91元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险、下游需求不及预期风险、公司产品较为单一风险、传统主业订单需求波动风险。

     纳科诺尔(832522) 三季报公布，归母净利润同比增长29.96%，维持“增持”评级 纳科诺尔公布三季报，2024Q1-3实现营收8.54亿元+19.58%，归母净利润15,065.12万元同比增长29.96%。考虑到纳科诺尔在干法电极、固态电池等前沿领域积极布局，同时营收及净利润持续增长，我们小幅上调盈利预测，预计2024-2026年纳科诺尔实现归母净利润1.60/1.79/2.05亿元（原值1.50/1.75/1.99亿元），对应EPS为1.43/1.60/1.83元（原值1.34/1.56/1.77元），当前股价对应PE为20.0/17.9/15.6X，维持“增持”评级。 专精特新“小巨人”复核通过，与四川新能源汽车创新中心签署合作协议2024年9月14日纳科诺尔公告复核通过第三批国家级专精特新“小巨人”企业。10月22日公告为提升在固态电池设备领域的研发实力，加快推进产业化，与四川新能源汽车创新中心有限公司就合作开发固态电池产业化关键设备与工艺等达成一致，签署了《科研战略合作框架协议》。合作双方建立联合实验室，根据市场需求，开展固态电池生产设备的开发，合作期限五年。纳科诺尔根据相关技术参数，完成固态电池生产设备的开发工作，配合创新中心进行工艺开发，负责固态电池设备的生产和营销策划，实现产业化。 干法电极、固态电池方兴未艾，纳科诺尔已有产品进入测试及生产阶段纳科诺尔已经推出干法电极设备四辊、五辊、八辊、十辊等系列产品，目前客户测试反馈良好，正在进行电芯级别测试。2023年5月，纳科诺尔推出了与清研电子联合研发的干法电极成型覆合一体机。纳科诺尔是最早参与固态电池生产设备相关研发的企业之一，主要参与了负极锂带、氧化膜等制备。于2019年开始与清陶新能源有设备订单的实质性合作，并在2020年荣获其授予的“优秀战略供应商”称号，2022年、2023年连续荣获其“优秀供应商”称号。 风险提示：行业竞争加剧的风险、下游需求不及预期风险、产品较为单一风险。

     纳科诺尔(832522) 投资要点 24Q3经营状况稳健，营收与净利润保持增长：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入8.54亿元，同比+19.58%；归母净利润1.51亿元，同比+29.96%；扣非归母净利润1.45亿元，同比+31.97%。2024Q3公司实现营收2.88亿元，同比+18.33%，环比+4.95%；归母净利润0.52亿元，同比+29.76%，环比+3.09%；扣非归母净利润0.50亿元，同比+28.54%，环比+8.08%。 费控水平持续改善，期间费用率同比下降：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.48%/3.68%/0.51%/-0.01%，同比-0.31/-0.98/-1.23/+0.09pct，环比-0.54/+0.20/+1.59/-0.01pct，研发费用减少主要系本期销售研发样机冲减研发费用，财务费用增加主要为本期利息费用增加所致。 24Q3业绩持续改善，积极开拓海外市场，干法电极打开成长空间。公司Q3毛利率达30.5%，环增5pct，业绩增长主要系公司不断提高客户服务水平，交付设备增长同时公司提升管理水平进行降本增效；公司德国子公司正在审批办理中，将为公司海外业务拓展提供国际化窗口，公司也在积极开拓北美、欧洲、东南亚市场。同时公司干法电极设备已研发多款产品，考虑干法可节省制造成本未来其市占率有望提升，公司业绩有望进一步增长。 盈利预测与投资评级：考虑公司订单持续良好、毛利率提升，我们略微上修公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为2.03/2.55/3.18亿元（前值分别为1.66/1.97/2.32亿元），同比+64%/26%/25%，考虑公司持续拓展新订单，干法设备打开成长空间，未来业绩有望持续增长，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、公司产品较为单一风险

     纳科诺尔(832522) 2024H1营收+20.23%归母净利润+30.06%，维持“增持”评级 纳科诺尔公布2024年半年报。2024H1纳科诺尔实现营收5.66亿元，同比增长20.23%；实现归属于母公司股东的净利润9896万元，同比增长30.06%。考虑到目前纳科诺尔仍然为锂电辊压设备行业的领军企业，且在干法电极、固态电池等方面持续投入，我们维持2024-2026年盈利预测，预计纳科诺尔在2024-2026年实现归母净利润1.50/1.75/1.99亿元，对应EPS为1.34/1.56/1.77元，当前股价对应PE9.3/7.9/7.0X，维持“增持”评级。 辊压设备领军企业研发持续加力，2024H1辊压设备营收5.46亿元+24.77%2024H1纳科诺尔在智能辊压设备方面实现营收5.46亿元，同比增长24.77%，毛利率23.79%，同比下降2.81pct。经营活动产生的现金流量净额8041万元，同比增加1.91亿元，增幅172.55%。锂电辊压设备行业集中度较高，2022年国内锂电辊压设备行业CR3为59.4%，其中纳科诺尔排名第一，市占率23.4%。纳科诺尔作为辊压设备领军企业，为各主要客户的重点供应商，占其同类采购比例较高，2020-2022年占比亚迪辊压设备采购的60%、宁德新能源的近50%。2024年4月获批设立国家级博士后科研工作站。2024H1纳科诺尔新增6项发明专利、30项实用新型专利。 干法电极、固态电池方兴未艾，纳科诺尔已有产品进入测试及生产阶段纳科诺尔已经推出干法电极设备四辊、五辊、八辊、十辊等系列产品，目前客户测试反馈良好，正在进行电芯级别测试。2023年5月，纳科诺尔推出了与清研电子联合研发的干法电极成型覆合一体机。纳科诺尔是最早参与固态电池生产设备相关研发的企业之一，主要参与了负极锂带、氧化膜等制备。于2019年开始与清陶新能源有设备订单的实质性合作，并在2020年荣获其授予的“优秀战略供应商”称号，2022年、2023年连续荣获其“优秀供应商”称号。 风险提示：行业竞争加剧的风险、下游需求不及预期风险、产品较为单一风险。

     纳科诺尔(832522) 投资要点 24H1实现营收稳健增长，归母净利润同比高增：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入5.66亿元，同比+20.23%；归母净利润0.99亿元，同比+30.06%；扣非归母净利润0.95亿元，同比+33.87%，公司归母净利润上升主要系本期销售收入增加所致。2024Q2公司实现营收2.74亿元，同比+35.78%，环比-6.09%；归母净利润0.50亿元，同比+49.29%，环比+2.70%；扣非归母净利润0.47亿元，同比+58.52%，环比-3.39%。 智能辊压设备营业收入有所提高，备用辊销售减少致其他产品营收降低：分产品来看：2024H1智能辊压设备/其他分别实现营收5.46/0.21亿元，同比+24.77%/-38.89%，主要系本期备用辊销售减少。盈利方面，2024H1公司实现毛利率24.61%，同比-3.3pct，其中智能辊压设备毛利率23.79%，同比-2.8pct。 费控水平持续改善，样机销售冲减研发费用致研发费率略有降低，财务费率略有提升：2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.02%/3.48%/-1.08%/0.00%，同比-1.10/-3.60/-4.63/+0.24pct，环比-0.00/+0.32/-3.56/+0.03pct，主要系本期销售研发样机冲减研发费用，2024H1银行票据拆分业务减少致使对应手续费减少。 盈利预测与投资评级：考虑公司订单持续增长，我们略微上修公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为1.66/1.97/2.32亿元（前值分别为1.5/1.73/1.97亿元），同比+34%/19%/18%，考虑公司持续拓展新订单，未来业绩有望持续增长，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、公司产品较为单一风险

     纳科诺尔(832522) 投资要点 深耕细分赛道，成就锂电辊压设备龙头：公司成立于2000年，主要从事高精度辊压设备的研发、生产、销售，是国家“专精特新重点小巨人”企业。借势行业景气恢复，公司业绩步步高升，2021-2023年营收及归母净利润CAGR分别达56%/105%，2024Q1实现归母净利润0.49亿元，同增15%，业绩持续稳步增长。 锂电基本盘稳健增长，新技术+新市场推动需求提升：1）锂电设备市场规模持续增长：高工锂电预计2025年，中国锂电池出货量将达1,805GWh，预计中国锂电辊压设备市场随之持续扩大，至2025年预计将达到60亿元，2022-2025年CAGR达23.3%；2）新型电池逐步成熟，固态电池及钠离子电池前景广阔：固态电池及钠离子电池为未来技术发展新方向，高工锂电预计2025/2030年中国固态电池出货规模达13GWh/300GWh+，2022-2030年CAGR为129%；预计钠离子电池2025年出货达40GWh，2022-2025年CAGR为331%，技术迭代下将充分带动辊压设备需求提升；3）海外及储能新市场需求快速增长：除传统国内动力需求外，海外及储能等新市场需求在快速提升，辊压设备企业逐步建立海外生产基地，海外市场渗透率有望提升，同时全球储能需求爆发，预计2025年全球储能需求有望超250GWh，2023-2025年CAGR达44%。 动力基本盘稳健增长，拓展新领域助力新增长：1）注重研发筑牢技术护城河，产品性能持续优化：公司持续加大研发投入巩固自身技术优势，公司产品性能居行业第一梯队；2）公司为辊压设备行业龙一，市占率达23.4%：优异产品优势助力公司市占率长期处于行业龙一地位，2022年公司市占率达23.4%；3）干法制片可为公司新增长动能：干法制片工艺相较湿法更具优势，公司干法制片工艺处于行业领先水平，预计随干法工艺成为行业技术主流，技术迭代下公司有望受益；4）核心客户合作紧密，加大新领域开拓助力新增长：公司客户资源丰富，绑定宁德时代、比亚迪等核心龙头大客户，二者在公司销售占比超70%，公司有望受益龙头扩张，同时公司逐步加大储能、海外及非锂领域开拓助力新增长；5）募投扩产满足高增需求：随锂电需求稳步提升叠加储能需求爆发，锂电辊压设备需求持续增长，公司上市募资进行产能扩充，拟新增年产辊压机200台套，满足市场增长需求。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为1.5/1.7/2.0亿元，同比+21%/15%/14%，对应PE为9/8/7倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、公司产品较为单一风险

     纳科诺尔(832522) 锂电辊压设备“小巨人”营收 CAGR 达 113%， 首次覆盖给予“增持”评级 纳科诺尔是行业领先的辊压机制造商， 产品包含各类新能源电池的极片辊压机及其他用途辊压机。 共拥有专利 147 项，其中发明专利 18 项， 工信部重点专精特新“小巨人”。 2023 年及 2024Q1 营业收入分别为 9.46 亿元、 2.92 亿元， 3 年营收 CAGR113.18%。归母净利润 2023 年及 2024Q1 分别为 12,382.73 万元、4,882.12万元。 我们预计纳科诺尔在 2024-2026 年实现营收 11.87/14.50/17.13 亿元，归母净利润 1.50/1.75/1.99 亿元，对应 EPS 为 1.61/1.88/2.13 元，当前股价对应PE9.8/8.4/7.4X。考虑到纳科诺尔募投项目已经启动，同时自身在手订单充足，在下游锂电池生产商客户的采购占比较大，自身为锂电辊压设备龙头企业，在固态电池、干法电极等方面技术储备领先，首次覆盖给予“增持”评级。 轧机贡献 90%以上营收，市占率 23%国内第一占两大龙头同类采购 50%以上 现阶段轧机产品是纳科诺尔主要的营收来源产品项， 2021-2023 年占营业总收入比重分别为 85.42%、 84.11%、 91.89%，始终为最主要的营收贡献产品。锂电辊压设备行业集中度较高， 2022 年国内锂电辊压设备行业 CR3 为 59.4%，其中纳科诺尔排名第一，市占率 23.4%。纳科诺尔作为辊压设备领军企业，为各主要客户的重点供应商，占其同类采购比例较高，占比亚迪辊压设备采购的 60%、宁德新能源的近 50%。截至 2023 年 7 月底在手订单金额合计 23.93 亿元，其中合计订单金额超过 5,000 万元的客户共 13 家。 干法电极、固态电池方兴未艾，纳科诺尔已有产品进入测试及生产阶段 纳科诺尔已经推出干法电极设备四辊、五辊、八辊、十辊等系列产品，目前客户测试反馈良好，正在进行电芯级别测试。 2023 年 5 月，纳科诺尔推出了与清研电子联合研发的干法电极成型覆合一体机。 纳科诺尔是最早参与固态电池生产设备相关研发的企业之一，主要参与了负极锂带、氧化膜等制备。于 2019 年开始与清陶新能源有设备订单的实质性合作，并在 2020 年荣获其授予的“优秀战略供应商”称号， 2022 年、 2023 年连续荣获其“优秀供应商”称号。 风险提示： 行业竞争加剧的风险、下游需求不及预期风险、产品较为单一风险